报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对多个细分领域和具体公司给出了“推荐”或“建议关注”的投资建议 [3] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度业绩整体呈现稳健态势，但不同子板块和公司之间存在分化 [1][3] - 市政环保运营板块盈利稳定，现金流改善，并受益于分红提升、水价调整及AIDC（人工智能数据中心）等催化因素，红利资产机会凸显 [3] - 无人环卫、生物航煤（SAF）、绿色甲醇及反渗透膜进口替代等领域被视为潜在的增长机会 [3] 市政水务板块业绩总结 - 市政水务板块整体运营平稳，工程业务有所下滑，预计2025年前三季度归母净利润同比整体平稳 [3] - 武汉天源预计归母净利润同比增长18%至220百万元 [3][4] - 兴蓉环境预计归母净利润同比增长5%至1,700百万元 [3][4] - 洪城环境预计归母净利润同比增长3%至950百万元 [3][4] - 中山公用预计归母净利润同比增长32%至1,350百万元 [3][4] 垃圾焚烧板块业绩总结 - 垃圾焚烧板块整体平稳，但因历史电费收入确认、折旧增加、收并购等因素导致公司表现分化 [3] - 瀚蓝环境预计归母净利润同比增长16%至1,600百万元 [3][4] - 绿色动力预计归母净利润同比增长15%至580百万元 [3][4] - 军信股份预计归母净利润同比增长47%至600百万元 [3][4] - 城发环境预计归母净利润同比增长13%至980百万元 [3][4] - 永兴股份预计归母净利润同比增长8%至700百万元 [3][4] 环卫板块业绩总结 - 环卫市场运营相对稳定，无人化订单逐步释放 [3] - 盈峰环境预计归母净利润同比增长3%至620百万元 [3][4] - 玉禾田预计归母净利润同比增长5%至520百万元 [3][4] 产品设备板块业绩总结 - 产品设备板块受不同下游影响，分化持续扩大 [3] - 常规装备如景津装备预计归母净利润同比下滑25%至500百万元 [3][4] - 电力环保设备如青达环保受益于火电需求释放，预计归母净利润同比大幅增长255%至120百万元 [3][4] - 龙净环保预计归母净利润同比增长5%至680百万元 [3][4] - 水处理设备如沃顿科技受益于进口替代，预计归母净利润同比增长22%至185百万元 [3][4] 投资分析意见总结 - 推荐市政环保领域的公司包括中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，并建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等 [3] - 建议关注生物航煤（SAF）及绿色甲醇领域的供应商，如海新能科、鹏鹞环保、山高环能、朗坤环境、中国天楹、复洁环保等 [3] - 推荐受益于反渗透膜进口替代的沃顿科技 [3] 重点公司估值数据 - 中山公用2025年预测EPS为0.97元，对应PE为14倍 [5] - 兴蓉环境2025年预测EPS为0.74元，对应PE为9倍 [5] - 瀚蓝环境2025年预测EPS为2.35元，对应PE为12倍 [5] - 绿色动力2025年预测EPS为0.53元，对应PE为13倍 [5] - 军信股份2025年预测EPS为1.02元，对应PE为14倍 [5] - 沃顿科技2025年预测EPS为0.45元，对应PE为29倍 [5] - 青达环保2025年预测EPS为1.65元，对应PE为18倍 [5]

行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 核心观点 - 市政运营表现稳健，设备表现分化 [1] - 市政环保盈利稳定，现金流持续改善，叠加化债修复、分红提升、水价调整及AIDC催化，环保红利资产机会凸显 [3] - 无人环卫放量可期，主要公司加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型 [3] - 欧盟SAF政策逐步落地推动SAF量价齐升，IMO净零框架政策有望落地，绿色甲醇供应商有望受益 [3] - 反渗透膜进口替代持续演绎，在半导体、芯片等方向逐步落地 [3] 市政水务 - 整体运营平稳，工程业务有所下滑 [3] - 市政供水及污水整体运营稳定，部分公司受益战略扩张及污水处理价格调整 [3] - 污水工程整体需求下降，工程业务预计有所下滑 [3] - 预计2025年Q1-3归母净利同比整体平稳：天源环保同比+18%至220百万元，兴蓉环境+5%至1700百万元，洪城环境+3%至950百万元，中山公用+32%至1350百万元 [3][4] 垃圾焚烧 - 整体平稳，历史电费收入确认、折旧增加、收并购等带来分化 [3] - 垃圾焚烧项目新建及招标整体进一步放缓，行业运营整体稳步提升，叠加蒸汽销售大力拓展 [3] - 预计2025年Q1-3归母净利增速分化：瀚蓝环境+16%至1600百万元，绿色动力+15%至580百万元，军信股份+47%至600百万元，城发环境+13%至980百万元，永兴股份+8%至700百万元 [3][4] 环卫 - 运营相对稳定，环卫无人化订单逐步释放 [3] - 环卫市场整体稳定，预计2025年Q1-3归母净利增速平稳：盈峰环境同比+3%至620百万元，玉禾田+5%至520百万元 [3][4] 产品设备 - 受不同下游影响，分化持续扩大 [3] - 常规装备：重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展，但竞争激烈导致毛利率承压，预计景津装备2025年Q1-3归母净利-25%至500百万元 [3][4] - 电力环保设备：受益火电下游需求释放及部分收入集中确认，预计青达环保同比+255%至120百万元，龙净环保+5%至680百万元 [3][4] - 水处理设备：受益进口替代持续推进，预计沃顿科技同比+22%至185百万元 [3][4] 投资分析意见 - 市政环保推荐：中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫推荐：盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF及绿色甲醇建议关注：SAF供应商海新能科、鹏鹞环保，UCO供应企业山高环能、朗坤环境，绿色甲醇供应商中国天楹、复洁环保 [3] - 反渗透膜进口替代推荐：沃顿科技 [3] 重点公司业绩与估值 - 武汉天源：2025年Q1-3归母净利预计220百万元（同比+18%），市值90亿元，25年预测PE 20倍 [4][5] - 兴蓉环境：2025年Q1-3归母净利预计1700百万元（同比+5%），市值204亿元，25年预测PE 9倍 [4][5] - 瀚蓝环境：2025年Q1-3归母净利预计1600百万元（同比+16%），市值230亿元，25年预测PE 12倍 [4][5] - 军信股份：2025年Q1-3归母净利预计600百万元（同比+47%），市值115亿元，25年预测PE 14倍 [4][5] - 青达环保：2025年Q1-3归母净利预计120百万元（同比+255%），市值36亿元，25年预测PE 18倍 [4][5] - 沃顿科技：2025年Q1-3归母净利预计185百万元（同比+22%），市值62亿元，25年预测PE 29倍 [4][5]

即将公布的经济数据 - 国家统计局将于10月15日公布9月CPI和PPI数据 [1] - 浙商证券预计9月CPI同比增速持平，环比增速为0.2% [1] - 预计9月PPI同比增速为-2.4%，环比增速为-0.3% [1] - 9月新增贷款、M2、社会融资规模等金融数据也或将于下周公布 [2] 成品油价格调整 - 本轮成品油调价窗口为10月13日24时 [3] - 据金联创测算，参考原油品种均价为64.97美元/桶，变化率为-0.34% [3] - 对应的国内汽柴油零售价预计下调20元/吨 [3] 重要行业展会与会议 - 第138届广交会将于10月15日至11月4日举办，展览面积155万平方米，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高 [4] - 广交会已有来自217个出口市场的20.7万名采购商预登记，环比增长14.1% [4] - 2025湾区半导体产业生态博览会将于10月15日至17日在深圳举行，吸引超600家龙头骨干企业及院校机构参展 [4] - 第三届集成芯片和芯粒大会在武汉召开，聚焦设计封装协同技术 [4] - 2025世界智能网联汽车大会将于10月16日至18日在北京举办，聚焦人工智能、芯片等前沿科技在汽车产业的应用 [4] 上市公司股票解禁 - 下周共有41只股票面临解禁 [5] - 招商港口解禁5.77亿股，解禁市值达119.67亿元 [5][7] - 美好医疗解禁4.12亿股，解禁市值达98.04亿元 [5][7] - 美好医疗、安达智能、可川科技、冠龙节能等7只股票解禁比例均超过50% [5][6][7][8] 新股发行机会 - 下周将有5只新股发行 [9] - 10月13日发行马可波罗，申购代码001386，发行价13.75元 [10] - 10月14日发行禾元生物，申购代码787765 [9][10] - 10月15日发行超颖电子，申购代码732175 [9][10] - 10月16日发行西安奕材，申购代码787783 [9][10] - 10月17日发行必贝特，申购代码787759 [9][10]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 资金投入 - 公司用10,000万元、2,000万元自有资金分别向渤海银行长沙分行、兴业银行长沙分行劳动路支行买结构性存款[2] - 2023年6月6日公司在中国银行长沙袁家岭支行买10,000万元大额存单，预期年化收益率3.00%[9] - 2023年7月18日公司在中国建设银行长沙华兴支行买18,000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[9] - 2023年7月19日公司在中国建设银行长沙华兴支行买12,000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[9] 已获收益 - 2024年10 - 11月公司在长沙银行多笔结构性存款到期赎回，获收益共约707,343.55元[9] - 2024年10 - 11月公司在渤海银行、浦湘生物能源在工商银行的结构性存款到期赎回，获收益共约336,046.85元[9] - 公司在中国工商银行长沙司门口支行的结构性存款到期收益100,616.71元，本金5,000[10] 预期收益及利率 - 公司向渤海银行长沙分行买的10,000万元结构性存款，预期年化收益率0.75%-1.80%[6] - 公司向兴业银行长沙分行劳动路支行买的2,000万元结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.79%[6] - 招商银行智汇系列看涨两层区间33天结构性存款利率为1.00%/1.66%，金额14,000元[18] 其他情况 - 公司及子公司使用闲置募集及自有资金现金管理，未到期余额未超董事会授权额度[20] - 公告日期为2025年10月10日[22]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为3,603,180股，占公司总股本比例为0.46% [1] - 本次回购股份的最高成交价为14.29元/股，最低成交价为13.86元/股 [1] - 公司已支付的资金总额为人民币50,992,125.26元（不含交易费用） [1] 回购合规性 - 本次回购符合公司回购股份方案、回购股份报告书及相关法律法规的要求 [1]

回购执行情况 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式回购股份3,603,180股 [1] - 回购股份数量占公司目前总股本（未扣除回购专用账户股份）的比例为0.46% [1] - 回购最高成交价为14.29元/股，最低成交价为13.86元/股 [1] - 已支付资金总额为人民币50,992,125.26元，不含交易费用 [1] 合规性说明 - 本次回购符合公司回购股份方案、回购股份报告书及相关法律法规的要求 [1]

股份回购 - 公司拟用2 - 3亿元自有及自筹资金回购股份[2] - 回购用于员工持股计划或股权激励[2] - 原回购价格上限不超30.57元/股，调整后不超21.19元/股[3] - 原回购数量6542362 - 9813542股，调整后9438415 - 14157621股[3] - 截至2025年9月30日，回购3603180股，占总股本0.46%[4] - 截至2025年9月30日，最高成交价14.29元/股，最低13.86元/股[4] - 截至2025年9月30日，已支付资金50992125.26元[4] 利润分配 - 2024年年度利润分配方案股权登记日为2025年6月16日，除权除息日为2025年6月17日[3]

股份限售解除 - 军信股份首次公开发行前已发行的部分股份解除限售 [1] - 本次解除限售股东共11名 [1] - 解除限售股份数量为36,549,314股，占公司总股本的4.63% [1] 股份上市流通安排 - 本次解除限售股份可上市流通日期为2025年10月13日 [1]

股本情况 - 首次公开发行前总股本2.05亿股，发行后总股本2.7334亿股[3] - 2022年转增后总股本变为4.1001亿股[3] - 重大资产重组后总股本变为5.63643459亿股[5] - 2025年转增后总股本变为7.89100842亿股[5] 限售股变动 - 本次11名股东解除限售36549314股，占总股本4.63%[2][16] - 本次解除限售股份可上市流通日为2025年10月13日[2][16] - 剩余限售股566110890股，占总股本71.14%[6] 股东限制 - 何英品增持股份锁定到期日延长至2025年9月27日[10] - 何英品、冷朝强每年转让股份不超本人持股总数25%[17] 股权交易 - 公司向19名交易对方购买湖南仁和环境科技有限公司63%股权[4] 各类型股份占比变动 - 有限售条件流通股变动前占比73.98%，后占比71.74%[18] - 高管锁定股变动前占比0.68%，后占比3.08%[18] - 首发前限售股变动前占比54.56%，后占比49.92%[18] - 无限售条件流通股变动前占比26.02%，后占比28.26%[18] 保荐意见 - 保荐人对公司部分限售股解除并上市流通无异议[19]

股本变动 - 2022年4月13日上市，首次公开发行6834.00万股，发行后总股本2.7334亿股[2] - 2022年5月27日，以资本公积金每10股转增5股，转增后总股本变为4.1001亿股[3] - 2024年实施重大资产重组配套募集资金，总股本变为5.63643459亿股[4] - 2025年5月26日，以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本变为7.89100842亿股[4] 限售股情况 - 截至核查意见出具日，有限售条件流通股5.83765031亿股，占总股本73.9785%；无限售条件流通股2.05335811亿股，占总股本26.0215%[4] - 本次申请解除限售股东11名，限售期36个月，锁定期延长至2025年10月12日，10月13日起上市流通[5] - 本次申请解除限售股份数量3654.9314万股，占公司当前总股本4.63%；剩余限售股数量5.6611089亿股，占公司当前总股本71.14%[5] 股东承诺 - 股东湖南品信承诺上市36个月内不转让股份，锁定期满后2年减持价格不低于发行价等[7] - 股东何英品承诺上市36个月内不转让股份，锁定期满后2年减持价格不低于发行价等，2022年增持股份锁定到期日延长至2025年9月27日[8][10] - 股东戴敏承诺上市36个月内不转让合伙份额及股份，锁定期满后2年减持价格不低于发行价等[10] 解除限售详情 - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年10月13日[15] - 本次解除限售股东数量为11名[16] - 本次解除限售股份数量为36,549,314股，占公司总股本的比例为4.63%[17] - 湖南品信本次解除限售股数量为2,126,250股，占公司总股本0.27%[18] - 何英品本次解除限售股数量为21,760,064股，占公司总股本2.76%[18] - 冷朝强本次解除限售股数量为3,433,500股，占公司总股本0.44%[18] - 何俊本次解除限售股数量为2,948,400股，占公司总股本0.37%[18] - 罗飞虹本次解除限售股数量为1,837,500股，占公司总股本0.23%[18] 限售股占比变动 - 变动前有限售条件流通股数量为583,765,031股，占比73.98%，变动后数量为566,110,890股，占比71.74%[20] - 变动前无限售条件流通股数量为205,335,811股，占比26.02%，变动后数量为222,989,952股，占比28.26%[20]