公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会和现场参观，参与单位有富国基金等 143 位机构投资者，时间为 2025 年 5 月 7 - 8 日 [1] - 上市公司接待人员包括董事长李建全等 [1] 业务发展机遇与策略 医疗业务 - 机遇：新医改推动医疗投入增加、国产替代空间大、医疗资源下沉、贸易摩擦凸显优势、老龄化和新生代需求增长 [1][2] - 策略：聚焦耗材品类、提供一体化场景化解决方案、加大研发投入、推进智能制造与 AI 技术应用 [2] 全棉时代业务 - 机遇：品牌差异化、年轻一代支持国货、国家倡导高质量发展、消费者对绿色环保产品需求增长 [3] - 策略：坚持产品领先与材料先行、全棉全品类发展、应用先进科技、强化数字化建设 [3] 卫生巾业务情况 - 业绩：2024 年全年及 2025 年一季度业绩亮眼，中国卫生巾市场规模为千亿级，品牌成长空间广阔 [5] - 原因：产品领先和差异化、依托强大供应链及医疗级生产车间、持续产品创新 [5] - 新品：二季度推出超净吸 pro、棉纱抑菌等系列，创新推出全棉芯产品并新增医疗级灭菌技术 [5] - 推广：将奈丝公主作为独立子品牌宣传推广 [5] - 产能：2024 年下半年起规划产能增加，预计增速高于全棉时代整体增速 [5] 美国关税政策影响及应对 影响 - 涉及海外事业部、跨境电商渠道及新并购公司 GRI，受影响销售面占医疗板块比例在个位数百分比 [6] - 医疗耗材不同品类面对关税压力不同，部分订单客户承担、部分共担、部分提价，部分可能放弃 [7] 应对 - 可能加大南美投资、扩张美国现有工厂业务，已有越南业务转移至南美举措，措施随政策动态调整 [6] 医疗板块渠道策略及增速展望 海外业务 - 创业起点，主要客户在欧洲，东南亚及其他市场以自主品牌为主，通过并购 GRI 强化全球化布局 [9] 国内院线业务 - 2025 年发力重点，预计显著增长，细分传统敷料、手术室耗材、高端敷料领域，拓展下沉渠道 [9] C 端消费医疗业务 - 凭借稳健品牌认知度和会员基数，预计快速增长，拓展医美等新品类 [9][10] 跨境电商渠道 - 发展速度最快，主打高端敷料，下半年关税或有影响，仍为重点战略渠道 [10] 市值管理与分红规划 市值管理 - 制定市值管理制度，4 月 27 日经董事会审批通过生效，明确原则、责任部门，对标指标并监测 [11] - 股价短期大幅下跌时有保障投资者权益措施 [11] 分红规划 - 过去分红水平上升，2024 年首次中期分红，未来综合评估分红比例，保持相近水平 [11] 全棉时代渠道发展思路 线上业务 - 占比 60%，与天猫等平台合作，抖音平台 2024 年增速翻倍，注重可持续增长 [12][13] 线下业务 - 占比 40%，商超与部分全国连锁品牌合作有进展，门店近 500 家，80%自营、20%加盟，坚持开店策略 [13] 315 事件影响及应对 影响 - 315 晚会一秒提及品牌，信息不对称影响消费者理解和评价 [14] 应对 - 升级残次料处理，产品包装增设二维码，配合抽检自检，公开检测报告，征集改进意见 [14][15] - 4 月 10 日起棉柔巾背面新增二维码，日后开放工厂关键机位，邀请央党媒参观工厂 [15][16]

纪要涉及的公司 稳健医疗[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与发展**：公司主营医疗和消费品两大板块，2024 年健康生活消费品收入占比达 55.6%，同比增 17%，干湿棉柔巾占比最高为 17.4%，增速超 30%，卫生巾 2025 年 Q1 增速超 70%[2][4] - **品牌发展与市场表现**：全棉时代 2009 年创立，以全棉水刺无纺布为基础，核心产品棉柔巾扩展至多领域，强调全棉健康和医用级概念，消费者粘性高，卫生巾受益国标事件催化，奈斯公主品牌快速增长，市占率虽处个位数但潜力大[5] - **渠道发展**：线上线下渠道均衡，比例约 6:4，线上抖音表现亮眼，流水增速快且利润率提升，2025 年 Q1 整体利润率提升 2.5 个百分点，抖音平台盈利；线下传统渠道成绩显著，全棉时代门店以直营为主，计划 2025 年开 60 家新门店，集中于特定店型，老店同店平效增长优异[2][6][8] - **未来发展前景**：依托产品基础和消费者群体，加速核心消费品类成长，通过事件提升品牌认知度，持续产品迭代和营销推广，线上线下均衡发展推动业绩增长[7] - **营销策略**：注重全棉和医护级产品概念推广，通过舆情和消费者认可进行品牌营销和产品迭代，推出差异化和新生产品[9] - **盈利能力**：2024 年整体毛利率 47.3%，2025 年 Q1 恢复至 48.5%，预计未来毛利率稳中 有升，净利率因消费品效率提升、费用控制及经营杠杆释放呈上升趋势[2][11] - **医疗板块前景**：中长期稳定增长预期明确，2025 年 Q1 剔除并表因素后收入增长约 10 个百分点，海外收入占比超一半，增长潜力来自中高端医用敷料国产替代机会[12][13] - **收入与利润预期**：预计未来三年收入保持近 20%复合增长，利润保持近 30%复合增长，预计 2026 年估值 32 倍，对应目标市值约 400 亿[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 线上平台通过深化用户画像等措施带动线下增长，2024 年四季度起单季度高增速持续，预计 2025 年整体高增长有保障[10] - 婴童产品在山姆会员店销售旺盛，奈斯公主品牌在胖东来等渠道获高度认可[8] - 公司将推出不含绒毛浆、无木浆设计、灭菌抑菌系列新产品，满足用户细致化要求[9]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月13日15:30 - 16:30举行2024年度暨2025年第一季度网上业绩说明会[2] - 业绩说明会采用网络远程方式，在全景网“投资者关系互动平台”举行[2] 参会人员 - 出席业绩说明会人员有董事长兼总经理李建全、董事兼副总经理兼首席财务官方修元等[3] 问题征集 - 投资者可于2025年5月12日15:30前访问指定网址或扫描二维码征集问题[3] 问题解答 - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和利润双增长，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI并表，公司整体呈现稳中向好态势 [2] - 收入端医疗业务韧性增长，消费板块强势突围，盈利端棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效和整合优化驱动净利率提高 [3][5] - 公司以“棉”为核心构建护城河，推进核心战略，考虑感染防护产品市场变化调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91亿元，同比43.40% [2] - Q4单季度营收29.08亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42亿元，较三季度减少0.26亿元，主要系稳健桂林主营产品市场需求下降，计提商誉减值损失9074万元 [2] - 2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47%，医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34亿元，同比+62.46% [2] 分析判断 收入端 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47% [3] - 医疗业务高端敷料、手术室耗材及健康个护业务24年内分别实现营业收入7.81亿元、8.26亿元及4.03亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，全年同比增长1.1% [3] - 消费品业务24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5亿元分别同比+38.6%、+23.4% [3] - 24年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87及3.2亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [4] - 25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21% [4] 盈利端 - 2024年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要受棉花价格波动影响 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加 [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化 [5] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，管理费用率上升预计主要系2024年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025年5月6日50.87元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,250|12,965|14,997| |YoY（%）|-27.9%|9.7%|25.3%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,001|1,219|1,472| |YoY（%）|-64.8%|19.8%|44.0%|21.8%|20.7%| |毛利率（%）|49.0%|47.3%|48.8%|49.7%|49.9%| |每股收益（元）|0.98|1.19|1.72|2.09|2.53| |ROE|5.0%|6.2%|8.5%|9.8%|11.0%| |市盈率|51.91|42.75|29.59|24.30|20.13| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长9.7%和19.8%，2025Q1同比增长36.5%和36.3%，业绩表现亮眼，医疗和消费品板块协同发力 [5][6][13] - 考虑公司健康生活消费品需求旺盛、渠道开拓速度快，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19元，拟每股派发现金红利0.25元（含税），24年合计派息率为54.6% [5] - 2025Q1实现收入26.1亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长62.5% [6] 业务板块 医用耗材业务 - 2024年收入占比43.5%，同比增长1.1%，剔除收购的美国公司GRI后同比下滑6.4%，毛利率同比下降3.9PCT至36.5%，营业利润率同比下降1.1PCT至7.6%；2025Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI并表影响同比增长10.5% [7] - 2024年海外渠道收入占比54.4%，同比增长37.7%；2025Q1国外收入同比增长84.1%，C端业务收入同比增长超40% [7] - 2024年感染防护产品收入占比4.0%，同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024年收入占比55.6%，同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；2025Q1收入同比增长28.8% [9] - 2024年线上/线下门店收入占比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至2024年末，线下门店总计487家，同比净增加76家，净变化比例为+18.5% [9] - 2024年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率同比下降1.7PCT至47.3%，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率有不同变化；2024年期间费用率同比下降1.7PCT至35.5%，2025Q1期间费用率同比下降2.0PCT [11] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加36.5%至19.6亿元，2025年3月末较年初持平，同比增加34.1%；2024年末应收账款同比增加27.6%至9.8亿元，2025年3月末较年初增加14.3%，同比增加26.5% [12] - 2024年资产减值损失为2.4亿元，同比减少38.3%，2025Q1为3324万元，同比增加87.3%；2024年经营净现金流为12.7亿元，同比增加19.0%，2025Q1净流出2.3亿元，净流出幅度同比扩大40.9% [12] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46元，PE分别为30/25/21倍 [13] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [17][18] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标的预测数据 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 89.8 亿元、归母净利润 7.0 亿元，分别同比增长 9.7%、19.8%；2025Q1 收入 26.1 亿元、归母净利润 2.5 亿元，分别同比增长 36.5%、36.3% [5][6] - 医用耗材和消费品业务协同发力，前者内生+外延驱动、收购美国 GRI 补充海外产能，后者全棉时代爆品策略、核心爆品干湿棉柔巾引领增长且多元化布局渠道 [13] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，对应 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.19 亿、12.14 亿、14.31 亿元 [13] 各业务板块情况 医用耗材业务 - 2024 年收入占比 43.5%、同比增长 1.1%，剔除收购 GRI 影响后同比下滑 6.4%；毛利率同比降 3.9PCT 至 36.5%；2025Q1 收入同比增长 46.3%，剔除 GRI 并表影响同比增长 10.5% [7] - 2024 年海外渠道收入占比 54.4%、同比增长 37.7%；2025Q1 国外收入同比增长 84.1%，C 端业务收入同比增长超 40% [7] - 2024 年感染防护产品收入占比 4.0%、同比下滑 61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1 手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024 年收入占比 55.6%、同比增长 17.1%，毛利率同比降 1.0PCT 至 55.9%，营业利润率提升 0.7PCT 至 12.1%；2025Q1 收入同比增长 28.8% [9] - 2024 年线上/线下门店收入占比分别为 34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至 2024 年末线下门店 487 家，同比净增 76 家 [9] - 2024 年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1 卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同比下降 1.7PCT 至 47.3%，2024Q1 - 2025Q1 单季度毛利率同比有不同变化 [11] - 2024 年期间费用率同比下降 1.7PCT 至 35.5%，各分项费用率有不同变化；2025Q1 期间费用率同比下降 2.0PCT，主要系销售费用率下降 2.8PCT 贡献 [11] 其他财务指标 - 存货 2024 年末同比增加 36.5%至 19.6 亿元，2025 年 3 月末较年初持平、同比增加 34.1%，存货周转天数有相应变化 [12] - 应收账款 2024 年末同比增加 27.6%至 9.8 亿元，2025 年 3 月末较年初增加 14.3%、同比增加 26.5%，应收账款周转天数有相应变化 [12] - 资产减值损失 2024 年为 2.4 亿元、同比减少 38.3%，2025Q1 为 3324 万元、同比增加 87.3% [12] - 经营净现金流 2024 年为 12.7 亿元、同比增加 19.0%；2025Q1 净流出 2.3 亿元，净流出幅度同比扩大 40.9% [12] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,185|8,978|11,168|13,037|15,095| |营业收入增长率|-27.89%|9.69%|24.40%|16.73%|15.79%| |归母净利润（百万元）|580|695|1,019|1,214|1,431| |归母净利润增长率|-64.84%|19.81%|46.60%|19.08%|17.85%| |EPS（元）|1.00|1.19|1.75|2.08|2.46| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.03%|6.24%|8.48%|9.60%|10.69%| |P/E|52|44|30|25|21| |P/B|2.7|2.7|2.5|2.4|2.3|[14] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,185|8,978|11,168|13,037|15,095| |营业成本|4,175|4,730|5,844|6,777|7,809| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|580|695|1,019|1,214|1,431| |EPS(元)|1.00|1.19|1.75|2.08|2.46|[17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,063|1,266|1,097|1,418|1,643| |净利润|580|695|1,019|1,214|1,431| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|307|-3,320|598|858|453|[17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,112|18,392|19,035|20,198|21,001| |货币资金|4,706|1,412|2,010|2,868|3,321| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|577|724|774|829|889|[18] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.0%|47.3%|47.7%|48.0%|48.3%| |EBITDA 率|20.8%|18.2%|16.2%|16.2%|16.1%| |...|...|...|...|...|...| |经营性 ROIC|14.3%|9.0%|10.0%|11.3%|12.9%|[19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|29%|35%|33%|33%|32%| |流动比率|2.47|1.53|1.83|1.93|2.12| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|7.92|6.52|8.58|8.72|11.42|[19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|25.54%|25.22%|24.92%|24.82%|24.81%| |管理费用率|8.47%|7.50%|7.50%|7.48%|7.48%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|16%|18%|18%|18%|18%|[20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.50|0.65|1.01|1.20|1.41| |每股经营现金流|1.79|2.17|1.88|2.44|2.82| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|13.77|15.42|19.18|22.39|25.92|[20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|52|44|30|25|21| |PB|2.7|2.7|2.5|2.4|2.3| |...|...|...|...|...|...| |股息率|1.0%|1.2%|1.9%|2.3%|2.7%|[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及25年一季报，一季报利润表现超预期，两大业务“医疗 + 消费”协同发展，均呈现逐季向好势头，拐点显现，成长可期，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价52.22元，一年内最高/最低为54.80/23.31元，市净率2.7，息率1.72，流通A股市值91.65亿元，上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，总股本/流通A股为5.82亿/1.76亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|8978|9.7|695|19.8|1.19|47.3|6.2|44| |2025Q1|2605|36.5|249|36.3|0.43|48.5|2.2|-| |2025E|10779|20.1|1026|47.5|1.76|48.3|8.5|30| |2026E|12193|13.1|1162|13.2|1.99|48.6|9.1|26| |2027E|13892|13.9|1350|16.2|2.32|48.9|9.9|23| [5] 公司业务情况 - 消费品业务：24年全棉时代消费品收入49.9亿元，同比增长17.1%，核心爆品干湿棉柔巾全年收入15.6亿元，同比增长31.2%，卫生巾收入7.0亿元，同比增长18.0%，成人服饰收入9.6亿元，同比增长15.4%；25Q1收入同比增长28.8%至3.1亿元，卫生巾收入增长73.5%，干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为3.7亿元和2.5亿元，同比增长38.6%和23.4% [6] - 线上渠道：24年全棉时代线上渠道收入30.7亿元，同比增长18.9%，线下门店收入14.9亿元，同比增长9.3%，商超收入3.2亿元，同比增长33.4%，截止24年末门店共487家，直营店净增47家、加盟店净增29家 [6] - 医疗业务：24年收入39.1亿元，同比增长1.1%，高端敷料、手术室耗材及健康个护分别实现收入7.8亿元、8.3亿元及4.0亿元，同比增长31.2%、48.8%及35.0%；25Q1同比增长46.3%，手术室耗材、高端敷料、健康个护分别实现收入3.7亿元、2.2亿元及1.2亿元，同比增长196.8%、21.1%及39.8% [6] 盈利能力情况 - 24年公司毛利率同比下降1.7pct至47.3%，25Q1同比上升0.8pct至48.5%；24年销售费用率同比下降0.3pct至25.2%，25Q1同比下降2.8pct至22.3%；24年管理费用率（含研发）同比下降1pct至11.4%，25Q1同比持平在11.9%；24年归母净利率提升0.7pct至7.7%，25Q1进一步提升至9.5%，同比持平 [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加中期股息每10股4元，合计派发分红3.79亿元，分红率54.4%，相比23年的50%进一步提升 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发0.25元/股现金红利，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发 现金红利0.25元/股，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动板块增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10556|8081|8592|8753|9920| |非流动资产|6556|10311|12761|13319|14018| |资产总计|17112|18392|21353|22072|23938| |流动负债|4271|5272|7109|7010|7648| |非流动负债|731|1245|1245|1232|1221| |负债合计|5002|6516|8353|8242|8869| |少数股东权益|577|724|781|863|950| |归属母公司股东权益|11533|11151|12219|12967|14119| |负债和股东权益|17112|18392|21353|22072|23938| [13] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8185|8978|10935|12460|14102| |营业成本|4175|4730|5729|6484|7335| |营业税金及附加|66|80|94|106|122| |营业费用|2090|2264|2570|2928|3314| |管理费用|694|674|809|910|1022| |研发费用|322|348|394|449|501| |财务费用|-62|-99|-45|-37|-92| |资产减值损失|-394|-243|-219|-249|-282| |其他收益|101|92|92|95|93| |公允价值变动收益|47|3|7|15|15| |投资净收益|127|75|85|96|85| |资产处置收益|32|6|14|14|14| |营业利润|818|915|1365|1590|1826| |营业外收入|17|12|11|13|13| |营业外支出|85|18|41|33|36| |利润总额|750|908|1335|1570|1803| |所得税|121|168|211|264|307| |净利润|629|741|1124|1306|1496| |少数股东损益|48|45|57|82|87| |归属母公司净利润|580|695|1067|1224|1409| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1063|1266|2049|1625|1654| |投资活动现金流|1030|-4112|-3011|-820|-1111| |筹资活动现金流|-1785|-478|-442|-478|-145| |现金净增加额|307|-3320|-1405|327|398| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-58.6|11.8|49.2|16.5|14.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |获利能力 - 毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |获利能力 - 净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |获利能力 - ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |获利能力 - ROIC(%)|4.7|5.6|7.5|8.4|9.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|29.2|35.4|39.1|37.3|37.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-19.8|17.2|22.7|18.7|14.7| |偿债能力 - 流动比率|2.5|1.5|1.2|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|2.0|1.0|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|9.1|9.8|10.1|9.8|9.9| |营运能力 - 应付账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1|3.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.83|2.17|3.52|2.79|2.84| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|19.81|19.15|20.98|22.27|24.25| |估值比率 - P/E|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |估值比率 - P/B|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|22.9|21.7|16.5|14.0|12.6| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于25年一季度业绩表现，维持盈利预测基本不变，预计公司25 - 27年归母净利分别为10.4/12.6/15亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为29/24/20x [4] 各部分总结 营收与利润情况 - 25Q1公司营收26亿同增36%，归母净利2.5亿同增36%，扣非后归母净利2.3亿同增62% [1] - 24年公司营收90亿同增10%，归母净利7亿同增20%，扣非后归母净利6亿同增43% [1] 业务板块收入占比及增长情况 - 24年医用耗材收入39亿占总44%，同增1%，毛利率36.49%同减4pct；消费品收入50亿占56%，同增17%，毛利率56%，同减1pct [1] - 24年医用耗材 - 传统伤口护理与包扎产品收入12亿，占总13%，同增4%；消费品 - 干湿棉柔巾收入16亿，占总17%，同增31%；消费品 - 卫生巾营收7亿，占8%，同增18%；消费品 - 婴童服饰及用品收入10亿，占总11%，同增13% [1] 25Q1各板块营收情况 - 医疗板块营收12.5亿（其中新并购公司GRI营收3.0亿），同增46.3%；核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，分别实现营收3.7亿、2.2亿及1.2亿，同增196.8%、21%及39.8%；国外销售渠道营收7.0亿同增84.1%；C端业务（国内药店、电子商务渠道）同增超40% [2] - 消费板块营收13.4亿同增28.8%；25Q1聚焦战略品提升核心品类行业排名，有效品牌营销活动推动全棉时代品牌声量持续提高，有纺品类新品售罄率再创新高；奈丝公主收入高速增长，营收3.1亿，同增73.5%；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰，分别营收3.7亿和2.5亿，同增38.6%和23.4%；电子商务渠道为消费品板块贡献收入占比59.9%；商超渠道营收1.5亿同增70.9% [2] 卫生巾产品优势 - “奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技和稳健医疗的安心洁净车间生产环境，产品品质获用户和零售商认可，在各大电商平台市场排名显著提升 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,185.02 | 8,977.85 | 11,204.36 | 13,837.39 | 16,618.70 | | 增长率(%) | -27.89 | 9.69 | 24.80 | 23.50 | 20.10 | | EBITDA(百万元) | 2,043.33 | 1,907.97 | 1,627.85 | 1,917.89 | 2,191.53 | | 归属母公司净利润(百万元) | 580.40 | 695.38 | 1,044.20 | 1,261.92 | 1,500.05 | | 增长率(%) | -64.84 | 19.81 | 50.16 | 20.85 | 18.87 | | EPS(元/股) | 1.00 | 1.19 | 1.79 | 2.17 | 2.58 | | 市盈率(P/E) | 52.39 | 43.73 | 29.12 | 24.10 | 20.27 | | 市净率(P/B) | 2.64 | 2.73 | 2.59 | 2.44 | 2.27 | | 市销率(P/S) | 3.72 | 3.39 | 2.71 | 2.20 | 1.83 | | EV/EBITDA | 7.88 | 10.42 | 16.09 | 13.39 | 11.51 | [5] 基本数据 - A股总股本582.33百万股，流通A股股本175.51百万股，A股总市值30,409.26百万元，流通A股市值9,164.91百万元，每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，一年内最高/最低54.80/23.31元 [6]