股东持股情况 - 吕斌及其一致行动人允宜合伙合计持股28,245,000股，占总股本30.52%[4] 减持计划 - 吕斌及其一致行动人拟减持不超2,776,000股，占总股本3.00%[4] - 集中竞价减持时间为2025年10月29日至2026年1月28日，90自然日不超总股本1%[6] - 大宗交易减持在公告15个交易日后三个月内，90自然日不超总股本2%[6] 承诺与影响 - 吕斌和允宜合伙承诺上市36个月内不转让或委托管理股份，均已履行承诺[7][10][13] - 减持不导致公司控制权变更，不影响持续经营[14]

板块整体表现 - 互联网电商板块当日下跌1.17% 领跌个股为丽人丽妆（跌幅5.51%）[1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点[1] - 板块主力资金净流出1.79亿元 游资净流出2361.69万元 散户资金净流入2.03亿元[2] 个股涨跌表现 - 吉宏股份涨幅9.98%居首 收盘价20.83元 成交额4.91亿元[1] - 星徽股份涨幅7.23% 成交量50.12万手 成交额3.02亿元[1] - 丽人丽妆跌幅5.51%表现最弱 收盘价10.80元 成交额3.41亿元[2] - 焦点科技跌幅4.50% 国联股份跌幅4.07% 青木科技跌幅3.90%[2] 资金流向特征 - 吉宏股份主力净流出3290.73万元（占比6.70%） 游资净流出3144.29万元（占比6.40%）[3] - 三态股份主力净流入1111.07万元（占比11.58%） 散户净流出1158.81万元（占比12.08%）[3] - ST通葡主力净流入148.39万元（占比7.06%） 游资净流入207.23万元（占比9.85%）[3] - 青木科技游资净流入998.00万元（占比6.33%） 主力净流出342.01万元（占比2.17%）[3]

公司海外投资进展 - 安培龙完成泰国孙公司AMPRON TECHNOLOGY(THAILAND)CO., LTD.的注册登记 成立日期为2025年9月24日 注册资本2.3亿泰铢[1] - 股权结构调整后由香港子公司NEXA Sens Technology (Hong Kong) Limited持股95% 境外公司TS MOLYMER持股4.9999% 两名泰国自然人合计持股0.0001%[1] - 后续计划将自然人持有的20股股权转让给TS MOLYMER 转让完成后香港子公司保持95%持股 TS MOLYMER持股比例将增至5%[1] 生产基地建设规划 - 泰国孙公司定位为传感器制造基地 分阶段建设 经营范围为电子元器件、传感器及集成电路芯片的研发制造销售[1] - 为符合泰国投资政策要求 公司采用合资形式设立 根据当地法规要求不少于2名自然人联合发起[1] - 公司通过两家香港全资子公司共同出资设立泰国生产基地 2025年3月14日董事会首次通过投资议案[1] 公司治理动态 - 2025年9月15日第四届董事会第八次会议批准调整泰国孙公司股权结构[1] - 投资资金来源于公司自有资金 通过香港子公司进行境外投资[1] - 公司承诺就股权转让后续进展发布公告[1]

财务表现 - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长169.76% [2] - 第三季度净利润同比增长135.66% [2] - 电商销售存在一定季节性特征 [2] AI技术应用 - 公司在数据分析环节将智能体投入使用 主要用于解决数据分析报告自动汇总与生成 [2] - 在智能客服系统中应用智能体 负责提供商品详细信息 卖点对比及其他商品咨询问题的答案生成 [2] - AI和智能体工具应用能有效提升各端口工作效率 为公司降本增效提供技术支持 [2] - 公司仍处于初期应用的尝试和探索阶段 [2]

公司股价表现 - 9月25日股价上涨5.09%至76.20元/股 成交额8280.81万元 换手率1.71% 总市值70.51亿元 [1] 主营业务构成 - 电商代运营服务占比44.93% 品牌孵化与管理业务34.83% 经销代理业务14.18% 技术解决方案及消费者运营服务4.05% 品牌数字营销服务2.02% [1] 机构持股情况 - 信澳优享生活混合A二季度新进十大流通股东 持股38.24万股占流通股0.79% 当日浮盈141.11万元 [2][4] - 该基金持有青木科技占净值比例2.8% 位列第九大重仓股 [4] 基金产品表现 - 信澳优享生活混合A最新规模2.79亿元 今年以来收益58.45% 近一年收益68.52% 成立以来收益20.07% [2] - 基金经理杨珂任职5年137天 管理规模14.45亿元 最佳回报55.92% 最差回报-13.42% [3]

品牌孵化业务表现 - 2025年上半年品牌孵化业务营业收入约2.3亿元 同比增长86.5% [1] - 该业务占整体营业收入比重从2024年上半年的22.9%提升至34.8% [1] - 珂蔓朵品牌实现同比增长超70% 意卡莉品牌同比增长超95% [1] 代运营业务表现 - 2025年上半年代运营业务营收约3.0亿元 同比增长7.2% [2] - 两类业务毛利率与去年同期相比无显著变化 [2] 财务表现 - 净利润同比下降22% 主要因加大品牌推广投入及财务收益减少 [2] - 财务利息收入及投资收益同比下降受银行存款利率下降和联营企业投资收益减少影响 [2] 发展战略 - 品牌孵化与管理业务是重要增长线 电商代运营业务是根基 [2] - 计划通过投资或并购引入更多海外优质品牌 [1] - 致力于成为数据和技术驱动的零售服务专家 落实AI等新技术应用 [2] 业务推动措施 - 通过加大品牌建设与营销推广投入推动业务增长 [1] - 扩充团队并拓展线上线下销售渠道及多样化营销方式 [1] - 在服务品类、电商平台及服务能力建设三方面持续发力 [2]

财务表现 - 2025年上半年总营收同比增长22% [2][3] - 净利润同比下降22% [3] - 代运营业务营收约3.0亿元，同比增长7.2% [3] - 品牌孵化业务营收约2.3亿元，同比增长86.5% [2][3] - 品牌孵化业务营收占比从22.9%提升至34.8% [2][3] 品牌业务增长 - 珂蔓朵品牌营收同比增长超70% [2][4] - 意卡莉品牌营收同比增长超95% [2][4] - 扩大品牌孵化团队规模 [2] - 拓展线上线下多渠道销售 [2] - 通过直播、达人合作、海外溯源等多元营销提升品牌形象 [2] 战略布局 - 品牌孵化业务定位为第二增长曲线 [2][3][4] - 重点布局健康消费品类目 [4] - 通过总代/合资/投资/并购引入海外优质品牌 [4] - 保持电商代运营业务投入并拓展服务品类与平台 [4] - 强化数据与技术能力驱动业务发展 [4] - 推进AI技术在业务场景中的应用 [4] 成本与收益 - 品牌业务毛利率未发生显著变化 [3] - 银行存款利率下降导致财务收益减少 [3] - 联营企业投资收益同比减少 [3] - 运营成本变动未对主营业务造成直接不利影响 [3]

公司业务概况 - 公司是领先的电商服务商 提供一站式综合电商服务[1] - 核心业务电商代运营在大服饰品类具有优势 近年拓展潮玩方向 Jellycat 泡泡玛特均为其客户[1] - 品牌孵化业务增长迅速 已形成第二增长曲线[1] 技术能力 - 公司具有领先的AI基础 受益AI＋电商应用落地的降本增效[1] - AI技术正逐步重构传统业务模式[1] 财务预测 - 预计2025年营业收入13.9亿元 归母净利润1.0亿元 对应PE 71倍[1] - 预计2026年营业收入17.5亿元 归母净利润1.6亿元 对应PE 45倍[1] - 预计2027年营业收入22.1亿元 归母净利润2.6亿元 对应PE 29倍[1]

美联储降息宏观分析 - 美联储于2025年9月降息25BP，联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25%，前值为4.25%-4.5% [3][4] - 点阵图预测2025年还将降息两次（10月和12月各25BP），2025年利率预期中值回落至3.6%，2026年和2027年分别再降息一次至3.4%和3.1% [4] - 美联储内部对降息分歧明显，19位与会者中支持降息0BP、25BP、50BP、75BP和150BP的人数分别为1人、6人、2人、9人、1人 [5] - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（前值1.4%），2026年上调至1.8%（前值1.6%）；维持2025年失业率预期4.5%，下修2026年失业率至4.4%（前值4.5%） [6][7] - 2026年PCE和核心PCE预期中值上调至2.6%（前值2.4%），2025年7月PCE同比上涨2.6%，核心PCE同比上涨2.9% [6][7] 青木科技公司研究 - 公司是头部电商服务商，主营业务包括电商运营（45%）、品牌孵化管理（35%）、经销代理（14%）、数字营销（2%）和技术解决方案（4%） [8][9] - 电商代运营业务以大服饰领域为主，合作品牌包括斯凯奇、ECCO、H&M等，2023年新增泡泡玛特，2024年新增Jellycat [9][11] - 泡泡玛特2025H1收入138.8亿元（同比+204%），净利润45.7亿元（同比+396%），公司为其天猫旗舰店独家运营商 [12] - Jellycat在2024年天猫双11期间位居潮流毛绒店铺销售榜第一，公司2024H1开始代运营其天猫旗舰店 [12] - 品牌孵化业务聚焦健康消费品和宠物食品，成功孵化珂蔓朵（女性私护品牌）和意卡莉（保健品牌） [13][14] - 珂蔓朵在淘宝天猫私处护理品类市占率5.2%位居第三，销售额0.65亿元；抖音平台销售额0.97亿元（同比+492%） [14] - 意卡莉抖音旗舰店2024.9-2025.9期间直播GMV达2500-5000万元，2025Q2直播GMV同比+55.02% [14] - 预计2025-2027年营业收入13.9/17.5/22.1亿元，归母净利润1.0/1.6/2.6亿元，对应PE为71/45/29X [15] 汽车行业研究 - 2025H1乘用车批发销量1352.6万辆（同比+12.9%），Q2销量711.0万辆（同比+13.0%，环比+10.8%） [17] - 2025H1汽车行业营收18723亿元（同比+6.7%），Q2营收10016.8亿元（同比+8.1%，环比+15.0%） [17] - 2025H1汽车行业归母净利润747亿元（同比-1.8%），Q2净利润378.4亿元（同比-9.3%，环比+2.6%） [17] - 乘用车板块2025H1收入9453.8亿元（同比+9.7%），归母净利润281.8亿元（同比-7.9%）；Q2收入5203.2亿元（同比+11.2%，环比+22.4%），净利润138.6亿元（同比-25.4%，环比-3.2%） [18] - 长城汽车2025Q2归母净利润45.9亿元（同比+19.1%），比亚迪Q2净利润同比-29.9%，长安汽车同比-43.9%，广汽集团由盈转亏 [18] - 货车板块2025H1毛利率9.0%（同比-0.8pct），净利率1.4%（同比-0.8pct）；Q2销量93.0万辆（同比+2.7%，环比+0.4%） [19] - 零部件板块2025H1营收7087.0亿元（同比+6.9%），归母净利润419.5亿元（同比+4.7%）；Q2营收3666.2亿元（同比+7.3%，环比+7.2%），净利润217.1亿元（同比+7.1%，环比+7.2%） [20]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 青木科技是头部电商服务商 为品牌方提供一站式综合电商服务 包括代运营 品牌孵化 数字营销等 [10] - 电商代运营业务在大服饰品类具有优势 近年拓展潮玩方向 Jellycat 泡泡玛特均为其客户 [10][12] - 品牌孵化业务增长迅速 已形成第二增长曲线 聚焦健康消费品和宠物食品领域 [12] - 具有领先的AI基础 受益AI＋电商应用落地的降本增效 逐步重构传统业务模式 [12] 公司定位与发展历程 - 公司定位为品牌电商"服务商"角色 以"成为数据和技术驱动的零售服务专家"为愿景 [10] - 探索期（2009-2013）：成立于2009年 2011年开始发展电商代运营 以斯凯奇等鞋包类目起步 [10] - 起步期（2014-2016）：确定以电商运营服务为主业 接入班尼路 ECCO等 延伸数字营销等 [10] - 发展期（2017-2019）：服务INDITEX H&M等提高代运营国际化能力 拓展母婴 美妆等类目经销及渠道分销 [10] - 扩张期（2020-）：2022年3月深交所上市 后保持传统优势业务 拓展潮玩代运营及品牌孵化等业务 [10] 商业模式与业务结构 - 通过向品牌方提供电商服务 赚取服务费或分销收入 [10] - 2025H1主营业务构成及收入占比：电商运营45% 品牌孵化管理35% 经销代理14% 数字营销2% 技术解决方案及消费者运营服务4% [10] - 针对不同品牌（新兴/成熟）的不同需求（一站式/单一环节）提供相关服务 [10][18] 电商代运营业务 - 为品牌商在天猫 抖音等电商平台上的旗舰店提供全链条或核心环节的服务 [10] - 2018-2025H1收入占比10%以上的平台：2018年天猫48%/唯品会34%/京东13% 2019年天猫59%/唯品会27% 2020年天猫48%/唯品会14% 2021年天猫54% 2022年天猫54% 2023年天猫50% 2024年天猫31%/抖音11% 2025H1天猫29%/抖音14% [10] - 以大服饰领域为主 合作品牌包括斯凯奇 ECCO Lacoste Emporio Armani Toteme ACNE Studios UnderArmour 探路者 Thom Browne 李宁 BOYLONDON Niko and等 [10][32] - 近年拓展潮玩类代运营 2023年新增泡泡玛特 2024年新增Jellycat [10][32] 泡泡玛特代运营 - 2023年开始代运营泡泡玛特天猫旗舰店 [10] - 泡泡玛特是中国潮玩龙头 2025H1收入138.8亿元 同比+204% 净利润45.7亿元 同比+396% [10] - 作为泡泡玛特天猫旗舰店独家运营商 受益于其高增的销售数据 [10] Jellycat代运营 - 2024H1开始代运营Jellycat天猫旗舰店 [10] - Jellycat是英国高端玩具品牌 2024天猫双11活动期间位居潮流毛绒店铺销售榜第一 [10] 品牌孵化业务 - 针对在中国有成长潜力的海外新兴品牌 将其引入中国市场 负责品牌在中国区域的品牌推广 线上线下全渠道销售工作 [12] - 主要集中于健康消费品和宠物食品领域 已成功孵化多个海外著名品牌 包括珂蔓朵（Cumlaude Lab） 意卡莉（Zuccari） Solid Gold ChuChu 宇津 WELEDA等 [12] - 近年品牌孵化业绩增长主要由珂蔓朵和意卡莉推动 [12] 珂蔓朵（Cumlaude Lab） - 西班牙著名女性私护品牌 2021年引入中国 [12] - 中国女性私护市场规模预计2027年达485亿元 2022-2027年CAGR8.5% [12] - 2023.07-2024.06期间在淘宝天猫平台私处护理品类以5.2%的市占率位居销售额品牌榜第三 实现销售额0.65亿元 [12] - 抖音平台同期位列品牌榜单第八 销售额0.97亿元 同比增长492% [12] 意卡莉（Zuccari） - 意大利著名保健品牌 2023年引入中国 [12] - 中国保健品市场规模预计2027年达4237亿元 2022-2027年CAGR7.2% [12] - 意卡莉抖音海外旗舰店2024.9.3-2025.9.2期间直播GMV达2500-5000万元 [12] - 2025Q2直播GMV达750-1000万元 同比+55.02% 处于高速稳定增长阶段 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入13.9/17.5/22.1亿元 [8][12] - 预计2025-2027年归母净利润1.0/1.6/2.6亿元 [8][12] - 对应PE为71/45/29X [12] 市场数据 - 当前价格79.29元 52周价格区间25.28-81.78元 [5] - 总市值7337.13百万 流通市值5182.92百万 [5] - 总股本9253.53万股 流通股本6536.66万股 [5] - 近一月换手10.55% [5] - 相对沪深300表现：1M 39.4% 3M 33.9% 12M 209.2% [6] 行业概述 - 中国电商市场规模庞大但进入存量时代 2024年全国电子商务交易额46万亿元 同比+4% 全国网上零售额15万亿元 同比+7% [110][111] - 健康悦己等新消费引领增长 包括医药保健 母婴用品 奢侈品 宠物用品 运动户外 3C数码 钟表配饰等 [110][114] - 电商服务行业2024年市场规模达4469亿元 同比+10% 预计2028年达5862亿元 2024–2028年CAGR7.5% [116][120] - 行业呈现专业化 精细化 集中化趋势 头部服务商市占率逐步提高 [116][120][121]