报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

行业整体格局 - 2025年长剧市场预计将“惨淡”收场，行业格局发生剧烈洗牌 [1] - 传统头部“六大”剧集公司的产量和市场占有率均呈现下滑趋势 [2] 传统头部“六大”公司表现 - 华策影视2025年仅播出3部剧，较去年7部大幅缩减，Q3营业收入及净利润均显著下降 [2] - 新丽传媒2025年大幅减产，仅一部《扫毒风暴》在暑期档上线，热度峰值近29000，但传播声量远不及去年多部“王炸”作品 [3] - 正午阳光播出《淬火年代》《樱桃琥珀》《命悬一生》三部剧，涉及多种类型，但热度和口碑均不及去年作品，其中《命悬一生》豆瓣评分7.7 [5] - 柠萌影视播出《书卷一梦》《子夜归》《三十而已曼谷篇》，其中原创古偶《书卷一梦》凭借创新设定获得亮眼成绩，并被写入公司上半年财报 [7] - 慈文传媒参与出品的新剧数量在“六大”中排名TOP1，其中谍战剧《沉默的荣耀》豆瓣评分8.0，收视率表现不俗 [7] - 耀客传媒推出《真心英雄》《华山论剑》《不眠日》多部新剧，但整体不及去年《九重紫》带来的辉煌，其中短剧集《不眠日》因新鲜设定较为吸睛 [9] 其他头部公司表现 - 稻草熊影业是头号赢家，产量与市场关注度均提升，年初《漂白》虽受舆论风波但全年播放名列前茅，暑期《赴山海》收获不俗热度与招商 [9] - 完美世界影视保持高产，2025年上线至少6部剧覆盖多样题材，但大部分反响平平 [11] - 欢娱影视推出《五福临门》和《临江仙》两部古装，其中仙侠剧《临江仙》在爱奇艺热度破万但口碑两极分化，未能大范围破圈 [13] - 百纳千成和欢瑞世纪各自仅有一部剧播出，分别是《刑侦现场》和《千秋令》 [13] 新锐剧集公司表现 - 长信传媒凭借“唐诡”宇宙稳扎稳打，《唐朝诡事录之长安》未播先火并扛住市场高期待 [14] - 嘉行传媒出品的热播剧《狙击蝴蝶》成为中小成本“黑马”，该公司近两年在长剧领域涉猎加快 [16] - 哇唧唧哇以现偶大IP《难哄》在多个剧集榜单登顶，并创造了中剧在奈飞播出的历史最高纪录，已摸索出风格化做剧思路 [16] - 金禾影视凭借大热现偶《许我耀眼》存在感大增，该剧是2025年首部云合热播期集均播放量达6000+的剧集 [18] - 天津有容有乐出品的《折腰》、喜瑞文化的《雁回时》及拾上影业的《入青云》是今年古偶佼佼者，前两者在腾讯视频热度“破3万”，后者是优酷今年首部热度破万的仙侠古偶 [18] - 量子泛娱与春羽影视共同出品的《藏海传》是2025年男频剧的顶尖选手，热播期间横扫各大榜单 [21] - 金色传媒的《凡人修仙传》、盛阁影视的《暗河传》和恒星引力的《天地剑心》在男频剧中占据重要地位 [23] - 西嘻影业、歆光影业、星莲影视等公司2025年均有新作产出，但整体表现与各自过往爆款时期相比有差距或仅能维持不错口碑 [23] - 留白影视推出古装剧《长安的荔枝》，虽有小人物叙事带来共情，但因“注水”争议未达预期效果 [25] - 海棠果影业因古装剧《大生意人》热播而获得市场关注 [25] - 启蒙影业等出品的《北上》和尚羲传媒等共同出品的《生万物》是年代剧突出代表，后者以爱奇艺站内11017的热度登顶年度冠军 [26] - 磨铁娱乐2025年的重点项目《沙尘暴》以豆瓣8.1的评分在悬疑剧中展现强烈后劲 [28]

公司与战略合作 - 华策影视于12月9日宣布与群核科技达成战略合作 [1] - 合作旨在共同推进空间智能技术在影视内容创作与制作领域的应用与融合 [1] 合作内容与方向 - 华策影视将借助群核科技的Aholo开放平台展开深度合作 [1] - 合作将围绕虚拟片场生成与影视场景重建方向展开 [1] - 合作将围绕产业生态协同共建方向展开 [1]

核心观点 - 华策影视出品的长剧《家业》在未播前，其预告片中的场景、情节和镜头被短剧《墨香缱绻，赘婿竟是资本家》像素级复刻并抢先上线，引发华策影视发布严正声明并启动维权，此举被视为长剧反短剧抄袭的标志性事件 [1][3][5] - 短剧行业存在系统性的抄袭乱象，范围涵盖海报、妆造、角色设定、故事情节、分镜设计等，且抄袭对象从已播经典剧集扩展到未播剧的路透素材，甚至涉及海外耽美IP和网文，严重侵蚀了长剧的原创空间与产业价值 [6][7][9][12][14] - 原创作者和长剧制作方维权面临诸多困境，包括诉讼周期长、成本高、收益不确定，以及短剧生命周期短导致维权效果归零等问题，但行业监管趋严和部分平台、公司的主动维权行动，正推动行业构建更健康的版权生态 [16][19][20][23][25][27] 行业现状与抄袭模式 - 短剧抄袭现象普遍且形式多样，古偶长剧是重灾区，抄袭范围包括海报、妆造、角色设定、故事情节及分镜设计，例如《国色芳华》《白月梵星》《长月烬明》《永夜星河》等剧的海报均被抄袭 [6] - 未播先红的剧集如《月鳞绮纪》和《逐玉》成为抄袭重灾区，其妆造、路透造型被多部短剧复刻或拼凑使用 [7] - 情节与分镜抄袭常表现为“名场面”复制，例如短剧《折腰》复刻同名长剧的原创剧情镜头，后疑似因侵权被下架 [9] - 存在将耽美剧集或小说改编为男女CP短剧的抄袭方式，例如短剧《为你钟情》1比1复刻泰剧《以你的心诠释我的爱》，短剧《暮暮朝朝梨花落》抄袭耽美小说《脱缰》情节相似度达100% [12][14] - 抄袭已从简单模仿升级为系统化操作，部分短剧制作方建立“网梗库”拆解重组长剧核心情节，或通过AI技术快速生成“融梗”剧本，更具隐蔽性 [20] - 行业内部互抄也曾被默许，例如《黑莲花上位手册》下架后，风格相似的《深宅进阶录》与《庶女攻略》取得不错市场反馈，出海应用Reel Short也被爆对国内热门剧集进行“一比一复刻” [21] 维权挑战与困境 - 大部分被侵权的作者缺乏法务团队支持，需自费维权，而传统诉讼周期长达数月，维权成本高 [16] - 侵权方有时仅提供价值几千元的“授权改编合同”，与剧本实际价格相差甚远，甚至有从业者声称公司法务能兜底侵权行为 [16] - 对于长剧公司而言，诉讼并非稳赚不赔，短剧生命周期大多只有1-2周，胜诉时侵权内容往往已下架，维权效果归零 [19] - 像《家业》这类剧集未播即被抄袭，具体损失难以衡量，增加了维权难度 [19] - 漫长的诉讼周期、不确定的结果以及大概率入不敷出的收益，劝退了许多原创作者和长剧制作方 [20] 行业规范与积极变化 - 随着短剧新规出台，强监管下行业内容逐渐走向规范，对抄袭乱象的态度从默许转向抵制 [23] - 部分平台开始主动打击抄袭，例如红果平台发布严厉打击剧本抄袭通知，知乎公布官方反盗版举报渠道 [23] - 短剧知名厂牌听花岛通过自身法务团队并联合第三方服务商进行版权保护，对严重侵权行为采取诉讼、报警等手段，例如在2024年7月成功下架涉嫌抄袭的短剧《歪出一片烟火人间》 [25] - 华策影视《家业》维权事件将短剧抄袭问题置于公众视野，其关注与批评有望倒逼行业自省，加速构建“不能抄、不敢抄、不愿抄”的生态 [27]

公司新设子公司 - 华策影视于近日成立了全资子公司华策影视（广东）有限公司 [1] - 新公司的法定代表人为贾尧 [1] - 新公司的注册资本为1000万元人民币 [1] 子公司股权结构 - 该公司由华策影视全资持股 [1] 子公司经营范围 - 经营范围涵盖会议及展览服务、社会经济咨询服务 [1] - 业务包括广告设计、代理、制作以及摄像及视频制作服务 [1] - 业务包括图文设计制作和技术进出口 [1] - 核心业务涉及电视剧发行、电影发行以及音像制品制作 [1] - 同时具备电视剧制作、广播电视节目制作经营以及演出经纪资质 [1]

公司股权动态 - 华策影视控股股东杭州大策投资有限公司于12月4日晚间解除质押股份2423万股 [2] - 本次解除质押股份数量占控股股东所持股份比例为7.49% [2] - 本次解除质押股份数量占公司总股本比例为1.28% [2]

公司新设子公司 - 华策影视于广东新设全资子公司，公司名称为华策影视（广东）有限公司 [2] - 新公司注册资本为1000万元人民币 [2] - 新公司由华策影视全资持股 [2] 新公司业务范围 - 新公司经营范围包括会议及展览服务 [2] - 新公司经营范围包括社会经济咨询服务 [2] - 新公司经营范围包括电视剧发行 [2]

中国剧集出海市场动态 - 电视剧《蛮好的人生》在亚洲电视论坛与市场获得东南亚客户关注 客户咨询版权购买与翻拍可能性 [1] - 泰国电视公司True Visions将引进电视剧《太平年》并在泰国实现与中国同步播出 [1] - 柠萌国际与新加坡新传媒宣布合作拍摄《三十而已》续集《35而已》 计划在中新两地取景并由两国演员共同出演 [2] 中国剧集出海策略与方法 - 制作方在剧本开发阶段运用人工智能分析海外观众情感偏好 并在制作国际版预告片时依据不同地区文化差异调整侧重点 [2] - 在进行本土化改编时 保留原作框架、人设及经典场景 同时融入当地文化特色以保持对国际观众的吸引力 [2] - 出品方认为尽管故事背景具有中国特色 但人物间互相扶持共同成长的情感具有全球普适性 [1] 中国剧集出海的市场认可与价值 - 中国剧集海外销售价格显著提升 从过去一集几千美元上涨至现在好的剧集一集超过10万美元 [3] - 土耳其文化和旅游部官员表示中国影视内容质量颇高 反响很好 未来几年希望引进更多中国剧集 [2] - 印尼电信公司数字生活方式副总裁指出印尼观众既爱看本地内容也爱看中国内容 公司因观众喜好多样而需提供足够多样的内容 [2] - 行业认为剧集出海的文化价值至关重要 通过理解中国人的精神内核并融入故事 讲述具有世界共鸣的主题如家国和平与民生安宁 [3] 行业支持与平台建设 - 在第26届亚洲电视论坛与市场设立的中国联合展台面积达270平方米 共有24家国内机构参展 一批重点项目现场落地 [1] - 中国联合展台由国务院新闻办公室、国家广播电视总局指导设立 [1]

公司股权动态 - 公司控股股东杭州大策投资有限公司于近日解除质押股份2423万股 [1] - 截至公告日，公司实际控制人傅梅城累计质押股数为3150万股，占其所持股份比例为11.98% [1] - 截至公告日，控股股东大策投资累计质押股数为7600万股，占其所持股份比例为23.49% [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：影视行业占比97.06%，广告业占比2.09%，其他及分部间抵销占比0.85% [1] - 截至发稿，公司市值为139亿元 [1]

股东持股与质押 - 控股股东大策投资解除质押2423万股，占其所持7.49%，占总股本1.28%[3] - 傅梅城持股262,973,543股，比例13.93%，质押比例11.98%[2] - 大策投资持股323,581,435股，比例17.14%，解除后质押占比23.49%[4] - 合计持股600,850,978股，比例31.82%，解除后质押占比17.89%[4] 质押信息 - 质押起始2025年7月3日，到期12月3日，质权人为南京银行杭州分行[3] - 质押用途为融资，质押股份无重大业绩补偿义务[3][4]