财务表现 - 2025H1公司实现营收25.35亿元同比增长18.94% 归母净利润2.05亿元同比增长27.32% 扣非归母净利润1.87亿元同比增长52.45% [1] - 2025Q2营收12.15亿元同比增长29.58% 归母净利润0.75亿元同比增长641.5% 业绩快速修复 [1] - 2025Q2毛利率达37.6%同比提升3.21个百分点 净利率达6.76%同比提升5.68个百分点 [2] 业务结构 - 厨房小家电收入16.73亿元同比增长5.02% 生活小家电收入2.05亿元同比下降13.18% 个护小家电收入3.24亿元同比增长415.99% [1] - 母婴小家电收入1.45亿元同比增长40.54% 其他小家电收入1.36亿元同比增长20.48% [1] - 境内收入21.23亿元同比增长8.39% 境外收入4.12亿元同比增长138.84% 海外业务强势扩张 [1] 运营效率 - 2025Q2销售费用率18.8%同比下降0.9个百分点 管理费用率4.46%同比下降1.73个百分点 [2] - 研发费用率4.6%同比下降1.32个百分点 财务费用率-0.52%同比下降0.79个百分点 降本增效效果显著 [2] - 厨房小家电业务毛利率36.27%同比提升1.68个百分点 通过组织变革和产品策略优化实现客单价增长 [3] 战略发展 - 成立厨房事业部提升运营效率 强化传统电商零售能力并布局新兴渠道 [3] - 罗曼智能推进大客户战略提升高价值订单占比 通过国际展会和产品迭代强化区域渗透率 [3] - 个护和母婴小家电成为新增长极 海外业务保持扩张趋势 无刷技术新品实现市场突破 [3][4] 行业趋势 - 国补政策刺激中高端产品需求 厨房小家电行业呈现结构化升级趋势 [4] - 公司通过高端化策略和多元化产品布局 预计2025-2027年归母净利润分别为4.14/4.80/5.46亿元 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入25.3亿元，同比增长18.9%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3% [1] - 2025年第二季度单季度收入12.1亿元，同比增长29.6%，归母净利润0.8亿元，同比增长641.5% [1] - 剔除并表因素后，2025年上半年公司收入同比增长5.5% [1] 收入驱动因素 - 国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求，第二季度线上销售额同比增长15%，均价提升9% [1] - 第二季度榨汁机、养生壶、厨师机等品类实现快速增长 [1] - 2024年7月并表罗曼智能带来收入增量，2025年上半年罗曼智能贡献收入2.9亿元 [1] 盈利能力 - 第二季度归母净利率达6.2%，同比提升5.1个百分点 [2] - 第二季度整体毛利率同比提升3.2个百分点，主要受益于行业价格竞争缓解和产品结构优化 [2] - 费用管控成效显著，第二季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别同比下降1.7、1.3和0.9个百分点 [2] 现金流状况 - 第二季度经营性现金流净额同比增加1.4亿元 [2] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加2.9亿元，主要得益于销售收入快速增长 [2] 业务发展 - 公司持续拓展新品类并发力海外市场 [1] - 第二季度海外业务（不含罗曼智能）受美国关税影响承压 [1] - 公司在线上小家电市场占据头部份额，具备快速捕捉市场需求的能力 [2]

核心财务表现 - 2025H1实现营收25亿元 同比增长19% 归母净利润2亿元 同比增长27% 扣非归母净利润1.9亿元 同比增长52% [4] - 2025Q2实现营收12亿元 同比增长30% 归母净利润0.8亿元 同比增长642% 扣非归母净利润0.6亿元 同比增长657% [4] - 2025H1净利率达8.1% 同比提升0.5个百分点 Q2净利率6.2% 同比大幅提升5.1个百分点 [6] 区域业务结构 - 国内业务营收21亿元 同比增长8% 占总营收84% 海外业务营收4亿元 同比激增139% 占比提升至16% 同比提高8.2个百分点 [5] - 海外增长主要来自罗曼智能并表贡献 该子公司2025H1收入2.9亿元 净利润0.3亿元 [5] 产品品类表现 - 厨房小家电营收17亿元 同比增长5% 生活小家电营收2亿元 同比下降13% [5] - 个护小家电营收3亿元 同比大幅增长416% 母婴小家电营收1亿元 同比增长41% [5] - 个护品类高速增长主要受益于罗曼智能并表贡献 [5] 盈利能力改善 - 2025H1毛利率37.2% 同比提升0.5个百分点 Q2毛利率37.6% 同比提升3.2个百分点 [6] - 毛利率提升受益于行业价格竞争趋缓 [6] - 2025H1销售费用率17.0% 同比下降1.7个百分点 管理费用率4.4% 同比下降0.5个百分点 [6] - 研发费用率4.2% 同比下降0.2个百分点 财务费用率-0.3% 同比下降0.5个百分点 [6] 资产负债与现金流 - 货币资金加交易性金融资产27亿元 较去年同期26亿元略有增长 [6] - 应收账款及应收票据1.7亿元 去年同期1.6亿元 应付票据及应付账款14亿元 与去年同期持平 [6] - 经营性活动现金流量净额1.4亿元 较去年同期-1.7亿元明显改善 [6]

股权激励计划解除限售条件成就 - 2022年股票期权与限制性股票激励计划首次授予限制性股票第三个解除限售期条件已满足 符合解除限售条件的激励对象共5人 拟解除限售数量为3.30万股 占公司总股本的0.02% [1] - 第三个解除限售期为自限制性股票首次授予登记完成之日起36个月后 本次限售期将于2025年10月17日届满 [10] - 公司层面业绩考核达标：以2021年营业收入为基数 2024年营业收入增长率达31.94%（2024年营业收入4,758,269,988.61元 vs 2021年基数3,606,340,290.35元） [11] - 激励对象个人绩效考核结果均为优秀或良好 个人层面标准系数为1.0 实际解除限售额度等于计划解除限售额度 [13] 激励计划历史授予及调整情况 - 2022年9月15日首次授予：向30名激励对象授予74.4万份股票期权（行权价37.75元/份） 向8名激励对象授予13万股限制性股票（授予价25.17元/股） [3] - 2023年因权益分派调整行权价格：首次授予股票期权行权价由37.75元/份调整为36.95元/份 限制性股票回购价由25.17元/股调整为24.37元/股 [4] - 2024年因权益分派再次调整：首次授予股票期权行权价由36.95元/份调整为35.75元/份 限制性股票回购价由24.37元/股调整为23.17元/股 [7] - 2025年因权益分派最新调整：首次授予股票期权行权价由35.75元/份调整为34.75元/份 限制性股票回购价由23.17元/股调整为22.17元/股 [9][14] 本次解除限售具体分配 - 董事欧阳桂蓉获授5.00万股 本次解除限售1.50万股（占比30%） 占公司总股本0.0096% [15][17] - 副总经理刘奎获授2.00万股 本次解除限售0.60万股（占比30%） 占公司总股本0.0038% [17] - 3名核心骨干合计获授4.00万股 本次解除限售1.20万股（占比30%） 占公司总股本0.0076% [17] - 解除限售后 董事及高管所持股份的25%为实际可上市流通股份 剩余75%将继续锁定 [17] 监管机构审核意见 - 监事会核查确认公司及激励对象均未发生不得解除限售的情形 个人绩效考核结果合规真实 [17] - 北京金诚同达律师事务所认为本次解除限售已取得必要批准 符合《公司法》《证券法》及激励计划相关规定 [18] - 独立财务顾问上海荣正认为解除限售程序合法合规 不存在损害上市公司及股东利益的情形 [19]

本激励计划基本情况 - 2022年9月15日公司向30名激励对象首次授予74.4万份股票期权，行权价格37.75元/份，并向8名激励对象授予13万股限制性股票，授予价格25.17元/股 [3] - 2023年公司向激励对象授予18.30万份预留股票期权，并以32.36元/股价格授予1名激励对象2万股预留限制性股票 [4] - 因年度权益分派影响，首次授予股票期权行权价格经历三次调整：从37.75元/份调整为36.95元/份（2023年）[4]，再调整为35.75元/份（2024年）[7]，最终调整为34.75元/份（2025年）[15] 行权条件成就情况 - 首次授予股票期权第三个行权期符合条件激励对象25人，可行权数量18.81万份，占总股本0.12%，行权价格34.75元/份 [1] - 预留授予股票期权第二个行权期符合条件激励对象15人，可行权数量6.85万份 [13] - 公司层面业绩考核达标：以2021年为基数，2024年营业收入增长率不低于30%或净利润增长率不低于20% [12] - 所有40名激励对象个人绩效考核结果均为优秀/良好，个人层面标准系数为1.0 [13] 行权安排及时间节点 - 首次授予第三个行权期行权期限为2025年10月16日至2026年10月16日 [10][16] - 预留授予第二个行权期行权期限为2025年10月12日至2026年10月12日 [11][16] - 行权所募资金将存储于专户用于补充流动资金 [18] - 激励对象自行承担个人所得税，公司代扣代缴 [18] 股份变动及会计处理 - 本次行权对公司股权结构不产生重大影响，控股股东和实际控制人保持不变 [17] - 股票期权费用在等待期内摊销计入费用，具体以审计数据为准 [18] - 历史行权记录显示：首次授予第一个行权期28人行权28.68万股，第二个行权期27人行权 [6][8] 监管与合规情况 - 监事会确认行权条件已成就，激励对象资格合法有效 [18][19] - 法律意见书认为行权符合《公司法》《证券法》及激励计划相关规定 [19] - 独立财务顾问确认程序合法合规，不存在损害股东利益情形 [20]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年中报经营表现加速向上，盈利大幅修复[1] - 受益于国补政策，厨房小家电价格端迎来久违修复，公司通过积极策略调整和产品扩张实现增长加速[1] - 公司从长尾小家电领域向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外及线下渠道持续发力[3] 财务表现 - 2025H1营收25.3亿元，同比增长18.9%[1] - 2025H1归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%[1] - 2025H1扣非归母净利润1.9亿元，同比增长52.5%[1] - Q2单季营收12.1亿元，同比增长29.6%[1] - Q2单季归母净利润0.8亿元，同比增长641.5%[1] - Q2单季扣非归母净利润0.6亿元，同比增长657.0%[1] - H1毛利率同比提升0.5个百分点至37.2%，Q2毛利率同比提升3.2个百分点至37.6%[3] - Q2归母净利率同比提升5.1个百分点至6.2%[3] 业务板块表现 - 厨房小家电H1收入增长5.0%至16.7亿元[1] - 母婴小家电H1收入同比增长40.5%至1.5亿元[2] - 个护小家电受并表罗曼智能影响同比增长416.0%至3.2亿元[2] - 生活小家电收入下降13.2%至2.1亿元[2] - 其他小家电收入增长20.5%至1.4亿元[2] - 罗曼智能H1实现营收2.9亿元，净利率达11.9%[2] 市场与渠道 - 国内厨房小家电零售额同比增长9.3%至319亿元，零售均价预计上涨超10%[1] - H1内销收入同比增长8.4%至21.2亿元[2] - 海外收入增长138.8%至4.1亿元，主要受益于罗曼并表贡献[2] 费用控制与运营效率 - Q2销售费用率同比下降0.9个百分点至18.8%[3] - Q2管理费用率同比下降1.7个百分点至4.5%[3] - Q2研发费用率同比下降1.3个百分点至4.6%[3] - Q2财务费用率同比下降0.8个百分点至-0.5%[3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润4.5亿元（前值3.7亿元），同比增长56%[3] - 预计2026年归母净利润5.2亿元（前值4.2亿元），同比增长15%[3] - 预计2027年归母净利润5.8亿元（前值4.8亿元），同比增长13%[3] - 对应2025-2027年PE分别为19/17/15倍[3] 行业与战略 - 公司成立厨房事业部，提升组织运营效率，优化厨房小电品类布局实现客单价提升[1] - 公司通过多渠道拓展海外业务，后续有望持续贡献增量[2] - 线上竞争格局明显改善，行业需求积极改善[3]

投资评级 - 维持买入-A评级 给予6个月目标价66 89元 对应2025年27倍市盈率 [2][4] 核心观点 - Q2收入实现快速增长 主要受益于国内家电以旧换新政策提振需求及罗曼智能并表贡献 [1] - Q2盈利能力显著改善 净利率同比提升5 1个百分点 主要源于毛利率提升和费用管控优化 [2] - 公司通过拓展新品类和发力海外市场 收入有望保持增长趋势 [1] - 作为线上小家电龙头 公司具备快速捕捉市场需求能力 正推动产品精品化发展 [2] 财务表现 - 2025H1实现收入25 3亿元 YoY+18 9% 归母净利润2 0亿元 YoY+27 3% [1] - Q2单季度收入12 1亿元 YoY+29 6% 归母净利润0 8亿元 YoY+641 5% [1] - 剔除罗曼智能后 2025H1收入同比+5 5% 罗曼智能2025H1贡献收入2 9亿元 [1] - Q2线上销售额YoY+15% 均价YoY+9% 榨汁机 养生壶 厨师机等品类快速增长 [1] 盈利能力 - Q2归母净利率6 2% 同比+5 1pct 毛利率同比+3 2pct [2] - 费用管控成效显著 Q2管理费用率/研发费用率/销售费用率分别同比-1 7pct/-1 3pct/-0 9pct [2] - 预计2025年净利润率7 1% 较2024年6 0%有所改善 [4][12] 现金流状况 - Q2经营性现金流净额同比+1 4亿元 销售商品提供劳务收到现金同比+2 9亿元 [2] - Q2销售商品提供劳务收到现金/收入比为105 0% [9] 业绩预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2 48/2 70/2 91元 [2][4] - 预计2025-2027年收入54 9/59 7/64 6亿元 同比+15 4%/+8 8%/+8 2% [4][12] - 预计2025-2027年净利润3 9/4 2/4 6亿元 同比+35 2%/+9 1%/+7 8% [4][12] 估值指标 - 当前股价52 46元 对应总市值82 38亿元 [4] - 2025年预测PE 21 2倍 PB 2 8倍 [4][12] - ROE预计从2024年10 2%提升至2027年13 9% [4][12] 业务发展 - 海外业务受美国关税影响承压（不含罗曼智能） [1] - 产品结构持续优化 推动毛利率提升 [2] - 线上渠道优势明显 在多品类小家电市场占据头部份额 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.35亿元，同比增长18.94%，归母净利润2.05亿元，同比增长27.32% [7] - 第二季度营业收入12.15亿元，同比增长29.58%，归母净利润0.75亿元，同比增长641.5% [7] - 新兴品类快速增长：母婴小家电收入1.45亿元（同比+40.5%），个护小电因并购罗曼增长416%至3.24亿元 [7] - 外销业务表现亮眼：外销收入4.12亿元，同比增长138.8%，内销收入21.23亿元，同比增长8.4% [7] - 利润率显著改善：第二季度毛利率37.6%（同比+3.2pct），净利率提升5.7pct至6.8% [7] - 费用控制有效：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.9/1.7/1.3/0.8pct [7] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入54.20/60.50/66.90亿元，同比增长13.9%/11.6%/10.6% [6] - 2025-2027年预计归母净利润4.22/4.99/5.66亿元，同比增长46.7%/18.3%/13.4% [6] - 2025-2027年预计EPS为2.69/3.18/3.60元，对应PE为20.2x/17.1x/15.1x [6] - 盈利能力持续改善：毛利率预计稳定在36%以上，ROE从10.2%（2024A）提升至16.1%（2027E） [6][8] 业务表现 - 厨小家电收入16.7亿元（同比+5%），生活小电下滑13.2%至2.05亿元 [7] - 毛利率分化：厨小家电毛利率提升1.68pct至36.3%，个护小电因并表影响下降8.3pct至33.4% [7] - 运营效率优化：存货周转天数从90天（2024A）降至67天（2027E），应收账款周转天数从16天降至11天 [8]

行业政策与市场趋势 - 2025年新国补政策首次将微波炉、电饭煲纳入补贴范围 为小家电市场注入增长动力 [1] - 厨房小家电2025年1-6月全渠道出货量同比下降1.2% 但零售额同比增长9.3% 均价提升至234元（同比增10.6%） [2] - 行业呈现"价值消费"趋势 400元以上线上价位段与1000元以上线下价位段产品均实现增长 产品结构升级明显 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.35亿元 同比增长18.94% 归母净利润2.05亿元 同比增长27.32% [1] - 新收购子公司罗曼智能贡献总营收2.86亿元 成为个护场景重要补充 [6] - 研发投入达1.06亿元 同比增长14.40% 支撑产品创新升级 [3] 产品战略与创新 - 厨房类小家电同比增长5.02% 母婴类同比大幅增长40.54% [3] - 推出早安破壁机3.0（创新豆水分离系统）和叠叠锅3.0（专利可折叠技术）等迭代产品 [3] - 建立三级研发体系 拥有近600名研发人员 年用户调研数据超2万条 [4] - 产品矩阵覆盖90多个品类1000多款型号 爆款产品持续涌现 [4] 场景化战略转型 - 从单品销售向全场景解决方案转型 覆盖烹饪创作/元气早餐/欢聚时光等场景 [5] - 通过滚筒智洗舱/增压立式挂烫机构建精致洗护场景 满足分洗/烘干/熨烫需求 [5] - 通过喂养台/辅食机构建母婴喂养场景 实现全阶段科学喂养 [5] - 借助罗曼智能完善"厨房+生活+个护+母婴"全场景生态布局 [6] 制造与数字化能力 - 拥有5大智能制造基地 包含4个专业整机工厂及多个核心零部件工厂 [8] - 2000平方米专业测试评价中心获CNAS实验室认证 配备高精度检测设备 [8] - 实施321数字化系统升级工程 使产品平均生产周期压缩5天 仓库盘点准确率提升13.33% 成品合格率升至95% [8] - 2024年凭借数智制造实力入选佛山企业100强和制造业100强 [8] 用户运营与服务 - 启动用户直达计划 通过数据可视化实现用户意见直通业务部门 [9] - 用户反馈全面赋能产品策划/研发设计/智能制造/品质管理等环节 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 新兴品类个护及母婴小家电高速增长 其中个护品类营收同比+416% 母婴品类同比+41% [2] - 海外业务表现亮眼 营收同比+139% 占比提升至16% 主要受益于罗曼智能并表贡献收入2.9亿元 [2] - 行业竞争趋缓推动盈利能力提升 H1毛利率同比+0.5pcts至37.2% 净利率同比+0.5pcts至8.1% [3] - 现金流显著改善 经营性活动现金流量净额达1.4亿元 较去年同期-1.7亿元实现转正 [3] - 盈利预测全面上调 2025-2027年归母净利润预测调整为4.0/4.8/5.5亿元 较前次上调11%/16%/20% [4] 财务表现 - 2025H1营收25亿元(YoY+19%) 归母净利润2.0亿元(YoY+27%) 扣非净利润1.9亿元(YoY+52%) [1] - Q2单季度增速显著提升 营收12亿元(YoY+30%) 归母净利润0.8亿元(YoY+642%) [1] - 费用控制成效显著 H1销售/管理/研发费用率分别同比下降1.7/0.5/0.2pcts [3] - 资产结构保持稳健 货币资金+交易性金融资产27亿元 应付账款维持14亿元 [3] - ROE持续改善 预计2025-2027年摊薄ROE达13.05%/14.07%/14.63% [5] 业务板块分析 - 厨房小家电仍为主力 营收17亿元(YoY+5%) 占比68% [2] - 生活小家电营收2亿元(YoY-13%) 出现短期下滑 [2] - 个护小家电爆发式增长 营收3亿元(YoY+416%) 主要受罗曼智能并表驱动 [2] - 母婴小家电快速增长 营收1亿元(YoY+41%) 成为新兴增长点 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/18/16倍 PB为2.8/2.5/2.3倍 [4][5] - 总市值85.42亿元 总股本1.57亿股 [6] - 每股指标持续提升 预计2025年EPS达2.55元 每股净资产19.52元 [5]