报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司布局多元电商服务业态，代运营守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，拓展潮玩行业挖掘盈利新增量；品牌孵化业务聚焦大健康及宠物食品赛道，高增可期；预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7亿元，对应2025/1/23收盘价PE约68/49/36X [5] 根据相关目录分别进行总结 电商服务领先者，布局拓展多元业态 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于2009年，2011年发展电商代运营业务，2017年拓展品牌孵化管理等业务；围绕品牌零售输出整体解决方案，服务众多国内外知名品牌，大服饰领域优势显著 [13] - 主营业务涵盖电商代运营、品牌孵化与管理、技术解决方案和消费者运营服务三大板块，各板块有不同业务形式和盈利模式 [16][20] 财务数据 - 2019 - 2023年营收CAGR为27.93%，24Q1 - 3营收同比+20%；2019 - 2023年归母净利润CAGR为4.43%，24Q1 - 3大幅增长；毛利率基本稳定在40%以上，24年以来逐步改善；销售费用率逐年提升，整体期间费用率缓慢增长 [29][30][34] 股权架构 - 实控人为吕斌和卢彬，股权结构稳定，二人合计持股约36.2%；高管团队深耕行业多年，经验丰富 [40][43] 业务看点：代运营稳健增长，品牌孵化业务贡献新增量 电商代运营 - 大服饰领域积淀深厚，合作品牌数量和质量持续增长，2019 - 2023年合作品牌从34个增至57个；电商服装品类销售占比高，服饰行业非标程度高，公司凭借核心竞争力吸引增量品牌，拓展抖音渠道代运营业务 [46][47][48] - 向潮玩品类拓展，承接泡泡玛特、Jellycat线上代运营；潮玩品类市场潜力大，情绪价值吸引年轻客群；Jellycat聚焦高价值品类，大单品贡献显著，口碑累升引领新爆款成长，开启公司代运营新增长点 [49][51][62] 品牌孵化 - 前瞻性孵化成长初期品牌，与品牌成立合资公司，成功孵化珂蔓朵、Zuccari等国际知名品牌 [63] - 国内宠物食品行业成长性强，2012 - 2023年市场规模CAGR为8.4%，公司积极合作海外高端宠物食品品牌，如Tiki Pets、Vital Essentials等 [65][68] - 大健康产业成长空间广阔，2024年产业总收入规模预计达9万亿元，公司成功孵化珂蔓朵、Zuccari，定位高净值人群，加大抖音宣传力度，触达目标人群 [69][72][73] 技术解决方案与消费者运营服务 - 构造全渠道IT系统，包括青木OMS、“青木小白”等，协同工作增强电商运营效能 [75] - 代运营业务人工成本占比高，2023年劳务及其他成本占营业成本比重达62%，AI赋能有望提升效率、优化成本 [4][78] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2023 - 2026年营收同比增速分别为20.1%/25.0%/22.5%；2024 - 2026年营收11.6/14.5/17.8亿元，归母净利润0.9/1.2/1.7亿元 [79][80] 投资建议 - 选择壹网壹创、若羽臣、南极电商作为可比公司，考虑公司电商行业赛道、龙头地位和业务拓展情况，虽25年PE估值49倍高于可比公司均值，但代运营业务稳步增长及品牌孵化未来高成长性可期，首次覆盖给予“增持”评级 [84][85]

股权质押 - 允宜合伙将450,000股首发前限售股办理质押，为李海青贷款担保[3] - 本次质押占其所持股份5.36%，占总股本0.49%[3] - 质押后累计质押股份2,662,000股，占其所持31.69%，总股本2.88%[4] 股东持股 - 允宜合伙持股8,400,000股，比例9.08%[4] - 吕斌持股19,845,000股，比例21.45%[4] - 卢彬持股13,860,000股，比例14.98%[4] - 股东合计持股42,105,000股，比例45.50%[4] 其他 - 公告日期为2025年1月24日[8] - 允宜合伙质押无平仓风险，不导致控制权变更[5]

2024年业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为8500万元 - 10000万元，较上年同期增长63.20% - 92.00%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为7500万元 - 9000万元，较上年同期增长82.42% - 118.9%[3] - 上年归属于上市公司股东的净利润为5208.30万元[3] - 上年扣除非经常性损益后的净利润为4111.41万元[3] 业务业绩表现 - 报告期内公司整体业绩持续向好，保持增长势头[5] - 电商代运营服务在大服饰领域和潮玩类目业绩表现较好，保持增长[6] - 品牌孵化与管理业务中Cumlaude Lab、Zuccari两个品牌业绩提升[6] 业绩预告说明 - 本次业绩预告数据是财务部门初步测算结果，未经审计[4][7] - 公司已就业绩预告与会计师事务所预沟通，双方无分歧[4] - 具体准确财务数据以经审计后的2024年年度报告为准[7]

股东持股情况 - 允宜合伙持股8400000股，比例9.08%[4] - 吕斌持股19845000股，比例21.45%[4] - 卢彬持股13860000股，比例14.98%[4] - 股东合计持股42105000股，比例45.51%[4] 股份质押情况 - 允宜合伙质押1120000股首发前限售股，占所持13.33%，总股本1.21%[3] - 允宜合伙质押后质押股份2212000股，占其26.33%，总股本2.39%[4] - 股东合计质押后质押股份2212000股，占比5.25%，总股本2.39%[4]

股价情况 - 公司股票2024年12月19 - 20日收盘价格涨幅累计偏离42.66%，属交易异常波动[2] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[3] - 无应披露未披露事项及相关筹划[4] - 指定信息披露媒体为《证券时报》等及巨潮资讯网[6] 经营与股东 - 生产经营及内外部环境未发生重大变化[3] - 控股股东、实控人无应披露未披露重大事项[3] - 异常波动期间控股股东、实控人无买卖公司股票情形[3]

注册资本变更 - 公司注册资本由93,105,333元变更为92,535,333元[3] - 公司将回购账户中570,000股用途变更为注销并减少注册资本[4] 会议信息 - 2024年8月29日召开第三届董事会第七次会议和第三届监事会第七次会议[4] - 2024年9月18日召开2024年第二次临时股东大会[4] 工商登记 - 公司完成变更注册资本工商变更登记及《公司章程》备案手续[5] - 取得广州市市场监督管理局下发相关通知书及新《营业执照》[5]

1.基本情况 信息披露义务人 孙建龙 住所 广州市海珠区*** 权益变动时间 2024年11月29日 股票简称 青木科技 股票代码 301110 变动类型 增加□减少☑ 一致行动人 有□ 无☑ 是否为第一大股东或实际控制人 是□ 否☑ 2.本次权益变动情况 股份种类 减持股数（万股） 减持比例（%） A股 169.11 1.83 合计 169.11 1.83 本次权益变动方式 通过证券交易所的集中交易□ 协议转让 □ 通过证券交易所的大宗交易☑ 间接方式转让□ 国有股行政划转或变更 □ 执行法院裁定□ 取得上市公司发行的新股 □ 继承 □ 赠与 □ 表决权让渡 □ 其他 □（请注明） 证券代码：301110 证券简称：青木科技 公告编号：2024-077 股东孙建龙先生保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 青木科技股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到持股5%以上股东 孙建龙先生出具的《关于减持股份达到1%的告知函》，获悉孙建龙先生近日通 过大宗交易方式减持其所持有的本公司股份1,691,10 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股东股份质押的基本情况 青木科技股份有限公司（以下简称"公司"）近日接到公司5%以上股东孙建 龙先生的通知，获悉其所持有本公司的部分股份解除质押，具体事项如下： 2、股东股份累计质押情况 证券代码：301110 证券简称：青木科技 公告编号：2024-076 青木科技股份有限公司 关于 5%以上股东部分股份解除质押的公告 截至本公告之日，公司持股5%以上股东孙建龙先生所质押股份不存在平仓风 险，质押风险在可控范围之内，上述质押行为不会导致公司实际控制权变更。后续 如出现平仓风险，孙建龙先生将采取包括但不限于补充质押、提前购回等措施应对 上述风险。 公司将持续关注其质押情况及质押风险情况，并按规定及时做好相关信息披 露工作，敬请投资者注意投资风险。 三、备查文件 1、中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券质押及司法冻结明细表》； 2、深交所要求的其他文件。 特此公告。 青木科技股份有限公司 董事会 股 东 名 称 是否为控 股股东或 第一大股 东及其一 致行动人 本次解除 质押数量 （股） 占其所 持股份 比 ...

股东减持 - 2024年11月13 - 21日孙建龙减持92.5352万股，占总股本1%[3] - 变动前孙建龙持股1050万股，占比11.35%[4] - 变动后持股957.4648万股，占比10.35%[4] - 减持情况与计划一致，计划尚在进行中[4]

分组1：报告公司投资评级 - 青木科技首次覆盖评级为增持，目标价格为57.00元，当前价格为42.04元[4]。 分组2：报告的核心观点 - 看好青木科技未来成长，其从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类，且品牌孵化有望打造第二成长曲线[2]。 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值 - 青木科技是电商服务领域头部企业，历经10余年发展，业务涵盖电商代运营、品牌孵化、技术服务等，涵盖多类产品类目，2023年起营收净利增速企稳回升[18]。 - 预测2024 - 2026年营收分别为12.7、16.3、20亿元，增速分别为32%、28%、23%，归母净利分别为1.5、2、2.5亿元，增速分别为189%、33%、25%[18]。 - 通过PE和PS估值法，综合考虑给予目标价57元[29]。 2. 电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化 2.1. 历经10余年发展，布局电商代运营、品牌孵化及技术服务为一体的全面电商服务业态 - 2009年成立，2011年起深耕电商代运营业务，2017年起拓展品牌孵化等业务，构建起全面电商服务生态[30]。 - 公司主业涵盖电商运营、品牌孵化与管理、技术解决方案及消费者运营服务三大板块，各板块有不同的业务模式和盈利模式[30][32][35]。 2.2. 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 公司创始人、董事长吕斌先生与联合创始人、董事兼总经理卢彬先生合计持股约38.8%，股权结构较为集中[37]。 - 公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业发展趋势和公司战略有深刻认知[39][41]。 2.3. 营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强 - 业务结构从以电商代运营为主转向电商代运营 + 品牌孵化，各业务营收和毛利占比发生变化[43]。 - 近5年公司营收CAGR为25.9%、净利CAGR为3.9%，2023年起营收净利增速企稳回升，毛/净利率2023年起逐步改善[45][49]。 - 近5年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显[55]。 3. 品牌电商服务行业稳健增长，新消费品牌望成新增量 - 国内电商行业步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%[9]。 - 品牌电商服务业竞争格局较分散，头部企业份额有望提升[9]。 - 新消费品牌崛起，如Jellycat，公司2024H1新增其线上代运营，将获得发展红利并催化更多新消费项目落地[9]。 4. 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪 4.1. 精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚 - 在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇、ECCO等大牌建立合作关系，拓展新消费项目[9]。 4.2. 全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能 - 构建完善的数据体系 + 自研一系列软件，可为客户提供全链路 + 全场景的高质量服务[9]。 4.3. 完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线 - 已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化有望构造第二成长曲线[9]。