报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利 - 2024H1 生猪养殖业务实现营收 506.2 亿元，同比+10.5%；共计出栏生猪 3238.8 万头，同比+7.0% [2] - 2024H1 平均商品猪完全成本在 15.0 元/kg 左右，较 2023H1 的 15.4 元/kg 有明显下降，2024 年 6 月的生猪养殖完全成本已接近 14 元/kg [2] - 2024H1 头均盈利约 30 元（Q1 亏损 176 元、Q2 盈利 191 元） [2] - 2024 年公司规划出栏生猪 6600-7200 万头，目前生猪养殖产能规模为 8000 万头/年 [2] 生产成绩持续改善，屠宰肉食板块业绩亮眼 - 2024H1 公司屠宰、肉食业务实现营业收入 99.8 亿元，同比+15.1%；合计销售鲜、冻品等猪肉产品 62 万吨，屠宰生猪 541.5 万头 [3] - 公司屠宰肉食业务产能维持 2900 万头/年，产能利用率 37.3% [3] 现金流状况回升，不断优化财务结构 - 2024H1 公司经营活动现金流净额为 154.7 亿元，同比+1582.1% [4] - 资产负债率为 61.8%，环比-1.8PCT；货币资金余额为 203.60 亿元，整体资金储备充足，现金流安全稳定 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 156.53、199.69、212.99 亿元，对应 EPS 分别为 2.86、3.65、3.90 元 [5] - 前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现 [5] - 公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善 [5]

牧[Ta原ble股_Sto份ckN（ameRptType] 002714） 公司点评 [Table_Title]Q2 业绩扭亏为盈，6 月完全成本降至 16 元 | --- | --- | --- | |--------------------------------|--------------|------------| | [T投a资ble评_R级an：k] | 买入（维持） | 主要观点： | | 报告日期： | 2024-08-03 | | | [收Ta盘bl价e_（Ba元se）Data] | 44.21 | | | 近12个月最高/最低（元） | 50.07/31.17 | | | 总股本（百万股） | 5,465 | | | 流通股本（百万股） | 3,811 | | | 流通股比例（%） | 69.72 | | | 总市值（亿元） | 2,416 | | | 流通市值（亿元） | 1,685 | | | [公Ta司ble价_C格ha与rt]沪深300 | 走势比较 | | 公司公布 2024 年中报：上半年实现收入 568.7 亿元，同比增长 9.6%， 实现归母净利润 8.29 亿元，扣非后 ...

报告公司投资评级 - 买入(首次) [4] 报告的核心观点 - 牧原股份（002714.SZ）在2024年上半年实现扭亏为盈，主要得益于猪价周期进入上涨周期以及饲料原材料成本下降。预计2024年下半年猪价走势依然会维持高位，盈利空间将会进一步拓宽。[2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利承压期结束，Q2 业绩扭亏为盈 - 2024H1 牧原股份实现营业收入 568.66 亿元，同比增长 9.63%；实现归母净利润 8.29 亿元，同比增长 129.84%。2024Q2 业绩强势扭亏为盈，实现营业收入 305.94 亿元，同比增长 10.56%；实现归母净利润 32.08 亿元，同比增长 302.91%。[2] 完全成本逐步下降，盈利空间有望进一步提升 - 2024H1 牧原股份营业成本为 557.10 亿元，同比增长 2.12%；实现毛利率 7.74%，同比增长 6.32 pcts。Q2 营业成本为 269.94 亿元，同比下降 7.44%；实现毛利率 11.77%，同比增长 17.16 pcts。至 2024 年 6 月末，公司完全成本已从 2023 全年 15 元/公斤下降至接近 14 元/公斤。[3] 能繁母猪存栏充足，预计全年出栏量 7000 万头 - 2024H1 营业收入分业务看，生猪养殖业务实现营业收入 560.18 亿元，营收占比 98.51%。实现生猪出栏 3,238.8 万头，同比增长 7%。至 2024 年 6 月底，牧原股份能繁母猪存栏量为 330.9 万头，预计 2024 全年出栏量为 7000 万头。[4][11] 现金流大幅改善，负债率有望逐步下降 - 2024H1 牧原股份实现经营净现金流 157.74 亿元，同比增长 1582.18%。2024Q2 实现经营净现金流 104.47 亿元，同比增长 270.36%。截至 2024Q2，公司资本负债率为 61.81%，环比 2024Q1 下降 1.78pcts。[12] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 1334.78、1520.08、1551.94 亿元，EPS 分别为 2.80、4.70、3.62 元，当前股价对应 PE 分别为 15.8、9.4、12.2 倍。给予"买入"投资评级。[13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [15][16] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收568.66亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润8.29亿元,同比增长129.84% [3] - 公司生猪养殖业务持续好转,2024H1生猪出栏量达到1637.7万头,同比下降0.26%;生猪销售均价约16元/公斤,随着猪价回暖和成本下降,公司盈利能力有望持续改善 [4][5] - 公司能繁母猪存栏达到330.9万头,持续增加,为未来产能增长奠定基础 [4][5] - 公司负债率有所下降,财务状况持续好转 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为173/207/161亿元,同比变动为-23%/+20%/-23% [6] - 2024/2025年公司股票对应PE估值为14/12倍,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年H1实现营收569亿元,同比增长9.63%;归母净利润82.9亿元,同比增长130% [2] - 2024年Q2实现营收306亿元,同比增长11%,环比增长16%;归母净利润32.08亿元,同比增长303%,环比增长235% [2] - 预计公司2024/25/26年归母净利润将达到188/399/368亿元 [2] 养殖业务表现 - 2024年H1公司生猪出栏2898万头,同比增长7% [3] - 2024年H1公司生猪头均利润41元/公斤,行业平均为25元/公斤;2024年Q2生猪头均利润212元/公斤,行业平均为109元/公斤 [3] - 公司生产成本持续下降,2024年H1生猪全成本在14.3-14.6元/公斤,6月接近14元/公斤 [3][4] 盈利预测及估值 - 预计2024年H2猪价有上升空间,公司成本持续下降,头均利润有望明显提升 [4] - 在2024年H2行业生猪均价17-21元/公斤的假设下,公司2024年盈利可达145-318亿元 [4] - 参考可比公司2024年3.48x PB估值,考虑到公司业务稳定性和持续降本增效,维持公司2024年3.65x PB,目标价54.53元 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予牧原股份"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 - 公司生猪出栏稳步增长,成本控制行业领先 [11] - 公司资金充裕经营稳健,养殖屠宰协同发展 [12] - 基于猪周期运行节奏,预计公司2024-2026年归母净利润分别为253.28/286.16/206.74亿元,对应EPS为4.63/5.24/3.78元,当前股价对应PE为9.5/8.4/11.7倍 [10] - 公司生猪出栏稳增,持续推进降本增效,周期反转阶段业绩持续兑现且有望穿越后续周期保持盈利,维持"买入"评级 [10] 公司出栏及成本情况 - 2024H1公司实现生猪出栏3238.8万头(同比+7.01%) [11] - 2024年6月,公司生猪完全成本接近14元/公斤,全程存活率超84%,断奶仔猪成本280元/头,预计2024年末完全成本可降至13元/公斤 [11] - 公司目前育肥产能约8048万头/年,母猪产能约380万头,预计2024全年生猪出栏6600-7200万头 [11] 公司财务状况 - 截至报告期末,公司账面货币资金203.60亿元,资产负债率61.81%,资金状况良好 [12] - 2024H1公司生猪屠宰541.5万头,截至2024年6月末,公司共投产10家屠宰厂,投产产能2900万头/年 [12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司生猪出栏量和生猪销售均价较去年同期均有所上升,生猪养殖成本较去年同期下降 [1] - 公司生猪养殖产能为8048万头,预计2024年全年生猪出栏区间为6600到7200万头 [1][2] - 公司屠宰肉食业务实现营业收入99.81亿元,公司现金流情况持续改善,资产负债率下降 [2] 问答环节重要的提问和回答 - 公司未来2025年的生猪出栏量规划 [3] - 公司母猪原种成本和转种成本情况 [3][4] - 公司屠宰业务亏损情况及下半年改善展望 [7] - 公司生产指标如PSY、成活率等与行业平均水平的差距及优化措施 [8][9][19][29] - 公司资本开支及管理费用情况 [21][22][23] - 公司药品疫苗采购成本及未来降本空间 [13][26][27] - 公司负债结构调整及分红政策 [4][5][6]

财务表现 - 公司上半年营业收入达到568.66亿元，同比增长9.63%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为8.29亿元，同比增长129.84%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为154.74亿元，同比增长1582.11%[20] - 公司基本每股收益为0.15元，同比增长128.85%[20] - 公司总资产为1915.98亿元，较上年末下降1.95%[20] - 公司归属于上市公司股东的净资产为6408.32亿元，同比增长2.00%[21] - 公司营业收入同比增长9.63%，营业成本同比增长2.60%[88] - 公司研发投入同比增长19.55%[88] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1582.11%[90] - 牧原食品2024年上半年货币资金达203.6亿元，占总资产比例10.63%[98] - 存货占比下降至20.84%，为399.3亿元[98] - 公司长期股权投资增加至83.36亿元，占比0.44%[98] - 短期借款减少至431.5亿元，占比22.52%[98] - 公司金融资产小计为127.71亿元，其中交易性金融资产2850万[101] - 公司衍生金融资产为21.18亿元，其他权益工具投资为10.65亿元[104] - 公司衍生品投资合计为10.89万万元，占公司净资产比例0.15%[112] - 公司报告期内商品套期保值衍生品合约实际收益为1.19亿元[115] - 公司套期保值业务可抵消现货市场价格波动风险，实现了风险管理目标[116] - 公司通过商品期货期权套期保值操作管理原材料采购价格风险，减少库存带来的跌值损失和市场货源紧张时的机会损失[117] - 公司规模扩大，跨境融资和采购频繁，为规避汇率和利率风险，有必要通过外汇衍生品[117] - 公司风险控制措施包括制定套期保值业务管理制度、规模与经营业务相匹配、使用自有资金进行套期保值、严格内控制度和专业人员[117] - 公司已使用募集资金投入项目运营645.39亿元，补充流动资金205.80亿元，偿还银行贷款47.07亿元，累计已使用募集资金898.25亿元[126] - 公司尚未使用的募集资金余额为60.26亿元，其中317.64亿元存放于募集专户，285亿元购买尚未到期的理财产品[126] - 公司已投资衍生品报告期内市场价格变动情况，使用期货市场的公开报价进行分析[119] - 公司不存在以投机为目的的衍生品投资[121] - 公司募集资金总体使用情况包括募集资金总额955亿元，已使用募集资金总额898.25亿元，尚未使用募集资金60.26亿元[124] - 公司已投入项目运营的募集资金645.39亿元，补充流动资金205.80亿元，偿还银行贷款47.07亿元，累计已使用募集资金898.25亿元[126] - 公司尚未使用的募集资金余额为60.26亿元，其中317.64亿元存放于募集专户，285亿元购买尚未到期的理财产品[126] 生猪养殖 - 生猪出栏量同比减少3.1%，猪肉产量同比减少1.7%[32] - 生猪价格连续四个月上涨，6月环比上涨10.4%[33] - 公司销售生猪数量为3,238.8万头，同比增长7%[43] - 公司生猪销售价格整体呈现震荡上行趋势，生猪养殖完全成本逐步下降，2024年6月生猪养殖完全成本接近14元/kg[45] - 公司通过自养自宰的业务模式，保障食品安全，屠宰肉食业务与生猪养殖业务形成协同效应[53] - 公司持续加强食品安全与品质管理，形成了"711"食品安全与质量保障体系[60] - 公司在饲料生产和生猪养殖环节已获得全球食品安全倡议认证和全球良好农业操作认证[61] - 公司拥有30余年的生猪养殖及疫病防控经验，建立完整的疫病防控管理体系[62] - 公司实行"大区域、小单元"布局，采取生物安全措施确保防疫体系安全、有效[63] - 公司一体化产业链经营模式减少中间环节交易成本，提高生产流程稳定可控[64] - 公司规范生产标准、应用智能化设备提高生产效率，降低生产成本[65] - 公司通过优化信息化管理系统实现全覆盖，提高企业管理和决策水平[66] - 公司在屠宰肉食板块实行后台统一管理模式，保证产品质量一致性[67] - 公司通过智能化猪舍提供洁净、舒适、健康的生长环境，提高生产效率[68] - 公司持续推进智能化创新，应用智能设备与技术提升生产效率[70] - 公司实现了全流程智能化生产，保证饲料生物安全零风险，保障猪群健康[79] - 公司通过多渠道扩充粮源，降低风险，与供应商达成合作共赢[80] - 公司根据粮食市场行情变化及时调整配方，降低饲料成本[81] - 公司制定了一系列标准化制度和技术规范，推动了养殖技术进步，提高生产效率[82] - 公司制定科学的一线利润结算方案，激发员工内驱力，达成超级目标[83] - 公司推行生产标准化，提高公司生产效率[85] - 公司持

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为生猪龙头企业,具有核心成本优势,业绩有望随猪周期回暖持续改善 [4] - 公司 2024 年上半年预计实现净利润 9-11 亿元,同比增长 132.27%-139.44%,实现归母净利润 7-9 亿元,同比增长 125.19%-132.38%,实现扭亏为盈 [1] - 公司生猪出栏小幅增长,完全成本持续下行,养殖成绩持续提升,养殖完全成本有望在下半年继续下降 [2] - 公司屠宰产能利用率有待进一步提升,未来将持续开拓肉食销售市场和渠道,优化产品结构,提升产能利用率 [3] 财务指标总结 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 140.79 亿元、272.04 亿元和 219.46 亿元,EPS 为 2.65 元、4.97 元和 4.01 元,PE 为 17 倍、9 倍和 11 倍 [4][5] - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 124,826.21 百万元、110,860.73 百万元、130,044.05 百万元、149,349.05 百万元和 144,452.05 百万元 [5] - 公司 2022-2026 年净资产收益率分别为 18.48%、-6.79%、20.13%、28.06% 和 18.50% [6]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年归母净利预计盈利7-9亿元,去年同期亏损27.79亿元,同比扭亏为盈。[2] 2) 公司2024Q2头均肥猪养殖盈利接近200-220元,对应生猪养殖完全成本接近14-14.5元/kg,成本维持稳步下降趋势。[4][5] 3) 公司2024H1实现生猪出栏3238.8万头,同比增长7%。截至2024年6月底,公司能繁母猪存栏为330.9万头,较2024Q1末增长16.7万头,预计2024年有望出栏生猪6600-7200万头,保持稳健增长。[6] 4) 公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,产能亦在稳步上量。[9] 5) 公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理,保持或者再次拉大与行业的竞争优势,维持"优大于市"评级。[10] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元,每股收益分别为2.79/4.61/4.18元,对应PE分别为16/10/10。[10] 2) 2024Q1末资产负债率63.59%,较2023年末增长1.48pct,处于行业中等偏低水平;货币资金230.24亿元,较2023Q4末增长18.50%,资金储备整体依然充裕。[7][8] 风险提示 1) 行业发生不可控生猪疫情死亡事件 2) 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力 3) 生猪价格大幅波动带来的盈利波动[11]