报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 17.28 元 [5][8] 报告的核心观点 - 葵花药业 2024 年业绩受呼吸系统用药需求下降、2023 年业绩基数高、梳理下游渠道库存和优化营销模式等因素影响面临短期压力，2025Q1 业绩环比改善，静候复苏 [1] - 2024 年费用控制良好，2025Q1 利润率环比改善 [2] - 公司坚守葵花特色研发之路，研发成果逐步落地 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.6%、15.2%、19.0%，净利润增速分别为 2.5%、31.6%、34.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 33.77 亿元，同比下降 40.76%；归母净利润 4.92 亿元，同比下降 56.03%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比下降 65.65%；Q4 单季度营收 4.10 亿元，同比下降 72.01%，归母净利润亏损 0.95 亿元，扣非归母净利润亏损 1.16 亿元 [1] - 2025Q1 实现营业收入 6.63 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润 0.57 亿元，同比下降 77.62%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下降 83.21% [1] 费用与利润率 - 2024 年毛利率 44.89%，同比下降 11.40pct，净利率 14.89%，同比下降 5.55pct，期间费用率同比下降 5.68pct，销售费用率 12.76%，同比下降 11.21pct，管理费用率 12.53%，同比增长 4.23pct，研发费用率 3.68%，同比增长 1.42pct [2] - 2025Q1 毛利率 37.29%，环比增长 45.49pct；净利率 8.87%，环比增长 33.93pct [2] 研发情况 - 坚守“买、改、联、研、代”研发之路，聚焦“一老、一小、一妇”细分赛道 [3] - 截至 2024 年底，有近四十个在研化药品种，聚焦儿科、成人消化及妇科治疗领域，部分处于放大生产、BE 试验及注册申报阶段；中成药开展经典名方研发、同名同方药开发及中药品种保护、二次开发工作 [3] - 2024 年，护肝片和小儿肺热咳喘口服液获香港中成药注册证明书，布洛芬混悬液获药品注册证书；2025 年 3 - 4 月，聚乙二醇 3350 散、布洛芬混悬滴剂、磷酸奥司他韦干混悬剂获药品注册证书 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5700|3377|3533|4071|4844| |净利润（百万元）|1119|492|504|664|890| |每股收益(元)|1.92|0.84|0.86|1.14|1.52| |市盈率(倍)|8.2|18.6|18.1|13.7|10.3| |市净率(倍)|1.9|2.1|2.0|1.9|1.8| |净利润率|19.6%|14.6%|14.3%|16.3%|18.4%| |净资产收益率|23.5%|11.2%|11.0%|13.7%|17.1%|[9] 其他财务指标预测 - 营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 11.9%、 - 40.8%、4.6%、15.2%、19.0%；营业利润增长率分别为 26.0%、 - 53.5%、 - 2.9%、31.4%、33.6%；净利润增长率分别为 29.1%、 - 56.0%、2.5%、31.6%、34.1% [10] - 毛利率 2023 - 2027 年分别为 56.3%、44.9%、46.7%、47.6%、48.6%；营业利润率分别为 24.0%、18.8%、17.5%、19.9%、22.4%；净利润率分别为 19.6%、14.6%、14.3%、16.3%、18.4% [10] - 固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 90、142、126、103、81；流动资产周转天数分别为 305、462、423、410、388；存货周转天数分别为 48、93、88、79、72 [10] - 资产负债率 2023 - 2027 年分别为 27.3%、21.2%、23.3%、23.0%、23.9%；流动比率分别为 3.15、3.78、3.53、3.71、3.69；速动比率分别为 2.58、2.94、2.84、3.01、3.01 [10] - DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.50、0.50、0.52、0.68、0.91；分红比率分别为 78.3%、59.3%、60.0%、60.0%、60.0%；股息收益率分别为 9.6%、3.2%、3.3%、4.4%、5.9% [10]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，同比大幅下滑40.76%，创近8年最低值 [1] - 医药工业板块收入下滑40.87%，中成药和化学药收入分别下降40.55%和47.59% [1][3] - 2024年归母净利润4.92亿元，同比骤降56.03%，倒退至7年前水平 [3] - 2025年一季度净利润5711.18万元，同比下降77.62% [3] - 2024年经营性现金流净额为-3.07亿元，较上年同期的8.90亿元骤降134.56% [4] 成本控制与盈利能力 - 销售费用从上年的13.67亿元大幅下降68.46%至4.31亿元 [3] - 中成药和化学药毛利率分别下降9.75和8.69个百分点 [3] - 2024年前三季度经营性现金流为-3.99亿元，同比下跌203.01% [4] 研发投入与产品布局 - 研发投入总额占营业收入比例从1.86%升至2024年的3.68%，仍低于行业平均水平 [4] - 2024年研发投入约1.24亿元，远低于同行如康缘药业(16.79%)、江中药业(4.82%)、方盛制药(7.84%) [4] - 在研化药品种近40个，主要集中在儿科、消化及妇科领域 [4] - 护肝片年度发货金额首次突破10亿元，跻身行业黄金大单品第一梯队 [4] 市场策略与渠道 - 从品类打法转向大单品打法，推行"一品一策"策略 [5] - 设立线上自营平台葵花大药房，整合线上营销资源 [5] - OTC渠道收入占比高达83.23%，前五大客户销售额占比达60.41%，最大客户占比41.17% [8] 行业环境与挑战 - 护肝片、小儿肺热咳喘颗粒进入安徽省中成药集采征求意见名单 [6] - 国家医保局推动药品价格透明化和规范化，开展"四同药品"价格专项治理 [7] - 院外市场价格承压，如海南省定点零售药店药品平均降价幅度为19.73% [8] - 公司提出六五规划，剑指百亿销售目标，但实现路径尚不明朗 [1][2][8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，归母净利润4.92亿元 [1] - 公司决定以总股本5.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），占去年净利润近六成 [1] - 自2014年上市累计现金分红达40.45亿元，占累计扣非归母净利润的67.86%，是上市募集资金总额的3.03倍 [11] 产品结构 - 中成药收入24.64亿元，占总营收72.96%；化学药收入7.13亿元，占比21.10%；营养保健品收入1.86亿元，占比5.50% [3] - 拥有药品批准文号千余个，其中进入国家医保目录文号超500个，进入国家基本药物目录文号近300个，独家品种/剂型28个 [5] - 数十个销售额超1亿元品种包括护肝片、小儿肺热咳喘口服液、小葵花露等 [5] 核心产品 - 小儿肺热咳喘系列获中成药·儿科感冒咳嗽类第一名、2024年度中国非处方药黄金大单品等3项大奖 [6] - 护肝片为公司首个十亿级重磅单品 [6] - 布洛芬混悬滴剂、聚乙二醇3350散获批上市，后者填补国内自主生产空白 [7] 渠道变革 - 组建自营B2B平台"药直达"，优化处方药业务模式，实施渠道扁平化策略 [4] - 投资设立B2C平台葵花大药房，京东、拼多多、快手、小红书等平台自营店铺已上线 [4] - 拥有近30个事业部级销售单元，400支省级销售团队，覆盖全国8000家等级医院及超30万家零售终端 [10] 研发投入 - 在研化学药品种近40个，聚焦儿科、成人消化及妇科领域 [6] - 进行经典名方研发项目开发，已上市中成药产品如定坤丹、血府逐瘀丸在进行二次开发 [7] - 与北京大学医学部成立联合实验室，推动科研水平提升 [10] 品牌建设 - "葵花"品牌价值184.32亿元，"小葵花"品牌价值144.84亿元 [9] - 荣膺"中国医药工业百强企业""中国中药企业TOP100排行榜"第13位等多项荣誉 [9] - 小葵花露市占率超50%，零售药店渠道占有率近70% [4] 战略布局 - 以"一老、一小、一妇"为品类特色和主营战略 [5] - 持续寻找并购标的，投资参股的北京法玛星医药科技产品获批上市 [10] - 通过内部改革、产品升维及品牌建设三大战略支点重构增长逻辑 [11]

资金使用 - 公司决定用不超20亿元闲置自有资金现金管理，存续期12个月可循环滚动[1] - 公司近日用11亿元闲置自有资金买理财产品，预期年化收益率1.8%-2.0%[2][3] 产品收益 - 上海浦东发展银行哈尔滨分行营业部多款产品分别实现收益166.67万元、82.5万元等[7] - 招商银行哈尔滨平房支行一款产品实现收益41.25万元[7] - 中国银行哈尔滨香坊支行一款产品实现收益204.33万元[7] - 兴业银行哈尔滨松北支行一款产品实现收益533万元[7] - 多笔小额投资如利多多公司稳利等产品获不同收益[9][21][22][23][24] 未到期金额 - 截至公告日，公司现金管理未到期金额为191,000万元[10]

公司业绩与分红 - 2024年度公司实现营业收入33.77亿元 归属于上市公司股东的净利润4.92亿元 [1] - 利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税) 总股本基数5.84亿股 [1] 行业政策环境 - 国家药监局发布《中药标准管理专门规定》 建立符合中医药特点的标准管理体系 [3] - 国务院办公厅提出促进中医药产业高质量发展的意见 目标形成创新并重、质量安全可靠的产业格局 [3] - 医保目录动态调整、中药新药审批加速、集采常态化等政策推动行业向高质量发展转型 [3] 公司内生增长策略 - 拥有药品批准文号千余个 其中进入国家医保目录文号超500个 国家基本药物目录文号近300个 独家品种/剂型28个(含5个独家医保) [5] - 在研化药品种近40个 开展经典名方项目及同名同方药开发 [7] - 与北京大学医学部共建联合实验室 参股公司凝胶贴膏产品获批上市 [7] 数字化布局 - 完成全链路数字化布局 营销模式成为OTC行业标杆 [8] - 推动自营B2B事业部"药直达"组建 上线营销供应链"葵之云" 筹备自营B2C平台 [8] - "四龙治水"数字化营销项目将刺乌养心口服液打造为网红单品 获创新营销案例奖 [8] 产品与品牌战略 - 儿童药领域覆盖七大治疗领域 拥有超60个上市产品 其中7个品种销售额破亿元 30个品种超千万元 [9] - 成人药市场聚焦心脑血管、风湿骨病等领域 护肝品类为龙头 覆盖六大治疗领域 [10] - "葵花"品牌价值184.32亿元 "小葵花"品牌价值144.84亿元 企业总价值达329.16亿元 [10] 行业市场前景 - 2025年中药市场预计规模达一万亿元 其中中成药超五千亿元 中药饮片3000亿元 中药材2000亿元 [11] - 头部企业有望通过品牌壁垒、渠道优势、外延并购等保持稳健增长 带动行业效率提升 [11]

文章核心观点 - 葵花药业主办峰会探讨儿童用药市场增长潜力与中小连锁破局之道，小葵花露凭借精准洞察、创新设计和强大市场表现成为驱动药店增长的优质合作样板，为广东连锁药店提供流量破局方案 [1][3][5] 行业情况 - 医药零售行业竞争加剧，如何撬动药店流量成热议话题 [1] - 儿科中成药市场集中度高达89.2%，以金银花露为代表的头部品种契合常态化清热解毒场景需求 [3] 小葵花露产品情况 - 是儿童清热祛火领域领军产品，诞生源于对儿童“阳常有余，阴常不足”体质特征的深刻理解 [1] - 在用户体验层面实现多项创新突破，常温储存技术提升存放便利性，儿童专利设计瓶盖考虑安全性与便利性，清香甘甜口味提升接受度 [3] 小葵花露市场表现 - 自2018年起在零售市场连续七年稳居金银花露品类全国销冠，2024年市占率突破50%，在药店渠道市场占比高达68.3% [3] 针对广东市场举措 - 随着夏季高温天气提前到来，广东儿童消暑祛火需求上升，葵花药业深挖产品内涵，通过多样化用户沟通内容将小葵花露打造成药店连接家庭的桥梁，创造“淡季不淡”销售奇迹 [5]

明汯投资调研上市公司 - 明汯投资近期调研2家上市公司：葵花药业和太极集团 [1] - 葵花药业与北大医学部合作成立"北大医学-葵花药业集团菌源酶与创新药物联合实验室" [1] - 太极集团拥有"太极急支健康"智能体和参与开发"本草智库·中药大模型" [1] - 太极集团子公司南充制药生产小儿肝炎颗粒用于清热利湿 [1] 明汯投资公司概况 - 上海明汯投资管理有限公司成立于2014年 注册资本1000万元 [2] - 公司专注于量化投资领域 构建多市场多品种程序化交易系统 [2] - 投资范围涵盖股票 期货(股指期货和商品期货) 期权等 [2] - 拥有量化选股 CTA 套利等多样化策略的策略库 [2] - 核心团队具有国内外资产管理和量化基金投资管理经验 [2] - 业务涵盖市场分析 策略开发 资产配置 风险管理及系统开发 [2]

医药零售行业现状 - 医药零售行业进入关键洗牌期，中小连锁药店面临生存挑战 [1] - 儿科中成药市场份额持续攀升，但供给端存在明显缺口 [1] - 金银花露等头部品种凭借89.2%的品类集中度成为清热解毒市场流量入口 [1] 葵花药业市场表现 - 小葵花露连续七年蝉联零售市场销冠 [1] - 2023-2024年小葵花露在O2O渠道分别实现35.4%和38.8%的销售涨幅，远超行业均值 [1] - 小葵花露的高流量属性和全渠道支持成为药店提升客流量的有力抓手 [1] 战略合作与市场布局 - 葵花药业与广州民信药业、广东佛心医药等18家连锁企业深度合作 [1] - 合作模式既解决短期增长难题，也为品类扩展提供可能性 [1] - 2025年将聚焦渠道下沉、产品创新与数字化运营 [2] 产品与品牌价值 - 小葵花露满足常态化清热解毒场景需求，盈利能力突出 [2] - 通过场景化营销和品牌联动，小葵花露成为药店连接育儿家庭的"黄金入口" [2] - 葵花药业为18家战略合作伙伴授予鎏金牌匾，强化合作关系 [2] 未来发展方向 - 葵花药业以超级流量单品为支点，撬动医药零售行业新增长 [2] - "品牌赋能+流量驱动"模式为中小连锁药店提供破局范式 [2] - 小葵花露在广东市场的表现值得期待 [2]

公司2024年经营情况 - 公司整体运营平稳，但因气候、消费者防护提升、前期业绩基数高、梳理渠道库存和优化营销模式等因素，经营业绩面临短期压力 [2] - 实现营业收入33.77亿元，同比下降40.76%，归属于母公司股东净利润4.92亿元，同比下降56.03% [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计分红总额占2024年度归属于母公司股东净利润的59.34% [2] - 经营管理团队调结构、控节奏，调整经营策略，虽对短期业绩有影响，但有助于巩固长期竞争力 [2] 渠道优化情况 - 持续推进渠道优化，组建自营B2B平台“药直达”、优化处方药业务模式，实施渠道扁平化策略，对业绩有短期波动但利于长远发展 [2] - B2B平台“药直达”平稳运行，处方模式优化基本完成，渠道扁平化与数字化策略稳步落地，需持续局部优化 [2] - 公司渠道库存状况较传统模式明显下降，能更准确反映市场供求关系变化 [3] 并购相关 - “买、改、联、研、代”是既定特色研发战略，投资并购是关键一环，公司发展历程中持续有并购，现有批文储备得益于并购 [3] - 在“一老一小一妇”战略方向指引下，持续寻觅合适投资并购标的，未来几年将优质标的并购作为研发战略落地重要手段 [3] 产品布局和渠道战略变化 - 考虑人口老龄化趋势，提升“一老”战略，提升老年、慢性病、补益、健康养生产品领域战略定位 [3] - 产品布局上，在保持老慢病细分领域消化系统优势基础上，拓展心脑血管和风湿骨痛两大产品线 [3] - 渠道方面，巩固提升传统线下渠道优势，积极拓展自营电商、工厂直供终端等新兴模式，构建立体化渠道体系 [3] 未来3年发展战略 - 长期战略未调整，仍将“一老一小一妇”作为重点发展领域 [3] - 产品研发采用“买、改、联、研、代”多维组合研发方式 [3] - 产品布局以中成药为核心，化药、生物药以及保健品为两翼 [3] - 渠道策略融入扁平化和数字化理念，追求效率提升 [3] 新品上市及销售策略 - 积极推动布洛芬混悬液、聚乙二醇3350散等新品上市筹备工作，实现研发成果转化 [3] - 布洛芬混悬液依托儿童药领域品牌和渠道优势，采取差异化竞争策略，填补儿童呼吸领域快速降温产品空白，与拳头产品形成协同效应 [3] - 聚乙二醇3350散作为国内首仿产品，利用先发优势加强学术推广，与现有消化类产品矩阵联合推广 [3] 分红预期策略 - 高度重视对投资者持续回报，上市以来累计分红金额远超IPO融资金额 [3] - 未来整体保持对投资者持续回报策略，综合考量企业运营状况等因素制定具体分红方案 [3] 公司结语 - 2024年业绩有阶段性波动，各项经营策略落地将助力提升经营效率和质量，有助于长远健康发展，希望给投资者带来长期良好回报 [3]

董事会运作情况 - 公司董事会、各专门委员会会议审议议题均获通过，对公司健康持续发展起到重要作用 [1] - 2024年董事会召集召开股东大会2次，审议16项议题且全部通过，采用现场+网络投票方式保障中小股东权益 [2] - 全年动态优化治理制度26个，强化内控体系确保决策科学性与运营合规性 [2] 信息披露与投资者保护 - 公司通过《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网等指定渠道披露信息，确保真实准确完整及时 [3] - 建立热线电话、专用邮箱、投资者互动平台等多渠道沟通机制，修订内幕信息知情登记制度保障信息公平性 [3] 2025年战略规划 核心战略布局 - 聚焦"一老一小一妇"三大领域：老年病/慢性病用药（消化、心脑、风湿骨病、滋补保健四大品类）、儿童用药（呼吸/消化/补益三条增长曲线）、妇科用药（全场景解决方案） [4][5][6] - 实施差异化竞争策略，通过"实业+投资"双轮驱动构建护城河 [6] 组织与运营优化 - 营销体系分设六大事业群（成人/儿童/常用药/处方药/大健康/电商），推行"一品一策"与"一类一策"组合营销 [7] - 推进渠道扁平化与阵地前移，线上线下协同优化总成本 [7] - 落实"精品药十步法"强化质量管控，结合数智化手段实现精益生产与柔性生产 [8] 研发与投资策略 - 执行"买改联研代"五位一体研发策略，加速核心领域品种落地，推进化药仿制药管线补充 [9] - 积极寻求外延式扩张机会，关注参股企业协同效应 [9] 数智化升级 - 构建5朵业务云+3个协同平台+2个应用的数智化体系，推动管理模式迭代与新质生产力建设 [10] 2024年财务表现 - 合并资产总额5825.88亿元，资产负债率21.21%，归母净利润4.92亿元 [13] - 营业总收入337.70亿元，经营活动现金流净流出30.75亿元，期末现金余额103.80亿元 [13] 薪酬方案 - 监事不领取津贴，仅任职人员按职务薪酬体系执行 [16] - 董事长采用"基本年薪+绩效奖金"制，独立董事执行固定津贴，非独立董事分5万元/年津贴或按任职薪酬 [20][21][22][23]