牛市周期判断 - 当前牛市周期仅持续一年 通常牛市持续1至2年 时间和空间均未结束 [1] - 牛市末期特征如新股民涌入和老股民自负尚未出现 表明周期仍在早期阶段 [1] - 借鉴1999年“5.19行情”持续两年涨幅约120% 当前政策远未到退出阶段 因经济压力仍在且CPI接近零 [1] 宏观经济与市场表现对比 - 宏观经济形势不佳但股票市场表现强劲 上证指数创下10年新高 [2] - 当前经济面临“转型期的阵痛” 情况类似1998年至2000年 老经济疲软新经济尚未成熟导致新旧动能转换不畅 [2] - 物价下跌导致居民财富缩水 房地产占中国居民财富比重高达60% 一线城市房价从峰值下跌30%至50% 例如上海房价下跌35% [2] 政策干预与市场反应 - 终止资产价格下跌趋势是关键 当前政策背景与1999年类似 政策干预引发市场快速纠偏 [3] - 1999年“5.19行情”A股指数一个月内从1000点涨至1700点涨幅70% 2024年“9.24行情”6个交易日内从2600点涨至3000点 [3] - 美联储进入降息周期 市场预期2026年底目标利率降至3.2% 为国内政策宽松提供空间 [3] 新经济发展与产业升级 - 中国智造代表的新经济崭露头角 DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAI o1正式版且成本更低 仅用7天全球用户破亿 宇树科技人形机器人2024年末已量产 [4] - 中国智造成本优势明显 得益于每年近1200万高校毕业生带来的工程师红利 [4] - 智能制造代表的新经济占比未来将超过地产链代表的老经济占比 实现产业升级和新旧动能转换成功 [4]

股价表现 - 公司股票2023年11月27日收盘价为4.96元，当日下跌3.31% [1] - 公司股票于2023年5月4日盘中达到近8年高点9.47元 [2] 分析师观点 - 国信证券研究员张衡于2023年5月4日发布研究报告，首次覆盖公司并给予“增持”评级 [2] - 研究报告标题为《汤姆猫(300459)：头部游戏IP运营商 AIGC场景落地优势显著》 [2]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型**[12][39][41] * **模型构建思路**：该模型旨在精确测算股指期货合约存续期内，其标的指数因成分股分红除息而导致的价格指数自然下滑的点位，以准确计算期货合约的升贴水幅度[12][41] * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算从当前时刻（t）到期货合约到期日（T）之间，所有成分股除息日满足 t < 除息日 ≤ T 的分红对指数点位的总影响。具体流程如下[41][42]： * **步骤1：获取基础数据**。获取指数成分股列表、个股总市值、指数收盘价。其中，成分股的日度权重采用中证指数公司每日披露的精确数据，而非基于月末权重的估算值[44][45][46]。个股总市值和指数收盘价可直接获取。 * **步骤2：确定个股分红金额与除息日**。对于每只成分股： * 若公司已公布分红金额，则直接采用。若同时公布了除息日，则直接采用；若未公布除息日，则需预测除息日[42]。 * 若公司未公布分红金额，则需预测。预测方法为：分红金额 = 预测净利润 × 预测股息支付率[47]。 * **净利润预测**：采用基于历史净利润分布的动态预测法[50]。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）。若未公布，则根据其历史季度盈利分布是否稳定进行分类预测：对于盈利分布稳定的公司，按历史规律预测；对于不稳定的公司，使用上年同期利润作为预测值[48][50]。 * **股息支付率预测**：若公司去年分红，则用去年股息支付率；若去年不分红，则用最近3年平均股息支付率；若从未分红，则默认今年不分红；预测值大于100%时进行截尾处理[51][53]。 * **除息日预测**：采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法[51][55]。 * 若已公布除息日，直接采用。 * 若未公布，则根据公司所处分红阶段（预案或决案）进行判断。若历史年份中从预案/股东大会公告日到除息日的间隔天数稳定，则用该平均间隔天数与今年对应公告日进行线性外推；若不稳定，则参考去年或前年的历史分红日期[56]。 * 若上述方法均不适用，则根据预测日期所在月份设置默认除息日（如7月31日、8月31日或9月30日）[56]。 * **步骤3：计算指数分红点数**。汇总所有符合条件的个股分红影响，计算公式为： $$分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \left( \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价 \right)$$ 其中，求和条件为个股除权除息日满足 t < 除息日 ≤ T [41]。 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型**，2023年预测误差：上证50指数和沪深300指数基本在5个点左右，中证500指数基本在10个点左右[61] 2. **股指分红点位测算模型**，2024年预测误差：上证50指数和沪深300指数基本在5个点左右，中证500指数基本在10个点左右[61] 3. **股指分红点位测算模型**，对股指期货合约的预测效果：2023年和2024年，上证50和沪深300股指期货预测效果最好，中证500股指期货预测偏离度稍大[61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：已实现股息率**[18] * **因子构建思路**：衡量指数成分股中已实施现金分红的公司，其分红总额相对于总市值的加权比例[18] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$全年已实现股息率 = \sum_{i=1}^{N1} \left( \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重 \right)$$ 其中，N1 表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量[18] 2. **因子名称：剩余股息率**[18] * **因子构建思路**：衡量指数成分股中尚未实施现金分红的公司，其预计分红总额相对于总市值的加权比例[18] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$全年剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N2} \left( \frac{个股待分红金额}{个股总市值} \times 个股权重 \right)$$ 其中，N2 表示指数成分股中今年尚未现金分红的公司数量[18] 3. **因子名称：年化升贴水率**[14] * **因子构建思路**：将股指期货合约相对于其标的指数价格指数的价差，进行年化处理，以标准化比较不同期限合约的升贴水程度[14] * **因子具体构建过程**：基于扣除分红影响后的含分红价差进行计算。公式为表格中直接给出的“年化升贴水”项，其计算逻辑通常为：（合约收盘价 - 指数收盘价 + 预测分红点数） / 指数收盘价 × (365 / 到期天数) [14] 因子的回测效果 1. **已实现股息率**，截至2025年11月26日取值：上证50指数为2.52%，沪深300指数为2.03%，中证500指数为1.24%，中证1000指数为0.95%[3][18] 2. **剩余股息率**，截至2025年11月26日取值：上证50指数为0.35%，沪深300指数为0.20%，中证500指数为0.05%，中证1000指数为0.03%[3][18] 3. **年化升贴水率**，截至2025年11月26日主力合约取值：IH为-2.79%，IF为-7.73%，IC为-12.51%，IM为-15.55%[4][14]

核心观点 - 国信证券维持三生制药“优于大市”评级，公司核心产品全球临床开发快速推进并完成重磅对外授权，业绩保持稳健增长 [1] - 基于707对外授权交易落地，国信证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为99.55亿元、28.75亿元、32.12亿元 [1] 临床数据与进展 - 三生制药在2025年STIC会议上公布707联合化疗治疗1L NSCLC的临床2期研究数据 [1] - 数据显示707联合化疗在sqNSCLC和nsqNSCLC中均具备良好的有效性和安全性，支持其继续在1L NSCLC中开展临床3期研究 [1] 全球临床开发策略 - 辉瑞公布707全球临床策略，第一波核心为两项3期关键临床（NSCLC 1L和mCRC 1L） [1] - 近期将启动5项研究，包括ES-SCLC 1L的ph2/3研究、NSCLC中联合ADCs的ph1/2研究、mHCC的ph1/2研究、mUC的ph1/2研究和mRCC的ph1/2研究 [1] - 第二波开发计划预计在2026年底前新增10个适应症的临床试验和10种以上新型组合方案 [1] - 目标是用707替代现有标准治疗的PD-(L)1抑制剂和VEGF抑制剂，成为新的基石疗法 [1] - 同时探索与ADC联用开发无化疗方案，并将应用拓展至新辅助治疗和辅助治疗等早期治疗场景 [1]

核心观点 - 国信证券维持三生制药“优于大市”评级，认为公司核心产品全球临床开发快速推进，完成重磅对外授权交易，业绩保持稳健增长 [1] - 考虑到707对外授权已经落地，国信证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为99.55亿元、28.75亿元、32.12亿元（前值为23.8亿元、27.1亿元、30.7亿元） [1] 产品临床进展 - 公司在STIC会议上公布707联合化疗治疗1L NSCLC的临床2期研究数据，数据显示在sqNSCLC和nsqNSCLC中均具备良好有效性和安全性，支持继续开展临床3期研究 [1] - 辉瑞公布707全球临床策略，第一波核心为两项3期关键临床（NSCLC 1L和mCRC 1L），并将于近期启动5项研究 [1] - 近期启动的5项研究包括：ES-SCLC 1L的ph2/3研究、NSCLC中联合ADCs的ph1/2研究、mHCC的ph1/2研究、mUC的ph1/2研究、mRCC的ph1/2研究 [1] 全球开发计划 - 辉瑞的第二波开发计划预计在2026年底前新增10个适应症的临床试验和10种以上新型组合方案 [1] - 开发目标是用707替代现有标准治疗的PD-(L)1抑制剂和VEGF抑制剂，成为新的基石疗法 [1] - 计划探索与ADC的联用，开发无化疗方案，并将其应用拓展至新辅助治疗和辅助治疗等早期治疗场景 [1]

账户管理功能优化试点获批 - 中国证监会近日批准国联民生、西部证券、东北证券等多家券商开展账户管理功能优化试点业务 [1] - 国联民生和西部证券于11月25日晚间发布获批公告，东北证券于11月26日晚间发布相关公告 [1] - 监管意见书要求券商严守客户资金安全底线，加强同名账户资金划转管理，并落实账户持续管理机制 [1] 试点业务发展历程与目标 - 账户管理功能优化试点始于2021年12月3日，首批10家试点券商包括中信证券、国泰君安（已更名国泰海通）、银河证券等 [2] - 2022年11月，广发证券、兴业证券也获批试点资格 [2] - 国联民生表示将通过建立综合账户核心体系，实现客户统一身份识别和多账户资产集中管理，改变传统“孤岛式”账户模式 [2] 对客户与券商的意义 - 对投资者而言，综合账户支持全景查看各类资产，可实现同名账户资金一键划转，操作更便捷，资金使用效率显著提升 [2] - 对券商而言，试点有助于推动底层系统整合与数据打通，为精准分析客户画像、提供个性化服务及拓展基金投顾等业务奠定基础 [2] 行业背景与竞争态势 - 居民财富管理需求旺盛，参与资本市场意愿增强，上交所数据显示今年前10个月投资者新开账户数量合计达2466.52万户，同比增加9.32% [3] - 券商竞相发力财富管理业务，客户服务效率和质量成为竞争关键 [3] - 东北证券针对财富管理客户、企业家客户和机构客户分别组建跨业务条线团队，招商证券则构建契合不同层级客户需求的财富管理服务体系 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年11月26日接受了国信证券等投资者的调研，公司证券事务代表林洵沛参与接待并回答问题 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于汽车电子业务，占比为100.0% [2] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为648亿元 [3]

文章核心观点 - 公司积极贯彻《证券行业文化建设十要素》深入践行“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化理念 推动文化建设与主责主业深度融合 以文化软实力提升赋能高质量发展 [1] 责任担当与客户服务 - 公司以打造“责任担当文化”为纽带 将文化建设要求融入业务全链条 实现经济效益与社会责任的“双向奔赴” [2] - 公司坚持“以客户为中心”的服务理念 打造专业投资顾问团队和多个财富管理品牌 提供差异化专业的“投前—投中—投后”服务 [2] - 公司代销产品类型涵盖权益、固收、另类、主动管理、被动指数、跨境投资等多品类多策略 为投资者提供丰富选择 [2] - 公司持续深化“理性投资、价值投资、长期投资”理念的投教活动 2025年已开展投教活动7860场 覆盖3515.44万人次 [3] - 公司服务案例成功入选“2025金蜜蜂大湾区企业社会责任·中国榜”优秀责任竞争力案例 [3] 专业能力与创新实践 - 公司崇尚专业精神 坚持以提升业务能力为根本 持续更新专业知识以适应资本市场发展需求 [4] - 公司积极响应国家科技创新政策 依托高水平业务能力精心设计债券发行方案 取得多个行业“首次” [4] - 公司主承销的东莞证券2025年科技创新公司债（一期）票面利率1.79% 创发行主体全品种债券利率新低 [5] - 公司牵头承销的广东环保集团18亿元债券中 包含7亿元广东省首单绿色科技创新双贴标信用类债券 [5] - 公司担任牵头主承销商发行全国首单人才主题科技创新债券 规模1亿元 期限3年 [5] - 公司独立主承销的全国首单科技创新可转换公司债券获上交所受理 [5] 可持续发展与ESG实践 - 公司坚持可持续发展理念 将ESG发展理念转化为可落地的实践成果 实现经济效益与社会价值的协同共生 [7] - 公司成功发行东北地区首单“绿色+碳中和+乡村振兴”三贴标类REITs 规模13.55亿元 [7] - 公司成功发行福建省首单低碳转型挂钩债券 [7] - 公司与合作伙伴完成深圳市场首笔碳交易 助力企业盘活存量碳资产 [7] - 公司在4县1镇1村开展结对帮扶工作 持续派出员工开展驻镇帮镇扶村 并参与“绿美植树”活动 [8] - 公司助力广西百色市田阳区发展的案例获评2024年度“深圳社会力量助力乡村振兴”典型案例 [8]

公司财务表现 - 25Q3收入同比微降 [1] - 25Q3归母净利润同比大幅增长 [1] - 净利润增长得益于去年同期低基数及金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献 [1] 行业状况 - 一次性手套行业价格仍处于历史较低区间 [1] - 行业供需格局有望持续优化 [1] 公司竞争优势与前景 - 公司是龙头企业，拥有规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络 [1] - 公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强 [1] - 公司有望进一步提升全球市场份额 [1] 估值分析 - 综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为44.07-48.59元 [1] - 对应市值区间为289-318亿元 [1] - 较当前股价有14%-26%溢价空间 [1]

文章核心观点 - 国信证券将文化建设作为公司高质量发展的关键驱动力 通过党建引领和打造“六个文化”特色品牌 提升文化软实力和核心竞争力 以支持其打造世界一流投行的战略愿景 [1][5][10] 党建引领与文化工作体系 - 公司构建“1+3+6”文化建设工作体系 以公司党委为“1个中心” 由党委书记、董事长担任文化建设领导小组组长 确保文化建设沿正确政治方向前进 [2] - 形成“推动层、支撑层、同力层”三个圈层 “推动层”由战略发展总部等三个核心部门组成 “支撑层”涉及17项重点工作的责任部门 “同力层”为全体员工 分工明确 传导高效 [3] - 公司党委研究决定文化建设年度工作方案等重大关键事项 开展年度文化宣导等重点工作部署 [2] “六个文化”品牌的内涵与举措 - **责任担当文化**：聚焦金融“五篇大文章” 服务国家战略 累计完成创业板IPO项目86家 发行创新创业债或科技创新债124只 绿色债券承销规模431亿元 [6] - **责任担当文化**：与深圳市共建服务平台 2024年、2025年分别协助深圳成功获批56家、87家重点“小巨人”企业 连续两年数量居全国各城市第一 [6] - **协同共进文化**：推行“对外一个国信 对内一个客户”服务理念 在深圳国资国企协同中试行“大客户经理制” 打造重点区域综合服务体系 [7] - **专业务实文化**：推动财富管理业务线上化、投顾化、机构化转型 投行业务向“品种+行业+区域”产业投行转型 自营业务强化投资与交易并重 [7] - **廉洁从业文化**：组织开展“国信好家风”等系列宣教活动 建设深圳地区第一个资本市场廉洁教育基地 常态化开展廉洁教育 [8] - **合规稳健文化**：严格执行“业务管理—合规风控—稽核审计”三道防线 落实全面风险管理与全员合规管理 主要风险控制指标运行在合理区间 [8] - **守正创新文化**：“十四五”以来获批三十多项新业务资格 助力发行全国首单民营创投科创债 信创工作连续5年超额完成证监会任务 连续2年获央行“金融科技发展奖”二等奖 [9] 文化建设与经营成果及战略协同 - 截至2025年第三季度 “十四五”期间累计实现利润总额457.48亿元 净利润399.83亿元 总资产5610.87亿元 净资产1271.54亿元 较“十三五”末分别增长85.32%、57.16% [11] - 最近四个年度累计现金分红超133亿元 现金分红比例保持在40%以上 在大型券商中排名前列 [11] - 公司完成对万和证券的并购 万和证券已成功获批海南自贸港跨境资管首批试点机构 以利用其区位优势推动国际业务和创新业务发展 [11] - 公司搭建“1+7+4”规划体系 明确打造世界一流综合型投资银行的发展愿景 并将文化建设作为战略保障措施之一 [10]