报告公司投资评级 - 由“买入”调整为“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年九阳股份营收和归母净利润下滑，主要因国际市场需求疲软致外销承压、内销销售费用率增加及信托基金产品亏损确认；长期看其在小家电行业领导地位稳固，新品研发和渠道改革成果有望释放，但当前外销下滑大，短期经营承压，下调2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.67亿股，总市值79.62亿元，一年最低/最高价为8.68/12.96元，近3月换手率48.94% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.95%、 - 0.44%、 - 10.03%，绝对收益分别为3.59%、 - 2.54%、0.65% [4] 事件 - 2024年实现营业收入88.5亿元，YoY - 7.94%；归母净利润1.22亿元，YoY - 68.55%；24Q4实现营业收入26.7亿元，YoY - 5.8%；归母净利润0.24亿元，YoY - 4.87%；2024年度现金分红方案以7.63亿股为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例94% [5] 点评 - 小家电行业整体低迷，25年内销有望改善。分产品看，24年营养煲系列/食品加工机系列/西式小家电系列/炊具系列收入分别为36.22/29.94/16.86/3.15亿元，同比 - 2.03%/+1.84%/ - 26.91%/ - 25.24%；分地区看，24年内销收入同比 - 1.86%，25年国补新增覆盖品类预计改善内销，24年外销收入同比 - 27.97%，预计25年外销收入规模持续收缩；分销售模式看，24年线上/线下销售分别实现收入52.88/35.62亿元，同比 + 1.44%/ - 19.05% [6] - 24年全年毛利率25.50%，同比 - 0.36pcts，24Q4毛利率23.74%，同比 - 3.26pcts；24年归母净利率1.38%，同比 - 2.67pcts，24Q4归母净利率0.9%，同比 + 0.01pcts；24年销售费用率17.02%，YoY + 2.18pcts，管理费用率/研发费用率为4.4%/4.1%，同比略有上升；24年末净现金30.26亿元，同比增加13%，24年应付账款同比减少2.59%；24年经营性净现金1.78亿元，同比减少76.74% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入分别为96.13/88.49/91.83/95.74/100.10亿元等多项数据 [19] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为7.63/1.78/ - 1.01/2.71/3.38亿元等多项数据 [19] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产分别为76.12/75.86/74.02/77.24/81.06亿元等多项数据 [20] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为25.9%/25.5%/25.2%/25.5%/25.9%等多项数据 [21] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为54%/54%/51%/51%/50%等多项数据 [21] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率分别为14.84%/17.02%/14.84%/14.84%/14.84%等多项数据 [22] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利分别为0.15/0.15/0.12/0.16/0.19元等多项数据 [22] - 估值指标：2023 - 2027E年PE分别为20/65/33/27/24等多项数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，外销拖累整体收入增长，行业竞争使短期利润率承压；长期看好小家电行业及公司转型，预计2025年内销有望恢复性增长，给予公司2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价10.38元，52周股价波动8.68 - 13.12元，总股本767百万股，流通A股766百万股，总市值7962百万元，流通市值7948百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.6%、5.9%、 - 3.2%，相对涨幅分别为3.0%、3.4%、 - 1.5% [5] 财务数据及预测 - 2024年实现收入88.49亿元，同比 - 7.94%，归母净利润1.22亿元，同比 - 68.55%；2024Q4实现收入26.67亿元，同比 - 5.80%，归母净利润0.24亿元，同比 - 4.87%；公告每10股派现1.5元，分红率94%，对应股息率1.45% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为90.18亿元、97.05亿元、104.43亿元，同比增速分别为1.9%、7.6%、7.6%；净利润分别为4.03亿元、4.40亿元、4.80亿元，同比增速分别为229.1%、9.2%、9.2% [7] 公司经营情况 - 外销拖累公司收入增速，2024年外销16.12亿元，同比 - 27.97%，内销72.37亿元，同比 - 1.86%；内销线上收入增长1%，线下收入降低10%，线上收入占比73% [9] - 行业竞争加剧，公司短期利润率承压，2024年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp；销售/管理/研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp至17.02%/4.35%/4.08%；归母净利润率同比降低2.66pp至1.38% [9] 盈利预测及投资建议 - 长期看好小家电行业及公司转型，展望2025年，预计关联交易销售额不超过1.26亿美元（约8.9亿元人民币），外销收入有压力，内销在国家补贴政策推动下有望恢复性增长 [9] - 预计公司2025年实现归母净利润4.03亿元，给予2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元，维持“优于大市”评级 [9] 可比公司估值水平 - 展示了苏泊尔、小熊电器、新宝股份、飞科电器的收盘价、EPS、PE等估值数据 [10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入业绩超预期，营收和归母净利润同比下降但降幅收窄，分红占比高；内销受行业低迷影响，外销受前期基数高影响；费用率提升影响净利率；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价10.38元，一年内最高/最低13.12/8.68元，市净率2.3，息率1.45，流通A股市值79.48亿元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.54元，资产负债率53.94%，总股本/流通A股7.67亿/7.66亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9613|8849|9347|9972|10569| |同比增长率（%）|-5.5|-7.9|5.6|6.7|6.0| |归母净利润（百万元）|389|122|333|395|408| |同比增长率（%）|-26.6|-68.6|171.9|18.7|3.3| |每股收益（元/股）|0.52|0.16|0.43|0.51|0.53| |毛利率（%）|25.9|25.5|25.8|25.6|25.7| |ROE（%）|11.2|3.5|8.8|9.7|9.3| |市盈率|20|65|24|20|20| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9613|8849|9347|9972|10569| |营业成本|7225|6592|6939|7418|7858| |税金及附加|38|44|46|49|52| |主营业务利润|2350|2213|2362|2505|2659| |销售费用|1328|1506|1524|1566|1649| |管理费用|381|385|327|349|380| |研发费用|389|361|393|419|444| |财务费用|-62|-108|-78|-75|-90| |经营性利润|314|69|196|246|276| |信用减值损失|-24|-10|0|0|0| |资产减值损失|-15|-24|21|0|0| |投资收益及其他|194|124|140|180|170| |营业利润|434|52|358|426|446| |营业外净收入|-3|-3|12|15|10| |利润总额|431|49|370|441|456| |所得税|40|-57|36|44|46| |净利润|391|106|334|396|409| |少数股东损益|2|-16|1|2|2| |归属于母公司所有者的净利润|389|122|333|395|408| [8] 公司业绩情况 - 2024年实现营收88.49亿元，同比减少8%；归母净利润1.22亿元，同比减少69%；扣非归母净利润1.19亿元，同比减少66%；Q4单季度营收26.67亿元，同比减少6%；归母净利润0.24亿元，同比减少5%；扣非归母净利润 - 0.11亿元，同比转负；24年拟每10股派发现金红利1.5元，共计派发现金红利1.14亿元，占本年度归母净利润的93.54% [6] 行业及公司业务情况 - 2024年厨房小家电整体零售额同比下降0.8%；食品加工机/营养煲/西式电器收入分别为29.9/36.2/16.9亿元，同比+1.8%/-2.0%/-26.9%；内销/外销收入分别为72.4/16.1亿元，同比-1.9%/-28.0% [6] 费用及盈利预测情况 - 24年毛利率同比提升0.66pcts，销售费用率同比提升3.2pcts至17.0%，研发、管理费用率小幅提升；下调25 - 26年盈利预测为3.3/3.9亿元（前值3.7/4.3亿元），新增27年盈利预测4.1亿元，同比分别+172%/+19%/+3%，对应PE分别为24/20/20倍 [6]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级），当前价格10.28元 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，核心品类表现承压，外销较弱影响利润水平，经营现金流承压，但内销核心品类增速有所修复，随着内需好转及核心品类销售修复，收入业绩或将向好，维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为96.13亿、88.49亿、92.85亿、97.16亿、101.66亿元，增长率分别为-5.54%、-7.94%、4.93%、4.64%、4.63%；归母净利润分别为3.89亿、1.22亿、2.40亿、3.21亿、4.05亿元，增长率分别为-26.53%、-68.55%、95.87%、33.87%、26.37% [5] - 2024年毛利率25.5%，同比-0.36pct，净利率1.2%，同比-2.86pct；2024Q4毛利率23.74%，同比-3.26pct，净利率0.55%，同比-0.36pct [2] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%、-1.22%，同比+2.19、+0.38、+0.03、-0.57pct；24Q4分别为16.66%、5.19%、3.32%、-1.48%，同比-2.18、+0.44、-1.46、-1.15pct [3] - 2024年经营活动现金流净额1.78亿元，同比-76.74%，其中销售商品及提供劳务现金流入99.76亿元，同比-8.72%；2024Q4经营活动现金流净额-2.39亿元，23Q4为3.36亿元，销售商品及提供劳务现金流入31.1亿元，同比-3.31% [4] 产品与地区表现 - 2024年除食品加工机系列收入同比+1.8%外，其他品类均负增长，西式电器/炊具系列下滑明显，收入同比分别为-26.9%/-25.2%；24H2核心品类销售环比走弱，食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-6.9%/-8.1%/-38.6% [2] - 2024年内外销收入同比-1.9%/-28%，24H2同比-7.4%/-40.8%；内销受行业竞争影响较弱，外销因订单减少下滑显著，2024年与SharkNinja关联交易收入同比-29% [2] 投资建议 - 新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.4/3.2/4.1亿元，对应动态PE为32.9x/24.6x/19.5x，维持“增持”评级 [4]

文章核心观点 - 3月28日九阳股份发布2024年年报，公司营收和净利润双降，业绩持续下滑，暴露出市场竞争和内部管理等多重问题 [1] 营收净利双降，业绩持续承压 - 2024年公司营业总收入88.49亿元，同比下降7.94%，连续四年营收下滑，营收规模较2020年缩水超20亿元 [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比下降68.55%，创下近年来最低水平 [4] - 2024年扣非净利润1.19亿元，同比下降66.40%，反映主营业务盈利能力减弱 [4] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额1.78亿元，同比下降76.74%，获取现金能力大幅下降 [4] - 业绩下滑是因小家电行业竞争加剧，新兴品牌冲击市场份额，且公司内部管理效率低下、成本控制不力 [4] 成本费用高企，盈利能力堪忧 - 2024年营业成本65.92亿元，同比下降8.75%，毛利率25.51%，同比仅上升0.66个百分点，整体盈利能力仍堪忧 [5] - 2024年销售费用15.06亿元，同比上涨13.43%，销售费用率17.02%，同比上升3.21个百分点，投入未带来营收增长 [5] - 2024年管理费用3.85亿元，同比上涨0.92%，管理费用率4.35%，同比上升0.38个百分点，内部管理效率未提升 [6] - 2024年研发投入3.61亿元，同比下降7.19%，研发投入占比4.08%，仅上升0.03个百分点，或影响未来竞争力 [6] - 2024年加权平均净资产收益率3.54%，较上年下降8个百分点；投入资本回报率 -1.08%，较上年下降11.43个百分点，资本利用效率下降 [6] 资产减值计提，现金流压力加大 - 2024年资产减值准备计提3396.67万元，减少净利润3010.86万元，反映资产管理和风险控制问题 [7] - 2024年末存货账面价值6.35亿元，占净资产18.21%，较上年末增加7637.1万元，存货跌价准备4139.67万元，计提比例6.12%，库存管理压力大 [7] - 2024年经营活动现金流净额1.78亿元，同比下降76.74%；筹资活动现金流净额 -1.51亿元，同比减少1.01亿元；投资活动现金流净额2.49亿元，上年同期为1亿元，现金流状况不容乐观 [7] - 资产管理和现金流控制问题加剧经营压力，若不改善未来可能面临更大财务风险 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.61元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利同比下降，主要因外销增长放缓、国内营销投入加大和理财产品减值损失，但随着消费提振政策加码，2025年国内费用率有望回落并释放利润弹性 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为3.29亿元、3.59亿元和4.07亿元，2025年外销或有高基数压力，下调收入预期，基于国内消费政策利好，预期销售费用率下降并保持稳定，2025年公司利润有低基数高增长可能，利润弹性大，有望享受估值溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营收88.49亿元，同比-7.94%；归母净利1.22亿元，同比-68.55%；24Q4营收同比-5.80%，归母净利同比-4.87% [1] 分区域销售情况 - 2024年境内销售72.37亿元，同比-1.86%（24H1：+4.66%），因下半年国内消费日趋理性；境外销售16.12亿元，同比-27.97%（24H1：-9.69%），因海外客户补库存进入尾声，下单节奏放缓 [2] - 预计2025年外销有同比下滑压力，内销有望受消费提振政策影响维持稳定 [2] 毛利率情况 - 2024年毛利率为25.50%，同比+0.66pct；境内销售毛利率同比+0.03pct，境外销售毛利率6.24%，同比-2.36pct，主要系ODM产品结构下行所致 [3] - 展望2025年，预期国内毛利率维持稳定（产品结构优化），外销毛利率或将继续在低位运行 [3] 费用及利润影响因素 - 2024年整体期间费用率同比+3.06pct，销售费用率同比+3.21pct，管理、研发费用率同比分别为+0.39pct、+0.03pct，财务费用率同比-0.57pct（因利息收入增加） [4] - 2024年计提1.13亿元的公允价值变动损益，主要系信托计划产品公允价值变动所致，对当期利润产生较大拖累 [4] 盈利预测调整 |指标|2025E新预测值|2026E新预测值|2025E调整幅度|2026E调整幅度|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,332|9,867|-12.49%|-17.03%|受海外客户补库存进入尾声的影响| |毛利率（%）|25.60%|25.88%|-2.39pct|-2.36pct|国内外消费不景气，降价促销所致| |销售费用率|15.80%|15.90%|-0.30pct|+0.10pct|随着提振消费政策的出台，国内消费有望持续向好| |归母净利润（百万元）|329|359|-27.14%|-29.38%|因营收、毛利率调整引起| [20] 行业可比公司PE |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603868 CH|飞科电器|165|21.57|28.18|23.54|20.62| |002032 CH|苏泊尔|444|19.62|19.00|18.17|16.87| |603195 CH|公牛集团|944|22.03|21.62|19.63|17.70| |平均| - | - |21.07|22.93|20.45|18.40| [20] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [27]

文章核心观点 - 九阳股份2024年年报显示业绩下滑，折射小家电行业竞争加剧背景下企业转型的阶段性压力，公司将在2025年调整战略聚焦智能厨电生态链建设 [1][3][5] 业绩概况 - 2024年实现营业收入88.49亿元，同比下降7.94%；净利润1.22亿元，同比下降68.55%；基本每股收益0.16元；拟每10股派发现金红利1.5元（含税） [1] - 经营活动产生的现金流量净额17,756.04万元，同比下降76.74%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致 [3] - 业绩表现创下公司近十年净利润最低水平 [3] 财务指标对比 |指标|2024年|2023年调整后|本年比上年增减|2022年调整后| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(元)|8,849,314,724.78|9,612,788,761.39|-7.94%|10,176,687,797.39| |归属于上市公司股东的净利润(元)|122,351,668.35|389,046,168.90|-68.55%|529,905,318.29| |归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(元)|118,570,698.62|352,837,004.30|-66.40%|549,245,878.79| |经营活动产生的现金流量净额(元)|177,560,361.37|763,320,596.41|-76.74%|610,442,582.65| |基本每股收益(元/股)|0.16|0.52|-69.23%|0.70| |稀释每股收益(元/股)|0.16|0.52|-69.23%|0.70| |加权平均净资产收益率|3.54%|11.54%|-8.00%|13.75%| |总资产(元)|7,586,185,728.31|7,612,080,030.42|-0.34%|7,075,278,734.87| |归属于上市公司股东的净资产(元)|3,485,895,659.65|3,471,347,161.90|0.42%|3,313,590,020.06| [2] 成本与费用 - 营业成本659,232.75万元，同比下降8.75%；毛利率同比上涨0.66个百分点 [3] - 销售费用150,624.57万元，同比上涨13.43%，销售费用率17.02%，同比上涨3.21个百分点 [3] - 管理费用38,452.93万元，同比上涨0.92%，管理费用率4.35%，同比上升0.38个百分点 [3] - 研发投入36,096.68万元，同比下降7.19% [3] 收入结构 - 传统核心品类豆浆机、破壁机等产品保持稳定，空气炸锅、养生壶等新兴品类收入占比提升至26%，但未能抵消整体市场需求疲软的影响 [4] - 线上销售占比达65.8%，其中抖音平台销售额三年增长超200%，线下渠道则因主动收缩战略导致贡献率下降 [4] - 海外市场成为业绩主要拖累项，境外业务营收同比下降23%，第四季度单季因海外订单延期产生7732.87万元违约损失，直接导致当季净利润转负 [5] 利润下滑原因 - 战略投入的短期成本激增，为推进高端化转型和智能家居生态布局，全年销售费用率攀升至12.0%，研发投入占比维持在3.6%的高位 [5] - 新品类市场培育周期拉长，技术转化效率未达预期 [5] - 资产减值压力加剧，存货周转天数从2023年的58天延长至67天，全年计提存货跌价准备3200万元，同比增加48%，反映出渠道库存消化速度放缓的现实困境 [5] 积极因素 - 毛利率当年逆势提升0.66个百分点至25.96%，显示高端产品结构调整初见成效 [5] - 资产负债率控制在53.8%，流动比率1.36，短期偿债能力稳定 [5] - 经营活动现金流净额1.78亿元，表明主营业务仍具造血能力 [5] 未来战略 - 启动组织架构调整，计划2025年收缩非核心业务投入，重点聚焦智能厨电生态链建设 [5] - 目标将研发成果转化率提升至40%，并通过供应链优化降低海外业务风险敞口 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 竞争加剧下预计小家电行业长尾品牌将加速出清，竞争格局有望优化，预计公司2025/2026/2027年EPS为0.40/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为25/21/18倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%，扣非净利润1.19亿元，同比-66.40%；Q4实现营收26.67亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24亿，同比-4.87%，实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比-179% [1] 经营分析 营收端 - 内销方面，2024年实现营收72.37亿元，同比-1.86%，国补对小家电市场刺激有限，市场需求走弱下公司收入小幅承压；据奥维云网，2024年全年小家电销售额同比-2%，厨房小家电整体零售额为609亿元，同比-0.8% [2] - 外销方面，2024年实现营收16.12亿元，同比-28.0%，预计主要与客户订单下滑有关，据公司关联交易公告，2024年公司预计销售商品/服务的关联交易总金额为2.31亿美元，较2023年的2.91亿美元下滑21% [2] - 分产品看，2024年食品加工、营养煲、西式电器、炊具分别实现营收29.9亿、36.2亿、16.9亿、3.1亿，同比分别+1.8%、-2.0%、-26.9%、-25.2% [2] 费用端 - 2024年公司实现毛利率25.50%，同比-0.36pct；销售、管理、研发费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%，同比分别+2.19pct、+0.38pct、+0.03pct，综合影响下2024年公司归母净利率1.38%，同比-2.66pct [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,613|8,849|8,872|9,548|10,360| |营业收入增长率|-5.54%|-7.94%|0.25%|7.62%|8.50%| |归母净利润(百万元)|389|122|311|384|433| |归母净利润增长率|-26.53%|-68.55%|154.21%|23.55%|12.79%| |摊薄每股收益(元)|0.507|0.160|0.406|0.501|0.565| |每股经营性现金流净额|1.00|0.23|-0.65|0.60|0.37| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.21%|3.51%|8.53%|10.21%|11.14%| |P/E|25.06|64.95|25.35|20.52|18.19| |P/B|2.81|2.28|2.16|2.10|2.03|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为10,177、9,613、8,849、8,872、9,548、10,360百万元，增长率分别为-、-5.5%、-7.9%、0.3%、7.6%、8.5% [9] - 2022 - 2027E归母净利润分别为530、389、122、311、384、433百万元，净利润增长率分别为-28.98%、-26.53%、-68.55%、154.21%、23.55%、12.79% [9] 资产负债表 - 2022 - 2027E资产总计分别为7,075、7,612、7,586、7,339、7,488、7,964百万元，总资产增长率分别为-16.93%、7.59%、-0.34%、-3.26%、2.04%、6.36% [9] - 2022 - 2027E负债分别为3,748、4,126、4,092、3,683、3,717、4,064百万元，资产负债率分别为52.98%、54.20%、53.94%、50.19%、49.65%、51.02% [9] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为610、763、178、-500、462、282百万元 [9] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为228、100、249、-94、-24、-14百万元 [9] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为-1,328、-50、-151、-130、-296、-262百万元 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|3|8|15| |增持|2|6|9|12|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.86|1.75|1.60|1.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 竞争加剧下预计小家电行业长尾品牌将加速出清，竞争格局有望优化，预计公司2025/2026/2027年EPS为0.40/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为25/21/18倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%，扣非净利润1.19亿元，同比-66.40%；Q4实现营收26.67亿元，同比-5.80%，归母净利润0.24亿，同比-4.87%，扣非归母净利润-0.11亿元，同比-179% [1] 经营分析 营收端 - 内销方面，2024年实现营收72.37亿元，同比-1.86%，国补对小家电市场刺激有限，市场需求走弱使公司收入小幅承压，2024年全年小家电销售额同比-2%，厨房小家电整体零售额为609亿元，同比-0.8% [2] - 外销方面，2024年实现营收16.12亿元，同比-28.0%，预计与客户订单下滑有关，2024年公司预计销售商品/服务的关联交易总金额为2.31亿美元，较2023年的2.91亿美元下滑21% [2] - 分产品看，2024年食品加工、营养煲、西式电器、炊具分别实现营收29.9亿、36.2亿、16.9亿、3.1亿，同比分别+1.8%、-2.0%、-26.9%、-25.2% [2] 费用端 - 2024年公司毛利率25.50%，同比-0.36pct；销售、管理、研发费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%，同比分别+2.19pct、+0.38pct、+0.03pct；综合影响下2024年公司归母净利率1.38%，同比-2.66pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025/2026/2027年EPS为0.40/0.50/0.57元，当前股价对应PE估值为25/21/18倍，维持“增持”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,613|8,849|8,872|9,548|10,360| |营业收入增长率|-5.54%|-7.94%|0.25%|7.62%|8.50%| |归母净利润(百万元)|389|122|311|384|433| |归母净利润增长率|-26.53%|-68.55%|154.21%|23.55%|12.79%| |摊薄每股收益(元)|0.507|0.160|0.406|0.501|0.565| |每股经营性现金流净额|1.00|0.23|-0.65|0.60|0.37| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.21%|3.51%|8.53%|10.21%|11.14%| |P/E|25.06|64.95|25.35|20.52|18.19| |P/B|2.81|2.28|2.16|2.10|2.03|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等数据及相关比率 [9] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [9] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营、投资、筹资活动现金流量数据 [9] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|3|8|15| |增持|2|6|9|12|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.86|1.75|1.60|1.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.77 元 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年九阳股份实现收入 88.5 亿元，YoY - 7.9%，归母净利润 1.2 亿元，YoY - 68.6%；Q4 单季度收入 26.7 亿元，YoY - 5.8%，归母净利润 0.2 亿元，YoY - 4.9%，Q4 收入降幅缩窄，关注以旧换新补贴加力扩围对小家电消费的提振效果 [1] - 随着国补政策带动小家电消费逐步改善，公司经营有望展现较大弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 单季收入同比小幅下降，降幅较 Q3 明显缩窄，主要因去年四季度部分省市以旧换新补贴政策增加小家电品类，提振国内小家电消费景气；2024Q4/2025M1 - M2 九阳线上销售额 YoY + 16.9%/+11.2%；2025 年全国家电以旧换新补贴品类增加，有望刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] 费用与盈利情况 - Q4 毛利率同比 - 3.3pct，推测受收入规模下降和国内小家电市场竞争激烈影响；公司加强费用管控，Q4 期间费用率同比 - 4.4pct，其中销售、研发、财务费用率同比 - 2.2pct、 - 1.5pct、 - 1.2pct；综合影响下，Q4 归母净利率 0.9%，同比基本持平 [2] 现金流情况 - Q4 经营性现金流净额 - 2.4 亿元，上年同期为 3.4 亿元，经营性现金流状况承压，主要因收入规模减少，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY - 3.3%，且支付给职工以及为职工支付的现金 YoY + 103.2%；本期末，公司货币资金余额 28.2 亿元，YoY + 16.1%，现金储备较为充裕 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|96.1|88.5|96.1|105.7|115.5| |净利润（亿元）|3.9|1.2|4.2|5.7|6.5| |每股收益(元)|0.51|0.16|0.55|0.74|0.84| |市盈率(倍)|20.3|64.4|18.7|13.9|12.2| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|1.9|1.7| |净利润率|4.0%|1.4%|4.4%|5.4%|5.6%| |净资产收益率|11.2%|3.5%|11.1%|13.5%|13.9%|[4]