股票期权授予 - 2021年6月10日向3986名激励对象授予4783.92万份股票期权[5] - 2022年5月16日向1012名激励对象预留授予679.84万份股票期权，行权价格59.36元/股[6] - 2024年4月19日向3655名激励对象授予3238.218万份股票期权[16] 行权价格调整与期权注销 - 2023年1月31日因2021年度权益分派，行权价格调整为59.21元/股，注销3745988份股票期权，8860712份可行权[8] - 2023年4月21日注销10183780份股票期权[9] - 2023年6月28日注销6271803份到期未行权及1666440份未达条件股票期权[10] - 2024年4月19日注销9657500份及1084080份股票期权[11] - 2025年4月18日注销2021年激励计划9719550份及467490份股票期权[12] - 2025年4月18日确定2024年激励计划第一个行权期不符合条件，注销16191090份股票期权[2] - 2025年4月18日同意注销2024年激励计划198名离职对象对应的771205份股票期权[2] - 2025年4月18日确定2024年股票期权激励计划第一个行权期不符合行权条件，注销16191090份股票期权，占所涉标的比例50.00%，占总股数比例0.9732%[17][20] - 2025年4月18日注销2021年股票期权激励计划首次授予第四个行权期8096880份股票期权，占所涉标的比例16.9252%；预留授予第三个行权期1622670份股票期权，占所涉标的比例23.8684%；注销合计占总股数比例0.5842%[21] - 2025年4月18日因离职或解除劳动关系，注销2021年股票期权激励计划首次授予326940份股票期权，占所涉标的比例0.6834%；预留授予140550份股票期权，占所涉标的比例2.0674%；注销合计占总股数比例0.0281%[21][22] - 2025年4月18日因离职或解除劳动关系，注销2024年股票期权激励计划771205份股票期权，占所涉标的比例2.3816%，占总股数比例0.0464%[17][23] 激励计划流程 - 2024年2月5日董事会和监事会审议通过2024年股票期权激励计划相关议案[13] - 2024年3月15日监事会发表2024年股票期权激励计划激励对象核查意见[14] - 2024年3月20日股东大会审议通过2024年股票期权激励计划相关议案[14][15] - 2024年5月9日完成2024年股票期权激励计划的股票期权授予登记工作[16] - 2025年5月21日完成2021年和2024年股票期权激励计划部分股票期权注销事宜[24]

董事会组成 - 第七届董事会拟由七名董事组成，任期3年[1] 提名规则 - 非独立董事由董事会及持股3%以上股东提名[3][4] - 独立董事由董事会、监事会及持股1%以上股东提名[5] - 提名人应在2025年5月22日17:00前提名并提交文件[6] 任职限制 - 部分犯罪及破产清算相关情况不得被提名[8] - 独立董事有工作经验、资格等限制[9][10] 公司信息 - 董事会日期为2025年5月20日[17] - 公司有联系电话、传真、地址和邮编[17] 提名书要求 - 提名书涉及提名人信息及候选人类型[18][19] - 需确认候选人资格并提供简历说明[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司年初制定2024年饲料外销量增长目标300万吨（同比增速12%），一季度同比增速达25%以上，阶段性超出规划增速，叠加生猪期货套保贡献利润，公司一季度业绩超预期 [2] - 水产价格中枢2024年底部回升，2025年至今整体价格运行维持强势，养殖端投苗和存塘恢复将带动公司国内水产料增长 [2][9] - 饲料出海中长期空间大、格局优，后续将有力支撑公司主业业绩增长 [2][9] - 预计2025/2026年公司主业业绩38.5/46.0亿元，养殖业务给予100亿元估值，对应当前公司主业估值21X/18X，持续重点推荐 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收1146亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润45.0亿元，同比增长64.3% [4] - 2025年一季度公司实现营收256.3亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长49.0% [4] 各业务情况 饲料板块 - 2024年公司饲料外销2442万吨，同比增长8%，禽料/猪料/水产料同比+12%/-3%/+11%，其中海外销量236万吨，同比增长40% [9] - 2025年一季度公司饲料外销595万吨，同比增长25%，禽料/猪料/水产料同比+20%/+35%/+20%，其中海外销量同比延续40%高增 [9] - 2024年公司饲料吨利同比小幅下滑，主要系猪料市场竞争激烈、饲料结构中高膨料阶段性占比减少 [9] - 2025年一季度公司饲料吨利同比有所下滑，主要系公司总部费用及股权激励费用同比增长 [9] - 预计二季度随高膨料增速转正、猪料吨利同比修复、费用同比影响减弱，公司吨利将迎来回升 [9] 生猪养殖业务 - 2024年公司生猪出栏600万头（考虑动保部门放养的20 - 30万头），贡献业绩14 - 15亿元 [9] - 2025年一季度公司生猪出栏约160万头，测算自繁代养成本降至13元/公斤左右，叠加期货部门盈利，生猪养殖板块贡献盈利约6亿元 [9] 其他业务情况 - 水产养殖由于2024年生鱼价格中枢底部回升，且公司主动缩量，同比减亏，一季度持续减亏 [9] - 种苗业务方面倒春寒导致部分品种投苗节奏延后，2025年一季度种苗业务利润持平 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|114601|123905|135604|151210| |营业成本（百万元）|101640|111743|121826|133885| |毛利（百万元）|12961|12162|13778|17325| |％营业收入|11%|10%|10%|11%| |营业税金及附加（百万元）|149|151|168|189| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|2608|2181|2319|2896| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|3188|3099|3406|3928| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|860|870|962|1090| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（百万元）|370|129|129|129| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-220|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-264|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|25|0|0|0| |投资收益（百万元）|-9|319|349|416| |营业利润（百万元）|5507|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |营业外收支（百万元）|-113|0|0|0| |利润总额（百万元）|5394|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |所得税费用（百万元）|718|1008|1166|1471| |净利润（百万元）|4676|5192|6129|8215| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4504|4934|5860|7858| |少数股东损益（百万元）|172|258|269|357| |EPS（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |经营活动现金流净额（百万元）|7996|5095|10339|10584| |取得投资收益收回现金（百万元）|67|319|349|416| |长期股权投资（百万元）|-64|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-2981|-2798|-2796|-2795| |其他（百万元）|-3428|-100|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-6406|-2579|-2446|-2379| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|77|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|7248|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-1282|-2133|-2510|-3321| |其他（百万元）|-9653|-114|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3610|-2248|-2510|-3321| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2020|268|5384|4884| |货币资金（百万元）|3478|3739|9122|14007| |交易性金融资产（百万元）|4662|4662|4662|4662| |应收账款（百万元）|2126|2268|2466|2774| |存货（百万元）|11290|12570|12875|14694| |预付账款（百万元）|628|1191|968|1106| |其他流动资产（百万元）|1304|1598|1573|1721| |流动资产合计（百万元）|23489|26027|31667|38965| |长期股权投资（百万元）|280|280|280|280| |投资性房地产（百万元）|93|93|93|93| |固定资产合计（百万元）|16931|17632|18049|18180| |无形资产（百万元）|1796|1671|1546|1420| |商誉（百万元）|245|245|245|245| |递延所得税资产（百万元）|727|839|839|839| |其他非流动资产（百万元）|4579|4480|4280|4080| |资产总计（百万元）|48141|51267|56998|64102| |短期贷款（百万元）|252|252|252|252| |应付款项（百万元）|5483|5766|6098|6944| |预收账款（百万元）|4|5|6|6| |应付职工薪酬（百万元）|2167|1936|2212|2535| |应交税费（百万元）|359|305|354|414| |其他流动负债（百万元）|10270|10382|11706|12560| |流动负债合计（百万元）|18535|18646|20629|22711| |长期借款（百万元）|1770|1770|1770|1770| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|140|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|2599|2502|2502|2502| |负债合计（百万元）|23044|23048|25030|27113| |归属于母公司所有者权益（百万元）|23905|26770|30249|34914| |少数股东权益（百万元）|1191|1449|1718|2075| |股东权益（百万元）|25096|28219|31967|36989| |负债及股东权益（百万元）|48141|51267|56998|64102| |每股收益（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |每股经营现金流（元）|4.81|3.06|6.21|6.36| |市盈率|18.10|18.68|15.73|11.73| |市净率|3.41|3.44|3.05|2.64| |EV/EBITDA|9.93|10.71|8.72|6.52| |总资产收益率|10.1%|10.4%|11.3%|13.6%| |净资产收益率|18.8%|18.4%|19.4%|22.5%| |净利率|3.9%|4.0%|4.3%|5.2%| |资产负债率|47.9%|45.0%|43.9%|42.3%| |总资产周转率|2.47|2.49|2.51|2.50|[14]

海大集团调研纪要 - 饲料业务设定短期和中期目标 2025年增量300万吨 2030年销量目标5150万吨 [1] - 核心技术能力聚焦育种技术 养殖模式及饲料技术 [1] - 海外战略重点布局东南亚 非洲及南美地区 [1] - 资本开支方向为海外产能建设 国内设备升级 [1] - 探索轻资产低风险生猪养殖模式 技术研发强化采购优势 [1] - 水产养殖重点发展工厂化对虾养殖 未来计划扩大规模 [1] - 并购业务优先考虑产能布局 海外市场面临产能扩张挑战 [1] - 2024年度计划派发现金分红18亿元 [1] 复胜资产机构背景 - 成立于2015年 国内首批研究驱动型阳光私募 纯权益管理规模超60亿元 [2] - 核心投研团队拥有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 基金经理均来自国内顶级公募 坚持"复利致胜"原则 [2] - 曾获2019-2021年金牛私募 金阳光 新财富 英华奖等多项行业奖项 [2]

海大集团 - 饲料业务目标设定为2025年300万吨增量 2030年5150万吨销量 [1] - 核心技术能力聚焦育种技术 养殖模式及饲料技术 [1] - 海外战略重点布局东南亚 非洲和南美 资本开支侧重海外产能建设和国内设备升级 [1] - 探索轻资产低风险生猪养殖模式 技术研发保持采购优势 [1] - 水产养殖重点发展工厂化对虾养殖 未来扩大规模 [1] - 并购业务考虑产能布局 海外市场面临产能扩张难题 [1] - 2024年度预计派发18亿元现金分红 [1] 江苏神通 - 核电阀门研发满足第三代 第四代核电技术要求 应用于P1000 华龙一号等堆型 [2] - 预计2025年底至2026年一季度完成招标 2-3年内分批交付核电阀门产品 [2] - 2024年批复核电机组将在2026年 2027年陆续交付 [2] - 毛利率36.75% 处于正常波动范围 [2] - 海工阀门依托南通市海工船舶基地 产能配置动态评估 [2] - 产品种类丰富 市场呈现互补性良性竞争 [2] - 未来盈利增长点集中在核电 氢能源 半导体装备 海工船舶等领域 [2] - 研发核聚变科学装置特种阀门 [2] - 出口业务关注中东 东南亚石油炼化 油气开采领域 [2] 安集科技 - 电镀液及添加剂领域持续研发 2024年本地化生产进展顺利 大马士革电镀开发按计划进行 [3] - 功能性湿电子化学品增长显著 刻蚀后清洗液和抛光后清洗液先进制程产品占比提高 [3] - 坚持全球化战略 海外客户合作项目正常开展 [3] - 2024年毛利率提升得益于产品结构多元化和生产效率提升 [3] - 2025年一季度收入与部分客户业绩不匹配 因业务面广 客户集中度低 下半年需求谨慎观望 [3] - 加强核心原材料自主可控供应能力 按外资客户节奏推进合作 [3] - 产品价格由市场机制决定 结合客户需求等因素 [3] - 核心原材料自主供应重点提升产品稳定性和竞争力 [3] 高毅资产机构背景 - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等 [4] - 研究员多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司 [4] - 邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [4] - 团队分布在深圳 上海和北京 [4]

纪要涉及的公司 海大集团、华海药业 纪要提到的核心观点和论据 海大集团海外市场拓展 - 目标到 2030 年实现 720 万吨海外饲料销量 ，潜在市场容量达 4.5 亿吨，规划不激进[2][8] - 扩展策略集中在越南、印尼等国 ，最早进入的越南和印尼已进入加速发展期 ，埃及和孟加拉 2025 年将陆续投产二、三个工厂 ，还计划拓展至马来西亚等国[8] - 每年资本开支约 10 亿元 ，对应新增产能约 100 万吨 ，2025 年埃及、孟加拉和印尼新工厂投产 ，未来几年海外业务增速将保持 30% - 40%[8] 海大集团国内市场业务 - 猪料业务一季度增速 30% ，四月提升至 40% ，代工模式跑通 ，推出草料母猪料等新产品 ，提高盈利能力[4][9] - 水产饲料 2024 年鱼价企稳带动销量增长 ，2025 年四月普水料增速超预期 ，特水料修复 ，整体销售有望超年度 10% - 15%增长目标[11] - 生猪养殖 2024 年贡献利润约 14 亿元 ，2025 年一季度贡献 6 亿元盈利 ，全年预期盈利 10 亿元 ，正探索新母猪养殖模式降低成本[12] 海大集团目标市值与盈利预测 - 2025 年目标市值上调至 1,050 亿元 ，基于饲料增速 13% - 15%盈利预测 ，实际经营积极支持估值[13] - 2030 年国内销量目标近 4,000 万吨 ，海外 720 万吨 ，饲料业务预计盈利 70 亿元 ，主业预计达 75 - 80 亿元盈利水平 ，对应 1,600 亿甚至更高市值 ，生猪养殖业务有望实现 200 亿元市值[14] 华海药业发展战略与业务规划 - 2025 年对饲料配方销售目标更积极 ，明确海外业务规划 ，强调将动保技术复制到海外形成产业链协同优势[3] - 通过 AI 模型精准评估养殖营养需求 ，优化饲料配方和产品[3] 海外市场对华海药业的重要性 - 全球饲料市场规模约 13 亿吨 ，亚太和北美占超一半份额 ，中资企业优势领域海外市场静态体量 4.5 亿吨 ，是国内 1.5 倍 ，且增速优于中国 ，市场空间可观[4][5] - 海外市场盈利能力强 ，竞争环境宽松 ，有结构性机会 ，如亚太集中全球 70%水产饲料 ，2024 年华海取得 40%销量增速及国内 2 - 3 倍吨利润[5] 华海药业推动海外业务发展方式 - 采用以销量为先激进策略 ，通过配方和采购降成本 ，销售起量摊低制造费用 ，提升占有率后追求吨利润[6] - 采用虾苗、动保和饲料结合技术服务的一体化产业链打法 ，提供综合解决方案 ，满足大农场主需求[6] - 采取做精做深重点国家战略 ，在特定区域深入布局 ，通过技术输出形成协同效应 ，如越南鸭苗市场份额显著 ，计划推广水产动保产品[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海大集团采取一体化产业链打法 ，结合虾苗、动保和饲料技术服务 ，适用于大型农场主[2] - 海大集团采取做精做深重点国家战略 ，在越南鸭苗市场取得显著份额 ，推广虾苗等水产动保产品[2] - 海大集团发展路径可能更陡峭 ，2025 年和 2026 年大概率显著提升 ，海外业务有扩展和上市机会 ，目前维持买入评级[15]

业务战略规划 - 饲料业务短期目标 2025 年达到 300 万吨增量，中期目标 2030 年达到 5150 万吨销量（含养殖自用量 500 万吨和海外销量），预计 2030 年海外饲料销量达 720 万吨 [2] - 种苗、动保业务作为第二核心业务，投入资源扩大业务品种、区域及规模 [2] - 尝试轻资产养猪模式和工厂化养虾，有竞争力后扩展规模成为主营业务之一 [2] 公司发展优势 - 坚持“重技术、重团队、轻资产”战略，育种、养殖模式及饲料技术三大底层技术体系是多元业务发展根基 [3] 海外战略布局 - 东南亚以越南为核心拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；非洲以埃及为桥头堡延伸至北非、东非；南美在厄瓜多尔布局并开拓周边国家 [4] - 熟悉当地市场后，依托国内研发技术结合当地特点提升产品力 [4] 资本开支计划 - 海外重点是产能建设与扩张，国内偏向已有产能设备升级与改造 [5] 生猪养殖板块 - 摸索轻资产、低风险、稳健养殖模式，探索最佳养殖规模 [6] 采购优势保持 - 行业供应链安全可控，玉米国内自产为主，大豆进口渠道丰富稳定，饲料定价随原材料价格等因素调整，豆粕替代技术降低对大豆依赖 [7] - 公司研发积累丰富，有庞大团队和资金投入，对动物营养理解深刻，原材料综合利用技术水平高，能应对价格波动 [8] - 投资采购研究体系建设，用期货套期保值等工具控制采购风险 [8] 水产养殖规划 - 主要养殖对虾等特种水产品，工厂化对虾养殖有优势，成本下降，未来扩大规模 [9] 并购业务考虑因素 - 国内并购补充产能，海外并购注重产能对市场发展的支持 [10] 海外市场困难 - 产能扩张是突出矛盾，不同国家获取产能难度和效率不同 [11] 分红情况 - 2024 年末资产负债率及有息负债下降，2024 年度预计派发现金分红 18 亿元，未来根据经营情况以更丰富方式回馈股东 [12]

股东大会情况 - 2025年5月13日14:30召开股东大会，622名股东参与，代表1,246,042,625股，占比74.90%[3][4] - 现场15人代表912,152,767股，占比54.83%；网络607人代表333,889,858股，占比20.07%[4] - 616名中小投资者代表334,219,822股，占比20.09%[4] 股份情况 - 截至股权登记日，公司回购专用证券账户股份占比0.0039%[5] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》等多项议案同意占比超99%[7][8][9][10][11] - 2025年进行证券及期货和衍生品交易议案同意占比98.0744%[12]

会议时间 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月13日召开[4] - 2025年4月18日公司召开第六届董事会第二十四次会议[8] - 2025年4月22日公司披露相关会议决议公告及股东大会通知等文件[8] 股东情况 - 现场出席股东大会股东或其代理人15名，持有912,152,767股，约占54.83％[15] - 网络投票股东607名，代表333,889,858股，约占20.07%[15] - 截至股权登记日，回购专用证券账户股份64,200股，约占0.0039%[16] 议案表决 - 《关于<公司2024年度董事会工作报告>的议案》：1,245,020,561股同意，约占99.9180％[20] - 《关于<公司2024年度监事会工作报告>的议案》：1,245,073,761股同意，约占99.9222％[21] - 《公司2024年年度报告》及其摘要议案表决：1244741926股同意，占99.8956％[23] - 《公司2024年度财务决算报告》议案表决：1245476853股同意，占99.9546％[24] - 《2024年度利润分配方案》议案表决：1246017980股同意，占99.9980％[25][26] - 《2025年进行证券及期货和衍生品交易》议案表决：1222049365股同意，占98.0744％[27] 中小投资者表决 - 中小投资者对《关于<公司2024年度董事会工作报告>的议案》：333,197,758股同意，约占99.6942％[20] - 中小投资者对《关于<公司2024年度监事会工作报告>的议案》：333,250,958股同意，约占99.7101％[22] - 《公司2024年年度报告》及其摘要议案中小投资者表决：332919123股同意，占99.6108％[23] - 《公司2024年度财务决算报告》议案中小投资者表决：333654050股同意，占99.8307％[24] - 《2024年度利润分配方案》议案中小投资者表决：334195177股同意，占99.9926％[26] - 《2025年进行证券及期货和衍生品交易》议案中小投资者表决：310226562股同意，占92.8211％[27] 其他 - 律师认为本次股东大会表决程序符合规定，结果合法有效[27][28] - 法律意见书正本三份，经签字盖章后生效[29]

员工持股计划情况 - 2024年4月30日非交易过户671.5461万股至专用账户[2] - 第一个锁定期2025年4月30日届满，对应335.7730万股，占比约0.2018%[3] - 第一个归属期公司层面业绩考核指标未达成[4] 后续安排 - 第一个考核期对应标的股票收益不分配，按年化2%补偿利息[5] - 存续期为最后一笔过户起36个月，期满自行终止，展期需审议[6] - 管理委员会择机出售标的股票，公司持续关注并披露信息[4][7]