报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营业总收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%，业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化 [5] - 2025年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间，预计2025年仍可获得可观利润 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价38.26元，总股本54.63亿股，流通股本38.11亿股，总市值2090亿元，流通市值1458亿元，52周内最高/最低价49.35/35.63元，资产负债率62.1%，市盈率-48.43，第一大股东为秦英林 [4] 公司业绩点评 降本成效显著，头均盈利远超行业均值 - 2024年商品猪、仔猪出栏量分别为6547.7万头、565.9万头，同比分别增长5.14%和316.87%，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头 [6] - 2024年生猪养殖成本约14元／kg，从年初的15.8元／kg降至年底的13元／kg，2025年2月进一步降至12.9元／kg，2025年成本目标是12元／kg，预计2024年头均盈利达255元 [6] 从快速扩张走向了稳健增长 - 2024年资本开支首次低于固定资产折旧，且下降趋势明显，约123.8亿，同比下降27.24%，2025年计划进一步下降至90亿元左右 [6] - 2024年末资产负债率降至58.68%，较2023年末下降3.43个百分点 [6] 积极回报股东 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税），若议案通过，2024年现金分红总额为75.88亿元（含税），2024年度分红率达42.44%，按当前股价计算，股息率达3.63% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.09元、3.96元和5.79元，当前股价对应的PE分别为12X、10X、7X [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|140419|145906|157179| |增长率(%)|24.43|1.79|3.91|7.73| |EBITDA（百万元）|37989.19|36210.18|41074.19|51293.95| |归属母公司净利润（百万元）|17881.26|16884.70|21659.73|31627.42| |增长率(%)|519.42|-5.57|28.28|46.02| |EPS(元/股)|3.27|3.09|3.96|5.79| |市盈率（P/E）|11.69|12.38|9.65|6.61| |市净率（P/B）|2.90|2.62|2.27|1.89| |EV/EBITDA|7.08|6.95|5.53|3.83| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)，单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)；成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍；成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司生猪出栏与成本情况 - 2024年生猪养殖营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）；截至2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头，生猪出栏稳步增长，产能储备充足 [5] - 2024全年生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利 [5] 公司屠宰业务与资金情况 - 2024年屠宰肉食业务营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展 [6] - 截至2024年12月末，资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,861|137,947|147,023|156,806|173,269| |YOY(%)|-11.2|24.4|6.6|6.7|10.5| |归母净利润(百万元)| - 4,263|17,881|24,066|28,750|37,951| |YOY(%)|-132.1|519.4|34.6|19.5|32.0| |毛利率(%)|3.1|19.1|22.8|24.0|27.5| |净利率(%)|-3.8|13.0|16.4|18.3|21.9| |ROE(%)|-5.6|24.4|24.7|23.0|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.78|3.27|4.41|5.26|6.95| |P/E(倍)| - 49.0|11.7|8.7|7.3|5.5| |P/B(倍)|3.4|2.9|2.2|1.7|1.3| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产102922百万元、营业收入147023百万元、经营活动现金流58918百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.15元（6个月），当前价38.26元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩量价齐增扭亏为盈，生猪养殖业务量价齐增、屠宰业务盈利能力改善 [7] - 公司生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低，屠宰业务战略性推进带来第二成长曲线 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍，给予2025年13倍估值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [7] - 24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2024年公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%，生猪养殖完全成本降至14元/公斤，生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年上涨12% [7] 业务分析 生猪养殖业务 - 预计2025 - 2027年生猪出栏量增速分别为20%、7%、7%，销售均价增速为 - 11%/3%/3%，毛利率分别为20%/22%/25% [8] - 公司计划2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比增加10% - 19%；仔猪800 - 1200万头，同比增加41% - 112% [7] 屠宰肉食业务 - 2024年屠宰生猪1252.44万头，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，12月实现单月盈利 [7] - 预计2025 - 2027年生猪屠宰量增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为1.5%/1.8%/2.1% [8] 其他业务 - 作为养殖业务附加业务，有望随生猪出栏扩张保持稳定增速 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137,947|146,239|160,822|176,860| |增长率|24.43%|6.01%|9.97%|9.97%| |归属母公司净利润（百万元）|17,881|19,394|24,399|31,820| |增长率|519.42%|8.46%|25.81%|30.41%| |每股收益EPS（元）|3.30|3.55|4.47|5.82| |净资产收益率ROE|24.82%|21.39%|21.20%|21.66%| |PE|11.65|10.91|8.67|6.65| |PB|2.92|2.33|1.84|1.44| [2] 相对估值 - 选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，从PE角度看，公司2025年估值为11倍，行业平均值为10倍，略高于行业平均 [9][10] - 考虑公司成本优势、业务开拓及规模效应等，给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级 [10] 附表：财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为6.01%、9.97%、9.97%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1379.47亿元，同比增长24.43%，归母净利润178.81亿元，扭亏为盈，还公布分红预案 [1] - 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头，2025年全年完全成本目标12元/kg，虽预计2025年生猪均价下行，但公司有望稳健盈利 [1] - 屠宰已实现单月盈利，2024年屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损收窄，2025年争取产能利用率保持在60%以上 [2] - 2024年与越南公司合作开展海外业务，智能化软硬件应用于多方面，公司会加大投入探索智能化场景 [2] - 看好公司核心成本优势，预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是集饲料加工、生猪育种等为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业和生猪育种企业之一 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|110,860.73|137,946.89|142,479.05|143,072.05|162,777.05| |增长率（%）|-11.19%|24.43%|3.29%|0.42%|13.77%| |归母净利润（百万元）|(4,263.28)|17,881.26|20,628.99|22,066.74|35,365.47| |增长率（%）|-132.14%|-519.42%|15.37%|6.97%|60.27%| |净资产收益率（%）|-6.79%|24.82%|22.99%|19.76%|24.13%| |每股收益（元）|(0.79)|3.30|3.88|4.03|6.46| |PE|(49.04)|11.74|9.99|9.61|5.99| |PB|3.37|2.94|2.30|1.90|1.45| [5] 交易数据 - 52周股价区间49.35 - 35.63元，总市值2116.28亿元，流通市值1476.27亿元，总股本/流通A股546,277万股，52周日均换手率1.29 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增—生猪养殖行业月度跟踪|2024 - 12 - 19| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩实现扭亏，成本助推盈利持续改善|2024 - 07 - 15| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期|2024 - 05 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化|2023 - 11 - 03| [13] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，覆盖畜禽养殖等细分行业 [15]

为推进牧原食品股份有限公司（以下简称"公司"）的国际化进程，支撑 公司海外业务布局，公司子公司瑞谷国际农产有限公司投资设立境外全资子公 司越南牧原有限公司，主要经营业务为提供生猪养殖方面的技术服务、智能化 养殖设备等。公司本次投资设立境外全资子公司将有利于公司积累海外公司运 营经验，扩大海外业务渠道，为公司布局海外市场打下坚实基础。 | 证券代码：002714 | 证券简称：牧原股份 | 公告编号：2025-020 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127045 | 债券简称：牧原转债 | | 牧原食品股份有限公司 关于投资设立越南全资子公司并完成注册登记的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本次投资事项不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办 法》规定的重大资产重组。根据《深圳证券交易所股票上市规则》等法律法规 和《公司章程》的相关规定，本次投资事项无需提交公司董事会、股东大会审 议。 近日，公司已就本次投资设立境外全资子公司事宜完成注册登记手续，并 取得了《营业执照》，现就其相关注册登记事项公告如下： ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收1379.47亿元同比+24.43%，归母净利润178.81亿元同比扭亏为盈，主业稳健发展盈利显著提升；养殖业务成本持续优化；高分红凸显投资价值；预计2025 - 2027年公司营业收入为1295.99/1330.11/1588.48亿元，归母净利润为166.12/163.55/276.46亿元，对应PE分别13/13/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月19日，公司当前价格38.74元，52周价格区间35.02 - 50.78元，总市值211,627.64百万，流通市值147,627.41百万，总股本546,276.82万股，流通股本381,072.29万股，日均成交额1,189.73百万，近一月换手1.09% [3] 主营业务情况 - 2024年公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（含向子公司销售1256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头；屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，公司养殖产能约8100万头/年，投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，屠宰生猪均来自自有养殖场 [6] 养殖业务成本 - 2024年11月公司PSY在29以上，全程成活率接近86%，肥猪日增重在800g左右，育肥料肉比在2.8左右；2024年底生猪养殖完全成本降至13元/kg左右，全年约14元/kg左右 [6] 分红情况 - 公司发布2024年年报分红预案，向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）；2024年全年预计分红75.88亿元 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|137947|129599|133011|158848| |增长率(%)|24|-6|3|19| |归母净利润（百万元）|17881|16612|16355|27646| |增长率(%)|519|-7|-2|69| |摊薄每股收益（元）|3.27|3.04|2.99|5.06| |ROE(%)|25|20|18|26| |P/E|11.65|12.74|12.94|7.65| |P/B|2.92|2.58|2.32|1.96| |P/S|1.52|1.63|1.59|1.33| |EV/EBITDA|7.08|7.32|6.94|5.39| [8] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|25%|20%|18%|26%| |盈利能力：毛利率|19%|17%|16%|22%| |盈利能力：期间费率|5%|5%|5%|3%| |盈利能力：销售净利率|13%|13%|12%|17%| |成长能力：收入增长率|24%|-6%|3%|19%| |成长能力：利润增长率|519%|-7%|-2%|69%| |营运能力：总资产周转率|0.72|0.68|0.67|0.74| |营运能力：应收账款周转率|691.42|579.62|607.80|653.12| |营运能力：存货周转率|2.66|2.61|2.71|2.82| |偿债能力：资产负债率|59%|54%|51%|48%| |偿债能力：流动比|0.72|0.77|0.73|1.13| |偿债能力：速动比|0.20|0.24|0.20|0.55| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|137947|129599|133011|158848| |营业成本|111667|107529|111164|124562| |营业税金及附加|223|207|213|254| |销售费用|1096|1024|1051|1255| |管理费用|3332|3240|3325|3971| |财务费用|2975|2228|2066|-309| |其他费用/（-收入）|1747|1296|1330|0| |营业利润|20011|17495|17224|29115| |营业外净收支|-1114|0|0|0| |利润总额|18896|17495|17224|29115| |所得税费用|-29|9|9|15| |净利润|18925|17486|17215|29101| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |归属于母公司净利润|17881|16612|16355|27646| [10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|16955|18863|15430|46592| |应收款项|384|360|369|441| |存货净额|41970|40323|41686|46711| |其他流动资产|2010|2019|2040|2124| |流动资产合计|61319|61566|59526|95868| |固定资产|106751|111034|122608|108312| |在建工程|2018|1533|1754|1349| |无形资产及其他|16657|17647|18137|18337| |长期股权投资|904|904|904|904| |资产总计|187649|192684|202928|224769| |短期借款|45258|40258|40058|40058| |应付款项|20717|20311|20998|23528| |合同负债|600|583|599|715| |其他流动负债|18903|19129|19457|20676| |流动负债合计|85477|80280|81111|84977| |长期借款及应付债券|18263|17763|17263|17263| |其他长期负债|6373|6173|5973|5773| |长期负债合计|24636|23936|23236|23036| |负债合计|110112|104216|104347|108013| |股本|5463|5463|5463|5463| |股东权益|77536|88467|98581|116756| |负债和股东权益总计|187649|192684|202928|224769| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|37543|37731|38312|42487| |净利润|17881|16612|16355|27646| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |折旧摊销|15109|16212|19015|14701| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-611|1465|-362|-1314| |投资活动现金流|-13246|-21000|-31300|-200| |资本支出|-12243|-21000|-31300|-200| |长期投资|-1034|0|0|0| |其他|31|0|0|0| |筹资活动现金流|-25229|-14822|-10445|-11126| |债务融资|-5470|-5700|-900|-200| |权益融资|1020|0|0|0| |其它|-20779|-9122|-9545|-10926| |现金净增加额|-932|1909|-3434|31162| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年量价齐增业绩大幅扭亏为盈，生产成绩改善和饲料价格下降使养殖成本显著下降，产能基础殷实保障出栏增长，销售与运营能力提升使屠宰业务减亏，积极分红重视股东回报，调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1108.61亿、1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为 - 11.2%、24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 42.63亿、178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 132.1%、 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为 - 0.79、3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为3.1%、19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为 - 6.8%、24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为 - 49、12、10、9、8 [6] 事件及业绩情况 - 公司公告2024年年报，实现营业收入1379.47亿元，同比 + 24.43%；归母净利润178.81亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润187.47亿元，每股净利润3.30元/股，业绩符合预期 [7] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税） [7] 业绩增长原因 - 2024年生猪出栏量显著增长，全年销售生猪7160.2万头，同比 + 12.2%；猪价同比上涨，全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比 + 11.62%，公司头均盈利约250元/头 [7] 成本情况 - 2024年商品猪养殖完全成本为14元/公斤，同比显著下降，全年成本呈下降趋势，从1 - 2月的15.8元/kg下降至12月的13元/kg [7] - 预计2025年有望阶段性达到12元/kg的成本目标 [7] 产能与出栏情况 - 截止2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，环比增加19.6万头 [7] - 2025年预计出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] 屠宰业务情况 - 2024年投产屠宰产能2900万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43% [7] - 2024年屠宰头均亏损下降至50元/头左右，12月已实现单月盈利 [7] 分红情况 - 2024年度利润分配预案若通过，现金分红总额为75.88亿元（含税），股息率约3.6% [7] 投资分析意见 - 考虑公司2025年出栏结构调整与猪价表现，小幅下调2025年盈利预测；考虑养殖成本优化趋势，上调2026年盈利预测并引入2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12亿元，同比 - 1.8%/+4.7%/+3.8%；归母净利润208.29/234.71/264.01亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈；24Q4公司营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为75.26亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈。24Q4公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润均同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入1379.5亿元，同比增长24.4%，归母净利润178.8亿元，同比扭亏为盈，拟每10股派发现金红利5.72元；2024年末资产负债率58.7%，同比下降3.43个百分点 [3] - 2025年商品猪、仔猪规划出栏量7200 - 7800万头、800 - 1200万头；2025年1 - 2月出栏生猪1372.2万头，同比增长30.2%，仔猪销量219.2万头，占比16%，断奶仔猪成本降至260 - 270元/头 [3] - 截至2024年末已投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰生猪1252万头，产能利用率43%；2024Q4以来屠宰肉食业务经营改善，2024年12月及2025年1月单月盈利 [4] - 预计2025年生猪养殖行业获正常盈利，成本控制重要性突显，公司生猪养殖完全成本处行业第一梯队 [4][6] - 2024Q4生猪养殖完全成本降至约13.1元/公斤，2025年2月降至约12.9元/公斤，计划2025年阶段性降至12元/公斤 [5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量分别为9050万头、9590万头、10049万头，主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|150658|151517|158397| |收入同比（%）|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|17881|22459|20068|22826| |净利润同比（%）|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[9] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|61319|121387|145788|175118| |现金|16952|74060|98306|124233| |应收账款|231|205|234|225| |存货|41970|44606|44723|47878| |长期投资|126330|117989|109017|99416| |固定资产|904|1004|1104|1204| |资产总计|187649|239376|254806|274534| |流动负债|85477|114065|109259|105833| |短期借款|45258|61258|66258|50258| |应付账款|17993|28625|19475|30387| |负债合计|110112|138801|132995|128569| |少数股东权益|5504|6812|7980|9308| |股本|5463|5465|5465|5465| |归属母公司股东权|72032|93763|113831|136657| |负债和股东权益|187649|239376|254806|274534|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137947|150658|151517|158397| |营业成本|111667|119875|123686|128217| |营业税金及附加|223|244|245|256| |销售费用|1096|1197|1203|1258| |管理费用|3332|3316|3321|3330| |财务费用|2975|2538|2029|1427| |营业利润|100|0|0|0| |利润总额|18896|23766|21236|24154| |净利润|18925|23766|21236|24154| |少数股东损益|1044|1307|1168|1328| |归属母公司净利润|17881|22459|20068|22826| |EBITDA|37989|42646|40236|43183| |EPS（元）|3.30|4.11|3.67|4.18|[12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|37543|52529|31386|53829| |净利润|18925|23766|21236|24154| |折旧摊销|15109|15441|16071|16701| |投资损失|3290|2793|3139|2902| |营运资金变动|-611|9629|-9962|9171| |其他经营现金流|20466|15038|32098|15883| |投资活动现金流|-13246|-8000|-8000|-8000| |资本支出|-12243|-7900|-7900|-7900| |长期投资|-1034|-100|-100|-100| |筹资活动现金流|-25229|12579|861|-19902| |短期借款|-1671|16000|5000|-16000| |长期借款|-1066|0|-1000|-1000| |普通股增加|-3|3|0|0| |资本公积增加|-3962|-731|0|0| |其他筹资现金流|-18527|-2693|-3139|-2902| |现金净增加额|-932|57108|24246|25927|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |成长能力 - 营业利润|636.2%|23.3%|-10.3%|13.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |获利能力 - 净利率（%）|13.0%|14.9%|13.2%|14.4%| |获利能力 - ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |获利能力 - ROIC（%）|14.9%|14.1%|11.1%|11.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.7%|58.0%|52.2%|46.8%| |偿债能力 - 流动比率|142.0%|138.0%|109.2%|88.1%| |偿债能力 - 速动比率|0.20|0.65|0.90|1.18| |营运能力 - 总资产周转率|0.72|0.71|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|691.42|691.42|691.42|691.42| |营运能力 - 应付账款周转率|5.39|5.14|5.14|5.14| |每股指标 - 每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.87|9.62|5.75|9.85| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.19|17.16|20.84|25.02| |估值比率 - P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |估值比率 - P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |估值比率 - EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[12]