报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价54.53元 [2] 报告的核心观点 - 24H1实现归母净利润7~9亿元，Q2预计实现归母净利31~33亿元，同环比扭亏 [2] - 预计2024/25/26年归母净利润分别为188/399/368亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56元 [2] - 给予公司24年3.65x PB，目标价54.53元 [2] 根据相关目录分别进行总结 猪价涨+成本降驱动24H1强势扭亏，Q2母猪存栏增量 - 养殖端猪价上涨+稳步降本驱动Q2强势扭亏，带动上半年整体扭亏 [3] - Q2公司养猪业务盈利约32.5~34.5亿元，头均盈利约195~215元，明显优于行业自繁自养生猪头均盈利109元的水平 [3] - Q2肥猪销售均价约16.01元/公斤，同环比涨幅均在2元/公斤左右 [3] - Q2完全成本约14.3~14.6元/公斤，同环比降幅均在0.5~1元/公斤左右 [3] - Q2屠宰量同比-11%，估算屠宰亏损1.5~2.5亿元，但屠宰运营端单头亏损或受益于冻肉价格上涨而有所收窄 [3] - Q2末能繁母猪存栏约331万头，较Q1末增加近17万头 [3] 猜周期或尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复 - 23H2~24Q1农业农村部监测季度口径能繁猪存栏加速去化，对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势 [4] - 预计24H2生猪供需格局或趋紧，有望驱动本轮周期猪价创新高 [4] - 前期长时间亏损导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期相对谨慎，母猪存栏短期难以明显修复 [4] 降本拓潜目标坚定，产能扩张或趋谨慎 - 预计公司6月完全成本已降至接近14元/公斤，年底13元/公斤的完全成本目标可实现性较强 [5] - 公司对下半年及明年猪价预期相对谨慎，下半年能繁母猪存栏增幅或有限，猪舍产能大概率不会出现明显增长 [5] 经营预测指标与估值 - 2022年营业收入1248.26亿元，同比增长58.23% [6] - 2023年营业收入1108.61亿元，同比下降11.19% [6] - 2024E营业收入1349.77亿元，同比增长21.75% [6] - 2025E营业收入1560.19亿元，同比增长15.59% [6] - 2026E营业收入1721.01亿元，同比增长10.31% [6] - 2022年归母净利润132.66亿元，同比增长92.16% [6] - 2023年归母净利润-42.63亿元，同比下降132.14% [6] - 2024E归母净利润188.20亿元，同比增长541.44% [6] - 2025E归母净利润398.70亿元，同比增长111.85% [6] - 2026E归母净利润367.85亿元，同比下降7.74% [6] - 2022年EPS 2.43元，2023年-0.78元，2024E 3.44元，2025E 7.30元，2026E 6.73元 [6] - 2022年ROE 16.96%，2023年-5.63%，2024E 21.11%，2025E 30.27%，2026E 21.97% [6] - 2022年PE 18.00倍，2023年-56.01倍，2024E 12.69倍，2025E 5.99倍，2026E 6.49倍 [6] - 2022年PB 3.33倍，2023年3.80倍，2024E 2.92倍，2025E 1.98倍，2026E 1.53倍 [6] - 2022年EV/EBITDA 9.92倍，2023年25.00倍，2024E 8.95倍，2025E 4.87倍，2026E 4.53倍 [6] 基本数据 - 目标价54.53元 [8] - 收盘价43.69元（截至7月10日） [8] - 市值2387.81亿元 [8] - 6个月平均日成交额10.31亿元 [8] - 52周价格范围31.64-49.35元 [8] - BVPS 11.19元 [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2024年上半年净利润为9亿元到11亿元,归母净利润为7亿元到9亿元,扣非净利润为9亿元到11亿元,实现扭亏为盈 [2] - 2024年1到6月,公司共销售生猪3238.8万头,同比增长7% [2] - 2024年1到6月,公司共计屠宰生猪541万头 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司生猪养殖成本呈下降趋势,2024年6月份已经接近14元每公斤 [3][4] - 截至2024年6月末,公司的能繁母猪存栏为330.9万头 [4] - 公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600万头到7200万头 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司生猪销售均价较去年同期有所上升 [2] - 公司生猪出栏量较去年同期有所上升 [2] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司及时总结经验,对疫病实现了全面常态化的防控,各项生产指标均有所改善 [3] - 公司未来生猪养殖成本有望进一步下降 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年整体保持乐观预期,认为有望实现6600万头到7000万头的出栏量 [48][49] - 公司认为未来原料价格可能会小幅反弹或维持震荡,成本下降更多依赖于生产成绩提高和管理效率提升 [33] 其他重要信息 - 公司目前母猪存栏规模和肥猪舍产能利用率较高,分别在83-85%左右 [55] - 公司冻品库存较2023年底已下降40% [57][58] - 行业二次育肥情况较2022年底大幅下降,公司销售中二次育肥占比较低 [58][59] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王志阳 提问** - 公司能繁母猪增长的考量 [6][7] - 公司6月出栏量下降的原因 [6][8] - 公司未来负债率目标 [6][10] **秦军 回答** - 能繁母猪增加主要是出于生产经营考量,结合内外部资金和生产节奏判断 [7] - 6月出栏量下降主要是种猪减少、生产天数减少等因素 [8] - 公司未来负债率目标是继续下降,具体时间和幅度要根据与股东协商确定 [10] 问题2 **彭佳乐 提问** - 公司二季度屠宰量下滑的原因 [12][14][16] - 公司二季度屠宰业务的盈亏情况 [12][14][15] - 公司最新养殖成绩指标 [12][17] - 公司未来养殖成本目标 [12][17] **秦军 回答** - 公司屠宰量下滑主要是客户开拓和市场环境因素 [14][16] - 公司二季度屠宰业务盈利情况与去年基本持平 [14][15] - 公司六月份存活率已超过80%,成本分布在10-14元区间占比接近50% [17] - 公司有信心在年底将养殖成本控制在13元以下 [17] 问题3 **高一层 提问** - 公司对2025年猪价预期 [21][23] - 公司内部各猪场成本差异情况 [21][22] **秦军 回答** - 公司对2025年猪价预期至少不会比2022-2023年差,但具体情况还需持续关注 [23] - 公司内部各猪场成本差异正在缩小,14元以下占比已达50%以上,13元以下占比18% [22]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度母猪存栏数从三月末的314.2万头增加到六月末的330.9万头,增加了约15-16万头 [1] - 六月出栏量下降的主要原因包括种猪销售减少以及生产节奏变化 [1][2] - 公司对下半年猪价保持乐观预期,预计猪价可能会小幅上涨 [2] - 公司正在通过提高生产效率和精细化管理来进一步降低成本,目标是在2024年将成本降至13元/公斤以下 [2][12][13] - 公司少数股东权益占比未来将逐步下降,但具体时间和金额还需要双方协商 [11] - 公司对2025年的猪产能目标保持谨慎,未来产能增长可能会比较有限 [7][17] - 公司内部各猪场成本差异正在缩小,14元以下的猪场占比已达50%以上 [8] - 公司重视股东回报,未来分红支付率可能会进一步提高 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **彭佳乐 提问** - 二季度屠宰量同比和环比出现下滑,原因是什么?公司何时能实现屠宰业务减亏? [3] - 公司降本主要通过哪些措施?下半年各项措施对成本的贡献预计如何? [3] - 公司当前母猪和肥猪产能水平如何?未来产能计划如何? [3] **秦英林 回答** - 二季度屠宰量下滑主要是市场因素和生产节奏变化造成的,公司正在通过提高生产效率来逐步实现屠宰业务减亏 [4][5] - 公司降本主要通过提高生产成绩和精细化管理,预计下半年生产成绩提升将是主要贡献 [4][5] - 公司当前母猪产能约330万头,肥猪产能在8000-8100万头左右,未来产能增长可能有限 [5][7] 问题2 **高一层 提问** - 公司母猪存栏从一季度末的314万头增加到二季度末的330多万头,对2025年的产能目标如何看? [7] - 公司内部各猪场成本差异情况如何?疫情影响逐步消除后,影响成本差异的主要因素是什么? [7][8] **秦英林 回答** - 公司对2025年的产能目标还很难做出准确判断,未来产能增长可能会比较有限 [8] - 公司内部成本差异正在缩小,14元以下的猪场占比已达50%以上,未来还有进一步改善空间 [8] 问题3 **赵雅霏 提问** - 公司未来是否考虑进一步提高分红支付率,以保证股东长期回报? [9] **秦英林 回答** - 公司一直非常重视股东回报,未来分红支付率可能会进一步提高,具体方案需要董事会决策 [9]

证券简称:牧原股份 公告编号:2024-048 证券代码:002714 债券代码:127045 债券简称:牧原转债 牧原食品股份有限公司 2024 年半年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整,没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、本期业绩预计情况 1、业绩预告期间:2024 年 1 月 1 日—2024 年 6 月 30 日 项 目 本报告期 上年同期 净利润 盈利:9.00 亿元–11.00 亿元 亏损:27.89 亿元 比上年同期增长:132.27% -139.44% 盈利:7.00 亿元–9.00 亿元 亏损:27.79 亿元 比上年同期增长:125.19% -132.38% 归属于上市公司股 东的净利润 盈利:9.00 亿元–11.00 亿元 亏损:27.96 亿元 比上年同期增长:132.19% -139.35% 扣除非经常性损益 后的净利润 基本每股收益 盈利:0.13 元/股–0.17 元/股 亏损:0.52 元/股 2、预计的业绩: 亏损 √扭亏为盈 同向上升 同向下降 二、与会计师事务所沟通情况 本次业绩预告未经注册会计师审计。 三、业绩变动原因说明 公 ...

生产指标提升 - 公司生猪养殖各项生产指标逐步恢复,但较去年最好水平仍有一定差距[1] - 造成生产指标下降的原因包括外部环境影响和内部管理问题[1] - 公司未来将通过加强对一线员工和管理干部的选拔、培养,提升人员能力及管理效率,实现生产指标的进一步提升[2] 资本开支规划 - 公司预计2024年全年资本开支约100亿元,其中30亿元用于维修改造,剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设[2] - 公司采用审慎的资本开支政策,新增生猪养殖产能建设已处于放缓状态,未来资本开支将主要用于养殖场的升级改造[2] 偿债规划 - 随着生猪市场行情好转及养殖成本下降,公司盈利能力及现金流将有较大改善,具备降低负债规模的基础[3] - 公司经营策略已转变为稳健增长,未来每年资本开支将控制在较低水平,公司会不断降低整体负债规模以及杠杆水平,优化债务结构和财务状况[3] 分红规划 - 公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%[3] - 未来随着资本开支水平下降,公司会在充分考虑股东权益并兼顾实际经营情况的基础上,制定合理的利润分配方案,积极回报股东[3] 饲料配方调整 - 公司生猪养殖所使用的饲料均为自有饲料厂生产,营养配方自主研发,会根据原料价格变动及时调整,采用灵活采购策略降低饲料成本[5] 非洲猪瘟疫苗 - 公司一直关注非洲猪瘟疫苗产品的研发和生产,若相关产品获批上市,公司将进行检测和试验,并结合投入产出进行综合评估决策[6] - 公司目前依然以加强生物安全防控、强化内部管理作为防控非瘟等疫病的首要措施[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 5月公司生猪销售量有所增长,仔猪销售占比保持相对高位。公司5月销售生猪586.0万头,环比增长7.52%,同比增长1.67%;实现销售收入104.5亿元,同比增长10.1%。其中,公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为491.2/88.1/6.6万头,仔猪销售占比为15.03%,较4月减少4.2pct。[1] - 养殖成本继续下行,母猪产能稳步增长。公司持续推进高质量发展,随着前期疫病影响逐步褪去以及饲料成本下降,养殖成本继续下行。4月公司PSY提升至25-26,养殖完全成本下降至14.8元/公斤,较1-2月份下降1元/公斤,24年底降本目标为13元/公斤。此外,公司母猪产能继续保持增长,截至4月底能繁母猪存栏量达320万头,较3月增长6万头。[1] - 当前行业重回盈利状态,未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高,近期猪价快速上行,行业整体重回盈利状态。随着供给下降以及需求季节性提升,看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。[1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.61元、3.97元、5.02元,给予2024年22倍PE估值,对应合理价值57.31元/股。[1] - 公司2022-2026年营业收入分别为124,826百万元、110,861百万元、134,846百万元、150,355百万元、163,958百万元,增长率分别为58.2%、-11.2%、21.6%、11.5%、9.0%。[1] - 公司2022-2026年归母净利润分别为13,266百万元、-4,263百万元、14,238百万元、21,694百万元、27,109百万元,增长率分别为92.2%、-132.1%、434.0%、52.4%、25.0%。[1]

会议主要讨论的核心内容 行业格局变化 - 非瘟疫情后,规模企业加速扩张,中小散户大面积淘汰,行业整体养殖效率逐步提升 [1][2][3] - 目前大型养殖企业的完全成本明显低于中小散户,成本优势明显 [3] 牧原股份的成本优势 - 牧原股份通过自主创新,打造了独有的"牧原体系",在健康防疫、饲料配方等方面实现了行业领先 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司持续优化成本,目前完全成本已经低于行业平均水平约1.5-2元/公斤 [3][16] 公司投资价值分析 - 短期来看,行业供给偏紧,猪价有望继续上涨,公司业绩有较强支撑 [16][17][18] - 长期来看,公司成本优势明显,盈利能力强,未来分红能力值得期待 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

生猪养殖成本下降 - 公司2024年5月的生猪养殖完全成本约为14.3元/kg,较4月下降0.5元/kg,主要来自于生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降[1] - 公司5月的生猪养殖完全成本已降至去年月度成本的最低水平,其中料价下降有较大贡献,生产成绩仍未完全恢复,如5月的全程成活率在82.6%左右,PSY在26-27,距离去年最好的月份还有一定差距[2] - 公司后续的成本下降主要来自两方面:一是养殖生产成绩的改善,二是出栏生猪饲料成本的下降,公司有信心实现今年年底13元/kg的成本目标[2] 成本分布情况 - 公司5月份生猪养殖完全成本在14元/kg以下的场线出栏量占比在45%左右,成本在15元/kg以上的场线出栏量占比在25%左右[2] - 公司发现硬件设备条件一致的场区,成本仍会存在一定差异,核心在于管理水平的差距,公司在人员选拔、激励、培养等模式上持续进行创新与尝试[2] 猪价走势及公司应对 - 近期猪价上涨一方面是前期生猪去产能效果的逐步显现,另一方面可能是二次育肥、压栏等因素的短期扰动,但长期来看,今年二、三季度生猪市场价格将维持比较好的表现[3] - 公司不会出现长期压栏情况,始终坚持稳健生产,不通过预测猪价调整生产、销售节奏[3] - 公司不过度预测价格波动,而是依靠内部的技术创新、生产管理,不断降低养殖成本,通过低成本优势获取更多利润[3] 母猪存栏规划 - 公司近期适当提升能繁母猪数量,提高母猪舍利用效率,后续会结合外部市场行情、内部生产经营及资金情况,合理规划能繁母猪数量[3]

会议主要讨论的核心内容 - 行业整体在非瘟疫情后发生了较大变局,规模企业加速扩张,中小散户大量退出,行业成本结构不断优化 [2][3] - 牧原股份作为行业龙头,通过自主创新打造了独有的"牧原体系",在健康防控、种猪培育、饲料供给等方面建立了行业领先优势 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司的成本优势明显,养殖效率持续提升,未来仍有进一步降本空间 [3][4][5][6][9][10][11][12][13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司的"牧原体系"有何特点,为何能形成较高的壁垒? [10][11] **分析师回答** 公司的"牧原体系"经过长达15-20年的研发和积累,形成了更优的杂种优势和更高的基因平衡值,大幅降低了母猪和断奶成本,同时也提高了产能扩张速度和疫病防控能力,形成了较高的技术壁垒。 问题2 **投资者提问** 公司在饲料供给方面有哪些优势? [13][14][15] **分析师回答** 公司在饲料原料采购、配方研发、精准施喂等方面建立了完整的体系,不仅降低了饲料成本,还提高了饲料利用效率,从而进一步降低了养殖成本。未来公司还将依托新技术进一步优化饲料配方,实现进一步的成本下降。 问题3 **投资者提问** 公司当前的估值水平如何,未来的盈利能力和分红潜力如何? [18][19][20] **分析师回答** 公司当前的估值水平处于历史较低水平,即使按照当前的高猪价测算,公司的估值也仍有50%左右的上涨空间。从长期来看,随着公司养殖规模稳定,未来的盈利能力和分红潜力都值得期待,有望为投资者带来持续的高回报。

企业创新与技术发展 - 公司认为创新是企业发展的必备项，涉及目标、业务、技术和资源整合四个层面 [1][2] - 目标层面：对标国际一流水平，提升生产效率和降低成本 [2] - 业务层面：通过深化业务认知，提升养殖成绩 [2] - 技术层面：借助智能化设备，如通过猪咳嗽声音和采食量变化判断健康情况 [2] - 资源整合层面：整合应用资源的能力决定企业兴衰，疾病应对能力优异的企业具有发展优势 [2] 成本控制与降本路径 - 公司全年生猪养殖完全成本目标为 14 元/kg，年底目标为 13 元/kg，较去年下降 2 元/kg [2] - 原粮价格下降贡献约 1 元/kg，生产效率提升贡献约 1 元/kg [2] - 疫病防控：2024 年将优化硬件设备和加强人员管理，提升生猪健康水平和降低成本 [3] - 智能化：通过智能化装备降低劳动强度，建立智能养猪系统，持续加大研发投入 [3] - 人员管理：通过加强管理干部培训和创新管理机制，提升员工能力 [3] 行业周期与盈利策略 - 公司认为不能依赖周期上行弥补经营亏损，将持续通过管理和创新获得成本领先优势 [3] - 盈利水平建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而非依赖未来猪价涨跌 [3] 屠宰肉食业务发展 - 盈利路径：提高产能利用率，优化客户和产品结构，加大数字化和智能化投入 [4] - 未来方向：实现屠宰行业现代化，推动批发零售、餐饮和食品加工业现代化，构建更好的产业生态 [4] 产能规划与员工管理 - 公司当前生猪养殖产能设计规模为 8,000 万头/年，未来可支撑 1 亿头/年的出栏规模 [5] - 员工管理：通过培训和赋能，选拔和培养人才，激发组织活力 [6]