报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 饲料业务 - 饲料外销量同比增长约8%,达到1080万吨,市占率和盈利均较好增长 [3] - 水产料同比快速增长,猪料销量将同比下行,禽料销量维持稳定增长 [3] - 海外市场开拓稳步推进,在东南亚、非洲、南美等地区积极拓展 [3] 生猪养殖业务 - 2023年生猪出栏量约460万头,同比增长43.8%,2024年有望超过500万头 [3] - 采用"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"的轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式 [3] - 通过套保模式有效规避猪价波动风险,1H2024生猪养殖业务实现盈利 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司主营业务收入分别为1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元,同比增长5.0%、10.3%、7.7% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元,同比增长40.4%、25.0%、1.9% [6] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.31元、2.89元、2.95元 [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为9.3%、9.8%、9.5% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为16.5%、17.1%、14.8% [6]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1 归母净利预计同比增长 86.33%-100.06%,显著受益于养殖行情回暖 [2][5] - 饲料产品市占率稳步扩张,生猪养殖业务经营弹性显现 [6][7][8] - 公司管理层优秀,持续助力公司突破成长,有望成为农牧行业标杆企业 [9][10] 分析内容总结 饲料业务 - 2024H1 饲料外销量同比增长约 8%,市场份额进一步提升 [6] - 公司通过构建"采购+研发+销售+生产"四位一体管理模式,确保内部快速联动,提高市场影响力 [6] - 公司依靠行业领先的大宗传统产品采购体系有效控制原材料成本 [7] 生猪养殖业务 - 2024H1 生猪养殖出栏约 270 万头,养殖团队专业能力持续提升、成本下降 [8] - 公司生猪养殖成本已处于行业领先地位,未来仍有进一步下降空间 [8] - 种苗和动保业务方面,公司继续加大相关投入及养殖服务站布局,服务体系进一步完善 [8] 公司管理 - 公司管理层优秀,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务 [9][10] - 公司有望成为农牧行业的标杆企业 [9][10] 风险提示 - 行业发生不可控生猪疫情死亡事件 [11] - 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力 [11]

财务业绩 - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为20.5亿元至22.01亿元，同比增长86.33%至100.06%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为19.42亿元至20.93亿元，同比增长79.58%至93.55%[3] - 基本每股收益预计为1.23元/股至1.32元/股，同比增长83.58%至97.01%[3] 业务运营 - 公司上半年饲料对外销量约1080万吨，同比增长约8%[4] - 公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险并实现稳定收益[4] 财务披露 - 本次业绩预告相关数据是公司财务部门初步测算的结果，未经会计师事务所审计[4] - 具体财务数据以公司在指定信息披露媒体上披露的2024年半年度报告为准[6]

公司海外业务拓展 - 公司积极拓展东南亚、非洲和南美等海外市场，以越南、埃及和厄瓜多尔为核心区域[4] - 2023年公司海外饲料销量达171万吨，同比增长24%，占总销量的7%[4] - 公司依托国内研发技术,结合当地原料采购和养殖特点,提升海外产品力[4] 饲料价格走势 - 畜禽料价格下降,水产料价格也有所下降[3] - 普水鱼价格率先反弹,主要是由于过去产能去化较充分[3] 养殖业务规划 - 工厂化对虾养殖业务稳步推进,团队专业能力不断提高,商业模式逐步得到证实[4] - 公司着力摸索轻资产、低风险的生猪养殖模式,不断探索最佳养殖规模[4][5] - 公司适当控制生鱼养殖规模,不断提升自身专业能力[5] 其他 - 公司生猪养殖成本得到明显改善,主要得益于自有种猪体系建设和饲料端的研发及规模优势[4] - 近年来生猪养殖市场呈现散户退出的大趋势,公司正在主动调整客户结构[4] - 公司看好水产养殖行业的专业化、工业化发展趋势,在对虾种苗和养殖模式方面具有竞争优势[5]

会议主要讨论的核心内容 - 海大集团是饲料行业的龙头企业,在过去30年中持续深耕中国饲料行业,打造了自己的品牌效应 [1] - 海大集团在饲料行业存量竞争的背景下,凭借出色的管理能力和内部激励机制,实现了市场份额的持续提升 [2][3] - 投资者买海大集团,主要是看好饲料行业竞争格局的改善、公司的持续盈利能力,以及农牧行业最优秀的管理团队 [3][4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 2023年整个养殖行业普遍亏损,但海大集团饲料总销量仍然同比增长12%,这是如何做到的? [6][7] **回答内容** 这主要得益于海大集团在产品竞争力、技术研发能力和养殖技术服务体系方面的优势。即使在行业低迷时期,公司仍能保持员工待遇稳定、产品质量稳定,并实现收入水平的持续提升,体现了公司管理团队的出色能力。 [8][9][10] 问题2 **提问内容** 海大集团未来的业绩增长动力从何而来? [10][11] **回答内容** 一方面是下游水产养殖行业的复苏,带动水产饲料需求的增长;另一方面是公司海外业务的快速发展,2023年海外饲料销量同比增长24%。公司在养殖全产业链的技术优势,为其在海外市场形成了竞争优势。 [10][11] 问题3 **提问内容** 如何看待海大集团的估值水平? [12][13] **回答内容** 海大集团当前估值处于历史底部水平,考虑到公司长期成长性和今年业绩弹性,预计全年业绩增速将超过50%。因此建议投资者可以关注并布局海大集团,把握其中长期发展机会。 [12][13][14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023年行业低迷背景下仍实现12%的饲料总销量增长,远超行业平均水平[6][7] - 公司过去14年一直保持稳定增长,市场份额从1.5%提升至7%[7] - 公司持续的研发投入是支撑产品力和市场份额提升的核心[8][9] - 公司提供全方位的养殖技术服务,包括饲料、种苗、动保等,增强了客户粘性[8][9] - 公司完善的人才和激励机制奠定了持续稳定增长的基础[9] - 下游水产养殖行业正在复苏,公司水产饲料和海外业务有望快速增长[10][11] - 公司通过轻资产深度养殖业务,有效锁定利润,平抑了盈利波动[12] 公司的投资价值 - 饲料行业正处于优胜劣汰阶段,公司通过深厚的护城河实现了长期增长确定性[13] - 公司目前估值处于历史底部,考虑到业绩增长确定性,具有较大上涨空间[13] - 公司是农牧行业最优秀的管理团队,值得长期配置[14] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 买海大集团的三大原因:1)买饲料行业竞争格局的改善[3][4][5]; 2)买可持续的盈利能力[3][4]; 3)买最优秀的管理团队[4] - 海大在行业低迷时期仍能逆势增长,体现公司产品力和成本优势[6][7] - 海大过去14年市占率持续提升的原因:1)卓越的饲料产品力[8]; 2)持续专业化的技术研发能力[8][9]; 3)完善的养殖技术服务体系[9] - 当前水产养殖行业景气度逐步复苏,带动公司水产饲料销量增长[10][11] - 公司海外业务快速发展,成为新的业绩增长点[11][12] - 公司具有较强的长期成长确定性,估值处于底部区域,未来业绩弹性大[12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

一、涉及行业 农林牧渔行业[1][2][3][7][11][16][22][24][29][33] 二、核心观点和论据 （一）股票评级 1. 对海大集团（002311.SZ）评级为买入 -A，圣农发展（002299.SZ）、温氏股份（300498.SZ）为买入 -B，乖宝宠物（301498.SZ）、唐人神（002567.SZ）、东瑞股份（001201.SZ）、神农集团（605296.SH）、巨星农牧（603477.SH）、新希望（000876.SZ）为增持 -B[1]。 2. 依据“亏损期+低PB”策略，圣农发展已进入配置窗口期[2][7]。 （二）行业逻辑框架 1. 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”的合力方向，二者组合可分为4个象限，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次为：象限4>象限3≥象限1>象限2[9]。 （三）行业数据 （1）本周（5月20日 - 5月26日）行情数据 1. 沪深300指数涨跌幅为-2.08%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.57%，板块排名第3，子行业中肉鸡养殖、畜禽饲料、生猪养殖、其他种植业以及其他农产品加工市场表现位居前五[11]。 2. 行业涨幅前十公司包括正虹科技（+60.94%）、晓鸣股份（+38.92%）等；跌幅前十公司包括中宠股份（-5.15%）、大禹生物（-5.53%）等[11]。 （2）生猪养殖数据 1. 截至5月24日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.45/16.95/16.55元/公斤，环比上周分别+8.58%/+5.94%/+7.82%；平均猪肉价格为21.20元/公斤，环比上周上涨2.12%；仔猪平均批发价格23.75元/公斤，环比上周下跌3.89%；二元母猪平均价格为31.02元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润转正，为58.21元/头，外购仔猪养殖利润为204.15元/头。2024年5月22日猪粮比价为6.50，环比上涨2.20%[16]。 2. 2024年4月全国工业饲料产量2423万吨，环比下降1.5%，同比下降7.9%，主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比呈下降趋势，同比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.5%，同比下降2.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.7%，同比下降0.1个百分点[24]。 （3）家禽养殖数据 1. 截至5月24日，白羽肉鸡周度价格为7.75元/公斤，环比上周持平；肉鸡苗价格为3.22元/羽，环比上涨2.22%；养殖利润为-1.67元/羽。鸡蛋价格为9.10元/公斤，环比上涨5.81%[22]。 （4）水产养殖数据 1. 截至5月24日，海参价格为110.00元/千克，环比上周持平；对虾价格为300.00元/千克，环比持平；鲈鱼50.00元/千克，环比上涨4.17%。淡水产品方面，截至5月17日，草鱼价格为15.28元/公斤，环比上涨0.66%；鲫鱼价格为20.34元/公斤，环比上涨0.64%；鲤鱼价格为14.53元/公斤，环比上涨0.97%；鲢鱼价格为13.75元/公斤，环比下跌0.58%；截至5月24日，国际鱼粉现货价为1689.83美元/吨，环比上周持平[29]。 （5）种植与粮油加工数据 1. 截至5月24日，大豆现货价格4386.84元/吨，环比下跌0.22%；豆粕价格环比上涨1.17%，豆油价格环比上涨1.55%，菜籽油价格环比上涨1.55%；玉米/小麦现货价格分别为2436.27/2568.11元/吨，环比分别+0.74%/-0.76%。截至5月24日，菌类产品方面，金针菇价格为4.60元/公斤，环比持平；杏鲍菇价格为6.50元/公斤，环比持平。本周白糖经销价格为6666.00元/吨，环比下跌0.45%，截至5月24日，原糖国际现货价18.35美分/磅，环比下跌0.54%[33]。 三、其他重要内容 1. 益生股份2023年度权益分派方案为以2023年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）[39]。 2. *ST正邦2024年员工持股计划持股规模不超过3,858.8036万股，约占公布日股本总额的0.42%，实施后全部在有效期内员工持股计划所持股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工通过全部在有效期内员工持股计划所获股份权益对应的股票总数累计不超过股本总额的1%[39]。 3. *ST傲农截至2024年5月22日，在金融机构新增逾期债务本息合计约38,320.18万元，占最近一期经审计净资产的39.79%[40]。 4. 风险提示包括畜禽养殖疫情和自然灾害导致存栏损失风险、极端天气和自然灾害影响养殖基地风险、昆虫灾害等导致原料供给减少和饲料原料涨价风险[41]。 5. 阐述了投资评级的说明，包括公司评级、行业评级、风险评级的标准，以及基准指数的选择等[43]。 6. 免责声明强调报告基于可靠公开信息但不保证准确性和完整性，不构成投资建议，公司不对使用报告内容引致的损失负责等[44]。

公司投资评级 - 海大集团（002311.SZ）的投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 在饲料行业存量竞争的背景下，海大集团依靠较强的核心竞争力，市场份额持续提升，看好其长期成长 [3] - 随着下游养殖景气度逐步回升和海外饲料业务进入快速增长期，公司业绩有望实现快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 饲料行业进入存量竞争时代，海大集团强者恒强 - 饲料行业已进入存量竞争时代，2023年海大集团饲料总销量同比增长12%，远超行业平均水平 [4] - 2023年海大集团水产料总量同比增长2%，特水料同比增长13% [4] - 自2010年至2023年，海大集团饲料总量市占率从1.5%提升至7.0%，水产料市占率从7.1%提升至22% [4] - 海大集团通过持续研发投入构建了较深的护城河，主要体现在卓越的饲料产品力、持续且专业的技术研发能力、完善的养殖技术服务体系 [4] 存量市场，公司市占率持续提升 - 2017-2023年，全国饲料总产量年复合增速仅6.4%，而海大集团年复合增速达18% [14] - 2023年海大集团饲料销量同比增长12%，增速较2022年8%的水平进一步提升 [14] - 2023年海大集团水产料总量同比增长2%，特水料同比增长13% [14] - 自2010年至2023年，海大集团饲料市占率从1.5%提升至7.0% [14] 核心竞争力之一：卓越的产品力 - 海大集团卓越的饲料产品力主要来源于动物营养与原料利用的研发能力、及时反应市场需求的内部高效中台运营模式、突出的原材料采购能力 [19] - 海大集团研发支出2015年以来持续提升，近五年累计达31亿元 [20] - 海大集团研发人员数量不断累积，2023年研发人员占比提升至9.1% [20] 核心竞争力之二：持续且专业的技术研发能力 - 海大集团过去10年研发投入近42亿元，持续的研发为其创造了较强的护城河 [29] - 海大集团2005年成立的海大研究院，目前大量精尖研发成果将产品力范畴进一步向种苗、动保端延伸 [29] - 截至2023年底，海大集团拥有研发人员逾3500人，硕博团队近千人，累计研发投入超46亿元 [29] 核心竞争力之三：完善的养殖技术服务体系 - 海大集团建立了完善的养殖技术服务体系，将好产品转化为客户的养殖结果和经济价值 [34] - 海大集团率先在行业提出向服务型企业转型，建立了覆盖全国的"服务网" [34] - 海大集团构建了"卫星站-中心站-海大研究院"的三级服务体系，中心站配备有实验室诊疗资质的动物诊所 [34] 完善的人才培养体系与有效的激励机制奠定了公司持续稳定发展的基础 - 海大集团领导层高度专业化，董事长薛华先生为中山大学生命科学院动物学硕士 [37] - 海大集团建立了完善的激励机制，通过股权激励及员工持股计划实现利益绑定 [37] - 海大集团上市以来已进行了4次股票期权和限制性股票激励计划，覆盖人次累计达1945人，累计授予股份市值规模超过10亿元 [37] 养殖景气复苏，海外业务进入快速增长期 - 随着去年以来水产养殖行情持续亏损，行业存塘量下行明显，今年水产品价格已开始有所复苏 [39] - 年初至今罗非鱼和加州鲈鱼价格涨幅分别达16%和74%，草鱼价格3月份以来也开始逐步上行 [39] - 2023年海大集团海外饲料销量171万吨，同比增长24%，远高于国内12% [39] - 海大集团将国内成熟的"饲料+种苗+动保"模式复制到海外市场，形成产业链竞争优势 [39] 下游景气度逐步回升，主业有望量利齐升 - 去年以来水产养殖行业受下游消费低迷影响，价格景气度持续低迷，今年随着存塘量的下降，供给减少的趋势确定性较强 [40] - 年初至今罗非鱼和加州鲈鱼价格涨幅分别达16%和74%，草鱼价格3月份以来也开始逐步上行 [40] - 海大集团生猪养殖业务经过多年发展已探索出一条轻资产运营模式，通过精细化管理实现较低的养殖成本 [40] 海外业务进入快速增长期 - 2023年海大集团海外业务收入达109亿元，同比增长27%，海外饲料销量达171万吨，同比增长24% [44] - 海大集团将国内成熟的"饲料+种苗+动保"模式复制到海外市场，形成产业链竞争优势 [44] - 2023年海大集团海外业务毛利率达11.7%，高于公司饲料业务综合毛利率2.9个百分点 [44]

证券代码：002311 证券简称：海大集团 广东海大集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-004 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系活动 □新闻发布会 □路演活动 类别 □现场参观 其他（2023年年度股东大会） 参与单位名称及 详见附件 人员姓名 时间 2024 年5月16日14:30—16:30 地点 公司会议室 公司董事、监事、高管人员：薛华、许英灼、桂建芳、何建国、刘 上市公司接待人 运国、程琦、钱雪桥、沈东、王华、穆永芳、刘国祥、杨少林、火 员姓名 全文、黄志健 公司就投资者在本次会议中提出的问题进行了回复： 1、公司对于海外饲料业务发展的规划？ 公司在海外进入快速发展阶段，已经进入东南亚、非洲、南美。 下一步继续夯实现有区域发展，把握海外饲料市场的发展机遇。 ...