核心财务表现 - 2025H1营业总收入27.94亿元 同比下滑6.49% [1] - 归母净利润1.48亿元 同比大幅下降56.81% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长37.58% [1] 业务结构特征 - 形成传统能源与新能源双轮驱动业务格局 [2] - 传统能源领域为国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地 市场占有率行业领先 [2] - 新能源领域从产品制造商转型为能源利用整体解决方案供应商 涵盖核电、光热发电、用户侧储能及多能联储等方向 [2] 新兴领域布局 - 核电产品覆盖核2、3级压力容器及热交换器 与中广核、中核集团建立长期战略合作 [3] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司 加速核电业务发展 [3] - 通过子公司投资臻泰能源布局固体氧化物燃料电池(SOFC)技术 协同高温装备研发优势 [3] - SOFC技术具备高发电效率和燃料适用性 受益于北美数据中心需求增长 [3] 订单与收入构成 - 2025H1新增订单总额27.84亿元 其中解决方案业务新增14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 为未来发展提供支撑 [4] - 解决方案业务收入14.03亿元 同比增长50.21% 营收占比提升至24.66% [4] - 清洁环保能源装备收入4.75亿元 同比增长38.65% 营收占比17.00% [4] - 余热锅炉收入5.30亿元 同比下滑52.66% 营收占比降至18.98% [4] 国际化进展 - 2025H1外销收入3.86亿元 同比增长48.79% 营收占比13.81% [5] - 与GE、西门子、三菱重工等国际知名企业开展技术合作 [5] - 产品销往全球100多个国家及地区 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6][11][18] - 12个月目标价16.64元 对应2026年24倍PE估值 [6][11][18] - 当前股价14.88元（2025年8月26日） 总市值109.39亿元 流通市值107.73亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025H1营业总收入27.94亿元（同比-6.49%） 归母净利润1.48亿元（同比-56.81%） 扣非归母净利润1.29亿元（同比+37.58%） [1] - 预计2025-2027年收入分别为67.31亿元/77.26亿元/87.66亿元 增速4.6%/14.8%/13.5% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为4.53亿元/5.10亿元/5.78亿元 增速3.1%/12.5%/13.3% [11] - 对应2025-2027年PE分别为24.1倍/21.5倍/18.9倍 [11][12] - 2025H1毛利率提升至19.3% 预计2025-2027年毛利率分别为19.3%/19.9%/20.9% [13][15] 业务结构分析 - 余热锅炉业务：2025H1收入5.30亿元（同比-52.66%）占比18.98% 预计2025年收入15.60亿元（同比-30%）毛利率20% [4][14] - 清洁环保能源装备：2025H1收入4.75亿元（同比+38.65%）占比17.00% 预计2025年收入14.35亿元（同比+40%）毛利率25% [4][14] - 解决方案业务：2025H1收入14.03亿元（同比+50.21%）占比24.66% 预计2025年收入30.21亿元（同比+25%）毛利率13% [4][13] - 备件及服务业务：2025H1收入2.83亿元（同比-3.36%）占比10.14% [4] 订单与增长动力 - 2025H1新增订单27.84亿元 其中解决方案订单14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 有效支撑未来发展 [4] - 海外市场表现亮眼：2025H1外销收入3.86亿元（同比+48.79%）占比13.81% 产品远销100多个国家 [10] 战略布局与竞争优势 - 我国规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地 市场占有率行业前列 [2] - 积极布局核电设备：产品覆盖核2、3级压力容器 为中广核、中核长期合作伙伴 2025年8月设立杭州西子核能科技公司 [3] - 前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）：2021年通过子公司投资臻泰能源 受益数据中心需求驱动 [3] - 实现从单一设备商向能源解决方案商转型 涵盖光热发电、用户侧储能、多能联储等综合解决方案 [2] 同业比较与估值 - 选取双良节能、华光环能、东方电气作为可比公司 [18] - 可比公司2026年平均PE为46.68倍 西子洁能2026年PE为21.5倍 存在估值优势 [19] - 公司总市值84.97亿元 低于同业可比公司 [19]

核心财务表现 - 营业总收入27.94亿元，同比下降6.49% [1] - 归母净利润1.48亿元，同比下降56.81% [1] - 第二季度归母净利润9412.31万元，同比上升11.37% [1] - 扣非净利润1.29亿元，同比上升37.58% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.55%，同比上升5.97个百分点 [1] - 净利率6.43%，同比下降47.84% [1] - 每股收益0.2元，同比下降56.52% [1] - 历史净利率中位数水平为7.9% [5] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.24元，同比上升700.49% [1][4] - 货币资金34.13亿元，同比上升7.02% [1] - 应收账款15.97亿元，同比下降26.59% [1] - 应收账款占归母净利润比例达363.23% [1][8] 费用与负债结构 - 三费总额2.11亿元，占营收比例7.55%，同比上升18.48% [1] - 有息负债17.2亿元，同比下降17.81% [1] - 短期借款同比下降55.55% [2] - 长期应付款同比上升64.49% [3] 重大资产变动 - 长期股权投资同比下降35.64%，因出售赫普股份及收回德海艾科投资 [1] - 在建工程同比上升1260.20%，因新能源制造基地设备投入及垃圾处理设备改造 [2] - 库存股同比上升358.66%，因持续实施股份回购 [4] 业务构成 - 主营业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案及备件服务四大板块 [9][10] - 产品覆盖燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、熔盐储能等环保能源装备 [10] - 客户群体涵盖电力、钢铁、建材、水泥等高耗能行业企业 [10] 资本回报表现 - 2024年ROIC为7.37%，资本回报率处于一般水平 [5] - 近10年ROIC中位数为6.73%，2015年最低达-5.41% [5] - 上市14年来仅出现1次亏损年份 [5] 机构预期 - 证券研究员普遍预期2025年归母净利润为4.25亿元 [8] - 对应每股收益预期为0.58元 [8]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日 8家机构投资者合计持有西子洁能A股5.81亿股 占总股本比例达78.56% [1] - 主要机构投资者包括西子电梯集团 金润(香港) 杭州市实业投资集团 香港中央结算有限公司及三只中证1000ETF基金 [1] - 机构持股比例较上一季度下降0.33个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF持股增加 占比小幅上涨 [2] - 广发中证1000ETF为新披露公募基金 [2] - 汇添富中证环境治理 交银中证环境治理和前海开源中证健康指数等3只基金未再披露持仓 [2] 外资持仓动向 - 香港中央结算有限公司作为外资代表 本期持股占比出现小幅上涨 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中锅炉及原动机制造业占比96.05% [1] - 贸易服务及其他业务收入占比3.95% [1] - 当前公司市值为114亿元 [1] 公司治理动态 - 第六届第六次董事会会议于2025年8月22日通过现场及通讯表决方式召开 [1] - 会议审议通过《2025年半年度报告及摘要》等文件 [1] 行业市场环境 - A股市场成交额连续8天突破2万亿元 [1] - 券商行业启动秋季招聘计划包含25个岗位 [1]

财务表现 - 营业收入27.94亿元 同比下降6.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.48亿元 同比下降56.81% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.29亿元 同比增长37.58% [1] - 基本每股收益0.2元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.94亿元，同比下降6.49% [1] - 归母净利润1.48亿元，同比下降56.81% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元，同比增长37.58% [1] - 基本每股收益0.20元，加权平均净资产收益率3.47% [1] 盈利能力指标 - 上半年毛利率20.55%，同比微升0.07个百分点 [1] - 净利率6.43%，较上年同期下降5.90个百分点 [1] - 第二季度毛利率20.20%，同比上升0.33个百分点但环比下降0.81个百分点 [1] - 第二季度净利率6.99%，同比上升1.53个百分点且环比上升1.29个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）48.18倍，市净率（LF）2.67倍，市销率（TTM）1.75倍 [1] 费用结构 - 期间费用3.91亿元，同比减少3617.26万元 [2] - 期间费用率14.01%，同比下降0.30个百分点 [2] - 销售费用减少31.60%，管理费用减少6.90%，研发费用减少11.84% [2] - 财务费用同比增长712.19% [2] 业务构成 - 解决方案业务占比37.55%，余热锅炉业务占比34.62% [2] - 清洁环保能源装备占比15.93%，备件及服务占比9.24% [2] - 其他业务收入占比2.67% [2] 行业属性 - 属于电力设备-其他电源设备Ⅱ-火电设备行业 [2] - 概念板块涵盖氢能源、余热发电、节能环保、燃料电池、太阳能等 [2]

资产负债情况 - 截至2025年6月30日，公司资产总计147.19亿元，较期初下降1.96%[8] - 流动资产合计99.44亿元，较期初下降0.94%；非流动资产合计47.75亿元，较期初下降4.02%[7] - 流动负债合计75.72亿元，较期初下降5.00%；非流动负债合计25.24亿元，较期初增长8.30%[8] - 负债合计100.96亿元，较期初下降1.99%；所有者权益合计46.23亿元，较期初下降1.89%[9] 经营业绩情况 - 2025年半年度营业总收入27.94亿元，较2024年半年度下降6.49%[13] - 2025年半年度营业总成本26.37亿元，较2024年半年度下降6.39%[13] - 2025年半年度净利润1.80亿元，较2024年半年度下降51.23%[14] - 2025年半年度归属于母公司股东的净利润1.48亿元，较2024年半年度下降56.81%[14] - 2025年半年度基本每股收益0.20元，较2024年半年度下降56.52%[15] - 2025年半年度稀释每股收益0.20元，较2024年半年度下降56.52%[15] 现金流情况 - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额1.77亿元，2024年半年度为0.22亿元[19] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额 -1.92亿元，2024年半年度为1.34亿元[20] - 2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额 -4.03亿元，2024年半年度为 -6.89亿元[20] 所有者权益变动情况 - 2025年半年度所有者权益变动金额为8907.35万元[23] - 所有者投入的普通股金额为38,711,634.36元[25] - 股份支付计入所有者权益的金额为9,977,006.45元[25] - 利润分配中提取盈余公积金额为35,356,934.66元[25] - 对所有者（或股东）的分配金额为232,950,406.21元[25] 其他情况 - 公司注册资本73,920.2363万元，股份总数73,920.6633万股，库存股4,952.14万元[37] - 有限售条件的流通股份A股为11,193,448股，无限售条件的流通股份A股为728,013,185股[37] - 公司于2007年9月30日完成工商变更登记，2011年1月10日在深交所挂牌交易[37] - 财务报表于2025年8月22日经第六届第六次董事会会议批准对外报出[39] - 公司及杭锅工业锅炉公司、新世纪能源公司、杭锅通用公司2025年度企业所得税减按15%税率计缴[172] - 西子联合工程公司企业所得税暂按15%的税率计缴[173] - 小型微利企业年应纳税所得额不超过300万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税，15家子公司2025年度享受该项优惠[174] - 临安绿能公司2025年度销售电力、热力收入享受增值税即征即退优惠[175]

关联资金情况 - 2025年上半年关联资金往来期初占用余额87466.39万元[4] - 2025年1 - 6月关联资金占用累计发生25026.22万元[4] - 2025年1 - 6月关联资金偿还累计发生23581.05万元[4] - 2025年6月期末关联资金占用余额88911.56万元[4] 应收账款/合同资产情况 - 浙江西子重工机械有限公司应收账款/合同资产期初650.09万元，1 - 6月发生89.90万元，偿还560.19万元[2] - 西子电梯集团有限公司应收账款/合同资产期初5136.28万元，1 - 6月发生190.42万元，偿还818.61万元，期末4508.09万元[2] - 浙江西子联合工程有限公司应收账款/合同资产期初1952.89万元，1 - 6月发生10123.76万元，偿还6829.85万元，期末5246.80万元[2] 其他应收款情况 - 浙江杭锅江南国际贸易有限公司其他应收款期初3392.20万元，1 - 6月发生4825.62万元，偿还6555.43万元，期末1662.38万元[4] - 西子洁能（芜湖）新能源科技有限公司其他应收款期初9987.75万元，偿还1577.43万元，期末8410.31万元[4] 长期应收款情况 - 江西乐浩综合利用电业有限公司长期应收款期初38907.81万元，期末38907.81万元[4]

资产数据 - 2025年6月30日公司资产总计147.19亿美元，较年初150.13亿美元下降[2] - 流动资产合计99.44亿美元，年初为100.38亿美元[2] - 非流动资产合计47.75亿美元，年初为49.75亿美元[2] - 流动资产期末余额为47.1549679865亿元，年初余额为46.3896265588亿元[4] - 非流动资产期末余额为45.820413912亿元，年初余额为49.2755634279亿元[4] - 资产总计期末余额为92.9753818985亿元，年初余额为95.6651899867亿元[4] 负债数据 - 流动负债合计75.72亿美元，年初为79.70亿美元[2] - 非流动负债合计25.24亿美元，年初为23.31亿美元[2] - 流动负债期末余额为39.7108230758亿元，年初余额为43.2713373775亿元[4] - 非流动负债期末余额为16.0093746582亿元，年初余额为15.9169479589亿元[4] - 负债和股东权益合计期末余额为92.9753818985亿元，年初余额为95.6651899867亿元[4] 权益数据 - 股东权益合计46.23亿美元，年初为47.12亿美元[2] - 应收股利期末余额为6.756108亿元，年初余额为1.716108亿元[4] - 应付账款期末余额为16.2388049527亿元，年初余额为18.7525839977亿元[4] - 股本期末余额为7.39206633亿元，年初余额为7.39205474亿元[4] - 未分配利润期末余额为16.0389914249亿元，年初余额为15.3182206582亿元[4] 营收利润数据 - 公司本期营业收入为298.795754399亿元，上年同期为279.398386212亿元[5] - 手续费及佣金收入本期为28.1661357683亿元，上年同期为26.3678119288亿元[5] - 营业总成本本期为22.1991055376亿元，上年同期为24.0861635108亿元[5] - 公司本期营业利润为4.1440959862亿元，上年同期为1.8688673857亿元[5] - 母公司本期营业收入为12.4140633268亿元，上年同期为14.7550303436亿元[7] - 母公司投资收益本期为2.142123056亿元，上年同期为4.0138843429亿元[7] - 母公司本期营业利润为2.4122543851亿元，上年同期为3.9532130555亿元[7] - 公司归属母公司所有者的净利润本期为3.4218385795亿元，上年同期为1.4777756283亿元[5] - 母公司基本每股收益本期为0.35元，上年同期为0.52元[7] - 母公司稀释每股收益本期为0.33元，上年同期为0.52元[7] 现金流数据 - 公司经营活动现金流入小计本期为269.86亿元，上年同期为315.71亿元[9] - 公司经营活动现金流出小计本期为252.21亿元，上年同期为313.50亿元[9] - 公司经营活动产生的现金流量净额本期为1.77亿元，上年同期为0.22亿元[9] - 公司投资活动现金流入小计本期为6.73亿元，上年同期为2.55亿元[9] - 公司投资活动现金流出小计本期为8.65亿元，上年同期为1.21亿元[9] - 公司投资活动产生的现金流量净额本期为 -1.92亿元，上年同期为1.34亿元[9] - 公司筹资活动现金流入小计本期为0.32亿元，上年同期为2.45亿元[9] - 公司筹资活动现金流出小计本期为4.35亿元，上年同期为9.34亿元[9] - 公司筹资活动产生的现金流量净额本期为 -4.03亿元，上年同期为 -6.89亿元[9] - 公司现金及现金等价物净增加额本期为 -4.17亿元，上年同期为 -5.32亿元[9] 其他数据 - 应收账款期末余额15.97亿美元，年初为18.29亿美元[2] - 应付账款期末余额33.93亿美元，年初为35.39亿美元[2] - 存货期末余额15.45亿美元，年初为15.52亿美元[2] - 短期借款期末余额7201.94万美元，年初为1.62亿美元[2] - 数据 -2778144[13] - 数据1277787[13] - 数据288010838[13] - 数据438645070[13] - 数据25518416.45[14] - 数据730205205200[14] - 数据147022246[14] - 数据871163430[14] - 数据 -12018887[14] - 数据193488875[14]