投资评级与目标价 - 报告对九阳股份维持"推荐"评级，目标价为11.3元 [2] - 当前股价为9.69元，总市值73.94亿元，流通市值73.81亿元 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.9亿元，同比下降9.1%；归母净利润1.23亿元，同比下降30.0% [2] - 2025年第二季度营收19.9亿元，同比下降14.4%；归母净利润0.21亿元，同比下降53.2% [2] - 预测2025年营收84.32亿元（同比下降4.7%），归母净利润2.42亿元（同比上升98.2%） [4] - 预测2026年营收91.05亿元（同比上升8.0%），归母净利润3.34亿元（同比上升37.6%） [4] - 预测2027年营收98.54亿元（同比上升8.2%），归母净利润3.92亿元（同比上升17.3%） [4] 分地区与分业务表现 - 国内业务营收35.6亿元，同比增长0.16%，表现稳健 [8] - 国外业务营收4.3亿元，同比下降48.7%，主要受关税及海外需求波动影响 [8] - 营养煲系列同比下降14.2%，西式电器系列同比下降14.0%，食品加工机系列同比增长2.6% [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率27.2%，同比下降0.9个百分点 [8] - 2025年第二季度毛利率28.1%，同比下降1.0个百分点 [8] - 境内业务毛利率同比下降1.6个百分点至29.8%，反映国内市场竞争加剧 [8] - 2025年上半年归母净利率3.1%，同比下降0.9个百分点 [8] - 2025年第二季度归母净利率1.1%，同比下降0.9个百分点 [8] 费用控制与经营效率 - 2025年第二季度销售费用率17.9%，管理费用率3.6%，研发费用率3.4%，财务费用率-1.1% [8] - 合计期间费用率23.9%，同比下降1.3个百分点，表明公司通过降本控费应对竞争 [8] - 公允价值变动亏损增加拖累业绩表现 [8] 估值与预测指标 - 预测2025年每股收益0.32元，对应市盈率30倍；2026年每股收益0.44元，对应市盈率22倍 [4] - 预测2025年市净率2.0倍，2026年市净率2.0倍 [4] - 预测2025年ROE为6.7%，2026年提升至8.9% [9] - 当前每股净资产4.54元，预测2025年每股净资产4.73元 [5][9]

小家电板块整体表现 - 小家电板块较上一交易日下跌1.47% 领跌个股为科沃斯（下跌1.71%）[1] - 当日上证指数上涨0.22%至3883.69 深证成指上涨0.13%至12996.38[1] - 板块内10只个股上涨 20只个股下跌 涨幅最高为富佳股份（上涨2.80%）[1][2] 个股涨跌及成交情况 - 富佳股份成交额2.96亿元 成交量15.72万手 涨幅居首[1] - 科沃斯成交额3.81亿元 成交量3.84万手 跌幅最大[2] - 石头科技成交额6.04亿元 为板块最高 股价199.95元下跌0.77%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1027.44万元 游资净流入1.04亿元 散户净流出9333.71万元[2] - 欧圣电气主力净流入1409万元（占比8.46%） 居资金净流入首位[3] - 富佳股份主力净流出3821.19万元（占比8.88%） 同时游资净流入2430.64万元[3] - 德尔玛主力净流入792.14万元（占比16.05%） 为净占比最高个股[3]

会议基本信息 - 公司将于2025年9月15日15:00召开2025年第二次临时股东会 现场会议地点为杭州市钱塘区下沙街道银海街760号杭州公司会议室 [1][3] - 会议采用现场表决与网络投票相结合方式 网络投票通过深交所交易系统和互联网投票系统进行 投票时间为2025年9月15日9:15-15:00 [2][4] - 股权登记日确定为2025年9月8日 在该日收盘后登记在册的股东有权参与表决 [4] 会议审议事项 - 议案4涉及关联交易 关联股东上海力鸿企业管理有限公司和JS Global Capital Management Limited需回避表决 [6] - 议案5-6采用累积投票方式选举非独立董事和独立董事 股东选举票数按持有股份数乘以应选人数计算 [6][17][18] - 议案2作为特别决议事项 需经出席股东所持表决权股份总数的三分之二以上通过 [12] 投票规则 - 股东可选择现场投票或网络投票 重复投票时以第一次有效投票为准 [4] - 累积投票提案中 股东可将选举票数在候选人中任意分配 但总票数不得超过拥有选举票数 [16][17] - 对总议案投票视为对除累积投票议案外所有议案表达相同意见 总议案与具体提案重复投票时以第一次投票为准 [19] 参会登记方式 - 自然人股东需凭身份证及证券账户卡登记 法人股东需提供营业执照复印件等材料 可通过信函或传真方式登记 [8] - 登记时间为2025年9月10日9:00-11:30和13:30-16:00 登记地点为杭州市钱塘区下沙街道银海街760号九阳工业园证券部 [9][10] - 会议联系方式为缪敏鑫 电话0571-81639093/0571-81639178 传真0571-81639096 邮箱002242@joyoung.com [12][13] 中小投资者保护 - 公司将对中小投资者表决单独计票并公开披露结果 中小投资者定义为除公司董事、监事、高管及持股5%以上股东外的其他股东 [7] - 独立董事候选人任职资格需经深交所备案审核无异议后方可提交股东会表决 [6]

股东会信息 - 公司拟于2025年9月15日召开2025年第二次临时股东会[2] - 现场会议时间为2025年9月15日15:00，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年9月8日[3] 审议议案 - 会议审议关于公司第七届董事会独立董事津贴等多项议案[4] - 议案2需经出席股东会股东所持表决权股份总数三分之二以上通过[5] - 议案4关联股东需回避表决[5] - 议案5 - 6需累积投票表决，应选非独立董事和独立董事各3人[4][5] 投票相关 - 网络投票代码为362242，投票简称为九阳投票[14] - 深交所交易系统投票时间为2025年9月15日9:15－9:25，9:30—11:30和13:00—15:00[17] - 深交所互联网投票系统开始投票时间为2025年9月15日9:15－15:00[18] 其他 - 现场会议登记时间为2025年9月10日9:00 - 11:30、13:30 - 16:00[8] - 现场会议会期预计半天，与会股东住宿及交通费用自理[10] - 提案1和2选举票数为股东所代表有表决权股份总数×3，应选人数均为3位[15] - 总议案为除累积投票提案外所有议案[21] - 选举第七届董事会非独立董事和独立董事议案应选人数均为3人[21][22]

板块整体表现 - 小家电板块整体下跌0.88%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌1.16%，深证成指下跌0.65% [1] - 板块内个股分化显著，涨幅最高为鸡智科技（30%），跌幅最大为倍益康（-5.7%）[1][2] - 板块成交活跃，头部企业石头科技成交额达6.73亿元，科沃斯成交额达6.32亿元 [1] 个股价格变动 - 鸡智科技逆势大涨30%，收盘价23.27元，成交量14.59万手 [1] - 倍益康领跌5.7%，收盘价39.22元，成交量2.2万手 [2] - 比依股份下跌4.84%，彩虹集团下跌3.93%，小能电器下跌3.53% [2] - 苏泊尔、九阳股份等传统龙头分别下跌0.7%和1.24% [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.14亿元，游资净流入4193.12万元，散户净流入7204.97万元 [2] - 开能健康获主力资金净流入1241.86万元，占比11.99%，居板块首位 [3] - 石头科技主力净流入932.51万元，苏泊尔主力净流入708.5万元 [3] - 倍轻松、飞科电器、利仁科技遭遇主力资金净流出，分别达108.49万元、110.78万元和181.03万元 [3] 成交活跃度 - 鸡智科技成交量14.59万手，成交额3.21亿元，换手率居前 [1] - 比依股份成交量8.25万手，成交额1.77亿元 [2] - 爱仕达成交量9.84万手，成交额1.48亿元 [2] - 开能健康成交量15.75万手，成交额1.04亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元，同比下降9.11% [2][5] - 2025年上半年归母净利润1.23亿元，同比下降30.02% [2][5] - 2025年上半年扣非归母净利润1.87亿元，同比下降11.48% [2][5] - 2025年第二季度营业收入19.87亿元，同比下降14.40% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润0.21亿元，同比下降53.24% [2][5] - 2025年第二季度扣非归母净利润0.81亿元，同比下降6.22% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.35亿元、3.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.22倍、22.95倍、20.23倍 [10] 分地区业务表现 - 2025年上半年境内收入35.60亿元，同比微增0.16% [10] - 2025年上半年境外收入4.27亿元，同比大幅下滑48.70% [10] - 对关联方SharkNinja销售额由去年同期7.67亿元降至本期3.56亿元 [10] 分产品业务表现 - 食品加工机系列收入14.62亿元，同比增长2.58%，营收占比36.67% [10] - 营养煲系列收入同比下降14.20% [10] - 西式电器系列收入同比下降13.98% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率27.20%，同比增长0.59个百分点 [10] - 食品加工电器系列毛利率34.96%，同比上升1.45个百分点 [10] - 营养煲系列毛利率20.07%，同比微降0.08个百分点 [10] - 西式电器系列毛利率27.82%，同比上升0.85个百分点 [10] - 境内地区毛利率29.76%，同比下降1.58个百分点 [10] - 境外地区毛利率5.82%，同比下降0.58个百分点 [10] 费用控制情况 - 销售费用同比下降5.37% [10] - 管理费用同比下降4.14% [10] - 研发费用同比下降16.24% [10] - 财务费用同比增长22.56%，主要系汇兑收益减少 [10] - 2025年上半年经营利润1.30亿元，同比下降12.60% [10] 非经常性损益影响 - 报告期内公司持有基金产生0.77亿元公允价值变动损失 [10] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益0.37元 [14] - 预计2026年每股收益0.44元 [14] - 预计2027年每股收益0.50元 [14] - 预计2025年净资产收益率7.7% [14] - 预计2026年净资产收益率8.6% [14] - 预计2027年净资产收益率9.1% [14]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [4] - 营业收入从2020年112.24亿元降至2024年88.49亿元 净利润从2020年9.40亿元大幅降至2024年1.22亿元 [4] - 2025年上半年净利润总额1.23亿元略超2024年全年1.22亿元水平 [4] 财务指标变化 - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [5] - 应收账款规模从2020年2.12亿元快速增长至2024年10.78亿元 [5] - 合同负债规模从2020年5.69亿元持续下降至2024年1.61亿元 [5] 市场竞争与行业地位 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升但公司市场份额未实现提升 [5] - 公司产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等品类 部分优势品类市占率在行业内保持领先 [4] - 产品畅销度出现下降迹象 [6] 股价表现与市值 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [8] - 截至2025年9月2日收盘价9.64元 市值73.55亿元 [8] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 筹集资金总额12900万元 持有股票1600万股 每股成本8.0625元 [8] - 800万股通过非交易过户受让价格为1元/股（公司回购均价17.01元/股） 800万股通过二级市场买入均价约15元/股 [9] - 第一期员工持股计划分5期解锁 解锁比例各20% 第一个解锁期320万股因业绩考核未达标不予解锁 [10] - 第二个解锁期68.62万股获解锁 160.13万股不予解锁 [10]

小家电板块整体表现 - 小家电板块较上一交易日下跌0.16% [1] - 当日上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出2.81亿元 游资资金净流入1.71亿元 散户资金净流入1.1亿元 [2] 个股涨跌表现 - 倍益康领跌板块 跌幅达4.87% 收盘价41.59元 [2] - 科沃斯涨幅居首达3.54% 收盘价96.29元 成交额9.09亿元 [1] - 富佳股份跌幅3.21% 彩虹集团跌幅2.57% 利仁科技跌幅2.46% [2] - 小熊电器下跌2.04% 石头科技下跌1.94% 德尔玛下跌1.77% [2] 资金流向特征 - 爰仕达获主力净流入890.28万元 占比3.59% 但散户净流出1574.24万元 [3] - 莱克电气主力净流入728.13万元占比7.31% 游资净流入662.93万元 [3] - 苏泊尔遭遇主力净流出469.31万元 游资净流出815.42万元 [3] - 倍轻松主力净流出686.69万元占比达15.29% 为板块最高 [3] 交易活跃度 - ST德豪成交量22.51万手居首 成交额5202.08万元 [2] - 科沃斯成交9.53万手 成交额9.09亿元为板块最高 [1] - 石头科技成交3.93万手 成交额8.20亿元 [2] - 新宝股份成交11.58万手 成交额1.81亿元 [1]

核心观点 - 9月策略建议优选景气轮动与产业催化机会，整体趋势保持乐观 [5] - 存储产业升级聚焦HBM、3D DRAM及定制化存储三大方向，HBM市场规模预计从2024年170亿美元增至2030年980亿美元（CAGR 33%） [9] - 大众消费品行业呈现收入修复但业绩分化特征，其中乳制品Q2净利润同比+48.5%，调味品毛利率同比+2.9pct，零食板块净利润同比-40.3% [16][17][18][23] 策略观点 - 9月配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化 [5] - 推荐标的覆盖有色、化工、食饮、农业、电新及地产等多行业龙头，包括兴业银锡、道氏技术、温氏股份等 [7] - 海外市场建议关注消费龙头（泡泡玛特）、能源企业（中国秦发）、港股地产（绿城中国）及AI相关硬件企业 [7] 行业数据追踪 - 基本面高频指数127.4点，同比增5.5点 [6] - 工业生产指数126.6点，同比增5.2点 [8] - 商品房销售指数43.0点，同比下降6.4点 [8] - CPI/PPI月环比预测分别为0.1%/0.2% [8] - 交运指数130.2点，同比增9.4点；融资指数235.6点，同比增29.9点 [8] 电子存储产业 - HBM成为DRAM增长核心驱动力，SK海力士已出货HBM4样品，三星计划2025年底量产HBM4 [9] - 3D DRAM通过垂直架构突破制程限制，三星开发VCT DRAM，SK海力士推进VG DRAM [10] - 3D DRAM降低EUV依赖度，长鑫存储采用横向堆叠技术有望实现弯道超车 [12] - W2W键合设备市场规模预计从2025年1000亿日元增至2030年3000亿日元 [11] - 定制化存储助力端侧AI，华邦CUBE、南亚科、兆易创新等厂商进展显著 [12][13] 食品饮料行业 餐饮供应链 - 25H1营收236.7亿元（同比-0.6%），净利润16.6亿元（同比-16.5%） [16] - Q2营收121.7亿元（同比+1.8%），净利润8.2亿元（同比-22.6%） [16] 调味品 - 25H1营收345.7亿元（同比+4.9%），净利润63.2亿元（同比+7.4%） [17] - Q2毛利率35.6%（同比+2.9pct），销售费用率9.2%（同比+0.8pct） [17] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%），净利润82.9亿元（同比-0.3%） [18] - Q2净利润29.7亿元（同比+48.5%），原奶均价3.08元/kg（同比-11.7%） [18] 保健品 - 25H1营收116.7亿元（同比-7.6%），净利润16.2亿元（同比-0.6%） [19] - 线上电商销售额740亿元，抖音平台增长75.3% [19] 零食板块 - 25H1营收255.1亿元（同比-2.2%），净利润10.9亿元（同比-40.3%） [23] - 行业进入淘汰赛阶段，国内品牌数量同比-10.4% [19][23] 重点公司分析 大行科工（轻工制造） - 折叠自行车零售量市占率26.3%，零售额市占率36.5% [26] - 经典车型P8累计销量超15万辆 [26] 新大陆（计算机） - 25H1营收40.20亿元（同比+10.54%），净利润5.95亿元（同比+12.36%） [27] 双林股份（汽车） - 25H1营收25.2亿元（同比+20.1%），净利润2.9亿元（同比+15.7%） [29] - 丝杠业务项目落地加速 [29] 豪能股份（汽车） - 25H1营收12.5亿元（同比+10.3%），净利润1.84亿元（同比+13.5%） [31] - 切入机器人减速器产品，开发行星减速机及摆线减速机 [34] 拓普集团（汽车） - 25H1营收129亿元（同比+6%），净利润13亿元（同比-11%） [37] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），液冷产品对接华为、NVIDIA等客户 [40] 三花智控（汽车） - 25H1营收163亿元（同比+19%），净利润21.1亿元（同比+39%） [47] - 机器人执行器生产基地总投资38亿元，与绿的谐波设立合资公司 [49] 新泉股份（汽车） - 25H1营收75亿元（同比+21%），净利润4.2亿元（同比+3%） [50] - 收购安徽瑞琪切入座椅领域，客户含奇瑞、理想等 [52] 建发股份（地产） - 25H1营收3153亿元（同比-1.2%），净利润8.4亿元（同比-29.9%） [41] - 供应链业务营收2678亿元（同比+1.6%），地产营收441亿元（同比-13.8%） [41] 小商品城（计算机&商贸零售） - 25H1营收77.13亿元（同比+13.99%），净利润16.91亿元（同比+16.78%） [46] C-REITs市场 - 已上市REITs总市值2185.3亿元，平均单只市值30亿元 [28] - 本周65支REITs上涨，周均涨幅1.49% [28] - 首单外资消费C-REIT获批 [28]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [5] - 2024年营业收入88.49亿元 净利润1.22亿元 较2020年高光期营收112.24亿元 净利润9.40亿元显著下滑 [5] - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% 盈利水平显著恶化 [6] 财务指标变化 - 应收账款规模从2020年2.12亿元增长至2024年10.78亿元 增幅达408% [6] - 合同负债规模从2020年5.69亿元降低至2024年1.61亿元 显示产品畅销度下降 [6] - 2024年第三季度因公允价值变动收益出现较大亏损 导致2025年上半年净利润总额略超2024年全年 [5] 市场竞争与业务 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升但公司市场份额未提升 [6] - 产品线涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等十余个品类 部分优势品类市占率保持行业领先 [5] 股价表现 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [8] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [8] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 总份额12900万份 筹集资金12900万元 持有股票1600万股 [8] - 800万股通过非交易过户受让回购股票 购买价1元/股（公司回购均价17.01元/股） [9] - 800万股通过二级市场买入 成交金额1.21亿元 均价约15元/股 [10] - 参与者限高管及核心管理人员 人数从不超过27人调整为不超过45人 [12] 持股计划执行情况 - 分5期解锁 每期解锁比例20% [14] - 第一个解锁期320万股因业绩考核未达标不予解锁 [14] - 第二个解锁期68.62万股获解锁 160.13万股不予解锁 [14] - 计划以2022-2026五个会计年度为业绩评估年度 按个人绩效考核结果解锁 [14]