行业投资评级 - 报告对家用电器行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告提出两大投资主线：“红利”与“科技” [5] - “红利”主线：白电、黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球生产基地布局及新兴市场需求向好 [5] - “科技”主线：部分家电企业积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5] 数据观察总结 - **清洁电器数据（2026年1月线上）**： - 扫地机：销量31.93万台，同比上升48.83%；销额3.52亿元，同比上升71.84%；均价1538.21元/台，同比上升61.14% [4][33] - 洗地机：销量21.38万台，同比上升38.84%；销额2.43亿元，同比上升6.28%；均价1106.95元/台，同比下降25.43% [4][33] - **个护电器数据（2026年1月线上）**： - 电吹风：销量95.51万台，同比下降13.79%；销额2.25亿元，同比下降8.38%；均价272.1元/台，同比上升22.96% [5][40] - 电动剃须刀：销量83.04万台，同比下降14.00%；销额1.78亿元，同比下降15.52%；均价195.3元/台，同比下降10.70% [5][40] 行业表现与动态总结 - **板块表现**：本周（报告期）申万家用电器板块指数下跌3.3%，同期沪深300指数下跌2.2%，板块跑输大盘 [6][7] - **重点公司涨跌**： - 领涨：倍轻松（4.8%）、欧普照明（1.6%）、小熊电器（1.1%） [6][9] - 领跌：亿田智能（-24.4%）、绿联科技（-12.0%）、火星人（-8.4%） [6][9] - **行业动态**： - 追觅芯际穿越公司首个“瑶台”算力基站成功发射，计划建设部署200万颗算力卫星的太空超级算力中心 [6][13] - 2026年1-2月白电市场需求略显低迷：家用空调生产3282.4万台，同比下滑1.9%；销售3332.0万台，同比下滑3.5%；其中出口1925.3万台，内销1406.7万台，均同比下滑3.5% [6][14] 产业链变化总结 - **原材料价格（截至2026年3月20日）**： - 长江有色铜价95820.00元/吨，同比上升17.35% [15] - 长江有色铝价24065.00元/吨，同比上升15.67% [15] - 不锈钢板（冷轧）经销价15250.00元/吨，同比上升9.32% [15] - 中国塑料城价格指数941.04，同比上升9.70% [15] - 65寸open cell面板价格166美元，同比下降6.74% [15] - **零部件数据**： - 2026年1月旋转压缩机销量2751.3万台，同比增长3.2% [20] - 2025年11月空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8%；四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8%；截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [20] - 2026年1月冰箱全封活塞压缩机总销量2807.2万台，同比上升16.5% [28] - 2026年1月洗衣机电机总销量1476.1万台，同比上升13.7% [28] 上市公司动态与新闻摘要 - **公司公告**： - 开能健康：子公司与四川省医学科学院・四川省人民医院签署5年合作意向书，计划投入不低于8000万元科研经费，在干细胞、免疫细胞制剂领域开展科研合作 [53] - 极米科技：全资子公司收到国内知名汽车主机厂开发定点通知，将成为其某车型车载投影供应商 [56] - 华翔股份：向不特定对象发行可转换公司债券申请获上交所上市审核委员会审议通过 [57] - 苏宁易购：以8元出售四家资不抵债的子公司100%股权，预计增加归母净利润约1.17亿元，以聚焦家电3C核心业务 [86] - **行业新闻（AWE 2026展会亮点）**： - 格力电器：展出多款AI空调新品，如搭载AI动态节能科技的Ai冷静王系列，宣称可实现全年再省电13.6%（挂机）至23%（新一代技术） [60][61][65] - 美的集团：发布全屋智能“三个一”战略及自进化智能体MevoX，宣布全球已实现超1.4亿智能家电联网 [74][75][76] - 方太：推出智慧原鲜冰箱，应用远洋级氮气保鲜科技，宣称可实现果蔬7天营养留存率99.9% [82][83] - 松下：全球首发AlCarePUR离子技术，并推出搭载该技术的免洗涤剂洗碗机与可定制酸碱度净饮机 [66][67][69] - **宏观与行业数据**： - 2025年全国轻工行业进出口贸易总额11548.3亿美元，其中家电行业出口额超1000亿美元 [88] - 2025年12月，社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [49] 重点公司推荐 - **“红利”主线组合**：持续推荐“三大白”（海尔智家、美的集团、格力电器）+“两海信”（海信视像、海信家电） [5] - **“科技”主线推荐**： - 安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购开拓第二主业 [5] - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5] - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5] - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为 [5]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] 报告核心观点 - AWE2026表明，家电“具身+AI”潜力有望逐步释放，“手+脑”协同有望推动行业进一步朝“无人家务”方向迈进 [5][48] - 以消费级3D打印、智能出行为代表的新品类有望进一步打开行业整体发展空间 [5][48] 根据目录总结 1 AWE2026展现“具身+AI”趋势 - 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE2026）于3月12-15日在上海举办，主题为“AI科技·慧享未来”，吸引超过1200家展商和20万观众参与 [7] - 本届AWE首次启用“东方枢纽+新国博”双展区模式，其中上海新国际博览中心主展区面积超14万平方米，设13个展馆；东方枢纽国际商务合作区展区面积3万平方米，定位“消费电子先进科技展区” [7] - 具身化、AI化趋势显著，此外消费级3D打印、智能出行新方式等品类的快速发展也值得关注 [7] 2 具身化让家电执行力进一步提升 - 本届AWE家电“具身化”趋势显著，众多企业展示如何更好执行家务工作的解决方案，家电满足用户需求的执行力进一步提升 [5][9] - **海尔**推出三大家庭服务机器人：“海娃家务机器人”可与其他海尔电器联动实现分工协作，并能完成剥香蕉皮等精细化操作；“海娃陪伴机器人”专为长辈打造，可检测跌倒并呼救；“海娃清洁机器人”带有两个机械臂，可实现无死角清洁 [9] - **海信**发布商业化人形机器人“Harley”、管家机器人“Savvy”及陪伴机器人“Moii”三款产品，分别面向商用服务、家庭管家、家庭陪伴三大场景 [9] - **科沃斯**推出家庭服务管家机器人“八界”，聚焦于全场景智能家务整理，可自主识别并收纳散落杂物，并搭载OpenClaw智能体技术框架 [14] - **科沃斯**同时展示并发售首款AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，定价3999元，具备多模态感知与拟宠物化行为技术 [16] - **追觅**扫地机X60 PRO圆盘版通过“二级摆臂”结构实现更远、更灵活的极致外扩，拖布外扩达16cm，边刷外扩达12cm [19] - **追觅**展示一款配备四足轮式结构和仿人双臂的家庭管家机器人 [19] 3 AI有望让家电更智能、更人性化 - 若“具身化”是家电“长手”，那么AI大模型则是家电“长脑”，在执行动作前增添更多思考，从而更准确地满足用户需求 [5][26] - **海尔**本届AWE展出的产品普遍搭载感知底座“AI之眼2.0”，具备主动识别、服务的能力，并发布了L4级智能体家电套系Seeker [26] - **老板电器**推出行业内首个烹饪领域AI大模型“食神大模型”，并在此基础上发布全球首款AI烹饪眼镜，可端侧实时推理并AR提示用户操作 [26] - **绿联**搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS亮相，支持本地运行轻量化大模型，并成为首个原生内嵌开箱即用OpenClaw应用的NAS品牌 [27] 4 还有什么新品类值得关注？ - **消费级3D打印**：京东联合安克、拓竹等品牌参展，力求拓展消费级3D打印大众市场 [5][32] - 安克创新推出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，预估到手价约12599元 [32] - 追觅展示了多彩3D打印机X300，搭载12智能喷嘴全自动切换系统 [32] - **智能出行**： - 九号公司首发新品电动滑板车MAX G3，主打长续航、快充与双液压减震 [37] - 坦途创新发布全球首款消费级水上飞行器eVTOL WaveFly 5X，可实现30km/h的超低空贴水巡航速度 [37] - **泳池机器人**：IDC数据显示2025年各类泳池机器人出货量同比+5%至423万台，其中无缆且具备爬墙能力的泳池机器人出货量同比+33% [38] - 科沃斯展示了ULTRAMARINE系列泳池机器人 [38] - 追觅展示了Zircon 2泳池机器人 [38] - **咖啡机**：MOVA展示了六轴协作机器人咖啡机X10-Ultra，占地面积仅2.18平方米，制作一杯咖啡仅需45秒 [41] - **母婴小家电**：苏泊尔打造一站式科学喂养全场景解决方案；小熊电器设置“轻松喂养”专区，展示婴童喂养解决方案 [43] 5 投资建议 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] - 标的方面： - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [5][48] - 推荐彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [5][48] - 推荐清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [5][48] - 推荐厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [5][48]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“优于大市” [2][7][13] 核心观点 - 2026年以来，家电行业内外销均呈现积极改善态势，为全年稳健增长奠定基础 [2][18] - 内需方面，新一轮国补政策效果释放，1-2月大家电零售需求回暖，多数品类零售额降幅收窄至个位数 [2][13][18][19] - 外需方面，家电出口迎来开门红，1-2月出口额（人民币口径）同比增长9%，同时美国家电零售需求稳健、库存回升，支撑出口前景 [2][3][4][18][38][44] - 行业展望：2026年家电内需有望随新国补政策实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长，龙头企业有望延续增势 [13] 本周研究跟踪与投资思考 - **内销需求改善**：1-2月大家电零售额降幅普遍收窄，具体来看： - 空调：线上线下零售额同比分别下降35.9%和19.2% [2][19] - 冰箱：线上线下零售额同比分别下降4.7%和3.5% [2][19] - 洗衣机：线上零售额同比增长0.9%，线下下降4.1% [2][19] - 电视：线上零售额下降14.5%，线下增长23.9% [2][19] - 油烟机：线上增长6.0%，线下下降18.9% [2][19] - 小家电中，空气炸锅线上增长15.9%，洗地机线下增长18.4%，扫地机线下增长28.7% [2][19] - **出口显著好转**：1-2月我国家电出口额达1192亿元（人民币），同比增长9.0%；以美元计为169亿美元，同比增长11.4% [3][38] - 出口量为8.0亿台，同比增长16.4% [3][38] - 出口均价同比下降4.4%至21.1美元/台 [3][38] - 2025年受关税影响出口额（人民币）同比下降3.3%，2026年随着关税政策稳定，出口回归良好增长 [3][38] - **海外市场稳健**：1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6%，延续2025年下半年以来的稳健态势 [4][44] - 美国家电库存持续回升，12月零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，有助于支撑我国家电出口需求 [4][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对沪深300指数收益为+0.34% [4][47] - **原材料价格**： - LME3个月铜价周环比微涨0.1%至12847美元/吨 [4][51] - LME3个月铝价周环比上涨3.7%至3485.5美元/吨 [4][51] - 冷轧板价格周环比上涨4.5%至3700元/吨 [4][51] - **海运价格**：集运指数美西线周环比+2.5%，美东线+1.5%，欧洲线-1.3% [4][60] - **地产数据**：12月住宅竣工面积累计同比下降20.2%，销售面积累计同比下降9.2% [4][62] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [5][13][14][16] - **黑电板块**：推荐海信视像、TCL电子 [5][17] - **小家电板块**：推荐石头科技、小熊电器 [5][14][16][17] - **厨电板块**：推荐老板电器 [14] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明 [15] 重点公司盈利预测摘要 - **美的集团 (000333)**：2025年预测EPS为5.84元，对应PE为13倍；2026年预测EPS为6.43元，对应PE为12倍 [6][70] - **海尔智家 (600690)**：2025年预测EPS为2.27元，对应PE为11倍；2026年预测EPS为2.53元，对应PE为10倍 [6][70] - **TCL智家 (002668)**：2025年预测EPS为1.04元，对应PE为9倍；2026年预测EPS为1.14元，对应PE为8倍 [6][70] - **格力电器 (000651)**：2025年预测EPS为5.98元，对应PE为6倍；2026年预测EPS为6.28元，对应PE为6倍 [70] - **石头科技 (688169)**：2025年预测EPS为7.80元，对应PE为17倍；2026年预测EPS为10.54元，对应PE为13倍 [70] 行业与公司动态 - **小熊电器业绩快报**：2025年实现营收52.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润4.0亿元，同比增长39.2% [64] - **TCL智家2025年报**：实现营收185.3亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.2% [67] - **行业动态**：产业在线数据显示2025年空调阀件需求平稳；奥维云网指出AI正从“外挂功能”走向“原生能力”，成为2026年家电产业重要趋势 [68]

投资评级 - 报告给予小熊电器“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第四季度（Q4）收入出现小幅回落，但盈利能力同比得到明显改善 [1][6] - 公司具有较高品牌认知度和持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，有望在创意小家电市场打开增长机会并提升市场份额 [13] - 公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率的回升，且2025Q4利润率表现超预期改善，后续或有望进一步展开并购整合 [13] 业绩表现总结 - **全年业绩**：2025年全年，公司实现营收52.35亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长39.17%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长46.66% [2][6] - **单季度业绩**：2025年第四季度（Q4），公司实现营收15.44亿元，同比下滑4.65%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长12.25% [2][6] 行业与公司运营分析 - **行业背景**：2025年，中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；厨房小家电整体零售额为663亿元，同比增长3.8%，均价247元，同比增长4.2%，在国补拉动下小幅回暖 [13] - **公司内销表现**：从奥维监测的厨房小家电品类加总来看，公司内销线上销额（奥维口径）增长1.57%，其中豆浆机、搅拌机、煎烤机及电蒸锅表现较优，分别同比增长28%、12%、11%、11% [13] - **收入波动原因**：公司全年营收增长优于行业大盘，Q4收入阶段性小幅回落，可能主要受前期抢出口导致外销基数较高，以及内销受国补拉动节奏等因素影响 [13] 盈利能力分析 - **利润率提升**：2025年Q4，公司归母净利率和扣非归母净利率分别达到10.01%和8.72%，分别同比提升3.37和1.31个百分点 [13] - **盈利改善驱动因素**：盈利改善主要得益于产品结构优化拉动毛利率提升，以及营销效率提升。公司前期划分为五大事业部，预计带来毛利率提升，2025年前三季度毛利率改善趋势明显（Q1/Q2/Q3分别同比-1.70/+3.20/+3.76个百分点），预计Q4延续。同时，销售费用率同比或有改善（前三季度销售费率分别同比-2.55/-0.90/-1.74个百分点） [13] - **研发投入**：预计公司在研发端保持相对稳定的投入，以夯实技术基础，提升产品能力 [13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、4.40亿元和4.63亿元 [13] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.57元、2.82元和2.97元 [17] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.44倍、15.91倍和15.13倍 [13]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业整体持“看好”态度 [2] 报告核心观点 - 家电板块本周表现跑赢大盘，申万家用电器板块指数上涨0.5%，同期沪深300指数上涨0.2% [4][5] - 行业投资围绕“红利”与“科技”两大主线展开 [4] - “红利”主线：白电、黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球化布局及新兴市场需求，推荐“三大白”+“两海信”组合 [4] - “科技”主线：部分家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移转型，推荐安孚科技、华之杰、民爆光电、绿联科技 [4] 根据相关目录分别总结 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周申万家用电器板块指数上涨0.5%，跑赢上涨0.2%的沪深300指数 [4][5] - 重点公司中，绿联科技（+14.7%）、万和电气（+8.8%）、小熊电器（+6.7%）领涨；亿田智能（-6.0%）、莱克电气（-5.9%）、民爆光电（-5.1%）领跌 [4][7] 行业动态 - **小熊电器发布2025年业绩快报**：预计实现营收52.35亿元，同比增长10%；归母净利润4.01亿元，同比增长39%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长47% [4][10] - **AWE2026多家企业携新品亮相**：石头科技发布轮足扫地机器人G-Rover等新品；老板电器发布全球首款AI烹饪眼镜；科沃斯推出搭载OpenClaw的管家机器人“八界” [4][11] 行业变化 原材料价格 - 截至2026年3月13日，长江有色铜价同比上升26.04%至100615.00元/吨；铝价同比上升20.14%至25115.00元/吨；不锈钢板（冷轧）价格同比上升9.68%至15300.00元/吨 [13] - 中国塑料城价格指数同比上升8.21%至934.57 [13] - 65寸open cell面板价格同比下降6.74%至166美元 [13] 零部件数据 - 2026年1月旋转压缩机销量为2751.3万台，同比增长3.2% [19] - 2025年11月，空调电子膨胀阀内销量同比下降22.8%至757.0万台；四通阀内销量同比下降25.8%至1006.0万台；截止阀内销量同比下降30.4%至2286.6万台 [19] - 2026年1月，冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升16.5%至2807.2万台；洗衣机电机总销量同比上升13.7%至1476.1万台 [27] 数据观察 - **空调数据**：2026年1月，线上零售量108万台，同比下降7.3%；线下零售量36.5万台，同比上升28.5%。线上零售均价同比下降4.2%至3057元/台；线下均价同比下降20.1%至3917元/台 [34] - **厨电数据-油烟机**：2026年1月，线上零售量48.9万台，同比下降8.1%；线下零售量8.6万台，同比上升3.0%。线上零售均价同比上升32.4%至1617元/台；线下均价同比上升1.5%至3954元/台 [36] - **厨电数据-洗碗机**：2026年1月，线上零售量8.7万台，同比上涨59.8%；线下零售量1.6万台，同比上涨67.1%。线上零售均价同比下降4.3%至3622元/台；线下均价同比下降1.1%至8020元/台 [39] 宏观经济环境 - 截至2026年3月13日，美元兑人民币汇率中间价报6.9007，年初至今下降1.82% [45] - 2025年12月，商品房销售面积住宅现房同比下降6.33%至2671万平米；住房期房同比下降24.55%至4809万平米 [47] - 2025年12月，社会零售商品零售额同比上升0.86%至45135.90亿元 [47] - 截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.27%至56502.00元 [47] 本周家电公司公告摘要 - **小熊电器**：发布2025年度业绩快报，Q4单季度预计实现收入15.44亿元，同比下降5% [55] - **安孚科技**：发布2025年年度报告，实现营收47.75亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.38% [53] - **极米科技**：截至2026年3月9日，累计回购股份73.5627万股，占总股本1.05% [52] - **民爆光电**：向216名激励对象授予74万股限制性股票，业绩考核目标为2026年、2027年营业收入 [52] 行业新闻摘要 - **AWE2026展会**：聚焦AI技术在家电领域的应用，展示从“被动响应”到“主动智能”的变革，产品包括AI烹饪眼镜、智能床、陪伴机器人等 [66][67][70][72] - **线下渠道复苏**：在以旧换新政策带动下，2025年家电线下零售额规模超4000亿元，线下渠道成为撬动内需的关键力量 [80][81] - **美的集团**：发布全屋智能“三个一”战略及自进化家居智能体MevoX，全球已实现超1.4亿智能家电联网 [87][89] - **海尔智家**：在AWE发布“家庭具身智能”战略，展示智慧家庭生态架构，截至2025年全球累计注册用户数突破1.3亿 [97][102] 重点公司估值 - 报告列出了家用电器行业重点公司的估值表，包含代码、名称、评级、收盘价、盈利预测及市盈率等信息 [106]

核心观点 - 报告认为，2026年家电行业基本面将呈现“内需盘整、外需底部改善”的态势，整体表现平稳，在“基本面左侧、预期右侧”的背景下，板块行情值得期待 [3] - 核心驱动因素包括：两会定调提振消费，年内核心品类补贴延续为内销量价提供支撑；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点；行业龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲 [3] - 当前家电板块相对估值处于历史极低分位（截至3月6日，相对沪深300估值分位为0.4%），预期逐步改善，估值向上有空间 [3][20][24] 3月投资观点 行业景气与子板块展望 - **白电**：2026年内外销势能筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底，同比或逐季改善；外销在关税、利率环境好转下，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或承压；中国彩电龙头引领全球大屏化、高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上移 [12] - **新兴小电**：扫地机2026年内销有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，非上市品牌及部分海外龙头承压；洗地机价位下探导致竞争格局可能重新洗牌，投影仪需求仍待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化、健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽面临房地产调整压力，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借“现金牛”业务在破局海外方面更具底气 [13] 近期宏观与行业动态 - **美国关税政策**：2月20日，美国最高法院裁决总统无权依据《国际紧急经济权力法》大规模征收关税，随后海关与边境保护局证实自24日起停止收取依据该法征收的关税 [15] - **国内消费政策**：截至2月22日，消费品以旧换新惠及3053.2万人次，带动销售额2045.4亿元；春节假期智能眼镜、节水卫浴器具销售额分别增长47.3%和23.2% [15] - **地产政策调整**：2月25日，上海优化房地产政策，大幅松绑非沪籍居民限购，外环内购房社保/个税年限缩短至1年 [15] 2月市场回顾 板块表现与估值 - **市场表现**：2月申万家电指数上涨1.0%，相对沪深300指数和上证综指分别跑赢0.9个百分点和跑输0.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第20位 [17] - **估值水平**：截至3月6日，家电行业PE-TTM处于2013年以来35%的分位，相对沪深300的估值处于2013年以来0.4%的极低分位 [20][24] 重点数据跟踪 原材料与汇率 - **原材料价格**：2月铜价同比上涨39%，铝价同比上涨17%，环比分别持平和下跌2%；塑料价格指数同比下跌10%，环比上涨2%；冷轧板价格同比下跌10%，环比下跌1% [27][31] - **海运与汇率**：2月SCFI和CCFI综合指数均值同比分别下降24%和19%；2月初至27日，美元兑人民币和欧元兑人民币中间价分别贬值0.6%和2.4% [27][30] 房地产销售数据 - **商品房销售**：2025年12月，全国商品房销售面积同比下降17%，竣工面积同比下降18%；2026年2月，30大中城市商品房成交面积同比下降23% [33][34][36] 空调品类 - **零售市场**：2026年1月，空调线上/线下零售量同比分别变化-7%和+28%，均价同比分别变化-1%和-8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降38%和16%，均价同比分别上涨3%和下降5%，景气仍在筑底 [37][39][40] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，格力（含晶弘）量份额同比提升5.7个百分点，美的（含华凌）量份额同比提升1.5个百分点 [41] - **出货数据**：2026年1月，空调内销出货量同比增长15%，外销出货量同比增长10%，主要受春节错期带动；结合2月排产推算，1-2月内外销降幅较2025年第四季度有望明显收窄 [42][44] - **企业出货**：2026年1月，美的集团总出货量同比增长22%，内销份额同比提升8.0个百分点；海尔智家内销份额同比提升2.7个百分点；海信家电内销份额同比提升2.2个百分点 [46] 冰箱品类 - **零售市场**：2026年1月，冰箱线上/线下零售量同比分别变化-16%和+6%，均价同比分别上涨14%和下降4%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降17%和增长4%，环比2025年第四季度趋势好转 [47][49] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，海尔（含统帅）量份额同比提升1.6个百分点，美的量份额同比提升0.8个百分点；线下零售中，海尔（含卡萨帝）量份额同比提升1.0个百分点，美的（含COLMO）量份额同比提升3.8个百分点 [51] - **出货数据**：2026年1月，冰箱内销和外销出货量均同比增长2% [52][53] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升4.0个百分点，美的集团内销份额同比提升2.3个百分点 [56] 洗衣机品类 - **零售市场**：2026年1月，洗衣机线上/线下零售量同比分别变化-11%和+18%，均价同比分别上涨20%和下降8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降15%和增长5%，环比2025年第四季度趋势好转 [57][58] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，美的（含小天鹅）量份额同比提升1.2个百分点；线下零售中，美的（含小天鹅、COLMO）量份额同比提升4.8个百分点 [60] - **出货数据**：2026年1月，洗衣机内销出货量同比下降3%，外销出货量同比增长4%，内销市场集中度（CR2）持续提升 [61][62] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升1.9个百分点，美的集团内销份额同比提升1.0个百分点 [65] 中央空调品类 - **出货数据**：2026年1月，中央空调出货额同比高增，主要受春节错期因素带动 [66][67]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 小熊电器2025年全年营收实现双位数增长，归母净利润同比大幅增长，盈利能力显著改善，超出市场预期 [7] - 第四季度收入虽同比小幅下滑，但归母净利润同比大幅增长，净利率提升明显，主要得益于产品结构优化和费用管控 [7] - 展望未来，公司厨房小家电业务预计规模平稳、利润率持续修复，同时通过组织架构变革和收购（如罗曼）积极拓展新兴品类，为增长提供新动能 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩快报**：公司2025年实现营业收入52.35亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长39.17%；扣非净利润3.61亿元，同比增长46.66% [7] - **2025年第四季度**：实现营业收入15.44亿元，同比下滑4.65%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长43.66% [7] - **盈利能力**：2025年全年归母净利率为7.65%，同比提升1.60个百分点；其中第四季度归母净利率为10.01%，同比大幅提升3.37个百分点 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、4.48亿元、4.99亿元，对应增速分别为39.2%、11.9%、11.2% [2][7] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为52.35亿元、55.14亿元、58.08亿元，对应增长率分别为10.0%、5.3%、5.3% [2][8] - **利润率预测**：预计毛利率从2024年的35.3%稳步提升至2027年的36.4%；归母净利润率从2024年的6.0%提升至2027年的8.6% [8] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.57元、2.88元、3.20元；对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [2][7][8] 业务分析总结 - **全年增长驱动**：小熊品牌内销表现更优，得益于国补政策、产品结构优化及品类扩张；2024年收购的罗曼公司并表提供增量，其自身预计延续增长 [7] - **第四季度收入压力**：主要因罗曼海外业务同期基数较高，以及国补政策退坡导致厨房小家电需求回落，小熊内销增速预计放缓 [7] - **盈利能力提升原因**：产品结构优化及新兴品类占比提升带动毛利率改善；公司强化营销费用投入产出管理，销售费用率预计明显改善；研发费用率保持高位以夯实产品力 [7] - **未来增长动力**：厨房小家电业务受国补退坡影响较小，通过强化研发推陈出新，产品均价有望继续提升，预计规模平稳、利润率持续修复 [7] - **品类拓展战略**：公司2025年4月进行组织架构变革，划分为厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，将新兴品类作为增长动能；2025年小熊母婴业务增势突出；通过收购罗曼布局个护小家电，开启收购扩张品类路线 [7] 财务指标与资产负债表预测总结 - **回报率指标**：预计净资产收益率（ROE）从2024年的10.20%提升至2027年的14.02%；总资产收益率（ROA）从2024年的5.31%提升至2027年的7.48% [8] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的52.70%下降至2027年的48.93%；付息债务率从2024年的11.56%下降至2027年的7.70% [8] - **经营效率**：预计应收账款周转天数从2024年的15.69天小幅增加至2027年的18.52天；存货周转天数从2024年的90.27天增加至2027年的105.57天 [8] - **现金流**：预计经营活动现金流净额从2024年的2.29亿元大幅增长至2025年的7.85亿元，随后两年保持稳健 [8] - **估值指标**：除PE外，预计市净率（PB）从2024年的2.3倍下降至2027年的1.9倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）从2024年的10倍下降至2027年的7倍 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年全年营收实现双位数增长，归母净利润同比大幅提升，盈利能力改善显著，其中第四季度盈利能力提升或超出市场预期 [7] - 全年收入增长得益于小熊品牌内销表现更优、产品结构优化及罗曼并表贡献，第四季度收入小幅下滑主要受外销压力及厨小家电需求回落影响 [7] - 公司通过产品结构优化、控费增效推动利润率提升，未来增长动能来自厨房小家电业务提质增效以及新兴品类的持续拓展 [7] 财务预测与业绩表现 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为52.35亿元、55.14亿元、58.08亿元，对应增长率分别为10.0%、5.3%、5.3% [2][8] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为4.01亿元、4.48亿元、4.99亿元，对应增长率分别为39.2%、11.9%、11.2% [2][8] - **盈利能力**：预计全年归母净利率为7.65%，同比提升1.60个百分点；第四季度归母净利率为10.01%，同比提升3.37个百分点 [7] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为36.0%、36.0%、36.4%，呈稳步上升趋势 [8] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为2.57元、2.88元、3.20元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年3月11日收盘价42.28元，对应2025-2027年PE分别为16倍、15倍、13倍 [2][8] 业务分析 - **收入结构**：2025年全年营收52.35亿元，同比增长10.02%，其中第四季度营收15.44亿元，同比下滑4.65% [7] - **内销与外销**：小熊品牌内销受益于国补政策、产品结构优化及品类扩张表现更优，外销则因关税扰动预计全年承压 [7] - **并购整合**：2024年完成对罗曼的收购，整合顺利并释放协同效益，罗曼自身预计延续增长 [7] - **第四季度分析**：收入压力主要来自罗曼海外业务因去年同期高基数，以及国补退坡导致厨房小家电需求回落 [7] 盈利驱动与未来展望 - **利润率提升原因**：产品结构优化、新兴品类占比提升带动毛利率改善；强化营销费用投入产出管理，销售费用率预计明显改善；研发费用率保持高位以夯实产品力 [7] - **厨房小家电业务**：受国补退坡影响较小，通过强化研发、推陈出新，产品均价有望继续提升，预计规模走势平稳，利润率持续修复 [7] - **品类拓展战略**：2025年4月组织架构变革，划分为厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，将新兴品类作为增长动能；小熊母婴业务增势突出；通过收购罗曼布局个护小家电，或开启通过收购扩张品类的路线 [7]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业总收入为523,515.35万元，同比增长10.02%[3][6] - 营业利润为50,603.18万元，同比增长44.35%[3] - 利润总额为51,472.26万元，同比增长43.75%[3][6] - 归属于上市公司股东的净利润为40,050.92万元，同比增长39.17%[3][6] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润为36,137.78万元，同比增长46.66%[3] - 基本每股收益为2.5493元，同比增长37.41%[3] - 加权平均净资产收益率为13.59%，同比增加3.22个百分点[3] 财务数据关键指标变化：所有者权益 - 归属于上市公司股东的所有者权益为308,405.28万元，同比增长9.26%[3] 其他重要内容：并购整合与协同效益 - 2024年并购项目完成后的整合与协同效益对营收及净利润有正贡献[7]

可转债发行 - 2022 年 5 月 30 日获证监会核准，9 月 7 日在深交所挂牌交易，简称“小熊转债”，代码“127069”[7] - 发行总额 5.36 亿元，发行数量 536.00 万张[9] - 每张面值 100 元，按面值发行[10] 债券期限与利率 - 期限自 2022 年 8 月 12 日至 2028 年 8 月 11 日，共 6 年[11] - 利率第一年 0.40%，第二年 0.60%，第三年 1.00%，第四年 1.60%，第五年 2.50%，第六年 3.00%[12] 转股相关 - 转股期限自 2023 年 2 月 18 日起至 2028 年 8 月 11 日止[14] - 初始转股价格 55.23 元/股[15] - 持有人转股数量计算方式为 Q=V/P，以去尾法取一股整数倍[21] 价格修正与赎回回售 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格 85%，董事会有权提出转股价格向下修正方案[19] - 到期赎回以可转债票面面值的 115%赎回全部未转股债券[24] - 有条件赎回情形一为连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的 130%[25] - 有条件赎回情形二为未转股余额不足 3000 万元[25] - 有条件回售为自最后两个计息年度起连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的 70%[26] 信用与管理 - 公司主体信用等级为 AA - ，评级展望为稳定，可转债信用等级为 AA - [34] - 2021 - 2025 年公司主体及可转债信用等级维持 AA - ，评级展望稳定[35][36] - 可转债债券受托管理人为东莞证券股份有限公司[37] 转股价格调整 - 2022 年度权益分派每 10 股派现金红利 8 元，2023 年 5 月 30 日转股价格由 55.23 元/股调为 54.44 元/股[40] - 2023 年 10 月 27 日行权股票上市流通 286,800 股，2023 年 11 月 13 日转股价格由 54.44 元/股调为 54.41 元/股[40] - 2023 年度权益分派每 10 股派现金红利 12 元，2024 年 5 月 30 日转股价格由 54.41 元/股调为 53.22 元/股[42] - 2024 年 8 月 20 日至 9 月 9 日 15 个交易日股价低于当期转股价格 85%，董事会决定本次及未来六个月内不向下修正转股价格[42] - 2024 年 8 月 27 日行权后总股本增加 206,100 股，2024 年 11 月 8 日转股价格由 53.22 元/股调为 53.20 元/股[42] - 2024 年度权益分派每 10 股派现金红利 10 元，2025 年 6 月 26 日转股价格由 53.20 元/股调为 52.21 元/股[44] - 2025 年 8 月 27 日行权后总股本增加 188,100 股，2025 年 10 月 24 日转股价格由 52.21 元/股调为 52.19 元/股[45] - 2025 年 11 月 21 日至 12 月 12 日 15 个交易日股价低于当期转股价格 85%，董事会决定本次及未来三个月内不向下修正转股价格[45] - 2026 年 2 月 27 日完成回购股份注销，总股本减少 1,453,000 股，2026 年 3 月 3 日转股价格由 52.19 元/股调为 52.21 元/股[48]