板块整体表现 - 11月11日医疗服务板块整体下跌0.68%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，益诺思领涨，涨幅达10.46%，皓元医药领跌，跌幅为2.95%[1][2] - 板块主力资金净流出7.46亿元，而游资和散户资金分别净流入1.84亿元和5.62亿元[2] 领涨个股表现 - 益诺思（688710）涨幅最大，收盘价50.15元，上涨10.46%，成交额1.63亿元[1] - 美迪西（688202）涨幅显著，收盘价68.64元，上涨6.58%，成交额4.25亿元[1] - 阳光诺和（688621）表现良好，收盘价58.78元，上涨4.13%，成交额2.51亿元[1] 领跌个股表现 - 皓元医药（688131）领跌板块，收盘价75.40元，下跌2.95%，成交额1.66亿元[2] - 康龙化成（300759）跌幅较大，收盘价31.03元，下跌2.54%，成交额5.51亿元[2] - 创新医疗（002173）下跌2.46%，收盘价22.21元，成交额8.08亿元[2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流出3739.13万元，主力净占比为-14.88%，散户资金净流出4606.48万元[3] - 美迪西主力资金净流入2862.12万元，主力净占比6.73%，散户资金净流出3104.15万元[3] - 博腾股份主力资金净流入1204.66万元，游资资金净流入1577.31万元，散户资金净流出2781.97万元[3]

宏观与市场策略 - 美联储降息预期因数据“真空期”而波动，美国政府停摆可能导致10月CPI报告延迟发布[8] - 10月中国CPI同比增速0.2%，核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比达1.2%[11][13] - 10月中国出口增速为-1.1%，环比增速-7.1%，对欧盟出口动能减弱[16][18] - 资产配置建议11月超配中国AH股（权重8.50%+8.50%）与工业商品（权重3.75%），权益总配置权重45.00%[22][23][24] - 上证指数PE-TTM历史分位领涨2.7个百分点，市场成交活跃度下降，万得全A换手率均值环比微跌4.9%[26][28] - 美元指数走强至99.55，近期外资流出港股达791.8亿港元，港股通流入389亿港元[31][32][34] 行业与商品动态 - 煤炭供需格局逆转，10月进口煤量环比下降9.27%至4173.7万吨，5500大卡动力煤价格涨超800元/吨[68][77][78] - 钢铁产量下降助去库，五大品种钢材总库存1503.57万吨环比降10.19万吨，247家钢企盈利率39.83%环比降5.19个百分点[48][49] - 钴锂市场高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，10月新能源乘用车零售同比增17%[72][73] - 石化行业3Q25油气开采板块归母净利润853.41亿元同比-7%，民营炼化盈利环比增23.28%[54][55] - 工业气体液氧周均价433元/吨环比涨1.4%，液氩周均价768元/吨环比涨6.08%[59]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收100.86亿元，同比增长14.38%，经调整净利润12.27亿元，同比增长10.76% [1] - 2025年第三季度单季营收36.45亿元，同比增长13.44%，经调整净利润4.71亿元，同比增长12.88% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为34.22%，同比提升0.35个百分点，经调整净利率为12.16%，同比下降0.40个百分点 [1] 各业务板块业绩表现 - 实验室服务业务2025年前三季度营收60.04亿元，同比增长15.04%，毛利率为45.13%，同比提升0.37个百分点 [2] - 小分子CDMO业务2025年前三季度营收22.93亿元，同比增长15.99%，毛利率为32.10%，同比提升1.28个百分点，第三季度毛利率环比提升4.06个百分点至34.56% [2] - 临床研究业务2025年前三季度营收14.40亿元，同比增长10.26%，毛利率为11.79%，同比下降1.41个百分点 [2] - 大分子和细胞与基因治疗业务2025年前三季度营收3.36亿元，同比增长8.13%，毛利率为-49.15%，第三季度单季营收同比增长25.08%，毛利率改善至-39.73% [2] 新签订单与业绩指引 - 2025年前三季度新签订单金额同比增长超过13%，增速较上半年（同比增长10%+）有所提升 [3] - 实验室服务新签订单同比增长超过12%，CMC新签订单同比增长约20% [3] - 基于新签订单和业务趋势，公司上调全年营收增长指引至12%-16% [3] 未来增长催化剂 - 生物医药领域投融资环境好转 [4] - 后端业务（如CDMO）发展可能超出市场预期 [4] - 公司内部业务运营效率持续提升 [4]

新指数发布 - 中证指数有限公司将于11月7日正式发布中证科创创业创新药指数和中证科创创业医疗器械指数 [1] 中证科创创业创新药指数 - 指数从科创板和创业板中选取业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券作为指数样本 [3] - 指数包含50只成份股 例如百济神州-U、百利天恒、康龙化成、智飞生物等 [3] - 部分成份股数据：百济神州-U最新收盘价277.50元/股 年内涨幅72.34% 总市值2794.51亿元 百利天恒最新收盘价361.50元/股 年内涨幅88.55% 总市值1492.54亿元 荣昌生物年内涨幅达200.86% [4] - 三生国健年内涨幅达223.55% 诺诚健华-U年内涨幅97.72% 迈威生物-U年内涨幅120.15% [4] 中证科创创业医疗器械指数 - 指数从科创板和创业板中选取提供医疗设备、医疗耗材和体外诊断等产品和服务上市公司证券作为指数样本 [5] - 指数包含50只成份股 例如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、爱美客等 [5] - 部分成份股数据：迈瑞医疗最新收盘价206.35元/股 年内涨幅-17.92% 总市值2501.87亿元 联影医疗总市值1195.09亿元 [6][7] - 乐普医疗年内涨幅55.22% 热景生物年内涨幅126.07% 福瑞股份年内涨幅136.40% 赛诺医疗年内涨幅108.71% [7] 行业背景与展望 - 今年以来医药板块备受投资者关注 创新药赛道表现尤为亮眼 [8] - 目前中国创新药管线、临床试验项目数量均位居世界前列 政策持续加码创新药 多地相继出台专项措施推动产业高质量发展 [8] - 国元证券认为中国创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 有望持续成为2025年医药板块投资主线 [8] - 中泰证券研报指出国内医疗器械行业持续处于快速发展阶段 看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展 [9]

新指数发布 - 中证指数有限公司将于11月7日正式发布中证科创创业创新药指数和中证科创创业医疗器械指数 [1] - 新指数的发布旨在为市场提供更丰富的投资标的 [1] 中证科创创业创新药指数 - 指数从科创板和创业板中选取业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券作为指数样本 [4] - 指数旨在反映科创板和创业板创新药领域上市公司证券的整体表现 [4] - 指数样本包括百济神州-U、百利天恒、康龙化成、智飞生物等50只成份股 [4] 中证科创创业医疗器械指数 - 指数从科创板和创业板中选取提供医疗设备、医疗耗材和体外诊断等产品和服务的上市公司证券作为指数样本 [4] - 指数旨在反映科创板和创业板医疗器械领域上市公司证券的整体表现 [4] - 指数样本包括迈瑞医疗、联影医疗、新产业、爱美客等50只成份股 [4] 创新药行业前景 - 今年以来创新药赛道表现尤为亮眼 [4] - 我国创新药管线、临床试验项目数量均位居世界前列 [4] - 政策持续加码创新药 多地也相继出台专项措施推动产业高质量发展 [4] - 国元证券认为目前我国创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 有望持续成为2025年医药板块投资主线 [4] 医疗器械行业前景 - 中泰证券研报指出国内医疗器械行业持续处于快速发展阶段 [5] - 行业看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展 [5]

公司整体业绩 - 2025年前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年前三季度Non-IFRSs经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入36.45亿元，创近年来新高，同比增长13.4%，环比增长9.1% [1] - 2025年第三季度扣非净利润率为10.89%，为2024年第一季度以来最好水平 [1] - 公司上调2025年全年收入增长目标至12%-16%，原指引为10%-15% [1] 业务板块表现 - 实验室服务业务前三季度收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比增加0.3个百分点 [2] - 实验室服务业务前三季度新签订单同比增长12%以上，增速较上半年加快 [2] - CMC业务前三季度收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比增加1.3个百分点 [2] - CMC业务第三季度毛利率34.6%，环比提升4个百分点 [2] - 随着订单陆续交付，预计CMC业务第四季度收入和毛利率将继续环比提高 [2] 行业与订单趋势 - 截至2025年第三季度，公司新签订单同比增长13%以上 [1] - 全球药物研发活跃度持续恢复 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入140.53亿元，同比增长14.5% [3] - 预计2026年营业收入160.34亿元，同比增长14.1% [3] - 预计2027年营业收入180.90亿元，同比增长12.8% [3] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润16.69亿元，同比下降6.9% [3] - 预计2026年归属于上市公司股东的净利润21.40亿元，同比增长28.2% [3] - 预计2027年归属于上市公司股东的净利润25.65亿元，同比增长19.9% [3]

投资评级 - 报告对康龙化成的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%，但归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元，同比下降19.8% [7] - 季度间边际改善趋势明显，2025年第三季度单季度收入创近年来新高，达到36.45亿元，同比增长13.4%，环比增长9.1% [7] - 公司经营效率持续改善，2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润率为10.89%，为2024年第一季度以来最好水平 [7] - 公司上调2025年收入增长目标至12%-16%，此前目标为10%-15%，彰显业绩成长信心 [7] - 核心业务板块经营质量持续改善，实验室服务业务和CMC业务的新签订单和毛利率均呈现增长态势 [7] 公司业绩与预测 - 2024年公司营收为122.76亿元，同比增长6.4% [4] - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为140.53亿元、160.34亿元和180.90亿元，同比增速分别为14.5%、14.1%和12.8% [4][7] - 2024年归母净利润为17.93亿元，同比增长12.0% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为16.69亿元、21.40亿元和25.65亿元，同比增速分别为-6.9%、+28.2%和+19.9% [4][7] - 以最新收盘价32.07元计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为34.2倍、26.7倍和22.2倍 [4][7] 核心业务表现 - 2025年前三季度实验室服务业务收入为60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率为45.1%，同比增加0.3个百分点 [7] - 2025年前三季度实验室服务业务新签订单同比增长12%以上，订单增速较上半年加快 [7] - 2025年前三季度CMC业务实现营业收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率为32.1%，同比增加1.3个百分点 [7] - 2025年第三季度CMC业务毛利率为34.6%，环比大幅增加4个百分点 [7] - 随着CMC业务收入体量增长和规模效应体现，该业务毛利率预计仍有改善空间 [7] 财务指标与估值 - 公司最新总市值为570.27亿元 [1] - 预计公司毛利率将从2024年的34.2%持续提升至2027年的36.7% [8] - 预计净利率将从2025年的11.5%回升至2027年的14.0% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的11.2%提升至2027年的13.6% [8] - 预计每股收益将从2025年的0.94元增长至2027年的1.44元 [4][8]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业持续分化，创新药、原料药、CXO/科研上游表现较好，消费类资产企稳 [2][3] - 医药行业2024年及2025年前三季度业绩承压，内部分化显著，院内短期承压 [2] - 创新药企业迈入商业化新周期，核心品种快速放量，盈利信号积极 [91][96][110] - 医药板块调整多年，部分赛道基本面确定性向好，全市场关注度显著提升，行业有望企稳回升 [6] 行业整体业绩表现 - 2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8% [2][69] - 2025年Q1-3，实现营收1.80万亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润1437亿元，同比下降1.2%，利润下滑幅度较2024年收窄 [2][64][69] - 2025年Q1-3行业毛利率为31.57%，较2024年同期下降1.15个百分点；归母净利率为7.97%，与2024年同期基本持平 [86] 细分领域业绩分化 - **创新药**：2025年Q1-3实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（剔除诺诚健华、百济神州）[2][96]；国内创新药企业核心品种正处在商业化高速放量阶段，出海授权成为业绩第二增长曲线 [2] - **化药**：2025年Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67% [2][116]；板块内部分化显著，仿转创药企表现较好 [2][136] - **医疗器械**：2025年Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52% [2][145]；25Q3单季度收入543.3亿元，同比增长1.93%，设备、耗材类公司收入端回暖明显 [2][145] - **生物制品**：血制品2025年Q1-3实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%，归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期向下或已见底 [2]；疫苗公司2025年Q1-3实现营收174.0亿元，同比下滑49.2%，归母净利润-8.6亿元，同比下滑122% [2] - **中药**：2025年Q1-3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%，归母净利润299.36亿元，同比下降0.60% [2] - **原料药**：2025年Q1-3实现营收885.6亿元，同比下降4.64%，归母净利润122.2亿元，同比增长3.77% [3] - **医药商业**：2025年Q1-3实现营收7776.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润161.6亿元，同比增长4.7% [3]；25Q3线下药店营收280.8亿元（同比+2.1%），归母净利润9.7亿元（同比+37.8%）[3] - **CXO&科研服务**：2025年Q1-3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%，归母净利润174.9亿元，同比增长58.07% [3] - **医疗服务**：2025年Q1-3实现营收559.03亿元，同比下降4.56%，归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61% [3] 二级市场表现 - 医药指数2024年至今（截至2025年10月31日）上涨约3.75%，2025年以来上涨约21.1%，跑赢沪深300约3.16个百分点 [6][15] - 截至2025年Q3，A股医药公司总市值7.6万亿元，占A股总市值6.4%，板块市值占比处于历史相对低位 [15] - 细分板块表现分化，2024年初至今（2025年10月31日）化学制剂和化学原料药板块涨幅分别为34.8%和13.4%，生物制品和医药商业板块跌幅分别为-17.2%和-11.4% [6][17] - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为39倍，在申万一级行业中排名第13位，处于近十年相对低位 [26] 机构持仓分析 - 2025年Q3，全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓11.08%，环比下降0.39个百分点 [6][28][35] - 医药主题基金对创新药持仓占比达67%（2025年Q2为69%），对CXO持仓占比达19%（2025年Q2为15%）[6][41] - 非医药主动基金对创新药持仓占比达45%（2025年Q2为40%），对CXO持仓占比从2025年Q2的8%提升至12% [6][41] - 2025年Q3，医药主题基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成、百利天恒；非医药主动基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗、百济神州 [6][45] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿元，同比基本持平；累计利润总额3421亿元，同比下降1.1% [5][62] - 2025年1-9月，中国医药制造业累计收入达18211亿元，同比下滑2.0%；累计利润总额2535亿元，同比下滑0.7% [5][62] - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长约6%；出院人次3.1亿人次，同比增长约2.7% [6][51] - 2024年基本医疗保险基金总收入34809.95亿元（同比+4.4%），总支出29675.92亿元（同比+5.5%），当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [6][57]

公司业务概览 - 公司主营业务为从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务 [2] - 主要产品包括实验室化学、生物科学服务、CMC服务、临床研究服务及大分子和细胞与基因治疗服务等 [2] - 公司是研发前期CRO龙头，专注于小分子药物研发服务，药物发现领域国内排名第二 [2] - 主营业务收入构成为：实验室服务60.43%，CMC服务21.58%，临床研究服务14.58%，大分子和细胞与基因治疗服务3.28% [7] 财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38% [8] - 2025年1月-9月，公司归母净利润为11.41亿元，同比减少19.76% [8] - 公司海外营收占比高达84.95%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现10.07亿元 [9] 数字化与AI技术应用 - 公司收购上海机颖有助于推动临床服务领域的数字化转型，AI技术可提高临床服务效率并降低人工成本 [2] - 公司临床板块建立了“数字创新技术部”，运用自动化及机器学习等工具赋能临床研究，初步实现降本增效 [3] - 目前使用AI辅助技术的服务能力占公司整体对外服务量的比例较低 [2] 市场交易与股东情况 - 截至11月6日，公司总市值为573.47亿元，当日成交额5.53亿元，换手率1.21% [1] - 截至9月30日，公司股东户数为8.65万户，较上期减少1.62% [8] - 主力资金呈现净流出态势，近3日主力净流出1.99亿元，近5日净流出1.79亿元 [5] - 主力持仓未控盘，筹码分布分散，主力成交额占总成交额的8.42% [5] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A为第四大流通股东，持股7235.62万股，较上期增加895.67万股 [9] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股5315.60万股，较上期增加1024.78万股 [9] - 华宝中证医疗ETF为第八大流通股东，持股2506.59万股，较上期减少437.59万股 [9] - 易方达创业板ETF为第十大流通股东，持股2015.01万股，较上期减少338.78万股 [9] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [8] - 所属概念板块包括CRO概念、人工智能、创新药、生物医药、高送转等 [8]

公司股权变动 - 2025年11月3日，Norges Bank在场内以每股均价25.7617港元增持康龙化成51.82万股，涉资约1335万港元 [1] - 增持后，Norges Bank最新持股数目为14,730,424股，持股比例由4.83%上升至5.01% [1]