投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：公司经营性现金流净额明显改善，并通过积极布局海外和核电领域以开拓未来成长空间 [1] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入43.33亿元，同比减少11.2% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.77亿元，同比减少58.31% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.5亿元，同比减少11.15% [1] - 2025年单三季度营业收入15.39亿元，同比减少18.64% [1] - 2025年单三季度归母净利润0.29亿元，同比减少64.6% [1] - 2025年单三季度扣非归母净利润0.21亿元，同比减少71.63% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额3.48亿元，较24年同期明显改善 [4] 业绩变动原因分析 - 收入下降主因受关税壁垒等外部环境影响，部分出口锅炉设备延迟至2025年4季度交付 [4] - 归母净利润大幅下降主因24年同期处置联营企业可胜技术部分股权形成大额股权转让收益 [4] - 经营性现金流改善得益于公司加强在手订单预收款项催收及转销项目应收款管理 [4] 订单情况与市场增量方向 - 2025年第三季度新增订单12.7亿元，同比提升0.85% [4] - 截至2025年前三季度，公司在手订单58.84亿元，同比减少8.26% [4] - 未来主要市场增量方向：新能源及储能市场、核电市场、海外市场 [4] 战略布局与未来增长点 - 公司加大核电产业布局，作为重点战略 [4] - 在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间以提升承接能力 [4] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，作为进军核电领域的重要平台 [4] - 聚焦核岛关键设备研发，拓展国内外合作，对接三代、四代核电及可控核聚变项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入70.67亿元，同比增长9.8%；归母净利润4.59亿元，同比增长4.3% [5][6] - 预计2026年营业收入78.03亿元，同比增长10.4%；归母净利润5.03亿元，同比增长9.6% [5][6] - 预计2027年营业收入83.71亿元，同比增长7.3%；归母净利润5.42亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预计2025-2027年毛利率维持在18.5%-19.2%区间 [5]

板块整体表现 - 其他电源设备板块在11月3日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.48%，领涨股为海陆重工 [1] - 当日上证指数报收于3976.52点，上涨0.55%，深证成指报收于13404.06点，上涨0.19% [1] - 板块内个股普遍上涨，其中海陆重工（002255）以9.97%的涨幅领涨，收盘价为9.82元 [1] 个股价格与成交 - 海陆重工（002255）收盘价9.82元，涨幅9.97%，成交量24.19万手，成交额2.38亿元 [1] - 西子洁能（002534）收盘价17.39元，涨幅8.55%，成交量39.15万手，成交额6.74亿元 [1] - 露弘股份（300693）收盘价44.50元，涨幅6.38%，成交量23.65万手，成交额10.35亿元 [1] - 欧陆通（300870）收盘价206.41元，涨幅5.85%，成交量6.15万手，成交额12.35亿元 [1] - 上海电气（601727）成交活跃，成交量达522.67万手，成交额为50.97亿元 [1] 板块资金流向 - 当日其他电源设备板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为4.89亿元 [2] - 游资资金净流出6733.71万元，散户资金净流出4.21亿元 [2] - 麦格米特（002851）主力资金净流入1.48亿元，主力净占比8.85% [2] - 海博思创（688411）主力资金净流入1.41亿元，主力净占比高达12.52% [2] - 海陆重工（002255）主力资金净流入1.28亿元，主力净占比达到54.86% [2]

板块整体表现 - 其他电源设备板块在10月30日较上一交易日下跌2.4% [1] - 当日上证指数下跌0.73%，收于3986.9点，深证成指下跌1.16%，收于13532.13点 [1] - 板块内个股表现分化，新雷能领涨11.97%，中恒电气领跌8.05% [1][2] 领涨及抗跌个股 - 新雷能收盘价为27.23元，涨幅达11.97%，成交量为64.25万手，成交额为17.27亿元 [1] - 通合科技微涨0.68%，收盘价为32.70元，成交额为7.58亿元 [1] - 科威尔微涨0.32%，收盘价为40.25元，成交额为6426.49万元 [1] 领跌个股 - 中恒电气领跌板块，跌幅为8.05%，收盘价为25.60元，成交量为62.19万手，成交额为16.33亿元 [2] - 欧陆通跌幅为6.39%，收盘价为206.40元，成交额为16.39亿元 [2] - 麦格米特跌幅为5.48%，收盘价为75.87元，成交额为24.92亿元 [2] - 英杰电气跌幅为4.53%，收盘价为52.66元，成交额为3.08亿元 [2] 板块资金流向 - 其他电源设备板块当日主力资金净流出22.27亿元 [2] - 板块游资资金净流入4.87亿元，散户资金净流入17.4亿元 [2] - 在具体个股资金流向上，中沅通主力净流入170.95万元，主力净占比2.69% [3] - ST华西主力净流入93.21万元，主力净占比0.76% [3] - 绿能慧充主力净流出1485.03万元，主力净占比为-16.85% [3] - ST易事特主力净流出1405.06万元，主力净占比为-14.70% [3]

公司财务表现 * 前三季度营业收入13.3亿元，同比下降11.2%，主要由于海外项目（尼日利亚两机项目）交货延迟，影响金额接近3亿元，该部分产品预计在四季度完成转销[3] * 前三季度净利润2.26亿元，归母净利润1.77亿元，归母净利润同比下降主要因去年同期有大额股权转让收益[3] * 整体销售毛利率为19.3%，同比增长0.61个百分点[3] * 经营活动产生的现金流净额3.48亿元，同比增长129%，得益于加强了订单管理和应收款管理[3] * 截至前三季度，公司资产总额147.4亿元，负债89.5亿元，资产负债率为60.7%[3] 业绩指引与订单情况 * 2025年业绩指引为净利润约4亿元，基于员工持股计划解锁目标[5] * 2025年新增订单目标63亿元，较去年增长10%[5] * 截至9月底，新增订单40.5亿元，在手订单总额59亿元[5] * 新增订单结构：余热锅炉板块12亿元、清洁环保能源装备4.3亿元、解决方案20亿元、备件和服务5亿元[5] 四季度重点与业务机会 * 四季度重点关注光热行业，特别是中广核新能源和可生技术主导的两个350兆瓦项目，已进入最后定标环节[6][8] * 每个350兆瓦光热项目潜在订单金额约3亿元，主要涉及吸热器和储热换热设备[6] * 预计11月初上述光热项目将有进一步进展[8] * 同时关注海外市场的大燃机项目机会[5] 战略方向与增长点 * 未来5至10年战略规划聚焦三个增长点：核电市场拓展、光热领域发展、熔盐储能应用[13] * 未来3至5年，光热和核电领域被公司认为具有巨大成长潜力[16] * 董事长上任后推动战略调整：传统产品向海外市场扩展，聚焦熔盐储能应用作为新增长点[12][15] * 2025年8月成立西子核能公司，整合内外部资源以拓展核电订单增量机会[15] 各业务板块动态 * **光热业务**：积极争取两个350兆瓦塔式技术路线项目，技术路线尚未完全确定[6][8] * **核电业务**：与中广核、中核合作模式基本理顺，积极参与项目招标，预计11月有密集招标机会[11] * **可控核聚变**：对接环流三号、星火1号及合肥项目，希望切入市场，主要集中在真空室产品加工[11] * **海外业务**：2025年海外订单目标突破10亿元，占比约20%，毛利率优于国内订单且付款条件较好[10] * **国内订单结构变化**：国内燃机订单显著增加，成为2025年订单增长的重要支撑，公司在国内燃机领域获得订单最多[9] * **解决方案与光伏工程**：解决方案领域因钢铁行业竞争激烈及付款条件不佳而有所压缩，光伏工程受新政影响下半年国内订单下降，但海外市场（中亚、非洲、东南亚）有望突破[9] 公司近期重要进展 * 可转债项目已投入运行，结余资金约2.5亿元用于永久补充流动资金[7] * 杭州工业锅炉拆迁进展顺利，上半年已收到60%的补偿款[7] * 董事长完成近5,000万元增持，彰显对公司未来发展信心[7][12] * 新任董事长在内部管理方面进行提升，包括销售、财务、人力资源管理和制造体系优化，成效预计在2026年财报中体现[14]

本报讯 （记者冯思婕）10月28日，西子清洁能源装备制造股份有限公司（以下简称"西子洁能"）举办了成立70周年庆典大 会。这家从杭州锅炉厂起步的制造企业，历经七十载发展，已成长为业务遍及全球50多个国家和地区的清洁能源装备引领者。 刻进基因的"一丝不苟" 回望七十年发展历程，从为国家重工业添砖加瓦，到为全球"双碳"目标贡献力量，西子洁能的每一步都与时代同频。西子 联合董事长、西子洁能实控人王水福指出，西子洁能将继续坚持"质量第一，客户至上，创新发展"，并希望西子洁能坚持再活 下一个30年，实现"百年西子"的目标。 "没有当年啃硬骨头铺路，就没有今天的西子洁能。"西子洁能董事长王克飞诠释了西子的创新发展之路。他提到，"公司 压力容器技术团队"独立自主获得核电项目订单，实现相关设备国产化；"HRSG团队"组织开发了亚洲首台9H项目——巴基斯坦 9HA燃机余热锅炉，是当时世界容量最大的H级联合循环电站项目；"姚飞奇"组织研发参建了青海德令哈50MW光热电站，这 是我国首座、全球第三座商业化投运的塔式熔盐光热储能电站；"技术和销售团队"拿下尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目，创 下了公司海外最大单一订单纪录。 如今， ...

板块整体表现 - 钙钛矿电池板块在10月29日领涨，整体上涨4.66% [1] 重点公司股价表现 - 天合光能股价上涨10.75% [1] - 隆基绿能股价上涨10.0% [1] - 通威股份股价上涨7.39% [1] - 杰普特、东方日升、西子洁能股价涨幅均超过4% [1]

公司历史与市场地位 - 公司于1955年成立，至今已有70年历史，从杭州锅炉厂发展为业务遍及50多个国家和地区的全球清洁能源装备领军者 [1] - 公司是国内余热锅炉行业的开创者与标准制定者，累计向全球市场供货余热锅炉超450台套，国内市场占有率长期保持在50%以上 [2] - 公司产品适配西门子、通用电气等全球主流燃机品牌，技术实力获国家科技进步奖等多项权威认可 [2] 核心业务与技术优势 - 在余热锅炉领域完成从技术“跟跑”到“领跑”的跨越，成功研发9H级高端装备并实现产业化 [2] - 在干熄焦余热利用领域竞争力显著，高参数带再热项目（单超及双超一次再热余热锅炉）市场占有率已超70% [5] - 为河南天瑞煤化工项目配套的3×232吨单超再热干熄焦余热锅炉，可显著提高余热利用率，发电量较传统高温高压项目提升12%以上 [5] 标杆项目与市场认可 - 国内大唐南电二期项目采用卧式自然循环设计，将推动我国自主重型燃机技术跨越式发展 [3] - 惠州新材料产业园项目提供三压带再热、脱硝设计锅炉，为产业园绿色低碳发展提供保障 [3] - 国际市场拿下尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目，并为英国Riverside2垃圾焚烧电厂提供关键部件，该项目每年可处理65万吨垃圾，为14万英国家庭供电 [3] 核电与高端装备布局 - 1998年进入核电常规岛设备制造领域，拥有民用核安全2、3级设备制造许可证，并于2025年8月设立杭州西子核能科技有限公司 [6] - 已为全国多座核电站提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐 [6] - 为新天秦皇岛抚宁天然气发电项目提供2×480兆瓦级机组及烟气脱硝装置，项目建成后年发电量达38.4亿千瓦时 [7] 绿色转型与煤化工项目 - 签约河南天瑞煤化工绿色智能低碳环保装备大型化升级改造项目，项目占地面积超1010亩，主体建设4座×70孔焦炉 [4] - 该项目配套3×260t/h干熄焦系统及环保装置，投产后预计年实现产值超110亿元，年均纳税6亿元以上，新增就业岗位超1000个 [4] 战略规划与订单业绩 - 公司战略目标是成为全球领先的清洁能源装备及解决方案供应商，聚焦技术攻坚与市场拓展 [8] - 截至2025年三季度，公司在手订单达58.84亿元，本年累计新增订单40.54亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑 [7] - 海外业务持续拓展，形成东南亚、欧洲、非洲等多区域布局，海外业务占比持续提升 [8] 全球市场拓展与合作 - 海外成功落地印尼OKI制浆造纸项目、越南正隆焚化炉项目、台湾义芳HRSG项目等，其中台湾项目成为当地“脱煤示范性工程” [8] - 与斯里兰卡LTL集团签约KWP三期350MW联合循环电站项目，为斯里兰卡核心区域提供稳定电力 [8] - 与青岛华丰伟业签署海外服务战略合作协议，整合资源拓展全球电力工程服务市场 [8]

公司历史与传承 - 公司前身为成立于1955年的杭州锅炉厂，已成立70周年，经历了搬迁、改制、上市、转型、更名等历程 [1] - 公司始终专注于节能环保事业，累计生产节能环保余热锅炉3300余台（套） [1] - 公司创始人王水福之孙在70周年庆典上表达了对企业致力于下一代环保事业的认同 [1] - 公司于今年5月完成管理层交接，王水福之子王克飞接任董事长 [5] 业务转型与战略方向 - 公司战略性地从余热锅炉制造全面进军新能源领域，提出“能源是制造出来的”理念 [1] - 在“双碳”目标引领下，公司转型进军核电、光电发热等清洁能源装备的研发制造 [1] - 公司于2010年布局光热发电领域，其德令哈项目采用核心熔盐储能技术，年减排二氧化碳超12万吨 [2] - 公司今年8月新设立杭州西子核能科技有限公司，作为全面进军核电领域的主要平台 [2] 技术成就与行业贡献 - 公司生产的节能环保装备年减排二氧化碳1.78亿吨，约占全国碳排放总量的1% [1] - 在核电领域，公司攻克66项技术难关完成岭澳一期核电“四器”项目，获得“九五”国家科技攻关奖，为核电设备国产化奠定基础 [2] - 公司以“零点一丝不苟、万万无一失”的理念做产品，催生多项填补空白、引领行业的技术突破 [2] - 公司今年在崇贤制造基地升级建设了核电专用制造清洁车间，加大核电领域投入 [2] 人才培养与企业文化 - 公司将技能人才培养视为“百年大计”，通过设立劳模工作室、推行名师带徒、开展技能比武等方式培养人才 [4] - 公司先后培育了6位全国劳模，3名全国五一劳动奖章获得者及一大批省市劳模、工匠 [2] - 企业穿越周期的核心密码被总结为一部以“质”为核的奋斗史 [2] - 公司提出坚持质量第一、客户至上、创新发展，并为实现“百年西子”目标而努力 [5]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有23个机构投资者持有西子洁能A股股份，合计持股量达6.32亿股，占公司总股本的75.63% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为74.19%，但相较于上一季度，该比例合计下跌了4.49个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括西子电梯集团有限公司、金润(香港)有限公司、杭州市实业投资集团有限公司、香港中央结算有限公司等实体 [1] - 其中包含公司自身的2023年员工持股计划以及多个中国人寿保险产品账户 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括汇添富中证环境治理指数(LOF)A和交银中证环境治理指数(LOF)A [2] - 本期新披露持有西子洁能的公募基金共计10个，主要包括华夏双债债券A、财通资管均衡价值一年持有期混合等产品 [2] - 本期较上一季未再披露持股的公募基金共计59个，主要包括南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF等指数基金 [2] 社保基金与外资动向 - 本期新披露持有西子洁能的社保基金为全国社保基金一一八组合 [3] - 外资方面，香港中央结算有限公司本期持股增加，持股增加占比达0.70% [3]

2025年三季度业绩表现 - 营收43.3亿元，同比下滑11.2%，归母净利润1.8亿元，同比下滑58.3% [1] - 单Q3季度营收15.4亿元，同比下滑18.6%，归母净利润0.3亿元，同比下滑64.6%，主要因部分海外锅炉设备交付延迟至Q4所致 [1] - 前三季度毛利率19.3%，同比下滑0.26个百分点，净利率5.2%，同比下滑4.2个百分点 [1] 订单与现金流 - 2025年前三季度新增订单40.5亿元，同比下滑11.6%，在手订单58.8亿元，同比下滑8.3% [1] - 经营性现金流3.5亿元，同比增长130%，经营质量持续优化 [2] - 董事长已增持近5000万元，价格为17.09元/股，彰显发展信心 [3] 新能源业务发展 - 公司1998年进入核电领域，已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐 [3] - 崇贤基地核电车间一期预计2025年9月底投入使用，2025年8月成立合资子公司杭州西子核能科技 [3] - 光热发电市场前景广阔，据国际能源署预测，中国装机容量到2030年/2040年/2050年将达29GW/88GW/118GW [3] 传统能源业务与市场地位 - 公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地，市场占有率行业领先 [3] - 有望受益于雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动 [3] - 先后与美国N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际公司合作，开拓一带一路市场机会 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司2023年员工持股计划约定2025-2026年解锁条件为净利润4亿元/5亿元，同比变化-9%/+25% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为4.3亿元/5.1亿元/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8% [5] - 对应市盈率PE为32倍/27倍/25倍 [5]