公司股价与基本面 - 10月27日公司股价上涨5.22%至77.86元/股，成交额34.67亿元，换手率5.34%，总市值760.35亿元 [1] - 公司主营业务为精密温控节能设备的研发、生产、销售，以及轨道交通和客车空调服务 [1] - 机房温控节能产品是公司主要收入来源，占比52.50%，机柜温控节能产品占比36.00% [1] 基金持仓情况 - 华宝竞争优势混合A（010335）二季度持有公司股票22.11万股，占基金净值比例3.64%，为第十大重仓股 [2] - 该基金于10月27日因公司股价上涨实现约85.36万元的浮盈 [2] - 华宝竞争优势混合A基金今年以来收益率为60.67%，近一年收益率为59.12% [2]

核心观点 - 报告对公用事业及环保产业维持“买入”评级，核心逻辑在于电力需求保持韧性，行业景气度呈现结构性分化，其中火电板块在供需偏紧、煤价上涨及容量电价机制托底下盈利有望改善，水电受益于来水丰沛，新能源发电则聚焦龙头运营商 [1][4][31][32] - 投资建议围绕四条主线展开：关注电力供需偏紧区域的火电企业、水电龙头、新能源发电龙头以及核电运营商 [4][65] 行情回顾 - 本周（10月20日至10月24日）主要股指普涨，上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05% [1][12] - 板块表现方面，碳中和板块上涨2.44%，环保板块上涨1.75%，煤炭板块上涨1.74%，公用事业板块上涨1.02% [1][12] - 公用事业子板块中，热力服务上涨4.70%，其他能源发电上涨3.79%，火力发电上涨2.13%，燃气Ⅲ上涨1.05%，光伏发电上涨0.79%，核力发电上涨0.65%，水力发电上涨0.46%，电能综合服务上涨0.32%，仅风力发电下跌0.06% [12] - 环保子板块中，综合环境治理上涨3.53%，环保设备Ⅲ上涨3.44%，水务及水治理上涨2.30%，大气治理上涨1.89%，仅固废治理下降0.04% [12] 行业景气度 - **火电**：景气度下行趋缓，主要驱动因素包括：1）煤价因供应受限（主产地秋雨、安全环保监察、超产核查）及冬储需求博弈，国庆节后加速上涨；2）9月全社会用电量同比增长4.5%（第一产业+7.3%，第二产业+5.7%，第三产业+6.3%，城乡居民用电-2.6%），需求韧性叠加迎峰度冬旺季及冷冬预期，未来3个月电量增速偏乐观；3）2025年年度长协电价已锁定，容量电价机制托底，电价有望稳定，后续关注2026年年度电价签约 [31] - **水电**：景气度下行趋缓，长江上游来水丰沛，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%以上，10月1日至8日长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高 [32] - **绿电**：景气度稳健向上，光伏装机增速自6月以来放缓利于弃电率及电价企稳，预计未来3-6个月运营商业绩稳中有增 [32] - **风电**：至2025年8月年内累计新增装机57.8GW，利用小时数1348小时弱于去年，但“十四五”收官年装机预计继续高增，9月现货市场电价多数上涨，未来3-6个月价格料趋稳 [32] - **光伏**：至2025年8月年内累计新增装机230.61GW，装机增速明显放缓，利用小时数785小时，弃电率上升，9月现货市场捕获价全部下降，未来3-6个月价格预计继续下行 [33] - **核电**：景气度底部企稳，新机组投运（如漳州1号）及小修完毕推动电量增长，广东月度交易电价企稳，天然铀成本持平 [33] - **煤炭**：景气度拐点向上，供应受秋雨及政策约束收缩，需求端电厂日耗不减反增，北方供暖开启带动冬储需求释放，港口库存环比下降0.33%至2400万吨 [34][35] 行业数据跟踪 - **煤炭价格**：欧洲ARA港动力煤FOB价报91.60美元/吨，周环比上涨1.66%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB价报103.60美元/吨，周环比下降0.48%；广州港印尼煤（Q5500）库提价报769.61元/吨，周环比上涨1.27%；山东滕州动力煤（Q5500）坑口价报725.00元/吨，周环比上涨5.84%；秦皇岛动力煤平仓价报766.00元/吨，周环比上涨3.51% [35] - **天然气价格**：ICE英国天然气价报81.31便士/色姆，周环比上涨1.71%；美国Henry Hub天然气现货价报3.33美元/百万英热，周环比上涨10.63%；欧洲TTF天然气价报11.05美元/百万英热，周环比上涨1.51%；国内LNG到岸价报11.12美元/百万英热，周环比上涨3.76% [51] - **碳市场**：全国碳市场碳排放配额（CEA）报价54.70元/吨，周环比上涨4.77%；湖北市场成交量最高为253445吨，北京市场成交均价最高为110.16元/吨 [58] 行业要闻 - 国家发展改革委主任郑栅洁在中共中央新闻发布会提出“创新育新”任务，培育新兴产业与未来产业，2024年“三新”经济增加值占GDP比重已超18%，重点发展新能源、新材料等战略性新兴产业，布局量子科技、氢能与核聚变能等未来产业 [57] - 英维克全球首发中东高温专用储能液冷机组，在65℃极端温度下可稳定输出60kW制冷量，具备强耐候性、高可靠性等特点 [57][59] - 《全球能源低碳转型发展2030苏州愿景》发布，规划六大合作领域，目标2030年全球新能源发电总装机容量较2024年翻一番，推动能源与人工智能融合 [59] 投资建议 - **火电板块**：建议关注资产布局于电力供需偏紧、竞争格局较好地区的龙头企业，如申能股份、华电国际 [4][65] - **水电板块**：建议关注龙头运营商长江电力 [4][65] - **新能源发电**：建议关注风电龙头龙源电力（H） [4][65] - **核电板块**：建议关注龙头企业中国核电 [4][65]

行业概述与核心功能 - 液冷连接器是液冷系统的核心部件，承担冷却介质安全传输与高效散热的关键使命，通过液体循环解决高功率密度场景下传统风冷散热效率低的问题 [1][2] - 产品需具备高气密性（单次插拔泄漏量≤0.02ml）、耐压性（3-5MPa）、抗震性（抗20G冲击振动）及抗腐蚀性等严苛性能 [3] - 按插拔方式可分为UQD和UQDB两大类，按技术原理可分为盲插耦合器型与通用快速拆卸型，连接方式包括螺纹、卡箍、快接等 [5] 市场规模与增长驱动 - 行业市场规模从2021年18亿元跃升至2024年50.11亿元，年复合增长率高达40.6%，预计2025年将达65亿元 [1][10] - 增长主要受数据中心、储能系统、新能源汽车等下游应用市场对高效散热需求持续提升的推动 [10] - 数据中心是核心驱动力，2024年市场占比约60%，AI算力爆发和高功率服务器（单机柜功率突破50kW）推动液冷技术从可选变为必选 [8] 政策支持与产业链 - 国家通过《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建算力、能效与储能协同支持体系，为行业提供制度保障与增长动能 [1][7] - 产业链上游为金属、塑胶、密封材料及冷却液等原材料，中游为连接器制造，下游广泛应用于数据中心、储能、新能源汽车等领域 [7] - 在“双碳”目标推动下，2024年底我国新型储能累计装机达7376万千瓦，占全球超40%，2025年上半年装机跃升至9491万千瓦，为液冷连接器带来持续市场需求 [10] 竞争格局与企业动态 - 市场呈现高度集中格局，前五大企业合计占据超70%市场份额，分为三个竞争梯队 [11] - 第一梯队为史陶比尔（市占率约30%）和派克（市占率约15%）等国际龙头，主导高端市场 [11] - 第二梯队包括中航光电（市占率15%）、正北连接（市占率10%）等国内领先企业，正加速国产化替代进程 [11][12] 技术发展与未来趋势 - 行业向智能集成（集成IoT传感）、标准协同（ODCC平台推进标准化）与场景定制三大方向演进 [13] - 产品从单一部件升级为智能节点，集成温度、压力传感器及IoT芯片，实现冷却液状态与连接性能的实时监测 [14] - 通过材料创新与工艺定制满足差异化场景需求，如数据中心浸没式冷却推动钛合金、316L不锈钢等耐腐蚀材料应用 [16]

其他新策略 - 公司控股子公司英维克智能连接完成工商变更登记并换发营业执照[1] - 英维克智能连接住所从深圳龙华区观湖街道变更为观澜街道[1]

公司股价表现 - 10月24日，公司股价上涨5.07%，报收74.21元/股，成交金额28.60亿元，换手率4.62%，总市值724.70亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为精密温控节能设备的研发、生产、销售及轨道交通列车空调等服务 [1] - 机房温控节能产品是公司主要收入来源，占比52.50%，机柜温控节能产品占比36.00%，其他业务占比9.82%，轨道交通列车空调及服务占比0.93%，客车空调占比0.75% [1] 基金持仓与收益 - 中航机遇领航混合发起A（018956）三季度新进成为公司十大流通股东，持有1612.67万股，占流通股比例1.91% [2] - 该基金于10月24日因公司股价上涨实现浮盈约5773.37万元 [2] - 中航机遇领航混合发起A（018956）二季度减持公司股票28.51万股，但仍持有347.49万股，占基金净值比例9.73%，为公司第三大重仓股，10月24日浮盈约1244.01万元 [4] 基金业绩表现 - 中航机遇领航混合发起A（018956）今年以来收益率为117.51%，在同类8154只基金中排名第8，近一年收益率为112.55%，在同类8025只基金中排名第22，成立以来收益率为191.83% [2] - 该基金经理韩浩累计任职时间7年317天，管理基金资产总规模17.88亿元，任职期间最佳基金回报为191.83%，最差基金回报为-18.54% [3]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价72.08元/股，上涨2.05%，总市值703.90亿元，成交金额3.92亿元，换手率0.65% [1] - 当日主力资金净流入325.93万元，特大单和大单买卖活跃，特大单买入2782.82万元（占比7.09%），卖出3425.37万元（占比8.73%） [1] - 公司股价年初至今大幅上涨133.10%，近60日上涨125.96%，但近20日回调7.68% [1] - 今年以来12次登上龙虎榜，最近一次10月17日龙虎榜数据显示净卖出8.43亿元，卖出总额11.58亿元（占总成交额25.07%） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为深圳市英维克科技股份有限公司，成立于2005年8月15日，于2016年12月29日上市 [2] - 主营业务为精密温控节能设备的研发、生产、销售，并涉及轨道交通列车空调及客车空调业务 [2] - 主营业务收入构成为：机房温控节能产品52.50%，机柜温控节能产品36.00%，其他9.82%，轨道交通列车空调及服务0.93%，客车空调0.75% [2] - 公司所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备，概念板块包括液冷概念、华为概念、5G、IDC概念、小鹏汽车概念等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为16.43万户，较上期增加7.78%，人均流通股5176股，较上期减少6.42% [2] - A股上市后累计派现5.81亿元，近三年累计派现3.45亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股3706.00万股（较上期减少4519.53万股），中航机遇领航混合发起A为新进股东持股1612.67万股，南方中证500ETF持股846.44万股（较上期减少14.96万股） [3]

行业背景与趋势 - 数据中心正朝着高性能、高密度、高能耗方向演进，其冷却系统能耗占比约40% [5] - 传统风冷技术难以满足日益增长的散热需求，液冷技术成为数据中心突破瓶颈的核心方向 [5] - 液冷技术是实现数据中心高效散热和可持续发展的关键 [5] 主要公司及其技术方案 - 深圳英维克科技股份有限公司提供以冷板式液冷、浸没式液冷为核心的多元化产品矩阵，服务于数据中心、AI算力集群等场景 [6][7] - 广州高澜节能技术股份有限公司掌握冷板式与浸没式双液冷技术路线，其浸没式方案可将数据中心PUE降至1.05-1.1，在腾讯天津数据中心实现PUE 1.08 [10][12] - 曙光信息产业股份有限公司拥有覆盖冷板式、浸没式的产品体系，其冷板强化沸腾技术使散热能力提升超过15% [13][14] - 浪潮信息在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达5.5%，位列全球前五，其单相冷板细分市场销售额占比高达17.5%，位列全球第一 [16][17] - 宁畅信息产业（北京）有限公司实现标准化、可移植、大解耦全冷板液冷服务器技术，数据中心运行PUE值可低至1.09 [20][21][22] - 四川川润股份有限公司采用浸没式与冷板式双技术路线，可将PUE降至1.05以下，较传统风冷系统降低50%能耗，其华为昇腾服务器认证方案PUE达1.08 [61][62] - 常州贺斯特科技股份有限公司服务于国家超算中心，液冷业务占比超70%，累计交付规模达290MW [64][65] - 比赫电气（太仓）有限公司为Intel LCDG认证测试通过全球唯一液冷产品集成推荐供应商 [68][69] 技术性能与指标 - 高澜节能的冷板式热阻＜0.015℃/W，核心部件3D微通道冷板耐温达250℃ [12] - 科华数据股份有限公司的冷板式液冷微模块数据中心PUE值低至1.2，其智慧液冷储能系统能量效率达93%以上 [36][37] - 川润股份单台AI服务器液冷价值量达6万元，作为昇腾服务器核心液冷供应商，已覆盖其40%市场份额，预计2025年来自华为的订单将超20亿元 [62] 产品与解决方案特点 - 多家公司如佳力图、海悟科技、新华三集团等均提供从芯片级到机房级的全栈液冷解决方案 [31][32][46][47][84][85] - 绿色云图科技有限公司提供基于浸没式液冷技术的绿色数据中心整体解决方案，其DLC直接浸没式液冷技术已进入大规模商用阶段 [50][51] - 科士达科技股份有限公司推出LiquiX AI智算液冷CDU及温控解决方案，重点实现高密散热、弹性部署、工质安全与系统冗余四大核心突破 [39][40] - 申菱环境系统股份有限公司创新研发“全预制大液冷系统”综合解决方案，将液冷技术与预制化建设深度融合 [42][43]

龙佰集团 (化学原料) - 公司拟以6990万美元收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 包括年产能15万吨的氯化法钛白粉工厂 旨在打造欧洲业务桥头堡并丰富产品矩阵 [6][7] - 公司全资子公司佰利联香港出资500万美元在马来西亚设立子公司 出资5000万美元在英国设立子公司 以应对欧盟对华二氧化钛反倾销税（龙佰集团0.74欧元/公斤）的影响 [4][8][9] - 截至2025年10月16日 硫酸法金红石型钛白粉市场均价为13372元/吨 公司拥有钛白粉年产能151万吨 海绵钛年产能8万吨 双双位居全球第一 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.49亿元、318.89亿元、340.26亿元 归母净利润分别为27.63亿元、33.48亿元、40.10亿元 对应PE分别为16.80倍、13.86倍、11.57倍 [11] 海光信息 (半导体) - 2025年前三季度营收94.90亿元 同比增长54.65% 归母净利润19.61亿元 同比增长28.56% 第三季度营收40.26亿元 同比增长69.60% [12][13] - 2025年前三季度毛利率为60.10% 同比下降5.54个百分点 研发费用25.86亿元 同比增长42.55% 存货65.02亿元 同比增长66.89% [15] - 公司DCU服务于国家智算中心及互联网客户 CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权的通用产品 9月30日中国工商银行集采海光芯片金额达30亿元 [16] - 预计2025-2027年营收分别为168.39亿元、271.89亿元、427.37亿元 归母净利润分别为39.04亿元、63.83亿元、114.29亿元 [17] 中科曙光 (计算机设备) - 2025年前三季度营收88.04亿元 同比增长9.49% 扣非归母净利润7.42亿元 同比增长66.79% 第三季度扣非净利润1.74亿元 同比增长120.72% [26][27] - 公司发布曙光AI超集群系统 单机柜算力达百P级 并开放DeepAI智能引擎 打造中国版CUDA生态 [28] - 子公司海光信息第三季度营收同比增长69.60% 曙光数创推出海外液冷CDU新产品CDU-22400W 散热能力达2400kW [29][30] - 预计2025-2027年营收分别为156.63亿元、218.04亿元、285.72亿元 归母净利润分别为28.43亿元、40.97亿元、58.02亿元 [30] 百度集团 (数字媒体) - 预计2025年第三季度总营收308亿元 同比下滑8% 其中在线营销业务营收146亿元 同比下滑22% 云服务收入59亿元 同比增长20% [31] - AI搜索转型加速 AI生成结果在移动搜索占比提升 云服务凭借全栈AI能力实现稳健增长 Robotaxi在中国内地实现完全无人驾驶 [32] - 预计2025-2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元 non-IFRS净利润分别为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元 [33][34] 锅圈 (食品加工) - 公司拟动用不超过1亿港元回购股份 2025年上半年营收32.40亿元 同比增长21.6% 净利润1.90亿元 同比增长122.5% [35][37] - 推出"一酱成菜"调味料系列 通过"1+N"场景套餐组合拓展至一日四餐 截至2025年上半年注册会员5030万名 同比增长62.8% [36][37] - 门店数量从2024年上半年末的9660家增长至2025年上半年末的10400家 净新增270家乡镇门店 [37] - 预计2025-2027年营收分别为73.02亿元、82.41亿元、93.26亿元 归母净利润分别为4.00亿元、4.50亿元、5.00亿元 [39] 深信服 (软件开发) - 2025年上半年营收30.09亿元 同比增长11.16% 云计算收入占比提升至46.36% 归母净利润减亏至-2.28亿元 第二季度实现扭亏为盈 [47][48] - 网络安全业务中 XDR和安全托管服务增长较快 云计算业务超融合产品市占率25.1% 居国内第一 [49][50] - 发布安全GPT、AICP平台等AI产品 2021年至2025年上半年研发费用率均超过25% [51][52] - 预计2025-2027年营收分别为85.59亿元、98.59亿元、115.35亿元 归母净利润分别为2.40亿元、3.20亿元、4.18亿元 [52] 京东集团 (互联网电商) - 预计2025年第三季度总营收2959亿元 同比增长13.6% 其中服务收入711亿元 同比增长27.5% 京东零售经营利润率预计为5.5% [55][56] - 日用百货品类营收预计同比增长17% 平台及广告服务营收预计同比增长28% 外卖业务日均单量预计1900万单 [57][58] - 预计2025-2027年营收分别为13253亿元、14200亿元、15128亿元 Non-GAAP归母净利润分别为282亿元、443亿元、586亿元 [59] 英维克 (专用设备) - 2025年前三季度营收40.26亿元 同比增长40.19% 归母净利润3.99亿元 同比增长13.13% 第三季度毛利率29.40% 环比提升3.43个百分点 [60][61][62] - 公司推出基于Google Dechutes 5 CDU规范的液冷产品 并作为NVIDIA MGX生态系统合作伙伴展示快接头 [63] - 预计2025-2027年营收分别为64.12亿元、100.71亿元、158.53亿元 归母净利润分别为5.82亿元、9.05亿元、15.07亿元 [64] 东方钽业 (小金属) - 公司通过定增计划新增湿法年产能3000吨以上 火法年产能1000吨以上 制品年产能145吨 铌超导腔产能提升至500只/年 [65][66] - 英伟达预计全球AI资本支出未来五年达3-4万亿美元 公司钽粉、钽丝市占率优势明显 12英寸钽靶坯实现国产化替代 [67] - 预计2025-2027年营收分别为17.11亿元、22.44亿元、26.84亿元 归母净利润分别为3.24亿元、4.67亿元、5.34亿元 [68] 煤炭行业 - 长期煤炭价格呈现震荡向上趋势 驱动因素包括人工成本上涨、安全环保投入加大及资源税率上调（部分产区达10%） [45][46] - 预计中国2035年电力用煤较2024年仍有3-12亿吨增量空间 总发电量2024-2035年CAGR为3.0%-5.0% 煤电占比预计为48.02%-50.29% [70][72] - 建议关注动力煤标的如中国神华、陕西煤业、兖矿能源等 [73] 摩托车行业 - 2024年日本摩托车产量63.9万辆 同比下降6.4% 其中国内销量36.8万辆 同比下降9.2% 出口量48.4万辆 同比下降6.9% [21][22][24] - 排量>250cc车型占产量比例66.8% 占出口比例80.0% 日本企业在海外摩托车产量2713.8万辆 [21][24] - 建议关注春风动力、隆鑫通用等中国品牌 看好大排量摩托车出海加速 [25] 资产配置 - 中美贸易冲突升级促使资金从成长板块转向低估值板块 建议均衡偏价值配置 模型推荐股票5.49%、债券75.01%、商品11.62%、黄金7.88% [18][19] - 9月科技赛道ETF净流入额创新高 电池、机器人受追捧 黄金股ETF表现抢眼 而黄金ETF净流入量相对较低 [41][42] 固定收益 - 9月社融新增3.53万亿元 同比少增0.24万亿元 M1同比增长7.2% 连续5个月上升 M2-M1剪刀差持续收窄 [74][77] - 利率债切券策略显示30年国债交易重心在2500002.IB 10年国债新券250016.IB有望成为活跃券 利差倒挂幅度或收敛 [53][54]

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心散热，特别是机柜级液冷行业[2] * 公司：深圳英维克科技股份有限公司（Shenzhen Envicool Technology Co., Ltd）[2] 核心观点与论据 全球液冷市场增长潜力巨大 * 全球机柜级液冷总市场规模预计将从2024年的20-30亿美元增长至2028年的130亿美元，复合年增长率达51%，是中国市场的10倍[2][3] * 增长驱动力源于AI机柜功率密度的提升，例如英伟达GB200 NVL72机柜功率达120kW，使得液冷从可选的效率升级变为强制性的设计要求[13] * 预计到2028年，AI加速器（包括商用GPU和超大规模云服务商的AI ASIC）的液冷渗透率将达到100%[15] * 液冷采用的拐点出现在机柜功率密度达到40-50kW时[18][24] 公司海外扩张机遇与竞争优势 * 2026年被视作新进入者的黄金窗口期，因AI ASIC在全球AI加速器市场中的份额预计将显著提升，这意味着更开放的供应生态系统[2][26][28] * 公司的产品已获得或兼容领先科技公司和协会的标准，如英特尔、AMD（冷板）、英伟达、OCP（快速接头）和谷歌（CDU）[30] * 公司通过基于平台的研发和对客户需求的快速响应，展示了其竞争优势，其数据中心冷却业务在2013-2023年间实现了34%的收入复合年增长率[10][45] * 预计公司在全球液冷市场的份额将从2024年的1.7%提升至2028年的8.2%，其中海外市场份额预计达到5%[3][39] 中国市场竞争格局与公司地位 * 尽管中国AI芯片的单位功率密度较低，但华为和阿里巴巴等领先科技公司推出的超节点产品意味着液冷的必要性[4][14] * 公司在中国液冷市场的份额超过30%，高于其在风冷市场20%以上的份额，预计到2028年其整体市场份额将从20%+提升至30%+[4][42] * 公司2024年研发支出达到3.5亿元人民币，占总收入的7.6%，高于全球同行的平均水平，支持其进一步获得市场份额[46] 财务预测与估值提升 * 由于中国项目延迟，将2025年净利润预测下调4%，但由于海外市场份额提升，将2026-2028年净利润预测上调20-81%[5][55] * 预计公司2025-2028年净利润复合年增长率为65%，2028-2031年正常化复合年增长率为40%+[5] * 数据中心冷却业务毛利率预计将从2024年的27%提升至2028年的34%，得益于海外收入占比提高（国际业务毛利率预计为50%，是中国业务的2倍）[3][10] * 基于40倍2028年预期市盈率（考虑到更高的盈利增长，高于历史平均的30倍），并将估值折现至2026年，得出12个月目标价100元人民币，较此前目标价30.15元大幅提升[2][5][53] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：AI驱动液冷部署快于预期、政府降低PUE的政策利好、超大规模云服务商数据中心需求复苏强于预期[61] * 下行风险：客户向液冷迁移速度放缓、竞争加剧、中国数据中心需求复苏疲软[61] 公司特定下行风险包括因激烈竞争导致市场份额流失、产品可靠性问题影响声誉[62] 市场预期与估值差异 * 公司目前交易于80倍市场共识远期市盈率，而历史平均为30倍，表明市场已计入了更大的总市场规模，但对公司持续获得份额的能力仍存疑[2][10][53] * 报告认为，其预测的65%的2025-2028年净利润复合年增长率以及之后40%的正常化盈利增长尚未完全体现在股价中[10] 关键假设与数据 * 估值基于全球液冷总市场规模在2028年达到130亿美元，中国总市场规模为13.8亿美元[39] * 预计公司液冷收入从2024年的0.04亿美元增长至2028年的10.7亿美元[39] * 关键催化剂包括更多客户验证和订单获取、与ODM厂商建立战略合作伙伴关系[5]

涉及的行业或公司 * 深圳英维克科技股份有限公司 (Shenzhen Envicool Technology, 002837 SZ) [1][19] * 数据中心和储能系统热管理解决方案行业 [19][20] * 提及的A股AI基础设施主题可比公司：生益科技 (Shengyi Technology, SYTECH, 600183 SS) 和深南电路 (Shennan Circuit, 002916 SZ) [1][24][26] 核心观点和论据 财务表现与业绩压力 * 公司3Q25营收同比增长25%至14.5亿元人民币 但环比2Q25下降11% 增速从2Q25的69.7%显著放缓 [1] * 3Q25归属母公司净利润同比增长8.4%至1.83亿元人民币 略低于预期 [1] * 9M25营收同比增长40.2%至40.26亿元人民币 但归属母公司净利润仅增长13%至3.99亿元人民币 显示毛利率压力加剧 [2] * 9M25经营活动现金流为负31.9亿元人民币 去年同期为正15.6亿元人民币 主要归因于原材料和员工工资成本上升 [2] * 9M25应收账款同比飙升197%至12.97亿元人民币 原因是票据收款转为现金需要时间 [2] * 9M25库存同比增长39%至12.32亿元人民币 表明在手订单充足 预示未来收入增长 [3] 投资评级与估值 * 花旗对英维克维持卖出评级 目标价50.00人民币 预期股价回报为-32.7% [1][5] * 当前估值过高 2026E和2027E市盈率分别为90倍和超过7倍 但预计三年每股收益复合年增长率仅为30% 难以支撑高估值 [3][20] * 目标价基于约61倍2026E市盈率 这比其IPO以来均值高出约3个标准差 并比A股可比公司加权平均市盈率高出约100%的溢价 [22] * 卖出评级的部分原因是股票在8月当月至今上涨75%后 估值已透支对获得新客户（如META的ASIC）的预期 [20] 增长前景与风险 * 预计4Q25归属母公司净利润将同比翻倍至2.15亿元人民币 但主要原因是低基数效应 [1] * 长期增长动力包括：1) 英维克被列入英伟达Blackwell平台超过40家数据中心基础设施提供商名单；2) 华为昇腾GPU 910D可能推动液冷解决方案采用 利好英维克等国内龙头；3) 海外销售占比提升有望改善毛利率 [21] * 鉴于未来项目制收入而非产品制收入占比增加 现金流可能持续波动 因为公司需部分为客户的数据中心建设提供营运资金融资 [2] * 上行风险包括：1) AI热潮带来超预期的市场情绪；2) 国内外毛利率优于预期；3) 华为新GPU贡献更多利润；4) AI板块估值进一步重估 [23] 其他重要内容 * 公司是中国数据中心和储能系统热管理解决方案的领先提供商 业务遍布海外 主要是美国和东南亚 [19] * 花旗在AI基础设施主题中更偏好生益科技而非深南电路 [1] * 量化模型将英维克股票评为高风险 但报告认为这未充分反映其在中国市场的领先地位和先进技术 [23] * 披露信息显示 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从深南电路和深圳英维克科技获得了非投资银行服务的产品和服务补偿 [36]