青木科技（301110）核心观点 - 报告核心观点：青木科技是一家以“数据+技术”驱动的全域零售服务专家，通过“代运营+品牌孵化+技术解决方案”三大高协同业务，在大服饰、潮玩、美妆等高景气赛道构建了高粘性品牌矩阵，品牌孵化业务正成为增长新引擎，未来业绩增长可期，首次覆盖给予“增持”评级 [2][4][12] 公司概况与财务表现 - 公司于2009年在广州成立，2011年聚焦电商代运营，已构建三大高协同业务，覆盖大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道，服务Skechers、李宁、泡泡玛特等知名品牌 [2][12] - 创始人吕斌、卢彬合计持股39%，股权集中稳定，核心高管深耕行业十余年，在大服饰等核心品类具备深厚资源 [2][12] - 财务表现稳健：2024年营收11.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长73.84%；2025年上半年营收6.7亿元，同比增长22.75%，归母净利润0.52亿元，同比下滑22.96% [2][12] - 公司盈利能力持续提升，2021年至2025年上半年毛利率稳定在40%以上 [2][12] 核心竞争力分析 - 数据层面：服务覆盖天猫、京东、抖音、小红书、微信小程序等主流平台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测用户行为模型，转化效率行业领先 [3][12] - 技术层面：自研“青灵AI中台+数据磨坊CRM+OMS”系统，打通商品、订单、会员全链路，通过AI上新、智能定价、虚拟主播等工具有效降低直播成本 [3][12] - 品牌矩阵：采用总代理→合资控股→自有品牌三级梯度，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等核心赛道建立品牌矩阵，ECCO、Emporio Armani、H&M、APM Monaco等品牌续约稳定 [3][12] 增长驱动因素与业绩展望 - 品类纵深：在大服饰基本盘外，公司已切入潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品四大高景气赛道，2024年承接泡泡玛特、Jellycat等头部品牌抖音旗舰店运营 [12] - 模式升级：从单一服务费升级为“服务费+经销价差+股权收益”模式，分享品牌成长红利，孵化业务毛利率显著高于传统代运营 [12] - 平台扩张：保持天猫六星、抖音金牌服务商资质，同步加码抖音、天猫国际及TikTok Shop东南亚运营，海外代运营收入占比持续提升 [12] - 业绩展望：预计2025-2027年营收分别为15.1亿元、19.0亿元、23.4亿元，同比增长30.5%、26.5%、23.0%；归母净利润分别为1.31亿元、1.85亿元、2.59亿元，同比增长45.2%、40.4%、40.4%，对应PE分别为50倍、35倍、25倍 [4][12] AI+教育行业分析 - “AI+教育”高速增长的核心驱动力来自政策、技术与市场三方面共振，AI技术能破解传统教育中难以同时实现规模化、高质量与个性化的“不可能三角” [13] - 国内商业模式主要分为To G、To B与To C三类，To C模式直接面向学生与家长，提供高度个性化学习体验，预计最具市场潜力 [16] - 多家上市公司已积极布局，如视源股份通过“希沃”品牌提供软硬件一体化解决方案，科大讯飞基于自研大模型推出AI学习机，粉笔与有道分别聚焦职业考试与语言学习 [16] 港股医药行业投资策略 - 创新药板块受多项政策支持，国内创新药出海交易金额和数量创历史新高，板块估值触底反弹，头部公司通过商业化销售放量叠加授权收入实现盈利 [16] - 百济神州泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元，同比增长51%，3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损1.21亿美元 [16] - 信达生物肿瘤+非肿瘤双轮驱动，2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正；康方生物依沃西达到OS终点，核心产品纳入医保后快速放量 [16] - 传统制药公司加速创新转型，翰森制药1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，中国生物制药1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44% [16] 美容护理行业25Q3业绩回顾 - 25Q3需求端淡季不淡，7-9月化妆品社会零售额982亿元，同比高个位数增长，10月增速超9%，跑赢社零整体，国货崛起概念持续 [18] - 化妆品板块重点标的25Q3营收增速中枢约3%，归母利润端整体改善：珀莱雅25Q1-3累计营收70.98亿元，同比增长1.89%；若羽臣25Q1-Q3营收21.38亿元，同比增长85.3%；丸美股份25Q1-3营收24.5亿元，同比增长25.5% [18] - 医美板块25Q3边际改善，朗姿股份25Q1-3营收43.28亿元，同比增长0.9%，归母净利润9.89亿元，同比增长367.0% [18] 其他重点公司业绩与动态 - 诺诚健华2025年前三季度收入同比增长60%至11.2亿元，净亏损同比收窄77%至0.64亿元，核心产品奥布替尼销售额同比增长46%至10.1亿元 [18][20] - 石药集团2025年前三季度收入同比下降12.3%至198.9亿元，但第三季度收入同比增长3.4%至66.2亿元，成药板块销售额恢复正增长 [22] - 联想集团FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33%，AI服务器业务实现高两位数增长 [25] - 固生堂2025年第三季度客户就诊人次总数约1,607,000，同比增长8.2%，公司积极拓展海外市场，收购新加坡大中堂100%股权，新增14家中医门诊 [26][28]

11月23日晚间，青木科技公告称，公司拟以自有资金通过全资子公司 QINGMU PTE. LTD. （简称"青木新加坡"） 收购Vitalis的部分股权，交易完成后，公司将持有Vitalis65.8314%的股权。 长江商报消息●长江商报记者 徐阳 国内领先的互联网电商服务商青木科技（301110.SZ）推大额并购布局大健康，提升公司市场竞争力。 11月23日晚，青木科技公告，公司全资子公司将以2.12亿元现金通过老股转让及认购新股方式获得VitalisPharma AS（简称"Vitalis"）65.83%的股权，成为其控股股东。 青木科技称，本次并购主要是为了落实公司品牌孵化及管理业务发展战略，提升公司在健康食品领域的竞争力。 随着业务规模扩大，青木科技盈利稳步提升，2025年前三季度实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润（简 称"归母净利润"）双增长，毛利率达56.33%，创同期新高。 拟2.12亿拿下Vitalis控制权 需要关注的是，Vitalis股权的收购价格为3.00亿挪威克朗（约合人民币2.12亿元），预计将形成较大金额商誉，存 在商誉减值风险。 青木科技表示，本次并购目的是落实公司品牌孵化 ...

华锋股份控制权变更 - 公司股票自2025年11月24日起停牌 预计不超过2个交易日 [1] - 控股股东谭帼英与陈运签署股权转让意向协议 可能导致控制权变更 [1] - 公司主营业务为新能源汽车电控及驱动系统 同时保持电极箔业务 [1] 科士达董事减持 - 公司董事李春英计划减持不超过42.4万股 占总股本的0.07% [1] - 减持方式为集中竞价 时间为公告披露后15个交易日起的三个月内 [1] - 公司主营业务为UPS、太阳能逆变器及配套蓄电池的研发生产销售 [1] 金麒麟现金分红 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税） [1] - 共计派发现金红利1960.53万元 [1] - 股权登记日为11月27日 除权除息及现金红利发放日为11月28日 [1] 热景生物股份回购 - 公司累计回购90.41万股 占总股本的0.98% [2] - 回购成交价格区间为145.59元-176.79元/股 已支付资金总额1.5亿元 [2] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [2] 壹石通股份回购 - 公司累计回购123.65万股 占总股本的0.6190% [2] - 回购成交价格区间为24.29元-30.00元/股 已支付资金总额3348.61万元 [2] - 回购期限至2026年9月10日 股份将用于员工持股计划或股权激励 [2] 汉嘉设计高管变动 - 控股子公司董事长沈刚已于2025年11月23日解除留置措施 [4] - 沈刚目前已能正常履职 [4] - 公司主营业务为城市治理数字化及机器人整体解决方案 [5] 青木科技跨境收购 - 全资子公司拟以3.00亿挪威克朗（约2.12亿元）收购挪威Vitalis公司65.83%股权 [5] - 交易完成后将获得Noromega品牌中国区总经销权并纳入合并报表 [5] - 公司主营业务为电商代运营综合服务 [5] 安达智能股东减持 - 股东易指通实业计划减持不超过225.03万股 占总股本的2.74% [5] - 减持期间为12月15日起三个月 方式包括集中竞价和大宗交易 [5] - 公司主营业务为流体控制设备、半导体装备等智能制造设备 [6] 万胜智能项目中标 - 公司预中标国家电网项目 预计中标金额约4298.66万元 [7] - 中标金额约占公司2024年度经审计营业收入的4.56% [7] - 公司主营业务为智能电表、用电信息采集系统等产品 [7] 一品红药品获批 - 全资子公司获得重酒石酸利斯的明口服溶液药品注册证书 [8] - 该药品用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆的症状 [8] - 公司主营业务为药品的研发、生产和销售 [9] *ST三圣重整进展 - 公司已收到全体重整投资人支付的全部重整投资款合计2.54亿元 [10] - 公司主营业务为建材化工和医药制造业务 [11] 海创药业临床试验 - HP518片联合抗肿瘤药物获准开展用于晚期前列腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床试验 [12] - HP518为公司自主研发的口服靶向降解雄激素受体的PROTAC药物 [12] - 公司主营业务为肿瘤、代谢性疾病等领域的创新药物研发 [12] 宁波华翔产业投资 - 子公司华翔启源拟认缴出资500万元参与投资创业投资基金 [12] - 基金将主要围绕具身智能产业链相关的创新企业进行投资 [12] - 公司主营业务为汽车零部件的设计、开发、生产和销售 [13] 佩蒂股份股份回购 - 公司拟以5000万元至7000万元回购股份 回购价格不超过26元/股 [14] - 回购股份用于股权激励或者员工持股计划 [14] - 公司主营业务为宠物食品的研发、制造、销售和品牌运营 [14] 同济科技项目中标 - 全资子公司中标西安河山锦绣府项目施工一标段 中标价格8.66亿元 [15] - 公司主营业务为工程监理咨询、建筑工程管理及环境工程服务 [15] 普洛药业药品获批 - 全资子公司获得头孢地尼干混悬剂药品注册证书 规格为1.5g和3.0g [16] - 该产品为国内首家获批并视同通过一致性评价的仿制药 [16] - 公司主营业务为原料药中间体、CDMO及药品研发生产销售 [16] 精研科技委托理财 - 公司及子公司拟使用不超过16亿元的闲置自有资金进行委托理财 [17] - 投资范围包括银行理财产品、资产管理计划等 [17] - 公司主营业务为传动、精密塑胶、散热及电子制造业务 [17] 福然德政府补助 - 公司累计收到政府补助资金3465.50万元 其中与收益相关2335.50万元 [17] - 补助金额占公司2024年度经审计归母净利润的10.94% [17] - 公司主营业务为金属板材加工制造和配送服务 [17] 戴维医疗产品进展 - 全资子公司一次性使用电子膀胱肾盂内窥镜导管注册申请获受理 [17] - 该产品为II类医疗器械 适用于尿道、膀胱、输尿管及肾盂的观察诊断与治疗 [17] - 公司主营业务为儿产科保育设备、微创外科手术器械等 [18] 聚赛龙子公司增资 - 公司拟以债转股方式向全资子公司增资1.7亿元 [18] - 增资完成后子公司注册资本由2000万元增至1.9亿元 [18] - 公司主营业务为改性塑料的研发、生产和销售 [18] 恒瑞医药药品进展 - 子公司帕立骨化醇软胶囊获准上市 [18] - 硫酸艾玛昔替尼片药品上市许可申请获国家药监局受理 [18] - 公司主营业务为药品的研发、生产和销售 [18] 乐歌股份股东增持 - 控股股东拟增持公司股份 增持金额不低于4000万元且不超过8000万元 [19] - 增持期限为6个月 方式为集中竞价 [19] - 公司主营业务为智能家居、智慧办公产品及跨境物流服务 [19] 新北洋项目中标 - 控股子公司中标交通银行小型清分机项目 [19] - 首次合同期限一年 连续合同期限不超过三年 [19] - 公司主营业务为智能制造和服务运营业务 [19] 江西长运资产转让 - 全资子公司拟公开挂牌转让土地使用权及地上建筑物等资产 [19] - 首次挂牌转让底价为778.70万元 [19] - 公司主营业务为道路旅客运输与道路货运 [20] 神奇制药税务事项 - 子公司补缴企业所得税税款及滞纳金共计约1667.12万元 [20] - 补缴款项已缴纳完毕 不涉及行政处罚 [20] - 公司主营业务为药品的研发、生产与销售 [20] 盘江股份项目投资 - 公司拟向全资子公司普定发电公司增加投资13.34亿元 [20] - 投资用于贵州能源普定电厂项目 项目总投资为66.70亿元 [20] - 公司主营业务为煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力生产销售 [21] 法狮龙人事变动 - 副总经理蔡凌雲因个人原因辞职 辞职后不再担任公司任何职务 [22] - 公司主营业务为集成吊顶、集成墙面等产品的研发、生产和销售 [22] 春雪食品政府补助 - 公司收到与收益相关的政府补助资金379万元 [22] - 补助金额占最近一个会计年度经审计归母净利润的46.42% [22] - 公司主营业务为白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售 [22] 中国银河融资券兑付 - 公司完成2025年度第十期短期融资券兑付 本息共计30.25亿元 [22] - 该期融资券发行额为30亿元 票面利率为1.68% 期限179天 [22] - 公司主营业务为财富管理、投资银行、机构业务等综合金融服务 [23] 九洲药业药品获批 - 公司收到甲苯磺酸艾多沙班化学原料药上市申请批准通知书 [24] - 该产品为口服抗凝药物 用于预防非瓣膜性房颤患者的卒中及栓塞 [24] - 公司主营业务为医药定制研发和生产（CDMO）服务 [24] 龙旗科技产业投资 - 全资子公司拟认购投资基金份额3000万元 占认缴出资总额的23.08% [25] - 基金将主要对具身智能产业链相关的创新企业进行投资 [25] - 公司主营业务为智能产品研发设计、生产制造、综合服务 [25]

**青木科技收购Omega品牌电话会议纪要关键要点** **一、 收购交易概述与财务细节** * 公司以约2亿元人民币收购Omega品牌65.83%股权，交易包括购买老股和增资，最终持股65.83%[3][8] * 估值基于2024年净利润，约为10.8倍市盈率，考虑到未来35%以上的年增速预期，实际市盈率将低于10倍[2][8] * 收购包含业绩对赌条款，对2026至2028年业绩做出承诺[3] * 交易预计每年为公司增厚利润超过5亿元，净利润率预计在10%以上[2][9] **二、 标的品牌（Omega/Vitalis）现状** * Omega品牌所属公司Vitalis成立于2005年，拥有自有工厂和研发团队，自2012年运营品牌，2019年正式进入中国市场[7] * 品牌2025年中国市场销售额预计超过5亿元人民币，核心渠道包括天猫、抖音、京东及山姆会员店，其中山姆会员店贡献超过1亿元[2][7] * 品牌复购率高达40%以上，显示出较强的用户粘性[2][6] * 品牌在私域渠道也有数千万元收入[7] **三、 战略意义与行业背景** * 收购旨在增强公司在大健康赛道的布局和竞争力，提升供应链能力，为未来自有品牌孵化提供基础[3][26] * 保健品行业市场总规模约4000-4500亿元人民币，年增速15%-20%，其中鱼油赛道2025年1-10月线上交易额达82亿元，同比增长36%[6] * 公司计划将Omega品牌打造成鱼油赛道的头部企业之一[10] **四、 整合与赋能策略** * **供应链**：加强上游延展，如海豹油原料控制，海豹油原料主要产自挪威和加拿大，具有独特性[10][13] * **研发**：提升功效型产品研发能力，计划以海豹油为核心进行复配，针对不同人群开发产品[10][16] * **渠道**：整合线上线下资源，预计未来线上线下销售占比各占一半，目前山姆会员店等私域渠道占比已超40%[2][11][12] * **产品**：围绕海豹油核心品类延展，同时推出鱼油等产品，目标在心血管健康领域建立优势，并向脑健康、护眼等方向拓展，打造综合性保健品牌[11][16] * **团队**：国内市场欢迎经销商团队加入或自建团队，海外市场维持现状并优化[18] **五、 未来发展规划与预期** * 品牌目标2027-2028年单品牌收入超过10亿元人民币，相比2025年实现35%以上增长（年化复合增长率超30%）[4][12] * 公司目标打造多个单品牌收入10亿以上的品牌矩阵[4][26] * 中国市场是核心，目前公司品牌在中国市场占比约80%，预计未来三到五年占比将超过50%，同时逐步拓展东南亚、欧洲、美洲等海外市场[14] * 新品牌将由全资子公司独立运营，上游供应链利润（持股65%部分）和子公司利润将100%并表[24][25] **六、 公司运营与财务表现** * 公司产品毛利率在50%以上，今年上半年净利率超过25%[22] * 双十一期间销售完成率100%以上，退货率比去年低约10个百分点[23] * 随着规模效应显现，固定费用占比下降，净利率有提升空间，品牌从5亿元增长到10-20亿元时，净利润水平预计进一步提高[28] * Vitalis公司资产负债表规模翻倍主要因盈利能力增强，今年上半年利润约2000多万元，与去年全年利润相当[21] **七、 其他重要信息** * 业绩承诺仅涉及供应链部分，不包含中国区经销商业务利润，中国区业务由公司直接操盘，预计利润增速高于供应链部分[20] * 新品牌将利用公司现有品牌和代运营资源（如科曼多、佐卡瑞、斯达达、金达威等）进行协同[26] * 电商渠道中，天猫截至10月底销售额1.2亿元，抖音等平台有增长潜力[27] * 品牌定位中高端，目标人群为35岁以上购买力较强群体，与山姆会员店客群契合[28]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，剔除20只，调整将于11月24日收盘后正式生效[1] 个人养老金产品范围扩大 - 财政部和中国人民银行通知将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，以支持多层次多支柱养老保险体系发展[2] 硬科技主题基金获批 - 16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益类基金，涉及易方达基金、广发基金等多家基金管理人[3] 全固态电池技术突破 - 国内首条大容量全固态电池产线建成，由广汽集团建设，具备60安时以上车规级全固态电池批量量产条件，能量密度比现有电池高接近一倍，可使500公里续航车辆提升至1000公里以上，计划2026年小批量装车试验，2027年至2030年逐步批量生产[4] 科技公司产品发布 - 华为将于11月25日发布Mate 80系列、Mate X7及多款全场景新品，Mate 80系列或首发搭载麒麟9030芯片[6] - 山石网科自主研发的ASIC安全专用芯片完成测试验证，预计搭载该芯片的新一代安全产品将在2026年第一季度实现规模化销售和产品交付[9] 公司财报与并购活动 - 阿里巴巴财报将于11月25日发布，美团财报于11月28日发布，理想汽车、蔚来财报也将在本周登场[5] - 中金岭南拟以7.42亿元收购中金铜业6.7784%股权和中金荣晟10.3333%股权，交易完成后将穿透持有中金铜业100%股权[10] - 金富科技筹划以现金收购蓝原科技不低于51%股权，以拓展第二主业增长曲线[11] - 青木科技子公司拟以约2.12亿元取得Vitalis控制权，加强大健康赛道布局，交易完成后将持有Vitalis 65.8314%股权[15] - 佳华科技筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾科技控股权，可能构成重大资产重组，股票自11月24日起停牌[16] 新能源与科技行业动态 - 能辉科技签署新能源动力电池总成合同，预估总价1亿元[12] - 晶科能源组件产品飞虎3量产效率突破24.8%，功率可达670W，与分销商累计签单达15GW[13] 市场机构观点 - 招商证券维持观望判断，认为市场缺乏交易主线，基本面中上游景气度回升但下游不及预期，全球流动性风险未解除，建议维持大盘风格配置[18][19] - 中信建投指出市场处于"三期叠加"阶段，短期受海外扰动影响，长期慢牛格局不变，建议择机布局，关注银行、石油石化、锂电等行业[20]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新纳入26只中国股票并剔除20只 调整将于11月24日收盘后正式生效[2] 个人养老金产品范围扩大 - 储蓄国债（电子式）被纳入个人养老金产品范围以支持养老保险体系发展[3] 硬科技主题基金获批 - 16只硬科技主题基金同日获批 包括7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF和2只科技主题主动权益类基金[4] 全固态电池技术突破 - 国内首条大容量全固态电池产线建成 具备60安时以上车规级全固态电池批量量产条件[5] - 全固态电池能量密度比现有电池提高接近一倍 可使500公里续航车辆提升至1000公里以上[5] - 计划2026年进行小批量装车试验 2027-2030年逐步实现批量生产[5] 重要公司财报发布 - 阿里巴巴财报将于11月25日发布 美团财报将于11月28日发布[6] - 理想汽车和蔚来汽车财报也将在本周发布[6] 华为新品发布计划 - 华为将于11月25日发布Mate 80系列、Mate X7及全场景新品[7] - Mate 80系列可能首发搭载麒麟9030芯片[7] 宏观经济事件 - 美联储将公布经济状况褐皮书 10月非农就业报告不完整发布[8] - 新西兰联储预计降息25个基点至2.25% 韩国央行预计维持利率2.5%不变[8] - 欧洲央行将公布10月货币政策会议纪要[8] 公司重大动态 - 山石网科ASIC安全专用芯片完成测试验证 预计2026年第一季度实现规模化销售[10] - 中金岭南拟7.42亿元收购中金铜业6.7784%股权和中金荣晟10.3333%股权[11] - 金富科技筹划收购蓝原科技不低于51%股权以拓展第二主业[12] - 能辉科技签署新能源动力电池总成合同 预估总价1亿元[13] - 晶科能源飞虎3组件产品累计签单达15GW 量产效率突破24.8%[14] - 青木科技子公司拟取得Vitalis控制权 交易金额约2.12亿元人民币[16] - 佳华科技筹划购买数盾科技控股权 股票自11月24日起停牌[17] 机构市场观点 - 招商证券维持观望判断 认为大盘风格仍将占优[19] - 中信建投指出市场处于"三期叠加"阶段 建议择机布局银行、石油石化等行业[20]

6连板中水渔业：公司股价存在大幅上涨后回落风险 佳华科技：拟购买数盾科技控股权，预计构成重大资产重组，今日起停牌 今日提示 科创板新股摩尔线程今日申购，申购代码为：787795 重要新闻提示 今年我国低空经济市场规模预计将达1.5万亿元 4. 11月23日晚间，闻泰科技在微信公众号发布关于敦促安世荷兰切实回应沟通解决控制权问题以保障全 球供应链稳定的声明。 公司新闻 1. 6连板中水渔业：11月23日晚发布股价异动暨风险提示公告称，公司股票连续两个交易日收盘价涨幅 偏离值累计超过20%。公司最新滚动市盈率为77.53倍，市净率为13.48倍，公司当前的市盈率、市净率 与同行业平均水平有较大差异。公司近期股票交易异常波动，可能存在非理性交易行为，交易风险较 大，存在股价大幅上涨后回落的风险。 资料显示，中水渔业是远洋渔业龙头企业，以远洋捕捞业和加工贸易业为主业。此前，中水渔业分别于 11月19日晚、11月17日晚发布股价异动公告，提示风险。 2. 佳华科技：11月23日晚公告称，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式，购买数盾信息科技股份 有限公司的控股权并募集配套资金，本次交易可能构成重大资产重组。公司股票自 ...

核心观点 - 化妆品医美板块短期表现强于市场，双11大促后品牌端进入淡季积极储备新品，预计25年底至26年初珀莱雅、上美股份等将推出新品升级[3][9] - 行业长期趋势为国货崛起势不可逆，重点公司通过渠道多元化、精细化运营、新成分布局与多品牌覆盖实现逆势增长[3][9][10] - 监管政策利好行业发展，国家药监局推出5维度24项改革措施，目标2035年实现监管国际先进水平[3][26] - 电商代运营板块通过自有品牌孵化、AI赋能等方式实现业绩边际改善，青木科技等公司展现增长潜力[3][11][15] 行业表现 - 2025年11月14日至11月21日期间，申万美容护理指数下滑4.5%，表现强于市场[3][4] - 申万化妆品指数下滑3.2%，强于申万A指1.9个百分点；申万个护用品指数下滑4.5%，强于申万A指数0.6个百分点[3][4] - 个股表现前三为依依股份(+6.9%)、延江股份(+2.2%)、豪悦护理(-0.1%)；表现后三为*ST美谷(-18.4%)、洁雅股份(-11.6%)、华业香料(-11.5%)[5][8] 行业动态与战略趋势 - 上海策略会邀请上美股份等10家左右上市公司共商2026年发展，明确国货崛起、渠道多元化与精细化运营等战略趋势[3][9] - 2026年化妆品医美策略报告指出SW美容护理指数于25H1最高涨幅超15%，25H2受需求端疲软影响跑输大盘，预计25Q4-26Q1增速再提[10] - 医美领域国货标的加紧产品矩阵布局，在玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素等全领域通过自研+外购超越外资[11] - 电商代运营公司业务转型明显，通过自有品牌孵化、AI赋能和海外并购重塑增长曲线[11] 重点公司分析 - 青木科技为核心案例，2024年营收11.5亿元(同比+19.2%)，归母净利0.91亿元(同比+73.84%)；25H1营收6.7亿元(同比+22.75%)，归母净利0.52亿元(同比-22.96%)[15] - 公司核心竞争力为数据×技术×品牌矩阵三轮驱动，覆盖天猫、京东、抖音等主流平台，自研青灵AI中台提升效率[3][16] - 品牌矩阵采用总代理→合资控股→自有品牌三级梯度，预计2025-2027年营收分别为15.1/19.0/23.4亿元，归母净利润1.31/1.85/2.59亿元[17][18] 行业数据与市场份额 - 2025年10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%；1-10月限额以上化妆品类零售额3813亿元，同比增长4.6%[21][23] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6%(2023年为11.8%)[31][33] - 珀莱雅品牌市占率从2023年3.4%提升至2024年4.7%，超越雅诗兰黛成为榜三；韩束品牌市占率从2023年1.2%提升至2024年2.2%[33] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%；毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%[34][36] 机构持仓与估值 - 2024Q4基金持仓显示丸美生物持股总市值3.1亿元(同比+8355%)，持股总量968万股(同比+7451%)；珀莱雅持股总市值4.4亿元(同比-72%)[37][39] - 重点公司估值：珀莱雅25年PE为17倍，巨子生物14倍，爱美客31倍；丸美生物32倍，水羊股份42倍[44] - 青木科技预计2025年归母净利润1.31亿元，同比+45.2%，首次覆盖给予"增持"评级[18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体维持“看好”评级，重点子板块呈现结构性分化，旅游、餐饮及美丽健康等领域展现出强劲增长动力与投资机会 [1][5][6][7] 旅游/潮玩板块总结 - 携程2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收183.7亿元，同比增长15.5%[5][17]，剔除一次性收益后，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%[5][17] - 携程分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比增长11.6%、18.3%、3.1%、15.2%[19]，其中国际业务增势强劲，出境酒店及机票预订同比增长近20%，Trip.com总预订量同比增长超60%[19] - 潮玩线下渠道进入存量竞争阶段，截至2025年10月，国内线下潮玩门店数量为3967家，当月净关闭9家[5][29] - 潮玩行业平均店效同比增长10%，但品牌分化显著，泡泡玛特10月及1-10月平均店效分别同比大增68%和55%[5][31] 餐饮板块总结 - 茶饮行业供给收缩，截至2025年10月全国门店数52.07万家，当月净减少0.36万家，行业平均月店效21.24万元，同比增长5.8%[36][39] - 咖啡行业持续加速，截至2025年10月门店数20.25万家，当月净增0.56万家，行业平均月店效28.9万元，同比增长1.2%[36][39] - 头部品牌扩张迅速，2025年1-10月，蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖分别净增门店7565家、3013家、6826家、3388家[36][46] - 中餐品牌如小菜园、绿茶、老乡鸡保持扩张，门店数分别达743家、525家、1653家，10月同店店效分别同比增长3.5%、3.7%、3.3%[6][50][52] - 海底捞10月同店店效同比微增0.1%，但通过新开外卖店模式，其外卖销售额同比大幅增长131.3%[6][52] 锅圈业务总结 - 锅圈2025年第三季度开店节奏重启加速，单季净增门店361家，总门店数回升至10761家[6][55] - 公司聚焦低线市场，52.72%的门店分布在三线及以下城市，覆盖全国31个省份和280座城市[6][55] - 私域运营成效显著，2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[6][59] 美丽健康板块总结 - 蔓迪国际拟上市港交所，公司为防脱赛道龙头，其米诺地尔产品在中国市场份额达57%[7][62][69] - 蔓迪国际业绩稳定增长，2024年收入14.6亿元，2025年上半年线上收入占比提升至74%，新推出的功效洗发水产品2025年上半年营收占比达4.7%[7][71] - 美丽田园医疗健康发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略，并通过收购思妍丽、奈瑞儿整合行业资源[7][78][80] - 青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司2024年及2025年上半年收入分别为1.5亿、0.98亿挪威克朗，净利润分别为0.3亿、0.23亿挪威克朗[7][81] 行业行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）港股消费者服务、传媒、商贸零售指数分别下跌5.34%、5.09%、4.43%，相对恒生指数涨跌幅为-0.25、0、+0.66个百分点[8][82] - 2025年初至今，传媒与商贸零售板块表现强劲，指数分别上涨42.5%和72.47%，显著跑赢大市[8][82] - 本周港股消费板块中，乐华娱乐、绿茶集团、百胜中国涨幅靠前[8][91]

并购重组 佳华科技：拟购买数盾科技控股权，股票停牌 佳华科技公告称，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买数盾信息科技股份有限公司的控股权 并募集配套资金。本次交易尚处于筹划阶段，经初步测算，本次交易可能构成重大资产重组。公司股票 自11月24日开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。 金富科技：筹划收购广东蓝原科技不低于51%股权 增减持 深水海纳：股东安义深水拟减持不超1%股份 深水海纳公告称，持股5%以上股东安义深水投资合伙企业（有限合伙）计划以集中竞价交易方式减持 本公司股份合计不超过177.28万股，占公司总股本比例为1%。 安达智能：股东易指通拟减持不超2.74%股份 安达智能公告称，股东东莞市易指通实业投资合伙企业（有限合伙）拟通过集中竞价、大宗交易方式减 持公司股份不超过225.03万股，即不超过公司目前股份总数的2.7401%。 广立微：股东武岳峰亦合及其一致行动人拟合计减持不超2.24%股份 金富科技公告称，公司正在筹划以支付现金方式收购广东蓝原科技有限公司不低于51%股权，为公司拓 展第二主业增长曲线，有利于提升公司的盈利能力和抗风险能力。 青木科技：全资子公司拟收购Vitalis ...