报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体维持“看好”评级，重点子板块呈现结构性分化，旅游、餐饮及美丽健康等领域展现出强劲增长动力与投资机会 [1][5][6][7] 旅游/潮玩板块总结 - 携程2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收183.7亿元，同比增长15.5%[5][17]，剔除一次性收益后，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%[5][17] - 携程分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比增长11.6%、18.3%、3.1%、15.2%[19]，其中国际业务增势强劲，出境酒店及机票预订同比增长近20%，Trip.com总预订量同比增长超60%[19] - 潮玩线下渠道进入存量竞争阶段，截至2025年10月，国内线下潮玩门店数量为3967家，当月净关闭9家[5][29] - 潮玩行业平均店效同比增长10%，但品牌分化显著，泡泡玛特10月及1-10月平均店效分别同比大增68%和55%[5][31] 餐饮板块总结 - 茶饮行业供给收缩，截至2025年10月全国门店数52.07万家，当月净减少0.36万家，行业平均月店效21.24万元，同比增长5.8%[36][39] - 咖啡行业持续加速，截至2025年10月门店数20.25万家，当月净增0.56万家，行业平均月店效28.9万元，同比增长1.2%[36][39] - 头部品牌扩张迅速，2025年1-10月，蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖分别净增门店7565家、3013家、6826家、3388家[36][46] - 中餐品牌如小菜园、绿茶、老乡鸡保持扩张，门店数分别达743家、525家、1653家，10月同店店效分别同比增长3.5%、3.7%、3.3%[6][50][52] - 海底捞10月同店店效同比微增0.1%，但通过新开外卖店模式，其外卖销售额同比大幅增长131.3%[6][52] 锅圈业务总结 - 锅圈2025年第三季度开店节奏重启加速，单季净增门店361家，总门店数回升至10761家[6][55] - 公司聚焦低线市场，52.72%的门店分布在三线及以下城市，覆盖全国31个省份和280座城市[6][55] - 私域运营成效显著，2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[6][59] 美丽健康板块总结 - 蔓迪国际拟上市港交所，公司为防脱赛道龙头，其米诺地尔产品在中国市场份额达57%[7][62][69] - 蔓迪国际业绩稳定增长，2024年收入14.6亿元，2025年上半年线上收入占比提升至74%，新推出的功效洗发水产品2025年上半年营收占比达4.7%[7][71] - 美丽田园医疗健康发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略，并通过收购思妍丽、奈瑞儿整合行业资源[7][78][80] - 青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司2024年及2025年上半年收入分别为1.5亿、0.98亿挪威克朗，净利润分别为0.3亿、0.23亿挪威克朗[7][81] 行业行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）港股消费者服务、传媒、商贸零售指数分别下跌5.34%、5.09%、4.43%，相对恒生指数涨跌幅为-0.25、0、+0.66个百分点[8][82] - 2025年初至今，传媒与商贸零售板块表现强劲，指数分别上涨42.5%和72.47%，显著跑赢大市[8][82] - 本周港股消费板块中，乐华娱乐、绿茶集团、百胜中国涨幅靠前[8][91]

并购交易 - 佳华科技筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾信息科技股份有限公司控股权并募集配套资金，交易可能构成重大资产重组，公司股票自11月24日起停牌预计不超过5个交易日 [1] - 金富科技筹划以支付现金方式收购广东蓝原科技有限公司不低于51%股权，旨在拓展第二主业增长曲线以提升盈利能力和抗风险能力 [2] - 青木科技全资子公司青木新加坡拟以总计3亿挪威克朗（约合人民币2.12亿元）现金收购并认购Vitalis Pharma AS股权，交易完成后将累计持有其65.8314%股权成为控股股东 [3] - 中金岭南以现金方式收购山东中金岭南铜业有限责任公司6.7784%股权及中金岭南荣晟（东营）投资有限公司10.3333%股权，交易完成后将穿透持有山东中金岭南铜业100%股权 [4] 股东减持 - 深水海纳持股5%以上股东安义深水投资合伙企业计划以集中竞价交易方式减持不超过177.28万股，占总股本比例1% [5] - 安达智能股东东莞市易指通实业投资合伙企业拟通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过225.03万股，占公司总股本2.7401% [6] - 广立微股东北京武岳峰亦合高科技产业投资合伙企业及其一致行动人计划通过集中竞价、大宗交易方式合计减持不超过440.62万股，占公司总股本（剔除回购专用证券账户股数）2.2359% [7]

交易概述 - 公司全资子公司青木新加坡以1.5亿挪威克朗（约合人民币1.06亿元）现金购买Norsund持有标的公司49.07%的股权，同时以1.5亿挪威克朗现金认购标的公司新发行的32.92%的股权[1] - 交易完成后，青木新加坡将累计持有标的公司65.83%的股权，成为控股股东，标的公司将纳入公司合并报表范围[1] 公司核心业务 - 公司是行业领先的电子商务服务商，为国内外知名品牌提供电商销售服务，主要包括电商代运营、渠道分销和电商渠道零售三种业务模式[1] - 公司合作覆盖天猫、京东、抖音、小红书、唯品会等电商平台，拥有传统电商代运营、电商直播服务、数字营销服务、技术解决方案以及消费者运营服务等全链条电商综合服务能力[2] - 公司不断开拓品牌孵化与管理业务，向品牌管理、全渠道开拓和供应链管理等方面延展[2] 战略发展方向 - 品牌孵化与管理业务是公司的第二增长曲线，未来将加大投入，重点布局健康消费品类目，以总代、合资、投资或并购方式引入更多海外优质品牌[3] - 电商代运营业务仍是公司根基，未来将在服务品类、电商平台和服务能力建设三方面持续扩展发力[3] - 公司愿景是成为"数据和技术驱动的零售服务专家"，将进一步落实AI等新技术在业务场景中的应用，提高运营效率[3] 并购标的与协同效应 - 标的公司主要从事高端健康营养补充剂的研发、生产及销售，旗下拥有Noromega等品牌，产品包括海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等系列产品[3] - 本次并购旨在落实公司品牌孵化及管理业务发展战略，加强公司在大健康赛道的布局和竞争力[4] - 交易完成后将增强公司在品牌管理、健康营养补充剂产品研发、生产及供应链管理等方面的综合能力，补充公司旗下自有品牌，且公司全资子公司将成为Noromega品牌的中国区总经销商[4] 财务表现 - 2025年上半年，公司孵化品牌珂蔓朵（Cumlaude Lab）和意卡莉（ZUCCARI）的营业收入分别实现超过70%和95%的同比增长[3]

公司重大资本运作 - 佳华科技筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾科技控股权并募集配套资金 可能构成重大资产重组 公司股票自2025年11月24日起停牌 [2] - 中金岭南以现金收购中国信达持有的中金铜业4.2095%股权 对价2.42亿元 收购中金荣晟10.3333%股权 对价3.65亿元 另收购中金铜业2.5689%股权 对价1.35亿元 交易完成后将穿透持有中金铜业100%股权 [7] - 金富科技筹划以支付现金方式收购广东蓝原科技不低于51%股权 交易实施成功后蓝原科技将纳入公司合并报表范围 为公司拓展第二主业增长曲线 [9] - 青木科技全资子公司青木新加坡拟以1.5亿挪威克朗（约1.06亿元人民币）购买Vitalis 49.0662%股权 并以1.5亿挪威克朗认购Vitalis新发行32.9157%股权 交易完成后将累计持有Vitalis 65.8314%股权 成为其控股股东 [12] 金融子公司业务拓展 - 招商银行全资子公司招银金融资产投资有限公司获准开业 注册资本150亿元 将开展市场化债转股业务及股权投资试点业务 [3] - 中信银行全资子公司信银金融资产投资有限公司获准开业 注册资本100亿元 将围绕战略新兴产业及"专精特新"等重点领域开展市场化债转股及股权投资业务 [4] 股价异动与公司治理 - 中水渔业股票连续两个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过20% 公司最新滚动市盈率77.53倍 市净率13.48倍 与同行业平均水平有较大差异 [5] - 财信发展股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 公司控股股东财信地产及间接控股股东财信集团破产重整是否成功尚存在不确定性 后续重整实施可能涉及公司控制权变动 [6] - 贵广网络董事长陈彧因工作变动辞职 公司实际控制人批复同意推荐代青松为公司第五届董事会董事及董事长人选 代行总经理职责 [13] 战略合作与产品进展 - 中鼎股份与上海傅利叶智能科技签署战略合作协议 拟针对人形机器人相关产品展开多维度全方位合作 推动公司谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等部件总成业务发展 [10][11] - 百利天恒自主研发的全球首创EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）的药品上市申请获国家药监局受理 该产品适用于既往经PD-1/PD-L1单抗治疗且经至少两线化疗治疗失败的复发性或转移性鼻咽癌患者 [8] 股东股份减持计划 - 深水海纳股东安义深水计划减持公司股份不超过177.28万股（占总股本1%） 同时公司部分董事及高级管理人员计划通过大宗交易受让其间接持有的公司股份232.27万股（占总股本1.3102%）以变更持股方式 [14] - 广立微股东北京武岳峰亦合高科技产业投资合伙企业及其一致行动人计划减持公司股份不超过440.62万股（占公司总股本2.2359%） [15] - 安达智能股东东莞市易指通实业投资合伙企业计划减持公司股份不超过225.03万股（占公司股份总数2.7401%） [16] 重大合同签署 - 能辉科技全资子公司与X公司签署新能源动力电池总成合同 预估总价1亿元（含税） [17] - 晶科能源组件产品飞虎3（Tiger Neo3.0）正式量产下线 量产效率突破24.8% 功率可达670W 双面率最高可达90% 公司与各大分销商现场累计签单达成15GW [18]

交易概述 - 青木科技全资子公司青木新加坡签署协议收购挪威公司Vitalis Pharma AS的控股权 [1] - 交易包括以1.5亿挪威克朗（约1.06亿元人民币）购买Norsund持有的Vitalis公司49.0662%股权 [1] - 同时以1.5亿挪威克朗（约1.06亿元人民币）认购Vitalis公司新发行的32.9157%股权 [1] - 交易完成后青木新加坡将累计持有Vitalis公司65.8314%股权成为控股股东 [1] - 标的公司Vitalis将被纳入青木科技合并报表范围 [1] 标的公司业务 - Vitalis Pharma AS主要从事高端健康营养补充剂的研发、生产及销售 [2] - 旗下拥有Noromega等品牌 [2] - 主要产品包括海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等系列产品 [2] 交易战略目的 - 并购旨在落实公司品牌孵化及管理业务发展战略 [2] - 加强公司在大健康赛道的布局和竞争力 [2] - 交易将增强公司在品牌管理、健康营养补充剂产品研发、生产及供应链管理等方面的综合能力 [2] - 将补充公司旗下自有品牌 [2] - 全资子公司将成为Noromega品牌的中国区总经销商 [2] - 有利于提升公司的持续盈利能力 [2]

交易概述 - 青木科技全资子公司青木新加坡签署协议收购Vitalis Pharma AS控股权 [1] - 交易包括以1.5亿挪威克朗约合人民币1.06亿元购买Norsund持有的标的公司49.0662%股权 [1] - 同时以1.5亿挪威克朗约合人民币1.06亿元认购标的公司新发行的32.9157%股权 [1] - 交易完成后青木新加坡将累计持有标的公司65.8314%股权成为控股股东 [1] - 标的公司将纳入公司合并报表范围 [1] 标的公司业务 - 标的公司Vitalis Pharma AS主要从事高端健康营养补充剂的研发生产及销售 [2] - 旗下拥有Noromega等品牌 [2] - 主要产品包括海豹油鱼油虾青素辅酶Q10等系列产品 [2] 交易战略目的 - 并购目的是落实公司品牌孵化及管理业务发展战略 [2] - 加强公司在大健康赛道的布局和竞争力 [2] - 交易完成后将增强公司在品牌管理健康营养补充剂产品研发生产及供应链管理等方面的综合能力 [2] - 将补充公司旗下自有品牌 [2] - 全资子公司将成为Noromega品牌的中国区总经销商 [2] - 将有利于提升公司的持续盈利能力 [2]

收购信息 - 标的股权收购价格3亿挪威克朗，约合人民币2.12亿元[3][35] - 2025年11月20日审议通过全资子公司购买股权议案[5] - 青木新加坡先1.5亿挪威克朗购49.0662%股权，再1.5亿挪威克朗认购32.9157%股权，完成后持股65.8314%[5][6] 标的公司情况 - 成立于2005年12月15日，注册资本300,048挪威克朗[8] - 2025年6月30日资产总额11,881.94万挪威克朗、负债9,189.51万挪威克朗、净资产2,692.42万挪威克朗[12] - 2025年半年度营业收入9,793.88万挪威克朗、净利润2,330.56万挪威克朗[12] 业绩目标 - 2025年盈利目标不低于3100万挪威克朗[21] - 2027年净利润目标不低于4185万挪威克朗，同比2025年增长不低于35%[23] - 2028年净利润目标不低于5649.75万挪威克朗，同比2027年增长不低于35%[23] 其他要点 - 交易完成买方关联方获标的公司品牌中国区域总经销代理权，预计影响未来净利润[3][16] - 本次交易预计2026年完成，对2025年合并报表无影响[35] - 交易目的是加强公司大健康赛道布局和竞争力[34]

会议信息 - 公司第三届董事会第十三次会议于2025年11月20日13:30召开[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 并购信息 - 公司拟通过全资子公司收购Vitalis Pharma AS部分股权[3] - 交易完成后将持有其65.8314%股权[3] - 交易议案表决7票赞成，0票反对，0票弃权[4]

公司动态 - 青木科技于2025年11月20日召开第三届第十三次董事会会议，审议了《关于全资子公司购买股权的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，青木科技股价为75.1元，公司总市值为69亿元 [1][2]

行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 美妆正从单一的功能性消费迈向复合功效加情感消费，消费韧性将进一步突出[4] - 美妆不再依赖单一流量窗口，渠道提效的叙事正在强化[4] - 头部品牌势能具更强韧性，在双11大盘整体稳健的背景下仍能保持较快增速[4][8] - 继续看好品牌资产雄厚、能抓住渠道及产品周期的头部公司，以及边际改善的标的[4] 双11大盘表现 - 双11大促期间（10月7日-11月11日）全网电商销售额16950亿元，同比增长14.2%[8] - 综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音销售额位居前三[8] - 综合电商平台销售额TOP5品类占比分别为家电16.5%、手机数码14.6%、服装14%、美妆个护8.2%、女鞋/男鞋/箱包6.5%[8] - 美妆分品类：美容护肤品类销售额991亿元，同比增长11.65%；洗护清洁444亿元，同比增长13.54%；香水彩妆334亿元，同比增长13.52%[8] - 全网即时零售销售额670亿元，同比增长138.4%表现亮眼[8] 平台与渠道表现 - 天猫美妆榜单：珀莱雅连续三年稳居榜首，TOP20中国货占5席（薇诺娜、可复美、自然堂、毛戈平）[8] - 抖音美妆榜单：韩束夺得榜首，TOP20中国货占9席（珀莱雅、百雀羚、自然堂、林清轩、HBN、薇诺娜、丸美等），抖音已成为国货美妆品牌寻求增量、实现高增的重要战场[8] - 天猫渠道亮点：销售额前50的热销护肤商品中，复合功效类销售额占比47.1%，其中修护功效占比最高；千元以上价格段市场份额环比扩大12.3个百分点，销售额环比增长超5倍[8] - 抖音渠道品牌自播力量正在崛起，成熟品牌加速构建稳定的店播心智与转化效率[8] 重点公司表现 - 上美股份：韩束在抖音美妆品牌总榜、自播榜和短视频榜均位列TOP1；New page一页全渠道总销售额同比增长145%；安敏优多渠道销售总额同比增长208%；极方全渠道销售总额环比增长302%[8] - 若羽臣：绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%[8] - 毛戈平、薇诺娜等品牌亦有亮眼表现[8]