行情回顾 - 2月A股、港股大盘震荡上行，纺织服装板块表现稳健，港股运动品牌和零售商持续领跑，A股南山智尚股价因机器人腱绳材料概念大幅上涨81.5%[13][16][54] - A股沪深300指数上涨1.9%，纺织服装指数上涨1.3%；港股恒生指数上涨3.2%，纺织服装板块指数上涨2.9%；美股标普500指数下跌1.4%；台股台湾加权指数下跌2.0%，纺织板块逆势上涨4.4%[13] 品牌服饰 - 2025年1月品牌服饰销售受春节因素影响，同比增速有差异，户外、女装、家纺、运动行业三平台销售额分别同比+56%/+45%/+14%/+11%[1][23] - 部分重点关注品牌增速亮眼，如可隆、比音勒芬等增速超50%，阿迪、迪桑特等增速超30%[1] 纺织制造 - 1月越南纺织品和鞋类出口在高基数基础上分别同比+3.4%和2.7%，2月印尼、印度、越南、中国PMI环比均上升[2][35] - 代工台企1月营收多有增长，聚阳、儒鸿、钰齐表现突出，宝胜国际1月销售同比增长24.2%[2] 专题分析 - 南山智尚受益于机器人腱绳材料概念，股价2月累计涨幅达81.5%，市值一度突破80亿元[54] - 超高分子量聚乙烯纤维是腱绳主流材料，南山智尚有3600吨产能，掌握核心技术，新增产能项目试投产[55] 投资建议 - 关注品牌新亮点与低估值港股配置机遇，重点推荐稳健医疗、海澜之家等品牌服饰公司，以及申洲国际、华利集团等纺织制造企业[3] 风险提示 - 面临宏观经济疲软、国际政治经济风险、汇率与原材料价格大幅波动等风险[3]

担保情况 - 公司及控股子公司为子公司预计担保总额度37.36亿元[3] - 为滁州米润预计担保额度3.5亿元，新增2000万元连带责任保证[3][4] - 本次担保后公司为滁州米润已用担保额度1.84亿元，剩余2.16亿元[7] - 本次担保后上市公司及其控股子公司担保余额15.48551亿元，占比83.59%[14] 滁州米润业绩 - 2023年营收3.2011892619亿元，净利润 - 946.592372万元[9] - 2024年1 - 9月营收3.1388292906亿元，净利润2518.879559万元[9] 其他 - 滁州米润资产负债率56.06%[7] - 最高额保证担保合同担保金额2000万元[11] - 上市公司及其控股子公司无逾期及关联方担保情况[14]

担保额度 - 公司及控股子公司为子公司预计担保总额度37.36亿元[3] - 为上海嘉乐、上海润米预计担保额度各8亿元[3] - 公司及其控股子公司提供担保余额157,855.10万元[20] 持股与负债 - 公司对上海嘉乐持股51.85%，对上海润米持股79.93%[6] - 上海嘉乐资产负债率36.07%，上海润米77.08%[6] 财务数据 - 截至2024年9月30日，上海嘉乐资产7.77亿，营收3.07亿，净利润2132.96万[8] - 截至2024年9月30日，上海润米资产3.52亿，营收5.15亿，净利润4264.86万[14] 其他情况 - 公司及其控股子公司无逾期对外担保[20] - 无为控股股东等关联方提供担保情况[20]

股东持股 - 控股股东范劲松持股12284.9135万股，比例51.23%[6] - 建信信托相关信托持股1077.65万股，比例4.49%[6] - 合计持股13362.5635万股，比例55.73%[6] 股份质押 - 范劲松解除质押100万股，占其持股0.81%[2] - 范劲松质押延期购回874万股，到期日2026年2月6日[5] - 已质押股份3501万股，占已质押比例100%[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告符合预期，考虑上海嘉乐并表后摊销费用预计提升，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.9/3.66/4.59亿元，当前股价对应PE为14.6/15.5/12.4倍，公司代工品类扩展到服装领域，订单可持续性较强，预计2025年箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利有望快速提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.00元，一年最高最低为30.99/9.18元，总市值62.35亿元，流通市值36.46亿元，总股本2.40亿股，流通股本1.40亿股，近3个月换手率205.62% [1] 业绩情况 - 2024年预告收入区间为41 - 43亿元，同比+32.05% - 38.49%，其中2024Q4预告收入区间为10.75 - 12.75亿元，同比+30.8% - 55.2%；2024年预告归母净利润区间为3.7 - 4.2亿元，同比+220.01% - 263.25%，其中2024Q4归母净利润预告区间为0.49 - 0.99亿元，扭亏为盈 [6] 代工业务情况 箱包代工 - 收入端：预计2024年收入23 - 24亿元，增长20%左右，2024Q4预计收入增长双位数，软包Q4接单好于预期，预计2025年大客户订单稳健，收入端维持双位数增长 [7] - 利润端：2024年随海外效率提升、产品及客户结构优化，预计箱包净利率同比提升显著，全年净利率10 - 11%，预计2025年盈利能力随精细化管理进一步提升 [7] - 产能：预计2025 - 2026年印尼箱包产能扩张50 - 60% [7] 服装代工 - 收入端：2024年上海嘉乐完成并表后带动表观收入显著提升，预计上海嘉乐全年收入规模14 - 15亿元，2024Q4预计收入增长接近20%，环比Q3加速，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入端有望实现25%+增长 [7] - 利润端：预计2024年上海嘉乐净利率2 - 3%，预计2025年盈利能力随新客户订单规模化、精细化管理能力提升后明显改善 [7] - 产能：依托万隆成衣工厂、哲帕拉的面料成衣一体化工厂以及新产业园，预计2025 - 2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40 - 50% [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,138|5,329|6,229| |YOY(%)|19.7|13.3|33.3|28.8|16.9| |归母净利润(百万元)|47|116|390|366|459| |YOY(%)|-74.0|146.7|237.4|-6.1|25.4| |毛利率(%)|21.6|24.4|22.8|23.0|23.3| |净利率(%)|1.7|3.7|9.4|6.9|7.4| |ROE(%)|3.1|6.0|17.2|14.0|15.0| |EPS(摊薄/元)|0.2|0.5|1.6|1.5|1.9| |P/E(倍)|121.3|49.2|14.6|15.5|12.4| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.6|2.3|1.9| [9]

文章核心观点 - 开润股份2024年归母净利预计大幅增长，主要得益于代工业务需求回升、业务拓展及收购上海嘉乐 [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利3.7亿元 - 4.2亿元，同比增长220.01% - 263.25% [1] 增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升 [1] - 依托全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类优势，拓展服装代工业务，推进新老客户份额提升，优化生产经营效率 [1] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，其纳入合并报表带来收入和利润增长 [1]

2024年业绩预计情况 - 2024年预计营业收入41 - 43亿元，较上年同期增长32.05% - 38.49%[4] - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润3.7 - 4.2亿元，较上年同期增长220.01% - 263.25%[4] - 2024年预计扣除非经常性损益后的净利润2.8 - 3.1亿元，较上年同期增长101.71% - 123.32%[4] 业绩增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升，公司销售收入与利润同比增长[6][7] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，纳入合并报表范围带来收入和利润增长[7] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益对净利润影响约8000 - 10000万元，上年同期为 - 2319.11万元[7]

舆情管理制度 - 公司制定舆情管理制度规范应对能力[2] - 舆情分重大和一般两类[4] - 董事长任舆情工作组组长[6] 舆情处理 - 证券部负责采集、管理及评估舆情[8] - 一般舆情由董秘灵活处置，重大舆情工作组决策[14] 制度生效 - 制度经董事会审议通过生效[22]

会议信息 - 公司第四届董事会第二十二次会议于2025年1月14日下午通讯表决召开，7名董事全出席[2] 转债决策 - 本次不向下修正“开润转债”转股价格，2025年1月15日至3月14日触发也不修正[2] - 《关于不向下修正“开润转债”转股价格的议案》全票通过[3] 制度制定 - 董事会审议通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[4] - 《关于制定<舆情管理制度>的议案》全票通过[5]

可转债发行 - 2019年12月26日公开发行可转换公司债券223万张，每张面值100元[4] 转股价格调整 - 初始转股价格为33.34元/股，2020年7月2日起可转[6] - 2020年11月23日起调整为32.87元/股[6] - 2021年2月26日起修正为30元/股[7] - 截至公告披露日为29.50元/股[9] 修正条件与决策 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%触发修正[10] - 2025年1月14日触发条件，本次不修正，未来两月再触发也不修正[3] - 2025年3月15日重新起算触发期间[3] 转股期 - “开润转债”转股期为2020年7月2日至2025年12月25日[12]