报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游行业景气度变化，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为4.14、5.77亿元（原预测为7.09、8.84亿元），新增2027年预测为6.52亿元，EPS为0.25、0.35、0.39元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE为55.9、40.2、35.5倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月27日，当前股价14.11元，一年最高最低为16.25/8.35元，总市值233.09亿元，流通市值224.11亿元，总股本16.52亿股，流通股本15.88亿股，近3个月换手率159.59% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入62.03亿元，同比下滑4.93%；归母净利润2.50亿元，同比增长116.19%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长219.92%。Q4单季度实现营业收入18.43亿元，同比增长3.37%；归母净利润0.37亿元，同比增长25.50%；扣非归母净利润 - 0.11亿元，亏损大幅收窄 [6] - 2024年经营活动净现金流为11.94亿元，同比提升87.41%，主要得益于公司加强回款 [6] - 2024年公司销售毛利率为84.33%，同比提升1.81个百分点，主要因优化收入结构主动减少硬件销售，硬件成本减少，且公司加强成本控制，销售费用、管理费用和研发费用同比减少5.97% [6] - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标预测数据 [8] - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率 [10] 业务情况 - 传统造价工具续费率、应用率保持稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升，数据类产品快速增长，清标业务保持高速增长 [7] - 数字施工业务主动调整经营思路，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理，产品侧聚焦关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强对大客户单品渗透和根据地建设，实现企业级产品重点客户突破 [7]

文章核心观点 公司监事会认为2025年股票期权激励计划激励对象均符合相关法律规定条件，作为激励对象合法有效 [4] 分组1：激励计划审议情况 - 公司于2025年3月14日召开第六届董事会第十六次会议和第六届监事会第十三次会议，审议通过《关于公司<2025年股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等相关议案 [1] 分组2：公示情况及核查方式 公司对激励对象的公示情况 - 公司于2025年3月15日在巨潮资讯网披露相关公告，并通过公司官网将拟授予激励对象的姓名及职务在公司内部予以公示，公示时间为2025年3月15日至2025年3月25日，公示期不少于10天 [2] - 公示期内，凡对公示的激励对象或对其信息存在异议，可及时以书面或通讯等方式向公司监事会反映 [2] - 截至公示期满，公司监事会未收到任何对拟授予激励对象提出的异议 [3] 公司监事会对激励对象的核查方式 - 公司监事会核查了本激励计划激励对象的名单、身份证件、激励对象与公司签署的劳动合同或聘用合同、激励对象在公司担任的职务及其任职文件等 [3] 分组3：监事会核查意见 - 激励对象不存在《公司章程》规定的任职资格限制情形，如最近12个月内被证券交易所或中国证监会及其派出机构认定为不适当人选等 [3] - 激励对象符合激励计划规定的激励对象条件，不包括独立董事、监事，不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女 [3]

股票期权激励计划 - 2025年3月14日会议审议通过激励计划草案等议案[2] - 3月15日激励对象名单等公告在巨潮资讯网披露[2] - 3月15 - 25日激励对象姓名及职务在公司内部公示[2] 激励对象核查 - 公示期满监事会无异议[3] - 监事会核查资料，激励对象符合条件[3][4][5][6] - 激励对象不包括特定人员[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，各业务板块有不同表现，虽下游房地产行业需求待恢复，但基于转型升级战略和海外市场机遇，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价14.02元，一年内最高/最低16.25/8.35元，市净率3.9，股息率0.50%，流通A股市值222.68亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.61元，资产负债率40.58%，总股本/流通A股16.52亿/15.88亿股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6563|-0.4|116|-88.0|0.07|82.5|2.0|200| |2024|6240|-4.9|250|116.2|0.15|84.3|4.2|92| |2025E|6447|3.3|470|87.8|0.28|86.1|7.4|49| |2026E|6771|5.0|577|22.7|0.35|86.3|8.4|40| |2027E|7125|5.2| - |13.6|0.40|86.5|8.8|35| [6] 各业务板块表现 - 数字成本业务2024年收入49.86亿元（YoY - 4%），从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，数据类产品和清标业务增长，若下游景气度改善有望加速成长 [7] - 数字施工业务2024年收入7.87亿元（YoY - 9%），转型效果显现，毛利率35.9%，同比提升4.4ppt，多项技术和产品有突破，优质产品占比提升优化收入结构 [7] - 数维设计业务2024年收入9014万元（YoY + 3%），数维房建、数维道路一体化标杆项目得到验证，应用项目和企业数量增加，将加速全阶段推广 [7] - 海外业务2024年收入2.03亿元（YoY + 5%），多点推进，设计能力对齐，打开部分市场，产品切入欧洲市场 [7] 调整预测 - 下调2025 - 2026年营业总收入增速假设，预计分别为3.3%/5.0%（此前11.2%/12.9%） [7] - 上调2025 - 2026年研发费用率假设，预计分别为28.0%/27.5%（此前26.3%/26.0%） [7] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入64.4、67.7、71.3亿元（此前2025 - 2026年78.7、88.1亿元），归母净利润4.7、5.8、6.6亿元（此前2025 - 2026年8.8、10.6亿元） [7]

纪要涉及的公司 广联达 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年整体经营与财务表现** - 营业收入62.03亿元，同比减少4.93%；净利润2.50亿元，同比增长116%，受外部建筑行业转型调整和内部成本控制等因素影响[3] - 营业成本9.72亿元，同比下降14.81%；销售费用17.25亿元，下降14%；研发费用17.69亿元，下降6.64%，通过优化收入结构和加强费用管控实现[3][6][7] - 信用减值损失9400万元，因应收账款减值计提增加；资产减值损失6300万元，同比减少4800万，涉及固定资产等科目减值[8] - 应收账款余额8.15亿，同比下降3.23%；发放贷款及垫款余额4.2亿，同比下降36.22%，源于加强管理和压缩金融业务规模[9] - 经营活动现金流量净额11.94亿，同比增长87%；投资活动现金流量净流出减少，因长期资产股权投资支出减少[12][13] 2. **各业务板块表现** - 成本控制业务收入49.86亿元，同比减少3.55%，传统造价软件续费率稳定，数据类和BIM类产品需求增加[6] - 数字施工业务收入7.87亿元，同比减少8.71%，聚焦核心场景和标准化产品，收入结构好转[6] - 数字设计业务收入0.9亿元，同比增长3.28%，数维系列产品逐步被市场接受[6] 3. **2025年发展展望** - 外部有政策支撑，房地产与基建发展预期向好，新领域预计快速增长；内部聚焦核心产品等，抓住数字化转型机会[5] - 推进设计一体化、数字成本管理等战略，加强国际化布局和AI技术平台支撑[5] 4. **四季度业务情况** - 数字造价管理云服务合同同比增长466%，施工业务收入增长，市场活跃，AI技术应用带来示范效益，预计2025年保持良性势头[3][14] 5. **毛利与成本控制目标** - 2024年聚焦核心产品提升毛利，2025年加强剥离低毛利业务，预计毛利率明显提升[16] 6. **AI相关进展** - 已实现智能招标等应用，在海南深度实践，主要应用于物料进场等领域，2025年分阶段推向市场，计划5月发布AI战略[17] 7. **海外业务规划** - 是2025年重要战略方向，在欧洲并购子公司和推新产品，在亚洲加大营销和开发投入，预计推动海外市场增长[18][19] 8. **新造价模块情况** - 新造价模块逐步推进，新签合同从去年四季度到今年一季度有修复或加速增长迹象[20] 9. **人员调整影响** - 人员调整优化资源配置，提高运营效率，对成本费用和利润率产生积极影响[21] 10. **2025年行业判断与人员规划** - 数据成本领域新产品渗透率低，有增长空间；一季度受春节影响订单少，3月开始好转；一季度完成人员结构优化，后续调整成本结构[22] 11. **数字施工业务展望** - 2025年聚焦核心单品管理，预计毛利率增加10 - 20个百分点，整体规模与去年基本平稳增长[23] 12. **金融业务情况** - 2025年减少贷款后净流入1.96亿元，金融科技收入预计增长，对经营性现金流无显著负面影响[24] 13. **经营性现金流考核** - 2025年考核重点为收入、利润和现金流，相对重视现金流考核权重[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年管理费用13.65亿元，同比增长7.94%，部分增加是离职补偿金，剔除后有超10%降幅[7] 2. 截至2024年底，其他权益工具投资余额3.01亿，同比下降32.53%，由投资标的公允价值变动引起；在建工程项目余额100万元，同比降低99.28%，因华南总部基地转入固定资产[10] 3. 截至2024年底，合同负债余额24.97亿，同比下降6.49%，因数字化成本与服务相关递延收入结转；其他应付款余额1.06亿，同比减少54%，因终止限制性股票激励计划[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，各业务板块有不同表现，虽下调25 - 26年营业总收入增速和盈利预测，但基于转型升级战略和海外市场机遇，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价14.02元，一年内最高/最低16.25/8.35元，市净率3.9，股息率0.50%，流通A股市值222.68亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产3.61元，资产负债率40.58%，总股本/流通A股16.52亿/15.88亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,563|6,240|6,447|6,771|7,125| |同比增长率（%）|-0.4|-4.9|3.3|5.0|5.2| |归母净利润（百万元）|116|250|470|577|655| |同比增长率（%）|-88.0|116.2|87.8|22.7|13.6| |每股收益（元/股）|0.07|0.15|0.28|0.35|0.40| |毛利率（%）|82.5|84.3|86.1|86.3|86.5| |ROE（%）|2.0|4.2|7.4|8.4|8.8| |市盈率|200|92|49|40|35| [6] 各业务板块表现 - 数字成本业务2024年收入49.86亿元（YoY - 4%），从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，数据类和清标业务增长，新业务推广奠定基础 [7] - 数字施工业务2024年收入7.87亿元（YoY - 9%），转型效果显现，毛利率35.9%，同比提升4.4ppt，多项技术和产品有突破，收入结构优化 [7] - 数维设计业务2024年收入9014万元（YoY + 3%），一体化标杆建设成效显著，数维道路应用项目和AI选线功能应用企业数量增加 [7] - 海外业务2024年收入2.03亿元（YoY + 5%），多点推进，设计能力对齐，打开部分市场，切入欧洲市场 [7] 调整预测 - 下调25 - 26年营业总收入增速假设，预计增速分别为3.3%/5.0%（此前预测分别为11.2%/12.9%） [7] - 上调25 - 26年研发费用率假设，预计分别为28.0%/27.5%（此前预测分别为26.3%/26.0%） [7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业总收入64.4、67.7、71.3亿元，归母净利润4.7、5.8、6.6亿元 [7]

审计执业问题 - 立信会计师事务所因在广联达2023年度财务报表审计项目中存在五方面执业问题被北京证监局出具警示函 [1] - 问题包括独立性声明缺失 风险评估程序执行不到位 控制测试样本选取不恰当 实质性测试程序存在缺陷 底稿记录错误 [2][3] - 具体审计缺陷涉及收入确认 开发支出资本化 股份支付 应收账款函证等关键科目 [2][3] 监管处理措施 - 立信及两名签字会计师徐继凯 苏建国被采取行政监管措施并记入证券期货市场诚信档案 [1][3] - 被要求30日内提交书面整改报告并加强质量管理 [4] - 相关审计报告编号为信会师报字〔2024〕第ZB10098号 [1] 会计师事务所背景 - 立信会计师事务所历史悠久 源自1927年潘序伦创办的会计师事务所 [4] - 2010年改制为特殊普通合伙制 为首家获得H股审计资格的国内事务所 [4][5] - 2023年在中注协百家排名中位列第三 年纳税收入50.02亿元 [5] 行业地位与规模 - 自2001年起连续保持国内上市公司审计报告数量第一 [5] - 现有从业人员1万余名 执业注册会计师2451人 [5] - 设有31家分所 业务范围涵盖证券期货相关审计业务 [5]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，采取线上会议形式，2025 年 3 月 25 日 8:30 - 9:30 在广联达二期大厦 618 会议室通过进门财经会议举行，参会人员总计 180 人 [1] - 上市公司接待人员为高级副总裁、财务总监刘建华和副总裁、董事会秘书冯健雄 [1] 2024 年经营情况 整体业绩 - 实现营业收入 62.03 亿元，同比 23 年减少 4.93%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比增长 116.19% [1] 影响因素 - 外部因素：建筑业行业转型调整，房地产开发投资等仍在调整有滞后性，基建投资保持增长但增速放缓，不过政策为后续基建投资铺垫基础 [2] - 内部因素：公司主动调整，优化产品和业务结构，聚焦重点产品等，提升运行效率和服务质量，降低成本费用，提高经营利润 [2] 分业务情况 - 数字成本业务：全年收入 49.86 亿，同比减少 3.55%，云收入 36.65 亿，同比减少 4.11%，云合同 34.24 亿，同比下降 3.93%；业务向成本全过程拓展升级，传统造价工具续费率等稳定但新购不及预期，数字新成本产品应用率提升但部分小客户流失，数据服务类和清标等工具产品增长 [3][4] - 数字施工业务：营业收入 7.87 亿元，同比减少 8.71%；经营思路转向利润和现金流管理，受外部项目开工下降和内部减少低毛利率产品销售影响，核心竞争力增强，收入结构好转 [4] - 数字设计业务：营业收入 0.9 亿元，同比增加 3.28%；规模较小但数维系列产品价值被认可，收入恢复正增长，2024 年聚焦细分市场迭代产品，营造市场氛围推广数维设计 [5] 2024 年财务指标 利润表 - 营业成本同比减少 14.81%，因优化收入结构减少硬件销售 [7] - 销售费用同比减少 14.08%，因加强费用管控 [7] - 管理费用同比增加 7.94%，因部分业务调整一次性补偿金增加 [7] - 研发费用同比减少 6.64%，因加强费用管控提升投入效率 [7] - 信用减值损失同比增加 170.11%，因贷款及应收款项计提减值准备增加 [7] - 资产减值损失同比减少 43.57%，因固定资产等减值损失计提减少 [8] 资产负债表 - 应收账款较年初减少 0.27 亿元，因强化应收账款管理 [8] - 发放贷款和垫款较年初减少 2.39 亿元，因金融业务战略调整 [8] - 其他权益工具投资较年初减少 1.45 亿元，因投资公允价值变动 [8] - 在建工程较年初减少 1.24 亿元，因项目达到预定可使用状态转入固定资产 [8] - 合同负债较年初减少 1.73 亿元，因数字成本业务 SaaS 服务递延服务结转收入 [8] - 其他应付款较年初减少 1.54 亿元，因终止实施限制性股票激励计划回购注销股票 [8] 现金流量表 - 经营活动产生的现金净流量同比增加 5.57 亿元，因费用减少和金融子业务贷款发放净额减少 [8] - 投资活动产生的现金净流出同比减少 3.16 亿元，因长期资产和股权投资支出减少 [8] - 筹资活动产生的现金净流出同比增加 0.05 亿，因子公司少数股东减资等 [9] 2025 年经营展望 外部环境 - 下游行业转型调整但有结构性机会，国家政策支撑房地产和基建发展向好，房地产转向存量提质，公共建筑和工业建筑投资预计稳定，新能源等领域投资快速增长 [5] 内部策略 - 聚焦核心产品等，以利润为导向，借新清单政策推动业务发展，总体规模保持稳定 [6] 具体业务 - 深化设计一体化战略，数维房建设计收入扩张，数维基建设计业务盈利性改善 [6] - 推进成本精细化战略，传统造价工具稳健增长，数据服务高增 [6] - 推进施工业务转型升级，核心单品收入增长实现盈利 [6] - 加强国际化业务布局，围绕核心业务打造海外根据地 [6] - 做好内部支撑战略保障，重点打造建筑行业大模型 [7] 互动问答 24 年 4 季度新签云合同拐点原因 - 外部环境：除房地产外建筑行业其他领域活跃，国家政策产生效益，行业回暖 [9] - 季节性规律：建筑行业四季度是旺季，业务成交量提升 [9] - 公司策略：新技术加持，产品竞争力增强，实现收入转化 [10] 股权激励目标设定考虑 - 目标具备激励属性，考虑行业调整转型设定触发值，先完成触发值再争取更好业绩 [10][11] 施工业务 25 年收入和毛利率目标 - 集中精力做核心产品，毛利率会有增幅，总体规模预估平稳增长 [11] AI 产品应用及对收入促进情况 - 公司较早布局 AI，预计 5 月数字峰会发布 AI 战略，物资、安全、劳务等产品加载 AI 技术，希望助力现有收入稳步增长 [11][12] 海外业务布局进展 - 持续投入拓展，欧洲以子公司为基础开发软件平台将推向市场，亚洲加大营销和产品开发投入，成立香港客户部助力国际化 [13] 数字成本成长类产品情况 - 指标网等渗透率低，有较大空间，一季度订单占比低，经营情况待一季报披露 [14] 25 年人员规划 - 一季度完成人员结构优化调整，后续根据行业及业务进展动态调整 [15][16] 现金流考核及金融业务影响 - 24 年金融业务净流入，后续对现金流影响平稳，公司重视现金流考核，运营健康，将持续加强管理 [16]

股权激励授予 - 2020年12月17日向204人授予123.50万份股票期权，行权价55.39元/股[4] - 2020年12月17日向283人授予414.70万股限制性股票，授予价34.91元/股[4] - 2021年1月6日向5人授予77.80万股限制性股票，授予价34.91元/股[4] 行权价与数量调整 - 2021年4月26日股票期权行权价由55.39元/股调整为55.14元/股[5] - 2022年4月25日股票期权行权价由55.14元/股调整为54.84元/股[8] - 2023年4月25日股票期权行权价由54.84元/股调整为38.89元/股，期权数量由363,900份调整为509,460份[10] 激励计划相关会议 - 2020年11月9日审议通过激励计划相关议案[2] - 2020年11月25日批准实施激励计划[3] - 2023年11月24日审议通过终止限制性股票激励暨回购注销议案[10] - 2023年12月13日审议通过终止限制性股票激励暨回购注销议案[10] - 2025年3月21日审议通过注销股票期权议案[2] - 2025年3月21日审议通过注销2020年股票期权议案[11] 期权注销情况 - 注销179名激励对象已获授未行权股票期权460,320份[12] - 注销后2020年股权激励计划全部结束[12] - 本次注销对公司财务和经营无实质性影响[13] - 监事会同意注销179名激励对象未行权股票期权460,320股[15] - 公司注销程序符合相关规定[15] - 截至法律意见书出具日公司已取得注销必要授权和批准[16] - 本次注销符合相关规定[16]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是广联达董事会责任[3] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财内控重大缺陷[4] 内控情况 - 2024年12月31日广联达在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内控存在不能防错和查错可能性[5] - 根据审计结果推测未来内控有效性有一定风险[5]