公司战略规划 - 饲料业务为第一核心业务，短期 2025 年外销增量达 300 万吨以上，中期 2030 年销售总量达 5150 万吨，提升国内产能利用率和市场份额，加快海外业务拓展 [2] - 种苗、动保业务为核心业务，持续投入资源占领技术和产业制高点 [2] - 尝试轻资产养猪模式和工厂化养虾，在有竞争力前提下扩展规模，成为未来主营业务之一 [2] 行业发展前景 - 国内养殖业、饲料业产能与消费需求矛盾将带来变化，运营卓越、产品领先、客户导向是饲料企业生存发展路径 [3] - 海外饲料市场空间广阔，为公司发展提供机遇 [3] 业绩表现 - 2024 年饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量约 210 万吨），同比增长约 9%，市场占有率进一步提升 [3] - 2024 年实现营业收入 1146.01 亿元，同比微降 1.31%，归属于上市公司股东的净利润 45.04 亿元，同比增长 64.30% [3] 市场占有率相关 - 2024 年水产饲料外销量同比增长 8%，远超行业水平，将客户导向范式推广到其他品种提升市场份额 [5] - 国内饲料外销量 2206 万吨，同比增长约 5%，全国工业饲料总产量同比下降 2.1%，市场占有率进一步提升，未来通过运营卓越、产品领先、客户导向提升市占率 [5] 业务相关问题 - 若有合适契机和标的，考虑通过并购等方式优化资源配置助力业务增长 [5] - 海外产能建设与扩张是资本开支重点，国内偏向已有产能设备升级改造，未来海外资本开支在风险可控下适当加快 [5][8] - 饲料品种齐全、结构均衡，国内外区域布局扩大，建立严格疫病防控体系应对养殖疫病风险 [6] - 海外饲料业务毛利率高于国内 [6] - 对海外市场竞争变化有准备，投入资源和团队布局种苗产业，复制国内竞争范式和核心优势 [6] 财务相关问题 - 2024 年末资产负债率及有息负债下降，2024 年度预计派发现金分红 18 亿元，未来根据经营情况以更丰富利润分配方式回馈股东 [7] 养殖业务情况 - 轻资产养猪摸索“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，风险可控、盈利可观，探索最佳养殖规模 [7] - 工厂化养虾与传统模式比有优势，未来打造专业化基础上适当扩大规模 [7] - 2024 年肥猪出栏约 600 万头，聚焦自有种猪体系建设，综合养殖成本进步，摸索轻资产养殖模式 [8] 产品创新与市场反馈 - 动保业务推出功能料等创新产品，取得养殖户及市场积极反馈 [8] 应对价格波动措施 - 饲料产品销售价格根据原材料价格等因素调整 [9] - 研发积累丰富，有庞大研发团队，投入大量资金，对动物营养需求理解深刻，原材料综合利用技术水平高，灵活应对价格波动 [8][9] - 持续投资原材料采购研究体系建设，通过期货套期保值等工具控制采购风险 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海大集团业绩增速较高，饲料主营增速稳步提升，多年来发展稳健，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月24日，海大集团近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为7.8%、8.8%、11.7%，而沪深300对应表现为 -3.8%、 -1.3%、7.5%[3] - 截至2025年4月24日，海大集团当前价格为54.41元，52周价格区间为34.13 - 54.97元，总市值90524.64百万，流通市值90457.78百万，总股本166375.00万股，流通股本166252.13万股，日均成交额775.51百万，近一月换手0.76%[3] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1146.01亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%；2025Q1公司营业总收入256.29亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82亿元，同比增加48.99%[4] 业务情况 - 饲料主业平稳发展，2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升；分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨；分区域看，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25 - 30%，禽料全年增长50%[5] - 动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速；种苗业务实现营业收入14亿元，对虾育种有14代系谱，罗非鱼品种在育、繁、养环节有较大突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；动保业务整体实现营业收入约8亿元，依靠强大研发能力实现产品创新升级，将动保产品与饲料合二为一；生猪养殖业务全年实现肥猪出栏约600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观[5] 盈利预测 - 调整2025 - 2027公司营收为1321.57/1485.4/1688.58亿元，归母净利润为49.68/60/75.35亿元，对应PE分别18/15/12倍[5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|114601|132157|148540|168858| |增长率(%)|-1|15|12|14| |归母净利润（百万元）|4504|4968|6000|7535| |增长率(%)|64|10|21|26| |摊薄每股收益（元）|2.71|2.99|3.61|4.53| |ROE(%)|19|19|20|22| |P/E|18.10|18.22|15.09|12.01| |P/B|3.41|3.46|3.05|2.65| |P/S|0.71|0.68|0.61|0.54| |EV/EBITDA|9.93|10.23|8.43|6.61|[7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势；预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，实现归母净利润45.04亿元，yoy64.30%；2025Q1实现营收256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11%；国内业务水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压，禽料发挥专业优势建立多元合作方式，猪料因中小散户存栏下滑销售承压并调整客户结构；海外业务2024年海外销售236万吨，同比增长40%；2024年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点；2025Q1实现饲料外销量595万吨，同比增长25%，预计全年实现300万吨以上的外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖2024年出栏肥猪600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年生猪养殖业务同比扭亏，2025Q1持续贡献盈利；水产养殖工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会巩固专业化并适度扩大规模 [3] 公司财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 116,117.17 | 114,601.06 | 125,117.91 | 139,012.61 | 153,873.66 | | 增长率（%） | 10.89% | -1.31% | 9.18% | 11.11% | 10.69% | | 归母净利润（百万元） | 2,741.26 | 4,504.00 | 5,070.96 | 5,787.39 | 6,584.14 | | 增长率（%） | -7.21% | 64.30% | 12.59% | 14.13% | 13.77% | | 净资产收益率（%） | 13.95% | 18.84% | 17.59% | 16.79% | 16.11% | | 每股收益（元） | 1.66 | 2.71 | 3.05 | 3.48 | 3.96 | | PE | 31.96 | 19.58 | 17.41 | 15.25 | 13.41 | | PB | 4.49 | 3.69 | 3.06 | 2.56 | 2.16 | [4] 公司简介 - 公司是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售 [5][6] 交易数据 | 52周股价区间（元） | 54.64 - 34.56 | | --- | --- | | 总市值（亿元） | 882.62 | | 流通市值（亿元） | 881.97 | | 总股本/流通A股（万股） | 166,375/166,375 | | 流通B股/H股（万股） | -/- | | 52周日均换手率 | 0.95 | [6] 过往报告情况 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块 | 2025 - 04 - 07 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 03 - 14 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全 | 2025 - 03 - 05 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评 | 2025 - 02 - 24 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 02 - 18 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 01 - 21 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业深度报告 | 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 | 2024 - 10 - 23 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 | 2024 - 08 - 01 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 | 2024 - 04 - 29 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 | 2023 - 10 - 25 | [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，海外市场有望贡献增长新增量，看好公司长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营收 1146.01 亿元，同比降 1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比增 64.30%；2025Q1 实现营收 256.29 亿元，同比增 10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比增 48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024 年实现饲料销售 2650 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增 9%，其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增 12%/-3%/11% [2] - 国内业务中，水产料里普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司建立多元合作；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司调整客户结构开拓规模养殖场客户 [2] - 2024 年海外销售 236 万吨，同比增 40%；受原料价格下行影响，饲料市场价格下行致业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点 [2] - 2025Q1 实现饲料外销量 595 万吨，同比增 25%，预计全年实现 300 万吨以上外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖方面，2024 年出栏肥猪 600 万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，2024 年扭亏，2025Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强 [3] - 水产养殖方面，工业化养虾专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来巩固专业化基础上适度扩大规模 [3] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15 和 13 倍 [3] 公司基本信息 - 是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域生产和销售 [5][6] 交易数据 - 52 周股价区间 54.64 - 34.56 元，总市值 882.62 亿元，流通市值 881.97 亿元，总股本/流通 A 股 166375/166375 万股，52 周日均换手率 0.95 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117.17|114601.06|125117.91|139012.61|153873.66| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|9.18%|11.11%|10.69%| |归母净利润（百万元）|2741.26|4504.00|5070.96|5787.39|6584.14| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|12.59%|14.13%|13.77%| |净资产收益率（%）|13.95%|18.84%|17.59%|16.79%|16.11%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.05|3.48|3.96| |PE|31.96|19.58|17.41|15.25|13.41| |PB|4.49|3.69|3.06|2.56|2.16| [4] 过往报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2 月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025 年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025 年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1 月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12 月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长|2025 - 01 - 14| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善|2024 - 10 - 23| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1 业绩大幅增长|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善|2023 - 10 - 25| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海大集团2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩亮眼，2024年营收1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度营收256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] - 主业饲料市占率进一步提升，2024年饲料销量2652万吨同比约9%，2025年一季度外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] - 海外饲料销量保持高增长，2024年海外销量236万吨同比约40%，国际化是核心战略之一，现有布局能支撑海外中期目标（720万吨） [2] - 生猪利润超预期，养殖成本持续下降，2024年肥猪出栏约600万头，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度实现营业收入256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] 饲料业务 - 2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨）同比约9%，禽料外销量1265万吨同比约12%，猪料外销量564万吨同比约-3%，水产料外销量585万吨同比约11%，反刍料及其他等外销量28万吨 [1] - 2025年一季度公司饲料外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] 海外业务 - 2024年海外饲料销量236万吨同比约40%，其中水产料同比约25 - 30%，禽料同比50% [2] - 国际化是公司未来核心战略之一，现有已布局区域及其周边国家饲料容量能支撑海外中期目标（720万吨） [2] 生猪业务 - 2024年公司实现肥猪出栏约600万头，摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，总体养殖风险可控、盈利可观，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] 投资建议 - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE，维持“买入”评级 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|130,337|143,502|160,550| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.7|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|5,072|5,617|6,520| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|12.6|10.7|16.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|3.05|3.38|3.92| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|19.3|19.0|19.5| |P/E（倍）|33.2|20.2|17.9|16.2|13.9| |P/B（倍）|4.6|3.8|3.5|3.1|2.7| [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年归母净利润高增，维持“买入”评级；考虑海外饲料增长亮眼，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元，对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为 17.7/15.9/14.7 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营收 1146.01 亿元，同比 -1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比 +64.30%；2024Q4 营收 297.40 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比 +79.74%；2025Q1 营收 256.29 亿元，同比 +10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比 +48.99%；公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1279.75 亿元、1385.90 亿元、1489.74 亿元，同比增长 11.7%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为 51.44 亿元、57.28 亿元、61.67 亿元，同比增长 14.2%、11.4%、7.7% [7] 饲料业务情况 - 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比 -4.95%，毛利率 9.74%，同比 +1.21pct；饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升 [5] - 分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比 +12%，猪料外销量 564 万吨，同比 -3%，水产料外销量 585 万吨，同比 +11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨；猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩 [5] - 分地区看，2024 年国内饲料外销量 2206 万吨，同比 +5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比 +40%，其中水产料外销量同比增长 25 - 30%，禽料外销量同比增长 50% [5] 生猪养殖及动保业务情况 - 2024 年生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比 +21.52%，毛利率 18.28%，同比 +12.05pct；公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理和专业能力提升，综合养殖成本改善 [6] - 2024 年动保业务营收 8.46 亿元，同比 -22.73%，毛利率 56.48%，同比 +6.96pct，盈利能力上行 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年归母净利润高增，维持“买入”评级；考虑海外饲料增长亮眼，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元，对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为 17.7/15.9/14.7 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025 年 4 月 22 日，当前股价 54.64 元，一年最高最低 54.90/34.13 元，总市值 909.07 亿元，流通市值 908.40 亿元，总股本 16.64 亿股，流通股本 16.63 亿股，近 3 个月换手率 29.53% [1] - 2024 年营收 1146.01 亿元，同比 -1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比 +64.30%，其中 2024Q4 营收 297.40 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比 +79.74%；2025Q1 营收 256.29 亿元，同比 +10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比 +48.99%；公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30 亿元 [4] 饲料业务情况 - 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比 -4.95%，毛利率 9.74%，同比 +1.21pct；饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升 [5] - 分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比 +12%，猪料外销量 564 万吨，同比 -3%，水产料外销量 585 万吨，同比 +11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨；猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩 [5] - 分地区看，2024 年国内饲料外销量 2206 万吨，同比 +5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比 +40%，其中水产料外销量同比增长 25 - 30%，禽料外销量同比增长 50% [5] 生猪养殖及动保业务情况 - 2024 年生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比 +21.52%，毛利率 18.28%，同比 +12.05pct；公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理和专业能力提升，综合养殖成本改善 [6] - 2024 年动保业务营收 8.46 亿元，同比 -22.73%，毛利率 56.48%，同比 +6.96pct，动保业务盈利能力上行 [6] 财务预测摘要 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1279.75 亿元、1385.90 亿元、1489.74 亿元，同比分别增长 11.7%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为 51.44 亿元、57.28 亿元、61.67 亿元，同比分别增长 14.2%、11.4%、7.7% [7] - 毛利率分别为 12.8%、12.8%、13.0%，净利率分别为 4.0%、4.1%、4.1%，ROE 分别为 17.7%、16.6%、15.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 63.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024A 年报及 2025Q1 季报业绩表现与年报快报基本一致，贴近季报业绩预告上限，期货套保和海外饲料业务增长驱动盈利高增 [1] - 看好海外拓展、行业景气回升及成本优势对公司饲料销量增长的支撑，维持 2025/26 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利高增驱动 - 2024 年及 25Q1 饲料外销量分别同比增长 8.0%/25%至 2440/595 万吨，海外饲料销量保持 40%左右同比增速 [2] - 2024 年期货套保实现 10 + 亿元生猪养殖盈利，海外饲料业务盈利高增约 3 - 4 亿元；25Q1 生猪养殖盈利约 6 亿元 [2] 饲料出海与国内业务 - 海外市场有拓潜机会，公司在亚非拉部分市场基础良好，部分国家人均肉蛋奶消费量有提升空间，海外市场竞争宽松、毛利率优 [3] - 预计国内主业 2025 年迎来修复拐点，水产料因投苗量下降或景气回升，猪料受益于行业价格战缓解及生猪存栏回升 [3] - 公司规划 2030 年海外饲料销量达 720 万吨（CAGR 约 20%）、国内饲料外销量约 3930 万吨（CAGR 约 10%） [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测为 50.2/54.8 亿元，新增 2027 年预测为 70.4 亿元 [4] - 给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值，上调目标价至 63.4 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|116,117|114,601|125,716|139,732|159,884| |+/-%|10.89|(1.31)|9.70|11.15|14.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,741|4,504|5,020|5,480|7,038| |+/-%|(7.21)|64.30|11.45|9.16|28.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.65|2.71|3.02|3.29|4.23| |ROE (%)|14.63|20.68|19.00|17.31|18.56| |PE (倍)|31.65|19.26|17.28|15.83|12.33| |P/B (倍)|4.42|3.63|3.00|2.52|2.09| |EV/EBITDA (倍)|14.35|14.89|9.00|7.79|5.79|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|40.44|2209|3.24|3.60|4.05|12.48|11.24|9.99| |603609 CH|禾丰股份|8.36|76.9|0.66|0.81|1.02|12.65|10.28|8.23| |002385 CH|大北农|4.22|181.5|0.08|0.22|0.28|51.78|19.17|15.06| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |25.64|13.57|11.09|[12] 海大集团历史经营数据 - 2016 - 2024 年营业总收入、营业总成本、毛利润等指标有不同变化，如 2024 年营业总收入 1146.01 亿元，同比 - 1.3% [13] - 各业务板块（饲料、农产品销售、动保等）收入、成本、毛利、毛利率及销量等指标呈现不同发展态势 [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023 - 2027E 有相应预测数据，如 2027E 营业收入 1598.84 亿元 [18] - 主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）在各年度有不同表现 [18]

附件清单：参会名单 机构名称 参会人数 BlackRock Asset Management North Asia Limited 贝莱德资产管理北亚 有限公司 1 Dymon Asia Capital (HK) Limited 1 Fuh Hwa SITE Asset Management 1 Lingren Investment 瓴仁投资 1 PINPOINT ASSET MANAGEMENT LIMITED 1 Protium Capital 1 UBS 2 Virtues Capital 1 百嘉基金管理有限公司 1 宝盈基金管理有限公司 1 北京诚盛投资管理有限公司 3 北京泓澄投资管理有限公司 1 北京市星石投资管理有限公司 1 北京源乐晟资产管理有限公司 1 博时基金管理有限公司 4 财通基金 1 财通证券资产管理有限公司 1 大家资产管理有限责任公司 1 淡水泉（北京）投资管理有限公司 2 东海基金管理有限责任公司 1 东兴证券 1 富安达基金管理有限公司 2 富国基金管理有限公司 4 富蘭克林華美證券投資信託股份有限公司 1 光大保德信基金管理有限公司 1 光大证券 1 广发证券 2 国海富 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告和25年一季度报告，24年业绩亮眼，营收1146.01亿元，归母净利润45.04亿元，25Q1营收和归母净利润同比均增长 [4] - 24年业绩高增源于饲料销量增长、原料价格下行、猪价走势向好，综合毛利率为近四年高点 [4] - 24年饲料总销量同比+9%，海外饲料销量同比约+40%，25年外销增量目标300万吨以上，2030年销售总量目标5150万吨 [4] - 24年肥猪出栏同比+30%，公司尝试轻资产养猪和工厂化养虾，养殖业务将成未来主营业务之一 [4] - 公司为饲料行业龙头，产业链业务稳定增长，预计2025 - 2026年EPS分别为2.96元、3.43元，对应PE为18倍、15倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114601.06|128886.41|149085.60|171099.35| |增长率|-1.31%|12.47%|15.67%|14.77%| |归母净利润(百万元)|4504.00|4925.91|5711.46|6614.73| |增长率|64.30%|9.37%|15.95%|15.82%| |每股收益EPS(元)|2.71|2.96|3.43|3.98| |净资产收益率ROE|18.63%|17.78%|17.55%|17.38%| |PE|19|18|15|13| [5] 资产负债表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3478.26|12888.64|19798.25|31149.40| |应收和预付款项|3658.87|4151.74|4792.12|5502.58| |存货|11290.38|12131.04|14298.97|16291.53| |固定资产和在建工程|17353.69|14843.61|12333.53|9823.45| |资产总计|48140.59|56335.48|63479.23|74915.49| |负债合计|23044.15|27343.72|29510.00|35183.35| |归属母公司股东权益|23905.30|27570.68|32296.96|37769.40| [6] 利润表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|114601.06|128886.41|149085.60|171099.35| |营业成本|101639.58|115277.07|133384.84|152870.87| |营业利润|5507.01|6152.21|7063.96|8180.29| |利润总额|5393.68|6065.44|6968.34|8087.62| |净利润|4676.10|5155.86|5962.66|6905.20| |归属母公司股东净利润|4504.00|4925.91|5711.46|6614.73| [6] 现金流量表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|4676.10|5155.86|5962.66|6905.20| |经营活动现金流净额|7996.26|6419.25|9058.07|10213.04| |投资活动现金流净额|-6405.51|-164.35|-13.70|34.80| |筹资活动现金流净额|-3610.47|3155.49|-2134.76|1103.31| |现金流量净额|-2040.30|9410.38|6909.61|11351.15| [7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|2.47|2.47|2.49|2.47| |固定资产周转率|6.88|8.22|11.33|16.06| |应收账款周转率|50.34|55.82|55.88|55.90| |存货周转率|9.55|9.83|10.08|9.98| |资产负债率|47.87%|48.54%|46.49%|46.96%| |ROE|18.63%|17.78%|17.55%|17.38%| |PE|19.26|17.61|15.19|13.12| [8]