行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划增长40%，年化复合增速约7%，投资聚焦绿色转型、特高压、配网、储能、数字化，行业景气度有望贯穿“十五五” [1][6][9] - 电力系统核心矛盾已从“缺电”转变为“缺网”，新能源装机爆发与AI、电动车等新需求增长导致消纳压力剧增，特高压外送通道与储能调节能力建设是核心解决方案 [6][13][21] - 欧美电网进入“朱格拉周期”，设备更替与新增需求推动海外市场进入被动加速投资阶段，中国头部企业在变压器、开关、智能电表等领域具备交付优势，有望获得更高成长空间 [1][6][23] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票308只，总市值7728.9十亿元，流通市值6724.5十亿元，分别占市场总体的6.0%、6.8%和6.6% [3] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为15.6%、48.3%、63.1%，相对沪深300指数的超额收益分别为12.0%、31.6%、38.9% [5] 国内电网投资规划与方向 - “十五五”国网固定资产投资总额预计4万亿元，以2025年投资额6500亿元为基数，隐含年化复合增速约7% [6][9] - 投资聚焦三大方向：做强电网平台（特高压跨区输电能力提升超30%，满足3500万台充电设施接入）、提升调节能力（保障年均2亿千瓦风光新能源并网消纳）、强化科技赋能（电网数字化与“AI+”应用） [9] - “十四五”国网原计划投资约2.23万亿元，实际落地超2.85万亿元，预计“十五五”实际投资可能超预期 [9] 电力系统供需矛盾分析 - **供给侧**：“十四五”以来至2025年11月，全国新增光伏装机275GW，新增风电装机82.5GW，两者合计占新增装机容量近8成，新能源发电的间歇性和波动性对电网构成巨大挑战 [14] - **需求侧**：截至2025年11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [14] - **新需求增长点**：2025年新能源车渗透率已突破50%，重卡等商用车渗透率接近30%；AI产业资本开支力度加大，未来将带来显著用电量增长，同时电动汽车和AI算力中心使负荷特性更复杂 [14] 重点公司财务与业务亮点 - **国电南瑞**：二次设备绝对龙头，调度、保护与柔直技术壁垒高，高压直流业务国内领先，股价24.4元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **思源电气**：海外布局深入，2025年上半年海外业务收入占比达34%，同比提升9个百分点，股价185.9元，25年预测PE 46倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **四方股份**：前三季度电网自动化收入27亿元，同比增长11.4%，订单同比增长15%，网内业务预计稳定增长，股价35.6元，25年预测PE 35倍，评级“增持” [2][26] - **中国西电**：一次设备产品门类最全，受益于国内主网和特高压投资，加速单机设备出口，股价13.1元，25年预测PE 47倍，评级“增持” [2][27] - **特变电工**：海外收入占比不足15%，但近两年订单高速增长，中标沙特变压器本地化项目份额预计超50%，股价27.7元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][28] - **许继电气**：直流换流阀技术领先，布局IGBT、IGCT新技术，海风柔直市场先发优势明显，股价29.5元，25年预测PE 21倍，评级“增持” [2][28] - **平高电气**：GIS组合电器龙头，受益于特高压及超高压建设，中低压及配电网业务占比超25%，股价20.7元，25年预测PE 20倍，评级“增持” [2][29] - **伊戈尔**：加大数据中心变压器布局，打开日本、美国市场，美国变压器工厂预计年内投产，股价39.1元，25年预测PE 61倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **金盘科技**：前瞻性布局数据中心HVDC和SST供电架构，2025年上半年海外收入占比提升至28%，股价98.0元，25年预测PE 58倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **神马电力**：复合绝缘子全球领先，2025年上半年海外收入占比超47%，海外新增订单4.62亿元，同比增长39.5%，股价46.8元，25年预测PE 49倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **三星医疗**：海外电表业务深耕十余年，截至2025年上半年海外配电在手订单21.8亿元，同比增长124%，股价26.6元，25年预测PE 16倍，未予评级 [2][30] - **海兴电力**：智能电表出海龙头，受益于海外电网数字化升级，微电网需求较大，股价38.5元，25年预测PE 13倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **炬华科技**：由电表供应商向综合能源管理服务商转型，海外市场投入加大，股价18.2元，25年预测PE 11倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **新风光**：电力电子能力扎实，在构网型电压源、SST、核聚变电源领域积极储备，股价55.0元，25年预测PE 43倍，未予评级 [2][31] 市场竞争格局与中标情况 - **输变电市场**：2022年至2025年，统计内公司中标总金额从503.6亿元增长至918.8亿元，呈现增长态势 [24] - **特高压市场**：2023年部分公司特高压中标金额同比大幅增长，如国电南瑞同比增长26346.2%，中国西电同比增长942.0%，2024年市场总金额有所回调 [25]

炬华科技股价表现与公司概况 - 2025年1月19日，炬华科技股价上涨5.22%，报收19.14元/股，成交额3.19亿元，换手率3.40%，总市值98.42亿元 [1] - 公司主营业务为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表等物联网产品和综合能源服务解决方案 [1] - 公司主营业务收入构成为：智慧计量与采集系统占比80.26%，物联网通讯、传感器及配件占比9.11%，智能电力终端及系统占比5.11%，智能流量仪表及系统占比3.38%，智能配用电产品及系统占比1.26%，其他占比0.89% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）为炬华科技十大流通股东之一 [2] - 该基金在第三季度减持炬华科技4.57万股，截至报告期末持有328.86万股，占流通股比例为0.66% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓单日浮盈约312.42万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）最新规模为766.3亿元，今年以来收益率为8.41%，近一年收益率为43.88%，成立以来收益率为23.98% [2] - 该ETF基金经理为崔蕾，其累计任职时间7年75天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为247.63% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月12日盘中，炬华科技股价上涨2.02%，报18.16元/股，总市值93.38亿元，当日成交金额3.25亿元，换手率3.63% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1126.16万元，其中特大单净买入892.80万元，大单净流出2018.96万元 [1] - 公司股价年初以来上涨4.43%，近5个交易日上涨3.53%，近20日上涨14.21%，近60日上涨14.14% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为物联网产品和综合能源服务解决方案，具体包括智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能充电设备等 [1] - 主营业务收入构成中，智慧计量与采集系统占比80.26%，物联网通讯、传感器及配件占比9.11%，智能电力终端及系统占比5.11% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入12.50亿元，同比减少19.14%，实现归母净利润4.80亿元，同比减少11.45% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年12月31日，公司股东户数为3.47万户，较上期减少4.06%，人均流通股为14418股，较上期增加4.23% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股756.74万股，较上期减少780.31万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股328.86万股，较上期减少4.57万股，华夏中证1000ETF（159845）为新进第十大流通股东，持股195.61万股 [3] 公司行业与分红情况 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电工仪器仪表，涉及概念板块包括特高压、轨道交通、智慧水务、充电桩、融资融券等 [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利13.12亿元，近三年累计派现8.18亿元 [3]

市场交易与融资融券数据 - 1月9日公司股价下跌0.89%，成交额为5.36亿元 [1] - 当日融资买入6219.38万元，融资偿还9299.20万元，融资净卖出3079.82万元 [1] - 截至1月9日，融资融券余额合计4.92亿元，其中融资余额4.91亿元，占流通市值的5.36%，融资余额处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 1月9日融券卖出1.47万股，卖出金额26.17万元，融券余量7.35万股，融券余额130.83万元，融券余额处于近一年90%分位的高位水平 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2006年4月6日，于2014年1月21日上市 [2] - 主营业务涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能充电设备等物联网产品和综合能源服务解决方案 [2] - 主营业务收入构成：智慧计量与采集系统占80.26%，物联网通讯、传感器及配件占9.11%，智能电力终端及系统占5.11%，智能流量仪表及系统占3.38%，智能配用电产品及系统占1.26%，其他占0.89% [2] 股东结构与财务表现 - 截至12月31日，股东户数为3.47万户，较上期减少4.06%，人均流通股为14418股，较上期增加4.23% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.50亿元，同比减少19.14%，实现归母净利润4.80亿元，同比减少11.45% [2] - A股上市后累计派现13.12亿元，近三年累计派现8.18亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股756.74万股，较上期减少780.31万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股328.86万股，较上期减少4.57万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第十大流通股东，持股195.61万股，为新进股东 [3]

公司战略动向 - 炬华科技表示上市公司并购是企业快速扩张、优化资源配置的重要战略手段[1] - 公司将在新兴产业领域中积极寻求产业投资和并购机会[1] - 公司旨在通过上述战略实现产业升级并增加新的利润增长点[1]

公司股东结构 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为34,696户 [1]

公司治理动态 - 炬华科技于2025年12月29日召开第六届董事会第一次会议 [2] - 会议审议通过了包括《关于选举公司董事会专门委员会成员的议案》在内的多项议案 [2]

公司治理动态 - 炬华科技于2025年12月29日召开第六届第一次董事会会议，审议了包括《关于聘任公司总经理的议案》在内的文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月，炬华科技的营业收入几乎全部来源于仪表行业，该业务占比高达99.46%，其他行业收入仅占0.54% [1] - 截至新闻发稿时，炬华科技的总市值为91亿元 [2]

公司治理 - 2025年12月29日完成董事会换届选举及高级管理人员换届聘任[1] - 董事会设立四个专门委员会，委员任期三年[4] - 聘任杨光为总经理，丁嘉禾为副总经理兼财务总监等[5] 股权结构 - 杨光持有公司股份13448140股，占总股本的2.62%[9] - 丁嘉禾持有控股股东35%的股权[10] - 高宜华持有公司股份2181630股，占总股本的0.42%[15] 人员信息 - 王溅1986年生，现任副总经理，持有公司股份29,250股，占总股本0.01%[22] - 包俊明1975年生，现任副总经理等职，持有公司股份2,530,631股，占总股本0.49%[24] - 马小辉1973年生，现任副总经理等职，持有公司股份30,000股，占总股本0.01%[25] 联系方式 - 董事会秘书及证券事务代表联系电话为0571 - 89935881[6] - 董事会秘书及证券事务代表传真为0571 - 89935899[6] - 董事会秘书及证券事务代表电子邮箱为sunrise@sunrisemeter.com[6]

股东会安排 - 公司2025年12月12日决定12月29日召开2025年第二次临时股东会[5] - 12月13日在巨潮资讯网发布召开股东会通知[5] - 现场会议12月29日15:00召开，网络投票9:15 - 15:00[6] 参会股东情况 - 参加表决股东及代理人187名，所持股份44,619,865股，占总股份8.6777%[8] - 现场会议股东及代理人6名，所持股份37,812,999股，占总股本7.3539%[8] - 网络投票股东181名，所持股份6,806,866股，占总股本1.3238%[8] - 中小投资者182人，所持股份26,400,214股，占总股本5.1344%[8] 议案表决结果 - 《关于取消监事会暨修订<公司章程>的议案》同意44,316,605股，占比99.3204％[11] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意40,128,439股，占比89.9340%[13] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意40,128,439股，占比89.9340%[14] - 《关于修订<对外担保决策管理制度>的议案》同意40,123,439股，占比89.9228%，中小投资者同意21,903,788股，占比82.9682%[18] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意40,120,339股，占比89.9159%，中小投资者同意21,900,688股，占比82.9565%[19] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意40,140,239股，占比89.9605%，中小投资者同意21,920,588股，占比83.0319%[21] - 《关于修订<投资决策管理办法>的议案》同意40,117,139股，占比89.9087%，中小投资者同意21,897,488股，占比82.9444%[22] - 《关于修订<累积投票制实施细则>的议案》同意40,117,139股，占比89.9087%，中小投资者同意21,897,488股，占比82.9444%[23] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意44,311,505股，占比99.3090%，中小投资者同意26,091,854股，占比98.8320%[24][25] 人员选举结果 - 选举杨光为非独立董事，同意42,092,676股，占比94.3362%，中小投资者同意23,873,025股，占比90.4274%[25] - 选举丁嘉禾为非独立董事，同意42,364,368股，占比94.9451%，中小投资者同意24,144,717股，占比91.4565%[26] - 选举陈波为独立董事，同意42,363,366股，占比94.9428%，中小投资者同意24,143,715股，占比91.4527%[31] - 选举王友钊为独立董事，同意42,365,359股，占比94.9473%，中小投资者同意24,145,708股，占比91.4603%[32]