报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年量价齐增业绩大幅扭亏为盈，生产成绩改善和饲料价格下降使养殖成本显著下降，产能基础殷实保障出栏增长，销售与运营能力提升使屠宰业务减亏，积极分红重视股东回报，调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1108.61亿、1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为 - 11.2%、24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 42.63亿、178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 132.1%、 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为 - 0.79、3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为3.1%、19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为 - 6.8%、24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为 - 49、12、10、9、8 [6] 事件及业绩情况 - 公司公告2024年年报，实现营业收入1379.47亿元，同比 + 24.43%；归母净利润178.81亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润187.47亿元，每股净利润3.30元/股，业绩符合预期 [7] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税） [7] 业绩增长原因 - 2024年生猪出栏量显著增长，全年销售生猪7160.2万头，同比 + 12.2%；猪价同比上涨，全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比 + 11.62%，公司头均盈利约250元/头 [7] 成本情况 - 2024年商品猪养殖完全成本为14元/公斤，同比显著下降，全年成本呈下降趋势，从1 - 2月的15.8元/kg下降至12月的13元/kg [7] - 预计2025年有望阶段性达到12元/kg的成本目标 [7] 产能与出栏情况 - 截止2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，环比增加19.6万头 [7] - 2025年预计出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] 屠宰业务情况 - 2024年投产屠宰产能2900万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43% [7] - 2024年屠宰头均亏损下降至50元/头左右，12月已实现单月盈利 [7] 分红情况 - 2024年度利润分配预案若通过，现金分红总额为75.88亿元（含税），股息率约3.6% [7] 投资分析意见 - 考虑公司2025年出栏结构调整与猪价表现，小幅下调2025年盈利预测；考虑养殖成本优化趋势，上调2026年盈利预测并引入2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12亿元，同比 - 1.8%/+4.7%/+3.8%；归母净利润208.29/234.71/264.01亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈；24Q4公司营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为75.26亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈。24Q4公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润均同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入1379.5亿元，同比增长24.4%，归母净利润178.8亿元，同比扭亏为盈，拟每10股派发现金红利5.72元；2024年末资产负债率58.7%，同比下降3.43个百分点 [3] - 2025年商品猪、仔猪规划出栏量7200 - 7800万头、800 - 1200万头；2025年1 - 2月出栏生猪1372.2万头，同比增长30.2%，仔猪销量219.2万头，占比16%，断奶仔猪成本降至260 - 270元/头 [3] - 截至2024年末已投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰生猪1252万头，产能利用率43%；2024Q4以来屠宰肉食业务经营改善，2024年12月及2025年1月单月盈利 [4] - 预计2025年生猪养殖行业获正常盈利，成本控制重要性突显，公司生猪养殖完全成本处行业第一梯队 [4][6] - 2024Q4生猪养殖完全成本降至约13.1元/公斤，2025年2月降至约12.9元/公斤，计划2025年阶段性降至12元/公斤 [5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量分别为9050万头、9590万头、10049万头，主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|150658|151517|158397| |收入同比（%）|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|17881|22459|20068|22826| |净利润同比（%）|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[9] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|61319|121387|145788|175118| |现金|16952|74060|98306|124233| |应收账款|231|205|234|225| |存货|41970|44606|44723|47878| |长期投资|126330|117989|109017|99416| |固定资产|904|1004|1104|1204| |资产总计|187649|239376|254806|274534| |流动负债|85477|114065|109259|105833| |短期借款|45258|61258|66258|50258| |应付账款|17993|28625|19475|30387| |负债合计|110112|138801|132995|128569| |少数股东权益|5504|6812|7980|9308| |股本|5463|5465|5465|5465| |归属母公司股东权|72032|93763|113831|136657| |负债和股东权益|187649|239376|254806|274534|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137947|150658|151517|158397| |营业成本|111667|119875|123686|128217| |营业税金及附加|223|244|245|256| |销售费用|1096|1197|1203|1258| |管理费用|3332|3316|3321|3330| |财务费用|2975|2538|2029|1427| |营业利润|100|0|0|0| |利润总额|18896|23766|21236|24154| |净利润|18925|23766|21236|24154| |少数股东损益|1044|1307|1168|1328| |归属母公司净利润|17881|22459|20068|22826| |EBITDA|37989|42646|40236|43183| |EPS（元）|3.30|4.11|3.67|4.18|[12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|37543|52529|31386|53829| |净利润|18925|23766|21236|24154| |折旧摊销|15109|15441|16071|16701| |投资损失|3290|2793|3139|2902| |营运资金变动|-611|9629|-9962|9171| |其他经营现金流|20466|15038|32098|15883| |投资活动现金流|-13246|-8000|-8000|-8000| |资本支出|-12243|-7900|-7900|-7900| |长期投资|-1034|-100|-100|-100| |筹资活动现金流|-25229|12579|861|-19902| |短期借款|-1671|16000|5000|-16000| |长期借款|-1066|0|-1000|-1000| |普通股增加|-3|3|0|0| |资本公积增加|-3962|-731|0|0| |其他筹资现金流|-18527|-2693|-3139|-2902| |现金净增加额|-932|57108|24246|25927|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |成长能力 - 营业利润|636.2%|23.3%|-10.3%|13.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |获利能力 - 净利率（%）|13.0%|14.9%|13.2%|14.4%| |获利能力 - ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |获利能力 - ROIC（%）|14.9%|14.1%|11.1%|11.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.7%|58.0%|52.2%|46.8%| |偿债能力 - 流动比率|142.0%|138.0%|109.2%|88.1%| |偿债能力 - 速动比率|0.20|0.65|0.90|1.18| |营运能力 - 总资产周转率|0.72|0.71|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|691.42|691.42|691.42|691.42| |营运能力 - 应付账款周转率|5.39|5.14|5.14|5.14| |每股指标 - 每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.87|9.62|5.75|9.85| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.19|17.16|20.84|25.02| |估值比率 - P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |估值比率 - P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |估值比率 - EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[12]

文章核心观点 公司以越南及周边东南亚国家生猪养殖行业对非瘟防控等需求为切入点开展海外业务，已与越南公司合作并将根据战略需求制定不同地区业务发展方式及目标 [1] 行业情况 - 越南及周边东南亚国家生猪养殖行业从业者对非瘟防控、猪场改造、硬件升级、生物安全防控体系等需求迫切 [1] 公司业务 - 2024年与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，提升当地养殖企业养殖水平和管理能力 [1] - 海外业务团队正在熟悉当地市场及产业发展状况，将根据未来战略发展需求制定不同国家和地区的业务发展方式及目标 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [4][7] 报告的核心观点 - 牧原股份 2024 年营收 1379 亿元（yoy+24%），归母净利 179 亿元（yoy+519%），业绩符合市场预期 [1] - 2024 年养猪增出栏降成本、生猪头均盈利约 259 元，屠宰经营持续改善、年底已实现单月盈利 [1] - 2024 年高分红回报股东、股息率约 3.66% [1] - 公司目标 2025 年出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本有望持续改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 年经营情况 - 养殖端：销售生猪 7160 万头、同比+12%，商品猪 6548 万头；生猪头均盈利约 259 元（行业平均约 170 元），育肥完全成本约 14 元/公斤；Q4 出栏生猪 2146 万头，同比+28%、环比+21%，育肥完全成本改善至约 13.2 元/公斤，头均盈利维持在 349 元（行业平均约 218 元） [2] - 屠宰端：屠宰生猪 1278 万头、同比小幅减少，头均亏损下降至 50 元左右，12 月实现单月盈利 [2] 分红与成长规划 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 5.72 元、分红总额 31 亿元，叠加前三季度分红 45 亿元、股份回购 10 亿元，现金分红和股份回购总额达 86 亿元、占 2024 年净利润的 45%，股息率约 3.66% [3] - 2025 年预计出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本或延续明显改善，延续高质量成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 142/135/431 亿元，对应 BVPS 14.37/16.33/23.72 元 [4] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.3x PB，考虑公司高分红+高质量成长，给予 2025 年 3.5x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|110,861|137,947|131,262|135,888|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(4.85)|3.52|25.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,263)|17,881|14,164|13,470|43,102| |+/-%|(132.14)|519.42|(20.79)|(4.90)|219.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.78)|3.27|2.59|2.47|7.89| |ROE (%)|(5.63)|24.41|17.15|14.30|32.02| |PE (倍)|(49.64)|11.84|14.94|15.71|4.91| |PB (倍)|3.37|2.94|2.70|2.37|1.63| |EV EBITDA (倍)|22.80|7.42|9.40|9.28|3.76|[6] 可比公司估值 |可比公司|证券代码|2025 年 PB 估值| |----|----|----| |300498 CH|温氏股份|2.14| |603477 CH|巨星农牧|2.12| |605296 CH|神农集团|2.70| |平均||2.32|[12]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.43%；归母净利润 178.81 亿元，同比增长 519.42%，扭亏为盈；经营活动现金流净额 375.43 亿元，同比增长 279.50%；年末资产负债率 58.68%，同比下降 3.43 个百分点 [4][5] - 2024 年销售生猪 7160.2 万头，其中商品猪 6547.7 万头，仔猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头；年末生猪养殖产能约 8100 万头/年，能繁母猪存栏 351.2 万头；生猪养殖完全成本从 1 - 2 月的 15.8 元/kg 降至年底 13 元/kg 左右，全年平均 14 元/kg 左右，2025 年 2 月降至 12.9 元/kg；预计 2025 年商品猪出栏量 7200 - 7800 万头，仔猪出栏量 800 - 1200 万头 [5] - 2024 年屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率 43%左右；年末投产 10 家屠宰厂，投产屠宰产能 2900 万头/年；头均亏损从 2023 年的 70 元降至 2024 年的 50 元左右，12 月单月盈利；2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 5.72 元（含税），分红总额 30.83 亿元（含税），若议案通过，2024 年现金分红总额 75.88 亿元（含税） [6] 降本情况与路径 - 2024 年 12 月达成年底 13 元/kg 的成本目标，600 元降本空间已实现一半以上；2025 年成本目标是全年平均 12 元/kg [7] - 发力点包括健康管理，加大对非瘟、蓝耳病等疾病防控力度；种猪育种，构建科学育种体系；营养配方，推广低豆日粮，投入合成生物领域；智能化应用，推广智能化设备，提升标准化管理能力 [7][8] 资本开支规划 - 2024 年资本开支维持在较低水平，长期呈下降趋势；预计 2025 年资本开支 90 亿元，其中猪舍升级改造 30 亿元，郑州产业园及育种平台建设 40 - 50 亿元，未来根据市场和经营情况调整 [9] 降负债规划 - 2024 年资产负债率稳步下降，2025 年目标是将整体负债规模降低 100 亿左右，具体规模根据市场行情和自身经营情况调整 [10] 智能化业务发展 - 在健康管理、饲料营养、育种、人员赋能方面取得进展，如应用空气过滤猪舍、智能饲喂技术、借助智能化工具育种、应用 AI 大模型工具赋能员工等 [11] - 持续加大技术创新研发投入，与优秀企业合作，推动前沿技术在生猪养殖业务场景应用 [12] 屠宰肉食业务情况与规划 - 2024 年下半年亏损逐步收窄，12 月单月盈利，得益于重视人才培养与团队建设、跑通业务路径、提升销售人员能力 [13] - 2025 年希望将整体产能利用率保持在 60%以上并持续提升，改善产品和渠道结构，加强屠宰端和养殖端联动管理 [13] 海外业务进展 - 以越南及周边东南亚国家对非瘟防控等需求为切入点，2024 年与越南本土养殖公司 BAF 达成合作协议，提供技术服务等 [14] - 海外业务团队熟悉当地市场，将根据战略需求制定业务发展方式及目标 [14]

纪要涉及的公司 牧原股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年度实现营业收入 1379.47 亿元，同比增长 24.4%；归属于母公司股东的净利润 178.81 亿元，同比增长 519.42%，扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额为 375.43 亿元，同比增长 279.05%；截至 2024 年末，资产负债率为 58.68%，同比下降 3.43 个百分点[3] 2. **生猪养殖业务** - 2024 年销售生猪 7160.2 万头，其中商品猪 6547.7 万头，死猪 565.9 万头，种猪 46.5 万头；截至 2024 年末，生猪养殖产能约 8100 万头，每年母猪存栏 351.2 万头[4] - 生猪养殖完全成本从 2024 年初的 15.8 元/公斤降至年底的 13 元/公斤，2025 年 2 月降至 12.9 元/公斤；预计 2025 年商品猪出栏量为 7200 - 7800 万头，仔猪出栏量为 800 - 1200 万头[3][4] - 采取疾病防控、育种研发、营养和饲料优化、智能化应用等措施降低成本，使完全成本从 16 元/公斤降至 12 元/公斤水平[6] 3. **资本开支规划** - 2025 年资本开支约 90 亿元，用于现有猪舍维护升级和郑州产业园项目建设，该产业园将打造超洁净种猪生产平台[3][5] 4. **屠宰肉食业务** - 2024 年屠宰生猪 1252.44 万头，产能利用率约 43%；截至 2024 年底，共投产十家屠宰厂，总投产屠宰产能 2900 万头[7] - 未来计划提升已投产屠宰场运营效率，提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养及内部运营管理等方面增强盈利能力[7] 5. **ESG 成果** - 2024 年温室气体减排 529.14 万吨二氧化碳当量，总排放强度 1.46 吨二氧化碳当量每吨产品处于行业领先水平[8] - 通过种养循环服务农田 472.08 万亩，助农增收 13.53 亿元，近五年累计助农减投增收超 50 亿元；构建产业共享平台，为行业提供 612.4 万株种苗，带动 6334 个专业化发展养殖场户[8] 6. **海外市场拓展** - 与越南 BAF 公司达成战略合作，招募越南本土养殖人才，提升当地养殖企业硬件水平和管理体系，扩大区域布局[3][9] - 尚无具体海外资本开支或投资计划，团队需先熟悉海外市场和产业发展情况，再制定发展方式和目标[10] 7. **成本目标与途径** - 2025 年成本目标是将全年平均成本控制在 12 元左右，产能利用率提升贡献 20% - 30%，生产效率提高贡献 70% - 80%[16] 8. **智能化发展** - 推进养猪业智能化发展，引入先进技术设备，建立智能化监控系统，加强数据分析应用，推动信息化建设[13] - 智能化应用在疾病防控、降低成本、育种、员工培训等方面发挥作用，提升生产效率和管理水平[14] 9. **其他业务情况** - 屠宰业务由亏转盈得益于人才培养、总结经验、提升销售人员能力；2025 年希望提升屠宰产能利用率，改善产品结构与渠道，加强与养殖端联动[11] - 2024 年底总负债规模减少 100 亿元，2025 年计划继续降低 100 亿以上，取决于市场行情和盈利情况[12] - 2025 年猪价均价预计在 14 - 15 元之间，市场行情可能更稳定[25] - 2025 年粮食价格预计不会大幅上涨，对饲料和养猪成本影响不大，公司会保持较高库存量[26] - 未来出栏量增长依靠自主放量，提升母猪生产繁殖性能和肥猪出栏量弹性[27] - 2025 年及 2026 年优先降低总负债规模[28] - 今年豆粕用量占比预计无明显变化[30] - 北美禽流感对国内动物蛋白价格包括猪肉价格影响有限[31] - 2025 年紫竹销售采取订单式锁定交易，占比希望达 70% - 80%以上；屠宰产能利用率目标 60% - 70%以上，白条与分割品占比维持 7 比 3[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年四季度末生产性生物资产比三季度减少近十亿元，主要因后备群数量减少和成本下降使种猪原值降低，而能繁母猪数量增加[21] 2. 公司期货业务规模较小，持保守态度，短期内不会明显扩大业务规模，结合贸易商等进行价格管理[22] 3. 8100 万头产能若各项指标达设计标准，可实现超 8000 万商品猪出栏量；2025 年建设集中在郑州产业园，总产能预计增加 150 - 200 万头；非洲猪瘟防疫能力随育肥猪出栏日龄降低、周转率提升而增强[23] 4. 2024 年分红有较大调整，2025 年及 2026 年优先降低总负债规模[28] 5. 2024 年全程成活率不佳受非洲猪瘟影响，2025 年防控效果理想，料肉比降至 2.8 左右，对提升生产业绩有信心[29] 6. 智能化部门自 2019 年成立，已进入稳定运营阶段，通过料比改善等指标评估，在疾病防控和育种工作发挥重要作用[18] 7. 养殖、饲料和屠宰领域倾向探索多功能机器人应用，屠宰环节已广泛应用机械臂，饲料厂机器人在运输等方面有应用空间[20]

文章核心观点 - 牧原股份2024年年报显示营收增长、扭亏为盈且拟派发现金红利 [1] 分组1：财务数据 - 2024年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43% [1] - 2024年净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2024年基本每股收益3.3元 [1] 分组2：分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税） [1]

牧原食品股份有限公司 内部控制审计报告 2024 年 12 月 31 日 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86(10)8508 5000 Fax +86(10)8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 内部控制审计报告 毕马威华振审字第 2506003 号 牧原食品股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了牧原 食品股份有限公司 (以下简称"贵公司") 2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的变化可 能导致内部控制变得不恰当 ...