报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业正处至暗时刻，猪价屡创新低，旺季仔猪养殖亏损加剧，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期正不断夯实，板块左侧投资逻辑顺畅 [3][4] - 地缘冲突持续下原油价格中枢上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局阶段 [3][4] - 当前板块持仓和估值均在历史底部，继续看好养殖业整体投资机会，并建议关注农产品价格反转的左侧布局 [3][4] 市场表现与投资建议 - 本周申万农林牧渔指数下跌2.8%，跑输沪深300指数（下跌1.4%）[3][4] - 个股涨幅前五名：华绿生物（29.3%）、平潭发展（10.6%）、*ST天山（8.2%）、万辰集团（7.6%）、嘉华股份（7.2%）[3][4] - 个股跌幅前五名：西王食品（-30.0%）、神农科技（-12.4%）、亚盛集团（-10.9%）、晨光生物（-9.8%）、农发种业（-9.6%）[3][4] - 建议关注公司：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、圣农发展、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][4] 生猪养殖板块 - 猪价再创新低：4月6日全国外三元生猪均价为9.01元/kg，周环比下跌0.41元/kg，跌幅4.4%，已迫近9元线，创近十年新低 [3] - 养殖亏损加剧：本周母猪存栏5000-10000头自繁自养群体头均亏损扩大至383.9元/头，较上周亏损幅度扩大约39元/头 [3] - 行业库存压力显著：本周全国商品猪出栏均重为128.81kg/头，较上周增加0.1kg/头，降重进度慢，大猪供给充裕 [3] - 仔猪补栏情绪低迷：本周全国断奶仔猪均价为202元/头，周环比下跌35元/头，参考当前7kg断奶仔猪平均成本（260-280元/头），外销亏损加剧 [3] - 产能去化或加速：当前淘汰母猪价格处于低位，截止3月27日全国各省平均淘汰母猪单价为3.76元/斤，处于2023年10月以来的新低水平，肥猪、仔猪共同亏损下，母猪产能或开启加速淘汰 [3] - 投资分析意见：关注产能去化重启，重视养殖板块左侧投资机会，猪价探底、仔猪陷入亏损、淘汰母猪价格下跌、能繁母猪存栏明显去化均是板块后续值得期待的强左侧催化 [3] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡产品价格小幅震荡：本周白羽鸡苗销售均价为3.11元/羽，周环比上涨1.3%；白羽肉毛鸡销售均价7.28元/kg，周环比上涨2.4%；全国鸡肉平均价为22.28元/公斤，周环比下跌0.5% [3] - 投资分析意见：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部，重视龙头企业发展与长期价值 [3] 牧业板块 - 肉牛价格强势，原奶价格平稳：本周全国育肥公牛出栏价格为26.34元/kg，环比上涨0.8%，延续上涨态势；3月26日主产区生鲜乳均价3.02元/kg，周环比下跌0.01元/kg [3] - 关注“南非1型”口蹄疫影响：近期南非1型口蹄疫传入我国，新疆、甘肃等地相继出现疫情，对牛羊养殖行业构成严重威胁，该疫情会严重影响肉犊牛存活率，影响成年牛日增重与饲料转化，导致奶牛产奶量大幅下降 [3] - 投资分析意见：国内牧业产能已经历较为深度的产能去化，肉牛先行反转，口蹄疫病毒或将放大未来牛肉供应缺口，并推动原奶供应下滑，看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [3] 主要农产品价格数据 - 国内农产品现货价格：玉米现货均价2,442.16元/吨，小麦现货均价2,584.67元/吨，大豆现货均价4,277.37元/吨，高粱现货均价2,840.00元/吨，豆粕现货价格3,195.71元/吨，白糖现货价格5,360.00元/吨，豆油现货价格9,027.89元/吨，菜籽油现货价格10,331.25元/吨 [20][24][27][34] - 国外农产品期货价格：CBOT稻谷期货收盘价11.22美元/英担，CBOT小麦期货收盘价597.75美分/蒲式耳，CBOT玉米期货收盘价452.00美分/蒲式耳，CBOT大豆期货收盘价1,162.75美分/蒲式耳，NYBOT11号糖期货结算价15.00美分/磅，NYBOT2号棉花期货结算价70.92美分/磅 [30][31][35][36][38] 重点公司估值 - 报告列出了生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种植业、种业及农产品等多个细分领域的重点公司估值表，包括收盘价、总市值及2024-2026年的预测EPS和PE数据 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 本周生猪价格跌破9元/公斤，自繁自养头均亏损近400元，行业持续亏损加剧产能去化预期 [1][3] - 政策层面产能调控趋严，市场层面亏损持续，预计2026年生猪养殖将经历年度亏损，产能有望充分去化，为新一轮上涨周期奠定基础 [4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - 本周（2026年3月30日-4月3日）农林牧渔（申万）指数下跌2.77%，跑输沪深300指数1.40个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔指数下跌7.30%，在申万31个子行业中排名第23位 [17] - 年初至今农业子板块涨幅排序：种植业（+1.9%）、动物保健Ⅱ（-1.8%）、农产品加工（-5.1%）、渔业（-6.3%）、饲料（-9.0%）、养殖业（-9.2%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [24] - 截至2026年4月3日，农业板块绝对PE和PB分别为31.16倍和2.37倍，均低于2010年至今的历史均值（PE 108.34倍，PB 3.54倍） [24] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 2.1.1 玉米和大豆 - **价格**：本周五（4月3日）国内玉米现货价2442.16元/吨，周环比跌0.43%；大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3195.71元/吨，周环比跌3.45% [35] - **期货**：CBOT玉米期货收盘价452.00美分/蒲式耳，周环比跌3.06%；CBOT大豆期货收盘价1162.75美分/蒲式耳，周环比跌0.70% [35] - **全球供需（USDA 3月预测）**： - **玉米**：2025/26年度全球库消比19.4%，同比-1.2pct，环比+0.2pct，处于15/16年以来最低水平 [8][43] - **大豆**：2025/26年度全球库消比20.5%，同比-0.2pct，环比持平 [8][47] - **中国供需**： - **玉米**：2025/26年度结余变化821万吨，较24/25年大幅上升933万吨 [8] - **大豆**：2025/26年度结余变化241万吨，较24/25年大幅下降897万吨 [8] 2.1.2 小麦和稻谷 - **价格**：本周五国内小麦现货价2584.67元/吨，周环比跌0.13%；粳稻米（3月31日）现货价4010.00元/吨，10天环比涨0.17% [59] - **期货**：CBOT小麦期货收盘价597.75美分/蒲式耳，周环比跌1.24%；CBOT稻谷期货收盘价11.23美元/英担，周环比涨2.32% [62] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球小麦库消比26.5%，同比+1.1pct，环比持平，处于15/16年以来偏低水平 [8][65] 2.1.3 糖 - **价格**：本周五白砂糖现货价5360.0元/吨，周环比跌1.83%；NYBOT 11号糖期货收盘价14.96美分/磅，周环比跌5.62% [69] - **供需**：国际糖业组织（ISO）将25/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 2.1.4 棉花 - **价格**：本周五国内棉花现货价16843.08元/吨，周环比涨0.41%；NYMEX棉花期货结算价70.92美分/磅，周环比涨2.18% [74] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球棉花库消比47.0%，较24/25年度上升1.30个百分点 [77] 2.2 畜禽 2.2.1 生猪 - **价格与盈利**： - 本周日（报告期内）全国生猪价格8.95元/公斤，周环比-3.7% [4] - 4月3日全国外三元生猪均价9.31元/公斤，周环比跌1.59% [82] - 自繁自养头均亏损扩大，本周五（4月3日）亏损达381.52元/头 [4] - **出栏结构**： - 全国出栏生猪均重128.81公斤，周环比+0.1公斤 [4] - 90公斤内生猪出栏占比3.49%，周环比-0.11pct [4] - 150kg以上生猪出栏占比4.74%，周环比+0.2pct [4] - **产能与政策**： - 2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，政策目标拟下调至3650万头左右，潜在下降幅度7.9% [4] - 截止2025年12月，产能累计去化2% [4] - 预计2026年生猪养殖将陷入年度亏损，2026Q4或迎来新上涨周期 [4] - **仔猪与母猪**：50公斤二元母猪价格1405元/头，周环比-7.2%；规模场15公斤仔猪出栏价306元/头，周环比-10% [4] 2.2.2 白羽肉鸡 - **价格**：本周五（4月3日）鸡产品价格8950元/吨，周环比-1.1%；白羽肉鸡价格7.28元/公斤，周环比涨2.39% [5][97] - **引种与存栏**： - 2026年1-2月全国祖代更新量13.58万套，同比+4%，前两月未从国外引种 [5] - 第11周（3.16-3.22）在产祖代种鸡存栏143.75万套，处于2019年以来同期高位；在产父母代种鸡存栏2230.98万套，低于2025年同期 [7] - **销量**：2月父母代雏鸡销量612.77万套，同比+7.0%；第11周父母代鸡苗销量195.47万套，同比+41% [5][7] 2.2.3 黄羽鸡 - **价格**：4月3日三黄鸡均价16.14元/公斤，周环比-2.7%；4月1日青脚麻鸡均价6.0元/斤，周环比+7.1% [7][115] 2.3 水产品 - **淡水鱼**：3月27日鲫鱼批发价21.32元/公斤，周环比跌0.09%；草鱼批发价17.09元/公斤，周环比涨0.53% [117] - **海鲜**：4月3日对虾大宗价260元/千克，同比跌13.33%；梭子蟹大宗价260元/千克，同比涨30.00% [117] - **威海海产**：4月3日海参、鲍鱼、扇贝批发价分别为90、90、10元/千克，鲍鱼同比跌25.00%，扇贝同比跌16.7% [117] 2.4 动物疫苗 - **批签发**：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，腹泻苗+35.19%增速最高，猪乙型脑炎疫苗-50.0%降幅最大 [127] 3 畜禽上市企业月度出栏 - **生猪出栏**：2025年，20家上市猪企总出栏量19867万头，同比+24.9% [143] - **头部企业**：牧原（商品猪7798万头）、温氏（4048万头）、新希望（1755万头）出栏量领先 [143] - **出栏增速**：正邦（+106%）、东瑞（+69%）、中粮家佳康（+69%）同比增速居前 [143] 4 宠物食品企业月度数据 - **电商销售**：2026年1-2月，主要宠物食品品牌电商销售额表现分化 [7] - **上市品牌**：中宠旗下顽皮品牌销售额同比+100.7%，领先；佩蒂旗下爵宴销售额同比-16.2% [7] - **非上市品牌**：皇家销售额同比+51.3%，蓝氏+43.8%；诚实一口-9.7%，阿飞和巴弟-20.0% [7] 5 行业动态 - **生猪屠宰**：2026年1-2月生猪定点屠宰企业屠宰量同比+21.9% [11] - **禽流感**：法国高致病性禽流感频发 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业正处至暗时刻，猪价屡创新低，旺季仔猪养殖亏损加剧，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期正不断夯实，板块左侧投资逻辑顺畅 [2][3] - 地缘冲突持续下原油价格中枢上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局阶段 [2][3] - 当前板块持仓和估值均在历史底部，建议关注养殖业整体投资机会 [2][3] 市场表现总结 - 本周（2026年3月30日至4月5日）申万农林牧渔指数下跌2.8%，跑输沪深300指数（下跌1.4%）[2][3] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周跌幅为2.77%，表现靠后 [4] - 二级子行业中，畜禽养殖板块周跌幅最大，为4.4% [6] - 个股方面，周涨幅前五名：华绿生物（29.3%）、平潭发展（10.6%）、*ST天山（8.2%）、万辰集团（7.6%）、嘉华股份（7.2%）；周跌幅前五名：西王食品（-30.0%）、神农科技（-12.4%）、亚盛集团（-10.9%）、晨光生物（-9.8%）、农发种业（-9.6%）[2][3][9] 生猪养殖板块 - **价格与亏损**：4月6日全国外三元生猪均价为9.01元/公斤，周环比下跌0.41元/公斤，跌幅4.4%，已迫近9元线，再创近十年新低 [2] - **价格与亏损**：据样本点测算，本周母猪存栏5000-10000头自繁自养群体头均亏损扩大至383.9元/头，较上周亏损幅度扩大约39元/头 [2] - **供给与库存**：本周全国商品猪出栏均重为128.81公斤/头，较上周增加0.1公斤/头，行业降重进度慢，大猪供给充裕 [2] - **仔猪市场**：本周全国断奶仔猪均价为202元/头，周环比下跌35元/头，参考当前7公斤断奶仔猪平均成本（260-280元/头），外销亏损加剧 [2] - **产能去化**：当前淘汰母猪价格处于低位，截止3月27日，全国各省平均淘汰母猪单价为3.76元/斤，处于2023年10月以来新低，肥猪、仔猪共同亏损下，母猪产能或开启加速淘汰 [2] - **投资观点**：供给压力持续释放，叠加传统消费淡季，预计猪价仍将延续低迷，饲料原料涨价带来成本抬升，养殖场户亏损压力加大，猪价探底、仔猪陷入亏损、淘汰母猪价格下跌、能繁母猪存栏明显去化均是板块后续值得期待的强左侧催化 [2] - **建议关注公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2][3] 肉鸡养殖板块 - **价格走势**：本周白羽鸡苗销售均价为3.11元/羽，周环比上涨1.3%；白羽肉毛鸡销售均价7.28元/公斤，周环比上涨2.4%；全国鸡肉平均价为22.28元/公斤，周环比下跌0.5% [2] - **投资观点**：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部，重视龙头企业发展与长期价值 [2] - **建议关注公司**：圣农发展 [2][3] 牧业板块 - **价格走势**：本周全国育肥公牛出栏价格为26.34元/公斤，环比上涨0.8%，延续上涨态势；3月26日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤，周环比下跌0.01元/公斤 [2] - **疫情影响**：近期，“南非1型”口蹄疫传入我国，新疆、甘肃等地相继出现疫情，对牛羊养殖行业构成严重威胁，该病毒会严重影响肉犊牛存活率，影响成年牛日增重与饲料转化，导致奶牛产奶量大幅下降 [2] - **投资观点**：国内牧业产能已经历较为深度的产能去化，肉牛先行反转，口蹄疫病毒或将放大未来牛肉供应缺口，并推动原奶供应的下滑，看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] - **建议关注公司**：优然牧业、现代牧业 [2][3] 其他关注领域及公司 - 报告建议关注的公司还包括：圣农发展、众兴菌业、华绿生物、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] - 报告提供了农林牧渔重点公司的估值表，涵盖生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种植业、种业、农产品等多个子行业 [41]

文章核心观点 - 生猪行业正经历深度亏损和产能调整期 规模化是长期趋势但不等同于集团化 产业发展需兼顾大型养殖集团与中小养殖户的协同发展 [1][15] - 当前行业核心矛盾是供应高位与消费疲软叠加 导致猪价创多年新低 中小养殖户因抗风险能力弱而加速退出 但过度规模化可能带来社会问题 [4][8][10][13][15] - 政策已开展冻猪肉收储以稳定市场 专家建议中小养殖户通过降本增效、抱团发展等方式自救 并预测行业正处于“磨底期” 下半年行情可能有限好转 [4][16][17][19] 行业现状：价格低迷与普遍亏损 - 生猪价格跌至近7年新低 3月第4周全国生猪均价每斤5.34元 环比下跌3.3% 同比下跌29.8% 创2019年以来新低 [4] - 养殖户陷入深度亏损 山东自繁自养养殖户核算每头猪总成本1639元 按4月1日生猪均价约4.8元/斤计算 每头亏损约487元 [2][3] - 行业亏损面广且周期长 根据博亚和讯数据 当前自繁自养生猪养殖亏损达到340元/头以上 为35个月以来最低值 外购仔猪亏损周期达13个月 自繁自养亏损周期为6个月 [6] - 猪粮比价跌至4.40:1 创2019年以来新低 远低于5:1的一级预警线 [6] 市场供需结构分析 - 供应端处于历史高位 截至2025年12月末 全国能繁母猪存栏量约3961万头 较2024年11月末累计去化仅2.9% 产能去化缓慢 [10] - 消费端持续疲软 受人口老龄化、经济增速放缓及肉类消费结构多元化影响 加之3至4月为传统消费淡季 市场需求对猪价支撑弱 [10] - 产能去化缓慢的原因包括：2025年9月前行业仍有盈利 去产能意愿弱；市场存在博弈心态；去产能会推高单位成本 削弱企业内在动力 [11][12] 产业格局变化：规模化加速与主体分化 - 生猪养殖规模化率快速提升 从2018年的49.1%升至2025年的73.0%左右 [8] - 行业集中度显著提高 前10位养猪企业出栏量占比从2018年的8.1%升至2025年的29.7% [8] - 中小养殖户（散养户）数量加速减少 2025年末约为1672万户 较2018年末的2706万户减少38.2% [8] - 行业呈现明显主体分化 大型养殖集团凭借资金、技术与规模优势 即便长期亏损仍能维持产能 而中小养殖户缺乏政策补贴、金融支持与市场议价权 成为被动出清的主要群体 [4][13] 头部企业表现与策略 - 头部上市猪企2025年业绩普遍下滑或亏损 牧原股份归母净利润158.12亿元 同比下降16.45%；温氏股份归母净利润52.35亿元 同比下降43.59%；新希望预计归母净利润亏损15亿元至18亿元 [8] - 头部企业采取针对性举措应对 如牧原股份通过育种、营养、智能化等技术降本 温氏股份依靠猪鸡双主业对冲价格波动风险 [8] 政策干预与行业引导 - 国家于2026年4月2日开展第二批中央储备冻猪肉收储 计划收储1万吨 这是继3月首轮后一个月内第二次出手 [4] - 政策收储旨在缓解市场供应压力、提振需求、释放政策托市信号以稳定行业预期和信心 [17] - 2025年11月 农业农村部审议的指导意见指出 在引导大型企业发展的同时 要支持中小养殖场户发展适度规模养殖 构建规模结构合理的产业格局 [15] 对中小养殖户的影响与建议 - 中小养殖户面临生存危机 在山东、河南、四川等地出现亏损抛售、压栏惜售或直接退出现象 [7] - 过度规模化可能挤压中小养殖户生存空间 有测算指出 每增加1%规模化产能或致3%至5%散户退出 按2025年新增产能测算 可能导致50万至80万户年出栏500头以下散户失去生计 [15] - 专家建议中小养殖户自救措施包括：降低养殖成本 如转向地源性饲料替代常规玉米豆粕 [16]；严守疫病防控底线 [16]；探索抱团发展模式或“公司+农户”模式以提升议价能力和锁定收益 [16][17]；坚持理性出栏 避免恐慌性抛售或盲目压栏 [17] 行业未来展望 - 多位业内专家预测 生猪价格短期内供需矛盾仍存 难有大幅上涨 [18] - 有专家预计 生猪价格今年或难有起色 市场可能在明年下半年有所改善 [19] - 行业正处在“磨底期” 在市场调节和政策调控共同作用下 产能正在有序调减 但传导至供应量下降尚需时日 预计下半年行情将有所好转 但幅度相对有限 [19]

2026年一季度港股IPO市场整体表现 - 截至3月31日，港股市场共有40家企业完成IPO，同比增长150%；募资总额接近1100亿港元，同比激增489% [3] - 募资节奏显著加快，在79天内募资规模突破千亿港元，创下五年来新高，而去年同期实现这一目标花费了近半年时间 [3] - 市场预计2026年全年港股IPO募资规模将显著增长，华泰证券预计融资规模中枢约3100亿港元，中金公司预测或增至约4400亿港元，普华永道预测募资总额介于3200亿至3500亿港元之间 [12][13] 行业结构与募资特征 - 行业结构呈现明显的科技转向，具备稀缺性和硬核科技的AI、半导体概念股受到市场热捧，上市后表现强势；传统消费、工业类企业表现低迷，部分企业上市首日即破发 [3] - 按同花顺一级行业划分，40家上市企业中，来自信息科技行业的新股数量最多，为22家，占总数的56.41%，募资金额为658.69亿港元，占总金额的67.79% [7] - A+H公司是募资核心力量，有15家为A+H两地上市企业，其中牧原股份和东鹏饮料单家募资均超百亿港元，合计贡献超230亿港元 [3] - 半导体成为最热门上市板块，代表企业包括壁仞科技、天数智芯、豪威集团、兆易创新、澜起科技 [7] - 软件服务同样是上市主力，包括AI大模型明星企业智谱华章、MINIMAX [7] - 工业领域涵盖机器人、自动化等细分赛道的企业紧随其后，代表企业有华沿机器人、埃斯顿、大族数控 [7] - 消费与医药领域仍有大型企业登场，如牧原股份、东鹏饮料两家募资超百亿的巨头，以及精锋医疗-B、瑞博生物-B等医药企业 [8] 上市后市场表现分化 - AI、半导体、新能源等赛道企业上市后表现相对强势，甚至出现翻倍行情，成为一季度当之无愧的“牛股”阵营 [9] - AI芯片企业壁仞科技、大模型公司智谱华章和MINIMAX等，因其在AI赛道的前沿地位，吸引了大量基石投资者和二级市场资金关注 [9] - 智谱华章上市后股价一度较发行价大涨超7倍，总市值一度突破4000亿港元；MINIMAX-W成为港股“最高价个股”；兆易创新较上市首日累计上涨55.3% [9] - 缺乏独特叙事或处于传统行业的公司表现不佳，部分消费、工业类新股面临认购不足甚至发行失败，上市首日即破发，例如优乐赛共享破发幅度达37.10%，卓正医疗破发48.57%，红星冷链破发46.67% [10] - 市场分化表明投资者对新股的审视更为严格，基本面和核心技术竞争力成为关键定价因素 [10] 基石投资者参与情况 - 2026年一季度上市的新股中，有35只引入了基石投资者，参与认购的基石投资者累计达318家，较去年同期增加近280家 [12] - 基石投资总额达456.75亿港元，较去年同期增长超7倍 [12] - 有14只新股获基石投资者认购金额不低于10亿港元，其中10只新股的基石投资规模在20亿港元以上 [12] - 基石投资规模排名前三的新股依次为牧原股份（53.42亿港元）、东鹏饮料（49.90亿港元）和澜起科技（35.09亿港元） [12] - 智谱、MINIMAX-W、大族数控、兆易创新、豪威集团等获基石投资规模均不低于20亿港元 [12] 后续上市储备与展望 - 截至3月31日，正在排队香港上市的公司仍有430家，其中已获批待上市的有17家，正在处理中的还有413家 [1][12] - 一季度港股IPO市场以创纪录的融资速度和规模宣告强劲复苏，硬科技企业成为上市主力，市场结构向新质生产力行业加速转型 [13] - 基石投资者的踊跃参与，尤其是长线资金的进场，为市场提供了深层支撑 [13]

投资评级与目标价 - 报告维持牧原股份“买入”评级 [3] - 基于可比公司估值法，给予公司2027年12倍市盈率估值，对应目标价为60.6元 [3][9] - 当前股价为43.65元（截至2026年4月2日），目标价存在约38.8%的潜在上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩预测 - 公司行业领先地位稳固，上游生产链条持续优化，下游屠宰业务进步，彰显长期管理优势，业绩稳步增长且股东回馈持续提升 [3] - 考虑到年初以来猪价下跌幅度超市场预期，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [3] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.74元、5.05元和6.63元，此前对2026-2027年的预测值分别为5.36元和6.88元 [3] - 2026年猪价跌破历史大底，行业周期处于探底、磨底阶段，因此基于2027年业绩进行估值定价 [9] 2025年经营业绩回顾 - 2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.4% [8] - 2025年销售商品猪7798.1万头，2026年目标出栏商品猪7500-8100万头 [8] - 养殖成本优势稳固，尽管饲料原料成本上行，2026年1-2月公司平均养殖成本为12元/公斤，全年成本目标在11.5元/公斤以下 [8] - 生产效率指标领先，2026年1-2月育肥成活率89%以上，全程成活率83-84%，PSY约28，料肉比约2.7 [8] - 屠宰业务实现里程碑式突破，2025年屠宰量2866.3万头，产能利用率达98.8%，并在三、四季度盈利带动下实现首次年度盈利，标志着该业务步入发展新阶段 [8] - 财务结构持续优化，2025年第四季度末资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点 [8] - 股东回报丰厚，2025年合计分红74.38亿元，分红率达48.03%，显著超过三年规划中40%的目标 [8] 财务预测与关键指标 - 营业收入预测：2026E为1370.95亿元（同比-4.9%），2027E为1527.73亿元（同比+11.4%），2028E为1623.34亿元（同比+6.3%）[5] - 归母净利润预测：2026E为100.71亿元（同比-35.0%），2027E为291.60亿元（同比+189.5%），2028E为382.63亿元（同比+31.2%）[5] - 盈利能力预测：毛利率预计从2026E的14.5%提升至2028E的30.2%；净利率预计从2026E的7.3%提升至2028E的23.6% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E为12.2%，2027E大幅回升至29.1%，2028E为30.3% [5] - 估值指标预测：基于预测每股收益，2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.0倍、8.6倍和6.6倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.2倍和1.8倍 [5] 业务拓展与增量 - 海外业务方面，越南业务预计在2026年将落地自有产能，为公司带来未来增量 [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告以贵州茅台提价为积极信号，认为其释放了消费行情信号，并作为四月消费金股的推荐主题 [1][5] - 报告全面看多第二季度（Q2）医药行情，推荐创新药、CXO及低位个股 [18][19] - 报告认为生猪养殖板块迎来底部配置窗口，同时看好黄羽鸡及种业景气上行 [23] 行业规模与指数表现总结 - 行业覆盖股票家数1215只，占市场23.5%；总市值17061.8十亿元，占市场15.8%；流通市值15826.4十亿元，占市场16.2% [1] - 过去1个月行业指数绝对表现下跌5.3%，过去6个月下跌1.9%，过去12个月上涨11.7% [3] - 过去1个月行业相对表现与基准持平，过去6个月跑赢基准1.5%，过去12个月跑输基准3.6% [3] 食品饮料行业观点 - 贵州茅台自2017年来首次上调零售价，2026年3月31日起飞天53%vol 500ml合同价从1169元提至1269元（+8.6%），零售价从1499元提至1539元（+2.7%），预计对2026年业绩产生约2%正贡献 [7] - 茅台2026-2030年供应量年增仅1.5%，具备提价空间 [7] - 五粮液2026年春节动销同比实现双位数增长，普五在千元价格带价格波动最小（约11%），目标淡季减量以站稳850-900元终端成交价 [7] - 大众品板块首推餐饮链（调味品&啤酒），看好2026年餐饮客流改善带动的啤酒板块量、价超预期可能 [6] - 海天味业2025年Q4业绩超预期，首次分红率超过100% [6] 轻工纺服行业观点 - 李宁2025年收入同比增长3.2%至295.98亿元，净利润同比下降2.6%至29.36亿元，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2% [8] - 李宁经销渠道库存水平已缩短至5个月以内，为近3年低位 [9] - 李宁直营门店从高峰期1500家调整至约1200家，低效门店调整接近尾声 [9] - 李宁实控人通过非凡领越在2025年累计斥资15.61亿港元增持，持股比例从10.53%提升至14.27% [10] - 李宁预计2026年第一季度流水实现高单位数增长，当前估值对应2026年市盈率15倍，2027年13倍 [11] - 推荐关注顾家家居，其新品聚焦智能化，价格带从4999元覆盖至26998元 [12] - 推荐关注悍高集团，2019-2024年营收复合年增长率约28.9%，净利润复合年增长率约59.4% [13] 家用电器行业观点 - 地缘冲突推升能源危机，欧洲天然气价格暴涨，带来户用储能、热泵等投资机会 [15] - 英国放开阳台储能安装限制并启动150亿英镑温暖家园计划；匈牙利推出2.6亿欧元家庭储能计划，补贴最高覆盖设备成本80%；荷兰政策变化预计带来20吉瓦时户储增量 [15] - 2026年1-2月中国热泵海关出口增长34% [15] - TCL电子2025年业绩超预期，内存价格上涨加速尾部品牌出清，利好其主业 [16] - TCL电子旗下雷鸟创新在2025年国内AI眼镜市场份额达32% [16] - 报告上调TCL电子2026-2027年盈利预测至29/33亿港元 [16] 零售行业观点 - 持续推荐量贩零食赛道，认为其渠道效率领先，渗透率将持续提升 [17] - 据跟踪，行业2026年1-2月保持快速开店，同店在低基数及运营优化下实现明显增长 [17] 医药行业观点 - 2026年1-3月中国创新药对外授权总额超600亿元，接近2025年全年的一半 [18] - 2026年年初至今已批准10款创新药，其中8款为国产 [19] - 推荐创新药板块，包括康方生物、复宏汉霖、信达生物、恒瑞医药、百济神州等公司 [19] - 推荐CXO板块，内需型推荐泰格医药、昭衍新药等；外需型推荐药明康德、药明生物等 [19] 商贸与社会服务行业观点 - 2026年第一季度国内出行需求火热，酒店行业量价齐升，离岛免税消费活力凸显，山岳景区客流高增长 [21] - 预计第一季度国内龙头酒店每间可售房收入有望延续正增长 [21] - 推荐同程旅行、亚朵酒店 [21] - 2026年1-2月茶饮同店普遍增长5%-15%，龙头品牌古茗、沪上阿姨增速快于同业 [22] - 建议关注古茗及估值低位的蜜雪集团 [22] 农业行业观点 - 生猪养殖板块产能去化加速，迎来底部配置窗口，首推牧原股份、温氏股份 [23] - 预计2025/2026年度全球玉米或再现需求缺口，国内外玉米价格中枢有望抬升，利好种业与种植环节 [23] - 推荐隆平高科、登海种业、大北农等种业公司 [23] - 黄羽鸡行业自2025年第四季度进入景气上行通道，重点推荐立华股份、德康农牧 [24] - 白羽鸡受前期引种影响，父母代供应偏紧，推荐圣农发展 [24]

投资评级与核心观点 - 报告给予牧原股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，牧原股份行业领先地位稳固，上游生产链条持续优化，下游屠宰业务进步彰显其长期管理优势，业绩稳步增长且股东回馈持续提升 [2][3] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为1.74元、5.05元、6.63元，基于2027年12倍市盈率估值，给予目标价60.6元 [3][9] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；预计2026年营业收入为1370.95亿元，同比下降4.9%，2027年预计增长11.4%至1527.73亿元 [5][8] - **盈利能力**：2025年归属母公司净利润为154.87亿元，同比下降13.4%；预计2026年净利润为100.71亿元，同比下降35.0%，2027年预计大幅增长189.5%至291.60亿元 [5][8] - **利润率**：2025年毛利率为17.8%，净利率为10.7%；预计2026年毛利率和净利率将分别降至14.5%和7.3%，2027年将显著回升至26.2%和19.1% [5] - **股东回报**：2025年公司合计分红74.38亿元，分红率达48.03%，显著超过其3年规划中40%的目标 [8] 业务运营分析 - **生猪养殖**：2025年销售商品猪7798.1万头，2026年目标出栏量为7500-8100万头 [8] - **养殖成本**：公司养殖成本优势稳固，2026年1-2月平均成本为12元/公斤，全年成本目标在11.5元/公斤以下 [8] - **生产效率**：2026年1-2月公司育肥成活率在89%以上，全程成活率在83-84%，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）约为28，料肉比约为2.7 [8] - **屠宰业务**：2025年屠宰量达2866.3万头，产能利用率高达98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着该业务步入发展新阶段 [8] 财务结构与海外拓展 - **资产负债率**：截至2025年第四季度末，公司资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点，较第三季度末下降1.35个百分点 [8] - **海外业务**：越南业务预计在2026年落地自有产能，为未来增长提供增量 [3] 市场表现与估值 - **当前股价与目标价**：截至2026年4月2日，公司股价为43.65元，报告给予的目标价为60.6元，存在约38.8%的上涨空间 [3][6] - **历史股价**：52周最高价为58.65元，最低价为36.39元 [6] - **近期表现**：过去1周、1个月、3个月的绝对股价表现分别为-0.8%、-6.75%、-13.7% [6] - **估值对比**：报告采用可比公司估值法，给予公司2027年12倍市盈率估值，参考的可比公司在2027年的调整后平均市盈率为12倍 [10]

行业政策与市场动态 - 为维护猪肉市场平稳运行，商务部、国家发展改革委、财政部于4月2日开展中央储备冻猪肉收储工作，后续商务部将继续做好储备调控 [3] - 猪肉在中国具有深厚的市场基础和广泛的消费需求 [3] 产业链相关上市公司梳理 - 全产业链一体化公司包括：牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、神农集团、华统股份、新五丰、罗牛山、京基智农、顺鑫农业、光明肉业、得利斯、天邦食品、龙大美食、傲农生物 [3] - 饲料与动保公司包括：海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、正虹科技、邦基科技、播恩集团、回盛生物、大禹生物 [3] - 生猪养殖公司包括：巨星农牧、立华股份、东瑞股份、正邦科技、天域生物、克明食品、广弘控股、益生股份 [3] - 屠宰与肉制品加工公司包括：双汇发展、金字火腿 [3] - 跨界与多元化公司包括：万科A、湘佳股份、雪榕生物 [3]

可转债情况 - 公司获准发行9550万张可转债，总额955000万元[7] - 可转债转股期自2022年2月21日至2027年8月15日[8] - 初始转股价格47.91元/股，多次调整至44.26元/股[9][17] - 2026年第一季度“牧原转债”因转股减少192张，剩余95430113张[19] 股权情况 - 2025年末有限售条件流通股（A股）1653977540股，占比30.28%，2026年3月末为1662581812股，占比28.80%[20] - 2025年末无限售条件流通股（A股）3808793608股，占比69.72%，2026年3月末为3800189768股，占比65.83%[20] - 2026年3月末新增H股310223100股，占比5.37%[20] - 2025年末总股本5462771148股，2026年3月末为5772994680股[20] - 因高管人员变动，高管锁定股增加8604272股[21] 权益分派 - 2024年度权益分派以5368356239股为基数，每股现金红利0.5643439元[16] - 2025年半年度权益分派以5393184506股为基数，每股现金红利0.9157063元[17]