纪要涉及的行业和公司 - 行业：小家电行业 - 公司：小熊电器、罗曼个护类小家电企业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年业绩呈 V 型走势，第一季度表现好，二、三季度业绩和利润下滑，四季度出现拐点，收入和利润环比增速改善；2025 年第一季度收入双位数增长，利润率回升至 8 - 10%，得益于战略和战术调整[2][4] - 2024 年收购罗曼，当年并表收入达 3 亿元，并表利润超 5000 万元，显著提升公司业绩[3][7][19] 业绩改善措施 - 战略上，放低对收入规模的诉求，追求收入与利润的均衡增长；战术上，降本增效，管控费用，提高运营效率，优化抖音平台部门架构，管理价格策略，减少低盈利 SKU[2][4][5] 外部环境影响 - 2024 年京东全网最低价比价机制加剧竞争，小家电赛道头部企业份额聚拢；2025 年第一季度小家电品类补贴放宽，行业竞争缓解[2][7] - 4 月份关税政策调整对外销业务造成损失，5 月份有恢复迹象，但全年贸易摩擦不确定，年初业绩目标完成度不明[2][12][15] 内销市场情况 - 内销采取保守竞争策略，避免价格战；618 活动预计整体好于去年同期，但第二阶段可能有价格战[2][8][11] 产品策略 - 调整产品策略，侧重差异化发展，拓展母婴、个护、生活及家居等非厨电品类，避开传统厨电竞争[2][13][14] 海外市场情况 - 海外市场份额低，主要集中在亚洲，美国市场敞口约 1.5 亿人民币，罗曼约 1.5 亿人民币，占集团收入近四分之一；在东南亚自主经销、代工及欧洲跨境电商按原策略进行，东南亚自主品牌出海经销在越南成绩显著[17][18] 罗曼并购整合情况 - 并购后贡献显著，2024 年并表收入 3 亿元，利润超 5000 万元；小熊整合使罗曼发展良好，个护产品增加互补性，解决股东结构问题，提高凝聚力和战略方向性，使生产经营稳定[19] 组织架构调整 - 上个月进行组织架构调整，以降本增效为目标，整合事业部，减少资源浪费，提高费用管控效率，优化资源分配[20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 除美国市场外，出口业务主要集中在东南亚和日韩市场[16] - 目前很难对未来业绩给出明确预期，二季度变化大，过了二季度展望全年方向更清晰，有新情况会及时同步[22]

股东持股 - 截至2025年5月23日，兆峰投资持股69,287,400股，比例44.12%，累计质押8,600,000股[1] - 截至2025年5月23日，李一峰持股3,100,000股，比例1.97%，未质押股份中限售和冻结2,325,000股[1] - 截至2025年5月23日，龙少宏持股2,963,204股，比例1.89%，累计质押0股[1] 质押情况 - 2025年5月22日，兆峰投资解除质押3,000,000股[2] - 兆峰投资此次质押起始日为2024年10月15日，质权人为招商证券[2]

减持计划 - 泰牛1号计划减持不超186万股，占总股本1.20%[1] - 减持期限至2025年5月12日[2] - 减持期间为2025/4/30 - 2025/5/9[2] 减持结果 - 减持股数56万股，减持比例0.36%[2] - 减持后持股130万股，占总股本比0.84%[3] 其他说明 - 减持未违规，与披露一致[4] - 减持不影响控制权、治理及经营[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小熊电器，给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][67] 报告的核心观点 - 2022 - 2024年小熊电器围绕品牌升级、品类转型、拓宽品类、外延并购等布局成果显著，在国补和平台环境改善下，有望穿越经济周期，2025年重新收获，预计2025年归母净利润增长48%至4.3亿元，当前PE/PS估值仅17/1.3倍 [1] - 国补扩圈提振小家电，平台反内卷改善利润率；品类刚需化、精品化，拓展新领域并收购罗曼加快出海；2025年经营改善，业绩有望反转；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 品牌升级 - 小熊2019年上市后经历两轮经济周期，2022年品牌定位升级，2022 - 2024年收入增长，2024年行业需求下行、平台内卷，净利率创新低，有望在2025年收获 [13] - 小熊成立于2006年，以创造力和年轻为基因，经历四次品牌定位：2006年“分享健康未来”，抓渠道红利推长尾产品；2012年“妙想生活”，品类扩充；2018年“萌家电”，强调颜值和体验；2022年“年轻人喜欢的小家电”，为Z世代提供精品高性价比产品 [14][15][16] 产品端 精品化、刚需化转型 - 小熊初期布局长尾品类、扩充SKU，后带来研发营销资源浪费和运营效率问题，2022年开始精品化、刚需化转型 [19] - 2022 - 2024年线上电商平台商品数量缩减35%，研发投入从1.37亿元增长42%至1.95亿元，研发人员从321增长78%到572名，刚需品销售额提高，国补后客单价回升 [20][21] - 厨房品类中，2020 - 2024年锅煲和壶类增长，电动、电热、西式类下滑，各品类大单品表现不同 [24][26] 调整组织架构，横向拓展品类 - 2021年底调整组织架构，成立婴童用品事业部、提升个护产品项目部，2024年收购罗曼智能，2025年进一步调整，开拓新航道 [37] - 个护方面，罗曼2024年收入6.14亿元，同比增长22%，业绩6883万元，净利率11%；生活方面，洗衣机破圈增长；母婴方面，调奶器市场份额7.2%排第三，2024年线上零售额同比增长66% [44] 渠道端 内需 - 平台反内卷改善利润率，抖音电商整合后改善商家投流ROI等，小熊社交电商25Q1恢复增长潜力 [48][50] - 线下销售网点多渠道布局，2024年线下销售收入4.77亿元，门店375家，有广阔渗透空间 [53] 外销 - 2025年7月小熊1.54亿元收购罗曼智能61.78%股权，剥离其品牌业务专注代工实现盈利 [54] - 复盘个护网红品牌出海经验，小熊通过跨境电商、OBM经销、代工等方式出海布局，分散风险、拓展市场 [57][59] 盈利预测 关键假设 - 国内销售2025 - 2027年线上/线下分别保持10%/5%复合增长，合计贡献9%主业增长；海外销售2025年并表增厚预计出口增幅50%，2026 - 2027年保持20%增长 [63] - 线上毛利率从37%小幅改善至39%，线下从29%改善至30%左右，出口毛利率稳定在32%；期间费用率稳定在26.3% [63] 盈利预测与估值对比 - 预计2025 - 2027年营业收入恢复双位数增长，归母净利润为4.3/5.0/5.7亿元，分别增长49%/16%/14% [66] - 参照可比公司，行业PE、PB、PS估值中位数高于小熊，小熊2025年利润率修复、业绩增长，当前估值PEG<1，PB和PS估值处于历史20%以下分位数，给予“强烈推荐”评级 [67]

消费趋势转型 - 消费时代从物质满足转向追求生活价值和情感价值，品牌需适应这一变化[1] - 红牛和MUJI等品牌通过符号化和极简主义验证了情感价值的重要性[1] - 小家电领域正经历从产品功能向生活方式品牌的转型，小熊电器是典型案例[1] 小熊电器品牌升级 - 公司以"让生活有风"为主题，通过TVC、小红书IP联动等实现品牌主张传播[1][9] - 天猫大牌日活动曝光量达2亿+，带动GMV增长超10%[1] - 公司通过骑行、早餐、露营、办公四大场景展示品质生活体验[4][5] 营销策略与效果 - 联合天猫大牌日十周年进行破圈传播，强化品牌心智转化[3][4] - 小红书话题让生活有风覆盖白领、母婴等群体，浏览量达1400万+[9] - TVC以"风"为意向串联全场景，实现品牌主张与品效提升[7] 产品与解决方案升级 - 完成全系产品品质升级，如破壁机3次迭代解决清洗和健康问题[15] - 推出滚筒智洗舱解决衣物洗护痛点，实现即洗即穿[15] - 构建骑行、露营等全场景解决方案，覆盖多元生活需求[15] 用户认知与市场反馈 - 用户选择小熊电器不仅因产品功能，更因情感认同和生活主张[14] - 公司通过创意表达让小家电成为品质生活的重要媒介[17] - 品牌转型成果在用户群体中逐步建立新形象[14]

公司运营与业务整合 - 2024年完成对罗曼智能的收购，罗曼项目整合落地，原罗曼团队专注代工业务，品牌业务由小熊团队负责运营 [1] 产品与市场表现 - 2024年生活小家电、母婴小家电等产品有较好增长 [2] - 2024年研发投入增加36.48%，主要因研发人员增加及并购罗曼智能所致 [3] - 2024年净利润同比下降35.37%，主要受宏观经济环境波动、行业竞争激烈、市场需求不足等因素影响 [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为129,741,420.82元 [3] - 2024年国外销售收入为668,174,721.73元，占营业收入比重14.04% [4] - 线上销售占比接近76%，线下渠道拓展滞后 [3] 公司战略与规划 - 持续加大对优势品类的研发投入，深入洞察用户与市场需求，通过市场拉动与技术助跑双轮驱动产品创新与开发，改革研发体系强化新产品转化效率 [2][3] - 国内追求经营质量，提高内部能力，追求收入和利润均衡增长，回归品牌建设，提升用户体验，进行精细化管理；海外聚焦东南亚、日韩、欧洲、北美市场突破，以自主品牌出海和跨境电商为主，贴牌代工为辅，注重品类深挖，加大针对海外需求的产品开发 [2] - 市场营销持续构建全域营销能力，强化精细化运营能力，坚定品牌出海路线，开拓新兴市场；产品以用户价值为核心研发；品牌以产品为载体传递价值与形象，整合资源打造爆品 [3] - 平衡线上线下渠道发展，强化线上传统渠道运营能力，线下建立数字化、精细化运营系统，加强营销体系运营管理，提升费用管理能力和执行效率 [3] 其他事项 - 近期暂无明确并购计划，如有将依法依规履行信息披露义务 [2] - 如有回购计划、香港上市计划、中期分红计划，均会依法依规履行信息披露义务 [2][4] - 密切关注AI技术在家电行业的应用 [4] - 短期股票价格受多重因素影响，公司将努力提高经营业绩 [5] - 政策层面换新政策落地有望拉动存量家电市场需求释放；需求层面“一人经济”“颜值经济”“银发经济”带动小家电需求场景细分，“悦已”“创新”“健康”“智能”属性产品满足消费者追求 [5]

公司业绩 - 2024年营业总收入47.58亿元，同比增长0.98% [1] - 2024年净利润2.88亿元，同比下降35.37% [1] - 2016年—2024年营收复合增长率超18% [1] - 国外销售收入6.68亿元，占营业收入的14.04% [1] 产品与研发 - 已推出超过90个自主研发品类，1000多款型号产品 [1] - 生活小家电、母婴小家电等产品均有较好增长 [1] - 持续加大对优势品类的研发投入 [1] - 未来会更注重品类深挖，加大针对海外需求的产品开发 [2] 海外市场 - 海外客户分布较广，包含日韩、东南亚、欧洲、北美洲等地区 [2] - 策略以自主品牌出海和跨境电商为主，贴牌代工为辅 [2] - 持续加强研发投入和品牌建设，提升产品品质和核心竞争力 [2] - 积极开拓新兴市场，推动高质量可持续发展 [2] 渠道策略 - 线上销售占比接近76% [2] - 持续构建全域营销能力，强化精细化运营能力 [2] - 线下将建立可视、可控、可管理的数字化、精细化运营系统 [2] - 加强营销体系运营管理，提升费用管理能力和执行效率 [2] 收购整合 - 2024年完成对罗曼智能的收购 [2] - 罗曼项目整合已经落地 [2] - 原有罗曼团队专注代工业务，品牌业务由小熊团队负责运营 [2] 行业前景 - 换新政策等落地有望拉动存量家电市场需求释放 [3] - "一人经济""颜值经济""银发经济"等热度居高不下 [3] - 小家电需求场景进一步细分 [3] - "悦己""创新""健康""智能"属性更强的小家电产品层出不穷 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收13.20亿元，同比增长10.58%，归母净利润1.30亿元，同比下降13.96%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.24% [2][5] - 行业需求下行，公司积极调整策略，推动渠道融合，深耕营销，拓展海外市场，实现营收逆势增长 [11] - 2025年一季度公司毛利率36.81%，同比降1.70个百分点；销售费用率等有不同变化，经营性利润1.51亿元，同比增长2.78%，经营活动现金流净额同比增长131.53% [11] - 公司有较高品牌认知度和创新机制，预计2025 - 2027年归母净利润为3.41、3.82和4.25亿元，对应PE分别为20.86、18.60和16.75倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度公司实现营业收入13.20亿元，同比增长10.58%，在行业下行环境下逆势增长 [11] - 奥维云网推总数据显示，2025年第一季度部分产品线上线下累计销量有不同变化，如电饭煲线上同比 - 1.37%，线下同比 - 6.39%等 [11] 费用与利润情况 - 2025年一季度公司毛利率36.81%，同比下降1.70个百分点；销售费用率15.30%，同比下降2.55个百分点；管理费用率4.35%，同比增长0.42个百分点；研发费用率3.81%，同比增长0.68个百分点；财务费用率 - 0.01%，同比下降0.20个百分点 [11] - 2025年一季度公司经营性利润1.51亿元，同比增长2.78%，经营性利润率为11.44%，同比下降0.87个百分点，主要系存货跌价准备计提增加 [11] - 2025年一季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比 - 13.96%/+8.24%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速因政府补助等减少 [11] 现金流情况 - 2025年一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长131.53%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加 [11] 投资建议 - 公司具有较高品牌认知度和创新机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，提升市场份额，通过数字化优化流程和管理效率，有望提升经营效率 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.41、3.82和4.25亿元，对应PE分别为20.86、18.60和16.75倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、货币资金等 [15] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率等各期数据及变化情况 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 国补带动小家电行业修复，叠加罗曼并表贡献，公司收入维持双位数增速，利润率环比改善，销售费用率同比大幅优化，国补小家电品类扩容带动行业修复，公司有望受益，同时费用优化有望带动利润率改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资事件 - 小熊电器发布2025年一季报，2025Q1公司收入13.2亿元（同比+10.6%），归母净利润1.3亿元（同比 - 14.0%），扣非后归母净利润1.2亿元（同比+8.2%） [1] 投资要点 - 国补带动小家电行业修复，2024.12.30至2025.3.30期间养生壶/电饭煲/电蒸锅行业线上零售额分别同比+38.4%/+13.0%/+19.0%，叠加罗曼并表贡献，公司Q1收入+10.6% [2] - Q1公司归母净利率9.8%（同比 - 2.8pct，环比+3.2pct），毛利率同比 - 1.7pct至36.8%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 - 2.6/+0.4/+0.7/ - 0.2pct，其他收益同比 - 95%至109万元，公允价值变动收益同比 - 83.3%至196万元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/4.4/4.7亿元，分别同比+39.8%/+8.9%/+7.7%，对应当前股价PE分别为18x/17x/15x [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4758.27|5303.67|5529.56|5747.40| |营业收入(+/-) (%)|0.98%|11.46%|4.26%|3.94%| |归母净利润（百万元）|287.79|402.35|438.00|471.77| |归母净利润(+/-) (%)|15.24%|39.81%|8.86%|7.71%| |每股收益(元)|1.83|2.56|2.79|3.00| |P/E|25.20|18.03|16.56|15.38| [5] 基本数据 - 收盘价￥46.19，总市值7253.62百万元，总股本157.04百万股 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [10]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业总收入达13.2亿元 同比增长10.58% [2] - 扣非净利润为1.2亿元 同比增长8.24% [2] - 营收增长与净利率环比改善 展现良好发展态势 [2] 行业趋势 - 小家电行业从"规模角逐"迈向"价值竞争"关键节点 [2] - 2025年Q1厨房小家电线上量额同增 个护小家电全线增长 [2] - 市场消费需求呈现"二次升级"趋势 [2] 产品创新 - 早安破壁机历经三次迭代 创新豆水分离系统解决用户痛点 [2] - 多功能叠叠锅实现折叠式收纳和多功能集成 [2] - 创新产品摆脱行业同质化竞争 赢得市场优势 [2] 市场拓展 - 构建全场景解决方案 涵盖晨起早餐 照护萌娃等八大场景 [3] - 个护品类收入激增174.3% 母婴品类增长31.8% 生活品类增长15.3% [3] - 并购罗曼品牌 构建专业口腔护理生态 完善全场景闭环 [3] 海外业务 - 国外销售同比增长80.81% [3] - 罗曼品牌推动海外市场发展 [3] 研发与生产 - 构建"需求洞察-产品迭代-体验优化"创新闭环 [3] - 每年用户调研数据高达2万+ [3] - 研发投入同比增长36.48% 拥有近600名专业研发人员 [3] - 搭建2000m²测试评价中心 严控产品品质 [3] - 构建5大智能制造基地 夯实数智制造实力 [3] 行业影响 - 财报展现公司在复杂市场环境下的转型成果与增长潜力 [4] - 为小家电行业发展提供借鉴范例 [4]