行业资金流向 - 沪深两市主力资金净流出265.76亿元，创业板净流出121.12亿元，沪深300成份股净流出63.66亿元 [1] - 申万一级行业中4个行业获主力资金净流入，机械设备行业净流入3.94亿元居首，家用电器行业净流入1.17亿元次之，煤炭和石油石化行业净流入均超3700万元 [1] - 27个行业主力资金净流出，计算机行业净流出72.72亿元居首，非银金融、有色金属、传媒行业净流出均超23亿元，电子和通信行业净流出均超12亿元 [1] 个股资金动向 - 37股主力资金净流入超1亿元，其中6股净流入超2亿元，中际旭创净流入4.97亿元居首 [2] - 襄阳轴承、兄弟科技、科陆电子、潍柴重机均涨停且主力资金净流入超2.6亿元，科陆电子净流入3.14亿元创2016年6月23日以来新高 [2] - 超90股主力资金净流出超1亿元，其中21股净流出超3亿元，比亚迪和北方稀土净流出均超11亿元，北方稀土连续2日净流出累计14.68亿元 [3][5] 业绩预告 - 北方稀土预计2025年半年度归母净利润9亿元至9.6亿元，同比增长1882.54%至2014.71% [4] - 楚天龙预计2025年半年度归母净利润亏损3500万元至4000万元，上年同期亏损1270.27万元 [7] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流出14.83亿元，创业板净流出8.06亿元，沪深300成份股净流出3.83亿元 [6] - 28股尾盘主力资金净流入超2000万元，其中11股超3000万元，楚天龙净流入2.04亿元居首 [7][8] - 59股尾盘主力资金净流出超2000万元，其中12股超5000万元，中银证券和北方稀土净流出均超1亿元 [9][10] ETF动态 - A50ETF(159601)近五日上涨1.06%，最新份额35.9亿份减少2600万份，主力资金净流入45.4万元 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 25.20 元，总股本 4.74 亿股，流通股本 4.08 亿股，总市值 119 亿元，流通市值 103 亿元，52 周内最高/最低价为 27.05 / 10.36 元，资产负债率 23.3%，市盈率 120.00，第一大股东为欧阳建平 [3] 公司业务情况 - 服务以银行为主的金融行业客户，提供咨询、金融科技等产品和服务，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场综合排名第四，信用卡解决方案连续六年稳居第一，2024 年营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 33.6%，截至一季度，营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 71.88% [4] 信用卡系统与稳定币业务 - 在信用卡系统领域构筑技术护城河，发卡系统连续六年市占率第一，服务众多银行及金融机构，通过国际权威认证，获新兴市场认可，是“信用卡出海”战略支撑 [5] - 基于信用卡系统架构新增链上钱包对接模块，实现稳定币与法币实时兑换，有稳定性与安全性保障、客户基础推广渠道、创新产品等优势 [5] 跨境支付业务 - 推出“统一支付中心”解决方案，整合稳定币通道，替代传统 SWIFT 系统，将到账时间缩短至 30 秒以内，降低手续费，在跨境电商结算和企业大额跨境支付场景有竞争优势 [6] 券商合作机遇 - 香港虚拟资产监管框架明确，券商布局虚拟资产领域，技术合作需求增加，公司与境外持牌金融机构合作探索稳定币应用场景，有望与券商深化合作提供技术支持 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2040|2417|2873| |增长率(%)|-8.76|15.50|18.51|18.85| |EBITDA（百万元）|147.66|117.93|146.36|178.57| |归属母公司净利润（百万元）|77.50|92.57|123.99|167.60| |增长率(%)|-33.60|19.44|33.93|35.18| |EPS(元/股)|0.16|0.20|0.26|0.35| |市盈率（P/E）|152.84|127.96|95.54|70.68| |市净率（P/B）|3.68|3.66|3.53|3.38| |EV/EBITDA|44.38|95.67|78.18|65.64|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2040|2417|2873|营业收入|-8.8%|15.5%|18.5%|18.8%| |营业成本|1264|1447|1705|2015|营业利润|-45.6%|27.4%|36.4%|30.2%| |税金及附加|12|15|17|20|归属于母公司净利润|-33.6%|19.4%|33.9%|35.2%| |销售费用|105|111|138|164|获利能力||| |管理费用|146|163|193|230|毛利率|28.4%|29.0%|29.5%|29.9%| |研发费用|177|227|266|316|净利率|4.4%|4.5%|5.1%|5.8%| |财务费用|45|40|40|40|ROE|2.4%|2.9%|3.7%|4.8%| |资产减值损失|-35|-20|-20|-20|ROIC|3.3%|3.5%|4.2%|5.1%| |营业利润|62|78|107|139|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|23.3%|24.4%|25.2%|25.6%| |营业外支出|1|0|0|1|流动比率|4.93|4.52|4.30|4.16| |利润总额|61|78|106|139|营运能力||| |所得税|-14|-12|-14|-24|应收账款周转率|1.47|1.60|1.60|1.63| |净利润|75|90|120|163|存货周转率|3.43|3.53|4.13|3.82| |归母净利润|78|93|124|168|总资产周转率|0.43|0.48|0.55|0.63| |每股收益（元）|0.16|0.20|0.26|0.35|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1351|1196|1035|757|每股收益|0.16|0.20|0.26|0.35| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|6.80|6.83|7.08|7.40| |应收票据及应收账款|1139|1417|1608|1920|估值比率||| |预付款项|29|26|32|41|PE|152.84|127.96|95.54|70.68| |存货|456|364|462|593|PB|3.68|3.66|3.53|3.38| |流动资产合计|3199|3242|3440|3662|现金流量表||| |固定资产|197|197|197|197|净利润|75|90|120|163| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|44|0|0|0| |无形资产|100|100|100|100|营运资本变动|-52|-139|-275|-422| |非流动资产合计|999|1033|1033|1033|其他|55|13|5|8| |资产总计|4198|4275|4473|4695|经营活动现金流净额|123|-36|-150|-252| |短期借款|250|250|250|250|资本开支|-212|-29|17|17| |应付票据及应付账款|46|91|109|109|其他|-124|7|8|6| |其他流动负债|353|376|442|520|投资活动现金流净额|-336|-22|25|22| |流动负债合计|648|717|801|879|股权融资|28|0|0|0| |其他|329|325|325|325|债务融资|150|9|0|0| |非流动负债合计|329|325|325|325|其他|-85|-107|-36|-49| |负债合计|977|1041|1125|1204|筹资活动现金流净额|93|-98|-36|-49| |股本|462|462|462|462|现金及现金等价物净增加额|-120|-155|-161|-279| |资本公积金|1996|1996|1996|1996||| |未分配利润|687|769|868|991||| |少数股东权益|-1|-3|-7|-12||| |其他|75|10|28|54||| |所有者权益合计|3221|3234|3348|3491||| |负债和所有者权益总计|4198|4275|4473|4695|||[15]

公司业务情况 - 信用卡解决方案是现代化支付系统，与稳定币支付场景应用契合，已在东南亚和中亚市场开拓并与当地客户沟通良好 [3] - 依托金融科技平台优势，与境外金融机构在稳定币方面探讨并落地，包括跨境支付和支付工具创新 [3] - 与多家头部供应商及技术公司合作，将信用卡服务延伸至稳定币充值领域，积累应用案例和客户实践经验 [3] U卡业务情况 - U卡平台架构含钱包、交易所等核心环节，天阳科技定位为端到端数字货币综合服务平台，支持多发行机构接入的 SaaS 模式 [3] - 重点聚焦企业采购卡品类，公司提供 SaaS 化平台服务，支持银行客户本地化部署需求，收费采用订阅制，含保底月费和超额费用 [3][4] - U卡核心客户区域为东南亚、中亚及非洲，美国及中国香港地区监管政策推动稳定币应用和客户拓展 [5] 合作与收费模式 - 与一家港元稳定币发行机构进入后期合作阶段，京东、蚂蚁等机构开放生态策略为公司提供合作机会 [4] - 发行费由发卡机构支付，稳定币发行方不直接参与流通环节付费，最终付费主体为使用 U 卡的企业客户 [4] 港元稳定币机会 - 部分发卡机构切入稳定币产业需系统支持，港元稳定币市场需求待规模效应显现，虚拟币充值功能开通取决于监管政策 [4] - 持币方消费和投资需求旺盛，稳定币市场潜力大，其他合规稳定币规模增长取决于生态搭建进度 [4][5] RWA业务规划 - 公司在 RWA 方面完成技术储备，等待市场突破契机，RWA 业务拓展需解决数字跨境流通和法规细则完善等问题 [5] - 监管优先支持金融债券等定价明确品类，不良资产或成 RWA 交易潜在突破口 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - RWA通过区块链技术将实体资产转化为链上数字资产，是金融科技领域的创新变革，有望迎来跨越式发展，建议投资者关注区块链+金融科技、支付解决方案商以及RWA发行方等领域标的 [2][114] 根据相关目录分别进行总结 一、RWA：连接真实世界资产与链上金融世界 - RWA指通过区块链技术将现实世界资产转化为数字代币，底层资产范围广泛，能降低交易和融资成本，将加密与底层资产市场联系起来，提供多样化投融资工具，提升交易效率、降低准入门槛等，市场正迎来指数级扩张，预计2030年规模达16万亿美元 [11][15][17] 二、RWA发行流程相对清晰，监管框架正在建立 2.1 RWA将链下资产通过代币化转移至链上 - RWA发行流程包括资产选择与评估、建立法律与合规框架、技术选型和实施、代币发行与交易、运营管理和治理等环节，以实现线下资产链上化发行 [21][22][23] 2.2 全球主要国家与地区RWA监管框架正在建立 - 全球主要地区和国家正逐步建立RWA监管框架，香港以沙盒机制和监管创新并重打造RWA枢纽，美国监管严格，新加坡采取沙盒机制和分类监管，欧盟建立统一法律框架，迪拜以宽松政策吸引RWA平台 [26][30][31] 三、资产版图持续扩容，RWA迈向“万物可代币”时代 3.1 RWA资产可分为现金流类、权益类和非现金流类 - RWA底层资产分为现金流资产、权益类资产和非现金流资产，现金流资产有稳定现金流，权益类资产可获公司利润分红或资本增值，非现金流资产价值基于市场供需等 [41] 3.2 目前主要RWA赛道分析 - 信贷类资产是当前RWA赛道最大分支，规模近150亿美金，链上借贷放款周期短、去中心化、信息透明；债券类资产RWA相对成熟，锚定美债代币项目最多，规模接近70亿美金，预计2028年代币化债券达1万亿美元；房地产RWA降低房产投资门槛，2025年3月全球房产RWA资产价值约20亿美元，预计2027年增长至50亿美元；证券RWA连接传统股票与加密市场，提升交易透明度和股权流动性；商品RWA提升传统商品流通性，除大宗商品外，非标资产代币化项目处于早期阶段 [36][42][46] 3.3 RWA创新日新月异，新的赛道持续扩容 - 香港RWA围绕新能源等四大主题探索，如朗新集团、协鑫能科资产代币化，华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金；权益类资产RWA成为全球热点，股票代币化有链上股票交易平台和加密世界“美股专区”两种模式；算力、碳排放等资产有望成为RWA新蓝海，算力RWA正蓄势待发，碳信用RWA和数据RDA也有发展空间 [61][69][78] 四、RWA产业链正在形成，各方主体共享产业红利 4.1 RWA产业链共同协作形成产业闭环 - RWA产业链包括资产方、技术方、平台方、合规方、投资者和支持服务方，各方主体通力协作形成产业闭环 [94] 4.2 技术服务方、交易平台以及RWA发行人是关键参与方 - 区块链+金融科技为资产上链提供关键支撑，如蚂蚁数科提供“两链一桥”平台，京北方积累区块链技术，四方精创推进香港Web3金融基建项目，恒生电子助力持牌金融机构开展虚拟资产交易服务；数字资产交易所为RWA发行和交易提供平台服务，如HashKey Exchange和OSL集团；RWA发行人数量与类型具备较大扩展潜力，除新能源行业外，算力服务等领域有望成为下一波发行参与者 [99][108][112] 4.3 投资建议和投资标的 - 建议关注区块链+金融科技领域的恒生电子等，支付解决方案领域的新国都等，RWA发行方赛道的海南华铁等 [114][115]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 7月10日上海国资委组织学习加密货币与稳定币，国家金融改革实验室讨论在上海自贸区试点推动人民币稳定币，RDA作为锚定数据资产的RWA近期关注度提升，建议持续关注稳定币&RWA核心标的及数据要素厂商投资机会[1] - 随着监管立法推进，稳定币及RWA与传统金融结合，产业链和市场规模快速扩张，全球性金融创新大周期或已开启；RDA有望推动数据要素市场化、价值化加速[6] 根据相关目录分别进行总结 本周继续关注：稳定币&RWA - 7月10日上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习，国家金融发展研究室提出采取境内离岸与境外离岸人民币稳定币联动发展模式[6][9] - RDA是可映射现实真实资产且独立形成价值的数据资产，其底层资产锚定实数融合实体资产，通过四大创新模式推动数据价值化全链赋能，有望成为推动数据要素市场化价值化的核心驱动因素之一[6][9][10] - RDA分为“资产准备—资产发行—资产交易”三个环节，境内首个农业领域RWA项目“马陆葡萄RWA项目”于2024年11月落地并完成1000万人民币股权融资[13][14] - 投资建议关注稳定币/RWA相关标的，如恒生电子、顶点软件等；以及RDA相关的国资基础设施厂商等，如太极股份、易华录等[6][15][16] 市场表现回顾 - 2025年7月第2周计算机板块上涨3.22%，涨幅前五为普联软件、大智慧等，跌幅前五为ST华铭、*ST汇科等，换手率前五为信雅达、同辉信息等[17][18][19] - 重点公告涉及科大讯飞、锐明技术等公司的业绩、减持、人事变动、资产拍卖、合作等情况[19][20][21] - 重点新闻包括马斯克发布Grok 4直播消息、苹果工程师离职、ChatGPT测试新功能、Circle加快全球合作布局等[23][24] - 往期报告涵盖公司和行业研究，如《地平线机器人 - W（09660）深度报告》《海外积微成著，国内星火初燃——AIGC系列报告之全球B端AI应用进展如何》等[25]

可转债基本信息 - 2023年3月23日公司发行975.00万张可转换公司债券，发行总额97,500.00万元[8] - 可转债转股期限自2023年10月9日起至2029年3月22日止[9] - 可转债初始转股价格为14.92元/股[10] 转股价格调整 - 2024年2月27日起转股价格向下修正为11.88元/股[11] - 2024年5月22日起转股价格调整为11.83元/股[13] - 2024年7月26日起转股价格调整为11.80元/股[15] - 2025年3月18日起转股价格调整为11.79元/股[19] - 2025年5月6日起转股价格调整为11.76元/股[20] - 2025年5月27日起转股价格调整为11.71元/股[21] 赎回相关 - 天阳转债最后转股日为2025年7月10日，未转股将按100.24元/张强制赎回[4] - 可转债赎回条件满足日为2025年6月18日，赎回日为2025年7月11日[5] - 可转债赎回价格为100.24元/张，当期年利率为0.80% [5] - 赎回资金到账日为2025年7月16日，投资者赎回款到账日为2025年7月18日[5] - 可转债停止交易日为2025年7月8日，停止转股日为2025年7月11日[6] 股份变动 - 2025年3月18日，61.785万股限制性股票上市流通[18] - 2025年4月30日，公司注销3,000,200股股份，占注销前总股本0.65%[19] 权益分派 - 2024年年度权益分派以455,549,160股为基数，每10股派发现金股利0.50元[21] 其他 - 公司控股股东欧阳建平在赎回条件满足前六个月内卖出857,632张“天阳转债”[27]

可转债市场强赎情况 - 7月10日至7月31日将有9只可转债迎来赎回登记日 持有人需及时操作以避免亏损 [1] - 7月10日为金丹转债与天阳转债最后操作日 不转股可能导致最高近50%损失 [1] - 天阳转债因正股天阳科技股价连续15个交易日不低于转股价130%触发强赎条款 [1] - 天阳转债强制赎回价为100.24元/张 当前市场价格197.478元/张 未转股亏损幅度达49.24% [1] - 截至7月8日仍有约2.79万张天阳转债未转股 [1] - 金丹转债同样面临强赎风险 公司多次发布转股提醒公告 [3] - 冠盛转债若未及时操作亏损可能超过50% [3] 强赎机制与投资者应对 - 强赎指正股价格持续高于转股价一定比例时 上市公司有权以略高于面值价格赎回未转股可转债 [3] - 投资者面临强赎时可选择直接卖出转债或进行转股操作 [3] - 转股后交易规则从T+0变为T+1 当日无法卖出 [3] - 新规下最后交易日证券简称前加"Z"标识 提醒投资者操作 [3] - 错过最后交易日通常仍有3个交易日转股窗口期 [3] 市场影响与投资者注意事项 - 近期转债强赎事件频发 主要源于上市公司股价持续攀升 [1][3] - 南银转债、华锋转债、冠盛转债等将陆续退出市场 [3] - 投资者需密切关注持仓转债公告 临近赎回登记日需及时核算风险并决策 [3]

转债强赎事件频发 - 7月10日至7月31日将有9只转债迎来赎回登记日，包括金丹转债、天阳转债等 [1] - 7月10日收盘后金丹转债、天阳转债将被强制赎回，未及时操作将面临较大亏损 [1] - 南银转债、华锋转债、冠盛转债等也将陆续退出转债市场 [4] 天阳转债案例 - 天阳转债价格为197.478元/张，强制赎回价为100.24元/张，未转股将亏损49.24% [2][3] - 天阳科技因股价连续15个交易日不低于转股价的130%触发赎回条款 [2] - 截至7月8日天阳转债未转股余额为278.63万元（约2.79万张） [3] - 转股需开通创业板交易权限，不符合适当性要求者无法转股 [3] 冠盛转债案例 - 冠盛转债7月9日收盘价为219.449元/张，未及时操作可能亏损超50% [4] - 7月23日为最后交易日，7月28日为最后转股日 [4] 可转债强赎机制 - 强赎触发条件：股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于转股价的130% [4] - 投资者需在期限内卖出或转股，否则将按略高于面值的价格被赎回 [4] 投资者操作建议 - 直接卖出可转债（T+0交易）或转股（转股后变为T+1交易） [5] - 可转债新规新增"Z"标识提示最后交易日，停止交易后仍有3个转股日 [6]

转债强赎事件频发 - A股市场持续强势走高导致转债强赎事件频发 [1] - 7月10日至7月31日将有9只转债迎来赎回登记日并退出市场 [2] - 7月10日金丹转债、天阳转债为首批被强赎标的 [3] 天阳转债案例 - 天阳转债当前价格197.478元/张 强制赎回价100.24元/张 未转股亏损达49.24% [4][8][9] - 未转股余额278.63万元（约2.79万张） [9] - 触发条件：股价连续15交易日超转股价130%（15.23元/股 vs 11.71元/股） [6] - 创业板权限限制导致部分持有人无法转股 [9] 其他强赎转债 - 冠盛转债现价219.449元/张 最后转股日为7月28日 潜在亏损超50% [12] - 南银转债、华锋转债、齐鲁转债等将陆续强赎 [11] 强赎机制与应对 - 强赎触发条件：30交易日中15日股价≥转股价130% [13] - 投资者需在赎回登记日前选择卖出或转股 否则按面值+利息被赎回 [14] - 操作方式包括T+0卖出或转股（转股后变为T+1交易） [15] - 新规新增"Z"标识提示最后交易日 [16]

| 证券代码：300872 | 证券简称：天阳科技 | 公告编号：2025-077 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123184 | 债券简称：天阳转债 | | 天阳宏业科技股份有限公司 关于"天阳转债"即将停止转股暨赎回前最后一个交易日 的重要提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、最后转股日：2025 年 7 月 10 日 2025 年 7 月 10 日为"天阳转债"最后一个转股日，当日收市前，持有"天阳转债" 的投资者仍可进行转股；2025 年 7 月 10 日收市后，未实施转股的"天阳转债"将停止 转股，并将按照 100.24 元/张的价格被强制赎回。若被强制赎回，投资者可能面临投资 损失。 截至 2025 年 7 月 9 日收市后，距离"天阳转债"停止转股日（2025 年 7 月 11 日） 仅剩 1 个交易日。 3、投资者若转股，需开通创业板交易权限。投资者不符合创业板股票适当性管理 要求的，不能将所持"天阳转债"转换为股票，特提请投资者关注不能转股的风险。 4、特提醒"天阳转债"投 ...