资金使用授权 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，有效期12个月[1] 赎回情况 - 湖南仁和环境科技有限公司赎回1000万元七天通知存款，收益率0.75%，收益32,708.33元[2] - 湖南仁和环保科技有限公司赎回两笔七天通知存款，金额分别为1500万元和2000万元，收益率0.65%，收益分别为41,708.33元和39,361.11元[3] - 湖南浦湘环保能源有限公司赎回3000万元结构性存款，收益率1.65%，收益43,397.26元[3] - 公司赎回10000万元渤海银行结构性存款，收益率1.80%，收益152,876.71元[3] 购买情况 - 公司2023年6月6日购买10000万元大额存单，预期年化收益率3.00%[4] - 公司2023年7月18日购买18000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[4] - 公司2023年7月19日购买12000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[4] - 公司2024年12月26日购买多笔结构性存款，到期赎回收益不等，如15050万元收益586,084.08元[4][5] - 公司2025年1月16日购买20000万元单位定期存款，到期收益650,000.00元[5] 各银行存款收益情况 - 长沙银行望城支行多笔结构性存款有不同本金和收益[6][7][9][11][12][13][14] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行多笔结构性存款和大额存单有不同本金和收益[6][7][9][11][12][14][16] - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行存款有不同本金和收益[6][7] - 渤海银行长沙分行多笔结构性存款有不同本金和收益[6][7][9][10][12][13][16] - 长沙农村商业银行湘江支行七天通知存款本金2000元，收益31111.11元[6] - 湖南仁和环境科技有限公司和产业有限公司在中国建设银行长沙湘江支行存款有不同本金和收益[6][12][13][15] - 湖南仁和环境科技有限公司在中信银行长沙梅溪湖支行存款有不同本金和收益[6][13] - 中国建设银行长沙华兴支行单位人民币定制型结构性存款有不同本金和收益[6][8] - 浦湘生物能源股份有限公司在兴业银行长沙分行劳动路支行存款有不同本金和收益[6][8][10][11][12][13][14][15][16] - 招商银行长沙分行多笔结构性存款有不同本金和收益[8][9][11][12][14][15][16] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发公司多笔结构性存款有不同本金和收益[7][9][10][12][15] - 湖南银行总行营业部多笔单位大额存单有不同本金和收益[9][11][12][14][16] - 中国农业银行长沙西子花苑支行多笔大额存单产品有不同本金和收益[9][11][12][14][16] 其他 - 公司及子公司使用闲置募集资金及自有资金现金管理，未到期余额未超董事会授权额度[19] - 湖南银行2025年第5期单位大额存单（3月期）金额10,200，利率1.10%[18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

行业现状与核心观点 - 截至2024年，中国垃圾焚烧厂建设总数量为1064座，行业市场规模约为730亿 [1][2] - 处理能力快速饱和，行业增量空间收缩，已进入运营为王和存量优质项目整合阶段 [1][2] - 行业发展呈现两大核心趋势：主业并购重组成为企业发展重要途径；龙头企业从“拼规模”转向“拼效率”，从“粗放扩张”迈向“精细化运营” [2] 现金流与分红潜力 - 行业进入成熟期，资本开支进入下行通道，新建项目扩张高峰褪去 [2] - 存量项目进入稳定运营期，行业整体自由现金流转正并持续增厚 [2] - 供热业务的快速提升成为现金流优化的重要助力，提升了现金流质量 [2] - 现金流的充裕与稳定为企业提升分红比例奠定基础，龙头企业分红能力与意愿逐步增强 [2] - 部分企业已通过提高分红比例、稳定分红节奏向市场传递信心，推动板块类债配置属性增强 [2] 新价值增长点 - 国内企业依托成熟技术体系、规模化运营经验及成本控制能力，具备显著的出海竞争优势 [3] - 中亚和东南亚城市化进程加速带来垃圾产生量急剧增加，叠加当地垃圾焚烧处理率普遍偏低，提供了广阔的海外市场空间 [3] - 数据中心对电力供应稳定性、经济性及地理布局邻近性的刚性诉求，与垃圾焚烧发电持续稳定的能源输出、就近消纳的资源化属性天然契合 [3] - 垃圾焚烧直供IDC，可在增厚发电收益的同时帮助IDC降本，实现环保资产价值升级 [3] - 随着国内电力市场化改革深化、绿电交易机制完善，“隔墙售电”政策约束弱化，有望降低合作门槛，推动行业融合从试点走向规模化推广 [3] 投资策略与受益标的 - 核心逻辑一：存量项目稳定运营，龙头企业资本开支下行叠加供热等业务拓展，自由现金流持续增厚，高分红类债属性凸显 [4] - 核心逻辑二：政策推动下，“垃圾焚烧+IDC”绿电直供模式打开价值重估空间，垃圾焚烧发电的稳定能源输出特性与IDC的绿电需求高度契合，带来远期盈利增量 [4] - 核心逻辑三：行业供给侧整合加速，头部企业凭借运营效率与资源整合优势，拓展海外市场，进一步提升市场份额 [4] - 垃圾焚烧相关代表性龙头瀚蓝环境（600323.sh）、光大环境（0257.hk）、军信股份（301109.SZ）将受益 [4]

公司海外项目进展 - 公司投资建设的吉尔吉斯共和国首都比什凯克垃圾科技处置发电项目预计于2025年12月投产 [1] - 今年上半年，公司相继与吉尔吉斯共和国奥什市、伊塞克湖州签订了垃圾科技处置项目框架协议 [1] - 今年7月，公司与哈萨克斯坦共和国政府部门签订了阿拉木图固体废物处置发电项目投资协议，相关工作正稳步推进 [1] 公司业务拓展 - 公司业务正从中亚的吉尔吉斯共和国拓展至哈萨克斯坦共和国 [1] - 公司在吉尔吉斯共和国的项目覆盖其首都比什凯克及第二大城市奥什市和伊塞克湖州 [1] - 公司海外项目类型包括垃圾科技处置发电项目和固体废物处置发电项目 [1]

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 垃圾焚烧行业已步入成熟期，进入运营为王和存量优质项目整合阶段，行业发展呈现两大核心趋势：主业并购重组成为环保企业做优做强的重要途径；龙头企业从“拼规模”转向“拼效率”，从“粗放扩张”迈向“精细化运营” [4][20] - 行业资本开支下降叠加供热收入增加，现金流持续改善，为提升分红比例奠定基础，推动板块类债配置属性增强 [4][33] - 出海加速与绿电直供（垃圾焚烧+IDC协同）开启行业新价值增长点，为龙头企业突破国内存量市场瓶颈、打开长期增长空间提供重要方向 [5][36][49] 行业现状与发展阶段 - 截至2024年，我国垃圾焚烧厂建设总数量为1064座，行业市场规模约为730亿元 [4][20] - 2021年底，我国城市+县城生活垃圾焚烧处理能力达89.12万吨/日，已超“十四五”规划目标，处理能力快速饱和，增量空间收缩 [20] - 行业发展历经三个阶段：2003-2009年为起步期，垃圾焚烧厂数量从47座增至93座 [15]；2010-2021年为爆发式扩张期，2017-2021年平均每年新投运垃圾焚烧电厂约103座，至2021年底投运约743座 [17]；2021年后逐渐迈入成熟期 [20] - 垃圾处理方式结构发生根本变化：2005年卫生填埋占比85.2%，焚烧占比9.8% [18][19]；2023年卫生填埋占比降至7.5%，焚烧占比大幅提升至82.5% [18][19] 现金流改善与分红潜力 - 随着行业进入成熟期，新建项目扩张高峰褪去，板块资本开支进入下行通道，行业整体自由现金流转正并持续增厚 [4][33] - 供热业务成为现金流优化的重要助力，其短账期、稳需求的特性加速资金周转，提升现金流质量 [4][33] - 现金流的充裕与稳定为企业提升分红比例奠定基础，龙头企业分红能力与意愿逐步增强，部分企业已通过提高分红比例、稳定分红节奏向市场传递信心 [4][33] - 成熟的热电联产垃圾处理项目内部收益率（IRR）可达11%-13%，高于纯发电项目的8%-9% [26] 出海拓展机遇 - 截至2025年6月，中国企业投资、建设、运营的海外垃圾焚烧项目共有43座，总处理设计规模达5.77万吨/日 [36] - 其中35个能查到投资额的项目，合计投资总额约64.3亿美元，总设计处理规模4.46万吨/日 [36] - 出海项目聚焦于中亚、东南亚，其中越南项目数量最多（10个），泰国以8个项目位列第二 [37] - 乌兹别克斯坦项目的垃圾处置规模最大，7个项目的总设计处理能力达到14,000吨/日；越南项目处置规模为12,100吨/日 [37] - 康恒环境在海外垃圾焚烧项目数量（13个）和处置规模（16,260吨/日）上均排名第一；中国天楹位列第二（6个项目，8,800吨/日）；军信股份位列第三（3个项目，总设计规模6000吨/日） [40] - 海外项目盈利水平具优势，例如中国天楹越南河内垃圾焚烧项目上网电价达10.05美分/千瓦时（约合人民币0.71元/千瓦时），毛利率稳定保持在60%以上 [40] 绿电直供与IDC协同 - 数据中心（IDC）对电力供应稳定性、经济性及地理布局邻近性的诉求，与垃圾焚烧发电持续稳定的能源输出、就近消纳属性高度契合 [5][42] - 政策支持为协同模式创造契机：《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [42][44]；《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》支持生物质发电等新能源通过直连线路向单一电力用户供电 [42][44] - 浦东黎明智算中心是国内首个“垃圾焚烧发电+IDC”协同示范工程，总建筑面积2万平方米，设计总功率18MW，提供12.7EFLOPS高性能算力 [44] - 该项目整合园区内2000吨/日垃圾焚烧发电设施，实现70%绿电就近直供，年均可减少输配电损耗4%，节省电费500万元 [44] - 上市公司正推动该模式落地：伟明环保与温州市龙湾区政府签署协议探索协同模式；军信股份在海外项目构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”一体化业务模式 [48] 投资策略与重点公司 - 看好板块核心逻辑：存量项目稳定运营，龙头资本开支下行叠加供热拓展，自由现金流增厚，高分红类债属性凸显；政策推动下“垃圾焚烧+IDC”绿电直供模式打开价值重估空间；行业供给侧整合加速，头部企业拓展海外市场提升份额 [6][49] - 重点看好具备三类核心优势的龙头企业：核心项目布局于长三角、珠三角等经济发达地区，具备精细化运营能力与稳定现金流；积极布局商业模式创新，推进绿电直供、余热利用等协同项目；资本实力雄厚或在海外高需求市场已完成项目落地，具备“EPC+运营”一体化输出能力 [50] - 报告提及的代表性龙头公司包括：瀚蓝环境、光大环境、军信股份 [6][50]

限售股解禁总体情况 - 2024年12月18日（周四）共有5家公司限售股解禁 [1] - 合计解禁量为1.29亿股 [1] - 按最新收盘价计算，合计解禁市值为10.3亿元 [1] 解禁量排名 - 安通控股解禁量最大，为1.0亿股 [1] - 胜业电气解禁量第二，为1627.5万股 [1] - 军信股份解禁量第三，为719.61万股 [1] 解禁市值排名 - 胜业电气解禁市值最高，为4.5亿元 [1] - 安通控股解禁市值第二，为4.03亿元 [1] - 军信股份解禁市值第三，为1.12亿元 [1] 解禁股数占总股本比例排名 - 胜业电气解禁比例最高，占总股本20.05% [1] - 安通控股解禁比例第二，占总股本2.37% [1] - 广咨国际解禁比例第三，占总股本1.21% [1]

限售股解禁总体情况 - 2024年12月18日共有5家公司发生限售股解禁 [1] - 合计解禁数量为1.29亿股 [1] - 按最新收盘价计算，合计解禁市值为10.3亿元 [1] 解禁数量分布 - 2家公司解禁股数超过1000万股 [1] - 安通控股解禁数量最大，为1.0亿股 [1] - 胜业电气解禁数量为1627.5万股 [1] - 军信股份解禁数量为719.61万股 [1] 解禁市值分布 - 2家公司解禁市值超过1亿元 [1] - 胜业电气解禁市值最高，为4.5亿元 [1] - 安通控股解禁市值为4.03亿元 [1] - 军信股份解禁市值为1.12亿元 [1] 解禁股数占总股本比例 - 1家公司解禁比例超过10% [1] - 胜业电气解禁比例最高，为20.05% [1] - 安通控股解禁比例为2.37% [1] - 广咨国际解禁比例为1.21% [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：军信股份（城南环保）[1] * 行业：环保（垃圾处理、生物质能源）[1] **核心观点与论据** **公司业绩与财务** * 2025年前三季度业绩增速为48%，预计全年保持该增速[3] * 2026年二期国补项目纳入后，将一次性确认1.5亿元人民币利润[3] * 2025年国补回款加速，七八月份回款达8,100多万元人民币[4] * 截至2025年三季度末，国补应收账款约1.6亿元人民币，垃圾处理费、电费等应收账款总计约19亿元人民币[4] * 预计2026年国补收入将达1.8亿元人民币左右[4] * 公司历史分红比例从未低于70%，未来大概率维持65%以上的高分红比例[4][19] **H股上市与资本开支计划** * H股上市计划发行规模约为10亿元人民币[2] * 募集资金中80%将用于海外项目拓展[2] * 2026年资本性开支预计约为1.5亿美元，2027年预计达到2亿美元[2][10] * 海外项目（阿拉木图、伊塞克湖、20项目）建设周期基本在两年以内[2] **海外业务进展与预期** * 比西凯德（比克泰克）垃圾处理项目计划2025年12月28日并网发电，总投资9,500万美元，预期内部收益率（IRR）为8%[2][11] * 海外项目与国内同规模项目相比，总体收益率相当或略高于长沙和浏阳等地同类项目[6] * 公司在中亚地区具备先发优势，比西凯德项目为政府提供了高信用、快建设、高质量的案例[2][7] * 比奇凯德垃圾处理费为17美元，电费为7美分，支付方信用程度较高[8] * 未来几年发展重心是完成并稳定运营萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦的现有项目，同时评估东南亚、中东等新机会[9] **国内业务拓展与运营** * 计划拓展长沙周边株洲、湘潭等地的仓储和优购业务[2] * 目前仅处理长沙市小型餐厨垃圾，年产约3.1万吨工业混合油，预计拓展至周边城市后产量将增加50%[2][12] * 长沙地区餐厨垃圾处理的提油率在7%至7.1%之间，下游客户主要为生产生物柴油并出口海外的上市公司[14] * 计划通过收购整合或签订新特许经营权协议参与株洲、湘潭项目[15] * 2025年前三季度，平江和浏阳项目产能利用率接近85%，平江项目贡献了几百万元人民币利润，浏阳项目贡献了约1,000万元人民币利润[2][16] **其他重要内容** * 政府合作关注点主要包括合作方信用程度、建设速度以及标准和质量[7] * 中亚地区回款周期类似国内，通过月结和预算方式结算，政府对民生工程结算给予优先权[8] * 人和环境股份解禁对股价冲击较小，投资者更关注公司稳定分红、业绩增长和未来成长性[4][20] * 阿拉木图项目已签署投资协议，电价、处理费等细节仍在谈判中，主要分歧点包括电价范围、土地使用条件及税收优惠等[6]

股本变动 - 2024年12月18日发行105,615,853股，总股本变为563,643,459股[3][4] - 2025年5月26日转增225,457,383股，总股本变为789,100,842股[5] 限售股情况 - 核查意见出具日，限售股565,675,351股占比71.6861%[5] - 2025年12月18日7,196,132股解除限售，3名股东参与[7][8][10] - 变动后，限售股558,479,219股占比70.7741%[12]

股份变动 - 本次解除限售股份7,196,132股，占总股本0.9119%[2][7] - 公司发行A股股票105,615,853股[3] - 2025年5月26日每10股转增4股，转增225,457,383股[4] 股东信息 - 本次解限股东为青岛松露、青岛高信及长沙润合[2] - 青岛松露解限2,978,224股，占0.3774%[7] - 青岛高信解限2,579,886股，占0.3269%[7] - 长沙润合解限1,638,022股，占0.2076%[7] 股本情况 - 重组后总股本由410,010,000股变为563,643,459股[4] - 转增后总股本变为789,100,842股[4] - 解限后限售股占比70.7741%，无限售股占比29.2259%[8][10] 时间信息 - 本次解除限售股份可流通日为2025年12月18日[2][7] 其他 - 独立财务顾问对本次限售股解限及上市流通申请无异议[11]