行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[2] 资金赎回与收益 - 浦湘生物能源3000万元自有资金购买的兴业银行结构性存款到期赎回，收益54345.21元，收益率1.74%[3] 资金购买情况 - 浦湘生物能源用3000万元自有资金购买兴业银行结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.57%[4][6] - 湖南仁和环境科技用10000万元自有资金购买建设银行结构性存款，预期年化收益率0.65%-2.25%[4][6] - 2023年6月6日公司10000万元自有资金购买中国银行大额存单，预期年化收益率3.00%[9] - 2023年7月18日公司18000万元自有资金购买建设银行大额存单，预期年化收益率2.90%[9] - 2023年7月19日公司12000万元自有资金购买建设银行大额存单，预期年化收益率2.90%[9] - 2024年8月30日公司15050万元自有资金购买长沙银行结构性存款，收益446098.50元[9] - 2024年8月30日公司14950万元自有资金购买长沙银行结构性存款，收益189189.19元[9] - 2024年9月3日湖南浦湘环保能源5000万元自有资金购买工商银行结构性存款，收益109794.52元[9] 各存款收益情况 - 浦湘生物能源股份有限公司3000元兴业银行结构性存款收益141780.82元[10] - 湖南浦湘环保能源有限公司5000元渤海银行结构性存款收益95381.92元[10] - 公司15050元长沙银行2024年第814期结构性存款收益182785.33元[10] - 公司14950元长沙银行2024年第815期结构性存款收益424088.50元[10] - 公司12600元渤海银行WBS2400500结构性存款收益235430.14元[10] - 公司12700元渤海银行WBS2400737结构性存款收益367430.14元[11] - 公司3600元招商银行41天结构性存款收益78854.79元[11] - 公司2000元长沙农商银行大额存单收益68054.79元[11] - 公司20000元湖南银行单位定期存款收益650000元[11] - 公司4000元中国民生银行结构性存款收益80547.95元[11] - 中国建设银行长沙华兴支行20000元定制型结构性存款收益416438.36元[12] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行2000元结构性存款收益30136.99元[12] - 招商银行长沙分行7700元结构性存款收益131638.36元[12] - 长沙银行硅谷支行15050元第131期结构性存款收益145964.40元[12] - 长沙银行硅谷支行14950元第132期结构性存款收益379689.02元[12] - 渤海银行长沙分行17800元结构性存款收益392575.34元[12] - 长沙农村商业银行湘江支行2000元七天通知存款收益31111.11元[12] - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行1100元结构性存款收益23054.79元[12] - 湖南仁和环境科技有限公司在中信银行长沙梅溪湖支行3000元结构性存款收益55232.88元[12] - 中国建设银行长沙华兴支行20000元定制型结构性存款收益144657.57元[12] - 浦湘生物能源在兴业银行劳动路支行2000元结构性存款收益53506.85元[13] - 浦湘生物能源在招商银行长沙分行8200元结构性存款收益90536.99元[13] - 浦湘生物能源在长沙银行硅谷支行15050元第275期结构性存款收益145964.40元[13] - 浦湘生物能源在长沙银行硅谷支行14950元第276期结构性存款收益379689.02元[13] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司在渤海银行长沙河西支行9000元结构性存款收益98543.34元[13] - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行1200元七天通知存款收益4000元[13] - 湖南仁和环境科技有限公司在中信银行长沙梅溪湖支行3000元七天通知存款收益13333元[13] - 公司在长沙银行硅谷支行15050元第454期结构性存款收益407710.66元[13] - 公司在长沙银行硅谷支行15150元第455期结构性存款收益156729.88元[13] - 公司在长沙银行望城支行2450元第454期结构性存款收益66371.50元[13] - 长沙银行望城支行2025年第455期结构性存款本金2550元，收益26380.28元[14] - 渤海银行长沙分行WBS2500874结构性存款本金17900元，收益306016.44元[14] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率结构性存款（4月24日存入）本金4000元，收益12164.38元[14] - 湖南银行总行营业部2025年第4期单位大额存单本金20000元，收益221917.81元[14] - 长沙农商银行湘江支行2025年第5期单位大额存单本金2000元，收益67315.07元[14] - 招商银行长沙分行智汇系列结构性存款本金8200元，收益120775.89元[14] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率结构性存款（5月6日存入）本金4000元，收益58630.14元[14] - 中国建设银行长沙华兴支行单位人民币定制型结构性存款本金20000元，收益152694.10元[14] - 中国工商银行长沙司门口支行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款（浦湘生物能源）本金3000元，收益45797.26元[14] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司在渤海银行长沙河西支行的结构性存款本金9000元，收益82109.59元[14] - 中国工商银行长沙司门口支行2025年第212期I款结构性存款收益金额为181587.95元[15] - 招商银行长沙分行看跌两层区间32天结构性存款收益金额为368219.18元[15] - 长沙银行硅谷支行2025年第612期公司结构性存款收益金额为248271.78元[15] - 湖南银行总行营业部2025年第5期单位大额存单（1月期）收益金额为91315.07元[15] - 中国农业银行长沙西子花苑支行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单产品收益金额为81750.00元[15] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢黄金结构性存款收益金额为52602.74元[15] - 渤海银行长沙分行WBS2501448结构性存款收益金额为157808.22元[15] 存款利率情况 - 湖南仁和环境科技有限公司长沙农村商业银行开福支行人民币对公七天通知存款利率为0.75%[16] - 湖南仁和环境产业有限公司长沙银行华龙支行2025年第806期公司结构性存款利率为0.90%-1.86%[16] - 湖南仁和环保科技有限公司购买1000元保本浮动收益型存款，利率0.65%-2.25%[17] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司购买9000元保本浮动收益型存款，利率0.75%-1.80%[17] - 公司购买2000元长沙农商银行2025年第13期单位大额存单，利率1.10%[17] - 公司购买22000元招商银行点金系列结构性存款，利率1.00%/1.75%[17] - 公司购买4000元中国民生银行聚赢黄金结构性存款，利率0.90%/1.74%[17] - 公司购买10900元中国农业银行2025年第13期大额存单，利率0.90%[17] - 公司购买10100元湖南银行2025年第5期单位大额存单，利率1.10%[17] - 公司购买长沙银行结构性存款，金额分别为2500元、2600元、10145元、10155元，利率0.80%/3.16%[18] - 湖南浦湘环保能源有限公司购买2000元中国工商银行结构性存款，利率0.65%-0.98%[18] 资金管理现状 - 公司及子公司未到期现金管理余额未超董事会授权额度[19]

报告披露 - 公司拟于2025年8月28日披露《2025年半年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 定于2025年8月28日9:00 - 10:00举行网上业绩说明会[1] - 出席人员为覃事顺和戴彬[1] 参会方式 - 电脑端链接为https://s.comein.cn/n14hc6wc[2] - 手机端可扫描二维码参会[2] - 多地区电话参会需提前报名，密码439806[3][4][5]

股价表现 - 2025年8月19日收盘价14.28元 较前一交易日下跌0.28% [1] - 当日成交量56597手 成交金额0.81亿元 换手率2.76% [1] - 盘中最高价14.38元 最低价14.19元 振幅1.33% [1] 公司基本情况 - 专注于固废处理全产业链服务的环保企业 [1] - 主营业务包括垃圾清洁焚烧发电、多种废物综合处理、生活垃圾中转处理及转运 [1] - 2022年在深交所创业板上市 当前总市值112.68亿元 [1] 业务发展 - 近期向港交所提交上市申请 计划募集资金用于海外及国内废物综合处理项目 [1] - 2024年公司营收突破24亿元 净利润达6.86亿元 [1] - 在中亚地区已签署多个环保项目协议 包括吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什市等地的垃圾科技处置项目 [1]

公司业务与财务 - 主营业务包括市政污水处理、工业废水治理、污泥处理处置及再生水利用 [5] - 商业模式以投建营一体化为主 投资建设污水厂或污泥处置厂并长期运营获取服务费或处理费 [5] - 主要客户为地方政府水务公司及大型工业企业 [5] - 污水处理服务收入占比超过65% [5] - 2021-2023年营收分别为8.1亿、9.5亿和11.2亿元 净利润分别为0.68亿、0.82亿和0.95亿元 [5] - 市场份额主要集中在湖南 省内市政污水处理市占率超过15% [5] - 通过并购仁和环境进入餐厨垃圾和污泥协同处理领域 [14] - 运营全国单体处理规模最大的餐厨垃圾处理厂之一 [14] - 参与垃圾焚烧发电项目 平江县项目日处理生活垃圾600吨、市政污泥60吨、餐厨垃圾50吨 年发电8000万度 [14] 行业发展阶段 - 行业经历起步阶段（1949-1970年代） 全国仅有4座污水处理厂 处理能力极低 [7] - 规模化阶段（1980-1990年代） 城市污水处理厂数量增加到400余座 处理能力突破2000万立方米/日 [7] - 高速发展阶段（2000-2010年） 污水处理厂数量激增至3000座以上 处理能力突破1.5亿立方米/日 城市污水处理率从2000年34%提升至2010年82% [7] - 现阶段处于提质增效阶段 更注重质量和效益提升 [8] - 2022年全国污水处理厂处理能力达2.16亿立方米/日 同比增长4.04% 污水处理率提升至98.11% 城市生活污水集中收集率达到70.06% 较上年提升1.47个百分点 [9] 技术发展 - 竞争主题集中在硬科技 包括高效能处理技术、数字化与智能化管理、资源回收利用 [9] - 膜生物反应器（MBR）技术在一线城市展现更优去除效果和水质稳定性 [9] - MBR技术相当于给传统污水处理方法加超级滤网 [9] - 预计到2027年MBR技术市场规模有望突破300亿元 年均复合增长率约14.5% [9] 市场机会 - 全国污泥无害化处置率不足70% 距十四五90%的目标仍有20%缺口 [1][11] - 全国98%污水得到处理时 30%污泥去向成谜 或被偷埋进农田或堆积成山 [1] - 截至2015年城市污泥无害化处置率约53% 县城约24.3% 每年约2400万吨城市污泥去向不明 [12] - 化废为宝机会包括焚烧协同处置、污泥制建材、污泥制生物燃料等方向 [1][13] - 垃圾焚烧发电厂日处理能力排名全国第四 [1] 环境污染案例 - 2017年至2022年邢台市某公司非法接收生活和工业污泥8.8万余吨 大量非法倾倒堆放在耕地 侵占耕地面积超过226亩 [12] - 未采取防扬散、防流失、防渗漏措施 产生黑褐色、粉红色高浓度渗滤液进入土壤 造成严重环境污染 [12]

资金额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 投资收益 - 公司购买渤海银行结构性存款10000万元，收益率1.80%，收益157808.22元[2] - 湖南仁和环境科技有限公司购买建行结构性存款7000万元，收益率2.09%，收益124254.79元[2] - 公司购买工行结构性存款15000万元，收益329383.56元[3] - 浦湘生物能源股份有限公司购买工行结构性存款3000万元，收益65876.71元[3] 预期收益 - 公司购买中国银行大额存单10000万元，预期年化收益率3.00%[3] - 公司购买建行大额存单18000万元，预期年化收益率2.90%[3] - 公司购买建行大额存单12000万元，预期年化收益率2.90%[3] 小额投资收益 - 长沙银行硅谷支行2024年第815期公司结构性存款本金14950元，收益424088.50元[4] - 渤海银行长沙分行WBS2400500结构性存款本金12600元，收益235430.14元[4] - 浦湘生物能源在中国工商银行长沙司门口支行2024年第398期I款结构性存款本金5000元，收益100616.71元[4] 利率情况 - 兴业银行企业金融人民币结构性存款产品（浦湘生物能源股份有限公司，长沙分行劳动路支行）利率为1.00%/1.74%，本金3000元[10] - 长沙农村商业银行人民币对公七天通知存款（湖南仁和环境科技有限公司，开福支行）利率为0.75%，本金1000元[10] - 中国建设银行三个月定期存款（湖南仁和环境产业有限公司，长沙湘江支行）利率为0.80%，本金500元[10] 多笔投资情况 - 招商银行点金系列看涨两层区间32天结构性存款，金额22000，利率1.00%/1.75%[11] - 中国民生银行聚赢黄金 - 挂钩黄金AU9999看涨二元结构性存款，金额4000，利率0.90%/1.74%[11] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款产品，金额3000，利率1.00%/1.72%[11]

公司概况 - 军信股份(301109 SZ)向港交所提交上市申请 联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] - 公司成立于2011年 2022年4月在深交所创业板上市 是湖南省固废处理领域龙头企业 [1] - 业务涵盖生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、渗滤液、飞灰等固废处理全产业链 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为15 48亿元、18 37亿元、24 11亿元 2025年一季度营收6 97亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为5 87亿元、6 53亿元、6 86亿元 2025年一季度净利润2 36亿元 [3] - 毛利率从2022年55 9%降至2024年41 5% 2025年前三个月回升至53 9% [3] - 2024年营收突破24亿元 主要受益于浏阳项目、平江项目建筑服务收入增加及收购仁和 [4] - 截至2025年7月15日 公司总债务约29 61亿元 [4] 业务优势 - 长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一 [5] - 按2024年垃圾焚烧发电厂日处理能力排名全国第四 [5] - 餐厨垃圾处理单体项目日处理能力排名全国第三 垃圾提油率全国第一 [5] 行业前景 - 全球生活垃圾产生量从2020年1894 1百万吨增至2024年2173 5百万吨 预计2029年达2619 1百万吨 [6] - 中国生活垃圾产生量从2020年235 1百万吨增至2024年260 6百万吨 [6] - 中国垃圾焚烧进厂处理量2020-2024年复合增长率10 8% 预计2025-2029年复合增长率7 0% [6] - 截至2024年底 中国焚烧处理占废物处理量84% 已超过"十四五"规划65%目标 [8] 海外扩张 - 2024年与吉尔吉斯斯坦签署服务特许经营协议开发绿色环保能源项目 [8] - 2025年签署框架协议在吉尔吉斯斯坦奥什市和伊塞克湖州开发项目 [8] - 2025年5月签订伊塞克湖州垃圾科技处置项目 日处理能力2000吨 [8] - 已启动四项海外扩张计划 包括吉尔吉斯斯坦和哈萨克斯坦项目 [9] 战略规划 - 拟通过港股IPO募集资金用于海外及国内废物综合处理项目、研发创新及一般公司用途 [9] - 认为海外市场(中亚、东南亚、南美、中东)是未来增长重点 [8]

公司概况 - 军信股份主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、污水处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等，2022年在深交所上市，截至2025年8月18日总市值为113亿元 [1][3] - 公司总部位于湖南长沙，前身成立于2011年，2022-2024年累计派息超12亿元（3.69亿/3.69亿/5.07亿），控股股东戴道国家族控制64.92%股权 [3] - 2024年末完成对仁和的收购，新增生活垃圾中转处理与转运、餐厨垃圾处理业务，业务覆盖湖南长沙、浏阳、平江等地 [5][16] 业务结构 - 收入构成：电力销售占比从2022年42.7%降至2025Q1的29.4%，废物处理服务收入占比从51.9%降至32.9%，新增生活垃圾中转业务2025Q1占比22.1% [5][6] - 核心盈利模式：垃圾焚烧通过上网电费+处置费盈利，餐厨垃圾通过处理费+沼气发电+生物柴油销售获利 [5] - 技术流程：生活垃圾经焚烧发电后，烟气经多道净化处理，飞灰螯合填埋，尾气达标排放 [7] 财务表现 - 营业收入：2022-2024年分别为15.48亿、18.37亿、24.11亿元，2025Q1达6.97亿元，增长主因浏阳/平江项目建筑服务收入及收购仁和 [10] - 净利润：2022-2024年分别为5.87亿、6.53亿、6.86亿元，2025Q1为2.36亿元 [10] - 毛利率：2022-2024年从55.9%下滑至41.5%，2025Q1回升至53.9% [11] 行业分析 - 市场规模：2024年中国生活垃圾产量2.6亿吨，垃圾焚烧处理量2.2亿吨（2020-2024年CAGR 10.8%），预计2029年达3亿吨（2025-2029年CAGR 7%） [11][13] - 餐厨垃圾处理市场：规模从2020年97亿增至2024年195亿（CAGR 19.1%），预计2029年达639亿（CAGR 20.1%） [13] - 竞争格局：行业集中度低（CR10仅30%），军信股份垃圾焚烧处理能力全国第四，餐厨垃圾单体项目处理能力全国第三 [14][15] 经营特点 - 客户集中度：五大客户收入占比超93%，主要为地方政府及电网公司，贸易应收款从2022年5.94亿增至2025Q1的20.64亿，周转天数从111.8天升至271.4天 [9] - 供应商集中度：前五大供应商采购占比从2022年22.8%升至2025Q1的34.9% [9] - 债务情况：截至2025年7月总债务约29.6亿元 [9] 战略规划 - 海外扩张：已启动吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什市等4个海外项目 [16] - 募资用途：拟港股IPO资金用于国内外废物处理项目、研发创新及一般营运 [16]

公司概况 - 军信股份总部位于湖南长沙，主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、污水处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等，2022年在深交所上市，截至8月18日总市值为113亿元 [2][5] - 公司前身成立于2011年，2017年改制为股份有限公司，截至2024年3月底共有1610名员工 [5] - 2022年、2023年及2024年累计派息超12亿元，控股股东为戴道国、李孝春及相关实体，合计控制64.92%股权 [5] - 核心管理层包括董事长戴道国（62岁）、总经理冷朝强（59岁）等，均拥有固废处理及绿色能源行业经验 [5][6] 业务模式与财务表现 - 主营业务包括垃圾焚烧发电（长沙、浏阳、平江项目）、污泥处置、污水处理等，2024年收购仁和后扩展至生活垃圾中转及餐厨垃圾处理 [8][9] - 收入结构：电力销售占比从2022年42.7%降至2025年29.4%，废物处理服务收入占比从51.9%降至32.9%，新增生活垃圾中转业务占比22.1%（2025年1-3月） [9][10][11] - 2022-2024年营业收入分别为15.48亿元、18.37亿元、24.11亿元，净利润分别为5.87亿元、6.53亿元、6.86亿元，毛利率从55.9%下滑至41.5%，2025年1-3月回升至53.9% [18] - 贸易应收款项从2022年5.94亿元增至2025年20.64亿元，周转天数从111.8天升至271.4天，客户集中度超93% [15] 行业与竞争格局 - 中国2024年生活垃圾产量2.6亿吨，垃圾焚烧进厂处理量2.2亿吨（2020-2024年CAGR 10.8%），餐厨垃圾处理市场规模195亿元（2020-2024年CAGR 19.1%） [18][21] - 行业集中度低，前十大企业市占率仅30%，军信股份按垃圾焚烧日处理能力排名全国第四，餐厨垃圾单体项目能力排名第三 [21][22] - 主要竞争对手包括光大环境、康恒环境、旺能环境等，竞争要素为特许经营权获取能力、技术创新及资金实力 [22] 战略与风险 - 计划出海拓展吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦等项目，拟通过港股IPO募资用于国内外废物处理项目及研发 [22] - 业务高度依赖湖南区域政策，海外扩张面临政策、文化及汇率风险，债务水平较高（总债务29.6亿元） [16][22] - 行业增长驱动因素包括城市化进程、历史填埋垃圾处理需求及垃圾分类政策，预计2025-2029年餐厨垃圾处理市场规模CAGR 20.1% [18][21]

资金额度与使用 - 公司可使用不超1.2亿元闲置募集资金和不超30亿元自有资金进行现金管理，有效期12个月[2] - 公司近期用自有资金6000万、2000万、10000万、5100万、20300万和募集资金12000万买结构性存款[3] - 公司控股子公司用2000万自有资金买结构性存款[3] 产品购买及收益 - 公司向中国银行长沙袁家岭支行买6000万产品，预期年化收益率0.55%/1.60%[3] - 公司向中信银行长沙梅溪湖支行买2000万产品，预期年化收益率1.00% - 1.77%[4] - 公司2024年在中国工商银行长沙司门口支行投入15000，收益329383.56元[11] 过往投资情况 - 公司及子公司2023年买大额存单，分别为10000万和18000万，预期年化收益率3.00%和2.90%[10] 未来展望 - 本次现金管理不影响主营业务，可提高资金使用效率获投资回报[9] 其他 - 公司及子公司与各合作银行不存在关联关系[5] - 公司及子公司使用闲置资金现金管理未到期余额未超董事会授权额度[20] - 公告提供多家银行结构性存款交易受理回单作为备查文件[21]