公司港股上市进程 - 公司于2025年8月13日递交的港股招股书已于2026年2月13日失效 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的业界领先公司 [2] - 公司业务涵盖绿色环保能源项目的投资、管理及运营 [2] - 公司主要业务运营所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一 [2] - 公司项目涵盖垃圾清洁焚烧发电与多种废物的综合处理 [2]

公司港股上市进程 - 公司于2025年8月13日递交的港股招股书已于2026年2月13日失效 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司 业务涵盖绿色环保能源项目的投资、管理及运营 [2] - 公司运营的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一 [2] - 公司业务涵盖垃圾清洁焚烧发电与多种废物的综合处理 [2]

业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年前九个月，公司总营收分别为15.47625亿、18.36614亿、24.10855亿和21.15106亿元[40] - 2022 - 2024年及2025年前九个月，售电收入分别为6.6087亿、6.9823亿、6.85285亿和6.17693亿元[40] - 2022 - 2024年及2025年前九个月，垃圾处理服务收入小计分别为8.02729亿、7.96056亿、8.11752亿和7.21892亿元[40] - 2024年和2025年前九个月，生活垃圾临时处理和转运服务收入分别为5404.7万和5.10806亿元[40] - 2024年和2025年前九个月，餐厨垃圾收集收入分别为456.8万和4952.4万元[40] - 2024年和2025年前九个月，工业级混合油销售收入分别为1728万和1.45187亿元[40] - 业绩记录期内，公司对前五大客户销售额分别为15.446亿、18.321亿、23.345亿和19.602亿元人民币[57] - 业绩记录期内，公司从前五大供应商采购额分别为9650万、1.713亿、4.293亿和2.582亿元人民币[57] - 2022 - 2025年9月，BOT模式收入分别为15.07332亿、18.01858亿、22.81625亿和12.74136亿元人民币[60] - 2022 - 2025年9月，TOT模式收入分别为4029.3万、3475.6万、3853.5万和2081.3万元人民币[60] - 2024 - 2025年9月，BOOT模式收入分别为5495.9万和5.2042亿元人民币[60] - 2024 - 2025年9月，BOO模式收入分别为3573.6万和2.99737亿元人民币[60] - 2022 - 2025年9月30日九个月，公司营收分别为15.48亿、18.37亿、24.11亿、17.40亿、21.15亿元[61] - 2022 - 2025年9月30日九个月，公司净利润分别为5.87亿、6.53亿、6.86亿、5.11亿、8.25亿元[61] - 2022 - 2025年，公司项目运营毛利润率分别为59.1%、62.9%、63.6%、59.0%，运营净利润率分别为40.1%、43.7%、43.6%、40.3%[63] - 截至2022 - 2025年，公司净资产分别为55.40亿、57.29亿、86.01亿、94.61亿元[72] - 2022 - 2025年经营活动产生的净现金分别为790,226千元、868,733千元、971,097千元、1,158,064千元[80] - 2022 - 2025年投资活动产生的净现金分别为 - 2,278,239千元、 - 160,212千元、164,055千元、 - 1,463,627千元[80] - 2022 - 2025年融资活动产生的净现金分别为1,751,049千元、 - 878,168千元、 - 552,435千元、296,230千元[80] - 2022 - 2025年的净资产收益率分别为14.1%、11.6%、9.6%、9.1%[81] - 2022 - 2025年的资产收益率分别为6.8%、6.8%、5.8%、5.8%[81] - 2022 - 2025年的资产负债率分别为53.4%、46.4%、33.7%、34.1%[81] - 自2022 - 2024年及2025年前九个月，公司分别宣派及派付股息1.039亿、3.69亿、3.69亿及5.073亿元[97] - 截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日和2025年9月30日，公司贸易应收款项总额分别达5.939亿、8.095亿、18.59亿和20.648亿元人民币[169] - 截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日，以及2025年9月30日的九个月，公司毛利润分别达8.654亿、9.401亿、10.007亿和12.084亿元人民币[177] - 截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日，以及2025年9月30日的九个月，公司净利润分别达5.875亿、6.528亿、6.862亿和8.253亿元人民币[177] 用户数据 - 无 未来展望 - 预计到2029年12月31日垃圾焚烧占国内垃圾处理将升至90%[53] 新产品和新技术研发 - 2022 - 2024年及2025年前9个月，公司研发费用分别为5100万、5700万、6380万和5800万元，分别占总收入3.3%、3.1%、2.6%和2.7%[197] 市场扩张和并购 - 2024年公司与吉尔吉斯斯坦当地政府签署服务特许权协议，比什凯克项目一期于2025年12月运营，还在奥什市、伊塞克湖州、哈萨克斯坦阿拉木图签署相关协议[41] - 2023年3月3日公司签订协议收购仁和环境科技63%股权，总代价21.97亿元，2024年11月和2025年1月分别完成股份发行和现金支付[85] 其他新策略 - 无 其他要点 - 认购H股需支付经纪费1.0%、证监会交易征费0.0027%、港交所交易费0.00565%和投资者赔偿征费0.00015%[10][13] - H股每股面值为人民币1.00元[10] - A股首次公开发行6834万股，于2022年4月13日在深圳证券交易所上市[104] - 截至最后实际可行日期，公司总股本包括784,191,112股A股（不包括4,909,730股库存股），A股前五个交易日平均价格为人民币15.56元[102] - 俊新（阿拉木图）于2025年7月29日在哈萨克斯坦阿拉木图成立[124] - 俊新（香港）国际于2024年5月2日在香港成立[124] - 俊新（伊塞克湖）于2025年9月22日在吉尔吉斯斯坦伊塞克湖州成立[124] - 俊新（吉尔吉斯斯坦）于2024年3月13日在吉尔吉斯斯坦成立[124] - 俊新（蒙古）于2025年3月20日在蒙古成立[124] - 浏阳俊新于2023年3月21日在中国成立[124] - 平江俊新于2012年7月31日在中国成立[128] - 浦湘生物能源于2015年12月28日在中国成立[132] - 浦湘环保能源于2019年4月23日在中国成立[132] - 业绩记录期为2022年、2023年、2024年12月31日结束的财年以及2025年9月30日结束的9个月[136] - 高温厌氧消化指在55 - 58°C温度下进行的厌氧消化过程[142] - 当地政府出台有利于公司业务的法律、法规和优惠措施，但补贴具有不确定性[153] - 公司业务受监管框架、服务定价、环境法规、当地政策等多种风险影响[155][156][157][160] - 2024年末公司完成人和收购，整合存风险[184] - 截至最近可行日期公司开展4项海外扩张计划，面临多种风险[185] - 公司业务依赖关键人员，截至2025年9月30日有1688名员工[188][189] - 公司部分设施在记录期超设计容量运行，可能增加成本、降低效率[200]

公司股份回购执行情况 - 截至2026年2月12日，公司通过集中竞价交易方式已实施回购股份数量为980.77万股 [1] - 本次回购股份数量占公司目前总股本（未扣除回购专户股份）的比例为1.24% [1] - 回购股份的最高成交价为16.10元/股，最低成交价为13.86元/股 [1] - 公司为本次回购已支付的资金总额为人民币1.49亿元（不含交易费用） [1] - 本次回购的实施符合公司既定回购方案、报告书及相关法律法规的要求 [1]

回购决策 - 2025年4月18日决定用2 - 3亿元自有及自筹资金回购股份[1] - 回购股份用于员工持股或股权激励，原价格上限不超30.57元/股[1] 回购调整 - 2025年6月17日调整回购价格上限至不超21.19元/股[2] - 2025年6月17日调整回购数量为9,438,415 - 14,157,621股[2] 回购进展 - 截至2026年2月12日回购股份9,807,701股，占总股本1.24%[3] - 截至2026年2月12日，回购最高成交价16.10元/股，最低13.86元/股[3] - 截至2026年2月12日，已支付资金149,439,133.76元（不含交易费）[3] 合规情况 - 公司回购股份时间、数量、委托价格等符合规定[4] - 公司未在特定期间回购股份[4] 未来计划 - 公司后续将继续实施回购计划并及时披露信息[4]

资金使用与管理 - 公司可使用不超1.2亿元闲置募集资金及不超30亿元自有资金进行现金管理，有效期12个月[1] - 公司近日用4000万元自有资金购买长沙农商银行大额存单，预期年化收益率1.10%[2] 过往存款收益 - 公司2025年多笔结构性存款和通知存款到期，涉及长沙银行、中国民生银行等多家银行，有多笔收益记录[8] - 浦湘生物能源等相关公司2025年多笔结构性存款到期，有不同金额收益[9] 具体产品收益 - 公司在中国工商银行长沙司门口支行等多家银行多款产品有收益，如12000元产品收益181587.95元等[11] - 公司在招商银行长沙分行等银行结构性存款、大额存单有收益，如24000元结构性存款收益368219.18元等[11] 未来投资计划 - 浦湘生物能源等公司购买多笔人民币结构性存款、七天通知存款等，有不同利率和期限[1] - 公司在招商银行长沙分行等银行有预期收益率的结构性存款，如17800元点金系列92天结构性存款预期收益率1.00%/1.65%[20]

涉及的行业或公司 * 行业：固废处理（垃圾焚烧发电）行业，重点关注东南亚市场出海机会 [1] * 公司：伟明环保、军信股份、光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、旺能环境、绿色动力、三峰环境 [4] 核心观点与论据 * **东南亚固废市场存在巨大机遇**：东南亚地区固废产生量持续增长，但末端处置能力（特别是焚烧率）不足，存在千亿级的市场需求亟待释放 [1] * **中国固废企业出海加速**：自2023年起，中国企业凭借成本与工程能力优势加速出海，在东南亚核心市场实现市占率加速提升 [1][2] * **海外项目盈利能力强于国内**：在统一规模（1000吨/日）假设下，乐观情境下东南亚项目收入约为国内的1.8~2.7倍，利润约为国内的2~5倍，项目净利率可达25%以上 [2] * **海外业务将成为业绩新引擎**：随着出海项目陆续并网，海外业务将平滑国内周期、增厚公司业绩 [3] * **国内固废行业基本面稳健向好**：2025年上半年行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比分别增长8%、7%、8%，显示经营韧性 [3] * **行业现金流与股东回报改善**：行业进入资本开支收缩期（在建产能占比降至10%以内），叠加债务优化，现金流实质性改善，超9成公司提升分红比例 [3] * **行业积极开拓第二增长曲线**：短期通过供热改造、协同处置挖掘存量利润；中长期依托出海贡献业绩弹性，并探索零碳园区、算电一体化等新路径 [3] 其他重要内容 * **出海面临的风险与挑战**：东南亚市场的高回报隐含更复杂的运营环境与政策博弈，对企业的属地化管理、风险对冲及综合运营能力提出更高要求 [3] * **投资建议关注两类企业**：运营商型公司（如伟明环保等）和装备/工程输出型公司（如三峰环境） [4]

报告行业投资评级 - 看好环保行业 [1] 报告核心观点 - 环保行业持续分化，运营资产表现稳健 [1] - 市政环保运营板块盈利稳定，现金流持续改善、化债修复、分红提升、水价调整及AIDC催化等因素使环保红利资产机会凸显 [2] - 无人环卫领域参照无人物流发展前景，放量可期，主要公司正加速布局环卫机器人 [2] - 绿色甲醇及可持续航空燃料(SAF)板块受益于欧盟政策推动，有望实现量价齐升 [2] 分行业总结 市政水务 - 整体运营平稳，工程业务有所下滑 [2] - 2025年Q1-4归母净利润预计同比整体平稳，其中中山公用预计增长67%至20.00亿元，江南水务预计增长3%至4.15亿元，兴蓉环境预计增长8%至21.50亿元，洪城环境预计增长1%至12.00亿元 [2][3] 垃圾焚烧（市政固废） - 行业运营整体稳步提升，但公司表现因历史电费收入确认、折旧增加、收并购等因素而分化 [2] - 2025年Q1-4归母净利润增速分化，预计绿色动力增长23%至7.20亿元，瀚蓝环境增长20%至20.00亿元，军信股份增长49%至8.00亿元，城发环境增长5%至12.00亿元，永兴股份增长10%至9.00亿元 [2][3] 环卫 - 市场整体稳定，减值及环卫无人化订单带来公司表现分化 [2] - 2025年Q1-4归母净利润预计盈峰环境同比增长36%至7.00亿元，玉禾田同比增长4%至6.00亿元 [2][3] 产品设备 - 受不同下游影响，分化持续扩大 [2] - **常规装备**：竞争激烈致毛利率承压，预计东江环保2025年Q1-4归母净利润为-12.00亿元（同比变化-49%），景津装备为6.50亿元（同比变化-23%）[2][3] - **电力环保设备**：受益于火电下游需求释放，预计龙净环保增长32%至11.00亿元，青达环保增长88%至1.75亿元 [2][3] - **水处理设备**：受益于进口替代，预计沃顿科技同比增长26%至2.50亿元 [2][3] 投资分析意见与重点公司 市政环保（推荐） - 推荐中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [2] - 部分公司估值（基于2025年预测EPS）：中山公用PE为13倍，兴蓉环境PE为10倍，洪城环境PE为10倍，瀚蓝环境PE为12倍，绿色动力PE为14倍，军信股份PE为16倍，永兴股份PE为15倍，城发环境PE为7倍 [4] 无人环卫（推荐） - 推荐盈峰环境、玉禾田 [2] - 建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [2] - 部分公司估值（基于2025年预测EPS）：盈峰环境PE为30倍，玉禾田PE为13倍 [4] 绿色甲醇及SAF（推荐） - 推荐中集安瑞科 [2] - 建议关注中国天楹、复洁科技、山高环能、朗坤科技、海新能科、鹏鹞环保 [2] - 中集安瑞科估值（基于2025年预测EPS）：PE为21倍 [4] 其他重点公司估值 - 电力环保设备：龙净环保（买入，2025E PE 16倍），青达环保（买入，2025E PE 16倍）[4][5] - 水处理设备：沃顿科技（买入，2025E PE 28倍）[4] - 常规装备：景津装备（增持，2025E PE 12倍）[4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，有效期12个月[1] 已购产品及收益 - 控股子公司浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司使用5300万元自有资金购买渤海银行结构性存款，预期年化收益率0.75%-1.80%[2] - 公司2023年6月6日购买中国银行单位人民币三年大额存单10000万元，预期年化收益率3.00%[9] - 公司2023年7月18日购买中国建设银行单位大额存单18000万元，预期年化收益率2.90%[9] - 公司2023年7月19日购买中国建设银行单位大额存单12000万元，预期年化收益率2.90%[9] - 公司2025年多笔结构性存款到期有收益，如2月10日购买招商银行7700万元结构性存款，已到期收益131638.36元[9] 未到期产品 - 公司10200元湖南银行3月期单位大额存单，利率1.10%，期限至2026/03/11[21] - 公司17800元招行点金系列92天结构性存款，利率1.00%/1.65%，期限至2026/03/27[21] - 公司10000元渤海银行结构性存款，利率0.75%-1.90%，期限至2026/03/27[21] - 浦湘生物能源等多家子公司在不同银行存入多笔不同期限和利率的结构性存款[22][23]