报告评级 1) 报告给予公司"增持"评级 [6] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元,对应24年40-45倍PE估值,目标价为26.90~30.27元 [6] 报告核心观点 1) 公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商,深耕行业近二十载,不断突破全球市场及细分领域市场,逐步突破产品与解决方案,打造液冷领军 [1][2] 2) 公司营业收入与归母净利润持续稳健增长,2023年实现营业收入35.29亿元,较上年同期增长20.72%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,较上年同期增长22.74% [3] 3) AI算力发展带来制冷新需求,液冷有望逐步成为高性能数据中心的"必选" [4] 4) 公司打造全链条液冷,并不断积累应用案例,截止24年4月累计已交付900MW液冷项目,积累了丰富的客户资源,并积极拓展海外市场 [5] 公司投资评级 1) 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商,不断加码研发迭代,拓展下游应用领域及国内外知名客户,有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势 [6] 2) 选取同行业可比公司24年平均估值为45倍,考虑公司竞争力强劲,给予公司24年40-45倍PE估值,对应价格为26.90~30.27元 [6][102][103][104] 风险提示 1) 产品研发迭代节奏低于预期的风险 [105] 2) 行业竞争超预期的风险 [106] 3) 渗透率提升节奏不及预期的风险 [107] 4) 下游需求不及预期的风险 [108] 5) 产品推广不及预期的风险 [109]

公司概况 - 英维克成立于2005年,是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商 [8] - 公司发展经历了从产品提供商向整体方案解决商的转型 [9][10] - 公司主要业务包括机房温控、机柜温控、新能源车用空调和轨道交通列车空调等 [12][13][14][15][16][17] - 机房温控和机柜温控是公司主要收入来源,分别占2023年收入的46.5%和41.5% [19] - 公司高管多有华为、艾默生等行业背景,股权激励常态化 [21][22][23] - 公司近年营收和利润保持高速增长,2015-2023年复合增速超过30% [26][27][28] 液冷技术 - 液冷技术是中长期技术发展方向,可以解决高功率密度散热问题 [34][35] - 冷板式液冷是目前主流技术路线,浸没式液冷渗透率逐步提升 [37][39][40] - 液冷应用场景包括数据中心、电子设备散热和储能温控 [41][77][100] - 数据中心液冷市场有望接近百亿元,受益于AI算力需求和PUE政策要求 [55][56] - 运营商正加大液冷应用,英维克中标电信弹性DC舱项目 [144][145] 核心竞争力 - 公司具有平台化全链条能力,可提供端到端的液冷解决方案 [114][115][116][117][118] - 公司注重研发投入,拥有领先的技术水平,并深受行业巨头认可 [122][123][125] - 公司客户覆盖国内主流企业,项目经验丰富,渠道优势明显 [128][129][130][131] 成长性分析 - 电子散热是新的增长点,公司已完成布局,有望受益于国产替代 [136][137][138][139][140] - 数据中心和储能温控是高速增长赛道,公司在这些领域占据领先地位 [144][145][146][147][154][155][156] - 储能温控是稳定增长赛道,公司已成为行业龙头 [154][155][156] 财务分析 - 公司毛利率和净利率保持稳定,费用率水平较同行优秀 [159][160][161][162] - 公司资产周转率优于同行,经营性现金流整体稳健 [163][164][165][166] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,公司合理估值区间为25.3-28.9元 [179][180][181][182][183][184][185][186][187][191][192][193][194][195][196][197][199] - 考虑公司在数据中心、储能和电子散热领域的领先地位,维持"优于大市"评级 [199] 风险提示 - 估值风险:对公司未来现金流、WACC和永续增长率的预测可能存在偏差 [201][202][203] - 经营风险:新增储能装机不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦等 [204][205][206] - 技术风险:核心技术被赶超或替代、关键人才流失、技术泄密等 [207][208][209][210][211] - 政策风险:国家政策变化对公司业务造成不利影响 [212][213] - 其他风险:法律风险、项目确认收入节奏不确定性等 [214][215][216]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年来，公司总营收和归母净利润复合增速均超过20% [9] - 2024年一季度业绩增速较快，主要由于2023年第三、四季度的数据中心订单延迟结算至一季度，以及24年初液冷带来的营收增量所致 [9] - 近几年公司的综合毛利率有所回升，23年度综合毛利率达到32.3%，净利润水平维持在10%左右 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机房温控业务是公司的第一大业务，占23年总营收的46.5%，五年的复合增速达到27% [10] - 户外机柜风控业务成为第二大业务，占23年度总营收41.5%,五年的复合增速为40.68%,其中储能占绝大部分收入达12.2亿元，同比增长44% [10] - 其他小规模高毛利项目如服务器冷板，其未来毛利率预计将在10%~30%区间内波动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司海外营收占比持续提升，并积极跟随客户出海，在东南亚、新加坡等地建立ABC项目，同时也积极拓展海外储能项目 [12][13] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在液冷行业具有全链条自研自产的优势,在CPU制冷区间和制冷量方面处于国内领先地位,并积累了大量算法数据 [15] - 公司全链条解决方案有助于快速布局市场,避免产品标准不统一及后期运维责任划分不清晰的问题 [15] - 公司在储能温控领域也有布局,2023年实现储能营收12.2亿元,同比增长44% [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在AI高速发展的推动下,今年明两年的液冷行业渗透率可能会进入快速提升阶段,公司作为龙头企业有望最先受益 [14] - 公司积极拓展海外市场,并推出包含机柜、水机、零线接头及各级管路产品的全链条液冷热管理2.0解决方案,获得多个客户认可 [18] 其他重要信息 - 公司在通信基站温控、工业自动化、食品饮料环保、新能源车充电桩及换电站等多个行业场景有所应用 [19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 为什么认为印染行业的渗透率会快速提升? [14] **回答者回答** 据加V： shuinu 液冷技米有哪些分类？各自特点如何? [14] 问题2 **提问者提问** 液冷热管理系统具体工作原理是什么? [15] **回答者回答** 英维克公司在液冷技术方面的发展历程和现状如何? [15] 问题3 **提问者提问** 英维克公司的全链条解决方案有哪些优势? [15] **回答者回答** 液冷热管理行业目前面临哪些挑战? [16][17]

会议主要讨论的核心内容 公司业务和管理层介绍 - 公司围绕设备散热和环境控制两个方向不断拓展产业链,从最初的基站温控起家,逐步进入数据中心、储能、工业等多个领域 [8] - 公司管理层大部分来自华为、艾默生等行业公司,具备丰富的技术和产业背景 [8][9] 公司历史发展和财务营收分析 - 公司在过去10年实现了营收和规模的双增长,每个阶段都有新技术和产品推出,带动业绩增长 [9][10] - 公司主要业务包括机房温控、户外机柜温控、其他业务,近年来各业务均保持较快增长 [10][11][12][13] - 公司毛利率整体呈上升趋势,主要得益于产品结构优化和成本管控 [13][14] - 公司重视研发投入,研发实力在行业内领先 [14][15] 液冷行业发展趋势及公司优势 - 随着AI算力需求增加,芯片功耗不断上升,液冷技术渗透率有望大幅提升 [15][16][17] - 公司作为液冷全产业链的龙头和开创者,有望率先受益于行业发展 [4][5][6][7] - 公司掌握全产业链技术和资源,在产品质量、客户认证、解决方案等方面具有优势 [26][27][28] 其他业务布局 - 公司在储能温控领域也是行业龙头,未来有望持续受益于储能市场发展 [29][30] - 公司产品应用范围广泛,包括通信基站、工业自动化、新能源车充电等多个领域 [30]

会议主要讨论的核心内容 公司业务和管理层介绍 - 公司围绕设备散热和环境控制两个方向不断拓展产业链,从基站温控起家到数据中心、储能、工业等多个领域 [8] - 公司管理层大部分来自华为、艾默生等行业公司,具备丰富的技术和产业背景 [9] 公司历史发展和财务营收 - 公司过去10年实现营收和规模的双增长,在每个阶段都有新技术和产品推出 [9] - 公司主要业务包括机房温控、户外机柜温控(以储能为主)、其他业务(如电子散热) [10][11][12] - 公司毛利率整体呈上升趋势,主要受益于高毛利产品如夜冷的放量 [12][13] - 公司重视研发投入,在行业内处于领先水平 [14] 夜冷行业发展趋势 - 受芯片功耗上升、机柜密度提高、行业生态推动等因素影响,夜冷渗透率有望大幅提升 [15][16][17] - 公司作为夜冷全产业链资源龙头,有望率先受益于行业发展 [4][5][6][7] 公司夜冷业务布局 - 公司早在2009年就进入数据中心温控领域,并逐步拓展到各类夜冷产品 [24][25] - 公司掌握全产业链技术,能提供一体化的夜冷解决方案,具有先发优势 [26][27][28] 其他业务布局 - 公司在储能温控领域也是行业龙头,未来有望持续受益 [29][30] - 公司还布局了通信基站、工业等其他领域的温控业务 [30]

会议主要讨论的核心内容 1. 夜冷行业正进入爆发式发展阶段 - 随着AI算力需求的不断增加,芯片功耗不断上升,机柜功耗大幅提升,以及运营商大力推动夜冷,夜冷行业正处于快速渗透率提升的阶段 [2][3][4][19] - 公司判断今年将成为夜冷产业渗透率大幅提升的元年 [2][4] 2. 英维克作为夜冷全产业链龙头有望率先受益 - 公司拥有全产业链布局和自主研发能力,在夜冷领域积累了丰富的经验和技术 [5][6][7] - 公司在数据中心业务方面的营收近年来保持高速增长,2023年同比增长约3倍 [7] - 公司拥有丰富的客户积累,包括主要的服务器厂商、互联网公司、运营商等 [7][8] 3. 公司全链条液冷解决方案优势明显 - 公司能够提供从服务器内部冷板到机柜外部CDU的全链条液冷解决方案,在行业内较为罕见 [28][29][30] - 全链条方案有利于快速打入市场,获得客户认可,形成先发优势 [31][32] - 公司在液冷产品方面的优势,有望持续受益于运营商大力推动夜冷的趋势 [32] 4. 公司储能温控业务也保持快速增长 - 公司在储能温控领域也是行业龙头,2023年储能温控营收同比增长44% [33] - 未来随着工商业储能场景的爆发,公司有望持续受益 [33] - 公司已推出全链条液冷的储能温控解决方案 [34] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在夜冷全链条产品方面有哪些优势? **Jiazhen Zhao 回答** 1. 公司拥有从服务器内部冷板到机柜外部CDU的全链条产品,在行业内较为罕见 [29] 2. 全链条方案有利于快速打入市场,获得客户认可,形成先发优势 [31][32] 3. 公司在液冷产品方面的优势,有望持续受益于运营商大力推动夜冷的趋势 [32] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在储能温控业务方面的表现如何? **Jiazhen Zhao 回答** 1. 公司在储能温控领域也是行业龙头,2023年储能温控营收同比增长44% [33] 2. 未来随着工商业储能场景的爆发,公司有望持续受益 [33] 3. 公司已推出全链条液冷的储能温控解决方案 [34] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在夜冷行业的发展前景如何? **Lei Chen 回答** 1. 随着AI算力需求的不断增加,夜冷行业正处于快速渗透率提升的阶段 [2][3][4][19] 2. 公司作为夜冷全产业链龙头,有望率先受益于行业发展 [5][6][7] 3. 公司全链条液冷解决方案优势明显,有利于快速打入市场并形成先发优势 [28][29][30][31][32]

公司概况 - 公司深耕精密温控多年，是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，产品已覆盖多个领域 [7] - 公司聚焦设备散热和环境控制两大方向，产品及服务主要覆盖数据中心温控、数据中心集成、液冷及电子散热、机柜空调、储能空调等八大业务 [9] - 公司股权相对集中，核心管理层持股结构稳定，多数管理人员来自华为、艾默生等大型企业 [10][11][12] 业绩表现 - 公司总营收和归母净利润连续10余年持续增长 [4] - 2019-2023年公司营收和归母净利润保持稳健增长 [5] - 公司积极拓展海外市场，海外营收占比持续提升 [26][27] - 户外机柜温控业务占比持续提升，机房温控业务毛利率持续改善 [8][30][31] - 公司费控能力良好，研发投入持续增加 [14][15][16] 液冷业务发展 - 芯片侧和机柜侧功耗持续增长，液冷成为必选散热方案 [17][18][19][20][21][22] - 电信运营商提出液冷三年愿景，加速液冷生态发展 [25][26] - 多个液冷智算中心持续落地，液冷渗透率有望大幅提升 [27][28] - 公司是全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案已实现规模化商用 [68][69] - 公司液冷产品实现自主研发、自主生产交付，具有较强的竞争实力 [72][73][74] - 公司液冷产品获得多个头部客户认可，在运营商集采中占据优势地位 [75][76][77][78][79][80] 储能业务发展 - 国内储能新增装机规模连续两年第一，锂离子电池储能占主导地位 [53][54][55][56][57] - 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，处于行业领导地位 [88][89] - 公司储能温控业务快速增长，产品不断迭代创新 [60][61][62] - 公司储能温控产品覆盖多个头部客户 [92] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为48.30、66.02、87.17亿元，归母净利润分别为5.14、6.94、9.47亿元 [93][94] - 公司估值处于行业较低水平，维持"买入"评级 [95][96]

权益分派 - 2023年度以总股本568,901,593股为基数，每10股派现金红利2元，共派113,780,318.60元[3] - 以资本公积金每10股转增3股，转增后总股本增至739,572,070股[3][5] - 股权登记日为2024年5月24日，除权除息日为2024年5月27日[6] 股份变动 - 限售股变动后97,200,693股，占比13.14%[11] - 无限售股变动后642,371,377股，占比86.86%[11] 其他 - 按新股本摊薄计算，2023年度每股净收益为0.47元[14] - 权益分派后，股东承诺及激励计划相关将调整[14]

资本变更 - 公司注册资本由56497.6399万元变更为56881.8725万元[1] 股份出资额变更 - 限售条件流通股(或非流通股)出资额由8279.5895万元变更为7476.9764万元[1] - 无限售条件流通股出资额由48218.0504万元变更为49404.8961万元[1]

担保情况 - 公司预计为子公司担保总金额不超163,000万元[1] - 2024年5月9日为苏州英维克提供7,000万元连带责任保证担保[2] - 本次担保后为苏州英维克累计担保7,000万元，剩余可用额度18,000万元[2] - 最高额保证合同保证最高金额7,000万元人民币[7] - 截止公告日，公司对外担保总额度163,000万元，占2023年度经审计归属于上市公司股东净资产的65.57%[10] - 公司实际签署正在履行的对外担保合同总额9,500万元，占2023年度经审计归属于上市公司股东净资产的3.82%[10] 子公司情况 - 苏州英维克注册资本6,000万元，公司持股比例100%[4] - 截至2023年12月31日，苏州英维克资产总额29,409.22万元，负债总额20,451.55万元，净资产8,957.67万元，2023年度营业收入44,486.45万元，利润总额892.69万元，净利润990.25万元[4] - 截至2024年3月31日，苏州英维克资产总额36,378.34万元，负债总额27,374.10万元，净资产9,004.23万元，2024年1 - 3月营业收入7,211.60万元，利润总额 - 108.21万元，净利润 - 46.90万元[5] 其他 - 公司及子公司无其它对外担保事项，无逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担的损失[10]