公司业务与战略转型 - 公司成功从其他业务转型为天然气上游开采商 [1] - 公司是深层煤层气领域的先行者 [1] - 公司通过股权激励计划锁定了未来营业收入的快速增长 [1] 行业前景与资源禀赋 - 深层煤层气行业发展前景广阔 [1] - 深层煤层气资源量是浅层煤层气的3倍以上，资源丰富 [1] - 煤层气开采已进入深层规模开发阶段 [1] 技术突破与成本优势 - 技术突破带动了开采成本的下降 [1] - 2024年公司油气资产单方折耗约为0.85元人民币/立方米 [1] - 随着新井投产，单方折耗将持续下降并趋近0.53元人民币/立方米 [1] - 技术进步使投资成本下降，产量上升使固定成本被摊薄，单位成本有望进一步下行 [1] 产量潜力与财务表现 - 公司天然气自产量具备7倍的释放潜力 [1] - 受益于深层煤层气技术革新，公司的天然气产量和利润增长速度显著高于同行 [1] - 财政支持政策将进一步增厚公司利润 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][73] 报告核心观点 - 报告认为首华燃气作为深层煤层气开发的先行者，凭借其核心资源区块与领先技术，正迎来业绩拐点，未来气量与利润增速将显著高于同行 [1][3][73] - 核心逻辑在于：公司自产量具备巨大释放潜力，且受益于财政补贴政策加码，盈利能力将进一步提升 [3][60][73] 公司业务与转型 - 公司已成功从园艺用品制造商转型为聚焦天然气上游开采的供应商，并于2023年完成园艺业务的彻底剥离 [7][13] - 截至2025年9月30日，公司通过直接和间接方式合计持有核心作业方中海沃邦67.5%的股权，深化了天然气上游布局 [7][13] - 2024年公司收购永和县伟润燃气有限公司51%股权，将天然气中游代输增压业务纳入经营范围，进一步完善了产业链 [13][66] - 2025年公司控制权发生变更，刘庆礼与刘晋礼成为新的实际控制人，合计控股比例为19.27% [16][17] 股权激励与财务表现 - 2024年公司实施股权激励计划，以2023年营业收入（不含园艺用品，即11.50亿元）为基准，设定了2024-2026年的营收增长考核目标 [7][20] - 2024年公司实现营业收入15.46亿元，达到了激励计划中80%可归属比例的触发值（目标15.0亿元） [7][20] - 2023-2024年公司归母净利润为负，主要因业务转型及计提大额资产减值所致，2024年计提商誉及无形资产减值合计8.66亿元 [22][25] - 2025年上半年，公司毛利率与净利率已呈现回升态势，盈利水平开始修复 [26][30] - 公司费用管控成效显著，期间费用率从2017年的20.8%降至2025年上半年的7.8% [26][34] 行业前景与技术进步 - 我国煤层气开采自2021年起进入深层（>1500米）规模开发阶段，深层资源量约为69万亿立方米，是浅层资源量（21万亿立方米）的3倍以上 [7][37][45] - 以大宁-吉县区块为代表的深层煤层气井，其产气量较“十三五”期间的中浅层同井型提高了接近一个数量级 [7][42] - 技术进步有望带动开采成本下降，据公司2025年8月投资者交流记录，新井单方投资成本折耗约0.53元/方，而2024年公司油气资产单方折耗约为0.85元/方，成本有下降空间 [7][48] 核心资产与产量潜力 - 公司核心资产为石楼西区块，该区块紧邻深层煤层气开发领先的大宁-吉县区块，具备资源和技术优势 [3][51] - 石楼西区块设计总产能为35亿立方米/年，其中煤层气13亿立方米/年，致密气22亿立方米/年 [3][55] - 2024年公司天然气自产量为4.7亿立方米，相比35亿立方米/年的设计产能，具备约7倍的产量释放空间 [3][55] - 公司与资源方中油煤合作开发石楼西区块，产出天然气共同销售并按比例分成，公司在不同井区的分成比例在76%至88%之间 [3][51][57] 政府补贴支持 - 2025年3月，财政部印发新规，将煤层气的补贴权重系数从1.2提高至1.5，加大了对煤层气开发利用的支持力度 [3][60] - 补贴按“多增多补”原则发放，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补 [3][60] - 2025年12月，公司公告收到政府补贴1.7亿元，为2025年全年利润打下良好基础 [3][60] 中游代输业务 - 公司通过收购永和伟润切入天然气中游代输增压业务，该业务毛利率较高，2024年及2025年第一季度毛利率分别为51.06%和46.23% [66][67] - 永和伟润运营的管道年输气能力达10亿立方米，2024年输气量为4.23亿立方米，是公司稳定的利润来源 [66][67] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为24.56亿元、29.55亿元、35.38亿元，同比增速分别为58.89%、20.30%、19.72% [1][69] - 预测同期归母净利润分别为1.02亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增速分别为114.35%、210.00%、72.55% [1][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、1.09元、1.88元，对应市盈率（PE）分别为46.09倍、14.89倍、8.64倍（估值日期2026年1月20日） [1][8] - 盈利预测中包含了政府补贴的影响，假设单方产气可收到0.18元/方的税前补贴，2025-2027年补贴收入分别为1.71亿元、2.16亿元、2.70亿元 [71][73]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][73] 核心观点 - 报告认为首华燃气作为深层煤层气开采的先行者，凭借资源与技术优势，正迎来业绩拐点 [1][3] - 公司自产量具备7倍释放潜力，且受益于财政补贴政策加码，盈利有望进一步提升 [3][8] - 深层煤层气行业前景广阔，技术突破有望带动开采成本持续下降，公司气量与利润增速预计将显著高于同行 [7][73] 公司业务与转型 - 公司已成功从园艺用品业务转型为聚焦天然气上游开采的供应商，截至2025年9月30日，直接及间接持有核心资产中海沃邦（石楼西区块作业方）合计67.5%的股权 [7][13] - 2023年公司完成园艺用品业务的剥离，2024年收购永和县伟润燃气有限公司51%股权，将天然气中游代输增压业务纳入经营范围，完善了产业链布局 [13] - 2024年公司实施股权激励计划，以2023年营业收入（不含园艺用品）11.50亿元为基准，设定了2024-2026年的营收增长考核目标，2024年公司实现营业收入15.46亿元，达到触发值 [7][20] - 2025年公司控制权发生变更，刘庆礼与刘晋礼成为新的实际控制人，合计控股比例为19.27% [16][17] 行业前景与技术进步 - 我国煤层气开采自2021年起进入深层（>1500米）规模开发阶段，深层煤层气资源量约69万亿方，是浅层（1500米以浅）资源量21万亿方的3倍以上，开采潜力巨大 [7][45] - 以大宁-吉县区块为代表的深层煤层气井，其产气量较“十三五”期间的中浅层同井型提高接近一个数量级，例如水平井日产气量可达30000-100000立方米 [7][42] - 技术进步有望带动开采成本下降，据公司2025年8月投资者交流记录，新井单方投资成本（折耗）约0.53元/方，而2024年公司油气资产单方折耗约为0.85元/方，未来单位成本有望进一步下行 [7][48] 核心资产与产能潜力 - 公司核心资产石楼西区块设计天然气总产能为35亿立方米/年，其中煤层气13亿立方米/年，致密气22亿立方米/年 [3][55] - 2024年公司天然气自产量为4.7亿立方米，相比35亿立方米/年的设计产能，具备约7倍的产量释放空间 [3][55] - 石楼西区块紧邻中油煤开发的大宁-吉县（大吉）区块，公司通过与经验丰富的中油煤成立联合项目组紧密合作，助推区块顺利开发 [3][51] 政府补贴与盈利预测 - 2025年3月，财政部印发新规，将煤层气的补贴权重系数从1.2提高至1.5，进一步加大支持力度 [3][60] - 补贴按“多增多补”的梯级奖补原则发放，2025年12月，公司公告收到政府补贴1.7亿元，为全年利润打下良好基础 [3][60] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增速为114.35%、210.00%、72.55% [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.35元、1.09元、1.88元，以2026年1月20日股价16.20元计算，市盈率（P/E）分别为46.09倍、14.89倍、8.64倍 [1][8] 中游业务与成本趋势 - 公司通过收购永和伟润拓展的天然气代输增压业务毛利率较高，2024年及2025年第一季度毛利率分别为51.06%和46.23%，成为稳定的利润来源 [66][68] - 随着新井投产及技术进步，公司天然气开采的单方成本有望从2024年的约1.55元/方（预测基准）下降至2027年的1.20元/方，推动毛利率从2025年预测的7.8%提升至2027年的23.9% [69][71]

公司评级与核心观点 - 东吴证券给予首华燃气“买入”评级 [1] 公司层面 - 公司成功转型为天然气上游开采商 [1] - 公司实施股权激励以锁定营业收入高速增长 [1] - 公司天然气自产量具备7倍释放潜力 [1] - 财政支持政策有望进一步增厚公司利润 [1] 行业层面 - 深层煤层气行业发展前景广阔 [1] - 技术突破正带动开采成本下降 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 供暖需求叠加美伊局势升温导致海外天然气价格大幅上涨 海外气价上涨带动全球LNG定价中枢上移 并支撑美国气价 [1][5] - 国内天然气市场整体供应充足 气价波动相对平缓 顺价机制持续推进有助于城燃公司盈利修复和估值提升 [5][36] - 商业航天可回收路径中 推进剂特气作为稀缺耗材 其份额和价值量有望提升 相关公司受益 [1][5] - 美国LNG进口关税调整带来不确定性 凸显能源自主可控重要性 建议关注具备气源生产能力的企业 [5][44] 价格跟踪：供暖需求+美伊局势升温 海外气价大涨 - 截至2026年01月16日 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比分别变动+10.2%/+32.4%/+16.6%/+0.9%/+10.1% 至0.8/3.3/2.8/2.6/2.6元/方 [5][10] - **美国市场**：美伊局势升温 欧洲TTF气价大涨带动全球LNG定价中枢上移 欧洲需求外溢支撑美国气价周环比上涨10.2% 截至2026年01月09日 美国储气量周环比减少710亿立方英尺至31850亿立方英尺 同比增加2.2% [5][16] - **欧洲市场**：寒冷天气持续及美伊局势急剧升温引发对中东天然气供应稳定性的担忧 欧洲TTF气价周环比大幅上涨32.4% 2025年1-9月欧洲天然气消费量为3138亿方 同比增长4.1% 2026年1月8日至14日 欧洲天然气供给周环比增加3.3%至137889GWh 其中来自库存消耗的部分为60451GWh 周环比增加8.8% 截至2026年01月14日 欧洲天然气库存为593TWh（约573亿方） 同比减少143.4TWh 库容率为51.87% 同比下降12.3个百分点 周环比下降5.3个百分点 [5][17] - **中国市场**：整体供应充足 国内气价周环比仅微涨0.9% 2025年1-11月 中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方 产量同比增长6.4%至2389亿方 进口量同比减少4.8%至1611亿方 2025年11月 天然气整体进口均价为2983元/吨 环比下降1% 同比下降15.3% 截至2026年01月16日 国内进口接收站库存为438.47万吨 同比增长18.8% 周环比增长2.95% [5][21][26] 顺价进展：全国顺价逐步推进 城燃公司盈利提升、估值修复 - 2022年至2025年间 全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价 平均提价幅度为0.22元/方 [5][36] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53~0.54元/方 而测算的城燃配气费合理值在0.6元/方以上 价差仍存在约10%的修复空间 顺价政策预计将继续落地 [5][36] 重要事件 - **美气进口关税调整**：美国LNG进口关税税率由140%降至25%并维持一年 根据测算 即使叠加25%关税 2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方 在当地仍具备0.08~0.55元/方的价格优势 2024年中国自美国进口LNG约416万吨 占LNG进口总量的5.4% 占全国表观消费量的1.4% 占比较小 [44][45][47] - **省内管输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见 旨在规范省内天然气管道运输价格 按照“准许成本加合理收益”方法核定价格 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 核定输气量设置不低于50%的最低负荷率 新标准体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势 [48][49] 投资建议 - **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率6.5%）、蓝天燃气（2025年股息率6.4%）、佛燃能源（2025年股息率3.5%） 建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - **海外气源释放与商业航天特气**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业 重点推荐九丰能源（2025年股息率2.7%）、新奥股份（2025年股息率5.9%）、佛燃能源 建议关注深圳燃气 [5][51] - **能源自主可控**：美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的首华燃气、新天然气、蓝焰控股 [5][51]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，首华燃气普通股股东总数为19,629户 [1]

文章核心观点 - 文章梳理了33家与油气产业链相关的中国上市公司，认为在油价上涨的背景下，这些公司因其业务布局、技术优势或资源禀赋，将不同程度地受益于行业景气度提升，实现订单增长、营收扩张和盈利弹性释放 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] 上游油气资源开发与生产 - **中国海油**是中国最大的海上油气生产商，油气储量与产量位居国内前列，直接受益于油价上涨带来的销售价格提升，且资本开支向深水油气开发倾斜 [9][44] - **洲际油气**以海外油气资源开发为主，拥有哈萨克斯坦的规模化油气资产，油价上涨将显著提升其海外油田的原油销售收益 [15][50] - **淮油股份**是长三角地区少数具备油气勘探开发资质的企业，拥有江苏金湖、安徽天长等油气田资产，油价上涨时自有油气田销售收益直接增长 [2][37] - **中曼石油**具备油气勘探开发与油田服务一体化能力，在伊拉克拥有库尔德油田勘探开发权，油价上涨时海外油田原油销售收益显著提升 [6][42] - **广汇能源**业务涵盖油气勘探开发，拥有新疆及哈萨克斯坦的油气资源，油价上涨推动上游油气开采业务收益大幅增长 [16][51] - **蓝焰控股**是国内煤层气开发龙头企业，储量与产量居国内首位，油价上涨带动天然气需求及价格提升，公司煤层气销售收益将增长 [10][46][47] - **首华燃气**业务涵盖天然气勘探开发，拥有四川、山西等天然气产区，油价上涨推动天然气价格上行，其上游开采业务收益直接增长 [12][48] - **新天然气**专注于天然气勘探开发，拥有新疆、山西等天然气产区，油价上涨带动天然气价格联动上行，公司上游开采业务收益增长 [17][55] - **\*ST新潮**拥有山东、新疆等油气田资产，油价上涨时原油销售收益提升，同时为下游化工业务提供原料支撑 [18][56] 油气田工程技术服务 - **通源石油**是国内射孔技术龙头企业，业务覆盖射孔、压裂、钻井等全链条，在非常规油气开发领域技术优势显著，油价上涨将带动其订单量与营收规模同步提升 [1][36] - **中海油服**是国内规模最大的海洋油气工程技术服务提供商，业务覆盖钻井、油田技术等全流程，依托中海油承接国内绝大部分海洋油气项目，油价上涨将提升其钻井平台利用率及技术服务订单量 [3][38] - **石化油服**是国内油气工程服务领域领军企业，隶属于中石化集团，拥有完整的工程技术体系，油价上涨将促使集团加大资本开支，公司承接大量内部订单 [4][39][40] - **贝肯能源**是西北地区油气田服务骨干企业，深耕新疆、青海等西部产区，油价上涨带动西部勘探开发提速，公司区域服务优势凸显，订单量有望持续增长 [5][41] - **潜能恒信**专注于油气勘探开发技术服务，核心为地震数据处理与解释，技术领先，油价上涨推动油气企业加大勘探投入，公司凭借技术优势将承接更多高端订单 [8][43] - **仁智股份**主营业务为钻井、固井、修井等油气田技术服务，深耕西南页岩气产区，油价上涨推动西南页岩气开发提速，公司区域服务优势将进一步凸显 [34][70] - **恒泰艾普**专注于油气勘探开发技术服务与装备制造，在非常规油气勘探技术领域优势显著，油价上涨带动油气企业加大勘探投入，公司技术优势将承接更多订单 [25][61] 油气装备制造 - **杰瑞股份**是国内油气装备制造与技术服务的龙头企业，压裂设备技术对标国际一流，产品远销全球，油价上涨推动全球非常规油气开发力度加大，公司凭借产品与技术优势将获得大量海外订单 [22][58] - **石化机械**是国内油气装备制造龙头企业，隶属于中石化集团，产品包括石油钻机、抽油机等，油价上涨推动中石化加大勘探开发力度，公司将获得大量装备采购订单 [24][60] - **山东墨龙**是国内油气装备领域老牌企业，核心业务覆盖石油钻采机械、石油管材，高端管材打破国外技术垄断，油价上涨带动设备采购需求激增，公司订单将显著增长 [29][65][66] - **博迈科**专注于海洋油气工程装备设计与制造，主要产品包括海洋油气模块，是海洋油气开发的核心配套企业，油价上涨带动海洋油气开发项目加速落地，公司凭借技术与产能优势将承接更多订单 [10][45] - **海默科技**是国内油气田多相计量技术龙头企业，技术水平国际领先，油价上涨带动油气企业增产，对产量监测与增产设备需求增加，公司凭借技术优势将承接更多订单 [31][67] - **惠博普**专注于油气田开发技术服务与装备制造，产品包括油气处理设备等，油价上涨带动油气企业增产，对技术与装备需求增加，公司凭借技术优势将承接更多订单 [21][57] - **厚普股份**专注于天然气加气设备与油气田设备研发生产，产品适配天然气产业链多个环节，油价上涨带动天然气价格上行，公司传统业务订单量将同步增长 [23][59] 油气工程与建设 - **海油工程**是国内海洋油气工程建设领军企业，隶属于中海油集团，承接绝大部分海上平台、海底管道等工程项目，油价上涨带动海洋油气开发项目加速，公司工程建设需求将大幅增加 [13][14][49] - **中油工程**是国内油气工程建设龙头企业，隶属于中石油集团，业务涵盖油气田地面工程、管道工程等，油价上涨推动中石油加大勘探开发与管道建设力度，公司将获得大量工程建设订单 [16][53][54] - **中化岩土**主营业务为岩土工程、油气田地面工程，承接油气田场地平整、管道铺设等项目，油价上涨推动油气田开发项目加速落地，公司将获得更多油气工程建设订单 [28][63] 综合服务、化工及多元化业务 - **海油发展**是海洋油气综合服务商，业务涵盖油气生产支持、化工新材料等，与中海油生产深度绑定，油价上涨带动中海油产量提升，公司传统业务订单量将同步增长 [17][52] - **广汇能源**是综合能源服务商，业务涵盖油气、煤炭、LNG，形成一体化能源供应体系，油价上涨推动原油、LNG等产品价格上行，公司上游开采与生产业务收益大幅增长 [16][51] - **东华能源**主营业务为丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯生产及LPG贸易，LPG价格与原油高度联动，油价上涨推动LPG及丙烯产品价格上行，公司产业链一体化布局能提升盈利空间 [32][68] - **龙蟠科技**主营业务为润滑油，布局油气田用润滑油等产品，油价上涨带动油气企业设备运转率提升，对润滑油等耗材需求增加，公司油气相关产品销量将同步增长 [26][27][62] - **宝莫股份**专注于油气田化学助剂研发生产，主要产品包括压裂液、钻井液等，油价上涨带动油气企业钻采活动增加，对化学助剂需求同步增长 [33][69] - **立方数科**专注于数字技术在油气工程领域的应用，提供数字化设计等服务，油价上涨带动油气工程建设加速，对数字化设计服务需求增加，公司凭借技术优势将承接更多订单 [29][64]

公司公告 - 首华燃气发布公告，将于2026年1月28日召开2026年第一次临时股东大会 [2]

公司融资与担保安排 - 公司控股子公司中海沃邦拟向兴业银行申请总额不超过8亿元人民币的授信额度 [1] - 其中2亿元授信将用于中短期流动资金贷款、开立银行承兑汇票、商票贴现及国内反向保理等业务 [1] - 公司董事会已审议通过为上述2亿元授信提供连带责任保证担保的议案 [1] - 提供此次担保后，公司及控股子公司的担保额度总金额为8亿元，对外担保总余额为6亿元 [1] - 公司及控股子公司对外担保总余额约占公司2024年末经审计净资产的30.18% [1] 农业科技行业动态 - 植物工厂技术使水稻生产期从120天缩短至60天 [2] - 植物工厂的年产量是传统大田的120倍以上 [2] - 植物工厂的运营模式可实现1个人管理1栋楼 [2] - 植物工厂的生产环境没有虫害，无需使用农药 [2]

互动易平台制度 - 公司制定互动易平台信息发布及回复内部审核制度[2] - 发布和回复应诚信、谨慎客观，保证信息真实准确完整公平[4] - 不得涉及未公开重大信息等，需及时回应市场质疑[7][8][9] 责任部门与流程 - 董事会办公室是归口部门，各部门及子公司配合[11] - 董事会秘书审核信息，重要或敏感回复可报董事长审批[11] 制度生效与执行 - 制度经董事会审议通过生效，由董事会负责解释修订[13] - 未尽事宜依国家法律规定执行，不一致时以规定为准[13]