投资评级 - 买入（维持评级）[2][3][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入53亿元，同比+31.3%，归母净利4.9亿元，同比+28.1%，扣非净利4.6亿元，同比+40.9%[5] - 单Q2营收26.9亿元，同比+26.7%，归母净利2.4亿元，同比+20.7%，扣非净利2.3亿元，同比+23.9%[5] - 综合毛利率48.3%，同比-0.4pct，归母净利率约9.3%，同比-0.2pct基本持平[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7%[5] - 目前股价对应25年PE为25X[5] 医疗板块表现 - 上半年医疗板块营收25.2亿元，同比+46.4%，剔除新并购公司GRI，医疗H1营收19.5亿元，同比+13.2%[5] - 分产品：高端伤口敷料内生营收4.8亿元，同比+26%，健康个护内生营收2.3亿元，同比+27%，手术室耗材营收7.4亿元，内生同比+18%，传统敷料营收5.7亿元，同比-2.5%[5] - 分渠道：国外销售营收14.3亿元，内生同比+10.4%，国内医院渠道营收4.1亿元，同比+16.2%，日用消费C端业务电商+国内药房营收4.5亿元，同比+33.2%[5] - 医疗板块毛利率37.4%同比-0.7pct，营业利润2.2亿元，营业利润率约8.6%同比+0.9pct[5] 消费品板块表现 - 上半年消费品板块营收27.5亿元，同比+20.3%[5] - 分产品：干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5%，卫生巾营收5.3亿元，同比+67.6%，成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4%[5] - 分渠道：电商营收17.1亿元，同比+23.6%，线下门店营收7.2亿元，同比+2.8%，商超营收2.4亿元，同比+63.2%，兴趣电商平台抖音同比近增100%[5] - 消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，营业利润3.8亿元，营业利润率约14%同比+1.2pct[5] - 全棉时代全域会员人数近6,700万人，较去年末+7.7%[5] 费用与分红 - H1销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.5pct、+0.6pct、+0.1pct、+0.7pct[5] - 拟中期分红2.6亿元、分红比例53%[5] 业务与品牌优势 - 医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺[5] - 核心产品增长驱动强劲，卫生巾行业销售排名显著提升[5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入52.96亿元 同比增长31.31% [2] - 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07% 扣非后归母净利润4.61亿元 同比增长40.90% [2] - 医疗板块收入25.2亿元 同比增长46.4% 消费品板块收入27.5亿元 同比增长20.3% [2][3] 业务板块分析 - 医疗板块中高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%） [2] - 消费品板块中棉柔巾收入8.1亿元（+19.5%） 卫生巾收入5.3亿元（+67.6%） 成人服饰收入5.2亿元（+19.4%） [3] - 海外市场收入14.3亿元 同比增长81.3% 主要受益于收购GRI 75.2%股权（交易对价1.2亿美元） [2] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元 同比增长23.6% 线下门店达484家 全域会员近6700万（较2024年末增长7.7%） [3] - 消费品业务毛利率58.6%（同比+1.7个百分点） 营业利润率14%（同比+1.2个百分点） [3] - 医疗板块营业利润率提升至8.6% 受益于产品结构优化、新技术迭代及运营效率提升 [3] 股东回报与战略 - 中期分红每10股派4.5元 合计2.62亿元 上市以来累计分红28.8亿元+回购6.9亿元 合计35.7亿元（占募资净额100.3%） [4] - 医疗板块重点发展手术室耗材、高端敷料和健康个护 通过并购拓展全球化布局 [4][5] - 消费品板块强化医疗背景与全棉理念 推动爆款战略和全渠道精细化运营 [5]

消费品板块 - 品牌力持续提升推动收入稳健增长 [2] - 多品类增长不及预期 [2] 医疗板块 - 内生外延并举实现强劲增长动能 [2] - 双轮驱动战略持续推进 [2] 财务表现 - 盈利水平稳中有升 [2] - 费用管控效果显现 [2] 市场风险 - 市占率提升不及预期 [2] - 限售股解禁风险 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入53亿元 同比增长31.3% [1] - 归母净利润4.9亿元 同比增长28.1% [1] - 扣非归母净利润4.6亿元 同比增长40.9% [1] - 拟派发现金红利2.6亿元 占归母净利润比例53.26% [5] - 上市至今累计现金分红28.8亿元 回购股份支付6.9亿元 合计占首发募集资金净额100.3% [5] 业务板块表现 - 医疗板块营收25.2亿元 同比增长46.4% [1][4] - 消费板块（全棉时代）营收27.5亿元 同比增长20.3% [1][2] - 剔除并购GRI影响后医疗板块营收19.5亿元 同比上升13.2% [4] - 海外业务营收14.3亿元 同比增长81.3% [4] - 国内医院渠道营收4.1亿元 同比增长16.2% [4] - 日用消费C端业务营收4.5亿元 同比增长33.2% [4] 产品细分表现 - 干湿棉柔巾销售额8.1亿元 同比增长19.5% [2] - 卫生巾营收5.3亿元 同比增长67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元 同比增长19.4% [2] - 手术室耗材营收7.4亿元 同比增长193.5% [4] - 高端敷料营收4.8亿元 同比增长25.7% [4] - 医美产品营收增长26.9% [4] 渠道发展 - 线上渠道营收17.1亿元 同比增长23.6% [3] - 抖音渠道同比增长近100% [3] - 线下存量门店484家 [3] - 商超渠道收入2.4亿元 同比增长63.2% [3] - 全域会员人数近6700万人 较去年末增长7.7% [3] 研发与资质 - 持有医疗耗材研发专利1109项 [4] - 医疗产品注册证701项 其中三类注册证28项 [4] - 海外注册证340项 [4] 品牌战略 - 全棉时代通过《棉的100个家》TVC等品牌活动强化"舒适、健康、环保"心智 [3] - 医疗板块构建"专业医疗+大众健康"协同生态 [5] - 公司以"百年稳健"为愿景推动品牌形象全面升维 [5]

机构持股概况 - 截至2025年8月21日共有39家机构投资者持有稳健医疗A股股份合计持股量达4.56亿股占总股本比例78.28% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达75.93%较上一季度下降0.51个百分点 [1] - 前十大机构包括稳健集团有限公司（持股未披露具体比例）、华宝中证医疗ETF（中国银行股份有限公司代持）、易方达创业板ETF（中国工商银行股份有限公司代持）、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共12家包括南方中证500ETF、兴业消费精选混合A等合计持股增加占比0.24% [2] - 持股减少的公募基金共8家包括财通资管消费升级混合A、易方达创业板ETF等合计持股减少占比0.13% [2] - 新披露持仓的公募基金共12家包括华宝中证医疗ETF、东方红睿泽三年持有混合A等 [2] - 未再披露持仓的公募基金共37家包括富国天惠成长混合、东方红启元三年持有混合A等 [2] 险资与外资持仓变动 - 险资方面中国人寿保险股份有限公司传统普通保险产品持仓减少占比小幅下跌 [2] - 养老金基金中瑞众人寿保险有限责任公司自有资金未再披露持仓 [2] - 外资方面香港中央结算有限公司持股减少占比小幅下跌 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入52.96亿元[1] - 归母净利润4.92亿元[1] - 经营活动现金净流入3.40亿元[1] - 摊薄每股收益0.84元[3] 盈利能力 - 最新毛利率48.33%，较上季度减少0.12个百分点，较去年同期减少0.38个百分点[3] - 最新ROE为4.27%[3] 资产效率 - 最新总资产周转率0.29次[3] - 最新存货周转率1.40次，较去年同期减少0.03次，同比下降2.16%[3] 资本结构 - 最新资产负债率31.87%，较上季度增加0.15个百分点，较去年同期增加4.48个百分点[3] 股权结构 - 股东户数2.79万户[3] - 前十大股东持股数量4.42亿股，占总股本比例75.83%[3]

公司治理 - 公司第四届董事会第七次会议审议通过多项议案 [2] - 会议审议通过《2025年半年度报告及摘要》议案 [2]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入52.96亿元，同比增长31.31% [1] - 归属净利润4.92亿元，同比增长28.07% [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税） [1] - 合计派发现金股利2.62亿元（含税） [1]

增长公司业绩表现 - 特一药业上半年净利润3800.77万元 同比增长1313.23% [1] - 千方科技上半年净利润1.7亿元 同比增长1287.12% [1] - 天娱数科上半年净利润2362.01万元 同比增长453.67% [1] - 苏州固锝上半年净利润4370.21万元 同比增长310.28% [1] - 赛诺医疗上半年净利润1384.16万元 同比增长296.54% [1] - 润丰股份上半年净利润5.56亿元 同比增长205.62% [1] - 国电南自上半年净利润1.59亿元 同比增长197.03% [1] - 锐捷网络上半年净利润4.52亿元 同比增长194% [1] - 中晶科技上半年净利润2573.66万元 同比增长144.05% [1] - 中材科技上半年净利润9.99亿元 同比增长114.92% [1] - 蓝特光学上半年净利润1.03亿元 同比增长110.27% [1] - 亿道信息上半年净利润1141.36万元 同比增长96.02% [1] - 乾照光电上半年净利润6923.42万元 同比增长88.04% [1] - 瑞联新材上半年净利润1.66亿元 同比增长74.22% [1] - 绿田机械上半年净利润1.4亿元 同比增长64.36% [1] - 麦加芯彩上半年净利润1.1亿元 同比增长48.83% [1] - 交建股份上半年净利润1.13亿元 同比增长48.66% [1] - 沪电股份上半年净利润16.83亿元 同比增长47.50% [1] - 三一重工上半年净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 汇顶科技上半年净利润4.31亿元 同比增长35.74% [1] - 全志科技上半年净利润1.61亿元 同比增长35.36% [1] - 柏楚电子上半年净利润6.4亿元 同比增长30.32% [1] - 赣能股份上半年净利润4.38亿元 同比增长29.39% [1] - 稳健医疗上半年净利润4.92亿元 同比增长28.07% [1] - 歌尔股份上半年净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 华森制药上半年净利润5395.05万元 同比增长14.27% [1] - 高新发展上半年净利润6692.3万元 同比增长14.06% [1] - 上海家化上半年净利润2.66亿元 同比增长11.66% [1] - 杭叉集团上半年净利润11.21亿元 同比增长11.38% [2] - 东阿阿胶上半年净利润8.18亿元 同比增长10.74% [2] - 北矿科技上半年净利润5431.19万元 同比增长10.59% [2] - 弘信电子上半年净利润5399.31万元 同比增长9.85% [2] - 华测检测上半年净利润4.67亿元 同比增长7.03% [2] - 三星医疗上半年净利润12.30亿元 同比增长6.93% [2] - 江中药业上半年净利润5.22亿元 同比增长5.80% [2] - 华菱线缆上半年净利润6364.11万元 同比增长4.74% [2] - 会稽山上半年净利润9387.71万元 同比增长3.41% [2] 扭亏公司业绩表现 - 莱绅通灵上半年净利润6060.94万元 同比扭亏 [2] - 云南锗业上半年净利润2214.98万元 同比扭亏 [2] - 山东钢铁上半年净利润1252.58万元 同比扭亏 [2] 下降或亏损公司业绩表现 - 中天火箭上半年净利润394.46万元 同比下降80.74% [2] - 柳化股份上半年净利润344.28万元 同比下降78.01% [2] - 洽洽食品上半年净利润8864.16万元 同比下降73.68% [2] - 航锦科技上半年净利润1372.44万元 同比下降58.38% [2] - 太平鸟上半年净利润7771.16万元 同比下降54.61% [2] - 阿特斯上半年净利润7.31亿元 同比下降41.01% [2] - 中国石化上半年净利润214.83亿元 同比下降39.8% [2] - 敷尔佳上半年净利润2.3亿元 同比下降32.54% [2] - 派林生物上半年净利润2.36亿元 同比下降27.89% [2] - 亿纬锂能上半年净利润16.05亿元 同比下降24.9% [2] - 金冠电气上半年净利润4233.7万元 同比下降17.16% [2] - 合兴股份上半年净利润1.07亿元 同比下降16.98% [2] - 电投产融上半年净利润4.59亿元 同比下降13.41% [2] - 天坛生物上半年净利润6.33亿元 同比下降12.88% [2] - 华利集团上半年净利润16.71亿元 同比下降11.06% [2] - 中油工程上半年净利润4.7亿元 同比下降10.87% [2] - 崇达技术上半年净利润2.22亿元 同比下降6.19% [3] - 新华百货上半年净利润8600.81万元 同比下降2.52% [3] - 卓胜微上半年净亏损1.47亿元 同比转亏 [3] - 鹏辉能源上半年净亏损8822.67万元 同比转亏 [3] - 一品红上半年净亏损7354.22万元 同比转亏 [3] - 中兵红箭上半年净亏损4071.48万元 同比转亏 [3] - 三未信安上半年净亏损2938.58万元 同比转亏 [3] - 安源煤业上半年净亏损2.9亿元 [3] - 科大讯飞上半年净亏损2.39亿元 [3] - 吉视传媒上半年净亏损2.32亿元 [3] - 南京化纤上半年净亏损8893.17万元 [3] - 广生堂上半年净亏损6668.81万元 [3] - 楚天龙上半年净亏损3976.88万元 [3]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入52.96亿元 同比增长31.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.92亿元 同比增长28.07% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.61亿元 同比增长40.90% [1] 每股指标与分红方案 - 基本每股收益0.8449元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元(含税) [1]