作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我对这份有色及钢铁行业周报进行了深度研读，现将关键要点总结如下： 行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以“维持”[6] 核心观点 - 报告认为市场对美联储首次降息落地的博弈已充分定价，有色钢铁板块将重新出发[2][9] - 经过降息落地前的整体回调，有色钢铁主要板块关于降息落地的博弈已被充分定价[9][15] - 随着商品价格持续上涨，企业盈利能力将进一步提升，部分板块分红率有望持续提升[9][15] - 当前市场对高位板块的分歧正在加大，后续市场或向低风险高分红板块切换[9] 细分行业分析 电解铝 - 铝价虽下行但成本同步下降，板块盈利能力维持稳定[9][15] - 原料氧化铝价格同步下行，从成本端让利，电解铝利润基本维持稳定[9][15] - 在供需偏紧格局下铝价有望持续上涨，带动企业盈利能力不断提升[9][15] - 随着资本开支下行，企业或进一步提高分红水平[9][15] - 天山铝业分红率已提升至50%，云铝股份中报分红率已提升至40%[9][15] 黄金 - 多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升[9][16] - 美联储降息落地后，短期黄金利好出尽，金价有望震荡或阶段性回调[9][16] - 中期来看降息预期深化与风险评价上行有望推动金价持续上行[9][16] - 随着金价上涨，矿产金企业盈利能力有望持续提升[9][16] - 预计未来矿产金企业分红比例有望提升[9][16] 钢铁 - 西芒杜矿产出或提前，钢企中期盈利改善，分红有望提升[9][16] - 西芒杜铁矿项目已进入决定性阶段，1号和2号矿块正式启动首批开采作业[9][16] - 目前已实现每小时4000吨产能，第二阶段将提升至每小时8000吨[9][16] - 随着年底完成超低排放改造，明年起行业资本开支或显著下降[9][16] - 环保落后产能退出与铁矿供给格局巨变将提升钢企中期盈利与分红能力[9][16] 市场表现数据 - 本周上证综指报收3871点，周内上涨1.52%[99] - 申万有色板块报收6795点，周内上涨3.76%[99] - 申万钢铁板块报收2509点，周内上涨3.72%[99] - 有色板块中深圳新星上涨幅度最大，钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大[106] 投资建议标的 - 电解铝：建议关注天山铝业(002532，买入)、中孚实业(600595)、云铝股份(000807)[9][110] - 钢铁：建议关注南钢股份(600282，买入)、华菱钢铁(000932)、三钢闽光(002110)[9][110] - 黄金：建议关注株冶集团(600961，买入)、中金黄金(600489)[9][110]

股东持股变动 - 股东曾超林解除质押天山铝业股份5700万股 [2]

公司股东股权变动 - 股东曾超林解除质押公司股份5700万股 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月营业收入全部来自铝行业 占比100% [2] 公司市值情况 - 当前公司市值为513亿元 [2]

股东股份情况 - 曾超林解除质押5700万股，占其所持18.87%，占总股本1.23%[2] - 石河子锦隆等股东持股及质押情况[2][3] - 股东及其一致行动人合计持股193993.48万股，比例41.70%[3] 公司情况 - 公司生产经营正常，工作有序推进[4] - 曾超林看好公司，质押风险可控[4] - 股份质押对公司无影响，控制权不变[4]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.03%至11.06元/股 总市值514.50亿元 成交额1.45亿元 换手率0.32% [1] - 主力资金净流入445.29万元 特大单买入875.00万元占比6.04% 大单买入3746.84万元占比25.85% [1] - 年内股价累计上涨44.16% 近5日下跌3.66% 近20日上涨13.67% 近60日上涨29.51% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入153.28亿元 同比增长11.19% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [2] - 主营业务收入构成为：自产铝锭销售65.26% 氧化铝销售24.20% 铝箔及坯料销售6.89% 高纯铝销售2.10% [1] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数4.97万户 较上期增加4.44% 人均流通股83175股 较上期减少4.25% [2] - A股上市后累计派现65.62亿元 近三年累计派现34.63亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东 持股1.13亿股 较上期减少1008.40万股 [3] 公司基础信息与行业属性 - 公司成立于1997年11月3日 2010年12月31日上市 总部位于上海市浦东新区 [1] - 主营业务涵盖原铝、铝深加工产品、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产销售 [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 概念板块包括钠电池、电池箔、锂电池、有色铝、新疆振兴等 [1]

股价表现 - 9月18日股价下跌5.06%至10.88元/股 成交金额达5.78亿元 换手率1.27% 总市值506.13亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市浦东新区 成立于1997年11月3日 于2010年12月31日上市 [1] - 主营业务涵盖原铝 铝深加工产品及材料 预焙阳极 高纯铝 氧化铝的生产和销售 [1] - 收入构成：销售自产铝锭占比65.26% 氧化铝24.20% 铝箔及铝箔坯料6.89% 高纯铝2.10% 其他1.55% [1] 基金持仓情况 - 博时鑫泰混合A(004175)二季度持有3.28万股 占基金净值比例0.63% 为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模320.26万元 今年以来亏损0.35% 近一年收益3.27% 成立以来收益100.61% [2] - 根据测算 当日该基金持仓浮亏约1.9万元 [2]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时，受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升[10][15] - 部分投资者认为降息预期深化是有色钢铁板块上涨主因，但报告观点认为低风险高分红特性才是关键驱动因素[10][15] 有色金属子版块分析 铜 - 伦铜价格涨破10000美元/吨，铜精矿供应持续偏紧，矿产铜企业盈利和分红有望保持[10][15] - 藏格矿业主板分红达15.69亿元，分红率大幅提升至87%[10][15] - 建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他包括藏格矿业、金诚信、铜陵有色、江西铜业[10][113] 铝 - 铝价站上21000元/吨，电解铝供需格局好于预期[10][16] - 天山铝业分红率提升至50%，云铝股份中报分红率提升至40%[10][16] - 建议关注天山铝业(002532，买入)，其他包括中孚实业、云铝股份[10][113] 稀土 - 下游磁材厂重启招标，稀土价格在供需偏紧格局下重新上涨[10][16] - 金力永磁中报分红率81%，北方稀土预计未来提高分红率[10][16] - 建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入)[10][113] 黄金 - 降息预期深化与风险上行推动金价持续上行[10][17][18] - 主要矿产金企业盈利能力提升，未来分红比例有望提高[10][17][18] - 建议关注株冶集团(600961，买入)，其他包括中金黄金[10][113] 钢铁行业分析 - 华菱钢铁公告信泰人寿保险持股比例增长至6%，计划继续增持1-2%[10][16] - 年底完成超低排放改造后，行业资本开支或显著下降，钢企中期盈利与分红能力有望提升[10][16] - 建议关注南钢股份(600282，买入)，其他包括华菱钢铁、三钢闽光[10][113] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%[43] - 2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比大幅上升22.53%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价805美元/吨，国产电池级碳酸锂价格7.15万元/吨，周环比明显下降3.38%[52][53] 工业金属供需数据 铜 - 2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%[65][66] - LME铜结算价10005美元/吨，周环比小幅上升1.25%[90][91] - 铜冶炼厂粗炼费为-41.40美元/千吨，环比明显下降2.22%[63][64] 铝 - 2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微幅上升0.33PCT[70][73] - LME铝结算价2707美元/吨，周环比明显上升3.48%[90][91] - 主要省份电解铝完全成本上升，单吨盈利下滑，新疆地区盈利明显下降229元/吨[86][87] 贵金属市场 - COMEX金价报收3680.7美元/盎司，周环比小幅上升1.12%[93] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量261740张，周环比明显上升4.89%[93] - 美国10年期国债收益率4.06%，环比微幅下降0.04PCT[96][97] 板块表现 - 上证综指周内上涨1.52%，报收3871点[99][100] - 申万有色板块周内上涨3.76%，报收6795点[99][100] - 申万钢铁板块周内上涨3.72%，报收2509点[99][100]

股东股份情况 - 实际控制人曾超林质押3400万股，占其所持股份11.26%，占总股本0.73%[2] - 石河子市锦隆能源产业链等多家股东持股及质押情况[3][4] - 股东及其一致行动人合计持股195206.08万股，比例41.96%[4] 未来到期质押 - 未来半年内控股股东到期质押13200万股，对应融资3.5亿[5] - 未来一年内控股股东到期质押28050万股，对应融资8.5亿[5] 其他情况 - 股份质押融资用于偿还存量负债[5] - 公司经营正常，曾超林质押风险可控[6]

担保额度与事项 - 2025年度公司及全资子、孙公司新增担保总额度不超249亿元[5] - 公司为靖西天桂、上海辛然、石河子铝箔提供主债权担保[4] - 天铝有限为天瑞能源和天展新材提供主债权担保[5] 负债率与担保余额 - 靖西天桂最近一期资产负债率47.48%，本次担保后担保余额63.60061亿元[7] - 上海辛然最近一期资产负债率92.59%，本次担保后担保余额11.755亿元[7] - 石河子铝箔最近一期资产负债率89.59%，本次担保后担保余额7.66亿元[7] - 天瑞能源最近一期资产负债率34.10%，本次担保后担保余额10.2亿元[8] - 天展新材最近一期资产负债率38.74%，本次担保后担保余额7.772亿元[8] 资产与负债数据 - 截至2025年6月30日，靖西天桂资产总额104.832795亿元，负债总额49.770262亿元[11] - 截至2025年6月30日，上海辛然资产总额28.05941亿元，负债总额25.979355亿元[14] 公司业绩数据 - 天瑞能源2024年末营收49,736.48万元，净利润 -442.81万元；2025年中营收93,900.63万元，净利润 -1,540.34万元[17] - 天展新材2024年末营收398,845.60万元，净利润35,432.99万元；2025年中营收190,081.05万元，净利润34,784.91万元[19] 担保合同与股权 - 公司与多家银行签订最高额保证合同，为子公司提供担保[21][22][24][27] - 天铝有限向招商银行出具担保书，为天瑞能源担保[27] - 石河子新仁电池铝箔、天瑞能源、天展新材由公司间接100%持股[16][18][19] 担保总体情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总余额288.62亿元，占净资产107.57%[31] - 公司合并报表内子、孙公司间担保余额43.72亿元，占净资产16.29%[31] - 公司无逾期、涉诉担保，未因担保败诉担责[31]

有色龙头ETF资金流动 - 有色龙头ETF（159876）9月15日盘中涨幅上探0.37% 现跌0.5% 同时获资金实时净申购1260万份 [1] - 近5日累计资金净流入3360万元 近20日累计资金净流入1.63亿元 [1] - 截至9月12日 ETF规模达2.63亿元 创历史新高 [1] 美联储降息对有色金属行业影响 - 美联储预计实施九个月来首次宽松政策 将"大幅降息" [1] - 降息导致货币贬值 投资者倾向持有保值实物资产 [1] - 美元计价金属相对更便宜 增加全球买盘 [1] - 企业借款成本降低 利于扩张生产 带动铜铝等工业金属需求上涨 [1] 有色金属细分板块驱动因素 - 黄金受美联储降息预期 地缘扰动避险需求及央行增持驱动 [3] - 稀土 钨 锑等战略金属受益于全球博弈 [3] - 锂 钴 铝板块受"反内卷"政策影响 迎来估值修复 [3] - 铜 铝等工业金属因新兴产业需求释放及供给增量有限 呈现供需紧平衡 [3] 中证有色金属指数行业构成 - 铜行业权重占比25.3% 铝行业权重占比14.2% [3] - 稀土行业权重占比13.8% 黄金行业权重占比13.6% 锂行业权重占比7.6% [3] - 该指数覆盖多个金属行业 能起到分散风险作用 [3] 个股市场表现 - 锂业龙头赣锋锂业涨超5% 天齐锂业涨逾2% [4] - 铜业龙头北方铜业涨超3% 铝业龙头天山铝业和中国铝业涨逾1% [4] - 华锡有色和华钰矿业跌超4% 跌幅居前 [4]