可转债发行与转股 - 公司获准发行9550万张可转换公司债券，总额955000万元，期限6年[4] - 可转债转股期为2022年2月21日至2027年8月15日[4] - 初始转股价格为47.91元/股，后多次调整[7] - 2026年第一季度“牧原转债”因转股减少192张，转换为432股A股，剩余95,430,113张[18] 股权结构变化 - 2025年12月31日至2026年3月31日，限售A股从1,653,977,540股增至1,662,581,812股[19] - 2025年12月31日至2026年3月31日，无限售A股从3,808,793,608股减至3,800,189,768股[19] - 2026年3月31日新增H股310,223,100股，占比5.37%[19] - 2025年12月31日至2026年3月31日，总股本从5,462,771,148股增至5,772,994,680股[19] 其他变动 - 因高管人员变动，高管锁定股增加8,604,272股[20] - 公司共发行310,223,100股H股[20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2月生猪行业出栏均价继续下探，出栏体重延续上升，行业已进入仔猪和商品猪全面亏损状态，报告认为当前是底部前瞻布局时机，应关注效率与质量，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现[1][4][32] 根据目录总结 一、出栏量 - 2026年2月，18家样本猪企合计生猪出栏量1355.16万头，同比增长8.63%，环比减少22.68%[4][7][9] - 出栏量前五名分别为：牧原股份（460.30万头）、温氏股份（269.70万头）、新希望（121.18万头）、德康农牧（75.93万头）、正邦科技（75.73万头）[4][7] - 出栏量同比增速前五名分别为：正邦科技（68.03%）、傲农生物（52.11%）、华统股份（48.78%）、东瑞股份（40.63%）、大北农（39.38%）[4][7] - 6家样本猪企合计仔猪销售量29.34万头，同比减少17.36%，环比减少42.31%[4][8][10][11] 二、销售均价 - 2026年2月，15家样本猪企商品猪销售均价为11.53元/公斤，同比下降22.33%，环比下降8.40%[4][12][13] - 售价最高的五家猪企分别为：东瑞股份（12.31元/公斤）、立华股份（12.08元/公斤）、金新农（11.63元/公斤）、温氏股份（11.62元/公斤）、牧原股份（11.59元/公斤）[4][12] - 售价最低的猪企为天康生物（10.78元/公斤）[4][12] 三、出栏均重 - 2026年2月，7家样本猪企商品猪出栏均重为124.03公斤[4][14] - 考虑数据可比性，牧原股份、神农集团、新希望、立华股份这4家猪企商品猪平均体重为122.68公斤，同比下降0.81%，环比增加0.99%[4][14][17] - 神农集团销售均重最高，为131.71公斤；新希望最低，为118.00公斤[4][14] - 2月份仅华统股份一家猪企出栏降重，环比1月下降3.79%[4][14] 四、生猪行业状况 - 截至2026年3月20日，全国商品猪销售均价10.10元/公斤，环比下降2.9%，同比下降31.8%[4][15] - 截至3月24日，断奶仔猪销售价格为251元/头，环比下降11.3%，同比下降53.0%[4][15] - 截至3月26日，自繁自养企业销售商品猪头均利润为-344.94元/头，已连续6周亏损；销售仔猪头均利润为-29元/头，自2026年1月初以来再度由盈转亏[4][15] - 截至3月26日，行业出栏均重为128.71公斤/头，连续第5周上升，且处于过去5年同期高位[4][15] - 3月20日全国16省宰后均重88.97公斤，同样连续5周上升[4][15] - 截至3月中旬，各省二次育肥栏舍利用率均值为34.3%，同比提升6.5个百分点[4][16] - 截至3月26日，冻品库存率为19.57%，连续第4周累库，且处于过去3年同期高位[4][16] 五、投资建议 - 当前生猪养殖板块估值处在相对低位，安全边际充足[4][32] - 行业降本增效进入深水区，选股应遵循“效率优于成长，质量优于规模”的原则[4][32] - 建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企[4][32] - 弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业[4][32] - 报告认为本轮周期有望出现规模场和散户去化共振，行业产能去化的可预测性增强，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现，猪价中枢有望逐步抬升[32]

A股市场整体表现 - A股市场4月2日上午整体走低，主要指数出现不同程度调整，截至上午收盘，上证指数跌0.53%，深证成指跌1.15%，创业板指跌1.78%，科创综指跌1.99% [4] - 多数行业板块出现调整，按照申万一级行业划分，计算机、综合、电子等板块领跌，跌幅均超过2%，房地产、通信、机械设备等板块跌幅居前 [4] - 农林牧渔、银行板块走势相对较强 [7] A股石油石化板块走强 - 石油石化板块成为上午市场少数亮点之一，再度走强 [1][3] - 博汇股份“20cm”涨停（涨跌幅19.99%），和顺石油、康普顿等多股涨停，另有多股跟涨 [5] - 板块内多只股票表现强势，例如：博汇股份涨19.99%至16.69元，和顺石油涨10.01%至36.50元，康普顿涨10.00%至15.62元，蓝焰控股涨9.98%至10.91元，贝肯能源涨9.97%至13.79元 [6] A股猪肉概念板块走强 - 猪肉概念板块上午走强，多股盘中大涨 [1][8] - 龙头股牧原股份盘中涨幅超过5%，温氏股份盘中涨幅一度接近5%，巨星农牧盘中触及涨停，神农集团盘中涨幅超过7% [9] - 具体个股表现：巨星农牧涨幅8.53%至16.80元，大禹生物涨幅7.70%至7.13元，神农集团涨幅5.14%至28.65元，海大集团涨幅4.86%至53.26元，牧原股份涨幅3.70%至43.76元 [10] - 消息面上，商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作，以维护市场平稳运行 [11] 港股市场整体表现 - 港股市场上午整体走低，恒生指数盘中跌幅超过1% [2][13] - 恒生指数成份股中，小米集团-W、中芯国际、龙湖集团等股票领跌 [14] 港股部分个股表现突出 - 吉利汽车大涨，盘中涨幅超过6% [2][15] - 吉利汽车发布2026年3月销量公告，集团当月汽车总销量为233,031部，与去年同期持平，其子公司宝腾3月销量14,309部，同比增长约5%，首三个月累计销量44,701部，同比增长约18% [16] - 舜宇光学科技大涨，盘中涨幅超过6% [16] - 舜宇光学科技披露2025年度业绩，收入约人民币432.29亿元，同比上升约12.9%，毛利约人民币85.159亿元，同比上升约21.6%，毛利率约19.7%，同比上升约1.4个百分点，股东应占年内溢利约人民币46.391亿元，同比上升约71.9% [16] - 公司收入增长主要受益于手机摄像头规格高端化推动产品组合改善及平均售价提升（手机产品收入约273.24亿元，同比增8.6%），以及高阶智能驾驶渗透率提升带动车载相机解决方案收入增加（汽车产品收入约73.278亿元，同比增21.3%） [17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美伊局势影响市场，双方表达停战意愿使市场交易逻辑反转，但谈判细节有波动，美国不愿持久战，各金融和商品市场受此及其他因素综合影响 [1][2][12] - 中国3月制造业PMI超预期回升，经济景气水平上升，债市震荡 [3][22] - 各商品市场受供需、地缘政治、企业生产计划等因素影响，走势和投资建议不同 [26][28][30] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储施密德称通胀有切实风险，将停滞在接近3%水平，美伊表达停战意愿使贵金属上涨，市场风险偏好回升，后续谈判有波动但方向确定，预计金价震荡筑底，压力减少后震荡回升 [10][12] - 投资建议：贵金属压力减少，预计震荡回升，但波动会因美伊局势反复 [12] 宏观策略（股指期货） - 中国和巴基斯坦就海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议，境内企业境外上市资金新规实施，美伊释放缓和信号使全球风险资产反弹，A股或逐渐修复 [13][14][16] - 投资建议：股指多头低仓位观望 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，美以袭击伊朗最大岛屿，美伊双方释放停战意愿但军事行动扩大，停火条件有差距，谈判有波折，美股波动率难降 [18][19][20] - 投资建议：等待更明确的右侧信号 [21] 宏观策略（国债期货） - 中国3月官方制造业PMI超预期回升，央行开展325亿元7天期逆回购操作，3月制造业PMI超预期因高频经济指标、外需、通胀等因素，债市震荡 [22][23][24] - 投资建议：近期债市震荡，追涨需谨慎 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月31日印尼低卡动力煤价格持稳，进口市场交投冷清，北港煤价本周走弱，海外能源紧张推动国内煤价长期上涨，4月电厂检修多，煤价短期放缓但长期有上行风险 [26] - 投资建议：4月电厂检修多，煤价短期放缓，长期上行风险仍存 [27] 黑色金属（铁矿石） - 印度矿业公司计划投资开发巴西铁矿石项目，铁矿石走势震荡，港口现货偏弱，下游买盘不积极，受原油影响巴西边际成本抬高限制下方空间，预计矿价延续弱势 [28] - 投资建议：4月订单偏弱，矿价延续弱势 [29] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 海外局势缓和，期货盘面大跌，港口现货资源多数下调，焦煤盘面价格下行，主要受原油价格下跌影响，基本面供需格局偏宽松，关注需求端变化 [30] - 投资建议：关注需求端变化 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国汽车经销商库存预警指数上升，中东局势缓和使钢价回落，成材供需矛盾不突出，卷板库存高、需求缺亮点限制钢价反弹空间，能源成本难松动，钢价短期震荡 [32] - 投资建议：震荡思路对待，关注中东局势和能源价格变化 [33] 农产品（豆粕） - ANEC预估巴西3月大豆出口为1586万吨，美豆季度库存高于去年同期和市场预估，种植意向低于市场预期，国内3月油厂大豆压榨量环比和同比均增加，4月预估量高于去年同期 [34][35][36] - 投资建议：期价震荡，关注美豆产区天气和巴西豆到港情况 [36] 农产品（玉米） - 截至3月27日北方四港玉米库存增加，下海量减少，基层售粮进度同比偏慢，进口玉米增加，下游需求有支撑，政策拍卖对玉米行情有底部支撑 [37][38] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [39] 农产品（生猪） - 牧原股份2025年净利下降，生猪市场基本面弱势，供给压力累积，需求疲软，近月市场核心矛盾是去库，成本端养殖模式亏损推动产能去化预期 [40][41] - 投资建议：短期近月合约反弹沽空，中长期远月合约关注低吸布多和近远月反套机会，警惕产仔数据超预期 [42] 有色金属（碳酸锂） - 国城锂业锂盐项目一期冲刺试生产，永杉锂业年产2.2万吨高纯度锂盐项目开工，碳酸锂盘面大跌，下游备货转好，市场大跌或与传言有关，4月碳酸锂或去库，26Q2整体有望去库 [43][44][45] - 投资建议：关注逢低做多机会，警惕流动性风险 [45] 有色金属（铂） - SMM铂钯均价变动，铂钯跟随贵金属走势，地缘冲突有加剧可能，基本面供应刚性、需求有支撑，市场流动性有问题，短期推荐观望 [46][47] - 投资建议：单边和内外套利观望，关注地缘局势；月差关注无风险套利；多铂钯比策略逢高止盈 [47] 有色金属（铅） - 3月30日【LME0 - 3铅】贴水，紫金矿业2025年产锌降铅降，2026年有新计划，驰宏公布2025年产量，沪铅磨底，LME结构起色但高库存下铅价低位震荡，终端消费面临淡季压制 [48][49] - 投资建议：单边关注中线逢低买入，右侧操作；套利观望 [50] 有色金属（锌） - 3月30日【LME0 - 3锌】贴水，紫金矿业和驰宏相关产量情况，锌价震荡，地缘冲突有加剧可能，市场流动性有问题，短期推荐观望 [51][53] - 投资建议：单边短期观望，前期多单逢高止盈；套利观望 [53] 有色金属（铜） - 海亮股份拟投建铜箔生产线，盛屯矿业一季度净利预增，CSPT决定不设二季度加工费指导价，市场对通航恢复预期提升，国内库存去化，关注战争局势和关税预期 [54][55][57] - 投资建议：单边观望，套利关注内盘及外盘正套 [57] 有色金属（锡） - 3月30日【LME0 - 3锡】贴水，上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口、生产和进出口情况，需求端焊料企业开工率低，终端消费低迷 [58][59] - 投资建议：宽幅震荡，关注主产地供应和需求增长情况 [59] 能源化工（原油） - 3月OPEC产量下降730万桶/天，特朗普称将结束伊朗战事，油价下跌，霍尔木兹海峡恢复方式待观察 [60][62] - 投资建议：关注中东局势，维持高波动 [63] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美4月CP出台，价格上调，特朗普释放缓和信号使LPG内外盘回调，国内现货市场除山东外上涨 [64] - 投资建议：关注地缘局势进展 [65] 能源化工（沥青） - 4月沥青型炼厂装置开工率同比大幅下跌，地缘局势反复使沥青现货价格缓慢上涨，国内厂家低产，进口货源缺位，下游需求受价格和雨季影响 [65] - 投资建议：短期沥青价格难回调 [66] 能源化工（苯乙烯） - 特朗普愿在霍尔木兹海峡关闭状态下结束战争，苯乙烯期货收盘价下跌，特朗普言论弱化能化情绪，后续关注供应端，去库趋势或延续 [67][69] - 投资建议：关注潜在地面战预期，大方向偏低多 [69]

核心观点 - 报告核心观点：在海外地缘冲突持续、大宗商品价格震荡、A股市场波动率放大及一季报密集披露的背景下，市场配置应采取“HALO PLUS”策略，即防守端配置高现金流、重资产、与TMT相关性低的板块以对冲宏观波动，进攻端聚焦交易热度低、利率敏感性低的成长方向[5][6] - 对伊朗冲突的展望：短期战局或以打促谈，军事层面结果大概率在4月出现，和谈结果会更靠后；历史经验显示，地缘冲突短期会驱动黄金和原油等避险资产上涨，并对A股和美股的风险偏好构成压力[5] - 一季报行业景气度前瞻：过去三个月景气度较高且加速的行业一季报有望表现突出；位于扩张区间的行业包括非银、化工、有色、银行、通信；位于复苏区间的行业包括家电、食饮、环保、公用、煤炭、零售[6] - 周期链景气度：化工受上游能源价格上行拉动；有色因产品供需紧平衡而价格震荡上行；煤炭供需改善，景气度底部回升；交运方面国际运价回落，需关注国内出口需求[6] - 消费链景气度：食饮产量同比回升，呈现温和修复；家电受益于海外补库及定价权传导上游涨价[6] - 制造链景气度：机械受益于专用设备出口和工业机器人持续放量；轻工受益于出海增长及造纸价格降幅持续收窄[6] - 4月配置方向（防守端）：继续围绕“HALO”交易，优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块，例如煤炭、公用事业、建筑等[6] - 4月配置方向（进攻端）：“PLUS”部分聚焦于交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向，关注商业航天、电池、太空光伏等板块；同时因地缘影响，关注受益于自主可控及军贸逻辑催化的军工主题[6] 月度金股列表及关键数据 - **TCL电子 (01070.HK)**：总市值312.09亿元，2025年预期EPS为1.03元，对应预期PE为12.02倍，投资评级为“买入”[3] - **行动教育 (605098.SH)**：总市值63.83亿元，2025年预期EPS为2.55元，对应预期PE为21.00倍，投资评级为“买入”[3] - **安井食品 (603345.SH)**：总市值299.96亿元，2025年预期EPS为4.26元，对应预期PE为21.14倍，投资评级为“买入”[3] - **牧原股份 (002714.SZ)**：总市值2361.56亿元，2025年预期EPS为2.88元，对应预期PE为16.13倍，投资评级为“增持”[3] - **诚达药业 (301201.SZ)**：总市值73.38亿元，2026年预期EPS为0.40元，对应预期PE为118.35倍，投资评级为“增持”[3] - **中国建筑 (601668.SH)**：总市值2053.62亿元，2025年预期EPS为1.01元，对应预期PE为4.94倍，投资评级为“买入”[3] - **绿城服务 (02869.HK)**：总市值134.62亿元，2025年预期EPS为0.28元，对应预期PE为15.25倍，投资评级为“买入”[3] - **圆通速递 (600233.SH)**：总市值703.34亿元，2025年预期EPS为1.26元，对应预期PE为16.35倍，投资评级为“买入”[3] - **天准科技 (688003.SH)**：总市值117.86亿元，2025年预期EPS为0.82元，对应预期PE为73.66倍，投资评级为“增持”[3] - **腾讯控股 (00700.HK)**：总市值43923.08亿元，2025年预期EPS为24.65元，对应预期PE为19.54倍，投资评级为“增持”[3] 金股推荐理由摘要 - **TCL电子 (01070.HK)**：2025年确认上行趋势，2026年将在产品端结构性优化和渠道端（北美高端渠道/欧洲media market渠道）扩张；同时受益于欧美更优的互联网分成及地缘冲突背景下欧洲光伏的快速铺设[8] - **行动教育 (605098.SH)**：作为企业管理培训行业龙头，公司积极打磨战略与产品，培育新人才，强化运营；近年来维持较高分红率，并开启“百校计划”步入新发展阶段[10] - **安井食品 (603345.SH)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%，该模式凭借低费用、快研发和高溢价成为业绩新引擎[11] - **牧原股份 (002714.SZ)**：公司积极把握海外市场机遇，设立越南牧原有限公司并与越南BAF公司合作；计划2026年在越南落地养殖产能，并计划将中国香港上市募集资金的60%用于海外业务拓展，将国内成熟的养殖技术体系复制到更多地区[12] - **诚达药业 (301201.SZ)**：公司处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期，前瞻性布局干细胞业务；据Grand View Research预测，全球干细胞市场规模将从2024年的151.0亿美元增长至2030年的288.9亿美元，2025-2030年复合年增长率为11.41%[13][14] - **中国建筑 (601668.SH)**：已成长为头部房企，业务布局韧性强；旗下中海地产2025年权益销售额行业排名第一；新增土储集中于一、二线城市，在地产行业企稳时有望展现更强利润弹性；并有望在旧改市场中占据有利地位[14] - **绿城服务 (02869.HK)**：物管规模持续扩张，2025年物业服务管理面积达5.7亿平方米，同比增长11.2%；新拓项目年饱和收入达40.3亿元，同比增长6.8%，为物业服务收入增长奠定基础[15] - **圆通速递 (600233.SH)**：战略布局领先，2022年全面启动“一号工程”，全网推进“YTO-GPT”、数字地图等人工智能技术应用，以提升加盟商经营实力和全网综合竞争力[16] - **天准科技 (688003.SH)**：持续高研发投入，近3年研发费用占收入比例分别为15.22%、13.99%和15.57%，2025年三季报占比达17.69%；高投入下在半导体、机器人及无人车控制器、PCB等行业取得进展，新业务或将迎来收获期[17] - **腾讯控股 (00700.HK)**：2025年第三季度游戏收入593亿元，同比增长20.6%；其中国际市场游戏收入211亿元，同比增长32%，超出市场预期，主要得益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》及《鸣潮》的收入增长[18]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][6][51] 报告核心观点 - 行业整体估值处于历史相对低位，未来有望迎来估值回归 [6][51] - 生猪养殖板块产能去化持续推进，市场供需关系有望改善，行业龙头将率先受益 [6][50] - 宠物食品行业出口数据快速增长，线上占比提升和国产替代深化，相关上市公司市场份额有较大增长空间 [6][51] - 种业板块生物育种商业化政策明朗，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升 [50] 行情回顾 - 2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢同期下跌4.42%的沪深300指数0.16个百分点 [5][9] - 3月全部子行业不同程度下跌，其中宠物食品板块跌幅居前 [5][9] - 3月涨幅居前的个股分别是亚盛集团、华统股份、深粮控股、京基智农、苏垦农发 [9] - 3月农林牧渔行业ETF全部下跌，其中建信农牧ETF跌幅5.24% [11][12] - 3月农林牧渔行业可转债中晓鸣转债跌幅居前，下跌5.22% [11][13] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2026年3月猪价持续下行，3月20日-26日当周，全国瘦肉型生猪交易均价9.62元/公斤，环比跌幅4.37% [5][14] - 供应端养殖出栏积极性高，市场供大于求 [5][14] - 2026年1月末全国能繁母猪存栏量3958万头，同比-2.56%，环比-0.08% [15] - 2025年末全国生猪存栏4.30亿头，环比下降1.63% [15] - 2026年3月20日-26日当周，全国自繁自养盈利平均为-285元/头，环比增亏56.64元/头；仔猪育肥盈利平均为-219.31元/头，环比增亏28.82元/头 [16][19] - 2026年2月，主要上市猪企商品猪销售均价同比普遍下降约18%-22%，环比下降约6%-9% [23][25] 白羽鸡 - 2026年3月白羽肉鸡均价3.51元/斤，月环比下滑0.15元/斤，跌幅4.10% [5][24] - 3月肉鸡价格先涨后降，下半月因供应充足、需求疲软导致价格回落 [5][24] - 2026年3月白羽肉鸡鸡苗均价2.99元/羽，月环比上涨0.40元/羽，涨幅15.44% [24] - 3月份肉鸡养殖盈利预估值为0.81元/只，月环比上涨0.07元/只，涨幅9.46% [27] 宠物食品 - 2026年2月我国宠物食品出口数量3.35万吨，同比+60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比+38.57% [5][30] - 以美元计价，2026年2月宠物食品出口金额1.20亿美元，同比+53.53%；1-2月累计出口金额2.52亿美元，同比+17.61% [5][30] - 2026年2月淘宝猫主粮店铺数同比+62.28%，商品数同比+64.28% [33] - 2026年2月淘宝猫主粮销售额TOP10品牌中，皇家同比+5.90%，渴望同比+29.75% [33] 主要农产品价格 - 2026年3月，玉米、小麦、豆粕现货价格震荡上行，菜粕现货价格先跌后涨 [34][39] 行业动态及公司要闻 - 2026年3月，国家发展改革委、农业农村部组织生猪养殖企业召开座谈会，指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，并启动中央冻猪肉储备收储 [43] - 2026年2月我国粮食进口820万吨，同比增加7.5% [43] - 2026年3月，农林牧渔行业上市公司公告以借贷担保、股权质押、股权激励等事项为主 [45][46][47] 河南省农林牧渔行业跟踪 - 2025年，河南省猪牛羊禽肉产量首次迈上700万吨台阶 [48] - 截至2026年3月30日，河南省主要农食上市公司中，双汇发展月涨幅8.14%，莲花控股月涨幅14.22%，牧原股份月跌幅7.83%，普莱柯月跌幅12.36% [49] 投资建议与主线 - **生猪养殖**：建议关注牧原股份，其2026年预测PE为8.59倍 [1][49][50] - **种业**：建议关注秋乐种业，其主推品种秋乐368有望于2026年通过品种审定 [1][50] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物（2026年预测PE 29.30倍）、中宠股份（2026年预测PE 27.10倍）、佩蒂股份（2026年预测PE 13.84倍） [1][51]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][6][51] 报告的核心观点 - 行业整体估值处于历史相对低位 市盈率和市净率均低于历史估值中枢 未来有望迎来估值回归 [6][51] - 生猪养殖板块处于历史估值相对低位 随着产能去化至合理水平 市场供需关系有望改善 [50] - 宠物食品行业出口业务景气度快速提升 行业头部公司有望率先受益 [6][30] - 种业板块面对生物育种潜在市场空间 具备明显投资价值 相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升 [50] 行情回顾 - 2026年3月 农林牧渔（中信）指数下跌4.26% 同期沪深300指数下跌4.42% 行业跑赢对标指数0.16个百分点 [6][9] - 3月全部子行业不同程度下跌 其中宠物食品板块跌幅居前 [6][9] - 3月涨幅居前的个股分别是亚盛集团、华统股份、深粮控股、京基智农、苏垦农发 [9] - 3月农林牧渔行业ETF全部不同程度下跌 行业可转债中晓鸣转债跌幅居前 下跌5.22% [11][12][13] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2026年3月猪价持续下行 3月20日-26日当周 全国瘦肉型生猪交易均价9.62元/公斤 环比跌幅4.37% [6][14] - 供应端养殖端出栏积极性维持高位 市场处于供大于求状态 [6][14] - 2026年1月末全国能繁母猪存栏量3958万头 同比减少2.56% 环比微降0.08% [15] - 2025年末全国生猪存栏4.30亿头 同比增长0.52% 环比下降1.63% [15] - 2026年3月20日-26日当周 全国自繁自养盈利平均为亏损285元/头 环比增亏56.64元/头 仔猪育肥盈利平均为亏损219.31元/头 环比增亏28.82元/头 [19] - 预计2026年后续能繁产能仍以去化为主 [15] - 2025年下半年能繁母猪产能逐步去化 2026年市场上生猪供应有望收紧 推动猪价进入上行周期 [6] 白羽鸡 - 2026年3月白羽肉鸡均价3.51元/斤 月环比下滑0.15元/斤 跌幅4.10% [6][24] - 3月肉鸡价格先涨后降 下半月鸡源供应相对充足 市场需求疲软 导致鸡价回落 [6][24] - 3月白羽肉鸡鸡苗均价2.99元/羽 月环比上涨0.40元/羽 涨幅15.44% [24] - 3月份肉鸡养殖盈利预估值为0.81元/只 月环比上涨0.07元/只 涨幅9.46% [27] - 随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹 有望推动养殖行业利润弹性逐步释放 [6] 宠物食品 - 2026年2月我国宠物食品出口数量3.35万吨 同比增长60.85% 1-2月累计出口7.31万吨 同比增长38.57% [6][30] - 以美元计价 2026年2月宠物食品出口金额1.20亿美元 同比增长53.53% 1-2月累计出口金额为2.52亿美元 同比增长17.61% [6][30] - 2026年2月淘宝猫主粮的店铺数同比增长62.28% 商品数同比增长64.28% 销售额同比增长0.03% [33] - 中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间 行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势 [51] 主要农产品价格跟踪 - 2026年3月玉米、小麦、豆粕现货价格震荡上行 菜粕现货价格先跌后涨 [34][39] 行业动态及公司要闻 - 2026年2月我国粮食进口820万吨 同比增加7.5% 1-2月累计进口粮食量为1786万吨 同比增加2.9% [43] - 国家发展改革委、农业农村部相关司局于3月19日组织生猪养殖企业召开座谈会 指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间 国家已开始中央冻猪肉储备收储 [43] - 2026年3月农林牧渔行业上市公司公告以借贷担保、股权激励、质押冻结等事项为主 [45][46][47] 河南省农林牧渔行业跟踪 - 2025年 河南省猪牛羊禽肉产量首次迈上700万吨台阶 生猪产业领跑全国 [48] - 截至2026年3月30日 河南省主要农业上市公司中 莲花控股月涨幅14.22% 双汇发展月涨幅8.14% 牧原股份月跌幅7.83% 普莱柯月跌幅12.36% [49] 投资建议及主线 - 生猪养殖：建议关注牧原股份（002714）[6][50] - 种业：建议关注秋乐种业（920087）[6][50] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）[6][51] - 同时建议关注普莱柯（603566）、苏垦农发（601952）[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖步入至暗时刻，3月下旬出现近五年以来首次旺季仔猪亏损，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期不断夯实，板块左侧投资的逻辑顺畅 [2][3] - 地缘冲突持续，原油价格中枢大概率上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转的交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局的逻辑，板块持仓和估值均在历史底部 [2][3] - 继续看好养殖业整体投资机会，并建议关注农产品板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周（2026.3.23-2026.3.29）申万农林牧渔指数下跌2.9%，跑输沪深300指数（下跌1.4%）[2][3] - 个股涨幅前五名：西王食品（13.9%）、冠农股份（11.6%）、粤海饲料（8.6%）、祖名股份（7.5%）、安德利（6.7%）[2][3] - 个股跌幅前五名：众兴菌业（-18.3%）、巨星农牧（-8.7%）、牧原股份（-8.6%）、神农集团（-7.0%）、*ST傲农（-5.7%）[2][3] 生猪养殖 - **价格与亏损**：3月29日全国外三元生猪均价为9.41元/kg，周环比下跌0.40元/kg（跌幅4.1%），猪价绝对水平再创近十年新低 [2] - **养殖亏损**：本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至344.9元/头，较上周亏损幅度扩大约53元/头 [2] - **出栏体重**：全国商品猪出栏均重为128.71kg/头，较上周增加0.1kg/头，行业库存压力仍在积压 [2] - **仔猪价格**：本周全国断奶仔猪均价为251元/头，周环比下跌32元/头，3月以来仔猪价格已跌去近100元/头，仔猪外销利润转负（约-29元/头）[2] - **核心观点**：在肥猪、仔猪共同亏损之下，能繁母猪去化有望明显加速，猪价二次探底开启，预计产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [2] - **中期展望**：供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征，养殖效率与成本优异的企业仍能保持盈利 [2] - **建议关注**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2] 肉鸡养殖 - **价格走势**：本周白羽鸡苗销售均价为3.02元/羽，周环比+3.07%；白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg，周环比-3.09%；鸡肉分割品销售均价为9418.2元/吨，周环比-0.5% [2] - **核心观点**：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [2] - **建议关注**：圣农发展 [2] 牧业 - **价格走势**：本周全国育肥公牛出栏价格为26.1元/kg，环比+0.9%；犊牛均价为34.9元/kg，环比+0.35%，同比+37.7% [2] - **原奶价格**：3月19日主产区生鲜乳均价3.03元/kg，周环比+0.01元/kg [2] - **核心观点**：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] - **建议关注**：优然牧业、现代牧业 [2] 宠物食品 - **出口数据**：2026年2月中国宠物食品出口金额为8.4亿元（1.2亿美元），环比-9.5%（-9.1%），同比+49.6%（+53.1%）；出口量3.3万吨，环比-15.5%，同比+60.8% [2] - **出口均价**：2.5万元/吨，同比-7.0%，环比+7.2% [2] - **累计数据**：2026年1-2月中国宠物食品累计出口金额为17.7亿元（2.52亿美元），同比+15.0%（+17.6%），出口量7.3万吨，同比+38.6% [2] - **分国家出口**：对美国出口额、出口量同环比均下滑，2月出口额同比-20.8%，环比-13.7%；出口量同比-11.0%，环比-6.4%；对德国、英国、韩国出口额及出口量同比均大幅上升 [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括收盘价、总市值、2024-2026年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [38][40] - 覆盖板块包括生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种植业、种业及农产品等 [38][40]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖步入至暗时刻，3月下旬出现近五年以来首次旺季仔猪亏损，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期不断夯实，板块左侧投资的逻辑顺畅，继续看好养殖业整体投资机会 [2][3] - 地缘冲突持续，原油价格中枢大概率上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转的交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局的逻辑，板块持仓和估值均在历史底部，建议关注 [2][3] 行业市场表现总结 - 本周（2026年3月23日至3月29日）申万农林牧渔指数下跌2.9%，同期沪深300指数下跌1.4% [2][3] - 个股涨幅前五名：西王食品（13.9%）、冠农股份（11.6%）、粤海饲料（8.6%）、祖名股份（7.5%）、安德利（6.7%） [2][3][8] - 个股跌幅前五名：众兴菌业（-18.3%）、巨星农牧（-8.7%）、牧原股份（-8.6%）、神农集团（-7.0%）、*ST傲农（-5.7%） [2][3][8] 细分行业核心观点与数据总结 生猪养殖 - 猪价继续走低，亏损幅度扩大：3月29日全国外三元生猪均价为9.41元/kg，周环比下跌0.40元/kg，跌幅为4.1%，猪价绝对水平再创近十年新低 [2] - 养殖亏损扩大：据涌益样本点测算，本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至344.9元/头，较上周亏损幅度扩大约53元/头 [2] - 出栏体重增加：本周全国商品猪出栏均重为128.71kg/头，较上周增加0.1kg/头，行业库存压力仍在积压 [2] - 仔猪价格快速下跌：本周全国断奶仔猪均价为251元/头，周环比下跌32元/头，3月以来仔猪价格已跌去近100元/头，仔猪外销利润转负（约-29元/头） [2] - 核心观点：在肥猪、仔猪共同亏损之下，能繁母猪去化有望明显提速，猪价二次探底开启，预计产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [2] - 中期展望：供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征，养殖效率与成本优异的企业仍能保持盈利 [2] 肉鸡养殖 - 主要肉鸡产品价格小幅震荡：据钢联数据，本周白羽鸡苗销售均价为3.02元/羽，周环比+3.07%；白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg，周环比-3.09%；鸡肉分割品销售均价为9418.2元/吨，周环比-0.5% [2] - 核心观点：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部，重视龙头企业发展与长期价值 [2] 牧业 - 肉牛价格保持强势：据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为26.1元/kg，环比+0.9%；犊牛均价为34.9元/kg，环比+0.35%，同比+37.7% [2] - 原奶价格相对平稳：据农业农村部，3月19日主产区生鲜乳均价3.03元/kg，周环比+0.01元/kg [2] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] 宠物食品 - 2026年2月出口数据：中国宠物食品出口金额为8.4亿元（1.2亿美元），环比-9.5%（-9.1%），同比+49.6%（+53.1%）；出口量3.3万吨，环比-15.5%，同比+60.8% [2] - 出口均价为2.5万元/吨，同比-7.0%，环比+7.2% [2] - 2026年1-2月累计出口金额为17.7亿元（2.52亿美元），同比+15.0%（+17.6%），出口量7.3万吨，同比+38.6% [2] - 分国家看：对美国出口额、出口量同环比均下滑，2月出口额同比-20.8%，环比-13.7%；出口量同比-11.0%，环比-6.4%；对德国、英国、韩国出口额及出口量同比均大幅上升 [2] 重点公司估值与建议关注列表 - 报告建议关注的公司包括：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、圣农发展、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] - 报告提供了重点公司的估值表，包含截至2026年3月30日的收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS与PE数据 [40][43]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利[4] - 核心观点：公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现[4] 财务表现与预测 - 2025年营收1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%[4] - 2025年第四季度单季营收323.55亿元，同比下降21.41%，归母净利润7.08亿元，同比下降90.43%[4] - 2025年度现金分红总额74.38亿元，占归母净利润的48%[4] - 调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为62.37亿元、291.62亿元、375.24亿元[4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.08元、5.05元、6.50元，当前股价对应PE分别为41.8倍、8.9倍、7.0倍[4] 生猪养殖业务 - 2025年销售商品猪7798万头，同比增长19.09%[5] - 截至2025年末，能繁母猪存栏降至323.2万头，同比下降7.97%[5] - 预计2026年出栏商品猪7500-8100万头[5] - 2025年全年商品猪完全成本约12元/公斤，同比下降2元/公斤，2025年12月降至11.6元/公斤[5] - 2026年1-2月完全成本约12元/公斤，全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下[5] - 在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，以提升商品猪性能与肉质[5] 屠宰与肉食业务 - 2025年屠宰肉食业务实现营收452.28亿元，同比增长86.32%，屠宰生猪2866万头[6] - 2025年屠宰业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点[6] - 屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利[6] - 2025年全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间[6] 财务状况 - 截至2025年12月末，公司资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点[6] - 截至2025年12月末，账面货币资金为138.62亿元[6] - 根据预测，2026-2028年营业收入预计分别为1163.41亿元、1443.58亿元、1591.74亿元[7] - 根据预测，2026-2028年毛利率预计分别为12.3%、26.4%、29.0%[7]