公司业绩和产品表现 - 公司食品加工机品类实现逆势正增长,主要得益于变频轻音破壁机的带动 [2] - 公司的变频轻音破壁机搭载变频无刷电机,能够实现根源性降噪,深入解决破壁机品类的痛点,刺激消费者需求 [2] - 豆浆机品类也在小容量豆浆机等的带动下实现了正增长 [2] 品类布局和发展策略 - 公司不粘涂层的表现证明了即使在成熟市场中,具备差异化竞争优势的产品仍可以实现强势表现 [3] - 公司三代技术积累下,产品价位段布局已经相对全面,可满足不同消费圈层的需求 [3] - 公司会进一步加强产品技术的迭代,同时强化消费者教育,以期实现更好增长 [3] - 公司统筹均衡刚需、可选和新兴品类的发展,在保持料理品类优势的同时,更多地在刚需品类上努力提升市场影响力 [3] - 公司对净水、清洁、炊具等处于起步初期的品类进行重点关注,逐渐实现全品类小家电领导企业的发展目标 [3] 渠道变化和毛利表现 - 传统电商仍占据线上渠道较大比例,公司通过优化产品详情页、流量投放、视觉设计等,提升传统电商渠道的转化率 [3] - 内容电商销售持续增长,好于行业表现,公司线上直营占比持续放大 [3] - 内销毛利提升主要由于:直营占比提升和新品推出效果较好为毛利带来正向贡献,此外公司持续实施平台标准化内等的降本增效措施,亦对毛利实现正向拉动作用 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持九阳股份的买入评级 [2] 报告的核心观点 国内厨小电市场步入成熟期 - 据AVC数据,包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%,行业已然步入成熟期 [4] - 在大盘增长承压下,竞争进一步加剧,从1Q24以价换量转为2Q24量价齐跌 [4] - 九阳顺应K型消费趋势,加速迭代太空科技旗舰品类,同时拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求,并进一步丰富低价流量入口品的供应,2Q24内销营收基本同比持平 [4] - 虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势,但随前期费用投入逐步变现与Shark平躺洗地机等新品贡献更多增量,我们预计九阳2H24内销营收在相对低基数下同比增长5.0%,2024全年内销营收同比增长4.8% [4] - 在九阳下半年为SharkNinja代工更多新品的预期下,我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%,由此我们预计2024年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0亿元 [4] 利润率短期承压,预计2024年归母净利率持平于4.0% - 九阳在大盘承压下持续优化产品结构,带动2Q24内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数 [5] - 但由于现有品类均已步入成熟期,公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广,短期利润率承压 [5] - 在2H24营收增速边际改善,费用摊销效应更为显著的预期下,我们预计九阳2024年归母净利率同比持平于4.0%,对应归母净利润小幅增长1.6%至4.0亿元 [5] 维持买入评级,下调目标价35%至11.00元 - 我们下调2024/25年营收10.5%/13.0%,并引入2026年预测,预计营收分别同比增长2.9%/4.9%/4.8%至99.0/103.8/108.8亿元 [5] - 下调2024/25年归母净利润39.3%/38.4%,并引入2026年预测,预计归母净利润分别同比增长1.6%/13.2%/13.5%至4.0/4.5/5.1亿元 [5] - 我们将估值基准年份切换至2025年,并给予九阳19倍P/E,对应新目标价11.00元,较旧目标价下调35%,较目前仍有19%的上升空间 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予九阳股份"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 内销增长外销下滑,食品加工机品类规模修复 [2] - 24Q2 毛利率同比提升,但公允价值变动损益影响24H1净利润 [2] - 公司发布太空科技3.0系列新品,持续推动产品创新 [2][3] 财务数据总结 - 2024年预计营收98.25亿元,同比增长2.2%;归母净利润3.43亿元,同比下降12.0% [3] - 2024-2026年预计归母净利润分别为3.43亿元、4.43亿元、4.93亿元 [3] - 2024-2026年预计PE分别为21倍、16倍、14倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 内增外降，食品加工机表现亮眼 - 公司内销增长5%，外销下滑10% [4] - 公司食品加工机产品增长14%，营养煲增长5%，西式电器下滑10% [4] 盈利能力环比有所恢复 - 食品加工机产品快速增长拉动毛利率提升，公司24Q2毛利率同比增加2.64个百分点至29.10% [5] - 销售/管理/研发费用率分别变动3.36个百分点/-0.37个百分点/0.66个百分点至19.18%/3.28%/4.26% [5] - 24Q2归母净利润率同比下降3.23个百分点至1.96% [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024年实现归母净利润3.69亿元 [6] - 给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为8.64-9.6元，维持"优于大市"评级 [5] 根据目录分别总结 主要财务数据及预测 - 2024年营业收入预计为95.06亿元，同比下降1.1% [6] - 2024年归母净利润预计为3.69亿元，同比下降5.2% [6] - 2024年毛利率预计为27.0%，2023年为25.9% [6] - 2024年净资产收益率预计为9.8%，2023年为11.2% [6] 可比公司估值水平 - 九阳股份2024年预测PE为19.75倍 [7] - 同行业可比公司2024年PE在13.66-17.66倍 [7] 财务报表分析和预测 - 2023-2026年营业收入年复合增长率为0.5% [8] - 2023-2026年归母净利润年复合增长率为0.6% [8] - 2023-2026年毛利率维持在26.5%-27.0%之间 [8] - 2023-2026年净资产收益率维持在9.6%-11.2%之间 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入43.87亿元,同比增长1.6%,实现归母净利润1.75亿元,同比下滑29.04% [4] - 受需求不振影响,二季度营收出现回落,上半年整体在较低基数情况下实现小幅增长 [4] - 毛利率实现优化,但加码渠道布局使销售费用率高增,综合使经营利润阶段承压 [5] - 公司定位于高品质的小家电企业,积极拥抱需求和渠道等变化,有望实现规模与效率的提升 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.75、4.13和4.79亿元,对应PE估值为19.4、17.6和15.2倍 [5] - 2024H1公司毛利率同比提升0.99个百分点至28.07%,销售费用率同比提升2.01个百分点 [5] - 2024H1公司经营活动现金流净额同比下降32.47%,其中Q2同比大幅下降390.24% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收43.87亿元(+1.6%)，归母净利润1.75亿元(-29.04%)，扣非归母净利润2.11亿元(-6.56%) [5] - 2024Q2营收23.21亿元(-4.29%)，归母净利润0.45亿元(-63.88%)，扣非归母净利润0.86亿元(-21.34%) [5] - 2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长 [6] - 2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降 [7] 公司经营情况分析 收入情况 - 2024H1境内/境外营收分别为35.55/8.32亿元，同比分别+4.66%/-9.69% [6] - 2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8% [6] 盈利情况 - 2024Q1/2024Q2毛利率分别为26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct [7] - 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct [7] - 2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct [7] - 2024Q1/2024Q2扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元，对应EPS为0.46/0.55/0.63元 [5][8] - 预计2024-2026年毛利率为26.5%/26.6%/26.6%，净利率为3.6%/3.9%/4.2% [8] - 预计2024-2026年ROE为9.2%/11.1%/12.2% [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩低于预期,2024H1 实现营收 43.87 亿元,同比增长 2%;实现归母净利润 1.75 亿元,同比下降 29%;实现归母扣非净利润 2.11 亿元,同比下降 7% [2] - 内销业务跑赢行业,食品加工、营养煲等核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩,内销收入同比增长 4.66% [2] - 外销业务受到基数影响,但全年预计会有更多业务延伸 [2] - 应对渠道变化及竞争情况,销售费用率同比提升 2.01pcts 至 16.38%,研发费用同比提升 0.28pcts 至 4.26% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入分别为 10,272/11,283/12,185 百万元,同比增长 6.9%/9.8%/8.0% [4] - 2024-2026年归母净利润分别为 414/485/539 百万元,同比增长 6.4%/17.1%/11.2% [4] - 2024-2026年每股收益分别为 0.54/0.63/0.70元 [4] - 2024-2026年毛利率分别为 26.7%/27.1%/26.9% [4] - 2024-2026年ROE分别为 11.1%/11.9%/12.0% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级[1] 报告的核心观点 内销核心品类有所修复 - 内销平稳增长,外销承压明显[1] - 在厨房小家电行业大盘整体疲软的情况下,公司核心品类表现略好于行业[1] 毛利水平稳中有升,渠道拓展推高营销费用率 - 公司毛利率为28.07%,同比+0.99pct,净利率为3.94%,同比-1.81pct[1] - 销售费用率上涨幅度较大主要系为应对国内零售渠道的变化,公司积极布局和拓展新兴渠道[1] 收入业绩或将逐步向好 - 随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复,公司收入业绩或将逐步向好[1] - 考虑厨房小家电行业大盘整体恢复增长仍需一定时间,我们下调公司营收预测[1] 财务数据总结 营业收入 - 2024年H1实现营业收入43.87亿元,同比+1.60%[1] - 预计2024-2026年营业收入分别为10,081.86/10,840.61/11,622.32百万元[3] 净利润 - 2024年H1实现归母净利润1.75亿元,同比-29.04%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为418.29/482.49/550.32百万元[3] 毛利率 - 2024年H1毛利率为28.07%,同比+0.99pct[1] - 内销/外销毛利率分别为33.15%/6.40%,同比分别为+1.49/-3.81pct[1] 费用率 - 2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为16.38%/3.77%/4.26%/-1.35%,同比+2.01/-0.07/+0.28/-0.38pct[1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为43.87亿元，同比增长1.60%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比下降29.04%[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.11亿元，同比下降6.56%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比下降32.47%[11] - 营业收入同比增长1.60%，达43.87亿元[27] - 营业成本同比增长0.21%，达31.55亿元[27] - 销售费用同比增长15.83%，达7.19亿元[27] - 财务费用同比下降41.80%，主要系利息收入增加[27] - 所得税费用同比下降40.90%，主要系利润下降[27] - 研发投入同比增长8.62%，达1.87亿元[27] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降32.47%，主要系支付票据保证金增加[27] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长348.64%，主要系购买定期存单减少[27] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增长43.61%，主要系分配股利减少[27] - 货币资金占总资产比重为34.93%，较上年末增加2.99个百分点[31] 新产品和技术创新 - 公司推出了0涂层不粘电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5 Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品[18][19][20][21][22] - 公司自主研发了BlenderX粉碎系统、全自动"洗烘一体"功能等创新技术[22] - 公司拥有13,181项技术专利，其中包括700多项发明专利[25] 经营策略 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，重点发展小红书、抖音等内容电商平台[24] - 公司着重发展直营团队和线上自营店铺的建设，拉近公司与消费者的距离[24] - 公司努力提升专业高效、与时俱进的运营能力，提高品牌NPS值、市场占有率等[25] - 公司将继续做大做强"家庭厨房"+"公益厨房"+"太空厨房"的品牌资产价值[25] 行业环境 - 2024年上半年国内生产总值(GDP)为61.7万亿元，同比增长5.0%，其中二季度同比增长4.7%[17] - 上半年社会消费品零售总额为235,969亿元，同比增长3.7%，其中家用电器和音像器材类同比增长3.1%[23] 风险应对 - 公司面临行业竞争加剧、原材料价格波动、产品多元化带来的管理风险[50] - 公司将采取措施应对行业风险和经营风险,如加大技术创新、优化供应链、提高盈利能力等[50] - 公司已建立完整、严格的质量控制内控流程，有效防范生产过程中的潜在质量问题[51] - 公司将通过智能化信息管理系统、科学管理制度、引进专业人才等措施提高运营管理质量[51] 股权激励和股东情况 - 公司于2021年实施了2021年股票期权激励计划，首次授予1,560万份股票期权，激励对象107人[54][55][56] - 公司于2022年和2023年分别注销了695.4万份和458.7万份股票期权，主要原因为个人离职和业绩考核未达成[57][58][59][60] - 公司员工持股计划的实施情况,包括员工的范围、持有的股票总数、占上市公司股本总额的比例等[62][63] - 公司股东总数为43,030户,其中持股5%以上的股东有10名[97] - 公司控股股东为上海力鸿企业管理有限公司,持股比例为50.13%[97] - 公司第二大股东为BILTING DEVELOPMENTS LIMITED,持股比例为16.94%[97] - 公司第三大股东为九阳股份有限公司-第一期员工持股计划,持股比例为2.09%[97] 关联交易 - 公司与关联方SharkNinja (Hong Kong) Company Limited、JS 环球生活有限公司及其下属子公司/孙公司发生了日常关联交易,交易金额合计7767.094万元[71] - 公司已完成九阳豆业相关交易,收到关联方Solar Blue(HK) Limited支付的7,089.03万元款项[74][75][76] - 公司已于2024年7月31日收到关联方Solar Blue支付的7,089.03万元款项,九阳豆业相关交易所有交割事项均已完成[80] 其他事项 - 公司报告期内不存在托管、承包和为公司带来利润10%以上的租赁情况[82][83][84] - 公司报告期内对外担保总额为20,000万元,实际担保余额为9,846万元,占公司净资产的2.76%[85][86] - 公司存在逾期未收回的委托理财产品,已计提减值准备9,089.36万元[87][89] - 公司半年度财务报告未经审计[109]

公司投资评级 - 九阳股份的投资评级为卖出[2] 报告的核心观点 - 报告认为九阳股份当前估值尚未充分体现下行风险，包括小家电内需疲弱、海外业务收入增长放缓、国内市场竞争加剧等[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测调整 - 2024-26年每股盈利预测微调1-2%，以反映最新的行业趋势[2] 目标价格 - 12个月目标价格为人民币9.4元，基于15倍退出市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年[2] 财务数据 - 新预测与原预测比较显示，收入、EBIT、净收入和EPS等关键财务数据有所调整[6]