可转债基本信息 - 公司发行“智尚转债”699.58万张，发行价100元/张，募资总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[9] - “智尚转债”于2023年4月28日在深交所挂牌交易，转股期自2023年10月16日至2029年4月9日[11][12] - 可转债初始转股价格为12.33元/股，经调整后为9.35元/股[13][16] 赎回相关信息 - 最后转股日为2025年3月25日，收市后未转股的“智尚转债”将按100.38元/张强制赎回[3] - 赎回价格为100.38元/张，当期年利率为0.40%[5] - 赎回条件满足日为2025年3月4日，停止交易日为2025年3月21日，赎回登记日为2025年3月25日，赎回日为2025年3月26日[6] - 停止转股日为2025年3月26日，赎回资金到账日为2025年3月31日，投资者赎回款到账日为2025年4月2日[7] - 自2025年2月11日至2025年3月4日，触发有条件赎回条款[8][17] - “智尚转债”有条件赎回条款：连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%或未转股余额不足3000万元[18][19] - 当期应计利息计算公式为IA = B×i×t/365，B为100元/张，i为0.40%，t为350天[22] - 每张债券应计利息为0.38元/张，赎回价格为100.38元/张（含税）[23] - 赎回对象为截至2025年3月25日收盘后，在中国结算登记在册的全体“智尚转债”持有人[24] 其他信息 - 公司实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内不存在交易“智尚转债”情况[28] - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[30] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[30]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：南山智尚、兆威机电、特斯拉、挪威 E 叉、Yaskawa、恒辉安防、康隆达、四川美丰、微机电、伟创电气、银河通用、长盛轴承、武汉首次创新、景津装备 - 行业：人形机器人、超高分子量聚乙烯纤维 纪要提到的核心观点和论据 - **腱绳传动成主流**：腱绳传动排布灵活、适应狭小空间、柔性安全，特斯拉、Yaskawa 等企业已采用，精密传动成全球发展趋势 [2][5][6][8] - **超高分子量聚乙烯纤维更优**：拉伸长度是钢丝 15 倍、密度仅为钢丝七分之一，符合机器人轻量化趋势，产业端基本放弃钢丝 [2][7] - **南山智尚优势明显**：国内从事超高分子量聚乙烯纤维生产的四家上市公司中，南山智尚和四川美丰专注军工领域，产品强度达标，南山智尚作为国企项目进展和下游对接更积极 [2][9] - **合作进展良好**：南山智尚与微机电等下游企业合作取得进展，长盛轴承和银河通用进入第三轮送样阶段，预示批量订单可能出现 [2][10] - **市场空间和盈利能力可观**：以特斯拉机器人为例，若市场规模达 100 万台，对应 60 亿元市场，按 20%净利率计算可实现 12 亿元利润，南山智尚有望达 3.6 亿元利润；公司主业 2025 年预计利润 2.6 - 2.7 亿元，给予 20 倍估值对应市值 50 亿元，加上机器人业务总市值可达 150 亿元 [3][11][12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉第三代灵巧手核心变化包括电机、微型四杠电子皮肤和腱绳传动系统，市场对腱绳传动系统认知存在分歧 [4] - 连杆传动刚度高、负载能力强，但结构笨重不灵活，有安全隐患；齿轮传动适用于全驱动，成本高、空间有限 [5] - 超高分子量聚乙烯纤维熔点较低，不适用于救火机器人等高温环境 [7] - 南山智尚与武汉首次创新及五大研究院签订合作协议，实现健身材料销售，定价约每米 200 元，单根线绳约六七十元，总金额约 4 万元 [2][10]

可转债基本信息 - 公司发行“智尚转债”699.58万张，募集资金总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[10] - 可转债于2023年4月28日起在深交所挂牌交易，转股期自2023年10月16日至2029年4月9日[12][13] - 可转债初始转股价格为12.33元/股，经调整后现为9.35元/股[14][16] 赎回相关信息 - 最后转股日为2025年3月25日，收市后未转股的“智尚转债”将按100.38元/张强制赎回[4] - “智尚转债”赎回价格为100.38元/张，当期年利率为0.40%[6] - 赎回条件满足日为2025年3月4日，停止交易日为2025年3月21日[7] - 赎回登记日为2025年3月25日，赎回日为2025年3月26日[7][8] - 停止转股日为2025年3月26日，赎回资金到账日为2025年3月31日[8] - 投资者赎回款到账日为2025年4月2日，赎回类别为全部赎回[8] - 自2025年2月11日至3月4日，触发有条件赎回条款，公司决定行使提前赎回权利[9][17] - 每张债券应计利息为0.38元/张，含税赎回价格为100.38元/张[23] - 赎回对象为截至2025年3月25日收盘后，在中国结算登记在册的全体“智尚转债”持有人[24][25] 其他信息 - 公司将在赎回日前每个交易日披露一次赎回提示性公告[26] - 公司将在本次赎回结束后7个交易日内，刊登赎回结果公告和可转债摘牌公告[28] - 公司实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内不存在交易“智尚转债”情况[29] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[31] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[31]

可转债情况 - 公司发行可转换公司债券699.58万张，募集资金6.9958亿元[4] - 可转债初始转股价格12.33元/股，最新9.35元/股[4] - 2025年3月18 - 20日，“智尚转债”累计转股636.5481万股[4] 股本变动 - 公司总股本由4.27567911亿股增至4.33933392亿股[4] 股东持股 - 南山集团持股比例被动稀释，总股本降至56.00%，剔除回购专户降至56.70%[4][5] - 变动前后南山集团均持有2.43亿股，均为无限售条件股份[6]

转债基本信息 - 公司发行“智尚转债”699.58万张，募集资金总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[10] - “智尚转债”于2023年4月28日起在深交所挂牌交易，转股期自2023年10月16日至2029年4月9日[12][13] - “智尚转债”初始转股价格为12.33元/股，经调整后现为9.35元/股[14][16] 赎回相关信息 - 最后转股日为2025年3月25日，收市后未转股的“智尚转债”将按100.38元/张强制赎回[4] - “智尚转债”当期年利率为0.40%，赎回价格含当期应计利息且含税[6] - 赎回条件满足日为2025年3月4日，停止交易日为2025年3月21日[7] - 赎回登记日为2025年3月25日，赎回日为2025年3月26日[7] - 赎回资金到账日（到达中国结算账户）为2025年3月31日，投资者赎回款到账日为2025年4月2日[8] - 自2025年2月11日至3月4日，触发有条件赎回条款，公司股票至少15个交易日收盘价不低于转股价格9.35元/股的130%（即12.16元/股）[9][17] - “智尚转债”赎回价格计算中，计息天数为350天（2024年4月10日 - 2025年3月26日）[22] - 每张债券应计利息为0.38元/张，计算公式为100×0.40%×350/365，赎回价格为100.38元/张（含税）[23] - 赎回对象为截至2025年3月25日收盘后，在中国结算登记在册的全体“智尚转债”持有人[24][25] - “智尚转债”自2025年3月21日起停止交易[27] - “智尚转债”自2025年3月26日起停止转股[28] - 2025年3月26日为“智尚转债”赎回日，公司将全额赎回相关债券，赎回完成后“智尚转债”将在深交所摘牌[28] - 2025年3月31日为发行人资金到账日，2025年4月2日为赎回款到达持有人资金账户日[28] - 公司将在赎回结束后7个交易日内刊登赎回结果公告和可转债摘牌公告[28] 其他信息 - 公司实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内不存在交易“智尚转债”情况[29] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股，不足1股的余额将在转股当日后五个交易日内现金兑付[31] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[31]

“智尚转债”基本信息 - 于2023年4月28日起在深交所挂牌交易[13] - 转股期自2023年10月16日至2029年4月9日[14] - 初始转股价格为12.33元/股，现调整为9.35元/股[15][16] - 公司发行699.58万张，募集资金总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[11] “智尚转债”赎回信息 - 最后交易日为2025年3月20日，收市后停止交易[4] - 最后转股日为2025年3月25日，收市后未转股将按100.38元/张强制赎回[5] - 赎回价格为100.38元/张，当期年利率为0.40%[7] - 自2025年2月11日至3月4日，触发有条件赎回条款[10] - 赎回登记日为2025年3月25日，赎回日为3月26日[9] - 赎回资金3月31日到中国结算账户，投资者赎回款4月2日到账[9] - 赎回对象为截至2025年3月25日收盘后登记在册的全体持有人[25] 其他信息 - 公司将在赎回日前每个交易日披露赎回提示性公告[26] - 公司将在赎回结束后7个交易日内刊登赎回结果和可转债摘牌公告[28] - 实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内无交易情况[30] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[31] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[31]

业绩相关 - 超高分子量聚乙烯纤维腱绳产品含税销售订单40,000元，占2024年营收0.002%[4][31] 合作协议 - 《战略合作协议》有效期5年，保密期10年，期满前3个月可协商续签[8][23][24] - 《专利合作协议》促进超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域应用[28] 其他信息 - 手智创新注册资本100万元[12] - 武汉大学研究院成立于2016年11月[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”战略框架构建“1 + 2 + N”新材料产业生态实现全产业链协同发展 目前主业稳健增长 技改和产品优化升级带动盈利能力向上 超高业务受政策放松和机器人应用催化有望量价齐升 锦纶业务有序投产有望贡献新增量 预计2025/26/27年归母净利润分别为2.58/3.30/4.13亿元 对应PE分别为35/27/22倍 [8] 报告具体内容总结 股票数据 - 总股本/流通为4.23/4.23亿股 总市值/流通为90.28/90.28亿元 12个月内最高/最低价为22.98/6.97元 [3] 2024年财报情况 - 2024年收入16.16亿元/同比+1.0% 归母净利润1.91亿元/同比 - 5.8% 24Q4收入4.53亿元/同比 - 5.0% 归母净利润0.66亿元/同比 - 19.8% 净利润下滑因可转债计提利息支出增加和传统主业受下游需求影响承压 [4] 传统主业情况 - 精纺呢绒收入同比 - 9.54%至8.1亿元 产能利用率同比 - 11.5pct至79.5% 毛利率逆势提升 同比+1.54pct至35.54% 因高附加值产品订单提升和成本控制有效 [5] - 服装业务收入同比+4.45%至6.1亿元 毛利率同比+0.75pct至36.55% 衬衫/西装产能利用率分别同比 - 8.4/-15.3pct至90.2%/91.8% 公司策略性减少低附加值订单、优化产品结构带动运营提质 [5] - 2025年3月13日公司拟股权合资在印尼新建服饰生产加工厂 总投资额1567万美元（折合人民币约11238万元） 项目建成后西服/工作服/衬衣年产量分别为8/5/3万套 海外产能布局可利用当地优势加强海外贸易 [5] 新材料业务情况 - 超高分子量聚乙烯2024年收入同比+94.75%至1.76亿元 量/价分别同比+119.69%/-11.4%至3304吨、5.3万元/吨 收入高增因二期3000吨全线投产 毛利率同比 - 9.7pct至10.23% 因产能爬坡和政策影响 [6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2024年11月部分产线试投产 目前27条产线投入生产 34条产线调试 计划5月全面运营 聚焦高端功能性产品 意向订单充足 预计2025年带来业绩增量 [6] 公司在超高领域情况 - 截至2024年底公司超高总产能3600吨完成产能爬坡 自主研发“抗蠕变”专利提升产品稳定性和耐用性 纤维拉伸强度达42cN/dtex 一等品率达95%以上 技术研发和产品性能处国内第一梯队 [7] - 产品强度覆盖全品类 可应用于海洋绳缆、民用手套丝等 还可用于机器人灵巧手腱绳传动材料 公司正积极开拓机器人应用领域 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1616|2317|2818|3337| |营业收入增长率(%)|1.0%|43.4%|21.6%|18.4%| |归母净利（百万元）|191|258|330|413| |净利润增长率(%)|-5.8%|35.2%|28.1%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.61|0.78|0.98| |市盈率（PE）|47|35|27|22| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微增但净利润下滑 主要因超高二期投产可转债计提利息费用化及下游终端服装品牌业绩疲软等 [5] - 传统精纺服装持稳 超高纤维和锦纶纤维加速发展 锦纶项目预计2025年逐步贡献利润 [5] - 公司UHMWPE满足机器人腱绳传动应用需求 后续关注产品及订单落地情况 [5] - 考虑公司业务发展 调整盈利预测 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值69.46亿元 流通市值69.46亿元 52周最高/最低股价22.98/6.97元 52周最高/最低PE 40.20/12.31 52周最高/最低PB 4.01/1.35 52周涨幅76.57% 52周换手率529.19% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入16.16亿元 同比增长0.98% 归母净利润1.91亿元 同比下降5.82% 扣非归母净利润1.83亿元 同比下降7.80% 综合毛利率33.58% 环比下降1.07pct 销售净利率11.80% 环比下降0.85pct [5] 业务板块情况 - 精纺呢绒营收8.10亿元 同比下降9.54% 销售1256.59万米 产能利用率79.52% 毛利率35.54% 同比提升1.54pct [5] - 服装类营收6.11亿元 同比提升4.45% 西装销售78.32万套 产能利用率91.77% 衬衣销售67.58万套 产能利用率90.17% 毛利率36.55% 同比提升0.75pct [5] - 超高纤维营收1.76亿元 同比提升94.75% 销售3303.61吨 同比增加119.69% 一期600吨和二期3000吨已达产 总产能居国内前列 产品一等品率稳定在95%以上 强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [5] - 锦纶纤维年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2024年11月部分产线试投产 锦纶6年产能4.4万吨 锦纶66年产能3.6万吨 预计2025年逐步贡献利润 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |增长率(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |增长率(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |EPS(元/股)|0.54|0.64|0.86|1.02| |市盈率（P/E）|19.09|26.27|19.56|16.52| |市净率（P/B）|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1675.54|1907.09|2346.66|2667.42| |非流动资产（百万元）|2946.92|3330.06|3607.09|3799.63| |资产总计（百万元）|4622.46|5237.15|5953.75|6467.04| |流动负债（百万元）|1348.98|1776.86|2241.88|2457.35| |非流动负债（百万元）|1072.65|606.06|606.06|606.06| |负债合计（百万元）|2421.63|2382.92|2847.94|3063.41| |归属母公司股东权益（百万元）|2195.35|2849.02|3100.97|3399.22| |少数股东权益（百万元）|5.48|5.21|4.84|4.41| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|242.88|541.72|614.88|638.35| |投资活动现金流（百万元）|-830.20|-513.46|-413.20|-318.00| |筹资活动现金流（百万元）|607.43|-135.65|-155.07|-173.98| |现金净增加额（百万元）|20.26|-107.25|46.61|146.37| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1615.84|2287.11|3061.04|3465.90| |营业成本（百万元）|1073.22|1589.02|2197.37|2475.97| |净利润（百万元）|190.59|271.04|364.08|430.98| |归属母公司净利润（百万元）|190.84|271.31|364.45|431.41| |EBITDA（百万元）|326.18|467.59|567.98|622.36| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长(%)|0.98%|41.54%|33.84%|13.23%| |营业利润增长(%)|-6.89%|44.76%|34.45%|18.67%| |归属母公司净利润增长(%)|-5.82%|42.16%|34.33%|18.37%| |毛利率(%)|33.58%|30.52%|28.21%|28.56%| |净利率(%)|11.80%|11.85%|11.89%|12.43%| |ROE(%)|8.69%|9.52%|11.75%|12.69%| |ROIC(%)|5.79%|7.76%|9.36%|10.17%| |资产负债率(%)|52.39%|45.50%|47.83%|47.37%| |净负债比率(%)|43.50%|20.98%|17.78%|11.92%| |流动比率|1.24|1.07|1.05|1.09| |速动比率|0.68|0.53|0.51|0.56| |总资产周转率|0.39|0.46|0.55|0.56| |应收账款周转率|8.71|9.31|9.25|8.66| |存货周转率|1.60|2.06|2.23|2.16| |每股收益（元）|0.54|0.64|0.86|1.02| |每股经营现金流（元）|0.66|1.28|1.45|1.51| |每股净资产（元）|6.00|6.73|7.33|8.03| |P/E|19.09|26.27|19.56|16.52| |P/B|1.72|2.50|2.30|2.10| |EV/EBITDA|14.50|16.53|13.52|12.11| [12]

可转债相关 - 公司发行可转换公司债券699.58万张，募集资金699,580,000元[4] - 可转债初始转股价格12.33元/股，最新9.35元/股[4] - 2025年3月14 - 17日，“智尚转债”累计转股4,513,467股[4] 股本变动 - 公司总股本由423,054,444股增至427,567,911股[4] 股东持股 - 南山集团持有公司股份占总股本比例由57.44%稀释至56.83%[4] - 南山集团持有公司股份占剔除回购专户股份后总股本比例由58.18%稀释至57.56%[5] - 南山集团合计持有股份24,300万股[6] 回购专户 - 回购专用账户中股份数量为5,369,100股[5]