报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微增、净利润下滑，Q4营收增长、净利润下降，分红比例54%；新兴品类增速好、拓展海外市场，降本增效提升经营质量，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；2024Q4营收16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为54.07亿元、60.42亿元、66.94亿元，增长率分别为13.62%、11.75%、10.80%；归母净利润分别为3.45亿元、4.22亿元、4.95亿元，增长率分别为20.04%、22.25%、17.11% [5] 产品表现 - 24A核心厨房小家电收入同比-10.1%；个护和母婴产品收入同比分别为+174.3%/+31.8%，个护有罗曼并表贡献 [2] - 24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%，核心产品双舱洗衣机等表现不错，新兴业务母婴类下半年好转 [2] 地区销售 - 24A内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19% [2] - 海外业务加大投入，OEM、自牌出海、跨境业务业绩增长，组织能力有积淀 [2] 利润率与费用 - 2024年毛利率35.29%，同比-1.32pct，净利率6.43%，同比-3.02pct；2024Q4毛利率34.66%，同比+2.83pct，净利率7.36%，同比-1.94pct，环比+4.79pct [3] - 24A厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct，内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.17%、4.95%、4.09%、0.3%，同比-0.59、+0.93、+1.07、+0.19pct；24Q4分别为16.14%、4.09%、2.67%、-0.12%，同比+0.23、+1.51、+0.02、-0.12pct [3] 投资建议 - 适当提升生活小家电和其他小家电收入增速，预计25 - 27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元（前值25 - 26年3.4/4.0亿元），对应PE分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩略超预期，预计主要系Q4以旧换新政策带动行业竞争放缓，带动公司盈利能力改善；2024年行业景气度持续低迷，厨房小家电市场零售额同比下降0.8%，公司厨房小家电品类相对较弱，但生活、个护、母婴小家电增长较好，且并表罗曼智能带来增量；2024Q4盈利能力环比改善，毛利率同比提升，费用率环比显著改善；维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.56、4.19、4.68亿元，同比分别+23.8%、+17.5%、+11.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月8日收盘价39.09元，一年内最高/最低69.00/34.80元，市净率2.3，股息率3.07%，流通A股市值60.35亿元，上证指数3145.55，深证成指9424.68 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产17.48元，资产负债率52.70%，总股本1.57亿股，流通A股1.54亿股 [1] 事件 - 2025年4月8日公司发布2024年年报，2024年实现总营收47.58亿元，同比增加1%；归母净利润2.88亿元，同比下降35%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降36% [4] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4712|4758|5103|5494|5939| |同比增长率（%）|14.4|1.0|7.2|7.7|8.1| |归母净利润（百万元）|445|288|356|419|468| |同比增长率（%）|15.2|-35.4|23.8|17.5|11.8| |每股收益（元/股）|2.85|1.86|2.27|2.67|2.98| |毛利率（%）|36.6|35.3|35.7|35.9|36.1| |ROE（%）|16.3|10.2|12.1|13.2|13.7| |市盈率|14|21|17|15|13| [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4712|4758|5103|5494|5939| |营业成本|2999|3079|3283|3521|3793| |税金及附加|40|49|51|55|59| |主营业务利润|1673|1630|1769|1918|2087| |销售费用|872|864|935|983|1069| |管理费用|190|236|255|250|267| |研发费用|143|195|209|225|244| |财务费用|5|14|-5|-8|-23| |经营性利润|463|321|375|468|530| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-9|-4|7|-3|-4| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|-11|3|0|0| |投资收益及其他|40|50|55|55|55| |营业利润|492|351|439|518|581| |营业外净收入|22|8|5|5|5| |利润总额|515|358|444|523|586| |所得税|69|52|65|77|87| |净利润|445|306|379|446|498| |少数股东损益|0|18|23|27|30| |归属于母公司所有者的净利润|445|288|356|419|468| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值及变化 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在不同年份的数值 [14] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [14]

文章核心观点 - 小熊电器2024年营收略有增长但净利润大幅下滑，经营现金流显著下降，在行业消费疲软和竞争加剧背景下面临严峻挑战 [1][4] 业绩概况 - 2024年实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比下降35.37%，创近五年净利润最大跌幅 [1] 毛利率与现金流 - 营业成本同比增长2.67%，原材料成本增长4.00%，人工成本增长10.42%，市场竞争加剧致产品价格承压，毛利率较上年下降1.06个百分点至35.29% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为2.29亿元，同比减少66.52%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金和职工薪酬增加 [2] 季度营收情况 - 第四季度实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，环比增长60.68%，有回暖迹象 [2] 产品业务表现 - 核心产品厨房小家电收入32.76亿元，占比68.84%，但收入同比下降10.10%，西式电器、壶类及锅煲类产品收入跌幅超10%拖累增长 [3] - 生活小家电和个护小家电表现亮眼，分别同比增长15.33%和174.31%，新兴领域产品创新和市场拓展有成效 [3] 销售渠道与市场 - 线上销售收入36.13亿元，占总收入75.93%，是主要销售渠道；线下销售收入11.45亿元，同比增长35.44%，占比24.07% [4] - 国内销售收入40.9亿元，同比下降5.81%，占总收入85.96%；国外销售收入6.68亿元，同比增长80.81%，占总收入14.04% [4] 研发投入 - 2024年研发费用1.95亿元，同比增长36.48%，占营业收入4.09% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年国补拉动和自有品牌出海有望贡献收入增量，盈利随后续基数降低及控费提效弹性可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入52.4/56.7/60.6亿元，同比+10.2%/+8.2%/+6.9%，归母净利润3.8/4.5/5.1亿元，同比+32.8%/+18.6%/+13.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q4收入16.2亿元（同比+16.2%），归母净利润1.1亿元（同比 - 17.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+6.0%） [12] - 2024年全年收入47.6亿元（同比+1.0%），归母净利润2.9亿元（同比 - 35.4%），扣非归母净利润2.5亿元（同比 - 35.5%） [12] - 公司拟每10股派现10元，分红率54%（去年42%） [12] 收入分析 - 罗曼2024年实现收入6.1亿（同比+22%），归母6883万高于业绩承诺目标的1500万，预计主因H2代工订单火爆 [12] - 内销2024年收入同比 - 6%，预计国补拉动下Q4增速转正，随着2025年厨小国补扩容，且收购罗曼丰富个护产品线，内销有望迎来加速修复 [12] - 外销2024年+80%，占比已达14%（+6pct），预计代工抢出口拉动Q4高增，未来公司发力跨境电商和自主品牌经销有望持续贡献增量 [12] 利润分析 - Q4/全年毛利率各同比+3.7/-1.1pct，预计Q4国补拉动下均价企稳，毛利率已有修复 [12] - Q4归母净利率同比 - 2.7pct，销售/管理/研发/财务费率同比各+1.1/+1.5/0/-0.1pct，且公允价值变动损益同比少约3000万，但Q4归母净利率环比+4.7pct已有显著修复，随着2025年平台推出费率优化政策，利润率有望持续改善 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758|5244|5671|6061| |收入同比（%）|1.0%|10.2%|8.2%|6.9%| |归属母公司净利润（百万元）|288|382|453|513| |净利润同比（%）|-35.4%|32.8%|18.6%|13.3%| |毛利率（%）|35.3%|35.6%|35.7%|35.9%| |ROE（%）|10.2%|11.9%|12.4%|12.3%| |每股收益（元）|1.86|2.43|2.89|3.27| |P/E|25.82|16.06|13.55|11.96| |P/B|2.67|1.92|1.68|1.47| |EV/EBITDA|12.67|6.08|4.90|3.38| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年度有相应变化，如营业收入同比在2025 - 2027E分别为+10.2%/+8.2%/+6.9%，毛利率在2024 - 2027E分别为35.3%/35.6%/35.7%/35.9%等 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 23 倍的市盈率，6 个月目标价为 47.41 元 [3][5] 报告的核心观点 - 小熊电器 2024 年实现收入 47.6 亿元，YoY + 1.0%；归母净利润 2.9 亿元，YoY - 35.4%；Q4 单季度收入 16.2 亿元，YoY + 16.2%；归母净利润 1.1 亿元，YoY - 17.0% [2] - 随着公司拓展新类目、发力海外市场，收入有望保持增长；小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望改善 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 收入快速增长，国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q4 小熊线上销售额 YoY + 9%，内销收入增长良好，线上破壁机等品类销售额快速增长；2025 年政策衔接顺利，内销有望延续增长；公司提升海外产品研发等能力、拓展海外渠道，Q4 海外业务保持快速增长 [2] 盈利能力 - 2024Q4 公司归母净利率同比 - 2.7pct，净利率下降主因管理费用投入增加、公允价值变动净收益同比 - 2745 万元 [3] 现金流情况 - Q4 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入快速增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 1.4 亿元 [3] 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|47.1|47.6|51.5|55.2|59.2| |净利润（亿元）|4.5|2.9|3.2|3.5|3.9| |每股收益(元)|2.85|1.86|2.06|2.23|2.47| |市盈率(倍)|13.7|21.1|19.0|17.5|15.8| |市净率(倍)|2.2|2.2|2.1|2.0|1.9| |净利润率|9.4%|6.0%|6.3%|6.3%|6.6%| |净资产收益率|16.3%|10.2%|10.9%|11.3%|12.0%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性：营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 14.4%、1.0%、8.2%、7.2%、7.3%等 [13] - 利润率：毛利率 2023 - 2027 年分别为 36.6%、35.3%、35.7%、35.8%、36.0%等 [13] - 运营效率：固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 57、49、38、36、33 等 [13] - 投资回报率：ROE 2023 - 2027 年分别为 16.3%、10.2%、10.9%、11.3%、12.0%等 [13] - 费用率：销售费用率 2023 - 2027 年分别为 18.8%、18.2%、18.1%、18.1%、18.1%等 [13] - 偿债能力：资产负债率 2023 - 2027 年分别为 49.2%、52.7%、57.5%、57.9%、55.2%等 [13] - 分红指标：DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.19、1.19、1.34、1.45、1.61 等 [13] - 业绩和估值指标：EPS(元) 2023 - 2027 年分别为 2.85、1.86、2.06、2.23、2.47 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 小熊电器2024年财报显示，非厨房类产品与海外业务快速增长，Q4盈利水平环比提升，考虑到线上销售格局缓和，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入47.6亿元，同比+1.0%；归母净利润2.9亿元，同比-35.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-35.5%；24Q4营业收入16.2亿元，同比+16.2%；归母净利润1.1亿元，同比-17.0%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.0% [1] - 2024年分产品收入：厨房/生活/个护/母婴/其他小家电收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%；厨房/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，同比分别-2.0pct/+2.2pct [1] - 2024年分地区收入：国内收入40.9亿元，同比-5.8%，毛利率35.9%，同比-1.0pct；国外收入6.7亿元，同比+80.8%，毛利率31.5%，同比+1.2pct [1] - 2024年毛利率同比-1.3pct至35.3%，单Q4同比+2.8pct至34.7%；2024年销售/管理/研发/财务费率为18.2%/5.0%/4.1%/+0.3%，同比变动-0.6pct/+0.9pct/+1.1pct/+0.2pct，单Q4同比变动+0.2pct/+1.5pct/持平/-0.1pct；2024年净利率同比-3.0pct至6.4%，单Q4同比-1.9pct至7.4%，环比+4.8pct [2] - 罗曼智能24年归母净利润为68.83百万元（23年净利润-3.7百万元），超过承诺目标净利润15百万元，已实现业绩承诺 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [2] 其他信息 - 04月08日收盘价39.09元，总市值6,138.64百万元，总股本157.04百万股，自由流通股占比98.31%，30日日均成交量1.90百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 小熊电器2024年财报显示，非厨房类产品与海外业务快速增长，Q4盈利水平环比提升，考虑到线上销售格局缓和，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入47.6亿元，同比+1.0%；归母净利润2.9亿元，同比-35.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-35.5%；24Q4营业收入16.2亿元，同比+16.2%；归母净利润1.1亿元，同比-17.0%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.0% [1] - 2024年分产品收入：厨房/生活/个护/母婴/其他小家电收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%；厨房/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，同比分别-2.0pct/+2.2pct [1] - 2024年分地区收入：国内收入40.9亿元，同比-5.8%，毛利率35.9%，同比-1.0pct；国外收入6.7亿元，同比+80.8%，毛利率31.5%，同比+1.2pct [1] - 2024年毛利率同比-1.3pct至35.3%，单Q4同比+2.8pct至34.7%；2024年销售/管理/研发/财务费率为18.2%/5.0%/4.1%/+0.3%，同比变动-0.6pct/+0.9pct/+1.1pct/+0.2pct，单Q4同比变动+0.2pct/+1.5pct/持平/-0.1pct；2024年净利率同比-3.0pct至6.4%，单Q4同比-1.9pct至7.4%，环比+4.8pct [2] - 罗曼智能24年归母净利润为68.83百万元（23年净利润-3.7百万元），超过承诺目标净利润15百万元，已实现业绩承诺 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为52.14/56.56/61.20亿元，同比+9.6%/+8.5%/+8.2%；归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9% [2][4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月08日收盘价39.09元，总市值6138.64百万元，总股本157.04百万股，自由流通股占比98.31%，30日日均成交量1.90百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率等 [10]

融资情况 - 2019年首次公开发行股票，发行3000万股，每股发行价34.25元，募集资金10.275亿元，净额9.3681193396亿元[9] - 2022年向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额5.36亿元，净额5.2734075472亿元[10][11] 资金使用与结余 - 截至2024年12月31日，2019年首发募集资金剩余1.3122943916亿元，报告期投入883.410532万元，累计投入7.6373450167亿元[12] - 截至2024年12月31日，2022年可转债募集资金剩余7279.132863万元，报告期投入1.3217585088亿元，累计投入4.6898593802亿元[13] 资金收益与费用 - 截至2024年12月31日，2019年首发累计收到银行存款利息93.573986万元，支出手续费7575.13元，取得理财收益5734.414466万元[12] - 截至2024年12月31日，2022年可转债累计收到银行存款利息7.534219万元，支出手续费571元，取得理财收益1431.457089万元[13] - 2019年首发报告期理财收益204.673677万元，2022年可转债报告期理财收益332.443994万元[12][13] 项目投资与变更 - 2019 - 2020年使用募集资金对小熊居家和小熊智能增资[17] - 2022年提前终止大良五沙项目，2.601317亿元剩余资金用于勒流基地项目[17] - 2022 - 2023年多个募投项目结项，节余资金补充流动资金[18] - 2024年终止勒流基地项目，1.3083376619亿元剩余资金补充流动资金[18][24] 项目效益 - 创意小家电（勒流）基地项目2024年实现效益6,987.40万元，未达预计效益[31] - 小熊电器创意小家电生产建设（大良五沙）项目2024年实现效益2,504.41万元[38] - 小熊电器创意小家电生产建设（均安）项目2024年实现效益3,606.30万元[38] 其他事项 - 2024年小熊精品将精品项目部分闲置场地和设备租给公司及其子公司，2025年起收租金[44] - 2024年度公司使用募集资金无违规情形[41] - 2024年公司同意用不超2亿元闲置募集资金现金管理，首发和可转债各不超1亿元[18][21][40][44]

内部控制 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 建立健全和实施内控并评价有效性是董事会责任[5] - 注册会计师对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[6] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[7] - 公司于2024年12月31日保持有效财务报告内控[9]