报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司25年Q1营收4.33亿元（yoy -7.40%、qoq -10.29%），归母净利1.75亿元（yoy +56.05%、qoq +42.18%）；扣非归母净利1.46亿元（yoy +5.84%、qoq +76.89%） [1] - 国内处于智能电表替换周期高峰，叠加配网“四可”要求升级，电表需求有望受带动，且公司海外市场开拓顺利，看好公司收入、利润持续向上 [1] 各部分总结 费率控制与盈利能力 - 25年Q1毛、净利率分别为42.52%、40.67%，同比提升1.13%、17.36%，期间费用率为5.00%，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.67%、3.01%、 -5.76%、5.09%，同比变化 -0.23、 -0.04、 -2.98、 +1.47pct [2] - 财务费用率显著下降系银行存款利息增加，研发费用率提升系持续加大研发投入；25年Q1其他收益0.40亿元，系政府补助增加；公允价值变动收益926万元，去年同期为 -4062万元，同比提升系金融资产公允价值变动收益增加 [2] 海外市场拓展 - 24年全年/25年1 - 3月电表出口额分别为110.4/24.4亿元，同比 +12.7%/+8.4% [3] - 公司24年海外市场营收2.03亿元，同增56.04%，占比10.0%，在欧洲深耕超15年，开拓了非洲、东南亚、中亚等市场 [3] 国内市场需求 - 智慧计量与采集系统为主要收入与利润来源，24年该业务营收16.41亿元，同比 +14.31%，毛利率51.15%，同比 +3.84pct [4] - 国内处于新一轮智能电表替换周期高点，预计新版电表主要换装期延续至2026年，智能电表及相关设备发展空间大 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测2025 - 2027年归母净利润为7.94/8.99/9.89亿元，对应EPS为1.54、1.75、1.92元，同比增速达19.49%/13.21%/9.95% [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑公司海外市场加速突破，给予25年12倍PE，维持目标价18.48元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,771|2,029|2,333|2,627|2,911| |+/-%|17.59|14.54|14.97|12.62|10.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|607.29|664.66|794.20|899.11|988.54| |+/-%|28.64|9.45|19.49|13.21|9.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|1.29|1.54|1.75|1.92| |ROE(%)|18.20|17.57|18.95|18.77|17.86| |PE(倍)|12.83|11.72|9.81|8.66|7.88| |PB(倍)|2.15|1.97|1.76|1.51|1.32| |EV EBITDA(倍)|7.90|6.69|5.49|4.13|3.20| [6] 基本数据 - 目标价18.48元，收盘价（截至4月28日）15.15元，市值7,790百万元，6个月平均日成交额217.59百万元，52周价格范围12.95 - 18.48元，BVPS8.02元 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入20.29亿元，同比增长14.54%，归母净利润6.65亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润6.45亿元，同比增长22.89% [1] - 2024Q4公司实现营业收入4.83亿元，同比减少7.71%，环比减少9.17%，归母净利润1.23亿元，同比减少25.47%，环比减少38.70% [1] - 公司拟每10股派发现金红利4元（含税） [1] - 2024年公司销售毛利率同比上升2.72个百分点至47.55% [2] 业务表现 - 智慧计量与采集系统实现营收16.41亿元，同比增长14.31%，毛利率为51.15%，同比上升3.84个百分点 [2] - 物联网传感器及配件实现营收1.67亿元，同比增长48.85%，毛利率为33.12%，同比上升4.27个百分点 [2] - 智能配用电产品及系统实现营收0.86亿元，同比增长9.06%，毛利率为23.08%，同比上升0.25个百分点 [2] - 智能电力终端及系统实现营收0.65亿元，同比减少16.54%，毛利率为41.61%，同比下降6.37个百分点 [2] - 智能流量仪表及系统实现营收0.54亿元，同比减少0.79%，毛利率为24.57%，同比下降9.68个百分点 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入2.03亿元，同比增长56.04%，毛利率为36.84%，同比下降1.01个百分点 [3] - 公司是E.ON德国、E.ON匈牙利等电力公司的主要供应商和战略合作伙伴 [3] - 通过捷克子公司LOGAREX在欧洲市场进行多渠道拓展，业务覆盖捷克、德国、波兰、保加利亚、匈牙利等国家 [3] - 公司正在积极开拓东南亚、中亚及非洲市场 [3] 未来发展 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.62/8.86/9.90亿元 [3] - 公司作为国内智能电表头部企业，受益于国内电表需求增长，同时积极开拓海外市场 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长54.55%至0.34元，显著高于2024年同期的0.22元 [1] - 每股净资产同比增长9.41%至8.02元，每股未分配利润同比增长13.35%至5.69元 [1] - 营业收入同比下降7.48%至4.33亿元，但净利润同比大幅增长56.25%至1.75亿元 [1] - 净资产收益率同比提升41.97个百分点至4.33%，显示盈利能力增强 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股49.05%，较上期增加140.44万股 [1] - 香港中央结算有限公司增持197.04万股至1871.84万股，占比3.74% [2] - 南昌顿丘贸易有限公司新进前十大股东，持股293.37万股 [2] - 余钦减持9.7万股至540.3万股，中信证券资管计划退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 公司未提出分红或转增股本方案 [3]

财报审议与披露 - 公司于2025年4月28日审议通过《公司2025年第一季度报告》[1] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日在指定网站披露[1]

会议信息 - 公司第五届监事会第十三次会议4月24日发通知，4月28日召开，丁国茂主持[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 全体监事同意审议《公司2025年第一季度报告》，表决3票同意[2] - 监事会认为报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[2] - 《2025年第一季度报告》4月29日在巨潮资讯网公布[2]

会议信息 - 公司于2025年4月28日召开第五届董事会第十七次会议[1] - 会议通知4月24日以通讯方式发出[1] - 应到董事9人，现场表决6人，通讯表决3人[1] 审议情况 - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》[2] - 议案表决9票同意，0票反对，0票弃权[2] 其他 - 公告日期为2025年4月29日[4]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为4.33亿元，同比下降7.40%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比增长56.05%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.46亿元，同比增长5.84%[5] - 营业总收入从467,586,401.06元降至432,973,958.46元，下降7.40%[15] - 营业利润从129,736,316.39元增至208,100,959.36元，增长60.40%[16] - 净利润从108,984,659.35元增至176,089,144.32元，增长61.57%[16] - 基本每股收益为0.34元/股，同比增长54.55%[5] - 基本每股收益从0.22元增至0.34元，增长54.55%[17] 成本和费用（同比环比） - 研发费用为2202.66万元，同比增长30.13%[9] - 研发费用从16,926,856.55元增至22,026,577.93元，增长30.13%[15] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-939万元，同比改善78.05%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-9,391,311.35元，较上期的-42,787,987.11元改善77.96%[18] - 销售商品、提供劳务收到的现金从265,158,448.24元增至278,521,625.36元，增长5.04%[18] 投资活动现金流 - 投资活动现金流入小计从35,644,260.27元增至64,423,558.12元，增长80.74%[18] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为25,415,805.51元，同比增长71.5%[19] - 支付其他与投资活动有关的现金为208,000,000元，同比增长201.4%[19] - 投资活动现金流出小计为233,415,805.51元，同比增长178.5%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-168,992,247.39元，同比扩大250.7%[19] 筹资活动现金流 - 取得借款收到的现金为2,886,482.31元[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为2,673,833.31元，上年同期为-2,254,596.20元[19] 现金及现金等价物 - 现金及现金等价物净增加额为-175,748,905.14元，同比扩大88.9%[19] - 期末现金及现金等价物余额为495,200,524.20元，同比下降6.7%[19] - 货币资金期末余额为2,662,226,764.15元，较期初增长2.35%[12] 资产和负债 - 总资产为48.63亿元，较上年度末增长1.17%[5] - 资产总计期末余额为4,863,272,687.45元，较期初增长1.17%[13] - 交易性金融资产为174.79万元，同比下降96.62%[9] - 交易性金融资产期末余额为1,747,901.30元，较期初下降96.62%[12] - 应收账款期末余额为546,758,688.31元，较期初增长10.52%[12] - 存货期末余额为369,153,637.53元，较期初下降4.91%[12] - 流动资产合计期末余额为3,751,017,915.89元，较期初增长1.67%[12] - 负债合计从698,219,260.63元增加到818,613,854.82元，增长17.24%[14] - 归属于母公司所有者权益合计从4,123,325,137.13元降至3,947,782,682.37元，下降4.26%[14] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中政府补助为2654.51万元[6] - 公允价值变动收益为925.55万元，同比增长122.78%[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为27,350股[10] - 杭州炬华集团有限公司持股比例为21.39%，持股数量为109,986,235股[10] - 丁敏华持股比例为11.93%，持股数量为61,327,500股[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为3.64%，持股数量为18,718,382股[10]

公司业务布局 - 公司主营业务包括智慧计量与采集系统(MI)、智能水表及智慧水务系统平台综合解决方案、智慧用能综合检测物联网云平台系统、电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统[2] - 未来将加大对海外电网和智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统的研发和市场投入[8][11] - 国内业务增长点包括智能电表及采集系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统等[13] 财务业绩 - 2024年公司主营收入20.29亿元，同比上升14.54%；归母净利润6.65亿元，同比上升9.45%；扣非净利润6.45亿元，同比上升22.89%[28] - 2024年第四季度单季度主营收入4.83亿元，同比下降7.71%；单季度归母净利润1.23亿元，同比下降25.47%[28] - 2024年研发费用同比增长12.74%[4] - 2024年末已签订未履行合同金额为15.76亿元[10] 海外市场 - 海外业务目前占公司营收比例较低，主要分布在欧洲、非洲、中亚及东南亚地区[7][17] - 2025年将进一步加大海外市场投入[6] - 欧洲市场对智能电表需求增加，公司将加强业务开拓[17] 研发投入 - 研发费用提升主要用于未来工厂、智能制造、MI新技术及智慧水务等多个方向[16][19] - 2024年四季度研发投入增加[19] - AI技术在智能电表数据分析中可应用于多个场景[11] 产能与项目 - 炬华智造园已全部建设完成投入生产[20] - 未来将对未来工厂、智能制造等加大升级投入[20] 其他信息 - 欧标交流单、三相充电桩已取得CE认证[27] - 2024年毛利率为47.55%[28] - 负债率17.03%，财务费用-5763.8万元[28] - 机构预测2025年净利润7.94亿元，2026年8.99亿元[29]

公司业务布局 - 主要业务包括智慧计量与采集系统（AMI）、智能水表及智慧水务系统平台综合解决方案、智慧用能综合检测物联网云平台系统、电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统 [1] - 密切关注所处行业的半导体应用发展，目前暂没有半导体相关业务收入 [13] 业绩相关 - 2025 年 4 月 29 日披露一季度报告 [2] - 2024 年研发费用同比增长 12.74% [3] - 2024 年末已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应的收入金额为 1,576,256,826.39 元 [9] - 2024 年四季度净利润下降原因有计提年终奖、研发费增加及资产减值等 [20] 市场与客户 - 海外市场主要涵盖欧洲、非洲、中亚及东南亚地区，目前海外业务占营收占比较低，未来会加大投入 [5][6][16] - 智慧计量与采集系统（AMI）业务板块主要有国家电网、南方电网和海外电网等，未来将加大海外电网和智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统的研发和市场投入 [7][11] - 国内智能电表及采集系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统等有很大发展空间 [12] 技术应用 - AI 技术在智能电表数据分析中可应用于多个场景，提升电力系统运营效率、优化用户用电体验并推动能源管理智能化 [10] 公司策略与规划 - 董事会将根据资本市场波动、公司经营及股价异常波动等因素考量回购股份，也会积极建议控股股东回购 [4][17] - 研发费用提升用于未来工厂、智能制造、AMI 新技术及智慧水务等多个方向 [15][18] - 炬华智造园已全部建设完成投入生产，未来将对未来工厂、智能制造等加大升级投入 [19] 其他问题 - 公司智能电能表业务市场未涉及美国地区，关税战影响不大 [20] - 结合企业现金储备总量变化、企业发展平衡、经营业绩、资本开支等综合情况考虑分红比例和是否提高分红比例 [20][21] - 年报中合同保有量降低主要是报告期内客户需求迫切产品交付提速，确认收入增速大于新增合同增速 [20] - 面对客户集中度高、行业竞争加剧、应收账款占比高等风险，采取加强产品研发、成本控制、精益化管理等措施提高核心竞争力 [20] - 欧标交流单、三相充电桩已取得 CE 认证 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润实现增长，国内智能电表替换周期和配网“四可”要求带动电表需求，海外市场开拓顺利，看好收入和利润持续向上 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别达19.49%、13.21%、9.95%，给予25年12倍PE，对应目标价18.48元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收20.29亿元（+14.54%yoy），归母净利润6.65亿元（+9.45%yoy），扣非净利润6.45亿元（+22.89%yoy） [1] - 2024年毛利率47.55%，同比+2.72pct；期间费用率同比-1.68pct至11.40%；净利率33.03%，同比-1.34pct；经营活动现金净流量6.67亿元，同比+18.89% [2] 业务板块 - 智慧计量与采集系统24年营收16.41亿元，同比+14.31%，毛利率51.15%，同比+3.84pct；物联网传感器及配件24年营收1.67亿元，同比+48.85%，毛利率33.12%，同比+4.27pct [3] 海外市场 - 2024年海外市场营收2.03亿元，同增56.04%，占比10.0%；在欧洲深耕超15年，业务覆盖多国，还开拓了非洲、东南亚、中亚等市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.94/8.99/9.89亿元，同比增速19.49%/13.21%/9.95%；可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司25年12倍PE，对应目标价18.48元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,771|2,029|2,333|2,627|2,911| |+/-%|17.59|14.54|14.97|12.62|10.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|607.29|664.66|794.20|899.11|988.54| |+/-%|28.64|9.45|19.49|13.21|9.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|1.29|1.54|1.75|1.92| |ROE(%)|18.20|17.57|18.95|18.77|17.86| |PE(倍)|13.72|12.53|10.49|9.26|8.43| |PB(倍)|2.30|2.11|1.88|1.62|1.41| |EV EBITDA(倍)|8.66|7.39|6.09|4.66|3.69| [6]