报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]

担保额度 - 公司为17家子公司银行融资提供担保总额度159.43亿元[3] - 截止公告日，公司对子公司提供担保总额84.17亿元[8] 子公司担保金额 - 安徽鸿翔建材有限公司各银行担保金额36.25亿元[4] - 湖北盛鸿建材有限公司交通银行担保金额8.59亿元[4] - 宣城市盛鸿建筑科技有限公司各银行担保金额6.9亿元[4] - 合肥鸿路建材有限公司各银行担保金额4.26亿元[4] - 涡阳县鸿锦新型建材科技有限公司各银行担保金额9.1亿元[4] 特定担保 - 2025年10月15日，为湖北鸿路钢结构在招行合肥分行融资担保最高不超1.5亿元，期限2025.9.23 - 2026.9.22[7] - 2025年10月15日，为湖北鸿路钢结构在招行黄冈分行融资担保最高不超5000万元，期限2025.10.9 - 2026.10.8[7] 担保比例 - 截止公告日，公司对子公司担保总额占2024年12月31日经审计净资产比例87.55%[8]

市场整体表现 - 上证综指收于4018.60点，当日上涨0.53%，收于年线之上 [1] - A股市场总成交额为21943.71亿元 [1] - 当日有112只A股价格突破年线 [1] 突破年线个股表现 - 舍得酒业突破年线，乖离率最大为9.90%，当日涨幅10.01%，换手率7.58% [1] - 滨海能源乖离率为8.36%，当日涨幅9.96%，换手率5.02% [1] - 品渥食品乖离率为6.38%，当日涨幅8.84%，换手率16.98% [1] - 海达股份乖离率为6.26%，当日涨幅8.77%，换手率9.19% [1] - 华侨城A乖离率为6.04%，当日涨幅9.92%，换手率3.74% [1] 食品饮料行业个股 - 山西汾酒突破年线，乖离率3.78%，当日涨幅6.35%，换手率1.06% [1] - 安井食品突破年线，乖离率2.30%，当日涨幅5.26%，换手率4.67% [2] - 金龙鱼突破年线，乖离率3.34%，当日涨幅4.38%，换手率4.25% [1] - 熊猫乳品突破年线，乖离率3.17%，当日涨幅5.87%，换手率8.96% [1] - 天润乳业突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅4.36%，换手率5.12% [2] - 南侨食品突破年线，乖离率1.99%，当日涨幅2.54%，换手率0.55% [2] - 伊利股份突破年线，乖离率1.95%，当日涨幅3.59%，换手率1.87% [2] 酒店旅游行业个股 - 锦江酒店突破年线，乖离率3.70%，当日涨幅9.99%，换手率5.82% [1] - 君亭酒店突破年线，乖离率3.30%，当日涨幅8.11%，换手率9.49% [1] - 九华旅游突破年线，乖离率3.32%，当日涨幅3.81%，换手率3.89% [1] 其他行业代表性个股 - 上海机场突破年线，乖离率2.61%，当日涨幅3.20%，换手率1.74% [2] - 乐惠国际突破年线，乖离率2.54%，当日涨幅3.88%，换手率2.50% [2] - 鸿路钢构突破年线，乖离率2.29%，当日涨幅3.66%，换手率1.94% [2] - 重庆百货突破年线，乖离率1.96%，当日涨幅2.86%，换手率3.13% [2]

股价与资金流向 - 11月10日盘中股价17.89元/股，当日上涨2.23%，总市值123.44亿元 [1] - 当日成交金额6166.75万元，换手率0.70% [1] - 主力资金净流入218.91万元，大单买入726.19万元（占比11.78%），卖出507.28万元（占比8.23%） [1] - 今年以来股价累计上涨1.82%，近5个交易日下跌1.16%，近20日下跌7.74%，近60日上涨0.79% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为钢结构制造销售、绿色建材生产销售及钢结构装配式建筑工程总承包 [1] - 主营业务收入构成为：H型钢结构55.06%，箱型十字型结构18.89%，次结构12.85%，管型结构6.25%，桁架结构3.86%，其他3.08% [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰-专业工程-钢结构，概念板块包括装配建筑、PPP概念、中特估、MSCI中国、融资融券等 [1] 近期财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入159.17亿元，同比增长0.19% [2] - 2025年1-9月归母净利润4.96亿元，同比减少24.29% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数1.37万，较上期减少18.75% [2] - 人均流通股36155股，较上期增加23.06% [2] - 中庚价值先锋股票为第三大流通股东，持股1741.06万股，较上期减少327.77万股 [3] - 中庚价值领航混合为第四大流通股东，持股1074.68万股，较上期增加100股 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A为新进第五大流通股东，持股988.18万股 [3] 历史分红与机构持仓 - A股上市后累计派现13.65亿元，近三年累计派现7.84亿元 [3] - 景顺资源垄断混合A为第六大流通股东，持股767.98万股，较上期增加22.16万股 [3] - 中庚小盘价值股票为第九大流通股东，持股687.38万股，较上期减少156.82万股 [3] - 中庚价值品质一年持有期混合为第十大流通股东，持股673.68万股，较上期减少37.86万股 [3] - 嘉实领先优势混合A退出十大流通股东之列 [3]

董事会决议核心 - 公司第六届董事会第二十七次会议于2025年11月7日召开，审议通过不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案 [2][3] - 议案表决结果为5票同意，0票反对，0票弃权 [3] - 公司董事会决定本次不向下修正转股价格，并明确自2025年11月10日起重新计算触发条件 [7][17] 可转换公司债券基本情况 - "鸿路转债"于2020年10月9日公开发行，发行总额为18.80亿元，期限六年 [8] - 该债券于2020年11月2日在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码为"128134" [9] - 转股期限自2021年4月15日起至2026年10月8日止 [10] 转股价格历史调整 - "鸿路转债"初始转股价格为43.74元/股 [11] - 经多次权益分派调整，转股价格先后调整为43.51元/股（2021年）、33.22元/股（2022年）、32.96元/股（2023年）、32.44元/股（2024年） [11][12] - 最近一次调整后，自2025年6月20日起生效的当期转股价格为32.08元/股 [14] 触发向下修正条款情况 - 自2025年10月20日至2025年11月7日，公司股票已有十五个交易日收盘价低于当期转股价格32.08元/股的85%（即27.27元/股） [13] - 此情形已触发转股价格向下修正条款 [13][15] - 向下修正条款规定，在可转债存续期间，公司股票任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%时，董事会有权提出修正方案 [15] 不向下修正决定说明 - 公司董事会基于对市场环境、公司基本面及长期发展的信心，决定本次不向下修正转股价格 [17] - 该决定综合考虑了近期股价受市场调整等多重因素影响 [17]

公司董事会决议 - 公司于2025年11月7日召开第六届董事会第二十七次会议 [2] - 会议审议通过不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案 [2] - 公司董事会决定本次不向下修正"鸿路转债"转股价格 [2] 转股价格修正条款后续安排 - 自董事会审议通过后的次一交易日（2025年11月10日）重新起算向下修正条款的触发周期 [2] - 若再次触发"鸿路转债"转股价格向下修正条款，公司董事会将再次召开会议决定是否行使权利 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年11月7日召开第六届第二十七次董事会会议，审议了不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案 [1] - 公司当前收盘价为17.5元，市值为121亿元 [1][2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中钢结构业务占比96.92%，其他业务占比3.08% [1]

可转债发行 - 2020年10月9日发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元，期限六年[5] 转股价格 - “鸿路转债”初始转股价格43.74元/股，2025年6月20日起为32.08元/股[8][10] 转股期 - 可转债转股期自2021年4月15日起至2026年10月8日止[7] 修正条款 - 连续30日中至少15日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权修正[11] 触发情况 - 2025年11月7日触发修正条款，董事会决定本次不修正，11月10日重算[2][3]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十七次会议2025年11月3日发通知，11月7日现场召开[1] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[1] 议案审议 - 会议5票同意，0票反对，0票弃权，通过不向下修正“鸿路转债”转股价格议案[2]

公司经营状况 - 公司目前生产经营正常且订单饱和 [1] - 公司1-9月份钢结构产品产量达到361.02万吨 [1] - 公司1-9月份钢结构产品产量同比增长11.06% [1]