报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年光伏板块拖累业绩致净利润下滑，2025年一季度业绩同环比提高，光伏板块或触底，大交通及电子板块有望持续放量 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，回天新材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.8%、-1.5%、5.4%，沪深300为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 当前价格8.45元，周价格区间6.92 - 10.70元，总市值47.2722亿元，流通市值46.0041亿元，总股本55943.40万股，流通股本54442.72万股，日均成交额1.1621亿元，近一月换手3.37% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入39.89亿元，同比增加2.23%；归母净利润1.02亿元，同比减少65.91%；加权平均净资产收益率3.61%，同比减少7.02个百分点；销售毛利率18.46%，同比减少4.36个百分点；销售净利率2.60%，同比减少5.04个百分点 [4] - 2024Q4实现营收9.60亿元，同比+17.93%，环比-5.42%；归母净利润-0.61亿元，同比-2166.21%，环比-332.86%；ROE为-2.14%，同比减少2.24个百分点，环比减少3.04个百分点；销售毛利率18.97%，同比增加0.19个百分点，环比增加2.25个百分点；销售净利率-6.23%，同比减少6.60个百分点，环比减少8.91个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%；归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比+233.12%；ROE为2.86%，同比增加0.11个百分点，环比增加5.00个百分点；销售毛利率21.81%，同比增加2.34个百分点，环比增加2.84个百分点；销售净利率7.82%，同比减少0.29个百分点，环比增加14.05个百分点 [5] 分板块情况 - 2024年可再生能源板块受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入17.30亿元，同比-21.49% [6] - 大交通板块紧抓新能源汽车市场机遇，销售收入9.90亿元，同比+36.73%，销量同比增长超50% [6] - 电子电器板块聚焦高景气赛道，销售收入6.15亿元，同比+9.54% [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用1.82亿元，同比-2.21%；管理费用1.99亿元，同比-1.01%；研发费用1.96亿元，同比+9.30%；财务费用0.49亿元，同比+64.86% [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.08、51.68、57.60亿元，归母净利润分别为1.86、2.46、2.80亿元，对应的PE分别为25、19和17倍 [10] 原材料价格 - 展示了DMC 2023Q1 - 2025Q1季度价格数据 [14] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3989|4608|5168|5760| |增长率(%)|2|16|12|11| |归母净利润（百万元）|102|186|246|280| |增长率(%)|-66|83|33|13| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.33|0.44|0.50| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|50.03|25.43|19.18|16.91| |P/B|1.84|1.63|1.55|1.46| |P/S|1.29|1.03|0.91|0.82| |EV/EBITDA|17.49|14.14|12.35|11.22|[12][38]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 多产品销量高增但光伏盈利下滑拖累24年业绩，25Q1营收利润同环比增长，盈利能力持续修复，光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长，预计25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报营收39.9亿元，同比增2.23%，归母净利润1.0亿元，同比降65.91%，扣非归母净利润0.5亿元，同比降79.38%；24Q4营收9.6亿元，同比增17.93%，环比降5.42%，归母净利润亏损6千万 [1] - 2025一季报营收10.7亿元，同比增10.49%，环比增11.56%，归母净利润0.8亿元，同比增2.73%，环比大幅增加 [1][9] 各业务板块表现 - 24年可再生能源/大交通/电子业务营收分别为17.3/9.9/6.1亿元，同比分别变化 - 21.49%/+36.73%/+9.54%；主营胶粘剂销量约28.56万吨，同比增长41.23%，光伏胶同比增16%，电子胶和汽车胶高速增长，汽车用胶销量同比增长超50%；各板块营收增速低于销量增速，毛利率下行，24年可再生能源/大交通/电子毛利率分别为11.26%/21.79%/32.79%，同比分别 - 7.82pct/-6.25pct/-0.57pct，24年公司毛利率为18.46%，同比降4.36pct，净利率2.60%，同比降5.04pct；24Q4亏损主要系光伏背板业务等减值影响5千万元以及三费增加 [1] - 25Q1光伏胶销量同比增长，毛利率改善，电子胶业务亮眼，销量同比超50%增长，大交通量价齐升，包装胶稳健增长；毛利率21.81%，同比增2.34pct，环比增2.84pct，净利率7.82%，同比降0.29pct，环比增14.05pct [2] 业务发展趋势 - 24年光伏业务板块盈利能力下滑明显，25Q1原材料逐步企稳，光伏板块毛利率触底回升 [3] - 广州3.93万吨电子胶项目负荷持续提升，25Q1产能利用率已达75%，随着该项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，有望带动公司业绩增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，现价对应PE为19.15/15.49/13.63倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3988.55|4305.93|4931.30|5531.99| |(+/-) (%)|2.23%|7.96%|14.52%|12.18%| |归母净利润（百万元）|101.85|246.84|305.13|346.73| |(+/-) (%)|-65.91%|142.35%|23.62%|13.64%| |每股收益(元)|0.18|0.44|0.55|0.62| |P/E|46.41|19.15|15.49|13.63|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、现金、应收账项等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，以及各项目的同比变化情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2024 - 2027E的预测数据 [10]

公司经营业绩 - 2024 年实现营收 39.89 亿元，同比增长 2.23%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 65.91%，电子、汽车、光伏等胶粘剂产品销量稳健增长 [1] - 2025 年一季度实现营收 10.71 亿元，同比增长 10.49%；归母净利润 8,153.56 万元，同比增长 2.73%；扣非归母净利润为 6,730.32 万元，同比增长 14.43%，电子用胶业务营收效益双升，汽车用胶量价齐升，光伏硅胶销量增长、毛利率改善 [2] 业绩影响因素及应对 2024 年净利润下滑原因 - 行业竞争加剧，光伏行业内卷，产业链价格下滑，光伏硅胶、背板产品毛利率下降，光伏背板业务销量同比下滑约 58%，背板业务相关资产计提减值约 3,992 万元 [3] - 受新能源车降价影响锂电业务毛利率下滑，持续加大研发投入，研发费用比上年同期增长约 1,671.87 万元，产出与投入期间不匹配 [3] 2025 年一季度毛利率提升原因 - 业务结构优化，电子电器及大交通板块业务发展良好，营收占比提升，光伏业务营收占比下降 [3] - 光伏硅胶业务销量保持增长，毛利率有所改善 [3] 光伏业务应对措施 - 持续推动降本增效，关注原材料价格波动，调整采购周期，规范采购计划，通过研发工艺降本、推动新品上量降低成本和费用 [5] - 发挥稳定保供、品牌、服务等综合优势，保持市占率和龙头地位，强化债权和回款管控，降低应收账款风险 [5] 业务板块增长原因 大交通板块业务增长原因 - 新能源汽车需求爆发，动力电池封装、车身轻量化等场景带动胶粘剂用量激增，锂电池用胶、乘用车用胶业务快速增长，批量供货头部客户 [6] - 新技术新产品突破，锂电负极胶、汽车电子胶等多款产品在头部客户突破和供货，销量稳健提升 [6] - 产能与渠道优化，湖北宜城、广州基地等产能陆续投产，锂电用胶、汽车电子用胶产能提升，保供能力增强，商用车领域通过渠道优化、抢抓政策机遇实现业务复苏增长 [6] 资本开支与产能情况 资本开支项目 - 目前主要是湖北宜城基地的募投项目——锂电负极胶二期项目，襄阳关羽路基地配套智能化仓库建设，后续可能根据业务增速进行部分产品产能规划建设 [7] 产能利用率 - 广州新工厂建设产能约 3.93 万吨/年，2024 年产能利用率在 60%以上，2025 年一季度提升至约 75%，预期保持较高产能利用率 [8] 负极胶业务产能 - 负极胶 PAA 已有产能 1.5 万吨/年，3.6 万吨/年产能在建；负极胶 SBR 现有产能约 8000 吨/年，扩建产能正在规划中 [8] 可转债规划 - 2024 年 12 月披露暂不下修转股价公告，后续触发下修条件时，将综合考虑公司基本情况、市场环境、股价走势等因素评估决策并及时披露 [9]

业绩数据 - 2024年归属上市公司股东净利润10185.16万元，2023年为298745390.72元，2022年为291729159.07元[3][5] - 2024年母公司净利润12204.27万元[3] - 2024年营业收入3988551531.53元，2023年为3901519155.87元，2022年为3713947280.31元[5] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利1.5元，预计派现83915104.05元[4] - 2024年现金分红总额预计83915104.05元，2023年为53972168.00元，2022年为64265077.35元[5] - 2022 - 2024年度累计现金分红占近三年平均净利润87.60%[6] 资金情况 - 2024年股份回购金额91441000.19元，拟现金分红和回购总额占本年度净利润172.17%[4] - 2024年末母公司累计可供分配利润32472.59万元，资本公积金余额74028.57万元[3] 财务核算 - 2023 - 2024年度财务报表项目核算及列报金额分别为680052053.20元和833447452.74元，占总资产比例为10.98%和12.64%[7] 研发投入 - 2024年研发投入196441458.73元，2023年为179722736.95元，2022年为174780367.85元[5]

财报与说明会安排 - 2024年年度报告及摘要于2025年4月28日登于指定网站[2] - 2024年度网上业绩说明会5月12日15:00 - 16:30在全景网举行[2] 说明会参与方式 - 采用网络远程方式，投资者可登陆互动平台参与[2] 说明会人员 - 董事长章力等7人出席[2] 问题征集 - 提前征集问题，截止5月12日12:00[3] - 可访问指定网址或扫码进入征集页面[3] - 将在会上回答投资者普遍关注问题[3]

上周基金重点事件回顾丨04.21-04.27 睿兽分析每周整理最值得关注的基金重点事件，帮助大家及时了解全球私募股权基金市场动向。 苏州设立105亿战新基金 近日，江苏省、苏州市正式审议通过第二批苏州市战略性新兴产业基金组建方案，第二批4只分别为苏 州人工智能产业专项母基金、苏州低空经济产业专项母基金、苏州新型能源及智能座驾产业专项母基 金、苏州高校科技成果转化天使基金，总规模105亿元。两批战新基金的布局，从高端装备、生物医 药、未来产业天使直投到人工智能、低空经济、新能源及智能座驾、高校科技成果转化天使直投。既立 足苏州装备制造、生物医药等主导优势产业，推动产业集群化再发展；又瞄准人工智能、低空经济等新 赛道提前布局；还新增高校成果转化基金，促进产学研深度融合。（苏州创新投资集团） 深创投中小企业发展基金成功落地苏州 4月27日，国家中小企业发展基金有限公司完成第七批第一支子基金签约工作，基金名称为：深创投中 小企业发展基金（苏州）合伙企业（有限合伙），注册地为江苏省苏州市，管理机构为上海红土创新私 募基金管理有限公司，基金总规模20亿元，主要投向新一代信息技术、高端装备制造、生物技术及健康 产业、新材料 ...

化工股表现 - 联合化学午后20CM涨停 [1] - 联盛化学涨超10% [1] - 宿迁联盛涨停 [1] - 兄弟科技、回天新材、圣达生物、星华新材、红宝丽、七彩化学等跟涨 [1]

文章核心观点 公司发布2025年年度报告摘要，介绍经营成果、财务状况及未来规划，包括业务范围、经营模式、财务指标、股本股东情况和债券情况等 [1] 重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，投资者应到指定媒体阅读全文 [1] - 所有董事出席审议报告的董事会会议 [2] - 立信会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见，本年度会计师事务所变更为该所 [3] - 公司经董事会审议通过利润分配预案，以实施权益分派方案时股权登记日总股本扣除回购股份为基数，每10股派发现金红利1.5元，不送红股、不转增 [4] 公司基本情况 公司简介 - 公司是从事胶粘剂等新材料研发、生产、销售的高新技术企业，主营高性能有机硅胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品应用于多领域，还兼营部分非胶粘剂产品 [5] 主要经营模式 采购模式 - 原材料向国内外厂商及经销商采购，实行重点原材料集中统筹采购与个性原材料地方采购结合，与多家供应商建立战略伙伴关系保证供应 [7] 生产模式 - 工程胶粘剂产品由母公司及子公司自主生产，非胶类产品部分委托加工，生产周期3至7天，根据销售计划安排生产并保持安全库存 [8] 销售模式 - 国内市场按下游领域设事业部，采用大客户直接销售和一级经销商结合模式，汽化业务主要用一级经销商模式，对新业务重点大客户直接销售，采用平面型营销模式 [9] - 国外市场出口多个国家和地区，采用一级经销商与大客户直供结合模式，销售网络在扩大完善，针对细分产品配备专门团队 [10] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述 [11] - 分季度主要会计数据与已披露报告相关指标无重大差异 [12] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况，部分股东参与转融通业务出借股份 [12] - 报告期无优先股股东持股情况 [12] - 以方框图形式披露公司与实际控制人产权及控制关系 [12] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 介绍债券基本信息 [12] - 可转债评级机构出具报告，公司主体信用评级和“回天转债”信用评级均为“AA -”，评级展望“稳定”，结果未变 [12]

文章核心观点 - 回天新材2024年经营稳健但利润下滑，2025年一季度开门红业绩反弹，公司将继续提高经营效率、加速在建项目进程助力转型升级 [1] 2024年经营情况 - 营业收入39.89亿元，同比增2.23%，归母净利润1.02亿元，同比降65.91% [1] - 拟每10股派现1.5元，现金分红8391.51万元，股利支付率82.39% [1] - 受光伏行业竞争等影响，利润下滑，相关业务资产计提减值约3992.48万元 [1] - 销售、管理费用同比降低 [1] - 以回购股份等方式回报股东，2022 - 2024年累计分配利润4.02亿元 [1] - 电子、汽车等行业产品销量增长，光伏硅胶销量提升 [1] - 研发费用1.96亿元，同比增9.30%，研发投入占比提高 [1] - 开展重点研发项目49项，新产品销售收入超5.4亿元 [1] - 推进在建项目，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶建成投产 [1] 2025年一季度经营情况 - 营业收入10.71亿元，同比增10.49%，扣非归母净利润6730.32万元，同比增14.43% [1] - 电子业务表现亮眼，大交通领域胶粘剂产品销售收入增长，包装胶业务稳定增长，光伏硅胶销量国内外双增 [1] 未来规划 - 2025年将继续提高经营效率，包括优化生产工艺等 [1] - 锂电聚氨酯胶年产1万吨产线预计2025年10月末投产 [1] - 2025年将加速推动在建项目进程，助力转型升级 [1]

文章核心观点 公司2024年经营稳健但受光伏行业影响归母净利润下降 2025年一季度实现开门红 公司通过研发创新、数字化转型等提升竞争力 巩固四大赛道龙头地位 推进研发和在建项目助力转型升级 并努力回报投资者 [1][2][4][8] 经营业绩 2024年业绩 - 实现营业收入39.89亿元 同比增长2.23% 归母净利润1.02亿元 同比下降65.91% [1] - 光伏业务销售收入下滑 背板业务资产计提减值约3992.48万元 拖累整体利润 [2] - 销售费用、管理费用同比降低 [2] - 电子行业、汽车行业产品销量高速增长 光伏硅胶销量稳健提升 [4] - 电子领域销售收入突破6亿元 同比增长9.54% [5] - 大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元 同比增长36.73% 销量同比增长超50% [6] - 包装用胶业务全年收入约3.88亿元 同比增长21.87% 毛利率同比提升3.8个百分点 [7] - 光伏硅胶销量同比增长约16% 在核心客户处供货份额稳固在40%以上 [7] 2025年一季度业绩 - 营业收入10.71亿元 同比增长10.49% 扣非归母净利润6730.32万元 同比增长14.43% [1] - 结束连续6个季度利润同比下滑 重启增长势头 [2] - 电子业务销量同比超50%增长带动营收高增、效益提升 [5] - 乘用车及工业用胶稳健增长 锂电用胶销售规模呈倍数级增长 [6] - 包装胶业务国内外市场销量同比增长约20% [7] - 光伏业务硅胶销量国内外双增 毛利率有所改善 [7] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税) 现金分红金额8391.51万元(含税) 股利支付率为82.39% [1] - 2024年回购股份支出0.91亿元 [3] - 2022 - 2024年度累计分配利润4.02亿元 占最近三年年均可分配利润的174.17% [3] 业务赛道 电子领域 - 聚焦消费电子、汽车电子、芯片封装等高景气赛道 [5] - 消费电子用胶导入荣耀、联想等客户 汽车电子用胶老客户稳定上量 新客户布局成效显著 半导体封装业务布局初见成果 [5] 大交通领域 - 紧抓新能源汽车市场机遇 乘用车领域与头部车企高份额供货 锂电领域结构胶市场份额提升 [6] 包装胶领域 - 加大市场开发力度 销售额稳定增长 毛利率提升 [7] 光伏领域 - 光伏硅胶销量增长 供货份额稳固 2025年一季度硅胶销量国内外双增 毛利率改善 [7] 研发与项目推进 研发投入 - 最近三年平均研发费用投入占比4.75% 2024年研发费用1.96亿元 同比增长9.30% 占比4.93% [8] 研发项目 - 2024年开展重点研发项目49项 量产阶段25项 达成率约80% 新产品销售收入超5.4亿元 [8] - 在光伏、消费电子、汽车电子、包装胶等领域推动产品线建设和产品自主创新 [8] 在建项目 - 湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶于2024年11月末投产 [9] - 锂电聚氨酯胶年产1万吨产线预计2025年10月末投产 [9]