财务表现 - 2025年第一季度营收9.54亿元 同比增长0.28% [1] - 2025年第一季度净利润6864.07万元 同比增长8.90% [1]

经与会董事认真审议，本次会议以回收表决票的表决方式逐项表决通过了以 下决议： 1、审议通过了《2025 年第一季度报告》 第四届董事会第九次会议决议公告 | 证券代码：300791 | 证券简称：仙乐健康 | 公告编码：2025-042 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123113 | 债券简称：仙乐转债 | | 经审议，董事会认为：公司编制《2025 年第一季度报告》的程序符合法律、 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 仙乐健康科技股份有限公司 一、 董事会会议召开情况 仙乐健康科技股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第九次会议 于 2025 年 4 月 22 日以通讯会议方式召开。会议通知根据《仙乐健康科技股份有 限公司董事会议事规则》第十一条规定于 2025 年 4 月 20 日以电子邮件、微信信 息等方式送达给全体董事及其他列席人员，召集人林培青先生已在本次会议上作 出说明。本次会议由董事长林培青先生召集和主持，应出席董事 7 人，实际出席 董事 7 人。公司监事、高级管理人员列席本次会议。本次会议的召集、 ...

公司调研概况 - 知名私募健顺投资近期调研3家上市公司 包括仙乐健康 沃顿科技和博瑞医药 [1] 仙乐健康调研要点 - 公司强调医药DNA 创新驱动 全球化供应链和全剂型覆盖优势 已成为全球营养健康解决方案领导者 [1] - 面临长青市场和新消费市场双重机遇 具有规模 生态 国际化和技术四大竞争优势 [1] - 2024年实现营业收入42.11亿元 同比增长17.56% [1] - 推出年度权益分配方案 每10股派发现金红利6.5元（含税）并以资本公积金每10股转增3股 [1] - 未来通过高成长+稳分红战略强化股东回报机制 聚焦全球化产能协同 技术创新及客户深耕 [1] 沃顿科技调研要点 - 业务涵盖核心膜业务 膜分离工程业务和植物纤维业务 [2] - 膜产品分为超滤膜 纳滤膜与反渗透膜 按应用场景分为家用膜和工业膜 两者存在显著价差 [2] - 2024年家用膜与工业膜的营收占比约为37 [2] - 毛利率增长源于产量规模释放 产线升级 工艺改进及供应链管理加强 [2] - 生产基地预留扩产空间 具备快速启动新产线建设能力 [2] - 膜产品收入近30%来自出口 出口美国产品数量占比较小 2024年海外市场增长超20% [2] - 膜分离工程业务旨在探索更广泛应用场景 推动企业向综合服务商转变 [2] - 植物纤维业务发展稳定 巩固棕纤维行业领先地位 [2] 博瑞医药调研要点 - 在mylin靶点研发上取得进展 BGM1812具备减脂少减肌潜力 计划中美IND申请 [3] - 认为mylin及mylin加双靶点组合具国际竞争力 计划在美国推进临床 口服多肽有望超越小分子单靶点GLP-1 [3] - 重点开发吸入制剂和注射用补铁剂 多个产品已报产或完成BE试验 未来继续开发难仿产品和技术壁垒高的管线 [3] - 外销占45% 直接发货美国业务规模较小 影响有限 [3] - 发酵半合成板块稳定 传统全合成小分子仿制药易受竞争影响 注射用铁剂等新药获批可弥补影响 [3] - 超一半研发投入用于代谢方向 其余投向有门槛的仿制药和创新药 以呼吸制剂 吸入制剂为主 [3] 机构背景 - 上海健顺投资管理公司成立于2006年4月 由北京大学校友合作发起 [4] - 资产管理投资范围覆盖国内A股和香港股票市场 专注于为机构客户和高端私人客户提供专业财富管理服务 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年整体表现符合预期，国内新零售业务平稳启航，期待增量 预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年/2024Q4公司实现营收42.11/11.63亿元，同比增加17.56%/7.74%；实现归母净利润3.25/0.85亿元，同比15.66%/-11.09% 近三年内生（剔除BF后）净利润CAGR达23.64% [7] 业务情况 - 2024年中国/美洲/欧洲/其他营业收入分别16.61/16.66/6.04 /2.80亿元 ，同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38% 2024H2内需承压致国内市场下滑，预计2025Q1国内市场有望恢复正增长；2024年海外市场占比同比+12pct至61%，欧洲市场预计2025Q1增速维持在高单 - 低双区间，2025Q1美洲出口业务预计在高基数扰动下略有承压，BF收入端增长稳健 [7] 产品情况 - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他业务营业收入分别19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23/1.77亿元，同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/34.54%/-41.22%/46.83%/141.32%，胶囊保持健康增长、其他传统剂型如片剂、粉剂有所下滑 [7] 费用及盈利情况 - 2024年公司毛利率31.46%，同比+1.19pct 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别0.64/0.13/-0.09/+0.43pct，销售净利率同比-0.01pct至6.7% 2024年BF亏损1.51亿元（含摊销），略有增亏，软胶囊和片剂预计已接近盈亏平衡 [7] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为47.01/53.46/59.84亿元，同比增长11.64%/13.71%/11.95%；归母净利润分别为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90% [1][7][8]

财务表现 - 2024年总营收42.11亿元（同比增长18%），归母净利润3.25亿元（同比增长16%），扣非净利润3.28亿元（同比增长17%）[1] - 2024Q4总营收11.63亿元（同比增长8%），归母净利润0.85亿元（同比减少11%），扣非净利润0.91亿元（同比减少5%）[1] - 2024年毛利率同比增长1个百分点至31.46%，净利率同比微降0.01个百分点至6.70%[2] 业务发展 - 软胶囊业务营收19.84亿元（同比增长30%），受益于产品创新、运营优化及外延式增长[3] - 软糖产品营收9.95亿元（同比增长35%），主要得益于美洲市场拓展及外延业务落地[3] - 中国区营收16.61亿元（同比减少10%），公司通过重组销售团队及建立新零售BD团队推动业务整合[4] - 美洲区营收16.66亿元（同比增长60%），规模效应显现且在手订单充足[4] - 欧洲区营收6.04亿元（同比增长14%），自动化包装生产线投产缩短交付周期[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍[5] - 短期看好整合措施及降本增效推动盈利能力提升，长期看好产品研发创新及B端市场竞争力[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年整体表现符合预期，国内新零售业务平稳启航，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年/2024Q4公司实现营收42.11/11.63亿元，同比增加17.56%/7.74%；实现归母净利润3.25/0.85亿元，同比15.66%/-11.09%，近三年内生（剔除BF后）净利润CAGR达23.64% [7] 业务情况 - 2024年中国/美洲/欧洲/其他营业收入分别16.61/16.66/6.04 /2.80亿元 ，同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%，海外市场占比同比+12pct至61% [7] 产品情况 - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他业务营业收入分别19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23/1.77亿元，同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/34.54%/-41.22%/46.83%/141.32% [7] 费用及利润情况 - 2024年公司毛利率31.46%，同比+1.19pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别0.64/0.13/-0.09/+0.43pct，销售净利率同比-0.01pct至6.7% [7] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为47.01/53.46/59.84亿元，同比增长11.64%/13.71%/11.95%；归母净利润分别为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90% [1][7][8]

文章核心观点 仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，围绕“创新科技”和“国际化”两大战略开展业务，2024年在投资、股份回购、激励计划、管理层换届等方面有多项重要事项 [2][3][14] 公司基本情况 公司简介 - 公司是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，围绕“创新科技”和“国际化”两大战略，提供全链式解决方案 [2] - 公司在中国、欧洲、美国建立七大生产基地和五大研发中心，形成市场洞察优势，构建全球协同体系，业务覆盖功能性、特殊膳食、保健食品领域 [3] 主营产品 - 公司拥有多剂型平台开发能力，包括软胶囊、营养软糖等核心、基础及创新剂型 [5] - 公司在核心和基础剂型聚焦规模生产，为客户提供全链路服务；在创新剂型依托团队推出前沿方案，满足创新需求 [6] - 公司建立覆盖全生命周期的功能品类，聚焦抗衰、益生菌等六大重点赛道，加强市场洞察和需求挖掘 [6] - 公司建立产品研制团队，进行配方和剂型技术开发，打造流行风味产品，提升产品复购率，其仿生增效技术平台实现三大价值提升 [7] 行业地位 - 公司是具有全球竞争力的中国营养健康食品CDMO龙头企业，专注B端业务，在B端市场有较强影响力和知名度 [8] - 公司是国内第一家规模化生产植物基软胶囊和可供应多种剂型益生菌产品的企业 [8] - 公司致力于剂型创新和技术升级，参与多项标准起草修订，推进全球化战略，构建本土化供应能力，服务全球优质客户 [9] - 公司拥有多个技术研究中心和企业技术中心平台，荣获多项荣誉 [10] 主要会计数据和财务指标 近三年情况 - 未提及具体数据，但说明公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [12] 分季度情况 - 未提及具体数据，且财务指标或其加总数与已披露季度、半年度报告相关财务指标无重大差异 [12] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况表，无持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况及相关变化，公司无表决权差异安排 [12] - 报告期无优先股股东持股情况 [12] - 以方框图形式披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系 [12] 债券情况 - 中证鹏元对公司2024年跟踪评级结果为本期债券信用等级和发行主体信用等级维持为AA - ，评级展望维持为稳定 [12] 重要事项 与专业机构共同投资设立产业投资基金 - 2024年1月20日，公司拟与上海弘章共同投资设立产业基金，目标认缴资金规模不超过2.04亿元，初始认缴规模1.3亿元，公司及子公司拟认缴不超49.02%且不超1亿元，上海弘章认缴20万元 [14] - 2024年3月5日，公司变更方案，子公司不参与，公司作为有限合伙人认缴不超49.02%且不超1亿元，并签订合伙协议，截至2024年12月31日，产业基金尚未设立完成 [15] 股份回购 - 2023年9月14日，公司决定使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额上限不超4000万元，下限不低于3000万元，回购价格上限不超40.38元/股，实施期限不超12个月 [16] - 2024年3月18日，公司完成回购128.56万股，占总股本0.71%，成交总金额3989.97万元 [17] 2023年限制性股票激励计划预留授予 - 2024年5月23日，公司确定以该日为预留部分限制性股票授予日，以12.71元/股的价格向22名激励对象授予26.30万股 [17] - 2024年6月11日，公司完成授予登记工作，登记数量24.40万股，授予价格12.71元/股，登记人数22人，限制性股票上市日为2024年6月13日 [18] 2023年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票回购注销 - 2024年7月，公司因4名激励对象离职，决定回购注销其已获授但尚未解除限售的8.97万股限制性股票 [18] - 2024年9月18日，公司完成回购注销手续 [19] 董事会、监事会和高级管理层换届 - 2024年7月22日，公司召开股东大会和职工代表大会选举产生第四届董事会成员、非职工代表监事和职工代表监事 [20] - 2024年7月23日，公司召开董事会和监事会会议，选举董事长、专门委员会成员、监事会主席，聘请高级管理人员和证券事务代表，完成换届工作 [20] 续聘年度审计机构 - 2024年7月，公司续聘德勤华永为2024年度审计机构，提供财务审计和内部控制审计服务 [21] 在泰国投资建设生产基地 - 2024年11月28日，公司决定使用不超过4000万美元在泰国投资建设生产基地，用于设立子公司等事项，截至2024年12月31日，已完成项目公司注册、境外投资备案等手续 [22] 董事、高级管理人员增持公司股份 - 2023年12月8日，副总经理、董事会秘书郑丽群计划增持不低于5万股、不高于10万股，截至2024年6月6日，增持10万股，占总股本0.06%，增持金额339.60万元 [23][24] - 2024年7月25日，董事、副总经理姚壮民计划增持不低于300万元、不超过500万元，截至2024年12月31日，增持14.853万股，占总股本0.06%，增持金额337.58万元 [24]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 32.5 元 [1][5] 报告的核心观点 - 仙乐健康 2024 年业绩增长，虽 Q4 部分指标下滑但整体经营改善方向明确，中国业务新零售布局成效初显，海外业务有应对策略，中长期有望享受行业红利，维持“强推”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 42.11 亿元，同增 17.6%；归母净利润 3.25 亿元，同增 15.7%；扣非后归母净利润 3.28 亿元，同增 16.7%；24Q4 营业总收入 11.6 亿元，同增 7.7%，归母净利润 0.85 亿元，同降 11.1%，扣非后归母净利润 0.91 亿元，同降 5.1%；拟派发每股 0.65 元（含税，分红率约 47%），每 10 股转增 3 股 [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 47.46 亿、53.77 亿、59.62 亿元，同比增速分别为 12.7%、13.3%、10.9%；归母净利润分别为 4.04 亿、5.02 亿、5.88 亿元，同比增速分别为 24.4%、24.2%、17.0% [1] 业务表现 - 24 年 BFs 实现收入 9.6 亿元，同比增长 40%；内生业务收入同增 12%至 32.5 亿元，中/美/欧/新域分别同比 -10.3%/+59.6%/+14.3%/77.4%至 16.6/16.7/6.0/2.8 亿元；单 Q4 中国区下游传统客户承压，预计收入双位数下滑，整体收入同增 7.7% [5] 盈利情况 - 24 年公司毛利率提升 1.2pcts 至 31.5%，销售费用率同比 +0.6cpts 至 8.4%，管理/研发费用基本稳定，财务费用小幅提振 0.4pcts，销售净利率 6.7%，同比基本持平；单 Q4 毛利率/销售/管理/研发/财务费用率同比 +1.6/+1.8/+0.6/-0.9/-0.4pcts，销售净利率同降 1.5pcts 至 6.0% [5] 业务展望 - 中国业务虽 24 年受下游影响下滑，但深化大客户合作优势稳固，Q4 组织架构改革与团队升级，强化新零售市场布局，预计 25Q1 企稳向好，后续 AI 赋能 [5] - 美国业务面对关税扰动，美洲 BFs 工厂可承接多数出口订单，已与客户协商共担成本、转移产能，原物料影响可控；将全力推进 BFs 核心业务扭亏，产能转移或为发展良机 [5] - 欧洲市场稳步拓展、全自动包装线提效赋能，新域市场潜力不断挖掘 [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 24Q4归母净利润同比下降 各区域市场表现有差异 毛利率稳步提升 盈利能力稳定 预计2025 - 27年归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入42.11亿元 同比+17.56% 实现归母净利润3.25亿元 同比+15.66% [1] - 24Q4实现营业收入11.63亿元 同比+7.74% 实现归母净利润0.85亿元 同比-11.09% [1] 各区域市场情况 中国区 - 2024年实现收入16.61亿元 同比-10.28% 24H2实现收入8.29亿元 同比-21.27% [2] - 组织方面重组销售团队 建立新零售赛道BD团队 强化铁三角协同机制 客户方面挖掘高价值客户 落地400+新项目 [2] - 预计2025年表现有望向好 [2] 美洲区 - 2024年实现收入16.66亿元 同比+59.56% 24H2实现收入9.37亿元 同比+55.28% [3] - 深化大客户策略 巩固拓展合作关系 加速订单转化 [3] - 前期布局美国本土BF工厂优势显现 展现供应链本土化核心竞争优势 [3] 欧洲区 - 2024年实现收入6.04亿元 同比+14.25% 24H2实现收入3.10亿元 同比+14.69% [3] - 推出跨功能创新产品 优化本地供应链 精准实现客户定制化开发需求 启用欧洲仙乐总部 [3] 其他地区 - 2024年实现收入2.80亿元 同比+77.38% 24H2实现收入1.44亿元 同比+30.81% [4] - 加深澳洲战略客户合作 拓展东南亚业务 启动泰国工厂建设 启用亚太事业部总部 [4] - 泰国工厂投产后将提升全球竞争力 [4] 公司盈利指标 - 2024年毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72% 分别同比+1.20/-0.13pct [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%/1.89% 分别同比+0.64/+0.12/-0.09/+0.43pct [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 27年可实现归母净利润4.00/4.99/5.68亿元 同比分别+23.01%/+24.86%/+13.75% [5] - 当前股价对应2025 - 27年PE分别为15X/12X/10X 维持“推荐”评级 [5]

公司概况与发展方向 - 公司具有医药 DNA、创新驱动、全球供应链、全剂型覆盖四个核心特点，已成为全球营养健康解决方案领导者 [4] - 未来公司服务将以研发创新和智能制造为核心，成为产业链引领者；从以中国为中心辐射全球成长为国际化跨国公司；能力从数字化转向人工智能驱动 [4] 市场机遇 - 长青市场规模稳定增长，头部品牌生命周期长，集中度提升，市场份额扩大 [4] - 中国营养健康食品市场规模达 2602 亿人民币，有望以中高个位数 CAGR 持续成长，新消费市场增长迅猛，提供多样化机会 [4] - 全球营养健康食品零售规模预计未来三年保持 5.8%增速，2026 年将达 2268 亿美元，公司全球化布局有优势 [4] 行业趋势 - 行业呈现长青市场与新消费市场双轨并行格局，长青市场专业化集中化，新消费市场高速增长且悦己化趋势凸显 [5] - 行业存在长尾化趋势，B 端企业受益确定性强，营养健康食品第三方生产渗透率提升，消费者追求循证有效，行业集中度有望提升 [5] 竞争优势 - 作为行业整合者，以规模与能力定义市场话语权 [5] - 作为生态引领者，以全球洞察、研发创新和渠道布局赋能生态伙伴 [5] - 作为国际化先行者，以全球本地拓展打开第二增长曲线 [5] - 凭借科技智造，以 AI 与数字化重塑产业效率 [5] 业务增长关键点 - 持续升级全球智慧供应链能力 [5] - 扩大国内业务领先地位 [5] - 以国内基础底盘支撑发展国际业务 [5] 2024 年度业绩与分配方案 - 2024 年实现营业收入 42.11 亿元，同比增长 17.56%；归属于上市公司股东的扣非净利润 3.28 亿元，同比增长 16.70% [6] - 拟推出 2024 年度权益分配方案，每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税），每 10 股转增 3 股，近五年累计现金分红超 4 亿元 [6][7] 未来战略 - 持续通过“高成长 + 稳分红”战略强化股东回报机制，聚焦全球化产能协同、技术创新及客户深耕 [7]