SpaceX 潜在IPO计划 - 公司计划于本周晚些时候或下周提交IPO招股书，拟通过IPO筹资超过750亿美元 [5] - 公司目标估值达1.75万亿美元，若实现将成为美国第六大市值公司 [1][5] - IPO上市交易所尚未最终决定，纽约证券交易所正在竞争 [5] 直接核心供应商 - 供应商包括信维通信、西部材料、派克新材、天银机电、赛伍技术、通宇通讯、超捷股份、应流股份、旭升集团、中亚股份 [6] 间接供应链配套企业 - 配套企业包括晋拓股份、电连技术、东方日升、航天电器、斯瑞新材、电科蓝天 [6] 股权与产业协同受益标的 - 受益标的包括利欧股份、蓝思科技、领益智造、生益科技、鹏鼎控股、震有科技、振芯科技、交控科技 [6]

天银机电电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为商业航天，特别是低轨卫星产业链中的恒星敏感器细分市场[2] * 涉及的公司为天银机电，其业务涵盖恒星敏感器（天银星际/天宜空天）、军工雷达、家电零部件、仿真（华讯方舟）及电子对抗（上海瀚讯）[2][11][12][13][14] 二、 恒星敏感器市场与需求 * 恒星敏感器是卫星的“眼睛”，用于高精度姿态确定与定位，是激光星间通信的关键配套设备[3] * 需求随激光通信爆发，单星配置从2颗增至“2（姿态）+4（激光通信）+1（备份）”模式，平均每颗卫星需7个[2][3] * 单价已从30-40万元降至6-10几万元，均价7-8万元/颗，单星价值量约50万元[2][3] * 中国规划约25万颗卫星，按8年寿命测算年更新约3万颗，对应恒星敏感器年市场规模达150亿元，长期市场空间超百亿级别[2][3][4] 三、 竞争格局与核心壁垒 * 市场竞争者主要为航天五院502所和航天八院803所，公司在低轨卫星市场占比最高[2][5] * 行业壁垒极高，核心护城河在于：1）数十年的空间物理观测积累的全天球星图数据库[2][6] 2）在轨验证记录及极高的可靠性要求，试错成本高[2][6] 3）源自清华大学微纳卫星团队的整星设计理解与专业化实现能力[2][7] * 在低轨卫星领域，公司认为自身比主要承担中高轨任务的502所、803所更具竞争优势[8] 四、 客户、交付与成本 * 客户覆盖整星客户（如中科院微小卫星创新研究院、银河航天）及激光通信载荷客户[7] * 客户普遍提出降价要求，公司策略是在成本可控后配合降价，推动行业成本下降[7] * 与SpaceX/星链无合作，主要受美国出口管理条例限制[8] * 用于星体姿态控制的恒星敏感器价值量高于用于激光通信载荷的[9] 五、 产能与供应链 * 产能瓶颈在于后端环境测试（振动、真空、辐射等）环节，而非生产本身[9] * 公司已筹划2026年增产以应对需求，所有测试环节自主完成，扩产可控[2][9][10] * 核心部件自研自产比例高，依托清华大学MEMS中心，不受美日限制[2][10] 六、 子公司业务情况 * **天宜空天（天宜精工，持股69%）**：恒星敏感器业务主体，2025年净利润约八九百万元，2026年业务有望翻倍增长[2][11][15] * **上海瀚讯**：电子对抗企业，核心能力是精准识别录制无线电磁信号，正拓展低轨卫星地面接收设备等新产品线，预计2026年将实现跨越式增长并扭亏为盈[2][14][15] * **华讯方舟（华讯雷达）**：仿真业务，处于存量市场，状态稳定，是2026年业绩的最大变量[13][15] * 考虑调整天宜空天股权结构，适度让渡以增加核心团队持股激励[11] 七、 传统业务与整体展望 * **传统军工（雷达）业务**：受军队反腐影响较大，合同签署与收入确认受阻，期待整顿后回归正轨[11] * **传统家电零部件业务**：经营稳定盈利，但占比预计逐年下降，正探索跨行业应用及跟随客户海外布局[12] * **2026年业绩展望**：预计实现大幅度增长，家电本部业务保持稳定，天宜空天翻倍，上海瀚讯扭亏为盈，华讯方舟为变量，对军工业务持保守预期[15] * 2025年业绩预告预计亏损约1，500万元[15]

报告核心观点 - 我国国防装备建设正步入由“传统军工稳健增长”与“军用技术民用转化潜力释放”双引擎驱动的新周期 [4] - “十五五”时期的结构性投资主线将围绕信息化/智能化、军贸等领域展开 [4] - 军工技术外溢正催生并赋能商业航天、两机产业、可控核聚变等多个新兴产业赛道，显著拓宽行业成长空间 [4] 第一部分：国内市场稳定兑现，国际市场拓展新空间 核心逻辑一：国内市场稳定兑现，十五五规划启动新一轮建设周期 - 我国正处于第四次装备换装大周期的冲刺期，“提质增量”仍是当前核心需求，贯穿十四五与十五五前期，以助力2027年百年强军目标 [11] - 2026年发布的“十五五”规划纲要提出要如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设是其核心内容，包括推进新域新质作战力量发展、加快无人智能作战力量建设等 [13][14] - 2026年作为“十四五”与“十五五”承上启下阶段，军工有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为新增长引擎 [15] - 军工板块近期合同订单显示，行业正从“点状订单”向“线状订单”转化，预示着新一轮建设周期的启动 [15][16] 核心逻辑二：国际市场军贸拓展新空间 - 中国军贸发展历经逆差期、平衡期、放量期，现已进入高速增长期，体系化装备出口成为主要方式 [20][21] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2000-2025年复合增速为1.98%，2025年市场规模达335.35亿TIV [24][28] - 2025年，中国军贸出口额占全球市场份额约3%，为第八大出口国，市场份额仍有较大提升空间 [23][27][28] - 全球军费规模持续提升，中东、欧洲、亚洲等地区的紧张局势和国防投入增加，刺激了军贸需求端的快速扩大 [29][30][32] 主线一：智能化/信息化进入0-1阶段 - 军队建设周期正从“机械化+信息化”向“无人化+智能化”过渡，预计2027年后智能化将成为装备发展主要趋势 [11][36] - “十五五”规划明确提出加快无人智能作战力量建设、构建智能化军事体系，信息支援部队的成立为订单提供支撑 [14][36][39] - 人工智能（AI）成为重构战场规则的核心变量，“制智权”将成为未来战争的核心，推动智能无人装备占比不断提升 [41] - 2024年全球人工智能在军事领域的应用规模约1040亿美元，预计2024-2034年复合增长率（CAGR）为13% [44][46] - 国内多家公司积极布局军工AI赛道，涉及大模型军事应用、智能仿真、垂直领域模型等 [47][48][51] 主线二：中国军贸进入新时刻 - 中国军贸正由单一装备销售向信息化、体系化的“套餐”式装备体系销售转型升级，有助于提升销售体量和产品竞争力 [52][53][56] - 军贸产品定价不受国内成本加成机制限制，通常毛利率高于国内军品业务，有利于提升供应商的营收体量及盈利水平 [60][61][63] - 当前军贸出口重点板块集中于航空装备（战机、教练机、无人机）、雷达装备以及消耗类装备 [64][65] 第二部分：军工技术外溢，挖掘军工行业外延投资机会 核心逻辑：军用技术民用转化 - 军工技术转化通过“技术突破、成本降低”和“场景适配、产业拓展”，打开了民用市场的广阔蓝海空间 [70][74][75][76] - 航空航天产业链具有显著的经济“乘数效应”，航空产品的附加值系数极高，例如航空发动机的附加值系数是船舶的1400倍 [71][73] 主线一：商业航天高速发展 - “航天强国”写入国家规划，商业航天被列为新兴支柱产业，预计到2030年相关产值有望扩大到10万亿元以上 [80][82] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2030年底发射15000颗卫星，GW星座计划2030年后年均发射1800颗 [87][88][89] - 商业航天产业链呈“金字塔”格局，中下游地面设备和运营服务环节价值占比合计超90%，且利润率较高 [86] - 2025年或为行业拐点，预计板块将从主题催化过渡到产业投资阶段，2026-2027年星座建设将进入加速期 [90][93] 主线二：两机（航空发动机及燃气轮机）产业三重逻辑共振 - **军发**：未来十年，我国军用航空发动机市场空间预计达8656亿元，叠加后市场服务，总市场空间可达28853亿元 [98][100] - **商发**：根据商飞预测，未来二十年国内将接收客机9736架，对应的商用飞机发动机市场空间可达20601亿元 [101][102][103] - **商发后市场**：航空发动机后市场服务附加值高，国外领军企业服务收入占比过半，国内维修产能存在瓶颈，国产厂商有望切入 [105][108][109] - **燃机**：美国电网老化及人工智能数据中心（AIDC）用电需求激增，带动了对高可靠、快响应的分布式供电需求，燃气轮机在技术适配性上具备综合优势 [114][117][118] 主线三：可控核聚变开启元年 - 可控核聚变被写入“十五五”规划，成为新的经济增长点 [124] - 核聚变能被视为“终极能源”解决方案，具有能量密度高、清洁安全、燃料充足等优势 [130][136] - 托卡马克装置是目前最成熟的主流技术路线，我国科研院所研发实力雄厚，民营企业也在多条路线上并行探索 [137][139][140]

行业与公司 * 行业：航空航天、卫星互联网、商业航天[1][2] * 公司：国机精工、超捷股份、高华科技、臻镭科技、信科移动、烽火通信、上海瀚讯、复旦微电、南京熊猫、铖昌科技、通宇通讯、灿勤科技、航天环宇、国博电子、航天智装、乾照光电、天银机电、智明达、佳缘科技、震有科技、海格通信、信维通信、盟升电子、西测测试、思科瑞[2] 核心观点与论据 * **政策地位显著提升**：政府工作报告首次将航空航天列为新兴“支柱产业”，并首次单独列出“加快发展卫星互联网”，明确了其在“十五五”期间的重点方向[1] * **产业发展迎来提速**：政策强化科技自立自强与新型举国体制优势，并对关键领域科技企业实施上市融资、并购重组的“绿色通道”机制，为产业发展提供强力支持[1] * **商业航天发射加速**：产业存在密集催化，例如上半年可回收火箭等进展[2] * **投资应聚焦核心标的**：建议关注商业航天产业链各环节的核心公司，报告列出了涵盖火箭发射、基带路由、相控阵及射频、卫星平台、信息编码、地面站、卫星终端、卫星测试等八大环节的标的清单[2] 其他重要内容 * **报告提及的其他新兴支柱产业**：除航空航天外，政府工作报告提及的新兴支柱产业还包括集成电路、生物医药、低空经济[1]

市场表现 - 立中集团股价上涨超过14% [1] - 广联航空股价上涨超过11% [1] - 西部材料、海兰信、电科蓝天、天银机电、臻镭科技等公司股价也跟随上涨 [1]

行业核心驱动力 - 低轨星座建设进入高峰期，微小卫星批量发射需求激增，推动卫星制造、发射及配套环节爆发式增长 [2][11][46][56] - 手机直连卫星需求爆发，卫星通信运营与数据服务成为核心增长极 [1][12][44] - 空天地一体化网络建设推进，政策对卫星互联网提供战略支持 [1][14][44][45] - 商业航天从试验阶段转向规模化运营，产业进入爆发期 [2][46] 卫星运营与通信 - 中国卫通是卫星通信运营国家队，手握稀缺轨位与频谱资源，深度绑定国家星网工程，承接卫星互联网、应急通信等核心订单 [1][44] - 中兴通讯深度布局卫星互联网地面核心网与终端设备，推出适配低轨卫星的核心网解决方案，深度参与国家星网工程建设 [4][48] - 信维通信专注卫星通信相控阵天线与终端天线研发，是地面终端与星载天线的核心供应商 [12][57] - 通宇通讯积极布局卫星通信天线与地面站设备，是商业航天地面系统的重要参与者 [14][58][59] - 中天科技布局卫星通信光缆与地面站配套设备，是地面通信系统的重要参与者 [19][63] 卫星制造与总装 - 中国卫星深耕卫星研制与应用全产业链，覆盖通信、导航、遥感等多领域卫星制造，是卫星制造端的核心力量 [2][46] - 上海沪工聚焦民营卫星总装与微小卫星制造，拥有小卫星柔性生产线，制造周期大幅缩短、成本显著降低，是民营龙头 [11][56] - 航天发展作为航天科工旗下唯一商业航天上市平台，深度布局卫星制造、运营、地面终端全产业链 [6][50] 核心部件与电子系统 - 航天电子聚焦航天测控与星载电子设备，配套率超90%，是商业航天电子系统的核心供应商 [3][47] - 铖昌科技是星载T/R芯片绝对龙头，市占率超70%，在手订单充足，覆盖未来2-3年营收 [9][53] - 天银机电专注卫星姿控星敏感器，市占率超60%，毛利率超60%，需求刚性极强 [10][54] - 新雷能作为宇航电源龙头，国产替代率超90%，是商业航天电源系统的核心供应商 [11][55] - 中航光电专注高可靠连接器与线缆组件，在航天连接器领域市占率领先 [5][49] 新材料与高端制造 - 光启技术深耕超材料技术，产品应用于航天装备隐身、结构增强等领域 [7][51][52] - 光威复材深耕碳纤维及复合材料，是商业航天复合材料的核心供应商 [32][78] - 中材科技聚焦复合材料与特种纤维，是商业航天复合材料的重要参与者 [33][79] - 大族激光专注激光加工设备与精密制造，是商业航天精密制造的核心供应商 [38][85] - 三角防务专注航空航天精密锻件，是商业航天高端结构件的核心供应商 [28][74] 导航与数据应用 - 北斗星通作为卫星导航龙头，深度布局北斗导航与低轨导航增强领域 [15][60] - 华测导航专注高精度卫星导航定位技术，产品应用于测绘、农机、无人机等领域 [16][61] - 四维图新深耕数字地图与导航服务，积极布局卫星遥感与空天地一体化应用 [17][62] 地面装备与配套 - 国睿科技聚焦雷达与电子系统，是商业航天测控与通信的核心供应商 [27][72] - 中航西飞作为航空航天整机制造龙头，深度参与航天装备结构件与整机制造 [22][67] - 航发控制深耕航空航天发动机控制系统，是商业航天动力控制的核心供应商 [24][69] - 广东宏大积极布局商业航天发射服务与装备配套，是发射领域的重要参与者 [30][76] 电子材料与元器件 - 生益科技作为全球覆铜板龙头，是商业航天电子材料的核心供应商 [21][63][64] - 鹏鼎控股专注PCB与FPC研发制造，是商业航天电子制造的核心供应商 [22][65] - 国瓷材料深耕电子陶瓷与特种材料，是商业航天电子材料的核心供应商 [34][80] - 振华科技深耕军工电子与被动元件，是商业航天电子元器件的核心供应商 [29][75]

通用航空ETF市场表现 - 2月27日午间收盘，通用航空ETF（159378）下跌0.61%，报1.474元，成交额为2015.71万元 [1] - 该ETF自2025年1月2日成立以来，累计回报为48.19% [1] - 该ETF近一个月的回报为-1.42% [1] 通用航空ETF持仓股表现 - 截至午盘，前十大重仓股中，中国卫星上涨1.68%，天银机电上涨1.03%，华力创通上涨0.30% [1] - 前十大重仓股中，中直股份下跌1.18%，洪都航空下跌0.87%，万丰奥威下跌0.49%，航天彩虹下跌0.58%，航天电子下跌0.39%，中无人机下跌0.40%，北斗星通下跌0.16% [1] 通用航空ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为国证通用航空产业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为永赢基金管理有限公司，基金经理为刘庭宇和张璐 [1]

减持计划完成情况 - 控股股东佛山市澜海瑞兴股权投资合伙企业（有限合伙）已完成减持计划 [1] - 减持期间为2025年12月15日至2026年2月25日 [1] - 通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份12,751,053股，占公司总股本的3.00% [1] 减持方式与价格 - 集中竞价减持4,250,351股，占公司总股本的1.00%，减持均价为25.65元/股 [1] - 大宗交易减持8,500,702股，占公司总股本的2.00%，减持均价为31.27元/股 [1] 减持后股权结构变化 - 本次减持后，澜海瑞兴及其一致行动人合计持股比例由26.7979%下降至23.7979% [1]

减持计划 - 澜海瑞兴计划2025.12.15 - 2026.03.14集中竞价减持不超425.0351万股（占比1%），大宗交易减持不超850.0702万股（占比2%）[2] - 自减持计划实施至今，澜海瑞兴共计减持12,751,053股，占公司总股本3%，减持计划完成[4] 减持情况 - 2025.12.15，澜海瑞兴减持362.2970万股，占比0.85%，持股比例降至25.95%[3] - 2025.7.21 - 2025.12.31，澜海瑞兴减持20,392,714股，持股比例降至25%[3] - 2026.1.12 - 2026.2.25，澜海瑞兴减持5,109,341股，持股比例降至23.7979%[4] 减持方式及均价 - 集中竞价减持4,250,351股，占比1%，均价25.6492元/股；大宗交易减持8,500,702股，占比2%，均价31.2730元/股[7] 权益变动 - 本次权益变动澜海瑞兴减持A股5,109,341股，减持比例1.2021%[5] - 变动前澜海瑞兴及其一致行动人持股占比25%，变动后占比23.7979%[5] 影响说明 - 本次减持计划实施符合规定，未对公司治理及经营产生重大影响，未导致控股股东及实际控制人变化[9]

市场表现 - 截至2026年2月26日13:18，通用航空ETF华夏(159230)上涨0.88%，冲击3连涨 [1] - 其持仓股应流股份涨停，广联航空上涨5.64%，广电计量上涨3.18%，睿创微纳上涨3.04%，中科星图上涨2.82% [1] - 同日，国证通用航空产业指数部分权重股表现分化，中直股份上涨1.33%，华力创通上涨1.68%，中国卫星上涨2.05%，航天电子上涨2.54%，天银机电上涨1.03%，北斗星通上涨0.94% [3] - 部分权重股下跌，万丰奥威下跌0.50%，航天彩虹下跌0.37%，洪都航空下跌1.17%，中无人机下跌1.03% [3] 政策与行业动态 - 2026年2月26日召开的广东省高质量发展大会强调，要最大限度为技术创新和市场探索“松绑”，让低空经济真正“飞”起来 [1] - 这一要求在广州黄埔区的低空经济布局中得到了迅速响应 [1] - 九龙湖飞行营地占地约2万平方米，是汇天打造的首个B2类飞行营地，集对外展示、飞行体验、试乘试驾等功能于一体 [1] - 营地设有2个垂直起降点，并配套建设飞行运控室、航前准备室、飞行准备室、机库等四大功能分区，初步构建起完整的飞行服务保障体系 [1] 指数与产品构成 - 通用航空ETF华夏紧密跟踪国证通用航空产业指数(980076) [1] - 截至2026年1月30日，国证通用航空产业指数前十大权重股合计占比34.47% [1] - 前十大权重股分别为万丰奥威(权重5.29%)、洪都航空(权重3.40%)、天银机电(权重2.60%)、航天彩虹(权重3.73%)、中直股份(权重3.58%)、航天电子(权重2.83%)、华力创通(权重3.49%)、中国卫星(权重3.39%)、中科星图、中无人机(权重2.70%) [1][3] - 指数成分股还包括北斗星通(权重2.49%) [3] - 通用航空ETF华夏设有场外联接基金：华夏国证通用航空产业ETF发起式联接A(024912)和华夏国证通用航空产业ETF发起式联接C(024913) [3]