报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 预计农林牧渔板块2026年一季度整体业绩同比大幅下滑，但生猪养殖行业的深度亏损正加速产能去化，周期反转预期不断夯实，板块左侧投资逻辑顺畅 [4][10] - 除生猪养殖外，地缘冲突推高原油价格中枢，全球大宗商品供应链不确定性增加，农产品价格反转交易正从主题投资向左侧布局阶段演绎，建议重点关注 [10] 各子行业业绩总结与前瞻 板块整体业绩 - 预计申万重点跟踪的22家农林牧渔上市公司2026年一季度合计实现归母净利润12.46亿元，同比大幅下滑88% [4][5] - 业绩下滑主要受生猪养殖板块上市公司普遍亏损拖累 [4][5] - 子行业中，仅种植业（+41%）和禽养殖（+11%）预计实现同比正增长 [4][5] 生猪养殖 - 行业供给过剩，2026年一季度猪价大幅下跌：全国外三元生猪均价11.41元/公斤，同比下跌24% [4] - 养殖成本因原料价格上涨而上升，价降本升导致养殖场户陷入亏损：自繁自养平均亏损119元/头 [4] - 预计重点跟踪的4家生猪养殖上市公司合计归母净亏损17.17亿元，同比下滑125% [4] - 具体公司：牧原股份预计亏损9.0亿元（去年同期盈利44.9亿元）；温氏股份预计亏损5.0亿元；巨星农牧预计亏损1.9亿元；神农集团预计亏损1.3亿元 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：2026年一季度全国屠宰企业鸡肉分割品均价9.6元/公斤，同比上涨5%，预计相关企业业绩保持回升 [4] - **黄羽肉鸡**：2026年一季度全国青脚麻鸡销售均价5.2元/斤，同比上涨12%，且价格持续在成本线以上，预计相关企业能实现较好盈利 [4] - 预计禽养殖子行业整体归母净利润4.90亿元，同比增长11% [6] 动物保健 - 下游养殖景气低迷影响免疫意愿，兽用疫苗需求承压 [4] - 2026年一季度全国共签发疫苗4619批，同比减少18% [4] - 具体公司：科前生物预计实现归母净利润9500万元，同比减少12%；普莱柯预计实现归母净利润4500万元，同比减少15% [4] 宠物食品 - **境外业务**：受人民币兑美元升值及关税影响增速承压，对美出口下滑。2026年1-2月中国宠物食品对美出口金额同比下降37.5% [4] - **境内业务**：自主品牌线上销售表现分化。2026年1-2月，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别同比增长14%、78%、下降18% [4] - 具体公司：预计乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份2026年一季度归母净利润分别为1.65亿元、0.9亿元、0.23亿元，同比变动分别为-19%、-1%、+3% [4] 特色种植 - **食用菌（金针菇）**：2026年一季度全国金针菇批发均价6.7元/公斤，同比上涨34%，得益于前期产能出清，预计食用菌企业业绩大幅增长 [4] - **蓝莓**：2026年一季度国产蓝莓批发均价47元/斤，同比下跌3.4%，预计相关企业以量补价维持业绩增长 [4] 重点公司业绩前瞻 - **业绩增速前三公司**：预计益生股份归母净利润同比增长935%（EPS 0.10元/股）；隆平高科同比增长577%（EPS 0.01元/股）；众兴菌业同比增长315%（EPS 0.53元/股） [4] - **其他代表性公司**：圣农发展预计归母净利润2.40亿元，同比增长63%；海大集团预计8.50亿元，同比下降34%；诺普信预计7.50亿元，同比增长20% [8][9] 投资建议与关注标的 - 继续看好生猪养殖板块的投资机会，建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物 [10] - 同时建议关注：圣农发展、优然牧业、现代牧业（禽养殖及牧业）；众兴菌业、华绿生物、诺普信（种植及农产品）；乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份（宠物食品） [10]

整体回顾 - 2026年第一季度中企境内外上市共有69家，同比增加30.2%，环比下降19.8% [4] - 首发融资额约合人民币1,134.06亿元，同比大幅增加268.7%，环比下降14.7% [4] - A股市场表现稳健，共30家企业上市，同比增加11.1% [4] - 境外IPO均分布在港交所主板，共39家中企上市，同比激增178.6% [4] - 广东企业上市数量及首发融资额居于首位，浙江、江苏企业上市数量亦居于前列 [4] - 半导体及电子设备领域上市数量及融资规模占优 [4] 市场分布 (A股) - 2026年第一季度A股上市企业30家，同比增加11.1%，环比下降21.1% [7] - 北交所以16家企业领先，占比达53.3%，较2025年第一季度的3家有显著增长；科创板有6家企业上市，同比增加20.0% [7] - A股首发融资额约258.79亿元人民币，同比增加59.0%，环比下降52.4% [7] - 科创板以89.22亿元融资额领先，同比大幅增加180.6%；上交所主板次之，共64.28亿元，同比增加116.3%；北交所位列第三，共48.84亿元，同比激增270.4% [7] 市场分布 (境外/港股) - 2026年第一季度共39家中企在境外上市，均登陆港交所主板，融资规模约合人民币875.28亿元 [8] - 相比2025年同期港股市场中企IPO情况，上市企业数量同比增加178.6%，首发融资额同比激增572.0% [8] - 共有15家境内上市企业挂牌港交所主板，实现“A+H”双重上市，已接近2025年全年的19家 [9] - “A+H”企业总融资规模为540.74亿元人民币，占港股总融资额比例高达61.8% [9] - 本季度IPO融资额最高的三家企业均为“A+H”公司：牧原股份（95.17亿元）、东鹏饮料（90.37亿元）、澜起科技（62.66亿元） [9] 地域分布 - 上市数量方面，广东、浙江以13家并列第一，江苏10家，三地总数量占全市场比例为52.2% [14] - 首发融资额方面，广东以287.98亿元人民币居于首位，同比激增893.1%；上海次之，融资规模为243.94亿元，同比激增908.5% [14][15] - 河南在牧原股份拉动下，以111.99亿元排名第三，同比增加256.1% [14][15] - 山东上市企业数量同比激增300.0%，首发融资额同比激增5869.0% [15] 行业分布 - 超七成上市中企分布在半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT、机械制造、化工原料及加工五大行业 [16] - 半导体及电子设备行业在上市数量（占比23.2%）和首发融资额（占比36.7%）上均占优 [17] - IT行业融资规模占比11.7%，机械制造行业占比9.5% [17] - 农/林/牧/渔、食品&饮料行业分别在本季度行业唯一上市企业牧原股份、东鹏饮料的支撑下，融资规模位列第四（占比8.4%）、第五（占比8.0%） [16][17] 市场趋势与展望 - 2026年第一季度中企境内外IPO市场持续回暖，港股市场尤为明显 [18] - 境内市场方面，北交所扩容节奏加快，支撑中小企业上市；科创板、创业板改革纵深推进，提升制度包容性与覆盖面 [18] - 境外市场方面，港股市场成为重要支撑，第一季度港股上市中企数量和融资额较去年同期增长了1.8倍、5.7倍 [18] - “A+H”双重上市公司队伍不断壮大 [18] - 港股联交所就提升上市机制竞争力咨询市场意见，包括所有公司都可秘密递表、不同投票权规则松绑、降低第二上市门槛等，优质中企赴港上市热潮升温 [18]

中小100ETF华夏（159902）市场表现 - 4月9日，中小100ETF华夏（159902）开盘下跌0.79%，报4.506元 [1] - 该ETF自2006年6月8日成立以来，累计回报率为376.70% [1][2] - 该ETF近一个月的回报率为-1.26% [1][2] 中小100ETF华夏（159902）重仓股开盘表现 - 多数重仓股开盘下跌：立讯精密跌1.47%，比亚迪跌1.00%，北方华创跌0.64%，牧原股份跌0.92%，三花智控跌1.38%，海康威视跌0.97%，科大讯飞跌1.36%，宁波银行跌0.46% [1] - 部分重仓股逆势上涨：东山精密开盘上涨6.75%，沪电股份开盘上涨0.73% [1] 中小100ETF华夏（159902）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中小企业100指数 [1][2] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为严筱娴 [1][2]

深价值ETF交银（159913）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘价为2.483元，开盘涨幅为0.00% [1] - 其十大重仓股当日开盘普遍下跌，跌幅在0.43%至1.00%之间，其中比亚迪、京东方A、中兴通讯跌幅最大，均为1.00%或接近1.00% [1] 深价值ETF交银（159913）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为深证300价值价格指数 [1][2] - 基金管理人为交银施罗德基金管理有限公司，基金经理为邵文婷 [1][2] - 该基金成立于2011年9月22日，成立以来总回报为147.70% [1][2] - 该基金近一个月的回报为-3.73% [1][2] 其他市场信息 - 新闻中提及“MACD金叉信号形成，这些股涨势不错”，但未提供具体股票名称或相关细节 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：55.92元，基于2027年12倍PE估值，当前价43.45元[1][10] - 核心观点：公司成本优势持续强化，屠宰业务首次实现年度盈利，海外布局加速，预计2026年为周期底部，2027年盈利将大幅反弹[1][7][10] 2025年业绩总结 - 营业收入144,145百万元（1441.45亿元），同比增长4.49%[2][7] - 归母净利润15,487百万元（154.87亿元），同比下降13.39%，主要因生猪市场价格下降[2][7] - 全年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%[7] - 生猪养殖完全成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤[7] 核心主业：生猪养殖 - 成本优势持续强化，完全成本逐季下降，2026年1-2月关键生产指标优异：全程成活率83%-84%，断奶到上市成活率89%以上，PSY约28，肥猪日增重约860g，全程料肉比约2.7[7] - 2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下[7] - 预计2026-2028年生猪出栏量增速分别为0%、0%、5%[8] - 预计2026-2028年生猪销售均价增速分别为-9%、14%、0%[8] - 预计2026-2028年生猪板块毛利率分别为11%、25%、25%[8] 屠宰肉食业务 - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%[7] - 屠宰肉食板块首次实现年度盈利，业务步入新发展阶段[7] - 积极拓展销售渠道，截至2025年末，已在20个省级行政区设立超过70个销售分支[7] - 预计2026年屠宰量保持增长，盈利能力有望进一步增强[7] - 预计2026-2028年生猪屠宰量增速分别为0%、0%、5%[8] - 预计2026-2028年猪肉销售均价增速分别为-9%、9%、5%[8] - 预计2026-2028年屠宰业务毛利率稳定在3%[8] 海外布局 - 已与越南BAF公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，海外布局进入项目落地阶段[7] - 公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为132,794百万元、151,141百万元、159,437百万元，增速分别为-7.87%、13.82%、5.49%[2][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6,228百万元、26,907百万元、28,542百万元，增速分别为-59.79%、332.04%、6.08%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、4.66元、4.94元[2][7] - 预计2026-2028年动态PE分别为40倍、9倍、9倍[2][7] - 相对估值：选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，2027年行业平均PE为9倍，报告给予牧原股份2027年12倍PE估值，认为其作为行业龙头拥有成本优势应享有一定溢价[10]

业绩总结 - 2026年3月商品猪销售收入约86.06亿元，同比降32.73%[3] - 2026年1 - 3月商品猪销售收入分别为105.66亿、64.05亿、86.06亿元[4] 用户数据 - 2026年3月销售商品猪约675万头，同比降2.65%[3] - 2026年1 - 3月商品猪销量分别为701万、460万、675万头[4] 未来展望 - 生猪价格波动和动物疫病或影响公司经营业绩[9] 其他数据 - 截至2026年3月末，能繁母猪存栏312.9万头[5] 价格数据 - 2026年3月商品猪销售均价9.91元/公斤，同比降30.70%[3] - 2026年1 - 3月商品猪销售均价分别为12.57、11.59、9.91元/公斤[4]

业绩说明会安排 - 公司将于2026年4月15日15:00 - 17:00在“价值在线”举行2025年度业绩说明会[5] - 出席人员包括董事长等，特殊情况可能调整[5] 投资者参与方式 - 可于2026年4月15日15:00 - 17:00通过指定网址或微信小程序码参与互动[6] - 可在2026年4月15日前访问并点击“互动交流”进行会前提问[6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入**（维持）[1] - 目标价：**55.92元**，当前价43.45元[1] - 核心观点：公司成本优势持续强化，屠宰业务首次实现年度盈利，海外布局加速，有望穿越周期并在行业景气回升时实现盈利大幅增长[1][7] 2025年业绩总结与核心主业分析 - **2025年业绩**：实现营业收入**1441.45亿元**，同比增长**4.49%**；实现归母净利润**154.87亿元**，同比下降**13.39%**，主要因生猪市场价格下降[7] - **生猪养殖业务**：2025年销售商品猪**7798.1万头**，同比增长**19.10%**[7] - **成本优势强化**：生猪养殖完全成本呈现逐季下降，**全年平均成本降至12元/公斤左右**，同比降幅达**2元/公斤**[7] - **生产指标优异**：2026年1-2月，生猪全程成活率在**83%-84%**，断奶到上市成活率在**89%**以上，PSY在**28**左右[7] - **未来成本目标**：公司预计2026年全年平均成本目标为**11.5元/公斤以下**[7] 屠宰肉食业务与海外布局 - **屠宰业务首次盈利**：2025年屠宰生猪**2866.3万头**，同比增长**128.9%**，产能利用率达**98.8%**，该板块首次实现年度盈利[7] - **销售网络扩张**：截至2025年末，已在全国**20个省级行政区**设立超过**70个销售分支**[7] - **海外布局加速**：公司与越南BAF公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段[7] - **资本支持**：公司在香港上市募集资金的**60%**将用于海外业务拓展[7] 盈利预测与关键假设 - **整体预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**1327.94亿元**、**1511.41亿元**、**1594.37亿元**，归母净利润分别为**62.28亿元**、**269.07亿元**、**285.42亿元**[2] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为**1.08元**、**4.66元**、**4.94元**[2][7] - **生猪养殖业务假设**： - 出栏量增速：预计2026-2028年分别为**0%**、**0%**、**5%**[8] - 销售均价增速：预计2026-2028年分别为**-9%**、**14%**、**0%**[8] - 毛利率：预计2026-2028年分别为**11%**、**25%**、**25%**[8] - **屠宰肉食业务假设**： - 屠宰量增速：预计2026-2028年分别为**0%**、**0%**、**5%**[8] - 销售均价增速：预计2026-2028年分别为**-9%**、**9%**、**5%**[8] - 毛利率：预计2026-2028年均为**3%**[8] 估值分析 - **相对估值**：选取温氏股份与巨星农牧作为可比公司[9] - **估值比较**：公司2027年预测PE为**9倍**，与行业平均值**9倍**相当[10] - **估值溢价与目标价**：报告认为公司作为行业龙头拥有成本优势，应给予一定溢价，给予**2027年12倍估值**，对应目标价**55.92元**[10] - **当前估值**：报告发布时，对应2026-2028年预测EPS的动态PE分别为**40倍**、**9倍**、**9倍**[7]

业绩数据 - 2026年3月销售商品猪675.1万头，同比-2.65%[4] - 2026年3月商品猪销售均价9.91元/公斤，同比-30.70%[4] - 2026年3月商品猪销售收入86.06亿元，同比-32.73%[4] - 2026年1 - 3月商品猪累计销量1836.2万头，累计销售收入255.77亿元[5] 其他数据 - 截至2026年3月末，能繁母猪存栏为312.9万头[6] - 2026年3月向子公司销售商品猪246.1万头[4] 风险提示 - 生猪市场价格波动影响公司经营业绩[7] - 动物疫病可能对公司经营业绩产生重大影响[7]

股份数据 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份数目为310,223,100股，较上月底增加36,271,700股[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份数目为5,462,771,580股，较上月底增加239股[1] - 截至2026年3月底，H股已发行股份总数为310,223,100股，较上月底增加36,271,700股[4] - 截至2026年3月底，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为5,393,185,057股，较上月底增加239股[4] 股本及市值 - 本月底法定/注册股本总额为人民币5,772,994,680元[1] - 截至2026年3月底，H股公众持股量市值为13,575,362,856港元，占已发行股份总数（不包括库存股份）的5.44%[4] 证券发行 - 2026年3月10日，因超额配股权获部分行使发行及配发36,271,700股H股[5][10] - A股可转换公司债券上月底已发行总额为9,543,021,800元，本月内换股 -10,500元，本月底已发行总额为9,543,011,300元[7] - A股可转换公司债券本月内发行新股239股，自库存转让库存股份218,175,841股[7] 合规情况 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照适用规则、法律及监管规定进行[12] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》“上市资格”规定的上市先决条件已全部履行[12] - 批准证券上市买卖正式函件所载条件（如有）已履行[12] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定送呈公司注册处处长存档的文件已正式存档，其他法律规定已遵行[12] 其他 - A股可转换公司债券到期日为2027年8月15日[8] - 购回股份（股份被持作库存股份）时，“事件发生日期”指发行人购回并以库存方式持有股份的日期[13]