投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 产品结构持续优化，Q3业绩同比大幅提升 [1] - 公司产品结构优化，汽车（大交通）及电子电器领域营收快速提升，光伏领域占比下降 [2] - 2025前三季度公司销售毛利率同比提升，盈利能力增强 [3] 2025年前三季度及Q3业绩表现 - 2025年前三季度实现营收32.85亿元，同比增长8.49%；归母净利润2.16亿元，同比增长32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [1] - 2025年Q3单季实现营收11.17亿元，同比增长10.02%，环比增长1.80%；归母净利润0.73亿元，同比增长179.06%，环比增长20.38%；扣非净利润0.64亿元，同比增长239.31%，环比增长26.93% [1] 分领域营收结构变化 - 2025年上半年，光伏领域营收7.68亿元，同比下降18%；大交通领域营收6.51亿元，同比增长34%；电子电器领域营收3.76亿元，同比增长23%；软包装领域营收2.19亿元，同比增长15% [2] - 光伏领域营收占比同比下降11.1个百分点；大交通及电子电器领域营收占比同比分别提升5.9和2.2个百分点 [2] - 有机硅胶及聚氨酯胶产品毛利率分别提升1.3和6.1个百分点 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度销售毛利率为22.88%，同比提升4.59个百分点 [3] - 期间费用率为15.60%，同比提升1.87个百分点；归母净利率为6.57%，同比提升1.18个百分点 [3] - 资产负债率为53.74%；经营性现金流净额同比增加23.5%至1.43亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、50.65亿元、56.99亿元，同比增长率分别为11.24%、14.16%、12.52% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.30亿元、3.11亿元、4.06亿元，同比增长率分别为126.08%、34.89%、30.79% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.73元/股 [3] - 对应最新收盘价的市盈率（PE）分别为29.76倍、22.06倍、16.87倍 [3] 市场表现与估值 - 最新收盘价为12.25元，总市值68.53亿元 [5] - 过去12个月绝对收益为39%，相对收益为18% [7]

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入11.17亿元，同比增长10% [2] - 2025年第三季度归母净利润7340万元，同比大幅增长179% [2] - 2025年前三季度实现营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.16亿元，同比增长32.38%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [2] 毛利率与盈利能力 - 第三季度毛利率同比提升超过6个百分点，前三季度整体毛利率同比提升超过4个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于锂电用胶板块负极胶产品上量及降本、包装胶业务海内外市场增长及新品上量、光伏胶业务通过灵活采购降本及新品突破 [3] - 公司将持续推进业务结构优化及新品上量，把控原材料采购时点，以推动毛利率和利润水平继续回升 [3] 核心业务板块增长动力 - 汽车胶业务前三季度销量与销售收入同比增长均超过30% [4] - 增长驱动因素包括下游新能源汽车产销高速增长、新增锂电新能源车及乘用车等领域头部客户批量供货、锂电负极胶PAA及SBR等新品批量供货、产能释放及供应链效率提升 [4] - 电子胶业务前三季度销量与收入同比提升均超过20%，消费电子与汽车电子领域增速领先 [7] - 电子胶增长得益于下游消费电子新品迭代及新能源汽车与AI算力需求、UV延迟胶及导热胶等技术突破、广州新基地产能释放保障交付 [7] 产能建设与规划 - 锂电负极胶PAA现有产能约1.5万吨/年，目前基本满产 [5] - PAA另有3.6万吨/年产能正在建设中，主体设施已完工，将逐步投产，预计2026年全部建成 [5] - 锂电负极胶SBR现有产能约8000吨/年，产能利用率稳步提升，扩建产能正在规划中 [5] 技术研发与新兴领域布局 - 现有负极胶、导热胶等产品可应用于半固态电池，覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节 [6] - 在全固态电池领域，公司正持续开展市场调研和相关产品研发 [6] 其他经营要点 - 光伏胶产品价格当前处于相对低位，受上游原材料低位及行业竞争影响 [8] - 公司预计通过原材料采购优化、价格传导及新品上量促进光伏胶毛利率改善 [8] - 公司正进行费用结构调整优化，结合业务结构改善与毛利率回升，预计四季度费用将更平滑 [8] - 公司7月公告暂不下修可转债转股价，未来将聚焦经营提升，通过业绩增长促进市值回升 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入11.17亿元，同比增长10% [2] - 2025年第三季度归母净利润7,340万元，同比增长179% [2] - 2025年1-9月营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [3] - 2025年1-9月归母净利润2.16亿元，同比增长32.38% [3] - 2025年1-9月扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [3] - 2025年第三季度毛利率同比提升超过6个百分点 [4] - 2025年前三季度整体毛利率同比提升超过4个百分点 [4] 业务板块表现 - 电子胶业务前三季度销量与收入同比提升均超20% [8] - 汽车胶业务前三季度销量与销售收入同比增长超30% [4] - 光伏胶业务前三季度销量同比增长约10% [9] [10] - 锂电用胶产销同比实现翻倍增长 [5] - 电子胶广州基地产能利用率约75% [9] 产能布局与规划 - 锂电负极胶PAA已有年产能约1.5万吨，基本满产 [7] - 锂电负极胶PAA有3.6万吨/年产能正在建设，预计明年全部投产 [7] - 锂电负极胶SBR已有年产能约8,000吨，产能利用率稳步提升 [7] - 电子胶目前暂无产能扩建计划 [9] 增长驱动因素 - 锂电、包装等业务毛利率提升带动整体毛利率改善 [4] - 新能源汽车产销高速增长驱动汽车胶需求 [4] - 消费电子新品迭代、AI算力需求催生电子胶增长空间 [8] - 新客户拓展及产品技术突破推动份额提升 [5] [8] - 产能释放和供应链优化保障订单交付 [6] [8] 技术研发与新品进展 - 锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货 [5] - UV延迟胶、导热胶等多系列电子胶产品持续突破 [8] - 现有产品可用于半固态电池，覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节 [7] - 全固态电池领域正在进行相关产品的研发布局 [7] 行业趋势与展望 - 国家“反内卷”政策推进，光伏行业竞争格局改善，利于价格企稳 [10] - 公司通过灵活采购、新品上量等措施促进光伏业务毛利率改善 [10] - 业务结构优化及毛利率持续修复，四季度费用问题预计改善 [10] - 公司暂不下修可转债转股价，将通过经营提升促进市值回升 [10]

化学制品板块市场表现 - 10月28日化学制品板块整体微涨0.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，先锋新材以19.95%的涨幅领涨，收盘价为4.99元，成交量为205.63万手，成交额为9.53亿元 [1] - 多只个股涨幅显著，金融会上涨10.01%，泰和科技上涨7.61%，瑞丰新材上涨5.22% [1] - 部分个股出现下跌，正丹股份跌幅最大为-8.08%，东来技术下跌-6.58%，雅运股份下跌-3.75% [2] 板块资金流向 - 当日化学制品板块整体呈现主力资金净流入2.29亿元，散户资金净流入2.94亿元，但游资资金净流出5.23亿元 [2] - 金融会获得主力资金大幅净流入9.47亿元，主力净占比达18.28%，但游资净流出5.42亿元，散户净流出4.05亿元 [3] - 杭氢股份主力净流入7954万元，占比14.24%，散户资金净流出9116.84万元 [3] - 先锋新材主力净流入7277.79万元，占比7.64%，游资和散户分别净流出2086.77万元和5191.02万元 [3] - 巨化股份、新和成、北化股份等个股也获得主力资金净流入，金额分别为6776.55万元、6566.11万元和6249.55万元 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入约11.17亿元，同比增长10.02% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润约7340.61万元，同比大幅增长179.06% [1] - 前三季度累计营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长32.38% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润1.82亿元，同比增长60.37% [1] 业务运营与战略 - 公司坚持"稳增长、调结构"双轮驱动战略 [1] - 通过技术创新推动产品升级，聚焦电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务 [1] - 在锂电新能源车、消费电子、乘用车等高景气赛道，产品销量与收入增速表现突出 [1] - 新产品市场拓展成效显著，锂电负极胶、高导热胶、UV焊带胶、高阻隔包装胶等高端产品在多家客户处实现突破 [2] 财务状况与投资 - 投资收益与公允价值变动收益实现较大幅度增长，分别得益于理财收益和金融资产公允价值上升 [2] - 交易性金融资产、应收款项融资、长期股权投资等均有显著增加 [2] - 在建工程同比增长254.97%，主要因关羽路基建四期及宜城回天锂电项目投入增加 [2] 未来展望 - 公司未来将继续推进数字化变革，强化成本管控与运营效率 [2] - 随着新能源、电子信息等下游需求持续释放，公司有望延续当前增长态势 [2]

市场指数表现 - 沪指突破4000点大关，为2015年8月以来首次 [1] - 格隆博士曾于2024年12月5日预测2025年上证指数大概率有15%乃至更高的回报空间，站到4000点甚至以上位置 [1] 固态电池板块个股表现 - 金银河(300619)涨幅16.69%，总市值81.62亿元，年初至今涨幅153.57% [1] - 多氟多(002407)涨幅10.01%，总市值285亿元，年初至今涨幅102.72% [1] - 海辰药业(300584)涨幅7.62%，总市值73.03亿元，年初至今涨幅202.77% [1] - 振华股份(603067)涨幅6.53%，总市值140亿元，年初至今涨幅120.37% [1] - 楚江新材(002171)涨幅6.23%，总市值222亿元，年初至今涨幅66.46% [1] - 巨一科技(688162)涨幅4.56%，总市值49.12亿元，年初至今涨幅31.96% [1] - 华正新材(603186)涨幅4.55%，总市值69.17亿元，年初至今涨幅102.16% [1] - 宏工科技(301662)涨幅4.18%，总市值104亿元，年初至今涨幅396.66% [1] - 国瓷材料(300285)涨幅4.11%，总市值232亿元，年初至今涨幅38.31% [1] - 厦门钨业(600549)涨幅3.88%，总市值569亿元，年初至今涨幅91.09% [1] - 回天新材(300041)涨幅3.72%，总市值68.59亿元，年初至今涨幅35.49% [1]

市场表现 - A股固态电池板块显著拉升，多只个股出现大幅上涨，其中金银河涨幅超过16%，多氟多涨停（涨幅10.01%），海辰药业涨幅超过7% [1] - 振华股份和楚江新材涨幅均超过6%，巨一科技、华正新材、宏工科技、国瓷材料涨幅均超过4% [1] - 从年初至今涨幅看，板块内个股表现强劲，宏工科技累计上涨396.66%，海辰药业累计上涨202.77%，金银河累计上涨153.57% [2] 政策动态 - 相关主管部门正酝酿出台新文件，旨在将“半固态电池”统一命名为“固液电池”，以防止市场概念混淆 [1] 重点公司 - 多氟多当日涨停，总市值达285亿元，年初至今涨幅为102.72% [2] - 金银河表现突出，单日涨幅16.69%，总市值81.62亿元，年初至今涨幅153.57% [2] - 厦门钨业为板块内市值最大公司，总市值达569亿元，当日上涨3.88% [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入32.85亿元，归母净利润2.16亿元 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.13元，较去年同期0.29元下降0.16元，同比下降54.48% [4] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为22.88% [3] - 公司最新净资产收益率（ROE）为7.15% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为53.71% [3] - 公司最新总资产周转率为0.49次 [5] - 公司最新存货周转率为4.91次，较去年同期5.19次减少0.28次，同比下降5.36% [5] 股权结构 - 公司股东总户数为3.79万户 [5] - 前十大股东合计持股1.45亿股，占总股本比例为25.83% [5] - 前两大股东为杨莲花（持股5.50%）和童锋（持股4.95%） [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.16亿元，同比增长32.38% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [1] - 2025年第三季度单季度营收11.17亿元创历史新高，同比增长10.02% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润同比增长179.06%，扣非归母净利润同比增长239.31% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.43亿元，同比增长23.50% [1] - 销售毛利率连续4个季度提升，2025年第三季度达23.69%，为近两年最高水平 [2] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度研发费用1.36亿元，同比增长11.97% [3] - 上半年新增立项重点研发项目22项，其中14项已进入量产阶段 [3] - 研发项目涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等高附加值产品 [3] - 新产品销售收入占比持续提升，有效支撑公司可持续发展和盈利能力 [3] 业务战略与市场布局 - 公司战略聚焦胶粘剂及延展功能性新材料，目标成为汽车、电子、光伏、包装四大赛道细分龙头 [4] - 主营胶粘剂产品销量延续增长，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均稳健增长 [4] - 锂电新能源车、消费电子、乘用车等细分领域成为拉动公司整体业绩增长的核心引擎 [4] - 公司积极调整经营策略，挖掘消费电子、汽车电子等新兴赛道机会 [4] 新产品进展与市场拓展 - 锂电负极胶、高导热胶、UV焊带胶、高阻隔包装胶等新产品在多家客户处实现突破 [4] - 高质业务快速放量与新品突破上量共同驱动业务结构优化和经营质量提升 [4] - 公司现有负极胶、导热胶等产品可用于半固态电池，前瞻性布局固态电池机遇 [5] - 在电子行业重点投入导热类产品，关注半导体、消费电子、汽车电子等领域新需求 [5] 行业趋势与未来机遇 - 技术创新、绿色环保、高端化和国产替代成为胶粘剂行业核心驱动力 [2] - 高性能、高附加值、环保型胶粘剂产品市场份额逐渐扩大 [2] - 公司未来将加大向低空经济、人工智能等新兴产业领域的拓展 [5] - 公司积极争取关税战带来的进口替代机会 [5]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1,116,927,679.33元，同比增长10.02% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为73,406,102.36元，同比增长179.06% [1]