公司业绩表现 - 24年公司实现营业收入46.3亿元，同比下降21.8%，归母净利润1.2亿元，同比下降53.1%，扣非归母净利润1.0亿元，同比下降57.5% [4] - 25Q1公司实现营业收入6.9亿元，同比下降16.1%，归母净利润-0.6亿元，转亏，扣非归母净利润-0.7亿元，转亏 [4] - 24年毛利率27.3%，同比下降2.19pcts，净利率2.8%，同比下降2.55pcts [7] - 25Q1毛利率21.5%，同比下降4.97pcts，净利率-8.5%，同比下降9.39pcts [7][8] 行业环境 - 24年全国陶瓷砖产量59.1亿平方米，同比下降12.2%，陶瓷行业持续承压 [5] - 受房地产行业调整影响，市场竞争加剧，公司经营承压 [5] 渠道与库存优化 - 24年经销渠道收入35.4亿元，同比下降7.5%，战略工程渠道收入10.9亿元，同比下降48.0%，经销渠道收入占比提升11.8pcts [6] - 经销渠道毛利率25.7%，同比下降2.6pcts，战略工程渠道毛利率32.6%，同比上升0.9pcts [6] - 24年建陶制品销售量12457万平方米，同比下降16.3%，生产量11065万平方米，同比下降25.7%，库存量3027万平方米，同比下降31.5% [6] 费用与现金流 - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/9.5%/0.2%/3.6%，同比-0.01/+1.90/-1.28/-0.02pcts [7] - 25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.5%/14.0%/1.9%/3.5%，同比+0.66/+2.12/-0.25/-0.37pcts [7][8] - 24年经营性现金流净流入8.1亿元，同比少流入1.3亿元，25Q1经营性现金流净流出1.1亿元，同比多流出1.4亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 陶瓷行业低迷，公司经营承压，营收利润下滑且25Q1亏损，主要因毛利率下降、管理费用率提升及资产减值损失增加 [1][2] - 公司加强经销，收缩战略工程渠道，经销渠道收入占比提升，同时优化产品库存结构，压降库存 [3] - 考虑市场修复及政策传导需时间，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，公司作为行业龙头，业绩修复弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入46.3亿元、归母净利润1.2亿元、扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.8%、-53.1%、-57.5%；25Q1实现营业收入6.9亿元、归母净利润-0.6亿元、扣非归母净利润-0.7亿元，同比-16.1%、转亏、转亏 [1] - 24年全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，同比下降12.2% [2] - 24年公司经销/战略工程渠道实现营业收入35.4/10.9亿元，同比-7.5%/-48.0%，经销渠道收入占比提升11.8pcts；经销/战略工程渠道毛利率分别为25.7%/32.6%，同比-2.6/+0.9pcts [3] - 24年建陶制品销售量/生产量/库存量为12457/11065/3027万平方米，同比下降16.3%/25.7%/31.5% [3] - 24年公司毛利率/净利率为27.3%/2.8%，同比-2.19/-2.55pcts；25Q1毛利率/净利率为21.5%/-8.5%，同比-4.97/-9.39pcts [3] - 24年公司销售/管理/财务/研发费用率为6.4%/9.5%/0.2%/3.6%，同比-0.01/+1.90/-1.28/-0.02pcts；25Q1销售/管理/财务/研发费用率为8.5%/14.0%/1.9%/3.5%，同比+0.66/+2.12/-0.25/-0.37pcts [3] - 24年公司经营性现金流净流入8.1亿元，较上年同期少流入1.3亿元；25Q1经营性现金流净流出1.1亿元，较上年同期多流出1.4亿元 [3] 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测至2.0/2.3亿元（下调幅度分别为24%/34%），新增27年归母净利润预测为2.9亿元 [4] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,921|4,631|4,839|5,169|5,328| |营业收入增长率|-4.94%|-21.79%|4.50%|6.82%|3.08%| |归母净利润(百万元)|266|125|201|235|291| |归母净利润增长率|-169.81%|-53.06%|61.04%|16.63%|24.04%| |EPS (元)|0.64|0.30|0.49|0.57|0.70| |ROE (归属母公司)(摊薄)|7.70%|3.75%|5.83%|6.61%|7.90%| |P/E|14|29|18|15|12| |P/B|1.0|1.1|1.0|1.0|1.0| [5] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入(百万元)|5,921|4,631|4,839|5,169|5,328| |利润表|营业成本(百万元)|4,173|3,366|3,506|3,744|3,859| |利润表|折旧和摊销(百万元)|375|381|475|482|489| |利润表|税金及附加(百万元)|58|60|63|67| - | |利润表|销售费用(百万元)|379|296|310|331|341| |利润表|管理费用(百万元)|452|442|436|439|453| |利润表|研发费用(百万元)|214|166|174|186|192| |利润表|财务费用(百万元)|90|11|63|68|78| |利润表|投资收益(百万元)| - 19| - 2|0|0|0| |利润表|营业利润(百万元)|344|165|239|277|341| |利润表|利润总额(百万元)|353|164|242|280|344| |利润表|所得税(百万元)|35|34|29|34|41| |利润表|净利润(百万元)|317|130|213|247|303| |利润表|少数股东损益(百万元)|51|5|12|12|12| |利润表|归属母公司净利润(百万元)|266|125|201|235|291| |利润表|EPS(元)|0.64|0.30|0.49|0.57|0.70| |现金流量表|经营活动现金流(百万元)|934|807| - |793|858| |现金流量表|净利润(百万元)|266|125|201|235|291| |现金流量表|折旧摊销(百万元)|375|381|475|482|489| |现金流量表|净营运资金增加(百万元)|64| - 862|127|110|63| |现金流量表|其他(百万元)|229|1,162|112| - 33|14| |现金流量表|投资活动产生现金流(百万元)| - 358| - 86|10| - 183| - 158| |现金流量表|净资本支出(百万元)| - 330| - 99| - 159| - 159| - 159| |现金流量表|长期投资变化(百万元)|0|0|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化(百万元)| - 28|12|168| - 24| - | |现金流量表|融资活动现金流(百万元)| - 116| - 1,388| - 177|297|264| |现金流量表|股本变化(百万元)|0|0|0|0|0| |现金流量表|债务净变化(百万元)|122| - 1,127| - 31|500|500| |现金流量表|无息负债变化(百万元)| - 854| - 724|10|200| - | |现金流量表|净现金流(百万元)|460| - 667|748|907| - | |资产负债表|总资产(百万元)|9,694|7,710|7,819|8,630|9,375| |资产负债表|货币资金(百万元)|2,149|1,510|2,258|3,165|4,130| |资产负债表|交易性金融资产(百万元)|0|0|0|0|0| |资产负债表|应收账款(百万元)|852| - | - |672|63| |资产负债表|应收票据(百万元)|25|23|24|26|27| |资产负债表|其他应收款(合计)(百万元)|74|37|30|26|27| |资产负债表|存货(百万元)|1,509|1,004|1,050|1,128|1,166| |资产负债表|其他流动资产(百万元)|557|155|220|323|372| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|5,225|3,427|4,256|5,365|6,441| |资产负债表|其他权益工具(百万元)|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |资产负债表|固定资产(百万元)|3,335|3,050|2,642|2,245|1,853| |资产负债表|在建工程(百万元)|76|21|88|139|177| |资产负债表|无形资产(百万元)|302|330|344|357|369| |资产负债表|商誉(百万元)|8|8|8|8|8| |资产负债表|其他非流动资产(百万元)|313|367|358|358|358| |资产负债表|非流动资产合计(百万元)|4,469|4,283|3,563|3,265|2,934| |资产负债表|总负债(百万元)|5,906|4,055|4,034|4,735|5,334| |资产负债表|短期借款(百万元)|406|279|0|0|0| |资产负债表|应付账款(百万元)|1,244|764|795|849|875| |资产负债表|应付票据(百万元)|403|484|504|538|554| |资产负债表|预收账款(百万元)|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他流动负债(百万元)|501|174|227|311|351| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|3,840|2,795|2,306|2,506|2,605| |资产负债表|长期借款(百万元)|901|859|1,359|1,859|2,359| |资产负债表|应付债券(百万元)|1,063|317|317|317|317| |资产负债表|其他非流动负债(百万元)|49|47|47|48|48| |资产负债表|非流动负债合计(百万元)|2,066|1,260|1,728|2,229|2,729| |资产负债表|股东权益(百万元)|3,789|3,655|3,785|3,896|4,042| |资产负债表|股本(百万元)|415|415|415|415|415| |资产负债表|公积金(百万元)|1,529|1,574|1,587|1,587|1,587| |资产负债表|未分配利润(百万元)|1,431|1,399|1,504|1,603|1,736| |资产负债表|归属母公司权益(百万元)|3,456|3,333|3,451|3,550|3,684| |资产负债表|少数股东权益(百万元)|332|322|334|346|358| [11][12] 主要指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力(%)|毛利率|29.5%|27.3%|27.5%|27.6%|27.6%| |盈利能力(%)|EBITDA率|18.2%|16.4%|17.7%|17.7%|17.6%| |盈利能力(%)|EBIT率|11.6%|7.8%|7.9%|8.4%|8.4%| |盈利能力(%)|税前净利润率|6.0%|3.5%|5.0%|5.4%|6.5%| |盈利能力(%)|归母净利润率|4.5%|2.7%|4.2%|4.5%|5.5%| |盈利能力(%)|ROA|3.3%|1.7%|2.7%|2.9%|3.2%| |盈利能力(%)|ROE (摊薄)|7.7%|3.7%|5.8%|6.6%|7.9%| |盈利能力(%)|经营性ROIC|9.6%|5.4%|6.8%|8.0%|8.8%| |偿债能力|资产负债率|61%|53%|52%|55%|57%| |偿债能力|流动比率|1.36|1.23|1.85|2.14|2.47| |偿债能力|速动比率|0.97|0.87|1.39|1.69|2.03| |偿债能力|归母权益/有息债务|1.14|1.75|1.84|1.49|1.28| |偿债能力|有形资产/有息债务|3.01|3.74|3.96|3.46|3.11| [13] 费用率、每股指标、估值指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|6.41%|6.40%|6.40%|6.40%|6.40%| |费用率|管理费用率|7.64%|9.54%|9.00%|8.50%|8.50%| |费用率|财务费用率|1.52%|0.24%|1.31%|1.32%|1.47%| |费用率|研发费用率|3.61%|3.59%|3.60%|3.60%|3.60%| |费用率|所得税率|10%|21%|12%|12%|12%| |每股指标|每股红利|0.30|0.20|0.33|0.38|0.47| |每股指标|每股经营现金流|2.25|1.94|2.21|1.91|2.07| |每股指标|每股净资产|8.32|8.03|8.32|8.56|8.88| |每股指标|每股销售收入|14.26|11.15|11

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入为6.86亿元，同比下降16.12% [1] - 归母净利润为-5928.14万元，同比下降715.27% [1] - 扣非净利润为-6750.24万元，同比下降869.73% [1] 盈利能力 - 毛利率为21.54%，同比减少18.75个百分点 [2] - 净利率为-8.47%，同比减少1016.95个百分点 [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.67亿元，占营收24.39%，同比增长11.58% [3] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流为-0.27元，同比减少507.65% [4] - 货币资金为15.09亿元，同比减少28.82% [4] - 应收账款为6.64亿元，同比减少26.54%，占最新年报归母净利润的531.16% [4] 债务状况 - 有息负债为20.77亿元，同比减少31.29% [5] - 有息资产负债率为27.54% [5] 总结 - 公司2025年一季度表现疲软，需加强成本费用管理并改善现金流 [6] - 需密切关注应收账款和债务水平以确保财务健康 [6]

会议信息 - 公司第四届监事会第六次会议于2025年4月25日现场召开[4] - 会议通知于2025年4月21日送达全体监事[4] - 应出席监事3名，实际出席3名[4] 报告审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[5] - 表决结果：同意3票、反对0票、弃权0票[6] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月26日在巨潮资讯网披露[5]

会议信息 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年4月25日现场召开[4] - 会议通知于2025年4月21日发出[4] - 应出席董事9名，实际出席9名[4] 报告审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[5] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月26日在巨潮资讯网披露[5] - 该议案表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[6] - 该议案已通过公司董事会审计委员会审议[7]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0.15元，较2024年一季报0.02元下降850% [1] - 每股净资产2025年一季报为7.75元，较2024年一季报7.89元下降1.77% [1] - 每股公积金2025年一季报为3.32元，较2024年一季报3.3元微增0.61% [1] - 每股未分配利润2025年一季报为3.23元，较2024年一季报3.47元下降6.92% [1] - 营业收入2025年一季报为6.86亿元，较2024年一季报8.18亿元下降16.14% [1] - 净利润2025年一季报为-0.59亿元，较2024年一季报0.1亿元下降690% [1] - 净资产收益率2025年一季报为-1.79%，较2024年一季报0.28%下降739.29个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9164.19万股，占流通股比41.75%，较上期减少124.5万股 [1] - 萧华持有3127.01万股，占总股本14.25%，持股未变动 [2] - 霍荣铨持有1433.21万股，占总股本6.53%，持股未变动 [2] - 邓啟棠和张旗康各持有977.19万股，均占总股本4.45%，持股未变动 [2] - 工银战略转型股票A持有579.78万股，占总股本2.64%，减持26.02万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有57.57万股，占总股本0.26%，减持66.81万股 [2] - 李冉新进前十大股东，持有52.95万股，占总股本0.24% [2] - 中信建投价值增长A退出前十大股东，上期持有84.62万股，占总股本0.39% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入6.86亿元，上年同期8.18亿元，同比减少16.12%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为 -5928.14万元，上年同期963.50万元，同比减少715.27%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -1.14亿元，上年同期2787.04万元，同比减少507.66%[5] - 营业总收入本期为6.86亿元，上期为8.18亿元，同比下降16.12%[21] - 营业总成本本期为7.42亿元，上期为8.23亿元，同比下降9.83%[21] - 营业利润本期亏损5800.96万元，上期盈利1225.84万元[22] - 利润总额本期亏损5372.94万元，上期盈利1224.69万元[22] - 净利润本期亏损5809.34万元，上期盈利755.30万元[22] - 基本每股收益本期为 -0.15元，上期为0.02元[22] - 稀释每股收益本期为 -0.15元，上期为0.02元[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为7.90亿元，上期为9.86亿元，同比下降19.93%[23] - 归属于母公司所有者权益合计本期为32.74亿元，上期为33.33亿元[20] - 负债和所有者权益总计本期为75.42亿元，上期为77.10亿元[20] 资产负债项目变化 - 应收票据期末数509.84万元，年初数2323.64万元，变动比率 -78.06%，因商业汇票到期收款[10] - 预付款项期末数4760.35万元，年初数2218.41万元，变动比率114.58%，因预付能源、材料款增加[10] - 应付职工薪酬期末数4257.83万元，年初数6525.50万元，变动比率 -34.75%，因发放2024年员工绩效工资[10] - 2025年3月31日，公司流动资产合计33.3351303038亿元，期初为34.2678426117亿元[18] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计42.0883105184亿元，期初为42.8344728121亿元[19] - 2025年3月31日，公司资产总计75.4234408222亿元，期初为77.1023154238亿元[19] - 2025年3月31日，公司流动负债合计26.6328019370亿元，期初为27.9476184595亿元[19] - 2025年3月31日，公司非流动负债合计12.8186097936亿元，期初为12.6019878898亿元[19] - 2025年3月31日，公司负债合计39.4514117306亿元，期初为40.5496063493亿元[19] 收益及损失项目变化 - 投资收益本期数 -84.53万元，上年同期数 -160.60万元，变动比率47.37%，因金融资产贴现利息减少[11] - 信用减值损失本期数 -680.30万元，上年同期数 -232.66万元，变动比率 -192.40%，因计提应收款项减值损失[11] - 营业外收入本期数565.89万元，上年同期数104.18万元，变动比率443.18%，因收到合同违约金收入增加[11] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数32779户，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康为一致行动人，合计直接持有公司62.76%的股份[15] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有股份数量为637.9万股，占公司总股本的比例为1.54%[15] - 毛红实持股比例为1.55%，持股数量为641.4852万股，股份处于冻结状态[15] 诉讼涉案情况 - 截至2025年2月28日，公司及子公司新增累计诉讼、仲裁涉案金额合计为3.791237亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.97%[17] 现金流量项目变化（美元） - 经营活动现金流入小计为9.1768408085亿美元，上年同期为11.8623474889亿美元[24] - 经营活动现金流出小计为10.3129923992亿美元，上年同期为11.5836434418亿美元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为 -1.1361515907亿美元，上年同期为0.2787040471亿美元[24] - 投资活动现金流入小计为0.1036122556亿美元，上年同期为0.2407683940亿美元[24] - 投资活动现金流出小计为0.3340379351亿美元，上年同期为0.5063988756亿美元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为 -0.2304256795亿美元，上年同期为 -0.2656304816亿美元[24] - 筹资活动现金流入小计为4.17亿美元，上年同期为2.41572971亿美元[24] - 筹资活动现金流出小计为2.5154256973亿美元，上年同期为2.9074239029亿美元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.6545743027亿美元，上年同期为 -0.4916941929亿美元[24] - 现金及现金等价物净增加额为0.2880590525亿美元，上年同期为 -0.4775931528亿美元[24]

2025中国房地产TOP500测评成果发布会暨房地产发展高峰论坛，于3月在京盛大启幕。 在设计上，蒙娜丽莎瓷砖持续探索空间美学与现代科技的融合，在品类、花色、规格上不断创新。2025 年，蒙娜丽莎瓷砖更是重磅推出了无极.石界、七星珍岩、时空石韵等全新系列，引入国际领先空间和材 料设计理念，创新质感工艺，实现了设计水准与硬度、止滑、耐污等安全、健康性能的提升。通过建筑陶 瓷艺术融合功能性创新，蒙娜丽莎瓷砖以高品质的创新产品，呼应着人们对"好房子"的期待，为提升居 住"幸福感"和实现"文化表达"展现了新的可能。 得益于蒙娜丽莎瓷砖对产品的高要求，蒙娜丽莎瓷砖成功占据行业领先位置，在与近百家大型房地产商建 立战略合作关系的同时，参与了北京奥运会八大场馆、广州亚运会十大场馆、港珠澳大桥、杭州亚运会亚 运村等重大国家级工程项目建设，代表民族品牌向用户和世界展现中国品牌实力。 领先技术和服务，奠定可靠品牌基础 三十余年的深耕，让蒙娜丽莎瓷砖积累了深厚的用户基础，而这些用户的支持背后，是蒙娜丽莎瓷砖对消 费者需求的深入洞察和对更高水准生产技术的不懈追求。 为充分保障品牌产品的高品质，蒙娜丽莎瓷砖在四大生产基地的基础上，搭建 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业竞争压力仍存，公司2024年营收和利润下降，但减值敞口收窄，经销渠道占比提升，现金流较健康 [1][5] - 瓷砖行业持续出清，集中度有望提升，公司渠道转型有收效，下调盈利预测并引入27年预测，维持“强烈推荐”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本415百万股，已上市流通股219百万股，总市值36亿元，流通市值19亿元，每股净资产8元，ROE（TTM）3.7%，资产负债率52.6%，主要股东为萧华 [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-8%、0、-8%，相对表现分别为-5%、5%、-16% [4] 经营情况 - 2024年营业总收入46.31亿元，同比降21.79%；归母净利润1.25亿元，同比降53.06%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比下滑57.53%；基本EPS为0.31元/股，同比减少51.56%；加权平均ROE为3.64%，同比下降4.31pct [1] - 2024年计提各项资产减值准备金额合计1.47亿元，同比减少34.41%，房地产客户应收款项信用减值损失和存货资产减值损失同比减少 [5] - 分产品看，2024年非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖/瓷质有釉砖收入分别同比-54.25%/-18.70%/-62.31%/-18.80%，中高端产品降幅相对较小 [5] - 分渠道看，经销渠道收入同比-7.46%至35.41亿元，战略工程渠道收入同比-47.96%至10.90亿元，经销渠道收入占比同比+11.84pct至76.47% [5] - 2024年经营性现金流净流入8.07亿元，同比-13.65% [5] 产品量价及毛利率 - 2024年瓷砖产量同比-25.70%至1.11亿平方米，销量同比-16.34%至1.25亿平方米 [5] - 2024年瓷砖产品平均单位售价同比-7.76%至36.28元/平方米，平均单位成本同比-5.37%至26.21元/平方米，平均单位毛利同比-13.44%至10.07元/平方米 [5] - 2024年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖毛利率分别-3.47pct/+1.67pct/+3.96pct/-5.56pct至27.18%/21.51%/34.91%/19.19%，中高端产品毛利率提升幅度显著高于其他品类 [5] 利润率情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为27.32%/2.81%，分别同比-2.19pct/-2.55pct [5] - 2024年经销渠道毛利率同比-2.61pct至25.68%，战略工程渠道毛利率同比+0.88pct至32.63%，因C端价格竞争激烈，B端严控项目选择 [5] - 2024年期间费用率同比+0.59pct至19.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/+1.90pct/-0.02pct/-1.28pct [5] 行业情况 - 2024年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至59.1亿平方米，同比-12.18%；建筑陶瓷规上企业数量为993家，较2023年减少29家，全国建筑陶瓷生产线数量为2193条，相比2022年退出率为11.75% [5] - 政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业集中度有望提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.50元、0.61元、0.69元，对应PE分别为17.7x、14.3x、12.6x [6] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5921|4631|4701|4943|5194| |同比增长|-5%|-22%|2%|5%|5%| |营业利润(百万元)|344|165|267|331|376| |同比增长|-177%|-52%|62%|24%|14%| |归母净利润(百万元)|266|125|206|254|288| |同比增长|-170%|-53%|64%|24%|13%| |每股收益(元)|0.64|0.30|0.50|0.61|0.69| |PE|13.6|29.0|17.7|14.3|12.6| |PB|1.0|1.1|1.0|1.0|0.9|[7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等详细数据见文档 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 行业竞争压力仍存，公司2024年业绩下滑，但减值敞口收窄，经销渠道占比持续提升，现金流较健康，瓷砖行业持续出清，集中度有望提升，维持“强烈推荐”评级，下调盈利预测并引入2027年预测 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本4.15亿股，已上市流通股2.19亿股，总市值36亿元，流通市值19亿元，每股净资产8元，ROE（TTM）3.7%，资产负债率52.6%，主要股东为萧华 [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-8%、0、-8%，相对表现分别为-5%、5%、-16% [4] 公司经营情况 - 2024年营业总收入46.31亿元，同比下降21.79%；归母净利润1.25亿元，同比下降53.06%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比下滑57.53%；基本EPS为0.31元/股，同比减少51.56%；加权平均ROE为3.64%，同比下降4.31pct [1] - 2024年计提各项资产减值准备金额合计1.47亿元，同比减少34.41%，加强风险管控和存货管理，资产减值损失同比减少 [5] - 分产品看，2024年非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖/瓷质有釉砖收入分别同比-54.25%/-18.70%/-62.31%/-18.80%，中高端产品降幅相对较小 [5] - 分渠道看，经销渠道收入同比-7.46%至35.41亿元，战略工程渠道收入同比-47.96%至10.90亿元，经销渠道收入占比同比+11.84pct至76.47% [5] - 2024年经营性现金流净流入8.07亿元，同比-13.65% [5] 瓷砖产品情况 - 2024年产量同比-25.70%至1.11亿平方米，销量同比-16.34%至1.25亿平方米 [5] - 2024年平均单位售价同比-7.76%至36.28元/平方米，平均单位成本同比-5.37%至26.21元/平方米，平均单位毛利同比-13.44%至10.07元/平方米 [5] - 2024年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖毛利率分别-3.47pct/+1.67pct/+3.96pct/-5.56pct至27.18%/21.51%/34.91%/19.19%，中高端产品毛利率提升幅度显著 [5] 公司利润率情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为27.32%/2.81%，分别同比-2.19pct/-2.55pct [5] - 2024年经销渠道毛利率同比-2.61pct至25.68%，战略工程渠道毛利率同比+0.88pct至32.63%，因C端价格竞争激烈，B端严控项目选择 [5] - 2024年期间费用率同比+0.59pct至19.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/+1.90pct/-0.02pct/-1.28pct [5] 行业情况 - 2024年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至59.1亿平方米，同比-12.18%；建筑陶瓷规上企业数量为993家，较2023年减少29家，全国建筑陶瓷生产线数量为2193条，相比2022年退出率为11.75% [5] - 政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业集中度有望提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.50元、0.61元、0.69元，对应PE分别为17.7x、14.3x、12.6x [6] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5921|4631|4701|4943|5194| |同比增长|-5%|-22%|2%|5%|5%| |营业利润(百万元)|344|165|267|331|376| |同比增长|-177%|-52%|62%|24%|14%| |归母净利润(百万元)|266|125|206|254|288| |同比增长|-170%|-53%|64%|24%|13%| |每股收益(元)|0.64|0.30|0.50|0.61|0.69| |PE|13.6|29.0|17.7|14.3|12.6| |PB|1.0|1.1|1.0|1.0|0.9|[7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等详细数据见文档 [10][11][12]