公司业务进展 - 公司真空产品已获得部分国内芯片制造商认可并开启批量供货 [1] - 批量供货覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换需求 [1] - 公司正配合部分新客户及新工艺开展测试验证 [1] 市场竞争格局 - 公司在半导体真空泵领域的主要竞争对手为爱德华 [1] 财务表现与影响因素 - 公司2025年真空产品收入下降主要受光伏行业影响 [1] - 随着光伏占真空泵应用比例降低，后续影响将逐步减弱 [1]

2025年北交所市场回顾 - 2025年全年北交所发行上市新股25只，合计募资73.09亿元[5] - 2025年新股申购累计收益率增厚+3.31%，顶格申购绝对收益增厚45.98万元[5] - 12月上市3只新股首日涨幅中值达+364.67%，全年无新股首日破发[3] 审核与发行动态 - 12月审核显著提速：新增受理53家企业，13家企业上会通过，7家企业注册[5] - 后备企业充裕：已过会未注册企业22家（拟募资74.62亿元），已注册未发行企业8家（拟募资29.71亿元）[5] - 12月发行新股2只，募资金额6.04亿元[5] 申购与市场特征 - 12月单批新股冻结资金中值8115.45亿元，环比增长+10.29%[5] - 网上中签率维持历史低位，12月中签率中值为0.03%[5] - 一二级市场估值差距大：12月北证A股月均PEttm为45-52倍，而新股首发PEttm中值仅10倍[31][35] 2026年收益预测与策略 - 中性预测2026年发行40只新股，募资100亿元，首日涨幅300%，网上中签率0.029%[5] - 中性预期下，40只新股顶格申购直接定价收益为44.12万元[5] - 建议产品申购规模区间为【1000-1200】万元，按中签门槛的两倍配置资金通常更优[5] 风险提示 - 主要风险包括北交所发行速度不及预期、新股涨幅不及预期、发行制度变化及申购账户增长过快[108]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍一家在数据中心、半导体和光伏真空产品领域具备技术实力和重要客户合作的公司 该公司业务横跨数据中心制冷、半导体真空设备及光伏真空产品三大领域 并与英伟达产业链企业及光伏行业一线厂商建立了深度合作关系 [1] 公司业务与产品 - 公司拥有制冷压缩机的全系列产品 服务于数据中心领域 [1] - 公司已推出三大系列半导体真空泵产品并推向市场 [1] - 公司在光伏真空产品领域拥有包括隆基、通威等行业一线大厂在内的客户 [1] 产业链合作与客户 - 公司与英伟达产业链企业存在深度合作 [1] - 公司在光伏真空产品领域的客户覆盖了隆基、通威等一线大厂 [1]

公司发展 - 黑芝麻智能科技有限公司是一家致力于通过自主研发芯片让汽车更聪明的企业 其研发工作围绕让汽车看得更清、更远、更懂展开[1] - 公司于2021年在武汉设立全球总部 并在美国硅谷、新加坡及中国多个主要城市设有分公司 形成锚定中部、辐射全国的战略布局[1] - 公司于2024年8月上市 成为中国智能汽车AI芯片第一股[3] - 公司业务已从汽车行业扩展至轨道交通主动安全领域 扩大了芯片的应用范围[3] 区域总部经济 - 武汉市正积极发展总部经济 将其视为从“产业重镇”向“功能中心”跃升 以及向国家中心城市乃至全球城市跃升的关键路径[5] - 过去一年 阿里巴巴华中总部、浪潮云华中区域总部、保伦电子华中区域总部等陆续在武汉投入运营[5] - 2021年武汉出台政策 力争通过5年努力使全市总部企业数量突破400家[10] - 北京通嘉宏瑞科技有限公司的半导体真空泵华中区域总部及生产基地项目预计2025年5月建成 2025年底正式入驻 其落户武汉的重要原因是为更近距离服务客户长江存储[10] 区位与产业优势 - 武汉拥有“九省通衢”的交通区位优势 科教人才和科技创新实力位居全国前列 工业门类齐全 并有中部人口市场腹地支撑 以及滨江滨水高标准国际化的商务商业承载空间 这些是吸引总部落户的综合优势[11] - 武汉早期总部经济由武钢、武重、武船等一批“武字头”国字号工业企业构成 东风公司总部迁至武汉后 汽车产业成为武汉第一大支柱产业[10] 战略合作与影响 - 黑芝麻智能在武汉设立区域总部后 在业务层面依托本地产业资源实现了智能技术与汽车、机器人等领域的快速对接 在研发层面与在汉高校搭建产学研合作平台共同承担重大科研项目 在品牌层面借助武汉的城市影响力显著提升了在中部市场的认可度[3] - 通嘉宏瑞华中区域总部的落地得到了武创星嘉基金的关键支持 该基金由武汉产业投资控股集团与东西湖区于2024年6月联合设立并完成了对公司的投资[10] - 建议武汉可重点瞄准优势产业的科技研发总部、物流集散与供应链管理总部、央企第二总部、知名民企区域总部、跨国公司华中总部等目标进行招商 并创新多种跨区域合作模式[12]

公司业务进展 - 汉钟精机半导体真空泵产品已从小批量供货阶段逐步过渡到批量阶段[1] - 公司半导体真空泵经过多年的市场拓展及客户制程的测试验证[1] 公司未来战略 - 公司后续将继续加强市场拓展和不断迭代新产品[1] - 公司将加速推进国产化替代进程[1] - 公司旨在提升在半导体领域的市场份额[1]

外资企业在华投资动向 - 瑞典不锈钢与特种合金企业Alleima合瑞迈镇江生产基地二期工厂正式投产，以缩短交货周期并提高供应可靠性 [1] - 全球真空设备领军企业韩国艾洛特公司在西安高新区投资约5000万元建设半导体真空泵研发设计及生产制造基地 [2] - 阿斯利康追加投资约1.36亿美元以扩大青岛生产供应基地产能 [2] 外资企业在华研发布局 - 保时捷中国研发中心在上海启用，这是其在德国本土以外的首座战略级海外研发机构，旨在联结德国工程实力与中国数字未来 [2] - 保时捷通过中国研发中心将研发周期从数年缩短至数月，以更快响应中国客户需求 [3] - 强生中国科创中心在北京落户，设立数字创新中心聚焦人工智能、智慧手术和数字化诊疗辅助技术等前沿领域 [3] 外资企业看好中国市场的原因 - 中国是全球第二大消费市场，拥有超14亿人口，被欧莱雅集团视为最具战略性的市场和业务增长的关键引擎 [4] - 中国拥有全球最完整的工业体系，能为企业提供从原材料供应到物流配送的“一站式”支撑 [5] - 中国对产业创新和能级提升的支持与外资企业的战略需求高度契合，被视为洞察前沿趋势和引领创新的高地 [5]

外资企业在华投资动向 - 瑞典不锈钢与特种合金企业Alleima合瑞迈镇江生产基地二期工厂正式投产 彰显对中国市场的长期承诺 中国是其最重要的增长市场之一 [1] - 全球真空设备领军企业韩国艾洛特公司在西安高新区投资约5000万元建设半导体真空泵研发设计及生产制造基地 二期项目将以西安为支点服务全球半导体巨头 [2] - 阿斯利康追加投资约1.36亿美元扩大青岛生产供应基地产能 公司坚定看好中国市场发展前景 [2] 外资企业在华研发布局 - 保时捷中国研发中心在上海启用 是其德国本土以外的首座战略级海外研发机构 旨在以"中国速度"提升研发能力 研发周期已从数年缩短至数月 [2][3] - 强生中国科创中心在北京落户 是其在华首个'产学研用'赋能矩阵 将设立数字创新中心聚焦人工智能、智慧手术等前沿医疗科技领域 [3] 外资企业看好中国市场的原因 - 中国拥有庞大且持续升级的消费市场 是全球第二大消费市场 拥有超14亿人口 欧莱雅集团称中国是其第二大市场 也是最具战略性的市场 [4] - 中国拥有全球最完整的工业体系 提供从原材料供应到物流配送的"一站式"支撑 [5] - 中国新质生产力的发展方向与外资企业的战略需求高度契合 是企业洞察前沿趋势、引领创新的高地 [5]

扩大在华产能 - 瑞典不锈钢与特种合金企业Alleima合瑞迈镇江生产基地二期工厂正式投产，旨在缩短交货周期并提高供应可靠性[1] - 全球真空设备领军企业韩国艾洛特公司在西安高新区签约LOTVACUUM制造项目，一期投资约5000万元，建设半导体真空泵研发设计及生产制造基地[1] - 阿斯利康宣布追加投资约1.36亿美元，用以扩大青岛生产供应基地产能[1] 布局研发中心 - 保时捷中国研发中心在上海启用，是其德国本土以外的首座战略级海外研发机构，旨在以“中国速度”提升研发能力[2] - 保时捷通过中国研发中心将研发周期从数年缩短至数月，以更快响应中国客户需求[2] - 强生中国科创中心在北京落户，是其首个“产学研用”赋能矩阵，将设立数字创新中心聚焦人工智能、智慧手术等前沿医疗科技[3] 看好中国市场 - 外资企业深耕中国市场源于对中国庞大消费规模与完善产业生态的认可，中国拥有超14亿人口的全球第二大消费市场[3] - 欧莱雅集团将中国视为其第二大市场及最具战略性的市场，认为中国市场在规模、增长速度和活跃度上都独占鳌头[3] - 中国拥有全球最完整的工业体系，能为企业提供从原材料供应到物流配送的“一站式”支撑[3] - 中国新质生产力的发展方向与外资企业的战略需求高度契合，被视为企业增长引擎和洞察前沿趋势的高地[4]

市场调研概况 - 本月北交所共有37家公司迎来机构密集调研 [2] - 工业机械和电子设备仪器两大行业最受关注，涉及公司家数分别为8家和7家 [2] - 被调研的仪器企业包括同惠电子、基康仪器、创远信科、中科仪、阿为特、中科美菱等 [2] 行业关注逻辑 - 机构密集调研反映市场对高端制造国产替代赛道的强烈关注 [2] - 北交所深改（如北证50ETF）与专精特新政策红利持续释放，吸引资金流入相关细分领域 [2] - 半导体、新能源、生物医疗等下游需求爆发，叠加国产替代政策支持，形成长期增长逻辑 [3] 被调研企业特征：技术壁垒 - 同惠电子在电子测量仪器领域国产化率为25% [2] - 创远信科在6G测试设备领域市占率达到70% [2] - 中科仪在半导体真空泵领域国产出货量排名第一 [2] - 上述公司均在关键领域打破进口垄断 [2] 被调研企业特征：成长性分化 - 同惠电子前三季度净利润增长59.36% [3] - 中科美菱因应收账款激增面临现金流压力 [3] - 机构更青睐技术转化能力强的企业 [3] 被调研企业特征：下游应用领域 - 阿为特绑定半导体设备公司华海清科 [3] - 基康仪器受益于新能源领域的海洋监测需求 [3] - 中科美菱专注于生物医疗低温存储设备 [3]

投资评级 - 报告对汉钟精机给予“增持”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，但长期看好其半导体真空泵和数据中心需求驱动的成长潜力 [1][7] - 业绩下滑主要受光伏行业下行周期影响真空产品需求，但AI制冷用压缩机业务持续放量 [7] - 半导体真空泵业务国产替代加速，已进入批量交付阶段，成长空间广阔 [7] - 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖，已获得显著订单 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收22.65亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.92亿元，同比下降45.7% [7] - 2025年第三季度单季营收7.77亿元，同比下降24.0%，环比下降12.0%；归母净利润1.34亿元，同比下降50.3%，环比下降4.8% [7] - 2025年前三季度毛利率为34.9%，同比下降5.8个百分点；销售净利率为17.4%，同比下降8.0个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为34.7%，同比下降6.6个百分点，环比微增0.11个百分点 [7] 费用与研发投入 - 2025年前三季度期间费用率为16.4%，同比上升4.7个百分点 [7] - 研发费用率为6.1%，同比上升1.7个百分点；研发费用额为1.38亿元，同比增长11.3% [7] - 销售费用率为4.5%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为4.8%，同比上升1.0个百分点；财务费用率为1.0%，同比上升2.2个百分点 [7] 运营与现金流 - 截至2025年第三季度，公司存货为7.19亿元，同比下降24.0%；合同负债为1.46亿元，同比增长7.5% [7] - 2025年第三季度经营性净现金流为6.06亿元，同比增长29% [7] 业务板块分析 - 半导体真空泵业务已完成三大系列产品开发，取得SEMI安全基准认证，覆盖关键制程需求，产品已通过部分国内芯片制造商认可并开始批量供货 [7] - 数据中心制冷压缩机业务已接获顿罕布什约3000台螺杆压缩机订单，预计交付至2026年，并积极推进与维谛的磁悬浮方案选型，国内产品已进入浪潮数据中心 [7] - 公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列产品布局 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.25亿元、7.11亿元、8.42亿元 [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.33元、1.58元 [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为22倍、20倍、17倍 [7]