公司经营与业绩 - 2023年公司营收133亿元，同比上升4%，归母净利润12亿元，同比增长0.5% [3] - 公司2023年毛利率22.9%，净利率9.6%，期间费用率持续优化 [28][29] - 2023年公司新订合同额65.7亿元，同比下降0.6%，气体业务营收占比62%，制造业营收占比35% [31][32] 工业气体行业 - 2022年全球工业气体市场规模10238亿元，2017-2022年CAGR为7.2%，预计2026年市场规模将达到13299亿元，2022-2026年CAGR为6.8% [6][9] - 2022年国内工业气体市场规模1964亿元，2017-2022年CAGR为10.4%，预计2026年将增长至2842亿元，2022-2026年CAGR为9.68% [12] - 全球工业气体市场CR4为54%，国内工业气体市场CR6为72%，杭氧股份占比6.3% [9][12] 行业成长驱动力 - 工业气体行业长期复合增速快于GDP增速，2012-2023年我国工业气体年复合增速约为GDP的1.7倍 [15] - 外包供气模式符合行业未来发展趋势，海外外包占比80%，我国外包供气市场占比从2017年的52.5%提升至2021年的58.4%，预计2026年达到65.7% [39][40] - 工业气体下游应用持续拓宽，新能源、半导体、食品、医疗等新领域需求增加 [35][38] 空分设备行业 - 2022年中国空分设备市场规模341亿元，同比增长25%，预计2023/2024年市场规模达415.5/478.7亿元，2019-2024年CAGR为22% [82] - 杭氧股份在国内大型空分设备市场市占率最高，达43.2%，主要竞争对手包括林德工程、液空等 [100] - 大型空分设备的单位生产能耗仅为中小型的1/2-1/3，设备大型化趋势明显 [106] 公司战略与布局 - 公司实控人为杭州市国资委，间接控股比例53.3%，下属106家子公司覆盖气体设备、气体服务和工程板块业务 [45][47] - 公司加快国际化布局，2023年海外营收8.4亿元，同比增长4%，占公司总营收的6.3%，外贸合同额9.08亿元 [134][136] - 公司培育特种气体、新能源气体为新业务增长点，特气研发团队拥有博士3人，正高/高级工程师12人 [116][131] 公司高管与激励 - 公司高管有四位正高/高级工程师，董事长郑伟为原杭州市国有资本投资运营有限公司党委委员，两位院士为独立董事 [20][21] - 2021年公司发布上市以来首次股权激励，激励对象包括董事、高级管理人员及其他核心管理人员，不超过688人 [22][25]

会议情况 - 公司于2024年12月30日召开第八届董事会第十五次会议[1] - 应参加董事9名，实际参加9名[1] 担保事项 - 同意为控股子公司九江杭氧天赐气体有限公司不超19400万元项目贷款提供担保[1] - 公司担保比例为65%，九江天赐高新材料有限公司为35%[1] 表决结果 - 表决9票同意，0票反对，0票弃权，同意票数占100%[2]

可转债发行 - 2022年5月19日公司发行1137万张可转换公司债券，总额11.37亿元[6] 转股价格 - 杭氧转债初始转股价28.69元/股，现调整为26.89元/股[7][9] 转股期限 - 转股期限为2022年11月25日至2028年5月18日[6] 修正条件 - 三十个连续交易日至少十五日收盘价低于转股价格85%，董事会有权修正[11] 触发情况 - 2024年6 - 7月及10 - 12月触发修正条件，6 - 7月决定不修正[5][10][13]

会议情况 - 公司于2024年12月30日召开第八届监事会第十四次会议[1] - 应参加会议监事3名，实际参加3名[1] 担保事项 - 同意为控股子公司九江杭氧天赐不超过19400万元项目贷款提供担保[1] - 公司担保比例为65%，九江天赐高新材料有限公司担保比例为35%[1] 表决结果 - 表决3票同意，0票反对，0票弃权，同意票数占100%[2]

担保信息 - 公司为九江杭氧天赐不超19400万元项目贷款按65%持股比例担保，额度不超12610万元[2] - 担保协议债权人是中信银行杭州分行，保证方式为连带责任保证[7] 财务数据 - 本次担保额度占最近一期经审计净资产889742.93万元的1.42%[2] - 截至2024.9.30，九江杭氧天赐未经审计净资产8783.36万元[5] - 截至2024.12.30，公司及子公司对外担保余额占净资产16.68%[9] 决策情况 - 董事会、监事会认为担保风险可控，同意担保[10][11]

行业或公司 * **公司**： 航洋气体 核心观点和论据 * **组织架构调整**： 公司组织架构进行了调整，分为气体事业部、工程和设备事业部、高端事业部，并从八大区域调整至四大区域。[1] * **管理改革**： 学习西门子大企业大集团管控模式，加强人才、物、信息安全、质量全方位管理。[2] * **产业链管理**： 推进项目化管理，从产业链前生命周期到设备交货再到后期运行进行完善的信息管理。[3] * **人力资源变革**： 人力资源考核到人，实现能上能下、能进能出、能增能减。[4] * **设备业务**： 2023年设备订单量与去年持平或略增，西部订单占比约40%。[23] * **气体业务**： 气体产量充足，为打开国内氦气市场做准备。[21] * **价格趋势**： 氧气、氮气价格处于底部，难以继续下跌，但回升空间取决于经济发展和市场变化。[18] * **现金流**： 银行承贷汇票较多，影响现金流。[30] 其他重要内容 * **项目进展**： 2023年投产项目约60万方，其中林南玉清项目约十几万方，山东玉龙项目约16万方。[6] * **产能利用率**： 2023年前三季度产能利用率约80%，四季度有所下降，主要受新增或新投产项目爬坡影响。[7] * **分红计划**： 2023年分红率待定，受银行承贷汇票影响现金流。[14] * **激励方案**： 人力资源考核到人，并考虑匹配激励方案。[15] * **海外市场**： 2023年重点拓展海外市场，预计2024年海外订单量增长。[28] * **并购**： 对收购赢创仍有一定想法，但具体计划未知。[27] * **政策鼓励**： 杭州市政府等对兵沟重组有政策鼓励，公司考虑未来发展方向。[29]

行业或公司 * **行业**：气体运营业务，涉及空分设备、辅助设备工程等 * **公司**：航洋股份 核心观点和论据 * **价格风险**：预计明年二季度解除，液氧和液氮已在三季度解决风险因素[1]。 * **利润影响**：项目投产节奏和爬坡情况对业绩影响大，今年为投产高峰年，折旧净增加额高[2][3][4]。 * **盈利能力**：今年盈利能力较低，毛利率和净利率处于近几年低点，明年有望回升[5]。 * **经济复苏**：经济复苏将提升液态气价格和产能利用率，对业绩有正面影响[6]。 * **内部改革**：公司进行新一轮内部改革，业务部门调整，拓展新领域[7][8][9]。 * **中长期发展**：公司项目数量多，未来潜在净利润可观，分红率稳定[12][13][14][15]。 * **订单情况**：钢铁资本开支下行，但西部大开发煤化工项目带来设备订单延续[16][17]。 * **业绩预测**：今年业绩9-9.5亿元，明年11.5亿元，考虑价格回升，业绩增长可观[18][19][20]。 其他重要内容 * **折旧**：去年20万方项目折旧较少，今年20万方项目全年折旧，折旧净增加额高[3][4]。 * **项目爬坡**：部分项目爬坡期长，短期可能出现亏损[4]。 * **产能利用率**：今年产能利用率下降，经济复苏将提升产能利用率[6]。 * **业务拓展**：公司拓展医疗电子、特技、气体应用研究等领域[9]。 * **分红率**：公司分红率稳定，分红情况良好[14][15]。 * **估值**：不考虑新项目，公司潜在市值约500亿[15]。 * **风险因素**：周期位置低，竞争格局需关注[21]。

报告公司投资评级 - 买入(维持) [4] 报告的核心观点 - 杭氧股份(002430)通过增资杭州盈德气体公司，推进气体业务发展，预计未来盈利能力将显著提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 杭州盈德气体公司注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等为股东 [2] - 杭州盈德气体公司成立于2024年5月，法定代表人为黄德炜，经营范围包括工业自动控制系统装置制造、销售等 [2] - 太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPower Technologies Ltd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团 [2] 公司成长路径 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，预计到2025年复合增速为6-8% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期份额将是2021年的3-4倍(30-40%) [2] - 气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为23、18、15倍 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为10%、12%、15% [3] 核心逻辑 - 杭氧股份管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场份额40-50% [14] - 预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速达23%，2025年气体业务收入占比超过75% [14] 工业气体行业重点公司盈利预测与估值 - 杭氧股份2024-2026年归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，对应PE分别为23、18、15倍，PB分别为3.4、3.4、3.4 [15] - 海外气体公司平均PE为34、29、27倍，国内气体公司平均PE为47、26、30倍 [15] - 工业气体公司平均PE为44、26、30倍，PB为4，ROE为10.5% [15] 三大报表预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [16] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [16] - 预计2024-2026年ROE分别为9.97%、12.46%、14.51% [16]

股权激励 - 本次解除限售激励对象80人，股票426,400股，占总股本0.0433%，上市日期2024年12月3日[2] - 2021年首次授予调减21人，2022年第二批预留调减3人[5][9] - 2022 - 2024年多次回购注销限制性股票，2024年注销8人7.445万股[8][10][11][14] - 2024年为767名激励对象793.96万股办理解除限售[12] - 第一批解除限售比例40%，第二批预留第一个限售期2024年12月2日届满[15] 业绩数据 - 2022年净利润增长率82.77%，加权平均净资产收益率16.62%，研发费用增长率79.14%[17] 股份变动 - 限售条件流通股减少426,400股，无限售条件流通股增加426,400股[24] - 限售条件流通股变动前19,666,670股占2.00%，后19,240,270股占1.96%[24] - 无限售条件流通股变动前964,289,530股占98.00%，后964,715,930股占98.04%[24] - 公司总股本983,956,200股，变动前后占比100.00%[24]

行业或公司 * **行业**：气体行业，特别是工业气体 * **公司**：航洋股份 核心观点和论据 * **航洋股份收购动态**：航洋股份的收购经历了从终止到重启的过程，杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[1] * **行业增长逻辑**：随着经济周期转向，气体价格有望上涨，行业产能利用率提升，销售经济力提升，估值提升，航洋股份有望受益。[5] * **行业空间**：汽车行业增速接近10%，外包比例有翻倍空间，行业市占额有八倍空间，航洋股份市值与头部公司差距较大，未来成长空间大。[6] * **行业基本面**：气体价格处于历史底部，但并非估值合适时机，需多种指标评估。[9] * **航洋股份业绩预期**：预计2025年业绩同比增长14%，有望实现量价盈利能力和估值提升。[10] * **航洋股份防御和进攻属性**：公司具备防御属性，同时在行业好转时具备进攻属性，有望实现量、价、盈利能力和估值提升。[11] 其他重要内容 * **杭州资本参与收购**：杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[2] * **行业政策**：924政策出台，对行业产生积极影响。[8] * **钢铁行业**：钢铁行业供给侧改革，有利于航洋股份的头部客户。[9] * **估值**：需多种指标评估，而非仅凭批译估值。[9] * **公司业务板块**：气体业务包括管道系和零售系，其中管道系是主要利润来源。[13] * **行业估值**：参考宁德时代、白宫等公司估值，工业气体行业具有较高估值。[14]