财务表现 - 2025年中报营业总收入27.55亿元，同比下降14.18% [1] - 归母净利润亏损3043.22万元，同比下降722.32% [1] - 第二季度营业总收入15.49亿元，同比下降16.02%，归母净利润1018.21万元，同比下降79.94% [1] - 毛利率30.37%，同比下降2.86个百分点，净利率-1.2%，同比下降387.6个百分点 [1] - 每股收益-0.09元，同比下降550%，每股经营性现金流-0.58元，同比微增2.01% [1] - 三费总额6.53亿元，占营收比重23.69%，同比略降0.16% [1] 资产负债结构 - 应收账款32.06亿元，同比下降16.74%，占最新年报归母净利润比例达3562.98% [1][3] - 货币资金6.67亿元，同比下降12.11%，货币资金/流动负债比例为55.15% [1][3] - 有息负债2.16亿元，同比下降39.64% [1] - 每股净资产15.57元，同比下降1.4% [1] 业务运营 - 国内建筑行业需求萎缩，竞争激烈，国内业务持续承压 [5] - 海外市场保持良好增长，但占比较小未能抵消整体收入下滑 [5] - 新产品和新场景业务开拓进度缓慢，带安装属性项目竣工验收延迟 [5] - 公司推行高质量经营策略，优化资金收付流程，收现比同比提升 [5] 投资回报与预期 - 2024年ROIC为2.23%，净利率1.83%，产品或服务附加值不高 [3] - 上市以来ROIC中位数14.54%，2022年最低为1.96% [3] - 分析师普遍预期2025年全年业绩8600万元，每股收益0.24元 [3] 机构持仓 - 华夏磐益一年定开混合基金持仓86.23万股，报告期内减仓 [4] - 该基金规模4.42亿元，近一年上涨72.56% [4]

海外营收增长表现 - 多家家居企业海外营收实现增长 顾家家居海外营收42.58亿元同比增长9.55% 濮耐股份海外营收8.49亿元同比增长16.98% [1][2] - 部分企业国内营收下降但海外大幅增长 慕思股份海外营收同比增长73.97% 坚朗五金海外营收同比增长30.75% 好莱客海外营收同比增长25.99% 索菲亚出口营收同比增长39.49% [2] - 海外增长受益于全球供需错位 欧美供应链断层及东南亚中产崛起 中国企业成本效率和柔性制造能力优势明显 [2] 海外市场布局策略 - 头部企业通过国际展会突破"低端代工"标签 采用"借展出海"结合"一带一路"节点建设海外仓 [1] - 索菲亚拥有26家海外经销商覆盖23个国家地区 为31个国家地区219个工程项目提供定制解决方案 [3] - 部分企业在海外建厂深耕本地市场 濮耐股份在美韩印等10国设子公司 美塞两国工厂已全面投产 [2] 出海的驱动因素 - 国内家居零售规模增长放缓 2022-2024年规模分别为4.36/4.5/4.56万亿元 增长率仅1.9%/3.2%/1.4% 市场进入存量博弈 [4] - 传统代工模式式微 东南亚国家以更低成本争抢订单 迫使企业向品牌化转型 [5] - 出海是企业长期战略选择 旨在寻找新市场机遇突破国内行业"内卷" [4][5] 品牌化转型挑战 - 国际消费者对中国品牌认知度偏低 需从"产品出口"向"品牌出海"转型 [1][6] - 面临物流成本高企与本土化服务体系不完善等痛点 [1] - 企业面临激进冒进与过度保守的两难选择 需平衡现金流压力与市场机遇 [6][7] 成功出海的关键要素 - 需建立系统性工程 涵盖品牌定位、产品适配、渠道建设、营销推广和本地化运营 [5] - 采用"小步试错"模式 设立投入预算红线 分阶段推进新市场拓展 [7] - 坚持本地化团队与数字化渠道双轮驱动 以在地化设计为核心竞争力 通过数字化供应链实现快速响应 [7]

境外营收增长表现 - 多家家居企业上半年境外营收实现显著增长 其中顾家家居境外营收42.58亿元(同比增长9.55%) 濮耐股份海外销售8.49亿元(同比增长16.98%) [1][3] - 部分企业总营收下降但境外业务逆势高增长 慕思股份境外营收同比增长73.97% 坚朗五金境外营收同比增长30.75% 好莱客境外营收同比增长25.99% 索菲亚出口营收同比增长39.49% [3] - 海外增长主要源于全球供需错位红利 欧美供应链断层及东南亚中产崛起 中国企业凭借成本效率与柔性制造优势获得增量爆发 [3] 出海战略布局 - 头部企业通过海外建厂与渠道建设深化布局 濮耐股份在美韩印等10国设分支机构 美塞工厂已投产 索菲亚覆盖23个国家/地区拥有26家海外经销商 [4] - 出海模式从"借展出海"升级为供应链出海 通过参加米兰国际家具展等全球展会突破低端代工标签 结合一带一路节点建设海外仓 [1] - 国内家居零售规模增速放缓(2022-2024年增长率分别为1.9%/3.2%/1.4%) 市场趋于饱和推动企业寻求新市场机遇 [5] 行业转型动因 - 国内市场全面进入存量博弈阶段 受人口结构限制/消费升级受限/行业内卷三大痛点影响 出海成为破局关键路径 [6] - 传统OEM代工模式式微 东南亚国家以更低成本抢占订单 迫使企业向品牌出海转型 [6] - 头部企业将出海作为长期战略 并非短期应对措施 系统性工程涉及品牌定位/产品适配/渠道建设等多环节 [7] 品牌化挑战与策略 - 国际消费者对中国家居品牌认知度偏低 需从"全球打工人"向"全球价值链玩家"升级 重构用户心智 [8] - 企业面临激进冒进与过度保守两难选择 需平衡现金流管理与市场机遇 建立海外投入预算红线和分阶段试错机制 [9] - 突破文化差异/渠道壁垒需坚持本地化团队+数字化渠道双驱动 以在地化设计为核心竞争力 通过数字化供应链实现快速响应 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 公司降本增效逐见成效 期间费用由上年同期的9.0亿元降至7.7亿元 [3][4] - 海外业务增长快速 境外收入增速达30.75% 毛利率为34.26%高于国内的29.56% [4] - 经营性现金流同比微降 经营活动产生的现金流量净额为-2.0亿元 低于上年同期的-1.9亿元 [4] - 应收账款同比改善 期末应收账款32.1亿元 低于上年同期的38.5亿元 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元 此前预测为2.0亿元、2.7亿元、3.3亿元 [5] 财务表现 - 2025年中报营收27.5亿元 同比下滑14.2% [3] - 归母净利润为-0.3亿元 上年同期为盈利489万元 [3] - 毛利率由上年同期的31.3%降至30.4% [4] - 计提信用减值0.8亿元 同比基本持平 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.74亿元、62.73亿元、69.00亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.42元、0.67元 [6] 业务分析 - 门窗五金系统收入占比41.47% 收入增速-17.60% 毛利率减少0.38pct [4] - 家居类产品收入占比15.49% 收入增速-27.69% 毛利率减少2.84pct [4] - 其他建筑五金收入占比15.79% 收入增速-16.00% 毛利率减少0.88pct [4] - 国内收入增速-19.95% 境外收入增速30.75% [4] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为93倍、55倍、34倍 [5] - 2025-2027年P/B分别为1.4倍、1.4倍、1.3倍 [6][10] - 2025-2027年EV/EBITDA分别为15倍、12倍、11倍 [10]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价为31.77元人民币 [1][5][8] 核心财务表现 - 2025年H1营收27.55亿元，同比下降14.18% [1] - 归母净亏损3043.22万元，同比下降722.32% [1] - Q2营收15.49亿元，环比增长28.42% [1] - Q2归母净利润1018.21万元，环比增长125.07% [1] - 毛利率30.37%，同比下降0.89个百分点 [2] - 期间费用率27.9%，同比下降0.05个百分点 [3] - 经营性净现金流-2.04亿元，同比减少0.15亿元 [3] 分业务收入表现 - 门窗五金收入11.43亿元，同比下降17.60% [2] - 家居产品收入4.27亿元，同比下降27.69% [2] - 其他建筑五金收入4.35亿元，同比下降16.00% [2] - 门窗配套件收入2.57亿元，同比增长7.79% [2] - 境外收入同比增长30.75% [2][4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测66.1/71.3/78.6亿元 [5] - 2025-2027年归母净利润预测1.95/2.52/3.14亿元 [5] - 对应EPS 0.55/0.71/0.89元 [5][11] - 基于25年1.7倍PS估值，低于可比公司2.2倍均值 [5][12] 行业与公司战略 - 地产销售面积1-7月同比下降4.0% [4] - 一线城市限购政策放松有望拉动需求 [1][4] - 持续推进渠道下沉和海外市场拓展 [4] - 已在全球100多个国家开展业务 [4] - 海外设立近20个备货仓提升供应链效率 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025年上半年营收27.55亿元同比下降14.18% 归母净利润亏损0.30亿元同比下降0.35亿元 [8][9] - 第二季度营收15.49亿元同比下降16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [8][9] - 预测2025-2027年归母净利润0.76/1.14/1.90亿元 同比增速-15.53%/+50.55%/+65.89% [7][8][10] - 对应2025-2027年EPS为0.21/0.32/0.54元 PE为105.44x/70.04x/42.22x [7][8][10] 业务表现分析 - 国内收入22.78亿元同比下降19.95% 海外收入4.77亿元同比增长30.75% [8][10] - 门窗五金系统收入11.43亿元同比下降17.60% 家居类产品收入4.27亿元同比下降27.69% [8][10] - 其他建筑五金收入4.35亿元同比下降16.00% 门窗配套件收入2.57亿元同比增长7.79% [8][10] - 毛利率30.37%同比下降0.90个百分点 主要受铝价上涨2.62%和锌价上涨5.18%影响 [8][10] - 销售费用率17.00%同比下降0.07个百分点 管理费用率6.64%同比上升0.37个百分点 [8][10] - 研发费用率4.20%同比下降0.01个百分点 资产及信用减值损失率3.52%同比上升0.56个百分点 [8][10] 现金流与运营效率 - 经营现金流净额-2.04亿元同比多流出0.15亿元 [8][10] - 收现比101.5%同比上升11.3个百分点 付现比98.1%同比上升17.4个百分点 [8][10] - 应收账款周转天数184天(2024年) 存货周转天数105天(2024年) [11] - 总资产周转天数534天(2024年) 投资资本周转天数326天(2024年) [11] 海外业务发展 - 海外云采线上平台提升交易效率 本土化运营建立备货仓改善交付能力 [8][10] - 海外业务从贸易型模式转向本土化运作 承接零散化需求能力增强 [10] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入62.60/66.39/71.20亿元 [7][11] - 预计ROE分别为1.34%/1.98%/3.20% ROIC分别为1.5%/2.3%/3.7% [7][11] - 预计资产负债率维持在39%-40%区间 流动比率维持在1.75-1.79 [11]

整体往来资金情况 - 2025年期初往来资金余额总计14442.50万元[4] - 2025年1 - 6月往来累计发生额（不含利息）8029.24万元[4] - 2025年1 - 6月往来资金利息71.71万元[4] - 2025年1 - 6月偿还累计发生额3902.47万元[4] - 2025年6月30日往来资金余额总计18640.98万元[4] 与各公司往来情况 - 与立高食品2025年期初余额1907.30万元，1 - 6月发生额2233.29万元，6月30日余额2304.02万元[2] - 与北京坚朗五金2025年期初余额714.12万元，1 - 6月发生额668.00万元，6月30日余额711.86万元[2] - 与广东坚朗建材1 - 6月发生额114.36万元，6月30日余额81.77万元[2] - 与广东坚朗森奥建材2025年期初余额219.77万元，1 - 6月利息4.41万元，6月30日余额224.18万元[2] - 与固诺（天津）实业2025年期初余额559.75万元，1 - 6月发生额328.65万元，利息109.69万元，6月30日余额778.71万元[3]

财务数据 - 2025年6月30日流动资产合计59.36亿元，较期初下降11.56%[8] - 2025年6月30日非流动资产合计34.60亿元，较期初增长9.11%[8] - 2025年6月30日资产总计93.96亿元，较期初下降4.93%[9] - 2025年6月30日流动负债合计33.04亿元，较期初下降9.21%[10] - 2025年6月30日非流动负债合计3.35亿元，较期初增长19.44%[10] - 2025年6月30日负债合计36.40亿元，较期初下降7.14%[10] - 2025年6月30日归属于母公司所有者权益合计55.11亿元，较期初下降3.36%[11] - 2025年上半年营业总收入27.55亿元，同比下降14.18%[17] - 2025年上半年净利润为 - 3314.94万元，同比下降346.80%[19] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为 - 3043.22万元，同比下降726.03%[19] - 2025年流动负债合计18.32亿元，同比下降1.87%[15] - 2025年非流动负债合计1.74亿元，同比增长88.42%[16] - 2025年所有者权益合计56.72亿元，同比下降1.64%[16] - 2025年上半年母公司营业收入17.07亿元，同比下降5.39%[22] - 2025年上半年母公司营业利润5693.51万元，同比增长37.89%[22] - 2025年短期借款为500.43万元[15] - 2025年长期借款为1.01亿元，同比增长910%[15] - 2025年上半年经营活动现金流量净额为 - 204486056.17元[27] - 2025年上半年投资活动现金流量净额为 - 95416911.36元[27] - 2025年上半年筹资活动现金流量净额为 - 121351844.70元[28] 其他信息 - 截至2025年06月30日，公司注册资本35,388.50万元，股份总数35,388.50万股[54] - 公司2025年半年度财务报表业经2025年8月27日第五届董事会第二次会议批准对外报出[55] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[63] - 公司经营业务营业周期以12个月作为资产和负债的流动性划分标准[64] - 公司采用人民币为记账本位币[65] 会计政策 - 重要的坏账准备收回或转回标准为单项应收账款坏账准备收回或转回超过100万元（含）[66] - 同一控制下企业合并，取得资产和负债按合并日被合并方在最终控制方合并财报账面价值计量[68] - 非同一控制下企业合并，合并成本大于被购买方可辨认净资产公允价值份额确认为商誉，小于经复核计入当期损益[72] - 企业合并发生的中介等直接相关费用于发生时计入当期损益，发行权益性证券交易费用从权益中扣减[73] - 公司根据控制判断标准确定合并财务报表合并范围，所有子公司均纳入[74][79] 资产相关 - 公司发出存货采用月末一次加权平均法[153] - 资产负债表日存货采用成本与可变现净值孰低计量[154] - 存货盘存制度为永续盘存制[155] - 低值易耗品和包装物按一次转销法摊销[156] - 以支付现金取得长期股权投资按实际支付购买价款作初始投资成本[160] - 以发行权益性证券取得长期股权投资按公允价值作初始投资成本[160] - 非货币性资产交换换入长期股权投资按不同情况确定初始投资成本[160] - 通过债务重组取得长期股权投资初始投资成本按公允价值确定[161] - 公司对能实施控制的长期股权投资采用成本法核算[163] - 公司对联营企业和合营企业长期股权投资采用权益法核算[164] - 房屋及建筑物折旧年限为10 - 40年，残值率为0% - 5%，年折旧率为2.38% - 10.00%[183] - 机器设备折旧年限为3 - 10年，残值率为0% - 5%，年折旧率为9.50% - 33.33%[183] - 运输设备折旧年限为3 - 10年，残值率为0% - 5%，年折旧率为9.50% - 33.33%[183] - 其他设备折旧年限为3 - 10年，残值率为0% - 5%，年折旧率为9.50% - 33.33%[183] - 无形资产包括土地使用权、知识产权、外购软件[196] - 外购无形资产成本含购买价款、相关税费及其他支出；延期支付具融资性质的，以购买价款现值确定成本[197] - 债务重组取得的无形资产以公允价值确定入账价值，差额计入当期损益[197] - 非货币性资产交换在特定条件下以换出资产公允价值确定无形资产入账价值[197] - 同一控制下企业吸收合并取得的无形资产按被合并方账面价值确定入账价值[197] - 非同一控制下企业吸收合并取得的无形资产按公允价值确定入账价值[197] - 内部自行开发无形资产成本含材料、劳务成本等多项费用[198]

减持计划 - 董事闫桂林2025年5 - 8月计划减持不超6,249,959股，占总股本1.79%[1] - 截至8月27日减持计划实施完毕，未违规[4][5] 减持情况 - 闫桂林大宗交易减持1,149,000股，均价19.82元/股，占总股本0.33%[1] - 集中竞价交易减持3,057,059股，均价21.48元/股，占总股本0.87%[1] - 合计减持4,206,059股，均价21.02元/股，占总股本1.20%[1] - 减持价格区间为17.99 - 21.75元/股[2] 持股变化 - 减持前闫桂林持有24,999,835股，占总股本7.15%[3] - 减持后持有20,793,776股，占总股本5.95%[3] - 无限售条件股份减持后剩余2,043,900股，占总股本0.58%[3] - 有限售条件股份减持后仍为18,749,876股，占总股本5.37%[3]

业绩总结 - 2025年半年度计提资产减值准备总计9710.08万元[3][9] - 2025年半年度信用减值损失7735.59万元[4] - 2025年半年度资产减值损失1974.49万元[6] - 核销资产金额合计4428.21万元[8] 资产减值详情 - 应收账款坏账准备本期计提7699.42万元，期末余额51647.04万元[2] - 其他应收款坏账准备本期计提440.46万元，期末余额1502.94万元[2] - 应收票据坏账准备本期计提 - 404.30万元，期末余额366.94万元[2] - 存货跌价准备本期计提680.57万元，期末余额5171.85万元[2] - 固定资产减值准备本期计提938.18万元，期末余额2514.10万元[3] - 使用权资产减值准备本期计提355.74万元，期末余额538.5万元[3]