公司业绩表现 - 2021-2023年公司营业收入从105 4亿元降至96 13亿元 净利润从7 01亿元降至3 91亿元 连续3年业绩考核目标未达成 [1] - 2021年股票期权激励计划以营业收入及净利润增长率为考核指标 但因业绩下滑未能实施 [1] 员工持股计划争议 - 2022年9月公司回购1200万股股份 成交金额20408 06万元 平均回购价约17元/股 [1] - 最新修订的员工持股计划受让价格仅1元/股 较回购价折价94% [1] - 5名高管合计认购39%份额 其中董事长 副董事长 总经理各占10% 财务负责人占6% 董事会秘书占3% [2][3] - 核心管理人员(不超过45人)分配剩余61%份额 [3] 公司回应情况 - 记者致电公司询问详情 工作人员未直接回应 表示将安排专人回复 但截至发稿未获答复 [3]

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：澐 专题：A股上市公司"伪市值管理"疑云 ①：鸿合科技、至纯科技"伪市值管理"疑云：股权激励期间股东持续减持 业绩不达标高管薪资仍大涨 2024年11月6日，证监会公布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励董事会建立长效激励机制，充分运用股权激励、员工持股计划等 工具，合理拟定授予价格、激励对象范围、股票数量和业绩考核条件，强化管理层、员工与上市公司长期利益的一致性，激发管理层、员工提升 上市公司价值的主动性和积极性。 股权激励走不通后，九阳股份转道员工持股计划，后者无公司业绩考核要求。2022年9月，公司累计回购1200万股股份，成交金额为20408.06万 元，平均成交价格约17元/股。根据最新修订稿，员工持股计划的受让价格仅为1元/股，较回购价格"打骨折"。同时，公司5名高管分走四成份 额，遭投资者质疑向管理层输送利益。 业绩连年下滑 股权激励"束手无策" 九阳股份主要从事小家电系列产品的研发、生产和销售。近年来，众多厂商纷纷进入小家电行业，令行业竞争日益加剧，带来了行业内产品品质 参差不齐、市场需求被"快速饱和式"供应满足、非理性的价格竞争成为常态等风险。 ...

管理层变动 - 公司总经理郭浪因个人原因辞职，不再担任公司及子公司任何职务 [2] - 郭浪2024年税前报酬为280万元，较2023年的492 07万元锐减43% [2] - 近三年第二次重大人事调整，2022年末创始人王旭宁卸任董事长，由杨宁宁接棒 [2] 财务表现 - 2024年归母净利润1 22亿元，同比下滑68 55%，创2007年以来最低纪录 [3] - 2025年一季度营业总收入20亿元，同比下降3 17%，归母净利润1 01亿元，同比下降21 91% [3] - 2023年总营收96 13亿元，同比下降5 54%，2024年进一步下滑至88 49亿元，同比降幅扩大至7 94% [5] 业务布局与产品表现 - 产品线拓展至破壁机、电饭煲、空气炸锅等多个品类 [3] - 2024年食品加工机系列营收微增1 84%至29 94亿元，但营养煲系列下降2 03%，西式电器系列降幅26 91%至16 86亿元 [5] - 2018年布局清洁电器赛道，收购尚科宁家51%股权引入Shark品牌，2021年成立清洁电器部门 [4] - 2023年底斥资1 26亿元收购深圳甲壳虫智能68 45%股权，涉足扫地机、洗地机器人领域 [4] 历史背景 - 公司始创于1994年，2008年5月于深交所中小板上市 [3] - 2021年、2022年连续两年营收与净利润双降，2022年净利润5 3亿元跌回2014年水平 [4]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30通过网络远程方式进行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[2] 沟通安排 - 董事长杨宁宁等三人将在线与投资者沟通[2] - 沟通内容涵盖2024年度业绩等问题[2]

公司人事变动 - 公司总经理郭浪因个人原因辞职，辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 郭浪辞职后不再担任公司及子公司任何职务 [1] - 公司财务负责人阚建刚代行总经理职责，董事会将尽快聘任新总经理 [1] - 郭浪未直接持有公司股票，其持有的员工持股计划权益份额将按相关规定处理 [1]

人事变动 - 九阳股份总经理郭浪因个人原因辞职，5月9日公告[2][3] - 郭浪辞职后不再任职，持股按规定处理[2] - 财务负责人阚建刚代行总经理职责，董事会将聘新总经理[2]

权益分派时间 - 2024年度权益分派股权登记日为2025年5月14日[3][7] - 除权除息日为2025年5月15日[3][7] 股本情况 - 除权前总股本为767,017,000股，除权后不变[3] - 回购专户已回购股份数量为4,000,000股[3] 分红情况 - 以763,017,000股为基数，每10股派现金红利1.5元，总额114,452,550元[3][5][6][10] - 按A股除权前总股本每10股派息1.492177元[3] - 实施后每股现金红利0.1492177元/股[4][10] 特殊投资者分红 - 深股通等投资者每10股派1.35元[6] 税款补缴 - 持股1个月内每10股补缴0.3元，1月 - 1年补缴0.15元，超1年不补缴[6][7] 红利派发 - 委托代派A股股东红利2025年5月15日划入账户[9] - 上海力鸿和BILTING红利公司自行派发[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 国补拉动内需使公司营收降幅环比收窄，毛利率小幅提升、费用率上扬后扣非业绩转正，公司积极调整运营，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.34、3.70和4.01亿元，对应PE估值分别为21.79、19.67和18.19倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入20.00亿元，同比下降3.17%，归母净利润1.01亿元，同比下降21.91%，归母扣非净利润1.07亿元，同比下降15.08% [1][4] 营收情况 - 2025年一季度营收同比下降3.17%，降幅环比收窄；内销方面国补拉动厨小电行业，2025Q1厨小电行业国内全渠道推总销额同比增长2.50%；公司行业头部地位稳固，2025年一季度线上豆浆机/破壁机/电饭煲品类销额市占率分别达44.61%/43.44%/11.31%，线下分别达84.26%/42.18%/15.22% [11] 利润情况 - 2025年一季度毛利率同比上涨0.32pct至26.33%；销售费用同比增长3.28%，销售费率同比提升0.82pct至13.13%；管理费用同比下滑2.08%，管理费率同比提升0.05pct至4.38%；研发费用同比提升0.40%，研发费率同比提升0.16pct至4.41%；财务费用由2024年一季度 - 2327万元下滑至 - 2412万元，财务费率同比下滑0.08pct至 - 1.21%；实现经营性利润1.02亿元，同比下滑16.13%；归母净利润/扣非归母净利润1.01/1.07亿元，归母净利率/扣非归母净利率分别达5.07%/5.33%，分别同比 - 1.22/-0.75pct，扣非归母净利润连续两季度为负后转正 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为8849、9386、9859百万元等 [15]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第18号》关于保证类质量保证的会计处理规定 并对可比期间信息进行追溯调整 [3] - 2024年第一季度营业成本因会计政策调整从1,509,291,29617元重述至1,528,292,33481元 增加19,001,03864元 [3] - 2024年第一季度销售费用因会计政策调整从273,210,44462元重述至254,209,40598元 减少19,001,03864元 [3] 财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][6] - 公司不存在非经常性损益项目或其他需特别说明的经常性损益项目 [4][5] - 未发生同一控制下企业合并 被合并方在合并前后实现的净利润均为0元 [6] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体数据 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 未披露优先股股东相关信息 [5] 其他事项 - 2025年起未执行新会计准则调整年初财务报表 [6] - 未披露其他重要事项 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入20.0亿元，同比-3.2%；归母净利润为1.0亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-15.1% [1] - 核心品类零售端恢复增长态势，2025年一季度九阳品牌线上破壁机/空气炸锅品类销额同比+8.1%/+5.0%，市占率同比提升2.23pct/0.33pct至43.4%/19.8% [1] - 盈利水平环比有所回升，25Q1毛利率26.3%，同比-0.6pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为13.1%/4.4%/4.4%/-1.2%，同比变动-0.1pct/持平/+0.2pct/-0.1pct；净利率为5.0%，同比-1.3pct，环比+4.5pct [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/4.5/4.9亿元，同比+228.6%/+12.2%/+9.6% [2] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025年04月29日收盘价9.28元，总市值7117.92百万元，总股本767.02百万股，自由流通股占比99.83%，30日日均成交量6.20百万股 [4] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9613|-5.5|389|-26.6|0.51|11.2|18.3|2.1| |2024A|8849|-7.9|122|-68.6|0.16|3.5|58.2|2.0| |2025E|9243|4.5|402|228.6|0.52|11.5|17.7|2.0| |2026E|9738|5.4|451|12.2|0.59|12.8|15.8|2.0| |2027E|10259|5.3|494|9.6|0.64|13.9|14.4|2.0| [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5627|5776|5495|5737|5981| |现金|2431|2824|2793|2901|3005| |应收票据及应收账款|2155|1791|1746|1839|1938| |其他应收款|81|128|77|81|85| |预付账款|41|28|41|43|46| |存货|558|635|534|562|592| |其他流动资产|360|370|304|309|315| |非流动资产|1985|1811|1785|1769|1760| |长期投资|143|128|128|128|128| |固定资产|611|558|543|528|512| |无形资产|117|115|113|111|109| |其他非流动资产|1114|1009|1000|1001|1010| |资产总计|7612|7586|7280|7505|7741| |流动负债|4067|4045|3721|3917|4121| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|3320|3564|3185|3354|3530| |其他流动负债|747|480|537|563|590| |非流动负债|59|47|48|48|48| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|59|47|48|48|48| |负债合计|4126|4092|3769|3965|4168| |少数股东权益|15|8|8|8|8| |股本|767|767|767|767|767| |资本公积|668|663|653|653|653| |留存收益|2082|2090|2120|2149|2181| |归属母公司股东权益|3471|3486|3503|3533|3564| |负债和股东权益|7612|7586|7280|7505|7741| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9613|8849|9243|9738|10259| |营业成本|7225|6592|6865|7231|7610| |营业税金及附加|38|44|37|39|41| |营业费用|1328|1506|1285|1334|1400| |管理费用|381|385|388|409|431| |研发费用|389|361|370|380|390| |财务费用|-62|-108|-10|-10|-10| |资产减值损失|-15|-24|0|0|0| |其他收益|69|39|46|49|51| |公允价值变动收益|-37|-113|0|0|0| |投资净收益|125|85|92|97|103| |资产处置收益|2|6|5|5|5| |营业利润|434|52|452|507|556| |营业外收入|2|6|2|2|2| |营业外支出|5|9|2|2|2| |利润总额|431|49|452|507|556| |所得税|40|-57|50|56|61| |净利润|391|106|402|451|494| |少数股东损益|2|-16|0|0|0| |归属母公司净利润|389|122|402|451|494| |EBITDA|391|73|479|535|584| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|763|178|270|449|489| |净利润|391|106|402|451|494| |折旧摊销|108|107|37|38|39| |财务费用|-23|-21|0|0|0| |投资损失|-125|-85|-92|-97|-103| |营运资金变动|372|-1|-73|62|63| |其他经营现金流|41|72|-4|-5|-5| |投资活动现金流|100|249|84|81|78| |资本支出|-39|-17|-16|-16|-25| |长期投资|111|98|0|0|0| |其他投资现金流|28|168|101|97|103| |筹资活动现金流|-50|-151|-389|-422|-463| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|15|-5|-10|0|0| |其他筹资现金流|-65|-146|-379|-422|-463| |现金净增加额|805|318|-31|108|104| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-5.5|-7.9|4.5|5.4|5.3| |营业利润(%)|-26.6|-87.9|762.1|12.2|9.6| |归属母公司净利润(%)|-26.6|-68.6|228.6|12.2|9.6| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.8|25.5|25.7|25.8|25.8| |净利率(%)|4.0|1.4|4.4|4.6|4.8| |ROE(%)|11.2|3.5|11.5|12.8|13.9| |ROIC(%)|7.3|-2.1|11.1|12.3|13.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|54.2|53.9|51.8|52.8|53.8| |净负债比率(%)|-68.7|-79.5|-78.3|-80.7|-82.9| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.5|1.5| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.3|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.3| |应收账款周转率|11.3|8.5|9.0|9.7|9.7| |应付账款周转率|4.0|3.9|4.1|4.3|4.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.51|0.16|0.52|0.59|0.64| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.00|0.23|0.35|0.59|0.64| |每股净资产(最新摊薄)|4.53|4.54|4.57|4.61|4.65| |估值比率| | | | | | |P/E|18.3|58.2|17.7|15.8|14.4| |P/B|2.1|2.0|2.0|2.0|2.0| |EV/EBITDA|18.8|71.2|9.1|8.0|7.1| [8]