可转债发行 - 2022 年 5 月 30 日获证监会核准，9 月 7 日在深交所挂牌交易，简称“小熊转债”，代码“127069”[7] - 发行总额 5.36 亿元，发行数量 536.00 万张[9] - 每张面值 100 元，按面值发行[10] 债券期限与利率 - 期限自 2022 年 8 月 12 日至 2028 年 8 月 11 日，共 6 年[11] - 利率第一年 0.40%，第二年 0.60%，第三年 1.00%，第四年 1.60%，第五年 2.50%，第六年 3.00%[12] 转股相关 - 转股期限自 2023 年 2 月 18 日起至 2028 年 8 月 11 日止[14] - 初始转股价格 55.23 元/股[15] - 持有人转股数量计算方式为 Q=V/P，以去尾法取一股整数倍[21] 价格修正与赎回回售 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格 85%，董事会有权提出转股价格向下修正方案[19] - 到期赎回以可转债票面面值的 115%赎回全部未转股债券[24] - 有条件赎回情形一为连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的 130%[25] - 有条件赎回情形二为未转股余额不足 3000 万元[25] - 有条件回售为自最后两个计息年度起连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的 70%[26] 信用与管理 - 公司主体信用等级为 AA - ，评级展望为稳定，可转债信用等级为 AA - [34] - 2021 - 2025 年公司主体及可转债信用等级维持 AA - ，评级展望稳定[35][36] - 可转债债券受托管理人为东莞证券股份有限公司[37] 转股价格调整 - 2022 年度权益分派每 10 股派现金红利 8 元，2023 年 5 月 30 日转股价格由 55.23 元/股调为 54.44 元/股[40] - 2023 年 10 月 27 日行权股票上市流通 286,800 股，2023 年 11 月 13 日转股价格由 54.44 元/股调为 54.41 元/股[40] - 2023 年度权益分派每 10 股派现金红利 12 元，2024 年 5 月 30 日转股价格由 54.41 元/股调为 53.22 元/股[42] - 2024 年 8 月 20 日至 9 月 9 日 15 个交易日股价低于当期转股价格 85%，董事会决定本次及未来六个月内不向下修正转股价格[42] - 2024 年 8 月 27 日行权后总股本增加 206,100 股，2024 年 11 月 8 日转股价格由 53.22 元/股调为 53.20 元/股[42] - 2024 年度权益分派每 10 股派现金红利 10 元，2025 年 6 月 26 日转股价格由 53.20 元/股调为 52.21 元/股[44] - 2025 年 8 月 27 日行权后总股本增加 188,100 股，2025 年 10 月 24 日转股价格由 52.21 元/股调为 52.19 元/股[45] - 2025 年 11 月 21 日至 12 月 12 日 15 个交易日股价低于当期转股价格 85%，董事会决定本次及未来三个月内不向下修正转股价格[45] - 2026 年 2 月 27 日完成回购股份注销，总股本减少 1,453,000 股，2026 年 3 月 3 日转股价格由 52.19 元/股调为 52.21 元/股[48]

核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，核心观点是2026年以来行业内外销基本面有望企稳改善[1][17] - 内需方面，受益于新一轮国补（以旧换新）政策，大家电零售需求回暖，主要品类零售额降幅明显收窄[1][11][17] - 外需方面，美国家电零售额延续稳健增长，库存回升，叠加美国关税政策变动预计将降低中国对美出口关税共5%，有利于家电出口[1][2][44] - 行业经营层面，家电板块显示出较强韧性，龙头企业表现亮眼，2026年内需有望随新国补稳健增长，外需随海外降息及需求恢复有望回归良好增长[11] 本月研究跟踪与投资思考 - **国内零售需求回暖**：2026年前8周（2025/12/29-2026/2/22），主要家电品类线上线下零售额同比表现显示大家电降幅普遍收窄[1][18] - 空调：线上-32.5%，线下-14.4%[1][18] - 冰箱：线上-3.0%，线下-8.0%[1][18] - 洗衣机：线上+0.5%，线下-11.4%[1][18] - 油烟机：线上+6.6%，线下-18.9%[1][18] - 洗碗机：线上+21.8%，线下-4.4%[1][18] - 电饭煲：线上-10.4%，线下-16.5%[1][18] - 空气炸锅：线上+11.5%，线下-6.4%[1][18] - 扫地机：线上-12.5%，线下+3.5%[1][18] - 洗地机：线上-7.9%，线下+11.7%[1][18] - **白电排产降幅收窄**：3月白电合计排产量3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%，降幅环比2025年第四季度（超-10%）有所收窄[1][17][37] - 空调：合计排产2334万台，同比下降6.1%（内销排产-1.5%，外销排产-7.1%）[1][37] - 冰箱：合计排产843万台，同比增长1.6%（内销排产-4.8%，外销排产+1.5%）[1][37] - 洗衣机：合计排产734万台，同比下降3.4%（内销排产-9.5%，外销排产+0.1%）[1][37] - **美国需求与关税变动**： - 美国家电零售额12月同比增长2.6%，今年以来累计同比增长0.8%[2][43] - 美国家电库存持续回升，11月零售库存同比增长3.7%，环比增长0.4%，库销比为1.59[2][43] - 美国关税政策变动：最高法院推翻大规模全球关税政策，取消对中国10%芬太尼和10%对等关税；随后特朗普政府宣布征收10%（后提至15%）全球进口关税，预计两者合计减少中国对美出口关税5%[2][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2月家电板块月相对收益为+0.92%（家电板块上涨1.02%，沪深300指数上涨0.09%）[3][49] - **原材料价格**：2月LME3个月铜价环比+0.3%至13482美元/吨，铝价环比+1.0%至3163美元/吨；冷轧板价格环比-2.5%至3560元/吨[3][51] - **海运价格**：2月出口集运指数-美西线为824.72，月环比-10.56%；美东线为913.08，月环比-7.72%；欧洲线为1508.26，月环比-7.80%[3][57] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器，看好其增长韧性、高股息回报及外销修复前景[3][11][12][14] - **黑电板块**：推荐TCL电子、海信视像，后者在Mini LED技术布局和全球渠道优化方面领先[3][16] - **小家电板块**：推荐安孚科技、新宝股份、石头科技、科沃斯、小熊电器，看好其海外增长、产品布局及经营调整能力[3][12][14][15] - **厨电板块**：推荐老板电器，认为其估值处于历史底部、股息率可观，且有望受益于以旧换新政策及地产托底[12] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明[13] 公司公告与行业动态摘要 - **苏泊尔**：2025年收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%[61] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏拟减持不超过公司总股本2%的股份[61] - **极米科技**：2025年收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.3%[61][62]；公司拟回购0.5-1.0亿元股份[61] - **石头科技**：2025年收入186.2亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%[63] - **行业动态**： - 洗碗机：2025年中国洗碗机销量1044.5万台，同比增长5.9%；内销同比下降7.6%，外销同比增长11.3%[64] - 中央空调：2025年中国中央空调市场规模1386.8亿元，同比下滑4.1%；内销额同比下降7.4%，出口额同比增长12.7%[65] 重点公司盈利预测（摘要） - **美的集团**：2026年预测EPS为6.43元，预测PE为12倍[4][67] - **海尔智家**：2026年预测EPS为2.53元，预测PE为10倍[4][67] - **TCL智家**：2026年预测EPS为1.14元，预测PE为9倍[67] - **石头科技**：2026年预测EPS为10.54元，预测PE为14倍[67] - **老板电器**：2026年预测EPS为1.85元，预测PE为11倍[67]

回购与注销 - 本次回购注销金额72,620,931.86元，注销1,453,000股，占注销前总股本0.92%[3] - 注销后总股本由157,286,522股减至155,833,522股[3] - 2022 - 2023年累计回购1,603,000股，成交总金额80,117,931.02元[4] 激励计划 - 2022年向8名激励对象授予130,000股限制性股票，授予价25.17元/股[5] - 2023年向1名激励对象授予20,000股限制性股票，授予价32.36元/股[6] 其他 - “小熊转债”转股价格由52.19元/股调为52.21元/股，3月3日生效[3][11] - 2026年变更回购股份用途为减少注册资本，减少1,453,000元[7][8]

债券发行 - 公司发行536万张可转换公司债券，募集资金总额53600万元，净额52734.08万元[3] 转股价格调整 - 2023年5月30日，“小熊转债”转股价格由55.23元/股调整为54.44元/股[7] - 2023年11月13日，行权后转股价格由54.44元/股调整为54.41元/股[7] - 2024年5月30日，“小熊转债”转股价格由54.41元/股调整为53.22元/股[8] - 2024年11月8日，行权后转股价格由53.22元/股调整为53.20元/股[9] - 2025年6月26日，“小熊转债”转股价格由53.20元/股调整为52.21元/股[11] - 2025年10月24日，转股价格由52.21元/股调整为52.19元/股[12] - 2026年3月3日，“小熊转债”转股价格由52.19元/股调整为52.21元/股[15] 转股价格不修正决策 - 2024年8 - 9月，15个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会决定不向下修正转股价，未来6个月如触发亦不修正[9] - 2025年3月，15个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会决定不向下修正转股价，未来6个月如触发亦不修正[11] - 2025年11月21日至12月12日，股票15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，公司决定本次不向下修正转股价格，未来三个月内如触发亦不提出修正方案[13] 股本变动 - 2023年回购注销10000股、2024年回购注销23000股限制性股票，因影响小，转股价格未调整[8][10] - 2022年激励计划预留授予股票期权第一个行权期行权后，公司总股本增加无限售流通股61,000股，转股价格仍为52.21元/股[12] - 2022年激励计划首次授予股票期权第三个行权期行权后，公司总股本增加无限售流通股188,100股[12] - 公司回购注销已离职激励对象1,500股限制性股票，转股价格未调整，仍为52.19元/股[14] - 变更回购股份用途并注销后，公司总股本减少1,453,000股，注册资本减少1,453,000元[15]

公司近期资本运作 - 公司拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权 交易完成后罗曼智能将纳入合并报表范围 可能影响业务多元化布局 [2] - 控股股东一致行动人龙少宏于2026年2月4日通过大宗交易减持公司股份100万股 占总股本的0.64% 此类变动可能对市场情绪产生影响 [3] 公司经营与财务表现 - 公司2025年前三季度营收同比增长17.59% 净利润增长36.49% [5] - 需关注公司海外市场拓展成效及“重营销 轻研发”模式下的长期可持续性 [5] 行业政策环境 - 针对小家电行业的国补政策预计在2026年中报后逐步退坡 这可能对公司未来业绩带来不确定性 [4]

2026年家电行业基本面与市场展望 - 预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，基本面或难展望较大弹性 [1] - 家电板块2026年行情值得期待，一是基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025H2的相对跑输已经超过了2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分 [1] - 展望后续，即便假设政策完全退出，内销量价仍有底，同比或逐季改善；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点，整体来看，2026年板块内外销筑底向上 [2] 近期行业运行状况 - 家电12月内销同期基数仍在高位，出货/动销整体偏弱，持续筑底，冰洗外销显著修复，洗衣机恢复至景气区间 [1] - 白电内销出货CR2同比提升，冰洗/彩电线上均价涨势稳健，扫/洗地机石头份额同比提升 [1] 行业竞争格局与公司前景 - 龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [2] - 当前板块相对估值仍在历史偏低分位，岁末年初价值风格回暖，预期逐步改善，基本面尚在左侧，估值向上有空间 [2] 投资标的推荐 - 推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [2] - 推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [2] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [2] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [2]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]

股份变更 - 公司变更回购股份用途为减少注册资本[2] - 注销股份后总股本减至155,833,503股[2] - 注销股份后注册资本减至155,833,503元[2] 债权申报 - 债权人可在45天内申报债权[3] - 申报时间为2026年2月11日至3月27日[4] - 申报地点为佛山顺德区小熊电器新总部[3][4] - 联系人是宋钦、郑文韬，电话0757 - 29390865，传真0757 - 23663298[4]

会议情况 - 现场会议2026年2月10日14:30召开，网络投票同日9:15 - 15:00[3] - 会议召集人为董事会，董事长李一峰主持[3] 股东情况 - 出席股东163人，代表股份106,429,470股，占比68.5977%[3][4] - 出席中小股东157人，代表股份6,491,817股，占比4.1842%[4] 议案表决 - 《关于变更回购股份用途并注销议案》同意率99.9274%[5] - 中小股东对该议案同意率98.8093%[5] 股本情况 - 截至登记日总股本157,286,503股，本次有表决权总股本155,150,103股[4]

会议信息 - 公司2026年1月23日发布召开2026年第二次临时股东会通知[4] - 现场会议2026年2月10日在广东佛山召开，由董事长李一峰主持[5] - 网络投票时间为2026年2月10日9:15 - 15:00[6] 股东情况 - 本次会议股东163人，代表股份106,429,470股，占比68.5977%[7] 议案表决 - 会议表决通过变更回购股份用途等议案[10] - 该议案同意106,352,170股，占比99.9274%[10] - 反对66,200股，占比0.0622%[10] - 弃权11,100股，占比0.0104%[10] - 议案经三分之二以上有效表决权通过[11] 会议效力 - 本次会议召集、召开等均合法有效[12]