报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司多举措并行维护消费者利益，有望重塑品牌信心，中长期行业监管趋严下，看好份额向头部集中 [7] - 公司当前医疗+消费两大业务均加速发展，短期扰动不改中长期向好趋势 [7] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.6亿元，对应PE分别为32/25/22倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月20日收盘价43.52元，一年内最高/最低为48.00/23.31元，市净率2.2，息率2.07，流通A股市值7,638百万元，上证指数/深证成指为3,408.95/10,879.49 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产19.32元，资产负债率32.29%，总股本/流通A股为582/176百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|8,185|6,070|8,754|10,780|12,193| |同比增长率（%）|-27.9|1.0|6.9|23.1|13.1| |归母净利润（百万元）|580| - |790|1,026|1,162| |同比增长率(%)|-64.8|-74.3|36.2|29.8|13.3| |每股收益（元/股）|0.98|0.95|1.36|1.76|2.00| |毛利率(%)|49.0|48.1|48.0|48.3|48.5| |ROE (%)|5.0|4.9|6.5|8.0|8.6| [6] 事件背景及公司应对 - 315晚会曝光山东某企业非法回收生产废料事件后，公司当晚组建专项小组自查，配合调查，发布声明表示与涉事企业无合作，产品合规并已报案 [7] - 3月20号公司再次声明原材料采购优质，残次料管控合规，启动防伪溯源码项目，终止残次料回收合作，自行销毁并完善规定和培训 [7] 业务发展情况 - 消费品业务：24年前三季度收入33.6亿元，同比增长14%，第三季度增速提速至21%，干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47%、17%及24%，渠道调整门店结构，前三季度线下门店近双位数增长 [7] - 医疗业务：24Q3恢复双位数增长，防疫品及传统敷料保持稳健，高端敷料、健康个护、手术室耗材接力高成长，前三季度高端敷料及健康个护业务分别实现营业收入5.7亿元及2.9亿元，同比分别增长33.5%及36.2%，24年收购美国医疗耗材公司GRI构建先发优势 [7] 股权激励 - 24年11月公司发布股权激励计划，拟向不超过308名激励对象授予747.63万股限制性股票，约占股本总额的1.28%，指引25 - 27年的收入同比增长13 - 18% [7]

事件处理 - 2025年3月15日晚组建专项小组对全棉时代卫生用品自查并报案[1] - 不知悉且未参与违规业务，与涉事公司无关联[1] 质量管控 - 制定原材料采购和质量管理制度，全流程管控[4] - 核心材料优选头部供应商[4] - 原材料满足相关国家标准[4] 溯源管理 - 启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目[4] 废品管理 - 制定《废品管理规定》，残次料合规处理[5] - 终止与回收主体合作，自行销毁残次料[5] - 完善规定，加强员工内控培训[6]

文章核心观点 3月16日稳健医疗收到深交所关注函，因3月15日媒体报道涉事违规公司收购品牌纸尿裤和卫生巾残次品违规翻新销售或处理回售，提及稳健医疗品牌产品 [1] 深交所要求公司自查说明内容 - 是否知悉、参与报道所述违规业务，与涉事违规公司是否存在交易往来或关联、合作关系 [1] - 有关原材料采购、生产残次品处置的制度和实际执行情况，内部控制机制是否有效运转，是否存在采购不合格原材料、残次品违规流通或处置的漏洞，如有需说明拟采取的整改完善、消除影响措施 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司基本面企稳向好，2025年业绩有望快速增长，消费品业务和医用耗材业务协同发展，预计2024年公司收入增长11%、归母净利润增长30%左右，2025年收入增长22%、归母净利润增长40%左右 [1] - 此前发布的股权激励计划有望激发中长期业绩潜力，考核年度为2025 - 2027年，针对公司、医疗业务、消费品业务营业收入指标考核，分目标值和门槛值 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告研究的具体公司是大健康消费龙头，主业包括健康生活消费品业务（经营“全棉时代”品牌）和医用耗材业务（OEM + 自有品牌并重） [15] - 2024年基本面企稳，医用耗材业务进入正常轨道，消费品业务零售快速增长，2025年两大主业有望协同高质量发展 [15] - 实控人李建全间接持股51.5%，此前发布股权激励计划，授予限制股票747.63万股，激励对象308人，授予价格15.39元/股 [22] 消费品业务 产品 - 业务产品分无纺、有纺两大类，过去卫生巾和成人服饰品类增速较快，未来预计卫生巾、棉柔巾、有纺服饰品类分别受益于行业机遇、精准营销和线下拓店带动增长 [30] - 棉柔巾品类精准营销有成效，通过“绵柔巾≠棉柔巾”营销提升品牌及产品认可度，2024年双十一全渠道销售额同比超20% [44] - 卫生巾品类抓住行业流量红利，2024Q1 - Q3销售收入4.6亿元，同比增10.4%，2024年12月电商平台销售大增，中长期有望跻身前列 [50] - 其他无纺及有纺产品品类坚持创新，满足消费者需求，有纺品类收入近年保持增长，2023年占消费品业务比例达49% [63] 渠道 - 已形成线上线下全覆盖渠道布局，2023年线上收入25.8亿元（占比61%），线下收入16.8亿元（占比39%），2024Q1 - Q3线上同比增长14%、线下门店接近双位数增长 [66] - 优化线下门店结构，关闭低效店铺，拓展优质中型直营店及加盟店，预计2024年和2025年均新增100家左右，2023年线下门店坪效同比增长15% [75] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年消费品业务收入分别为49.8/57.4/65.0亿元，同比分别+16.9%/+15.2%/+13.2% [77] - 预计2024 - 2026年消费品业务毛利率分别为54.0%/55.0%/55.5%，利润率有望稳健提升 [78] 医用耗材业务 渠道 - 早期以OEM代工出口海外为主，2020 - 2022年转向自有品牌及国内市场，2024年收购GRI，预计发力境外业务 [84] - 国内以自有品牌面向线下医院和OTC药店，线上为辅，2023年末覆盖零售药店19万余家；海外以OEM加工为主，收购GRI后有望加大美国市场覆盖 [85] 产品 - 产品结构持续优化，高端敷料和手术包是核心成长品类，毛利率较高，有望带动业务收入和毛利率向好 [88] - 2024Q1 - Q3高端敷料营业收入5.7亿元，同比增长33.5%，增长势头良好 [88] 并购 - 此前依次并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，计划打造全球性一站式医用耗材平台 [92] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年医疗耗材业务收入分别为40.5/53.2/59.6亿元，同比分别+4.8%/+31.3%/+12.0% [80] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为90.92/111.20/125.16亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.48/10.59/12.29亿元，同比分别增长28.9%/41.6%/16.0% [4] - 判断目标市值280亿元左右，对应2025年/2026年PE分别为26/23倍，空间25% - 30%，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司基本面企稳向好，2025年业绩有望快速增长，消费品业务和医用耗材业务协同发展，预计2024年公司收入增长11%、归母净利润增长30%左右，2025年收入增长22%、归母净利润增长40%左右 [1] - 此前发布的股权激励计划有望激发中长期业绩潜力，考核年度为2025 - 2027年，针对公司、医疗业务、消费品业务营业收入指标考核，分目标值和门槛值 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告研究的具体公司是大健康消费龙头，主业包括健康生活消费品业务（“全棉时代”品牌）和医用耗材业务（OEM + 自有品牌） [15] - 2024年基本面企稳，医用耗材业务进入正常轨道，消费品业务零售快速增长，2025年两大主业有望协同高质量发展 [15] - 实控人李建全间接持股51.5%，此前发布股权激励计划，授予限制股票747.63万股，激励对象308人，授予价格15.39元/股 [22] - 2017 - 2019年消费品业务拉动增长，2020 - 2023年医用耗材业务受防疫事件影响业绩波动，2024Q2以来消费品业务零售提速，医疗耗材业务稳健增长 [25] 消费品业务 产品 - 2023年业务收入42.6亿元，2017 - 2023年CAGR为12.1%，2024Q1 - Q3收入同比+14%至33.6亿元，Q3同比+21% [28] - 分产品看，过去卫生巾和成人服饰品类增速较快，未来预计卫生巾受益行业机遇、棉柔巾靠营销和新品迭代、有纺服饰靠线下拓店带动增长 [30] - 棉柔巾品类，公司是龙头，曾因低价竞品销售平淡，近年通过“绵柔巾≠棉柔巾”营销提升认可度，2024年双十一全渠道销售额同比超20% [38][44] - 卫生巾品类，2024Q1 - Q3销售收入4.6亿元，同比增10.4%，2024年12月电商平台销售大增，中长期有望跻身前列 [50] - 其他无纺及有纺产品品类，公司坚持创新，多品类模式满足需求，有纺品类收入近年保持增长 [60][63] 渠道 - 已形成线上线下全覆盖布局，2023年线上收入25.8亿元（占比61%），线下收入16.8亿元（占比39%），2024Q1 - Q3线上同比增长14%、线下门店接近双位数增长 [66] - 优化线下门店结构，关闭低效店铺，拓展优质中型直营店及加盟店，预计2024年和2025年均新增100家左右，2023年线下门店坪效同比增长15% [74] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年消费品业务收入分别为49.8/57.4/65.0亿元，同比分别+16.9%/+15.2%/+13.2% [77] - 预计2024 - 2026年消费品业务毛利率分别为54.0%/55.0%/55.5%，利润率有望稳健提升 [77] 医用耗材业务 渠道 - 早期以OEM代工出口海外为主，2020 - 2022年转向自有品牌及国内市场，2024年收购GRI，预计发力境外业务 [3][83] - 国内以自有品牌面向线下医院和OTC药店，线上为辅，2023年末覆盖零售药店19万余家；海外以OEM加工为主，收购GRI后有望加大美国市场覆盖 [84] 产品 - 2023年业务收入38.6亿元，2017 - 2023年CAGR为23.4%，2024Q1 - Q3收入同比-12%至26.6亿元，Q3同比+13% [78] - 感染防护产品使业务收入及利润波动大，常规产品销售近年稳健增长 [80] - 高端敷料和手术包是核心成长品类，毛利率较高，手术包国内成熟度提升，高端敷料国内渗透水平低、提升空间大，2024Q1 - Q3高端敷料营业收入5.7亿元同比增长33.5% [87] 并购 - 此前依次并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，计划打造全球性一站式医用耗材平台 [91] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年医疗耗材业务收入分别为40.5/53.2/59.6亿元，同比分别+4.8%/+31.3%/+12.0% [79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为90.92/111.20/125.16亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.48/10.59/12.29亿元，同比分别增长28.9%/41.6%/16.0% [4] - 判断目标市值280亿元左右，对应2025年/2026年PE分别为26/23倍，空间25% - 30%，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品 6 个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025 年全棉时代战略为"产品领先、卓越运营、品牌向上、数智赋能" 电商渠道预计延续 2024 年增长优势 线下渠道要继续精进 目标新开百家左右新店 营销上要提升品牌势能 [1] - 24 年 11 月卫生巾行业舆情后 奈丝公主承接流量红利 12 月电商排名显著提升 中长期目标成为中国排名前列的卫生巾品牌 2025 年将倾斜资源投入该品类 [2] - 2024 年末全棉时代全渠道会员总量突破 6000 万 较去年末增长 16% 成交会员人数同增超 20% 高价值会员复购率超 40% 2025 年要拉新和增强高价值会员粘性 [3] - 维持盈利预测 预计 24 - 26 年归母净利为 8.1 亿元、10.3 亿元、12.7 亿元 EPS 分别为 1.4、1.8 以及 2.2 元/股 PE 分别为 28x、22x、18x 维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 113.5133 亿元、81.8502 亿元、83.5691 亿元、97.9430 亿元、115.6706 亿元 增长率分别为 41.23%、 - 27.89%、2.10%、17.20%、18.10% [5] - 2022 - 2026E 归属母公司净利润分别为 16.5058 亿元、5.8040 亿元、8.1026 亿元、10.3453 亿元、12.6868 亿元 增长率分别为 33.18%、 - 64.84%、39.60%、27.68%、22.63% [5] - 2022 - 2026E EPS 分别为 2.83 元/股、1.00 元/股、1.39 元/股、1.78 元/股、2.18 元/股 市盈率分别为 13.66、38.85、27.83、21.80、17.77 [5] 基本数据 - A 股总股本 58233 万股 流通 A 股股本 17551 万股 A 股总市值 218.0825 亿元 流通 A 股市值 65.7269 亿元 每股净资产 19.32 元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022 - 2026E 货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等多项财务指标情况 [13] - 主要财务比率显示 2022 - 2026E 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标变化 [13]

参会机构与人员 - 共有235家机构参与线上调研 [1][2][3][4][5][6] - 参与机构包括投资公司、基金公司、证券公司、资产管理公司等 [1][2][3][4][5][6] - 参与人员包括投资经理、分析师、研究员等 [1][2][3][4][5][6] 参会方式 - 所有调研均通过线上方式进行 [1][2][3][4][5][6] 调研时间 - 调研时间统一为2025年1月17日 [1][2][3][4][5][6] 机构类型分布 - 投资公司：如北京诚盛投资、北京沣沛投资等 [1] - 基金公司：如博时基金、财通基金、国泰基金等 [1][2][3][4][5][6] - 证券公司：如财通证券、德邦证券、东吴证券等 [1][2][3][4][5][6] - 资产管理公司：如财通资管、光证资管、华泰证券资管等 [1][2][3][4][5][6] - 私募基金：如海南鸿盛私募、深圳奇盛基金等 [4][5] - 外资机构：如IGWT Investment、LMR Partners、Point72等 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，带动业绩释放 [1] - 2024Q4公司收入有望快速增长，带动公司2024年收入预计增长10%~15%/归母净利润有望增长30%左右 [1] - 2025年消费品业务基本面强劲表现预计持续，品牌提升、运营提效、渠道提质共同驱动业务增长 [1] - 医疗业务收购GRI后进一步扩张业务版图，有望拓展海外业务空间 [1] 健康消费品业务 - 2024Q1~Q3线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双位数 [2] - 2025年电商有望继续领先线下 [2] - 2024Q4以来卫生巾销售高速增长、干湿棉柔巾销售保持亮眼表现 [2] - 2024Q1~Q3消费品业务收入同比+14%，预计2025年有望增长14%左右 [2] 医用耗材业务 - 2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+10%/+14% [3] - 2024Q1~Q3医用耗材业务收入同比-12% [3] - 考虑GRI并表，综合预计2025年收入增长25%左右 [3] 财务数据 - 2024~2026年归母净利润分别预计为7.47/10.51/12.29亿元 [4] - 2025年PE为22倍 [4] - 2024Q1~Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天，期末存货同比+35.7%至19.9亿元 [3] - 2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [3] 股价信息 - 01月17日收盘价为40.18元 [6] - 市值为23,398.01百万元 [6] - 股本为582.33百万股 [6] - 自由流通股占比30.14% [6] - 30日日均成交量为5.81百万股 [6] 财务指标 - 2024E营业收入预计为9,254百万元，同比增长13.1% [5] - 2025E营业收入预计为11,025百万元，同比增长19.1% [5] - 2026E营业收入预计为12,526百万元，同比增长13.6% [5] - 2024E归母净利润预计为747百万元，同比增长28.7% [5] - 2025E归母净利润预计为1,051百万元，同比增长40.8% [5] - 2026E归母净利润预计为1,229百万元，同比增长16.9% [5]

业务表现与规划 - 2024年全棉时代收入增速逐季提升，一到三季度分别为7%、13%和21% [1] - 2025年全棉时代目标新开百家左右新店 [5] - 2025年医疗业务预计利润率将进一步提升，驱动力包括产品力提升、渠道拓展和内部管理改善 [11] - 2024年末全棉时代全渠道会员总量突破6000万，较去年末增长16% [13] - 2024年全棉时代成交会员人数同比增长超20%，高价值会员复购率超过40% [14] 品牌战略与核心价值 - 稳健医疗品牌核心价值：质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值 [2] - 全棉时代品牌核心价值：坚持只做棉，运用科学技术提升棉产品优越性 [2] - 2025年全棉时代战略主题为"产品领先、卓越运营、品牌向上、数智赋能" [3] - 稳健医疗品牌愿景：呵护健康、关爱生命、保护环境，让世界更美好 [3] 渠道与市场策略 - 2024年全棉时代电商渠道增长优于线下，抖音和传统电商增速引领全渠道 [3] - 2025年医疗业务将继续深耕海外事业部、国内严肃医疗和消费医疗产品C端渠道 [6] - 2025年国内电商渠道将聚焦爆品、精细运营、强化营销，特别是医美系列产品 [12] - 奈丝公主卫生巾2025年资源投放计划包括供应链、营销和产品研发 [8] 产品与研发 - 稳健医疗产品定位：医疗耗材逐步从基础材料向高端材料方向发展 [4] - 全棉时代产品定位：全棉全品类，精选最擅长的品类 [4] - 2025年棉柔巾发展策略包括材质沟通、场景化产品创新和新包装形式 [10] - 2025年全棉时代将推出更多满足大学生、年轻宝妈和男性消费者需求的产品 [10] 并购与协同效应 - 2024年9月并购美国医疗耗材公司GRI，已完成百日计划，专注于协同和资源整合 [8] - GRI与稳健医疗的协同体现在生产制造、采购、研发及销售等多个方面 [9] - GRI的海外生产基地和资源渠道将助力稳健医疗加速全球化布局 [9] 行业地位与目标 - 奈丝公主卫生巾中长期目标是通过不断努力成为中国排名前列的卫生巾品牌 [7] - 中国卫生巾市场规模达1000亿，头部品牌可做到几十亿规模 [8] - 稳健医疗与GRI共同打造具有国际影响力的医疗耗材品牌 [9]

投资评级 - 报告首次覆盖稳健医疗，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17亿元，同比增速分别为+35.5%/+21.1%/+17.3%，对应PE分别为29/24/21X [3] 核心观点 - 稳健医疗通过"Winner 稳健医疗"和"Purcotton 全棉时代"实现医疗及消费板块协同发展，2023年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1% [17] - 2024年公司发布股权激励，业绩考核目标为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%，展现对未来发展的信心 [3] - 预计2024-2026年公司营收分别为87.1/107.5/121.7亿元，同比增速分别为+6.4%/+23.5%/+13.2% [104] 公司概况 - 公司成立于1991年，从医用敷料代工起家，2005年创立"Winner 稳健医疗"品牌，2009年推出"Purcotton 全棉时代"品牌，布局医疗+消费双板块 [17] - 2023年公司营收81.9亿元/yoy-28%，归母净利润5.8亿元/yoy-65%，主要受2022年疫情高基数影响 [17] - 2024Q1-Q3营收同比-18.84%/+10.96%/+16.80%，归母净利润同比-51.6%/-33.79%/-88.49%，24Q2起业绩恢复增长 [26] 医疗板块 - 公司为国内医用耗材龙头，2023年医用耗材收入38.6亿元，2017-2023年CAGR20.5% [23] - 产品矩阵涵盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等，2023年传统耗材（伤口护理+感染防护）收入占比54% [33] - 销售渠道覆盖境外OEM、国内医院、药店及电商，2023年境外/医院/电商/药店收入占比分别为37.5%/23.7%/16.3%/8.5% [39] - 2024年9月收购GRI公司75.2%股权，加强国际竞争力，2023年GRI收入1.52亿美元，净利润894万美元 [56] 消费板块 - 全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布技术为核心，产品涵盖干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、成人服饰等 [66] - 2023年消费板块收入42.6亿元，2017-2023年CAGR12.1%，在2020-2022年消费波动环境下保持逐年正增长 [23] - 2024Q1-Q3消费板块收入同比+6%/+14%/+21%，逐季提速 [26] - 销售渠道以线上为主，2023年线上收入占比60.6%，线下门店411家 [72] 行业分析 - 国内低值医用耗材市场规模从2015年373亿元增至2023年1550亿元，CAGR19.5%，预计2025年达2213亿元 [44] - 国内棉柔巾市场需求快速增长，2014-2020年需求量从9.9亿张增至325亿张，CAGR78.94% [76] - 国内婴童服饰市场规模2023年达2526亿元，公司市占率仅0.34%；成人服饰市场规模1.6万亿元，公司市占率仅0.05% [77][78] - 国内女性卫生护理用品市场规模2023年达1021亿元，2014-2023年CAGR4.4%，公司"奈丝公主"品牌有望受益于消费者对产品安全性的关注提升 [83][86] 盈利预测 - 预计2024-2026年医用耗材收入分别为34.51/39.00/44.09亿元，同比-10.63%/+13.00%/+13.05% [106] - 预计2024-2026年健康生活消费品收入分别为48.80/55.48/62.86亿元，同比+14.48%/+13.69%/+13.32% [107] - 预计2024-2026年公司总营收分别为87.05/107.49/121.72亿元，同比+6.36%/+23.48%/+13.24% [106]