本报告导读： 公司生猪养殖业务持续精进，养殖成本不断下降。屠宰业务产能利用率显著提升，盈利能力改善。持续 推进高质量发展。 投资要点： 投资建议：维持"增持"评级，目标价50.8 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为2.54/4.81/6.77 元。公司 生猪出栏量持续增长，屠宰业务盈利能力改善。对比可比公司，我们认为牧原股份稳居行业龙头地位， 兼具成长与价值属性，给予公司2025 年20x 估值，对应目标价50.8 元。 公司发布25 年一季报：公司25Q1 实现营收360.6 亿元，同比+37.26%；归母净利润为44.9 亿元，同比扭 亏；经营活动产生的现金流量净额为75.1 亿元，同比+48.1%。 生猪养殖业务持续精进。公司25Q1 实现生猪出栏2265.8 万头（同比+41.5%），其中商品猪/仔猪/种猪 分别出栏1839.5/414.9/11.3 万头。 公司3 月生猪养殖完全成本已降至12.5 元/kg，持续优化。我们认为，随着公司持续发力健康管理、种 猪育种等，公司各项生产指标均仍将提升；同时公司通过推广优秀场线管理经验，有望不断改善相对落 后场线的成绩，从而进一步降低养殖成 ...

赴港IPO计划 - 公司拟发行H股并在港交所主板上市 相关议案已通过审议 旨在推进国际化战略和打造国际化资本运作平台 [4] - 河南首富秦英林家族携牧原股份赴港IPO [3] - 此次IPO正值公司交出史上第二好年度业绩 但面临高负债和诉讼等挑战 [2][13] 财务表现 - 2024年归母净利润同比增长519.42%至178.8亿元 相当于日赚近5000万元 [4] - 2024年总负债1101.12亿元 同比略降9.27% 资产负债率58.68% [4][7] - 2021-2023年总负债分别为1086.62亿元 1048.77亿元和1213.68亿元 资产负债率61.30% 54.36%和62.11% [7] - 2024年仍向投资者分红30.83亿元 [8] 业务扩张 - 2024年生猪出栏量达7160.2万头 创历史新高 [7] - 2021-2024年生猪出栏量从4026.3万头增至7160.2万头 增幅显著 [7] - 公司通过高负债支撑业务扩张 但引发短期偿债能力担忧 [7][8] 法律诉讼 - 被内乡县养殖大户起诉 索赔686.75万元 案件于2025年4月10日开庭但未当庭宣判 [9][10] - 诉讼源于公司销售149头携带病毒的怀孕母猪 导致客户3000多头生猪死亡 [4][10] - 公司旗下牧原肉食品有限公司曾发生员工过劳死案件 [11] - 天眼查显示公司目前尚有249起司法案件 [12] 行业风险 - 公司年报提及疫病风险 包括非洲猪瘟等可能导致的产量和盈利下降 [11] - 2024年行业整体生猪出栏数量 能繁母猪数量和生猪存栏数量均出现下降 [7]

回购计划 - 拟回购金额30 - 40亿元[4] - 调整后回购价不超57.78元/股[4] - 回购用于员工持股或股权激励[4] - 实施期限为方案通过日起12个月内[4] 回购进展 - 2024年10月18日首次实施回购[5] - 截至2025年4月30日，累计回购5254.20万股，占比0.96%[6] - 截至2025年4月30日，最高成交价42.96元/股，最低36.16元/股[6] - 截至2025年4月30日，成交总额210974.10万元[6]

业绩总结 - 2025年4月商品猪销售收入125.95亿元，同比变动53.42%[4] - 2025年4月商品猪累计销售收入458.11亿元[5] 用户数据 - 2025年4月公司销售商品猪657.3万头，同比变动51.80%[4] - 2025年4月商品猪累计销量2496.8万头[5] - 2025年4月销售仔猪148.0万头，销售种猪5.8万头[5] 未来展望 - 生猪市场价格大幅波动会影响公司经营业绩[6] - 动物疫病可能对公司经营业绩产生重大影响[7] 其他数据 - 2025年4月向子公司销售商品猪185.5万头[4] - 2025年4月商品猪销售均价14.66元/公斤，同比变动 - 0.95%[4] - 2025年1 - 2月商品猪销量1146.1万头，销售收入204.22亿元，价格14.76元/公斤[5] - 2025年3月商品猪销量693.5万头，销售收入127.94亿元，价格14.30元/公斤[5]

企查查APP显示，近日，方城县裕盛源农牧有限公司成立，法定代表人为谢磊，注册资本5000万元，经 营范围包含：再生资源加工；再生资源销售；货物进出口；技术进出口等。企查查股权穿透显示，该公 司由牧原股份（002714）全资子公司方城牧原农牧有限公司等共同持股。(人民财讯) ...

业绩表现 - 2025年Q1实现营收360.61亿元，同比增长37.26%，环比下降12.41% [1] - 归母净利润44.91亿元，同比增长288.79%，环比下降39.31% [1] - 业绩位于预告区间内，维持"买入"评级 [1] 养殖业务 - Q1销售生猪2266万头，同比增长42%，环比增长5.6% [2] - 商品猪1840万头，同比增长35%，仔猪415万头 [2] - 生猪头均盈利200元，显著高于行业平均93元 [2] - 育肥完全成本降至12.9元/公斤 [2] - 3月育肥完全成本进一步降至12.5元/公斤 [3] 屠宰业务 - Q1屠宰生猪529万头，同比增长80%，环比增长15% [2] - 产能利用率提升至超70%，同比提升超30个百分点 [2] - 单头亏损明显收窄 [2] - 屠宰板块有望实现季度或年度扭亏为盈 [3] 未来展望 - 2025年目标出栏商品猪7200-7800万头，同比增长10%-19% [3] - 仔猪目标800-1200万头，同比增长41%-112% [3] - 设立越南子公司并筹划H股上市，推进国际化布局 [3] - 2024年现金分红和股份回购总额86亿元，占净利润45%，股息率3.66% [3] 盈利预测 - 预计2025/26/27年归母净利润197/183/472亿元，较前值上调39%/36%/9% [4] - 预计2025/26/27年BVPS为15.39/18.23/26.37元 [4] - 给予2025年3.3x PB估值，目标价51.30元 [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收360.61亿元，同比增长37.26% [1] - 归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 [1] - 销售毛利率18.17%，同比提升20.67个百分点 [2] - 销售净利率12.81%，同比提升22.17个百分点 [2] 成本与费用 - 销售费用3.26亿元，同比增长16.42% [2] - 管理费用9.50亿元，同比增长2.43% [2] - 研发费用5.14亿元，同比增长7.94% [2] - 财务费用7.37亿元，同比下降11.33% [2] 生猪业务 - 销售商品猪1839.5万头，同比增长20.17% [3] - 商品猪销售均价14.53元/公斤，同比上涨3.49% [3] - 销售仔猪414.9万头，同比增长594.97% [3] - 销售种猪11.3万头，同比增长5.61% [3] - 能繁母猪存栏348.5万头 [3] 屠宰业务 - 屠宰量提升，经营情况逐步好转 [3] - 全年屠宰业务有望向好发展 [3] 未来展望 - 预计2025年营业收入1434.91亿元，同比增长4.02% [4] - 预计2026年营业收入1497.96亿元，同比增长4.39% [4] - 预计2027年营业收入1961.42亿元，同比增长30.94% [4] - 预计2025年归母净利润180.70亿元，同比增长1.06% [4] - 预计2026年归母净利润168.61亿元，同比下降6.69% [4] - 预计2027年归母净利润249.11亿元，同比增长47.74% [4] - 预计2025年EPS 3.31元/股，2026年3.09元/股，2027年4.56元/股 [4]

高毅资产调研公司概况 - 高毅资产近期调研3家上市公司 包括牧原股份 中密控股 太极集团 [1] 牧原股份 - 高毅资产管理参与公司2025年一季报交流会 [1] - 公司与元素驱动合作成立河南牧元安粮公司 年产3万吨合成生物项目已开工 [1] 中密控股 - 上海高毅资产管理合伙企业参与公司特定对象调研 [2] - 公司在成都川哈工机器人及智能装备产业技术研究院持股11.11% [2] - 新能源汽车电池密封件领域具技术优势 产品应用于动力电池系统 [2] - 中标云南龙蟠提水项目 首次实现水利领域DN1000流量调节阀突破 [2] - 中标云南鲁地拉项目 首次批量供货流量调节阀 [2] 太极集团 - 高毅资产参与公司特定对象调研及分析师会议 [3] - 开发"太极急支健康"智能体 [3] - 参与联合开发"本草智库·中药大模型" 合作方包括成都中医药大学 百度等 [3] - 子公司四川南充制药生产小儿肝炎颗粒 用于清热利湿 解郁止痛 [3] 高毅资产机构背景 - 国内领先平台型私募基金管理公司 投研实力强 管理规模大 [4] - 投研团队超30人 成员多来自一线基金公司 [4] - 核心团队包括董事长邱国鹭 首席投资官邓晓峰 首席研究官卓利伟等 [4] - 已在中国证券投资基金业协会备案 注册于上海 团队分布深圳 上海 北京 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1% [3] - 2025年出栏目标有望顺利完成，3月养殖完全成本已降至12.5元/公斤 [3] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量分别为9050万头、9590万头、10049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、 - 10.6%、13.7% [7] - 公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，维持公司“买入”评级不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月27日，收盘价40.03元，近12个月最高/最低为49.72/34.29元，总股本5463百万股，流通股本3811百万股，流通股比例69.76%，总市值2187亿元，流通市值1525亿元 [1] 业绩表现 - 2025年Q1实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1% [3] 出栏情况 - 2024年生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头，计划出栏仔猪800 - 1200万头 [4] - 2025年Q1出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为1839.5万头、414.9万头、11.3万头，同比分别增长20%、595%、6% [4] - 2025年Q1商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6% - 31.5%、34.6% - 51.9% [4] 成本情况 - 2025年初至今，生猪养殖完全成本逐月下降，3月已降至12.5元/公斤；优秀场线能够将养殖成本控制在11元/公斤以内，3月养殖成本低于12元/公斤的场线出栏占比约1/3 [4] 屠宰业务 - 2025年Q1生猪屠宰量532万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏 [5] - 产能利用率从2024年Q1的40%大幅提升至2025年Q1的73%，但客户结构、产品结构仍需优化，分割品占比较低，部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态 [5] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|150658|151517|158397| |收入同比（%）|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|17881|22459|20068|22826| |净利润同比（%）|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |P/E|11.65|9.74|10.90|9.58| |P/B|2.92|2.33|1.92|1.60| |EV/EBITDA|7.08|5.55|5.38|4.02| [9]

在屠宰肉食业务方面，2025年第一季度，公司屠宰生猪532万头，同比增长81%。牧原股份在回应股东 机构提问时坦言，一季度公司屠宰肉食业务微亏，主要由于公司的客户结构、产品结构仍需优化，当前 分割品占比较低。此外，部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力也造成影响。后 续，公司会进一步加强销售能力建设，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力，增加屠 宰肉食业务的盈利能力。 此前，南都·湾财社报道中曾指出，牧原股份去年四季度短期负债较此前大幅增长。2025年一季度，公 司短期借款再度上涨，由期初的452.58亿元增长至523.51亿元，环比涨幅达到15.67%。 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | | | | (96) | | 营业收入(元) | 36.061,237,090.13 | 26,272,049,758.43 | 37.26% | | 归属于上市公司股东的净利 | 4.491.095.122.49 | -2.378.911.751.33 | 288.79% | | 润(元) | | | | | ...