调研基本情况 - 调研对象为蒙娜丽莎，所属行业为装修建材 [16] - 接待时间是 2025 年 10 月 27 日，上市公司接待人员有公司董事、董事会秘书张旗康和财务总监汪雪波 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括爱建证券、安信基金、泰康资管等证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司、资产管理公司及其他类型机构 [17][18][19] 主要内容资料 产能与生产安排 - 公司根据市场和订单情况，结合四个生产基地优势安排订单，确保成本和运输半径更优 [25] - 今年行业总体开窑率不高，行业产能出清受市场化竞争主导，环保政策短期推动有限，后续政策和竞争压力或推动出清但周期较慢 [25][29] 出海战略 - 陶瓷出口面临运输费占比高问题，部分企业在海外建生产基地应对关税等不利影响，但当地可能面临产能消化问题，公司暂无国外建生产基地计划 [26][27] 房地产战略工程业务 - 房地产进入存量时代致瓷砖订单减少，公司战略工程业务销售收入下降，后续将结合行业和客户情况开展业务，优化销售结构 [30] 降本增效与毛利率 - 行业进入存量竞争时代，产品均价下行，公司开展降本增效举措，后续降本降费空间将变小，需推动销售、提升产能和加强创新巩固毛利 [30] 产品价格 - 公司前三季度价格下滑因畅销规格需求让步、赋能经销商和处理库存，将加强研发创新推动价格企稳 [30] 行业未来与投资并购 - 国内房地产存量市场需求大，瓷砖市场容量可观，头部企业占有率低，公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为战略，暂无投资并购计划 [31][32] 应收账款减值 - 公司对部分房地产应收款进行减值计提，后续将关注客户情况评估可回收性并按会计政策处理 [32] 销售结构 - 公司不断优化销售结构，经销占比提升，2025 年前三季度经销业务收入 249,025.57 万元，占比 83.65%，工程战略业务收入 48,676.52 万元，占比 16.35% [33]

公司近期动态 - 公司于2025年10月27日接受爱建证券等投资者调研 董事兼董事会秘书张旗康等人参与接待并回答问题 [1] - 公司当前市值为64亿元 [1] 公司营收构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入中建筑陶瓷制品制造占比98.77% 其他业务占比1.23% [1]

行业现状与竞争格局 - 行业总体开窑率不高 [2] - 行业中小企业出清受市场化竞争主导，环保政策推动作用有限，产能出清周期较慢 [4] - 陶瓷行业从增量红利时代步入存量竞争时代，产品销售均价连续多年下行 [5] - 陶瓷头部企业的市场占有率整体仍处于较低水平 [6] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度公司合并营业收入297,702.09万元 [7] - 2025年前三季度经销业务收入249,025.57万元，占比83.65%；工程战略业务收入48,676.52万元，占比16.35% [7] - 公司毛利率逐季改善，但后续降本降费空间将越小 [5] - 公司对部分房地产客户的应收账款等债权进行信用减值损失单项计提 [7] 销售策略与渠道调整 - 公司不断优化销售结构，多举措巩固经销业务，经销占比不断提升 [7] - 工程渠道销售收入同比下降，公司将根据地产客户风险、现金流、回款情况开展战略工程业务 [4] - 前三季度价格下滑原因包括为畅销规格品类做出价格让步、通过价格政策赋能经销商、处理部分库存产品 [5] 发展战略与未来规划 - 公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，主营业务仍为瓷砖 [7] - 公司目前暂时没有国外建生产基地的计划 [2][3] - 公司目前暂时没有投资并购的计划 [7] - 公司坚定从消费需求出发，通过产品创新、品质提升和服务优化增强品牌吸引力 [6] 出海与产能转移 - 陶瓷产品属重物体，出口面临运输费占比高的问题，国外投资建厂可应对关税、反倾销及运输成本问题 [2] - 部分产能转移地（如东南亚、非洲）处于大建设时代，需求较大，但短时间大量投资建产能可能面临产能消化问题 [2][3]

行业标准制定 - 《零碳燃料高温烧成陶瓷砖（板）》国家标准编制工作于10月24日正式启动 [1] - 蒙娜丽莎集团为该项国家标准的牵头起草单位 [1] 公司行业地位 - 蒙娜丽莎集团在零碳燃料高温烧成陶瓷砖（板）领域的技术领先地位获得国家层面认可 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司降本增效持续推进，利润率逐步修复，但建陶行业需求尚未企稳回升，市场竞争仍旧激烈 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度收入29.8亿元，同比下滑16.7%，归母净利润0.81亿元，同比下滑42.7% [1] - 单Q3实现收入10.6亿元，同比下滑14.2%，环比Q2下滑13.6%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长48.8%，环比Q2增长60.7% [1] - 前三季度计提资产及信用减值0.32亿元，其中单Q3计提0.07亿元 [1] 分渠道收入分析 - 2025年前三季度经销渠道收入24.9亿元，同比下滑7.8%，其中单Q3收入9.0亿元，同比下滑3.7%，环比Q2下滑12.3%，Q3经销收入占比85%，同比提升9.3个百分点 [1] - 前三季度战略工程收入4.9亿元，同比下滑44.1%，其中单Q3收入1.6亿元，同比下滑46.7%，环比Q2下滑20.4% [1] - Q3经销渠道收入同、环比降幅均有所收窄，战略工程渠道大幅下滑主要系地产订单减少 [1] 盈利能力分析 - 公司前三季度毛利率27.1%，同比下滑0.5个百分点，净利率3.2%，同比下滑0.8个百分点，期间费用率20.9%，同比下降0.3个百分点 [2] - 单Q3毛利率31.0%，同比提升2.0个百分点，环比Q2提升4.2个百分点，净利率8.7%，同比提升3.8个百分点，环比Q2提升3.9个百分点，期间费用率19.6%，同比下降1.4个百分点 [2] - Q3利润率明显改善，主要系公司降本增效持续推进，强化费用管控 [2] 现金流与财务状况 - 截至9月末，公司应收项合计5.9亿元，同比减少42.6%，现金类资产合计16.6亿元，带息债务19.7亿元，其中短期借款3.8亿元，可转债剩余3.2亿元 [3] - 经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降29.1%，收现比110.2%，同比降低1.5个百分点，付现比97.9%，同比降低1.6个百分点 [3] - 单Q3经营性现金流量净额2.7亿元，同比增长96.2% [3] - 截至三季度末，公司投资性房地产合计1.66亿元，较年初增长33.6% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为39.8亿元、41.3亿元、43.8亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.46亿元、1.89亿元，三年业绩复合增速29.9% [3] - 对应PE估值分别为58倍、45倍、35倍 [3] 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入46.31亿元，同比下滑21.8%，归母净利润1.25亿元，同比下滑53.1% [5] - 预计2025年营业收入39.75亿元，同比下滑14.2%，归母净利润1.12亿元，同比下滑10.0% [5] - 预计2026年营业收入41.34亿元，同比增长4.0%，归母净利润1.46亿元，同比增长29.5% [5] - 预计2027年营业收入43.82亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.89亿元，同比增长29.4% [5]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入29.77亿元，同比下降16.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8050.42万元，同比下降42.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6751.9万元，同比下降44.80% [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.62亿元，同比下降14.20% [2] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润8617.24万元，同比增长48.79% [2]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为29.77亿元，同比下降16.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8050万元，同比下降42.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6751.9万元，同比下降44.80% [1]

公司会议与报告 - 公司于2025年10月24日召开第四届第十六次董事会会议 [1] - 会议审议了包括2025年第三季度报告议案在内的文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月公司营业收入中建筑陶瓷制品制造占比98.77% [1] - 2025年1至6月公司营业收入中其他业务占比1.23% [1] - 截至发稿时公司市值为65亿元 [1]

蒙娜丽莎公告，第三季度营收为10.62亿元，同比下降14.20%；净利润为8617.24万元，同比增长 48.79%。前三季度营收为29.77亿元，同比下降16.66%；净利润为8050.42万元，同比下降42.71%。 ...