报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

股价表现 - 截至收盘股价20.72元 单日跌幅2.95% 处于破发状态（发行价50.88元/股）[1] 首次公开发行 - 2022年11月7日深交所创业板上市 保荐机构为中金公司 保荐代表人为沈俊、赵冀[1] - 实际募集资金总额30.53亿元 扣除发行费用后净额27.68亿元[1] - 超募资金19.90亿元（原计划募资7.79亿元）[1] - 发行费用合计2.84亿元 其中保荐承销费用2.32亿元[1] - 原募资计划投向五大项目：天津医院、视光中心、医院升级、信息化系统及运营资金[1] 权益分派方案 - 2022年度每10股派现2.8元 合计派发现金红利1.57亿元[2] - 每10股转增5股 转增前总股本5.60亿股 转增后总股本增至8.40亿股[2] - 剩余未分配利润结转以后年度分配[2]

公司调研活动 - 公司将于2025年9月16日9:30-11:00接受惠璞投资调研 董事会秘书曹乃恩与证券部副总监沈石华参与接待[1] 业务收入结构 - 2025年上半年屈光业务收入占比最高达36.9%[1] - 眼视光综合项目收入占比24.04%位列第二[1] - 白内障业务收入占比20.14%[1] - 眼后段项目收入占比12.94%[1] - 其他业务收入占比5.99%[1] 市值数据 - 公司当前市值为179亿元[1]

业务结构 - 医保业务占比不高 坚持眼病诊疗加消费眼科双轮驱动战略 [2] - 2025年上半年收入结构 屈光业务占比36.90% 眼视光综合业务占比24.04% 白内障业务占比20.14% 眼后段业务占比12.94% [4] 政策影响 - 人工晶体集采政策导致白内障业务短期承压 但降幅逐步收窄同比有望企稳回升 [3] - 医保支付方式改革短期带来压力 长期推动多层次医疗保障体系发展 [2] 扩张战略 - 在国内初步选定24个重点投资省份 通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络 [3] - 未来自建和并购同步进行 综合考虑城市标的和专家团队组建情况 [3] 市场机遇 - 人口老龄化带动老年性眼病需求增长 [5] - 国家近视防控战略深化 儿童青少年近视防控工作严峻 [5] - 干眼症呈现增长态势和年轻化趋势 [5] - 眼病诊疗渗透率相比发达国家较低 市场空间较大 [5] 技术创新 - 与蜂巢科技 雷鸟创新等企业合作探索智能眼镜在眼科医疗应用 [6][7] - 已建设眼科通智慧诊疗服务平台 厦门眼科5G远程诊疗平台 糖网筛查人工智能互联网医院平台 [7]

会议信息 - 2025年8月21日召开董事会决议召集股东会[5] - 8月25日发出召开临时股东会通知[5] - 9月10日下午15:00在厦门召开现场会议[6] 参会情况 - 111人出席，代表股份675,792,277股，占比80.4515%[7] - 8名现场参会，持股671,820,000股，占比79.9786%[8] - 103人网络投票，代表股份3,972,277股，占比0.4729%[9] - 108名中小投资者参会，代表股份118,891,027股，占比14.1537%[10] 议案表决 - 《取消监事会等议案》同意675,606,930股，占比99.9726%[13] - 《修订<股东会议事规则>议案》同意672,437,650股，占比99.5036%[14] - 《修订<董事会议事规则>议案》同意672,437,650股，占比99.5036%[15] - 《废止<监事会议事规则>议案》同意675,607,230股，占比99.9726%[1] - 《废止<监事会议事规则>议案》反对161,297股，占比0.0239%[1] - 《废止<监事会议事规则>议案》弃权23,750股，占比0.0035%[1] 结果效力 - 股东会表决程序及结果合法有效[23][24]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会于9月10日15:00现场召开，9:15 - 15:00网络投票[3] - 出席会议股东111人，代表股份675,792,277股，占比81.1790%[3] - 中小股东出席108人，代表股份118,891,027股，占比14.2817%[4] 议案表决 - 《关于取消监事会、修订<公司章程>并办理登记备案的议案》同意675,606,930股，占比99.9726%[5] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意672,437,650股，占比99.5036%[6] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意672,437,650股，占比99.5036%[8] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意672,437,950股，占比99.5036%[9] - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬、津贴管理制度>的议案》关联股东回避556,815,000股，同意118,791,530股，占比99.8439%[9] - 《关于修订<防范控股股东及关联方资金占用管理制度>的议案》同意672,440,250股，占比99.5040%[10] - 《关于废止<监事会议事规则>的议案》同意675,607,230股，占比99.9726%[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][13] 核心观点 - 新术式推出助力屈光业务增长 2025H1收入达7.89亿元（yoy+13.75%）毛利率提升至55.21%（yoy+0.23pct）[12] - 公司建立"三甲引领、区域协同、辐射全国"医疗网络 拥有64家眼科专科医院和67家视光中心[13] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为5.70/6.92/8.11亿元 同比增长33.05%/21.27%/17.21%[13] 财务表现 - 2025H1实现营收21.39亿元（yoy+4.31%）归母净利润2.82亿元（yoy+6.20%）[4][10] - 2025Q2毛利率45.44%（yoy+2.45pct）销售费用率13.30%（yoy-1.23pct）[11] - 视光业务2025H1收入5.14亿元（yoy+3.42%）白内障业务收入4.31亿元（yoy-7.33%）毛利率37.36%（yoy+0.33pct）[12] 业务网络 - 医疗服务网络覆盖华中、华南、西南、华北等地区[13] - 拥有厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院两家三级甲等眼科专科医院[13] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入43.79/48.78/54.79亿元 同比增长8.74%/11.39%/12.32%[13] - 预计2025年EPS 0.68元 市盈率30.6倍 市净率2.8倍[13][14] - 预计2025年毛利率46.10% 净利率13.06% ROE 9.20%[14]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为6次（每月一次）[3] - 发表专项意见次数为8次[4] - 向本所报告次数为0次[4] - 培训次数为0次[4] 监管与整改 - 2025年3月14日，中金公司收到深交所监管函[8] - 深交所对中金公司采取书面警示自律监管措施[8] - 截至报告出具日，中金公司已推进相关整改[9] 其他 - 报告期为2025年1月1日至2025年6月30日[8] - 公司及股东关于各项承诺均已履行[7]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 屈光业务增长良好 业绩持续企稳向好 公司依托技术优势和全国布局实现稳健增长 [1][4] - 2025年上半年营收21.39亿元（同比+4.31%） 归母净利润2.82亿元（同比+6.20%） [4] - Q2单季度营收10.46亿元（同比-2.47%） 归母净利润1.32亿元（同比+20.73%） [4] - 坚持"内生增长+外延并购"战略 全国布局覆盖19个省/直辖市 64家眼科医院和67家视光中心 [4] - 屈光项目为核心增长引擎 H1营收7.89亿元（同比+13.75%） 毛利率55.21%（同比+0.23pct） [4] - 成都爱迪医院表现亮眼 H1收入1.8亿元（同比+228.98%） 净利润2821.48万元（同比+980.91%） [4] - 费用管控效果显著 销售/管理/研发费用率分别下降0.83pct/0.22pct/0.33pct [4] - 引进全球领先医疗设备（蔡司全飞秒VISUMAX800、Catalys白力士7.0等）提升诊疗能力 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率45.20%（同比-0.64pct） 净利率14.04%（同比+0.71pct） [4] - 预测2025-2027年归母净利润5.15/6.05/6.97亿元 EPS 0.61/0.72/0.83元 [4][5] - 预计营收增速持续提升 2025-2027年同比增速10.85%/11.23%/11.17% [5] - ROE逐步改善 从2025年预测8.48%提升至2027年10.23% [5] - 当前估值水平：市净率2.77倍 净资产收益率（加权）4.80% [2] 业务细分表现 - 屈光项目：营收7.89亿元（同比+13.75%） 毛利率55.21% [4] - 眼后段项目：营收2.77亿元（同比+5.52%） 毛利率38.73%（同比-2.57pct） [4] - 眼视光综合项目：营收5.14亿元（同比+3.42%） 毛利率41.77%（同比-4.55pct） [4] - 白内障项目：营收4.31亿元（同比-7.33%） 毛利率37.36%（同比+0.33pct） [4] - 区域表现：厦门眼科中心营收4.64亿元（同比+2.17%） 郑州视光营收6177万元（同比+8.21%） [4]