经营业绩与财务数据 - 截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头 [6] - 2025年公司屠宰生猪2,866.3万头，同比增长翻倍，产能利用率达98.8% [10] - 2025年屠宰肉食业务首次实现年度盈利，毛利率为2.67% [10][12] - 2025年商品猪销售均重约为126公斤 [8] - 2026年预计销售商品猪7,500万头-8,100万头 [6][8] - 2026年资本开支预计在100亿元左右 [9] 成本控制与产能规划 - 公司聚焦降本增效，对生猪养殖完全成本的进一步下降有信心 [8] - 公司成本结构中，折旧摊销等非现金成本占比约10% [10] - 已积极响应国家生猪产能调控政策，从减能繁、降体重、限二育等方面落实 [6][7][8] - 国内大规模产能建设已完成，未来国内养殖部分资本开支呈下降趋势 [8] - 屠宰肉食业务将加大投入，提升自宰比率，资本开支同比会有一定增加 [10] 技术应用与智能化发展 - 持续探索将AI等前沿技术应用于兽医、育种等环节，构建“养猪大模型” [6][7] - 通过AI智能应用测定种猪、判断疾病，复制顶尖专家经验至所有场区 [7] - 探索构建产业互联平台，向市场提供仔猪及养殖技术服务，实现互利共赢 [6] 屠宰业务与下游拓展 - 2026年屠宰量级预计保持增长，不过度预测价格进行冻品入库 [7] - 未来将聚焦大型商超、连锁餐饮、食品加工等大客户，提升分割品占比和高附加值产品 [7][10] - 通过智能化生产调度、精细化成本管理持续降本增效，并加强养殖端与屠宰端的联动管理 [10] 海外业务布局 - 海外业务是未来长期重点工作，已在新加坡、越南设立子公司 [9][11] - 2026年海外业务目标是在越南落地养殖产能，打通技术路径，组建本地化团队 [11] - 探索将国内已验证的技术方案复制到东南亚等海外市场，资本开支需求预计处于较低水平 [9][11] 风险管理与资金策略 - 公司审议的商品期货套期保值业务保证金和权利金最高占用额不超过人民币8亿元 [8] - 公司生猪期货业务整体规模较小，未收到交易所通知减少近月套保量 [8] - 公司持续优化财务结构，压降负债规模，银行授信储备充足，以确保现金流安全稳定为优先目标 [10] 股东回报与市值管理 - 公司修订未来三年股东分红回报规划，将现金分红比例由不少于20%调整至不少于40% [12] - 未来会结合市场行情、现金流、资本开支动态调整分红比例 [9][12] - 董事会及管理层高度重视市值管理，聚焦主业提升盈利能力，并推动实施现金分红 [11]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化大幕已开启，行业陷入深度亏损，非线性产能去化随时可能出现，对板块形成强催化，重申推荐生猪养殖板块 [6][7][8][9][10] - 本轮产能去化与反转的驱动因素与历史阶段（如21年、23年）不同，主要体现在反内卷政策、饲料原材料价格上行、行业生产效率提升放缓三个方面，这些因素使得本轮产能去化更为通畅，去化对冲效应削弱，反转弹性可能更强 [6] - 当前生猪养殖板块估值处于历史低位，是布局周期反转的时机，投资应优选具备成本优势的龙头企业 [7][8] 行业现状与数据 - 截至2026年4月14日，全国生猪均价为8.7元/公斤，跌破2008年以来最低水平，对应行业自繁自养头均亏损约450元/头，已超过2023年单周最深亏损（396元/头）[8][9] - 7公斤仔猪价格最新为202元/头，较2023年更早地与商品猪出现同步亏损 [9] - 根据涌益咨询数据，行业能繁母猪存栏在2025年第四季度后再度开启去化，2026年1-3月规模样本能繁母猪存栏环比变化分别为+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月去化再度开启 [9] - 行业生猪体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周 [10] - 主要上市养殖企业头均现金储备从2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企业现金流更加脆弱 [10] 未来供需与趋势判断 - 根据产能及效率指标推算，2026年第二季度至第三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流亏损与消耗是大概率事件 [8][10] - 行业在经历2021-2022年、2023-2024年两轮“长亏损、短盈利”的消耗后，伴随出栏量增加，企业抵御亏损能力下降，非线性（加速）的产能去化随时可能出现 [10] 重点推荐公司及观点 - 报告重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团，均给予“买入”评级 [5][7][8] - **牧原股份 (002714 CH)**：2025年实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%，生猪养殖完全成本领先行业，屠宰肉食业务首次实现年度盈利，目标价54.90元 [12] - **温氏股份 (300498 CH)**：2025年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，养猪业务成本较部分可比公司更优，肉鸡业务盈利显著回升，目标价20.73元 [12] - **神农集团 (605296 CH)**：2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，公司成本领先、出栏增速较快，目标价45.91元 [12] 估值水平 - 截至2026年4月14日，牧原股份、温氏股份、德康农牧的头均市值分别位于2021年以来分位数的25%、18%、19%，处于较低水平 [7] - 重点公司估值数据详见报告图表1 [11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于中国在ESG（环境、社会与治理）领域，特别是绿色低碳转型方面的政策推进、技术创新与国际动态，展现了从国家政策到企业实践的全面进展 [2] - 政策层面，国家正通过具体行动方案（如石化化工老旧装置改造）和指引（如央企绿色供应链建设）系统性地推动高耗能行业和关键企业的绿色转型 [5][6] - 技术层面，中国在碳排放核算和碳捕集利用与封存（CCUS）领域取得全球性突破，发布了首个全景式碳核算大模型并启动了首个海上注碳增气示范项目，旨在提升国际气候治理话语权并为“双碳”目标提供技术支撑 [8][11] - 国际层面，欧盟碳边境调节机制（CBAM）进入实操阶段，以及联合国对太空可持续性的关注，凸显了全球环境治理的外部压力和新兴议题 [13][15] - 企业层面，领先企业如腾讯和牧原集团在绿电转型、AI治理、循环农业等方面进行深度实践并获得认可，为行业树立了ESG标杆 [16][19] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策动向 - 工业和信息化部等七部门印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，目标是到2029年，使老旧装置安全环境风险大幅降低，减污降碳协同取得积极成效，优于标杆水平的产能比例显著提升，智能化、绿色化水平大幅提高 [5] - 国资委印发《中央企业绿色低碳供应链建设指引(试行)》，要求将绿色低碳理念融入央企供应链管理全过程，目标是到2030年供应链绿色低碳转型取得积极进展，到2035年绿色低碳循环产业体系基本建立 [6][7] 2. 行业趋势 - 中国发布全球首个全景式碳排放核算系统“磐石·禹衡碳核算大模型”1.0版，该模型基于生成式人工智能，旨在破解传统碳核算瓶颈，动态刻画全球碳流动 [8] - 该模型已初步实现国别级高精度碳全息图谱，以2022年为例，在新核算体系下，中国、美国、日本的温室气体排放量相较于传统的IPCC生产端核算结果，分别调整了-17.7%、+15.2%和+7.2% [9] - 中国首个海上注碳增气技术示范应用项目——东方1-1气田二氧化碳捕集封存利用项目在海南开工建设，全面投产后预计每年最多可在地层封存超100万吨二氧化碳 [11] 3. 国际事件 - 欧盟公布首个碳边境调节机制（CBAM）证书价格为75.36欧元/吨二氧化碳当量，标志着CBAM从过渡期进入正式实施期 [13] - 联合国环境规划署呼吁推动航天活动可持续发展，关注火箭发射、轨道碎片等对大气和太空环境的影响，并强调目前缺乏全面的全球太空环境管理框架 [15] 4. 企业动态 - 腾讯发布2025年ESG报告，其自有数据中心的绿色电力比例已从2024年的49.8%大幅提升至2025年的82.9%，并目标在2026年达到100% [17] - 腾讯公布了《腾讯负责任AI原则》，覆盖价值观引领、安全能力建设等五个维度，其混元大模型等AI产品将在此原则下探索实践 [18] - 牧原集团在第三届“2026中国ESG盛典”上获评“年度榜样企业”，是农业领域唯一入选的代表 [19]

**涉及行业与公司** * **行业**: 生猪养殖行业 * **提及公司**: 牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰[2][3][4][5][12] **核心观点与论据** **一、 猪周期股价与猪价关系的核心规律** * 股价走势始终领先于猪价，无论是上涨启动还是行情结束[1][6] * 股价上涨行情通常在猪价见顶前3-5个月结束[1] * 股价上涨节奏快，往往是快速拉升后转入震荡，逻辑证伪后转为下跌[6] * 个股层面，成长性故事和新股逻辑受市场青睐，但需后续成本控制和出栏量兑现来验证，否则行情难以持续[6] * 市场对猪价长期维持高景气的期待（如基于非洲猪瘟或政策干预）最终都未能实现，显示了周期的内在属性难以改变[6] **二、 对2026年及本轮周期的预判与特征** * **2026年猪价预判**: 全年生猪价格将持续低迷，全行业面临深度亏损，不存在趋势性反转，仅有阶段性小幅反弹[1][7] * **当前猪价**: 约8.8元/公斤，是正常的供需结果，处于过去20年的最低点[7][8] * **本轮去产能特征**: * **持续性**: 非洲猪瘟影响减弱，预计2026年将面临持续一整年的猪价低迷和不间断的产能去化，不同于2023年[8] * **亏损深度与广度超前**: 发改委数据显示头均亏损已达400多元[1][8] * **驱动因素**: 非洲猪瘟影响减弱导致隐性供给增加；2025年因原料成本下降导致超长盈利周期，延长了企业扩产行为，使当前供给过剩更严峻[8] * **出清更彻底**: 部分在2024-2025年盈利窗口期未能降低负债率或实现盈利、头均盈利能力持续劣于行业平均的落后集团产能，将面临彻底出清，可能有集团企业出现显著资金问题甚至破产重整[1][8][9] **三、 投资节奏与配置时机** * **投资阶段**: 分为两个主要阶段，一是在猪价左侧布局去产能，此阶段股价表现通常较好；二是在猪价右侧参与业绩改善行情，但此阶段行情空间和持续时间相对有限，且结束时间会早于猪价见顶[6] * **当前配置时机**: 是配置生猪养殖板块的绝佳时间节点[1][10] * **逻辑**: 行业正处于加速去产能阶段，是股价表现最好的时期[10] * **股价领先性**: 尽管猪价可能到2027年4月前都将保持低迷，但股价的上涨行情很可能在2026年四季度或更早的时间点就已大部分兑现[1][10] * **安全边际**: 行业深度亏损和加速去产能的逻辑已经兑现，而股价尚未启动，风险极低[10] * **具体节奏推演**: 若假设猪价在2027年4月后迎来明显上涨，从当前到2027年4月是布局去产能的较好时间窗口，股价可能先快速上涨然后转为震荡；当2027年4月猪价开始上涨时，股价或将先经历一轮调整以出清左侧资金，随后再开启一波业绩改善行情，但这波行情可能在2027年8月至10月间就会结束[1][6] **四、 个股选择与估值逻辑** * **个股驱动因素演变**: * **第一阶段 (左侧/去产能)**: 看成长性（出栏增速预期）[1][4] * **第二阶段 (右侧/业绩改善)**: 看业绩验证（成本控制、负债率及出栏量兑现）[1][3] * **当前选股核心**: 成本控制能力和资金安全性[12] * **成长性逻辑减弱**: 在农业部“反内卷”政策要求下，大部分企业扩张产能面临较大困难，实现高成长性的难度比以往更大[12] * **龙头公司估值空间**: * 以牧原股份为例进行中性偏谨慎测算：假设行业平均盈利2元/公斤，牧原凭借成本优势有1.5元/公斤的超额利润，则其单头猪盈利可达450元（按125公斤出栏体重，3.5元/公斤利润计算）[12] * 给予10倍PE，对应单头猪市值为4,500元[12] * 若其出栏量达到9,000万至1亿头，对应市值为4,050亿至4,500亿元，周期高点时市值达到近5,000亿元并非夸张假设，较当前仍有接近翻倍的空间[12] * **大小市值公司**: 大市值公司具备足够上涨空间；小市值公司可能具备更高股价弹性；当前两者差异性不显著，投资组合可以均衡配置，重点关注成本和资金状况优良的企业[12] **其他重要内容** **一、 历史周期复盘要点** * **2006-2018年三轮正常周期**: 股价领先猪价上涨，领先幅度约为5-9个月；猪价上涨后（右侧）的股价表现通常优于上涨前（左侧），因当时权重股主营业务包含饲料等后周期业务[2] * **2018-2021年超级猪周期三阶段**: * **第一阶段 (2018.08-2019.04)**: 股价显著领先猪价，板块上涨140%，个股普涨，驱动因素是出栏增速预期（如天邦和正邦涨幅超400%，牧原涨约200%）[2] * **第二阶段 (2019.04-2021.02)**: 猪价上涨但板块震荡，涨幅仅百分之十几，驱动因素转向业绩验证，个股分化（牧原再次上涨超200%，正邦、天邦开始下跌）[3] * **第三阶段 (2021.02后)**: 猪价与股价均暴跌，主流公司股价普遍腰斩，跌幅达50%[3] * **2021-2024年周期规律**: 呈现“涨(炒去产能)-跌(去产能结束)-涨(炒业绩)-跌(行情提前结束)”四阶段模式，例如2022年股价在7月结束上涨，而猪价10月才见顶[4] * **2023年特殊性**: 全年市场期待去产能，但实际仅在10-11月因非洲猪瘟出现两个月集中去化；上半年行情由个别股票（巨星农牧、新五丰）独立行情主导（一两个月内上涨60%-70%），非板块性行情[4][5] **二、 对市场乐观观点的驳斥** * **市场乐观逻辑**: 观测到2025年下半年尤其是第四季度官方公布的能繁母猪存栏量有所下降，从而看好2026年下半年猪价[11] * **存在偏差的原因**: * 2025年能繁母猪存栏下降部分源于农业部“反内卷”政策要求，养殖主体是否真正降低产能存疑[11] * 即便能繁母猪数量减少，也未必带来实际供给收缩，头部企业可通过提升生产效率维持出栏量[11] * 非洲猪瘟影响减弱带来了许多无法通过表观数据体现的隐性供给增加，对市场构成实际压力[11] **三、 猪周期投资的独特性** * 存在一个“额外的左侧”投资机会[7] * 由于能繁母猪到商品猪出栏存在约10个月的生产规律，通过观察当前能繁母猪的去化趋势，即可预判未来第十个月的供给和价格走势，使得投资决策可以更早进行[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 报告核心观点是，中国在ESG领域，特别是绿色低碳转型和碳核算技术上取得了一系列重大进展，政策推动、技术创新与企业实践协同发力，正加速构建高质量发展的新范式 [2][5][8][9] 政策动向 - 工业和信息化部等七部门联合印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，提出到2029年，老旧装置安全环境风险大幅降低，减污降碳协同取得积极成效，优于标杆水平的产能比例显著提升，智能化、绿色化水平大幅提高 [2][5] - 国资委印发《中央企业绿色低碳供应链建设指引(试行)》，要求将绿色低碳理念融入中央企业供应链管理全过程，目标是到2030年供应链绿色低碳转型取得积极进展，到2035年绿色低碳循环产业体系基本建立 [2][6][7] 行业趋势 - 我国发布全球首个覆盖生产端、消费端及自然源的全景式碳排放核算系统——“磐石·禹衡碳核算大模型”1.0版，该模型通过生成式人工智能重构碳核算范式，旨在破解传统核算瓶颈 [2][8][9] - 基于新核算模型，以2022年为例，中国、美国、日本的温室气体排放量相较于传统的IPCC生产端核算结果，分别调整了-17.7%、+15.2%和+7.2% [9] - 模型发现欧盟碳边境调节机制（CBAM）的默认排放因子系统性地高估了中国产品排放因子，并精准核算了中国绿色产品对全球的减排贡献 [9] - 我国首个海上注碳增气技术示范应用项目——东方1-1气田二氧化碳捕集封存利用项目在海南启动，全面投产后预计每年最多可在地层封存超100万吨二氧化碳 [2][11][12] 国际事件 - 欧盟委员会正式公布首个碳边境调节机制（CBAM）证书价格为75.36欧元/吨二氧化碳当量，标志着CBAM进入正式实施阶段 [2][13] - 联合国环境规划署呼吁国际社会关注航天活动带来的环境影响，推动外层空间的可持续利用，并指出目前缺乏全面的全球太空环境管理框架 [2][15][16] 企业动态 - 腾讯发布2025年ESG报告，其自有数据中心的绿色电力比例已从2024年的49.8%大幅提升至2025年的82.9%，并目标在2026年达到100% [16][17] - 腾讯的“碳寻计划”二期共收到全球54个国家和地区的超600份申请 [17] - 腾讯公布《腾讯负责任AI原则》，国际评级机构明晟（MSCI）将腾讯的ESG评级从BBB级升至A级 [16][18] - 牧原集团在第三届“2026中国ESG盛典”上获评“年度榜样企业” [2][19]

报告行业投资评级 - 生猪短期走势评级为偏弱 [2] 报告的核心观点 - 生猪价格持续疲软，长期寻底尚需时日，操作上建议暂时观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 2026年3月牧原、温氏、新希望三家头部猪企生猪销量多数同环比均增长，商品猪销售均价同比均双位数下跌，1季度累计生猪销售量同比以增长为主，其中牧原销售675.1万头，温氏368.28万头，新希望130.47万头 [2] 盘面 - 截至4月13日，主力2605收盘9055元/吨，2607收盘10225元/吨，2609收盘11745元/吨，2611收盘12270元/吨，主要合约均为下行趋势，且加权指数持仓量继续创历史新高，超51万手 [2] 供给 - 截至4月13日，河南猪价8.94元/公斤，广东8.91元/公斤，辽宁8.98元/公斤，山东9.07元/公斤，四川8.27元/公斤，近期市场出栏量依然维持高位，叠加散户大猪集中出栏，对猪价形成明显压制，多省跌破9元 [2] 需求 - 屠企开工率震荡上升，终端市场仍旧受低价刺激消费，屠企维持高鲜销，部分企业少量冻品入库，冻品库容率继续增长 [2] 库存与结构 - 2026年1月末全国能繁母猪存栏数据为3958万头，官方暂未公布2月末母猪数据，意味着母猪存栏数据依然高企，此轮母猪产能去化速度明显慢于2021年和2023年；样本企业仔猪出生量2月末数据为578.04万头，环比还在继续增加，意味着2026下半年的供给端压力不一定能缓解 [3]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][10][71] 报告核心观点 - 生猪养殖板块去产能已开启，预计二季度将加速，当前处于左侧配置窗口期 [3][16][17] - 家禽板块基本面有望改善，关注受益于供给收缩及自身结构改善的公司 [4][32] - 动保板块需关注口蹄疫疫情发展及非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展 [4][7][36] - 种植板块粮价同比上涨，但库存处于高位 [8][50] - 饲料价格震荡上行，行业集中度有提升趋势 [9][52] - 国内宠物行业仍处于发展机遇期，市场规模持续增长 [10][57][63] 生猪养殖板块 - 产能过剩是主要矛盾，2025年底全国能繁母猪存栏量3961万头，相当于正常保有量的101.6% [3][17] - 近两年生猪生产效率每年以3%的速度提升，意味着同等母猪数量能产出更多生猪，能繁母猪去化仍有较大空间 [3][17] - 国家发改委、农业农村部已召开座谈会，要求企业严格落实产能调控措施，有序调减能繁母猪存栏量 [3][17] - 短期供过于求矛盾突出，库存压力偏高，猪价预计弱势震荡 [3][17] - 2026年3月商品猪出栏均价9.96元/公斤，月环比下降1.65元/公斤，行业陷入全面亏损且亏损加剧 [16] - 2026年3月样本能繁母猪存栏量环比下降0.07%，其中小型母猪场环比下降0.53% [16] - 大型养殖企业市占率提升可能拉长去产能周期，产能调控政策的节奏和力度是今年关注重点 [3][17] - 首推牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧、天康生物等 [3][17] 家禽板块 - 白羽鸡引种端：2026年2月祖代更新9.78万套 [4][35] - 白羽鸡产业链盈利分化：祖代场保持较高盈利，2026年3月38日祖代场盈利约29元/套；父母代场、养殖户及屠宰厂均处于亏损或微利状态 [30][34] - 父母代苗价格维持相对高位，反映种鸡环节供应结构性偏紧；商品代苗价格震荡，补栏意愿未显著改善；终端需求低迷，鸡肉价格连续回落 [4][35] - 2026年4月11日，白羽鸡商品代鸡苗价格3.15元/只，毛鸡主产区价格3.52元/斤，鸡肉综合售价8999元/吨 [27][29] - 黄羽鸡在产父母代存栏自2025年中以来持续回落，供需双降后基本面稳定 [4][35] - 蛋鸡方面，春节后鸡蛋价格大幅下降，预计将持续驱动蛋鸡存栏淘汰 [4][35] - 持续看好圣农发展、立华股份，关注晓鸣股份、益生股份、春雪食品、益客食品等 [4][32] 动保板块 - 需关注口蹄疫疫情发展：2026年3月28日新疆伊宁县和甘肃古浪县发生疫情，分别涉及牛513头（发病142头）和5716头（发病77头） [36] - 兽药原料药价格指数（VPi）为67.59，市场走势平稳，部分品种分化，如盐酸多西环素成交价342-360元/公斤 [36] - 建议关注兽用原料药涨价持续性及成本上升影响，关注回盛生物、金河生物 [4][37] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月取得临床试验批件，生物股份于2025年10月启动田间试验 [4][37] - 2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验，计划于2026年4月上旬启动第二轮试验，6月完成全部临床试验数据分析 [7][39] - 基于对非洲猪瘟亚单位疫苗商业化的乐观预期，建议关注生物股份、中牧股份 [7][39] 种植板块 - 粮价同比上涨：2026年4月10日玉米现货价2370元/吨，同比上涨6.28%；小麦现货均价2588元/吨，同比上涨6.83% [50] - 2026年2月进口谷物及谷物粉210万吨，同比增长28.83%，其中进口玉米17万吨，同比增长112.50% [50] - 以玉米为主的农产品当前库存处于近年来高位，投资需更多关注外生影响 [8][50] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、康农种业等 [8][50] 饲料板块 - 饲料价格震荡上行：2026年4月10日育肥猪配合饲料价格3.40元/公斤，月环比上涨50元/吨；肉鸡配合料价格3.55元/公斤，月环比上涨50元/吨 [52] - 2026年1-2月全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%，其中配合饲料同比增长4.0% [52] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为46.9%，豆粕用量占比为13.0% [52] - 饲料需求品种结构性有差异，行业长期具有集中度提升趋势 [9][53] - 重点关注成本具有优势的公司，看好海大集团，关注禾丰股份、邦基科技 [9][53] 宠物板块 - 2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1% [57] - 其中宠物犬消费市场规模1606亿元，同比增长3.2%；宠物猫消费市场规模1520亿元，同比增长5.2% [57] - 2025年宠物犬猫数量1.26亿只，单只犬年消费3006元，单只猫年消费2085元 [63] - 2026年3月品牌销售额同比略降，天猫、京东平台宠物食品品类销售额同比分别下降8.0%和6.5%，抖音平台同比增长12% [63] - 国内宠物品牌仍处于发展机遇期 [10][63] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [10][63] 行业数据与公司盈利预测 - 最近一年（截至2026年4月13日）农林牧渔行业指数表现：1个月下跌7.6%，3个月下跌4.8%，12个月上涨6.1%，同期沪深300指数12个月上涨23.9% [5] - 牧原股份：2026年4月13日股价44.17元，预测2026年EPS为0.36元，对应PE为122.69倍，投资评级为“买入” [11][73] - 温氏股份：2026年4月13日股价16.81元，预测2026年EPS为1.37元，对应PE为12.27倍，投资评级为“买入” [11][73] - 圣农发展：2026年4月13日股价18.75元，预测2026年EPS为1.27元，对应PE为14.76倍，投资评级为“买入” [11][73]

核心观点 - 生猪产业链持续亏损，行业产能去化进程在政策引导与市场压力下有望加速，当前处于周期左侧布局阶段[1][19] - 禽类养殖因海外禽流感疫情导致祖代鸡引种不确定性增加，中长期利好白羽鸡产业链价格[6][41] - 动保行业短期需求受养殖周期下行压制，但新品上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为长期成长提供动力[6][53] - 宠物板块出口受关税扰动影响有限，内销市场国产品牌凭借产品结构优化与性价比优势持续提升份额[6][62][65] - 种业板块受政策支持，生物育种产业化推广是长期看点，关注转基因品种推广进展[6][57][61] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于2802.33，周环比上涨1.40%，但自2026年1月5日以来累计下跌6.00%，同期沪深300指数上涨0.14%[10][11] - 细分板块表现分化，动物保健板块周涨幅最大为3.25%，饲料板块周跌幅最大为-0.94%[10][18] 生猪养殖 - **产能去化加速**：据钢联统计，2026年3月能繁母猪存栏量环比下降0.34%，较2月（-0.02%）去化速度显著加快[6][20] - **猪价持续下跌**：4月9日全国商品猪出栏价为8.99元/公斤，周环比下跌4.16%[6][31] - **养殖深度亏损**：4月10日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为423.60元和269.91元[6][40] - **出栏均重下降**：4月9日全国商品猪出栏均重为128.61公斤，显示供应压力有所释放[20][27] - **企业出栏分化**：3月主要上市公司生猪出栏量同比多数增长，如正邦科技（+49.68%）、巨星农牧（+34.75%），但牧原股份同比微降2.65%[24][29] - **政策引导去化**：国家发改委、农业农村部组织座谈会，要求企业有序调减能繁母猪存栏，合理控制出栏，预计将催化产能主动去化[17][19] 禽类养殖 - **祖代更新量环比大增**：2026年3月祖代鸡更新量为7.87万套，环比大幅增加57.40%，但引种结构变化（科宝占38.12%，国内品种占61.88%）[41] - **海外引种存不确定性**：欧美高致病性禽流感疫情持续，安伟捷公司引种暂停，中长期或支撑白羽鸡产业链价格[6][41] - **价格与利润下行**：4月10日白羽肉鸡主产区均价为7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；4月3日养殖利润为-0.47元/羽[41][44] - **父母代鸡苗销量增价跌**：2026年第11周父母代鸡苗销量周环比增加10.75%至195.47万套，价格周环比下跌2.90%至48.83元/套[42][55] 动保行业 - **批签发数据承压**：2026年1-2月，主要猪用疫苗批签发次数同比多数下滑，其中圆环疫苗同比-9%，伪狂犬疫苗同比-22%[6][53] - **新品提供长期动力**：多家公司有重要新品在2025年以来获批，非洲猪瘟疫苗攻毒试验持续推进[53] 宠物行业 - **出口额同比增长**：2026年1-2月宠物食品出口额17.72亿元，同比增长15.06%；出口量7.31万吨，同比增长38.6%[6][62] - **关税扰动影响有限**：企业通过海外建厂、成本加成定价模式转移大部分影响，预计出口订单平滑过渡[62] - **内销电商渠道分化**：2026年3月宠物食品电商平台销售额同比微降3%，其中抖音渠道同比增长12%，天猫、京东分别同比下滑8%和7%[65] - **国产品牌表现强劲**：2026年一季度，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL三品牌合计电商销售额同比增长52%；乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特、佰萃粮三品牌合计增长10%[65] 种业 - **原料价格涨跌互现**：截至4月10日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2588/3082/2433元/吨，周环比变化为+0.1%/-3.6%/-0.4%[57] - **政策支持生物育种**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化，为种业振兴提供长期方向[6][57] - **全球供需格局变化**：据USDA 4月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.53%，较2024/25年度下降1.08个百分点；全球大豆库消比预计为20.36%，下降0.53个百分点[59][60]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告聚焦于分析近期大宗原料（玉米、鱼粉等）价格上涨对养殖产业链相关企业的影响 [1][7] - 核心观点认为，在原料涨价阶段，大型饲料企业的采购、技术配方和库存管理优势将被放大，从而保障其利润优势 [7] - 对于生猪养殖环节，当前行业已陷入深度亏损，原料成本上涨将进一步加剧现金流压力，可能加速行业产能去化，并酝酿新一轮周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、如何理解大宗原料涨价对养殖产业链影响 （一）玉米、鱼粉等大宗原料涨价，近期饲料企业集体上调饲料价格 - **原料价格变动**：2026年初至4月10日，玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8% [7][10] - **饲料价格上调**：由于原料价格上涨，饲料企业集体上调饲料价格，其中猪用饲料普遍上调50-100元/吨，普水料价格普遍上调150-200元/吨 [10] （二）饲料企业：大宗原料涨价阶段，采购、技术配方优势被放大 - **成本结构**：大宗原材料成本占饲料生产成本的90%以上 [14] - **大型企业优势**： - **采购优势**：大型饲料企业采用“集中采购+区域现货采购”模式，凭借规模优势具备更强的议价能力和资源整合能力，并普遍使用套期保值工具对冲价格风险 [14] - **技术配方优势**：拥有深厚的技术壁垒和丰富的配方方案，可根据原料价格动态调整配方，在保证营养的同时控制成本 [14][21] - **成本控制实例**：以新希望为例，2021年其玉米采购价格涨幅为12.3%，低于国内现货27.7%的涨幅；豆粕采购价格涨幅为10.1%，低于国内现货19.5%的涨幅 [14] - **利润稳定性**：在2021、2022年原料大幅涨价阶段，大型饲料企业的饲料吨毛利保持了相对稳定 [21] （三）生猪养殖：深度亏损背景下，原料上涨加剧现金流压力 - **成本结构**：饲料成本占生猪养殖总成本的约60% [7][28] - **成本敏感性测算**： - 玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤 [7][30] - 豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤 [7][30] - **行业现状**：当前全国生猪均价已跌破9元/公斤，行业陷入深度亏损，饲料成本上行进一步加剧了全行业的现金流亏损压力 [7][30] - **预警信号**：4月10日猪粮比下跌至3.71，已连续8周触发一级预警 [30][35] 二、投资建议 - **饲料环节**：看好大型饲料龙头企业在原料涨价阶段凸显的综合优势，预计其市场份额将持续提升 [7][37] - **养殖环节**：行业深度亏损叠加政策与疫情扰动，产能有望快速去化，新一轮周期正在酝酿 [7][37] - **标的推荐**： - **大型养殖企业**：重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [7][37] - **经营反转潜力标的**：关注正邦科技 [7][37] - **中小养殖企业**：建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [7][37] - **估值判断**：当前板块估值处于相对低位 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖步入至暗时刻，3月下旬出现近五年以来首次旺季仔猪亏损，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期不断夯实，板块左侧投资的逻辑顺畅 [2][3] - 地缘冲突持续，原油价格中枢大概率上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转的交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局逻辑 [2] - 由于猪价大幅下跌，预计2026年一季度农林牧渔板块重点上市公司合计利润出现较大幅度下跌 [2] 市场表现总结 - 本周（2026年4月6日至4月12日）申万农林牧渔指数上升1.4%，同期沪深300指数上涨4.4% [2][3] - 个股涨幅前五名：安德利（13.2%）、深粮控股（10.9%）、ST佳沃（8.9%）、神农科技（7.1%）、辉隆股份（7.0%） [2][3] - 个股跌幅前五名：海大集团（-6.1%）、华绿生物（-5.6%）、嘉华股份（-3.8%）、平潭发展（-2.1%）、大湖股份（-2.1%） [2][3] 生猪养殖板块 - 猪价继续走低，全国外三元生猪均价于4月12日跌至8.73元/公斤，周环比下跌0.28元/公斤，跌幅为3.1%，猪价绝对水平再创近十年新低 [2] - 自3月19日猪价“破10”后，近25天猪价下跌超1.2元/公斤 [2] - 养殖亏损加剧，本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至434.7元/头，较上周亏损幅度扩大约51元/头 [2] - 全国商品猪出栏均重为128.61公斤/头，较上周下降0.2公斤/头 [2] - 全国断奶仔猪均价为202元/头，周环比持平，仔猪价格连续三周维稳 [2] - 中期看，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年的产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2][3] 肉鸡养殖板块 - 本周白羽鸡苗销售均价为2.99元/羽，周环比上涨1.01% [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.48元/公斤，周环比上涨0.29% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9148元/吨，周环比下跌1.24% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [2] - 建议关注圣农发展 [2][3] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为26.5元/公斤，周环比上涨0.8% [2] - 犊牛均价为35.2元/公斤，周环比上涨0.11%，同比上涨33.2% [2] - 4月2日主产区生鲜乳均价为3.02元/公斤，周环比持平 [2] - 看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [2][3] 其他子行业一季度业绩前瞻 - **生猪养殖**：供给过剩，2026年一季度猪价大幅下跌，预计上市猪企业绩出现不同程度亏损 [2] - **肉鸡养殖**：白鸡、黄鸡终端价格小幅回升，预计相关养殖企业利润底部回升 [2] - **动物保健**：下游养殖景气低迷，动保产品销售承压，预计板块上市企业表现不佳 [2] - **宠物食品**：境外业务受汇率、关税影响承压，境内业务收入稳增，整体业绩增幅放缓 [2] - **特色种植**：金针菇价格大幅回升，预计食用菌企业业绩高增；蓝莓价格小幅下跌，预计相关企业以量补价维持业绩稳步增长 [2] 重点公司估值数据摘要 - **牧原股份**：收盘价43.0元，总市值2459亿元，2026年预测市盈率（PE）为33倍 [38] - **温氏股份**：收盘价16.5元，总市值1098亿元，2026年预测PE为12倍 [38] - **圣农发展**：收盘价18.2元，总市值226亿元，2026年预测PE为16倍 [38] - **海大集团**：收盘价48.7元，总市值810亿元，2026年预测PE为14倍 [41] - **乖宝宠物**：收盘价51.4元，总市值206亿元，2026年预测PE为23倍 [41]