会议情况 - 公司第二届监事会第十六次会议于2024年10月11日召开，应到监事3人，实到3人[2] - 《关于审议可转债专项审计报告的议案》表决3票同意，0票反对，0票弃权[4] 可转债发行 - 可转债发行申报材料于2023年7月11日获深交所受理[3] - 可转债发行于2024年8月27日开始进入“中止”状态[3] 财务审计 - 中汇会计师事务所对公司2021至2023年财务报表重新审计[3] - 事务所认为2021 - 2023财务报表按准则编制，数据准确无误[3] - 原披露的2021至2023年度审计报告相关数据无需调整[4]

会议情况 - 公司第二届董事会第十八次会议于2024年10月11日召开，通知于10月6日发出，应到实到董事均为5名[2] 可转债情况 - 可转债发行申报材料于2023年7月11日获深交所受理，2024年8月27日进入“中止”状态[3] 财务审计情况 - 公司聘请中汇会计师事务所对2021 - 2023年财报重新审计，结果合规准确无需调整[3][4] 议案表决情况 - 《关于审议可转债专项审计报告的议案》表决5票同意，0票反对，0票弃权[4]

公司概况 - 宁波恒帅股份有限公司是一家专注于电机及驱动系统研发、生产和销售的高新技术企业[1] - 公司主要产品包括清洗系统、车内电机等[1][2] - 公司拥有美国和泰国两个海外工厂，正在进行产品配套和新产品研发[1] 海外工厂进展 - 美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发，部分定点项目进入量产爬坡阶段[1] - 泰国工厂设备调试顺利，正在进入客户验厂周期，如果顺利将进入投产爬坡阶段[1] 毛利率水平 - 公司凭借深厚的技术储备、优质的客户结构、强大的研发能力和成本管控能力，综合毛利率保持行业较好水平[2] - 公司将通过持续开发新产品、开拓新市场和新客户、实施自动化和信息化改造等措施来进一步提升毛利率[2] 清洗业务增速放缓 - 公司清洗业务市占率较高，短期内受市场竞争状况影响保持小幅稳定增长[2] - 但智能感知清洗系统受 robotaxi 及无人物流快递小车等细分场景的加速渗透，未来依旧存在较大的增量空间[2] 产能利用情况 - 公司目前产能利用较为充分，会根据当前产能状况和客户订单情况合理配置产能[2] 车内电机新品开发 - 公司车内电机新品主要为座椅类电机，包括调角及舒适相关的气囊电机[2] - 随着消费升级,消费者对车内品质、舒适和高级感的需求增加,相关电机未来需求较大[2] 工业自动化领域优势 - 公司掌握多品类电机的核心研发和产业化能力,同时兼具汽车行业与工业自动化领域广泛客户储备[2] - 公司开发的谐波电机具有功率密度高、能效高等优势,在微特电机和大型电机领域均有广泛应用前景[2]

海外工厂进展 - 公司美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发,部分定点项目进入量产爬坡阶段[1] - 泰国工厂目前设备调试过程顺利,逐步进入客户验厂的一个周期,如果顺利的话,后续会进入投产爬坡[1] 可转债项目进展 - 公司可转债项目目前为"中止"状态,公司已重新聘请中汇会计师事务所作为本次发行的审计机构,并积极协调有关各方全力推动本次发行的相关工作,尽快向深交所申请恢复对本次向不特定对象发行可转换公司债券审核[2] 清洗系统业务增量 - 公司清洗系统业务主要集中于国内,海外公司具备良好的清洗部件业务基础,存在众多客户积累,未来海外存在较大的市场增量空间[3] - 公司部分车企的配套份额较小,国内市场亦存在较大的竞争空间[3] - 公司清洗系统产品可分为传统清洗系统和ADAS主动感知清洗系统,ADAS主动感知清洗系统相比传统清洗系统价值量提升很大,存在较大市场价值增量空间[3] ADAS主动感知清洗系统客户开拓 - 随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地,公司相关产品会逐步加速产业化渗透,公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样,目前已取得部分适配客户的定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节[3] 滚筒电机进展 - 公司与德国伦茨(Lenze)合作开发的应用于物流系统的滚筒电机产品目前已小批量供货,公司自研磁性材料的进展顺利,公司的滚筒电机整体配套量会有所增长,预计于年内进入量产爬坡周期[3] 电机业务规划 - 公司将持续加强研发力度,不断外延电机产品的品种和应用场景,除汽车行业应用外,目前公司电机产品已逐步涉及工业自动化领域,未来还将涉足人形机器人市场,为公司长远发展不断开辟增量市场空间[3]

公司业务结构 - 公司主营业务包括清洗类、电机类及其他产品，2024年上半年实现主营业务收入45,704.86万元，其中清洗泵和清洗系统产品合计实现收入21,666.14万元，电机业务实现收入20,403.28万元，其他产品实现收入3,635.44万元[1] 电机业务增长 - 公司已针对四门两盖领域开发了较多电机品种，这些电机品种目前还处于渗透期，市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间[2] - 汽车电动化和智能化趋势持续，电机还存在较大的拓品空间[2] - 公司未来几年会持续投入开发电机的新品种和新的应用场景[2] - 公司目前业务主要集中于汽车行业，小电机在其他行业的需求量远高于汽车行业，公司还可能进入其他行业发展[2] 海外布局 - 公司近几年一直开展海外布局，目前正在投入美国、泰国的生产基地建设[3] - 美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和相关新产品的同步研发，并逐步布局其他新产品[3] - 泰国工厂目前设备调试过程顺利，逐步进入客户验厂的一个周期[3] 新品开发 - 公司在座椅电机、热管理相关电机等新品电机开发较为顺利，节奏进展较快[4] 清洗业务 - 公司清洗业务市占率较高，短期内受市场竞争状况影响保持小幅稳定增长[5] - 智能感知清洗系统受robotaxi及无人物流快递小车等细分场景的加速渗透，未来依旧存在较大的增量空间[5] - 公司未来将继续努力，持续开发新产品，积极开拓新市场、新客户，持续提升与巩固公司技术优势及核心竞争力[5] Robotaxi和无人物流配送小车 - Robotaxi和无人物流配送小车在运营过程中一般不再配置安全员，主动感知清洗系统能够自动清洗脏污的传感器,保障自动驾驶系统的稳定性和可用性,因而商业化落地需求较为强烈[6] - Robotaxi和无人物流配送小车整体在传感器数量以及自动驾驶级别上的要求均高于当前量产乘用车的配置,主动感知清洗系统的清洗点位也会相应增加,价值量亦相应扩容[6]

股份相关 - 控股股东恒帅投资及实控人俞国梅承诺2024年4月22日至2025年4月21日不减持公司股份[2] - 恒帅投资持股42868113股，比例53.59%[3] - 俞国梅持股14289371股，比例17.86%[3]

ADAS 主动感知清洗系统市场前景 - ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品具有更高的智能化程度和复杂程度，在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景[1] - 目前 L3+ 级别的 Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，相比传统乘用车而言，这些细分赛道对公司相关产品的产业化落地有明显的提速效果[1] - 上述赛道的 ADAS 系统传感器数量更多，理论上产品配套价值量会更高，公司的主动感知清洗产品已取得部分适配客户的定点[1] ADAS 主动感知清洗系统技术路径 - 在高级别自动驾驶中，传感器的脏污会影响自动驾驶功能，造成安全隐患，因此 ADAS 传感器清洗产品的清洁方式包括液态清洗、气态清洗、气液混合清洗，其中气液混合清洗清洁效果较好[2] - 公司目前具备上述所有技术方案的配套能力[2] 无人场景下 ADAS 主动感知清洗系统需求加速落地 - 在无人场景下，上述车型在运营过程中一般不再配置安全员，人为干涉越少，运维成本越低，主动感知清洗系统能够自动清洗脏污的传感器，保障自动驾驶系统的稳定性和可用性[2] - 部分车型整体运行环境较为友好，车速较慢，部件上车的要求会相对宽松一些[2] 公司毛利率预期 - 公司凭借深厚的技术储备、优质的客户结构、极强的研发能力和成本管控能力，综合毛利率保持行业较好水平[2][3] - 2021 年后，公司毛利率整体稳步回升，虽然短期内存在原材料价格波动、汇率波动、物流等影响因素，但公司将通过持续开发新产品、开拓新市场新客户、实施自动化信息化改造等措施来提升毛利率[3] 清洗系统未来收入增量来源 - 从市场区域来看，公司清洗系统业务主要集中于国内，海外市场存在较大的增量空间[3] - 从产品分类上看，ADAS 主动感知清洗系统相比传统清洗系统价值量提升很大，存在较大的市场价值增量空间[3] 公司海外布局情况 - 公司近年来一直开展海外布局，目前正在投入美国、泰国的生产基地建设，美国工厂主要进行清洗系统产品的配套和新产品的同步研发，泰国工厂目前设备调试顺利，正在进入客户验厂周期[3] 原材料价格波动应对措施 - 公司采购的原材料种类较多，单一品种的采购金额占比较小，受单种原材料价格波动影响较小[4] - 公司通常与核心供应商签订框架协议，进行长期集中采购以享受价格优惠，同时采购部会根据经验和宏观形势预判大宗原材料价格趋势，采取提前采购等方式降低采购成本[4] 电机业务增量来源 - 公司已针对四门两盖领域开发了较多电机品种，目前还处于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间[4] - 汽车电动化和智能化趋势持续，电机还存在较大的拓品空间，公司未来还会持续开发新品种新应用场景[4] - 公司目前业务主要集中于汽车行业，小电机在其他行业的需求量远高于汽车行业，公司还可能进入其他行业发展[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 微电机产品贡献主要增量,新能源领域收入占比有所提升 [3] 2) 盈利能力整体稳健,多措并举展现成本管控优势 [4] 3) 电机新项目量产,海外工厂投产,ADAS 清洗系统有望加速渗透落地 [4] 分产品和分领域总结 1) 分产品:微电机24H1实现营收约2.04亿元,同比+36.61%;流体技术产品(清洗泵及清洗系统)24H1实现营收约2.17亿元,同比+4.36% [3] 2) 分领域:新能源汽车零部件24H1收入约1.37亿元,主营占比30.06%,同比+19.21% [3] 盈利能力分析 1) 24H1毛利率36.51%,同比+1.22pct;净利率24.98%,同比+2.03pct [4] 2) 24Q2毛利率36.20%,同比基本持平,环比-0.59pct;净利率22.98%,同比-0.56pct,环比-3.84pct [4] 3) 24Q2费用率环比略有增加,财务/管理/研发/财务费用率分别环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct [4] 未来发展前景 1) 电机新项目量产,海外工厂投产,ADAS清洗系统有望加速渗透落地 [4] 2) L3+级自动驾驶商业化应用加速落地,公司相关产品逐步加速产业化渗透 [4] 3) 公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节 [4] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元,同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4% [6] 2) 预计公司2024~2026年归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元,同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2% [6] 3) 截至2024年9月9日,股价对应2024~2026年PE分别为16.6、12.5、9.8倍 [5]

股东持股与减持 - 宁波玉米持有公司2,842,516股，占总股本3.55%[4][5] - 宁波玉米计划减持不超710,000股，占比0.89%[4][6][7] - 减持在公告披露15个交易日后3个月内进行[7] 股份限制承诺 - 控股股东等36个月内不转让，期满2年减持价不低于发行价[7] - 董监高36个月内不转让，任职年转让不超25%，离职半年内不转[8][9] 减持影响 - 减持与承诺一致，实施有不确定性[9][10] - 减持不影响公司治理和经营，不导致控制权变更[10]

财务表现与分红 - 2024年上半年营业收入达到4.63亿元，同比增长16.25% [2] - 电机产品实现收入2.04亿元，同比增长36.61%，是增速最快的业务板块 [2] - 公司毛利率提升至36.51%，主要得益于技术储备、客户结构和成本管控能力 [3] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可供股东分配利润的30% [2] 新能源汽车与智能化产品 - 2024年上半年新能源汽车零部件领域收入为13,737.11万元，占主营业务收入的30.06% [3] - ADAS主动感知清洗系统在L3+级别自动驾驶领域有较好市场前景，已通过Waymo、美团等客户适配交样 [4] - 公司谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，未来将重点适配人形机器人需求 [4] 产能与市场拓展 - 2024年上半年在建工程余额为20,589,869.56元，主要涉及汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建项目 [4] - 美国工厂部分定点项目进入量产爬坡阶段，泰国工厂逐步进入客户验厂周期 [5] - 境外业务占公司总营收的3.42亿元，公司正通过美国、泰国生产基地建设拓展海外市场 [5] 成本控制与供应链管理 - 公司采购的原材料种类较多，单一品种采购金额占比较小，受单种原材料价格波动影响较小 [5] - 公司与核心供应商签订框架协议，进行长期集中采购以降低采购成本 [5] 未来战略与市场前景 - 公司将继续发挥体系整合、技术研发、成本集约优势，实现稳健业绩增长 [2] - 新能源汽车渗透率提升将带动电机及智能化硬件需求增长，公司计划抓住行业机遇期拓展应用场景 [3] - 公司预计未来电机新应用场景将不断涌现，智能化硬件如ADAS传感器清洗系统将加速产业化渗透 [3]